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Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari

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Introduzione

•Determinazione dell’equilibrio macroeconomico e del tasso di cambio di equilibrio maggiormente legata agli stock

•Sia stock di moneta che di titoli

•Approccio “attività finanziaria” del tasso di cambio

•Approccio monetario

•Approccio di portafoglio

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Approccio Monetario

•Equilibrio nel mercato dei cambi strettamente legato agli equilibri monetari nazionali

•Il tasso di cambio come variabile dipendente (unicamente) dalle condizioni monetarie nazionali

•Due versioni:• (1) modello monetario semplice (MM1);

• (2) modello monetario dinamico (MM2)

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Modello MM1: Ipotesi

•Due paesi grandi

•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego

•La moneta come mezzo di scambio

•I beni rappresentativi dei due paesi, Y e Y*, sono sostituibili arbitraggio nel mercato dei beni vale la PPA

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Intuizione del modello statico (MM1)

•Gli operatori dei due paesi devono scegliere la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo tra beni e moneta

•I beni possono essere consumati al prezzo P nell’economia nazionale e P* nell’altra economia

•La moneta può essere trasformata da valuta nazionale a estera (o viceversa) attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno

•Nota: non essendoci titoli, non c’è tasso di interesse

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I Mercati

•Mercato della moneta nazionale: equilibrio stabilito dall’uguaglianza tra domanda e offerta di moneta•Mercato della moneta estera: come sopra, ma nel paese estero•Mercato dei cambi: le monete si scambiano semplicemente per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese; deve valere la PPA

•Mercati dei beni nazionali: possono essere trascurati assumendo che la produzione sia data sia nel paese nazionale che estero

•Tre mercati, tre relazioni di equilibrio, tre variabili endogene

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Mercati della moneta: Nazionale ed Estera

•Offerta di moneta in termini reali esogena: M/P

•Domanda di moneta in termini reali: dipende solamente dal numero di transazioni da effettuare, proporzionali al reddito reale:

L(Y) = H0 Yh

•Equilibrio: M/P = H0 Yh

•In logaritmi: m – p = h0 + h y

•Analogamente sul mercato estero: m* – p* = h0 + h y*

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Mercato dei Cambi

•Si domanda valuta nazionale contro valuta estera per acquisire i beni nazionali se questi costano di meno

•Ovvero, si domanda valuta nazionale perché il suo potere di acquisto è più elevato

•Se c’è arbitraggio istantaneo, allora deve valere la PPA: EP=P*

•In logaritmi: e + p = p*

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Equilibrio Economico Generale

•Tre equazioni per l’equilibrio nei tre mercati:

m – p = h0 + h y

m* – p* = h0 + h y*

e + p = p*

Tre variabili endogene: p, p*, e

Variabili esogene: m, m*, y, y*

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Tasso di Cambio di Equilibrio

•Si ricava p e p* dalle relazioni di equilibrio per i mercati della moneta e si sostituiscono nella PPA

e = (m* – m) + h (y – y*)

e = (m* – m) + h (y – y*)

•Apprezzamento (deprezzamento) della valuta nazionale se: - Lo stock di moneta estera aumenta proporzionalmente rispetto allo

stock di valuta nazionale (per dati valori del reddito) - Il tasso di crescita dell’economia è superiore a quello dell’economia

estera (per dati stock di moneta)

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Modello MM2: Ipotesi

•Due paesi grandi

•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego

•2 attività finanziarie in ogni paese: valuta nazionale e titoli, ma vale PST e PKM, quindi vale PSI:

i = i* – Appa dove: Appa et+1|ta – e

•Ricchezza data

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Intuizione del modello dinamico (MM2)

•Gli operatori dei due paesi decidono la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo ora tra: beni, moneta e titoli•I beni possono essere consumati immediatamente ai prezzi P e P*

•La moneta può essere trasformata in valuta nazionale o estera attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno o i titoli dove rendono di più•I titoli sono perfettamente sostituibili e vige PKM: vale PSI ed è come se ci fosse un unico mercato dei titoli, collegato con i mercati monetari

