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Banca nazionale svizzera1907 – 2007
Edizioni Neue Zürcher Zeitung
Banca nazionale svizzera, 1907–2007
Con contributi di Werner Abegg, Ernst Baltensperger e altri Prefazione di Jean-Pierre Roth e Ulrich Kohli
Editore Banca nazionale svizzera, Zurigo
© 2007 Banca nazionale svizzera, Zurigo Distribuzione: Edizioni Neue Zürcher Zeitung, Zurigo
Tutti i diritti dell’opera sono riservati, in particolare quelli di traduzione, di ristampa, di riproduzione orale, di utilizzo di immagini e tabelle, di trasmissione radiofonica, di riproduzione con microfilm o con qualsiasi altro supporto tecnico o informatico. La riproduzione di quest’opera o di parti di essa è consentita soltanto nei termini delle leggi vigenti a tutela del diritto d’autore. La concessione dei diritti è in linea di massima subordinata al pagamento di un compenso. Le violazioni della legge a tutela del diritto d’autore sono sanzionabili penalmente.
Grafica: Heinz Egli, Zurigo Stampa: NZZ Fretz AG, Schlieren Legatoria: Buchbinderei Burkhardt AG, Mönchaltorf Stampato su carta senza legno: Munken Lynx, 80 mg Stampato in Svizzera
ISBN : 978-3-03823-283-4 www.nzz-libro.ch NZZ Libro è una collana delle edizioni della Neue Zürcher Zeitung
MistoGruppo di prodotti provenientida foreste correttamente gestite e da altre origini controllatewww.fsc.org Cert no. SQS-COC-100022© 1996 Forest Stewardship Council
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Prefazione
Un secolo è trascorso dal giorno in cui la Banca nazionale svizzera aprì
per la prima volta i suoi sportelli, il 20 giugno 1907. Questa ricorrenza ci offre
l’occasione, attraverso la pubblicazione del presente volume, di ripercorrerne
la storia. Era nostro desiderio che questo volume si riallacciasse alle pubblica-
zioni redatte da autori interni per celebrare gli anniversari del 1932, del 1957 e
del 1982. Al tempo stesso, ritenevamo che non vi dovesse mancare un giudi-
zio proveniente dall’esterno. Ci siamo pertanto decisi per un’opera articolata
in tre parti.
La prima parte – che esamina con maggiore distacco storico gli anni dal
1907 al 1982, già considerati nei precedenti scritti commemorativi – ha potuto
essere affidata a tre studiosi esterni di chiara fama internazionale. La tratta-
zione dell’ultimo quarto di secolo, cui è dedicata la seconda parte, è invece
opera di collaboratori interni, sulla falsariga delle precedenti pubblicazioni.
Gli autori di queste due parti sono stati invitati ad affrontare le materie di stu-
dio in un’ottica storico-critica, intesa ad illustrare le principali linee evolutive,
e hanno potuto accedere senza limitazioni all’archivio della Banca. Un simile
approccio comporta necessariamente una maggiore focalizzazione sugli ele-
menti salienti, a scapito talvolta della completezza; inoltre, non sempre sono
evitabili sovrapposizioni e disparità di interpretazione. Nondimeno, gli au-
tori hanno cercato di mettere in luce il contesto storico, di esplorare le moti-
vazioni e di evidenziare le aree di conflitto e le possibili soluzioni. I contributi
delle prime due parti sono pubblicati in tre delle lingue nazionali e in inglese.
La terza parte – opera di illustri esperti esterni e destinata anzitutto a un
pubblico specializzato – comprende un apprezzamento della politica mone-
taria degli ultimi 25 anni, nonché sette contributi su temi specifici di parti-
colare interesse per la Banca nazionale e altre banche centrali ed è pubblicata
unicamente in lingua inglese. E’ però nostro auspicio che queste analisi ri-
volte al presente e al prossimo futuro possano interessare anche una più am-
pia cerchia di lettori. Da tale estensione dell’orizzonte analitico appare ancora
più evidente come ogni riflessione sulla propria istituzione vada anche consi-
derata nello specifico contesto temporale. In questo senso, il presente volume
commemorativo costituisce esso stesso un documento storico.
Un Comitato di redazione formato da collaboratori della Banca nazionale
ha accompagnato il lavoro degli autori e nel gennaio 2006 ha organizzato al
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Centro studi di Gerzensee della BNS un seminario su determinati capitoli
del volume. La Direzione generale e il Comitato di redazione ringraziano tutti
coloro che hanno contribuito all’opera per la mole e la qualità del lavoro
svolto. Si augurano che il libro trovi vasta risonanza presso il pubblico, le
istanze politiche e gli studiosi, confidando che esso promuova e approfondi-
sca la comprensione dei problemi, delle possibilità e dei limiti di una banca
centrale.
