7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
1/83
"
!"#$%%'%()& +,-)#"."
/012 /01 '%()'"-2 /01 $&"-2 /01 /%.&'.)"-2 3"-"4& 5& ,$%56#.)&
!"#$%#"#& #()*)+,(- "#."#/,*%- 0#/1)2%&"#& (&.&(,%-3,, 4*#, #()*)+,, 0#
! #$%&'() *'+'$, -, .)$/,(,, -, .) 01.%!$1 #$,+ ($)-2)$)! 3$%&'.'4',
"#$% '&($ &!"#$ &'(")'*" +,-./*0'!'1 '(2#"0'" 3' 3-)"4/# 5/(6 +,'(*'+"#!#!
!"!#!$%! '! '()('%!)*+!(+, '*'"-)*"! !'.$.#*'!/ 0$ '*'"- !'.$.#*'
!"#!"$%&'( *+,-',./%. .-'%0%'(/%% "-1&12%-" . ,&"% /(!%3 -.!.-'"!%$.'( 4" 1
!"#$%#"# ' ()*(!'%+"(,+" #!+)+-(!( '.!"#$%& (!)$*+ ," - ./+,"!" $)*%+$,&)-
!"#$%&'() 7%6.,6.6-8 !"#$%&'()* ,-./ !"#$%#'()0 !"#!"$%&'( &%*"+,+
!"#$%&'()( &) +" !%,)+ -( +,(./ 0. .$('((1) %,(1(23"(( !1),) + ,%,%"#"
!"#$%&'(%& *+ ,&%*-#.'+/ 0#+1$ 2'3+( $'2*+ 14 #&+"1#4 ('2 5,! #$%$&
!"#$%&'&() +$ !(,-. -# ,/0&"/ 1# $(2#'&' 341!5"('5" %# -"5%&16(# 0#
!"#$%&'() +,"-'",". /%/0&.12"2 3%4!03" &. 3,"-'",". 42$"&0&02 5%,1"2 !"
!"#$%& (#)*+,(-((.* /# *0"$1-(* 2( ",(.13*.* #4( $5*+$ +,4$". 0* $16(,1.
!"#$ &' (')'*+ '#, -,.!"#$%& (#)*+, ,-*.%,# &/ ,"#0(#"#/ 1"-.%,(+2+(34++
.%#$&( ,&/*% +$,* 0)$ 0% 1)*$,&/- 2&,0(*$/)
!"#$%&'()) !" $%& '($")*"
"#$%#$#& #$'&'()*'' +",%&-$- ) .)+$"*'&"*/
!"#$%$&'( *"&+%$ ,%-*./'"( ,-+$&'"(01 ( $/-&-2"$" 3" ,%-*./'"( $#$/+"41
&%)3/4)!" $%!$ & '"%()" * +*,*+-!".-- /$ +)$0!$)$1 2"' .,$%#$/)3 %+$%
*)3*(3)$ 3()#0(5+% /# *,#+/0%&)&% *)$) 0)$#*)&) ) 1",)2#'-
9"." '".6$"-" " :%("46-6)+% *)3*(3%)4) /# *,#0/$//3% ($/3/4)&// #,&6)3% )
1)*$,&/3,& 0% .&,0(*$/%7 1//#0 3()$ /# *,#+/0%&)&% +,6)8(3 9,3(#$)& :)*%3%
.%&+,)#% *)&% #( *)($) 3,*(&/ 0% 6(#*) *,#+/0%&)#0 *) +)3)&/(3 %+$%
.&%) 6/* .%#$&( ) 6%&/$) %1,&$(3;-
!"# %&'(%)*!"#!"$%&'( *+,-+!"+ -.'#.'.,.% '-'+, /%& "0-&-1%"2 "3#!%1+'
!" $%&'(%)*& $&%)+,-&) .(%&"/&0 %&1$&./)2 ,*& $&%)+,0%/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
2/83
#
.&,0(+-
!"# +,)* !"#!"$%&'( *+,-+!"+ #!-./01%"% '-'+," #!-./2( 3&'!5! #$%&!'()
!"#$%&'() +,-) +, #$!./$%0! /,/% ',/&%( ', 1! 2'3) 41! $!!"#$%&'() +, -./"
*(9/#$% 2"'
!"#$ '()*!# '+,-.-/(!-$" 0!+,*/1-"- .-2-/" ,-3 "/+3+'-!
!"#$% '()* +%$,(-'% ',.%$,#% +$," %/-0)-$%- +$(')12,%, '," 1%0% '()*
!"#$%&'" )* &+","&-$ !#"./#$0
!"#$%& ( $%")" *" +( !,- #./0#(+ +( !,- %"(+ "1$" #")"1(%2 &$0+03(%"( &0
!"#!$%&'( $%(* +, (*-.*$&* */'.01!% 2(*10(!.'( &0&0('( 30"0(!.'( #!"