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I Mercati

•Mercato della moneta e dei titoli nazionali

•Mercato della moneta e dei titoli esteri

•Mercato dei cambi: le monete si scambiano per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese deve valere la PPA; le monete si scambiano anche per acquisire titoli dove rendono di più deve valere PSI

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Mercati della moneta: Nazionale ed Estera

•Offerta di moneta in termini reali: M/P

•Domanda di moneta in termini reali:

L(Y,i) = H0 Yh1 exp{-h2 i}

•Equilibrio: M/P = H0 Yh1 exp{-h2 i}•In logaritmi: m – p = h0 + h1 y – h2 i

•Nel mercato estero: m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*

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Equilibrio Economico Generale

•Numerario: P=1 p=0

•4 equazioni per l’equilibrio nei 4 mercati:m = h0 + h1 y – h2 i

m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*

e = p*

i = i* – (et+1|ta – e)

•4 variabili endogene: p*, e, i, i*

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Tasso di cambio di Equilibrio

•e = p* = m* – h0 – h1 y* + h2 i*

e = (m* – m) + h1 (y – y*) + h2 (et+1|ta – e)

vt (m* – m) + h1 (y – y*) “fondamentale”

e = vt + h2 (et+1|ta – e)

•Risolvendo:e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|t

a + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|ta + …}

+ [h2 /(1+ h2)]k et+k|ta

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Tasso di cambio di Equilibrio

e = [1/(1+ h2)] {vt + [h2 /(1+ h2)] vt+1|ta + [h2 /(1+ h2)]2 vt+2|t

a + …}+ [h2 /(1+ h2)]k et+k|t

a

e = fondamentale + componente speculativa

•Tasso di cambio come attività finanziaria

•Il modello appena esposto identifica in vt (m* – m) + h1 (y – y*) il fondamentale del tasso di cambio al periodo t e dipende unicamente dalle condizioni monetarie (approccio monetario)•Teorie successive mettono l’accento su altre variabili che possono determinare i “fondamentali”

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Overshooting

•La variabilità dei tassi di cambio è molto maggiore di quella dei fondamentali

•Differenza tra breve e lungo periodo:

• lungo periodo: vale MM1

• breve periodo: i prezzi e i salari non sono perfettamente flessibili

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Overshooting

•Nel lungo periodo: eLP = (m*,LP – mLP) + h (yLP – y *,LP)

•Nel breve periodo:

• Ancora nel breve periodo:• PSI: i* = it + Appt+1|t

a

• Appt+1|ta = (et

LP – et)

tt ihyhhpm 210

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Overshooting: effetto di una politica monetaria restrittiva

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Approccio di Portafoglio: ipotesi

•No PST: titoli nazionali e titoli esteri sono diversi PSI vale, ma con un premio di rischio

•3 attività finanziarie diverse in cui i residenti possono diversificare il portafoglio: moneta nazionale, titoli nazionali, titoli esteri

•Ricchezza data: W = M + BN + (1/E)BF

•Approccio di equilibrio parziale e paese piccolo

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Approccio di Portafoglio: intuizione

•3 mercati, per ognuna delle tre attività finanziarie

•Mercati collegati vale la legge di Walras basta l’equilibrio solamente su due mercati

solo due variabili endogene: i, E

•Nei 3 mercati:• Offerta: data• Domanda: dipendono tutte da i e da E

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Approccio di Portafoglio: politica monetaria espansiva

•Acquisto di titoli nazionali tasso di interesse nazionale diminuisce titoli esteri più attraenti dei nazionali

• aumento nella domanda di valuta estera contro valuta nazionale per acquistare titoli esteri

• la valuta estera si apprezza nei confronti della valuta nazionale (E )

• il valore dello stock di titoli esteri in valuta nazionale [(1/E)BF] aumenta e in parte compensa l’aumento di domanda

• il tasso di interesse nazionale può essere diverso da quello estero (per no PST) senza avere deflussi infiniti di capitali

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Riassunto

Modello MF

App. monetario

App. di portafoglio

PST Si Si No

PKM Si/No Si Si