Il presidente della Direzione generale Per il Comitato di redazione
Prefazione
7
Indice
Parte 1 Il Periodo 1907–1982
1 La Banca nazionale dal 1907 al 194�:
storia di un’infanzia felice o di un’adolescenza travagliata?
Michael Bordo e Harold James
1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.2 Origini dell’attività delle banche centrali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.3 Dottrina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.4 Strumenti di politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.� Politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.5.1 Rischi politici . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.5.2 Ritorno all’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.5.3 Cooperazione fra le banche centrali e parità di cambio aurea . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.5.4 La controversia sulla svalutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.� Movimenti internazionali di capitali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
1.7 Acquisti e vendite di oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1.8 Il credito di ultima istanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
1.9 Politica di stabilizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
1.9.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
1.9.2 Valutazione in base a una regola di Taylor moderna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
1.10 L’ordinamento monetario postbellico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
1.11 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
1.12 Appendice I: Politica del tasso di cambio negli anni trenta . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
1.12.1 Basi teoriche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
1.12.2 Simulazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Indice8
1.13 Appendice II: Applicazione della regola di Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
1.13.1 Basi teoriche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
1.13.2 Regole di Taylor stimate per la Svizzera negli anni 1914–1945 . . . . . . . . . . . . . 103
1.13.3 Valutazione ex-post della politica della BNS negli anni 1914–1945 . . . . . 106
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
2 La Banca nazionale dal 194� al 1982:
dai controlli valutari alla gestione della massa monetaria
in regime di cambi flessibili
Peter Bernholz
2.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
2.2 L’uscita dall’isolamento e l’esitante abbandono del sistema
di difesa contro gli afflussi valutari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
2.2.1 Politica economica estera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
2.2.2 La politica monetaria e valutaria e i controlli sull’afflusso
di capitali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Il conflitto tra sottovalutazione del cambio e controllo
della crescita monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
La scissione del mercato dei cambi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Il controllo amministrativo del mercato dell’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
La posizione dilazionatoria della BNS contro l’abolizione
del doppio mercato e delle restrizioni valutarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
2.2.3 La partecipazione della BNS all’Accordo di Washington del 1946 . . . . . . . . 139
2.2.4 Unione europea dei pagamenti e passaggio alla convertibilità
delle valute dell’Europa occidentale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Caratteristiche fondamentali dell’Unione europea
dei pagamenti (UEP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Il dibattito sull’ingresso della Svizzera nell’UEP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
Le eccedenze della Svizzera nei confronti dell’UEP fino al
1953 e le loro implicazioni per la base monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
I contrasti con la Confederazione riguardo alle perdite di
cambio sulle acquisizioni di oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
La partecipazione della Svizzera nell’UEP e il passaggio
all’Accordo monetario europeo (AME) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
Indice 9
2.3 La Svizzera e il sistema di Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2.3.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2.3.2 Rottura con la tradizione: partecipazione della Banca nazionale
a prestiti monetari internazionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
2.3.3 La partecipazione della Svizzera al Pool dell’oro e al Gruppo
dei Dieci . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
2.3.4 Gli sviluppi fino al crollo del sistema di Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
2.3.5 Il trattamento delle perdite di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
2.4 La politica della quantità di moneta in regime di tassi
di cambio flessibili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
2.4.1 Situazione iniziale e problematiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
2.4.2 Politica della quantità di moneta e iperreattività dei tassi di cambio . . . 180
2.4.3 L’estensione delle misure amministrative contro gli afflussi
di fondi dall’estero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
2.4.4 La partecipazione della Svizzera a misure monetarie internazionali . . . 194
2.� Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
2.� Tabelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Parte 2 Il Periodo 1982–2007
3 L’evoluzione dell’economia mondiale
Eveline Ruoss e Mathias Zurlinden
3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
3.2 Oscillazioni congiunturali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
3.3 Crescita tendenziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
3.3.1 Paesi industriali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
3.3.2 Economie di mercato emergenti e paesi in via di sviluppo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
3.4 Politica monetaria e tendenze inflazionistiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
Bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
Indice10
4 La politica monetaria e valutaria della Banca nazionale
4.1 Crescita economica e trasformazioni strutturali in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . 235