%!"#"$%&' )*+",%+- .*/+010% !- 0# %#2%!& *1 /,&30,%1", 4* $-50,*
!"#$%$&'()' +$,)-.-.$ !)#$. '- /()0.($-"( 1.+.($-"( 2$ 3)(,$&$$-"( $+&-.3) 4+*)3*(37 9,6 ($/3/4) 6)/ 6(3$% $/.(&/ 0% /#0/*/-
!"# % #%'()*&+,# #+-#.# /*#0#1&,# '"+*)/ %23/)&)"& +#4!"#"#$ &'!(#'$")'
+(#$= >; !"#$%&'& )*&+,*$'-* .,",*$'-* #& %-"/,0 1!2345
?; @%13)$,&(3 2"'A
B; !"#$%&'& )*&+,*$'-* #& )*-#,%+$& .!//01
>- !"#$%&'& )*&+,*$'-* .,",*$'-* #& %-"/,0 !"#$% '()*+,( -.*/012+
!"#$%"&'(" %*%& +(, -! #$%$&' (' )!&*'+'' &!,&!-!%./.'* ,!%.&$ +0!1.$'!1'1!
!"!#$%&$! (! ) *)+,)(-./! $/,/#-0
?- 3-.&)$"*#& 456 !"!#$ &'()*+,! -,'&)*)*, .&/,* !) 0"&+*",)(" #*#*"("
!"#"$%&'$ )% *+$,%-%%&'$ %#-&"*+ .# /0123
@%13)$,&(32"'C 456D,6/#)3/456 E%)3 F >GGH
IF/+!" !$%& '%()%*&$& +,-'./%-!.0% 1-!$% 234 5& '%+0.!($65 !"#$%&'()$ +,-$)!" ), .()/ !" 0),)(+ 1+ 2"(3+-++ 4)$& 4%+ 4%(" !"-5&
*%3 ($/3/4)$
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
3/83
$
!" $%&'()*) +,)-.,'*/, &) +,/&.(-') 0$112 !"#$%&" ()$*+,-% .&(,+&-*$& /0
+$)0//3% !"#$%&'!%$ )'"*+,+-+& .&"!- /&")-+01"2 3%$4+%&-$ ,!#$%&&-'% 3%&,$
!" $%&"'()*"+(,%-.*/0
J&%+$%&%) %*,#,6/*) +% )#)3/4%)4) .% , .%&/,)0) 6)/ 3(#K) )+$1%3 /#*)$
1(#0)6%#$%3% %*,#,6/*% 0)$% 0% &%*%+/(#% +)( .%&/,)0) 0% L,,6
%*,#,6/* +) #( 1/% /#13(%#$%4% 0%0(*%&%) $&%#0(3(/ &%4(3$)$%3,&-
"# *&%+$%&%) 2"' %F/+$) 0,() $/.(&/ 0% 1)*$,&/ *)&% *,#$&/L(/% 3) %9,3($/)
)+*%#0%#$) +)( 0%+*%#0%#$) ) $&%#0(3(/= 1)*$,&/ 0/&%*$/ +/ 1)*$,&/
/#0/&%*$/-
M)*$,&/ 0/&%*$/
! E%+(&+% (6)#%
! E%+(&+% #)$(&)3%
! N$,*(3 0% *)./$)3 :O;
! P%Q#,3,K/)
M)*$,&/ /#0/&%*$/
!
J).)*/$)$%) 0% )L+,&L$/% ) ./%$%/ /#$%%
! @/6%#+/(#%) *%&%&// )K&%K)$%
! I1/*/%#$) +/+$%6(3(/ 1/#)#*/)& +/ )3 *%3(/ L)#*)&
! E)$) %*,#,6/+/&// +/ &)$) /#9%+$/$//3,&
!&.%5& 5& #"-#6- "-& /01
;2
!&.%5" ,$%56#.)&)
2"' .. C2"'.1 R "6.,4/$%/#0 5 N(L9%#$//
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
4/83
%
>2 !&.%5" ?&').6$)-%$
2"'C TM : 9%#/$(&/3% 1)*$,&/3,& ; R U : )6,&$/4)&%) ; R "6 /#0 :
"6.,4/$% /#0/&%*$% ; V N : N(L9%#$// ;
@%*)3)8% 0% .&,0(*$/% W@%*)3)8 &%*%+/,#/+$W@%*)3)8 %F.)#+/,#/+$
@%#6$)-& A&$&$)) "B$&B".&
J%&%&%) )K&%K)$) &%.&%4/#$) $,$)3/$)$%) *Q%3$(/%3/3,& )K&%K)$% .% *)&%)K%#$// %*,#,6/*/ /#$%#$/,#%)4) +) 3% %1%*$(%4% /#$&5, )#(6/$) .%&/,)0)
0% $/6. /# &).,&$ *( 9%#/$(&/3% )K&%K)$% +/ #/9%3(3 .&%$(&/3,&- J(&L)
J%&%&// )K&%K)$% %+$% 0%&/9)$) 0/# 6,0%3(3 "N5XY +/ )&)$) 0/1%&/$% #/9%3(&/
0% .&%$ +/ .&,0(*$/% &%)3) (#0% L(#(&/3% +/ +%&9/*//3% +(#$ +/6(3$)# /#
%*Q/3/L&(-
Z1%&$) )K&%K)$) &%.&%4/#$) *)#$/$)$%) $,$)3) 0% L(#(&/ %*,#,6/*%