Jean-Pierre Jetzer e Mathias Zurlinden4.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
4.1.2 Crescita economica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
4.1.3 Trasformazioni strutturali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
4.1.4 Stato e politica economica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
4.2 Evoluzione congiunturale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
Anne Kleinewefers Lehner4.2.1 Primo ciclo: 1982–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
4.2.2 Secondo ciclo: 1991–2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
4.2.3 La situazione congiunturale dopo il 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
4.3 La quantità di moneta come obiettivo monetario intermedio . . . . . . . . . . . 250
Michel Peytrignet4.3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
4.3.2 Obiettivi annui in termini di moneta della banca centrale rettificata . . . 252
Graduale ripristino della stabilità dei prezzi: 1980–1985 . . . . . . . . . . . . . . 252
Un periodo di transizione: 1986–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
4.3.3 Obiettivi pluriennali in termini di moneta della banca
centrale destagionalizzata: 1991–1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
4.3.4 Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
4.4 Il passaggio alla manovra dei tassi di interesse e
alla previsione d’inflazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
Thomas J. Jordan e Michel Peytrignet4.4.1 Motivi del cambiamento di strategia monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
4.4.2 I cardini di una strategia moderna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
4.4.3 La nuova strategia della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
Definizione esplicita della stabilità dei prezzi come
ancoraggio a lungo termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
Previsione d’inflazione come indicatore principale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
Fascia di oscillazione del Libor a tre mesi come
obiettivo operativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
Ruolo degli aggregati monetari e dei tassi di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Il processo decisionale nella nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Comunicazione e trasparenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
Differenze rispetto alla strategia basata sulla fissazione
di obiettivi espliciti di inflazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279
Indice 11
4.4.4 La politica monetaria nel quadro della nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
Fase 1 da fine 1999 alla primavera del 2001: inasprimento . . . . . . . . . . . . 281
Fase 2 dalla primavera del 2001 a metà 2004:
allentamento e politica di bassi tassi di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
Fase 3 da metà 2004: graduale normalizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
4.4.5 Valutazione della nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
4.� Autonomia della politica monetaria e franco svizzero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
Umberto Schwarz4.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
4.5.2 Le relazioni con il Sistema monetario europeo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
4.5.3 La questione del regime di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
4.5.4 La sfida posta dall’Unione economica e monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
4.5.5 Tassi di cambio e conduzione della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
4.� La modernizzazione dello strumentario di politica monetaria . . . . . . . . . . . 299
Cristina Borsani, Karl Hug e Thomas J. Jordan4.6.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
4.6.2 Dai coefficienti di liquidità agli obblighi di riserva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
4.6.3 Dal controllo quantitativo alla manovra del tasso di interesse . . . . . . . . . . . . 302
4.6.4 Gli strumenti impiegati prima dell’avvento delle
operazioni pronti contro termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
4.6.5 Revisione integrale dello strumentario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
4.6.6 Sviluppo del mercato svizzero delle operazioni pronti
contro termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
4.6.7 Le operazioni pct come moderno strumento di politica monetaria . . . . 310
4.7 Rinuncia agli interventi diretti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
Guido Boller4.7.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
4.7.2 Abolizione delle prescrizioni in termini di quantità
e di prezzo: 1982–1987 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314
4.7.3 Revoca dell’obbligo di autorizzazione per le esportazioni
di capitali: 1988–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
4.7.4 Completa liberalizzazione nel periodo 1996–2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
4.7.5 Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320
Indice12
4.8 L’importanza crescente della comunicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
Werner Abegg4.8.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
4.8.2 Basi storiche e motivazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
4.8.3 Comunicazione ed efficacia della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
4.8.4 Comunicazione con i mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
4.8.5 Comunicazione con le istanze politiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
4.8.6 Comunicazione con la popolazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
4.8.7 I mass media, veicoli di informazione sulla politica monetaria . . . . . . . . . . . 333
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
� Il ruolo della Banca nazionale nel sistema dei pagamenti
�.1 La circolazione e l’approvvigionamento del contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
Guy Maradan5.1.1 Basi giuridiche e mandato istituzionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
5.1.2 La domanda di contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340
5.1.3 La gamma di banconote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342
5.1.4 Organizzazione del flusso di contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
5.1.5 Le banconote sotto il profilo della sicurezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
�.2 Il sistema dei pagamenti senza contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
Robert Fluri5.2.1 Situazione di partenza – il clearing bancario su base documentale . . . . . 351
5.2.2 Limiti del clearing bancario – obiettivi assegnati a un nuovo sistema . . . 352
5.2.3 Lo Swiss Interbank Clearing (SIC) – principali caratteristiche . . . . . . . . . . . 353
5.2.4 Il progetto SIC – cooperazione fra le banche e la Banca nazionale . . . . . . . . 356
5.2.5 La soluzione transitoria SIC – una provvisorietà destinata
a permanere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
5.2.6 Il SIC come parte di una rete nazionale e internazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
5.2.7 Il sistema dei pagamenti al dettaglio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
Indice 13
� Le relazioni monetarie internazionali
�.1 L’assistenza monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
Umberto Schwarz6.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
6.1.2 Le promesse di sostituzione a fronte di crediti ponte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
6.1.3 La partecipazione agli Accordi generali di prestito e il decreto
federale sulla collaborazione della Svizzera a provvedimenti
monetari internazionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
6.1.4 Le nuove promesse di sostituzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
6.1.5 I prestiti a medio termine in favore dei paesi dell’Europa
centrale e orientale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
6.1.6 I crediti addizionali a breve termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
6.1.7 La partecipazione ai Nuovi accordi di prestito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
6.1.8 La contribuzione della Banca nazionale ai crediti dell’FMI
in favore dei paesi più poveri . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
6.1.9 Il nuovo quadro giuridico e l’assistenza ai membri del gruppo
di voto della Svizzera in seno all’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
�.2 La Svizzera e l’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
Roberto Cippà6.2.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
6.2.2 Il processo di adesione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
6.2.3 Negoziazione di una quota iniziale elevata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
6.2.4 La campagna per il sostegno interno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
6.2.5 Formazione di un nuovo gruppo di voto e seggio addizionale . . . . . . . . . . . . 389
6.2.6 La Svizzera, paese membro dell’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
6.2.7 Le priorità della Svizzera in seno all’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Promozione della stabilità finanziaria internazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
Sostegno dell’attività del Fondo nei paesi a basso reddito . . . . . . . . . . . . . . . . . 394
Difesa degli interessi dei paesi membri del gruppo di voto . . . . . . . . . . . 396
Promozione della trasparenza e della responsabilità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
�.3 Assistenza tecnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
Werner Hermann6.3.1 Definizione e origini . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
6.3.2 Principi guida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
6.3.3 Iniziative e principali ambiti di attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
6.3.4 Il Centro studi di Gerzensee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
Indice14
7 La stabilità del sistema finanziario nell’ottica della Banca nazionale
7.1 L’accresciuto interesse della Banca nazionale per
la stabilità sistemica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
Urs W. Birchler7.1.1 Rilevanza delle banche ai fini della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
7.1.2 Problemi bancari all’estero e in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
7.1.3 «Stabilità sistemica», il nuovo compito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
7.2 L’evoluzione dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
Vincent Crettol7.2.1 L’interesse della Banca nazionale per i mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
7.2.2 L’evoluzione dei tradizionali strumenti di risparmio
e di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
7.2.3 L’espansione del mercato degli strumenti derivati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
7.2.4 La crescente rilevanza degli investitori istituzionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
7.2.5 La globalizzazione dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412
7.2.6 Le conseguenze per la stabilità dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
7.3 Gli sviluppi nel settore bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415
Urs W. Birchler7.3.1 Le banche svizzere quale parte dell’economia internazionale . . . . . . . . . . . . . . 415
7.3.2 La crisi sul mercato interno … . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
7.3.3 … e il suo superamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
7.3.4 Consolidamento e concentrazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
7.3.5 Il banchiere: consulente finanziario, prestatore di fondi
od operatore in rischi? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
7.3.6 La sfida chiamata regolamentazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
7.4 La Banca nazionale come prestatore di ultima istanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
Daniel Heller e Hans Kuhn7.4.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
7.4.2 Ambiguità costruttiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
7.4.3 La politica della BNS al tempo della vecchia legge sulla
Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
7.4.4 La funzione di prestatore di ultima istanza secondo la nuova legge . . . . 430
Sussidiarietà del sostegno straordinario di liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
Rilevanza dal punto di vista sistemico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
Sostegno di liquidità, non salvataggio finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
Garanzie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432
Indice 1�
7.� La sorveglianza sui sistemi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
Andy Sturm7.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
7.5.2 I rischi presenti nei sistemi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
7.5.3 L’evoluzione delle funzioni di sorveglianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
7.5.4 Basi legali e loro applicazione in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
8 La gestione delle attività della Banca nazionale
8.1 Significato ed evoluzione delle attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
M. Sophie Faber e Dewet Moser8.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
8.1.2 Evoluzione delle attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
8.1.3 Struttura dell’attivo: investimenti in valuta e investimenti in franchi . . . 448
8.1.4 Crescita degli utili e creazione di accantonamenti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
8.1.5 Funzione e livello delle riserve monetarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 452
8.2 Le operazioni in oro della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
Vincent Crettol8.2.1 Contesto storico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
8.2.2 Distribuzione geografica e composizione degli averi in oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
8.2.3 Gestione reddituale degli averi in oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460
8.2.4 Acquisti e vendite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
8.3 La politica di investimento della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
Dewet Moser e Thomas Stucki8.3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
8.3.2 Gli inizi della politica di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468
8.3.3 Gestione di portafoglio mirata a partire dal 1984 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
8.3.4 Revisione parziale della legge sulla Banca nazionale del 1997
in funzione della politica di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 472
8.3.5 Nuovo assetto della politica di investimento a partire dal 1997 . . . . . . . . . . 473
8.3.6 Ottimizzazione della politica di investimento a partire dal 2004 . . . . . . . . 475
8.3.7 La gestione degli «attivi liberi», 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
8.4 La distribuzione degli utili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
Peter Klauser8.4.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480
8.4.2 Aumento della volatilità degli utili e crescenti aspettative di profitto . . . 480
Indice1�
8.4.3 Cambiamento di approccio all’inizio degli anni novanta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482
8.4.4 Crescenti distribuzioni di utili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
8.4.5 Gli accordi del 2002 e 2003 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
8.4.6 Culmine dei versamenti con la distribuzione del ricavato dell’oro . . . . . . 488
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490
9 Riforma dell’ordinamento monetario
9.1 Problemi dell’ordinamento monetario tradizionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
Peter Klauser9.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
9.1.2 Il diritto monetario costituzionale e legislativo dopo
la seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
9.1.3 Parità aurea legale del franco e tassi di cambio flessibili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
9.1.4 Crescente divario tra diritto monetario e realtà monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
9.1.5 Persistenza di uno statuto giuridico fittizio,
in attesa di nuovi impulsi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
9.2 Moneta e valuta nell’ambito della revisione totale della
costituzione federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 499
Peter Klauser9.2.1 Obiettivi della BNS nell’ambito della revisione della costituzione . . . . . . . . 499
Soppressione del vincolo giuridico del franco all’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
Definizione di nuovi principi direttivi della politica monetaria . . . . 500
Concisione e semplificazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
9.2.2 Avamprogetto costituzionale del 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
9.2.3 Disegno costituzionale del 1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503
9.2.4 Trattazione in Parlamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
9.2.5 Entrata in vigore e valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
9.3 Tentativo di riforma separata dell’ordinamento monetario . . . . . . . . . . . . . . . . 506
Peter Klauser9.3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 506
9.3.2 Rapporto del gruppo di esperti «Réforme du régime monétaire» . . . . . . . 507
9.3.3 Parere del Consiglio federale e procedura di consultazione . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
9.3.4 Messaggio concernente un nuovo articolo costituzionale
sulla moneta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
9.3.5 Trattazione in Parlamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
9.3.6 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513
Indice 17
9.4 La disputa sull’utilizzo delle riserve di oro eccedentarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
Peter Klauser9.4.1 L’idea di una Fondazione di solidarietà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514
9.4.2 Iniziativa popolare «per destinare le riserve d’oro eccedentarie
della Banca nazionale svizzera al Fondo AVS» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515
9.4.3 Messaggio concernente l’utilizzo delle riserve di oro e una
legge federale sulla Fondazione Svizzera solidale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
9.4.4 Deliberazioni parlamentari e votazione popolare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516
9.4.5 Interventi politici relativi all’utilizzo dell’oro e all’iniziativa popolare
«Utili della Banca nazionale per l’AVS» (Iniziativa COSA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
9.4.6 Messaggio concernente l’utilizzo delle 1300 tonnellate
di oro e l’iniziativa COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519
9.4.7 Trattazione in Parlamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
9.4.8 Rapida distribuzione dell’oro eccedentario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
9.4.9 Votazione popolare sull’iniziativa COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
9.� Nuova legge sull’unità monetaria e i mezzi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . 523
Peter Klauser9.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523
9.5.2 Progetto di legge del gruppo di esperti e procedura
di consultazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
9.5.3 Messaggio relativo alla LUMP e linee generali della legge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
9.5.4 Trattazione in Parlamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
9.5.5 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528
9.� Revisione totale della legge sulla Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
Hans Kuhn9.6.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
9.6.2 I lavori di revisione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 530
9.6.3 Mandato e compiti della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531
9.6.4 Indipendenza e obbligo di rendiconto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533
9.6.5 Strumenti negoziali della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536
9.6.6 Strumenti sovrani della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
9.6.7 Determinazione e distribuzione dell’utile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540
9.6.8 Organizzazione e disposizioni di diritto societario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542
9.6.9 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
Indice18
10 La Banca nazionale svizzera come azienda
10.1 La BNS come società anonima costituita secondo norme speciali
del diritto federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
Daniel Hübscher e Hans Kuhn10.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549
10.1.2 Forma mista di istituzione statale e banca privata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
10.1.3 La particolare posizione giuridica degli azionisti
della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
10.1.4 Riesame e conferma della forma giuridica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553
10.1.5 La quotazione in borsa delle azioni della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
10.1.6 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
10.2 La struttura di governo societario della BNS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
Hans Kuhn10.2.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
10.2.2 Riorganizzazione del governo societario mediante
la revisione della legge sulla Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
10.2.3 Le funzioni di sorveglianza del Consiglio di banca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
10.2.4 La Direzione generale quale massimo organo esecutivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
10.2.5 L’obbligo di rendiconto al Consiglio federale
e all’Assemblea federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
10.2.6 La revisione interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
10.2.7 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
10.3 La presenza della BNS a livello regionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
Thomas Wiedmer10.3.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
10.3.2 Fattori oggettivi alla base della struttura decentrata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
10.3.3 Riorganizzazione delle succursali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
10.3.4 Chiusura di succursali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
10.3.5 Adeguamento dell’organizzazione aziendale interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
10.4 Lo scorporo delle attività collaterali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
Hans-Christoph Kesselring10.4.1 La Banca nazionale nel ruolo di banca delle banche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570
10.4.2 La politica di sconto al servizio di interessi particolari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
10.4.3 La politica di sconto nel finanziamento delle scorte obbligatorie . . . . . . . . 573
10.4.4 La cessazione delle operazioni con il settore non bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
10.4.5 La Banca nazionale nel ruolo di banchiere della Confederazione . . . . . . . . 576
Indice 19
10.4.6 I nuovi principi basati sulla libertà di contrattazione e
sulla retribuzione delle prestazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578
10.4.7 Il divieto di concedere crediti allo Stato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
10.� La Banca nazionale si confronta con il suo ruolo
nella seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
Peter Klauser10.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
10.5.2 La ricostruzione storica delle transazioni in oro della Banca
nazionale durante la seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
10.5.3 Il contributo della Banca nazionale al Fondo per
le vittime dell’olocausto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
10.5.4 Patrimoni in giacenza presso la Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 592
10.5.5 Azione legale collettiva nei confronti della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . 594
Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 600
Part 3 Assessment and outlook
11 The National Bank’s monetary policy:
evolution of policy framework and policy performance
Ernst Baltensperger
11.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
11.2 Phases of Swiss monetary policy since 1980 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606
11.2.1 Prelude: exchange market turbulence and temporary
exchange rate target: 1978–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606
11.2.2 Surge of inflation and return to annual money growth targets
and to monetary stability: 1980–1986 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606
11.2.3 Instability of reserve demand and unintended monetary
expansion: 1987–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
11.2.4 Restoring price stability and transition to medium-term
targets for money: 1991–1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608
11.2.5 Misjudging the business cycle and monetary overrestriction:
1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609
11.2.6 Return to normality and transition to a new concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610
Indice20
11.2.7 Monetary policy under a new policy framework: 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . 611
11.3 The evolution of the SNB’s policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
11.3.1 A pioneering role in the development and application
of monetary targeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
11.3.2 Increasing short-term flexibility through medium-term
target paths for money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616
11.3.3 Inflation forecasts as the main policy indicator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 618
11.3.4 Policy implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 622
11.4 Policy performance: 1980–200� . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
11.4.1 Successes and failures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
11.4.2 First critical episode: inflation surge of 1980–1981 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624
11.4.3 Second critical episode: monetary overexpansion of 1987–1990 . . . . . . . . . 625
11.4.4 Third critical episode: currency appreciation and monetary
overrestriction of 1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 628
11.4.5 Was the SNB’s policy too monetarist and not flexible enough? . . . . . . . . . . . 629
11.4.6 Should the SNB’s policy have been more exchange rate-oriented? . . . . . . 631
11.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 632
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 633
12 Inflation targeting: true progress or repackaging of an old idea?
Frederic S. Mishkin
12.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635
12.2 Central banking in the 19�0s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
12.3 Central banking in the 1970s: the advent of monetary targeting . . . . . . 637
12.4 Central banking in the late 1970s and 1980s:
the failure of monetary targeting? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639
12.� The search for a better nominal anchor:
the birth of inflation targeting in the 1990s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 643
12.� Where is inflation targeting heading? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651
12.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 654
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 655
Indice 21
13 The optimal rate of inflation
Marvin Goodfriend
13.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 661
13.2 The optimum quantity of money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 663
13.2.1 Modern restatement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 664
13.2.2 Distortionary taxation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 666
13.2.3 Empirical controversies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 667
13.3 The new neoclassical synthesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668
13.3.1 Models of staggered price setting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 669
13.3.2 Optimal trend inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 670
13.3.3 Optimal cyclical inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 671
13.3.4 Optimal inflation with a flexible-price sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 671
13.3.5 Optimal trend deflation with relative price, monetary
and mark-up distortions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 672
13.3.6 Optimal inflation with indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673
13.4 The zero bound on nominal interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673
13.� Full market interest on bank reserves and currency card accounts . . . . 675
13.5.1 The provision of currency card accounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 676
13.5.2 Payment of full market interest on reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 676
13.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 679
14 Is price stability enough?
William R. White
14.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 683
14.2 Deviating from price stability: have the costs been overestimated? . . 686
14.3 Maintaining price stability: have the benefits been overestimated? . . 692
14.3.1 Traditional constraints: output growth and exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . 693
14.3.2 New constraints: fixed capital, debt and financial stability . . . . . . . . . . . . . . . . . 695
Lessons from economic history . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 695
Lessons from the history of economic thought . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 696
Why history might still matter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 698
Indice22
14.4 Evaluating the conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700
14.4.1 The conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700
14.4.2 Arguments for the status quo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 702
14.4.3 Arguments for change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 703
Limited monetary resistance as confidence mounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 703
Asymmetric easing in the downturn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 705
Positive supply-side shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 707
Cumulative effects given the conventional framework . . . . . . . . . . . . . . . . . 708
14.� What might an adapted policy framework look like? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 709
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 712
1� Monetary policy under flexible exchange rates: an assessment
Manfred J. M. Neumann
1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 715
1�.2 The promises of floating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716
1�.3 The switch to flexible rates in 1973 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 718
1�.4 Anchoring inflation expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 720
15.4.1 The nature of the problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 720
15.4.2 Historical solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 721
Monetary targeting at the Deutsche Bundesbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723
Monetary targeting at the Swiss National Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 724
Inflation forecast targeting at the Bank of England . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 725
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 726
1�.� On the impact of monetary policy on exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 727
1�.� The temptation and burden of intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 730
15.6.1 Is intervention effective? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 731
15.6.2 Two major episodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734
15.6.3 The big US inflation: 1977–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735
15.6.4 The Plaza-Louvre experience: 1985–1989 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 737
1�.7 On the long-run prospects of flexible exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 741
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 746
Indice 23
1� Foreign exchange reserves – what for?
Peter B. Kenen
1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 749
1�.2 The role played by changes in the monetary system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
16.2.1 The Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751
16.2.2 The floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 752
16.2.3 The emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754
1�.3 A brief history of research on optimal reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 755
16.3.1 The demand for reserves in the Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756
16.3.2 The demand for reserves in the floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 757
16.3.3 The demand for reserves in the emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 758
1�.4 Small similarities and large anomalies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760
16.4.1 Four simple correlations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760
16.4.2 The Swiss case as a benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 762
16.4.3 A closer look at the Swiss case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763
1�.� Reviewing the reasons for holding reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 764
16.5.1 Stabilising the domestic value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765
16.5.2 Stabilising the external value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765
16.5.3 The precautionary motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 766
16.5.4 Guarding against adversity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 767
1�.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769
Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774
17 Switzerland and Euroland: European Monetary Union,
monetary stability and financial stability
Martin Hellwig
17.1 Introduction: where did we come from? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 777
17.1.1 Early expectations of instability form European Monetary Union . . . . . . 777
17.1.2 Experience of monetary instability in the 1970s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 778
17.1.3 The ERM experiment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779
17.1.4 From ERM to EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 780
Indice24
17.2 How firm is the commitment to monetary stability in Euroland? . . . . . . 781
17.2.1 A surprise for Oskar Lafontaine: central bank independence
after Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781
17.2.2 Depoliticisation of monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 782
17.2.3 Is independence threatened by the European Commission? . . . . . . . . . . . . . . . 783
17.2.4 How robust is the ECB’s position? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 785
17.2.5 The problem of fiscal instability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 787
17.2.6 The role of the central bank in a large, heterogeneous
currency area . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 789
17.2.7 Reduced importance of exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 790
17.2.8 Euroland prices and inflation – statistical artefacts or matters
of real-life experience? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 791
17.2.9 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793
17.3 Switzerland as an island in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793
17.3.1 Euro-isation of the Swiss monetary system? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793
17.3.2 Dependence of the economy on the foreign sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794
17.3.3 Does EMU affect the exchange rate exposure of Switzerland? . . . . . . . . . . . . . 796
17.3.4 Implications for the Swiss economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 797
17.3.5 Implications for Swiss monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 798
17.3.6 Competitiveness rhetoric and the political economy
of structural change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800
17.3.7 Does Switzerland’s role as a rentier affect the political economy
of structural change? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 801
17.4 Financial stability and the lender of last resort:
does EMU make a difference? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 802
17.4.1 Problems in banking as a potential problem for the economy . . . . . . . . . . . . . 803
17.4.2 Systemic aspects of risk in banking and finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805
17.4.3 Prerequisites of timely, effective and sustainable policy intervention . . . 807
17.4.4 Banking supervision and financial crisis management in Euroland . . . 808
17.4.5 Concerns about the viability of arrangements in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . 810
17.4.6 Implications for Switzerland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 813
Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 815
Indice 2�
18 International monetary and financial architecture
in an integrating world economy
Alexander K. Swoboda
18.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 817
18.2 Functions and evolution of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818
18.2.1 Functions of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818
18.2.2 The Bretton Woods system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818
18.2.3 After Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 822
18.3 Taking stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
18.3.1 A changed IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
The exchange rate regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
The key currency regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
Financial market integration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
Capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827
Integration of developing countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827
Governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827
Political factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 828
18.3.2 A flat world? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 828
18.4 Issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 830
18.4.1 The exchange rate and key currency regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 830
18.4.2 International macroeconomic policy coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 833
18.4.3 The institutional mix and the role of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 837
18.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847
References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 849
Appendice
Abbreviazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 852
Autori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 856
Note di stampa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 859
Parte 1 Il periodo 1907–1982
29
La Banca nazionale dal 1907 al 194�: storia di un’infanzia felice o di un’adolescenza travagliata?
Michael Bordo e Harold James
1.1 Introduzione
Questo contributo descrive l’evoluzione della dottrina e della prassi
della politica dell’istituto d’emissione in Svizzera, nonché l’influsso esercitato
dai dibattiti e delle controversie del periodo fra le due guerre sulla formu-
lazione della politica monetaria dopo il 1945. All’esame delle origini e della
base dottrinale della Banca nazionale fa seguito un’analisi dei suoi stru-
menti operativi, da cui emerge come la BNS abbia progressivamente ridotto
il ricorso al tradizionale strumento del saggio di sconto facendo invece
assegnamento sulla politica valutaria. In tale contesto viene esaminata la
strategia seguita dalla BNS negli acquisti e vendite di oro e in risposta alla
crescente volatilità dei movimenti di capitali nel periodo fra le due guerre.
Vengono inoltre discussi l’atteggiamento della BNS riguardo alle aspettative
circa il suo ruolo di prestatore di ultima istanza (lender of last resort) e l’ap-
proccio generale da essa adottato nei confronti della stabilizzazione macro-
economica. La trattazione considera infine il retaggio concettuale lasciato
all’era postbellica.
Dopo i primi quindici anni assai travagliati, comprendenti un periodo di
acuta inflazione durante la prima guerra mondiale, seguito da una drastica
deflazione, la Banca nazionale era divenuta più solida e più sicura di sé. Il
secondo conflitto mondiale diede origine a importanti controversie sul fronte
esterno, ma non a livello nazionale, circa il ruolo svolto dall’istituto.
Volendo tracciare un parallelo fra percorso evolutivo istituzionale e per-
sonale, si potrebbe dire che la BNS conobbe un’infanzia via via più serena.
Nel presente articolo sono impiegati alcuni indicatori oggettivi per valu-
tare lo sviluppo dell’istituto nella prima parte della sua vita. In particolare
viene fatto ricorso a modelli macroeconomici moderni, al fine di testare due
fra gli aspetti più controversi della politica economica della Svizzera nel
periodo compreso fra le due guerre. In primo luogo, sono presentate simu-
lazioni basate su un modell