0/+.,#/L/3% .%#$&( 9)#4)&% /#$&5, %*,#,6/% #)$/,#)3) /# 1(#*$/% 0%#/9%3(3 K%#%&)3 )3 .&%$(&/3,&-
Z1%&$) )K&%K)$[ )&% , *).)*/$)$% 0% )8(+$)&% 3) #/9%3(3 *%&%&// )K&%K)$%
3/6/$)$[ 3) (# ,&/4,#$ +*(&$ 0% $/6.- 2% $%&6%# 3(#K7 ,1%&$) 0%./#0%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
5/83
&
+)3)&//3%;- _# 1)\) (#,& )+$1%3 0% *&%]$%&/ )3% *,+$(&/3,& 0% .&,0(*\/%7 ,
.)&$% ) 1/&6%3,& .,$ 0%*/0% A" B A# ,065 A" 65;*065 65 0*
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
6/83
D
!" $%&" '()*+% .,%++/ 5,(" 1$%- 1$(1"2" )6"(-"+ &" .,%+4
E0 52(0(4**+5 4(65.05 5F*7-/ 4/* 4,+-5 7,.75 /+5 (85.-5* 65 )/0* G 65
5F54;+, H/02/ @50-./+/ 2/ 7*0I,. 54*-50- 6*0 7*7-54,+ )/02/.:
)/02*+5 2(45.2*/+5 ;.*0 ;.(257,+ 2.56*-/.** .5/+*15/1/ 4,+-*;+*2/.5/
4/75* 4(05-/.5 *0 7*7-54=
'/7/ 4(05-/.J .5;.51*0-J 652* /07/4)+,+ 4*K+(/25+(. 4(05-/.5:
*06*85.50- 65 8(.4J: 2/0-*-/-5: 7-.,2-,.J: 7,.7J: 2/.5 7,0- 05257/.5
5852-,J.** -,-,.(. ;+J-*+(. 5F*7-50-5 +/ ,0 /0,4*- 4(450-: L0 785./
2*.2,+/-*5*= M57* 0, 57-5 ( 4J.*45 2(07-/0-J: 4/7/ 4(05-/.J 75
./;(.-5/1J +/ ;.5-,+ 4J.8,.*+(. 7* 75. 65;(1*-5 +/ -5.450 2, 72/650-/ ;/0/ +/ #/0*
M5;(1*-5 *0
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
7/83
U
!"#$%&&'( *& +,&($%&-"' $(#%./' /' 0/#$&& 1(#%./'(
H/02/ @50-./+/ 57-5 ,0*2/ *07-*-,-*5 2/.5 ;(/-5 54*-5 4(056/
0/-*(0/+/= O.5 .(+,+ 65 7,;5.",)0');- J,#*,6/$%#$ )( 1,+$ +)$/+1[*($% ]/ *%3%3)3$% *%&/#\% ]/ *&/$%&//*)&% *,#0/\/,#%)4[ %1/*)*/$)$%) )*%+$%/ +$&)$%K//=
/- *,L,&^&%) &)$%/ )#()3% ) /#13)\/%/ +(L #/9%3(3 0% >G 3) +($[A
//- )*(6(3)&%) (#(/ *^]$/K 0% *&%0/L/3/$)$% 0% *[$&% L)#*) *%#$&)3[ ]/
*,#+,3/0)&%) )*%+$(/)A
///-
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
8/83
V
.&%*(6 ]/ ) )&/%/ ]/ /#$%#+/$[\// *,6(#/*[&// 'DE *( .(L3/*(3 ]/
./%\%3% 1/#)#*/)&%7 /#*3(+/9
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
9/83
W
I*()$/) 3(/ M/+Q%& =
Y F T C 2 F g
Y C Y)+) 6,#%$)&) 9 C 9/$%4) 0% &,$)$/% ) L)#/3,& 2 F g C 9,3(6(3
$&)#4)*$/3,& 0% L(#(&/ +/ +%&9/*//
Y)&/6%) 13(F(&/3,& 6,#%$)&% 0/#$&5, $)&) /#$&5(# )# &%.&%4/#$) .&,0(+(3
0/#$&% 6)&/6%) 6%0/% ) +$,*(3(/ 0% L)#/ +/ 9/$%4) 0% &,$)$/% ) L)#/3,&-
T/$%4) 0% */&*(3)$/% ) L)#/3,& %F.&/6h #(6h&(3 0% $&)#4)*$// 3) *)&%
+%&9%+$% , (#/$)$% 6,#%$)&h
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
10/83
"X
6 :6(3$/.3/*)$,&(3 6,#%$)&; C Y C DR@ C # R >
DRE # R &
/%-).)#" !%'&."$"
2&/# .,3/$/*) 6,#%$)&)7 L)#*) *%#$&)3) /#*%)&*) +) /#13(%#$%4% 9)&/)L/3%3%
0/# ./)$) 6,#%$)&)7 +) 6,0/1/*% ,1%&$) 0% L)#/ +)( *%&%&%) 0% L)#/
($/3/4)#0 0/1%&/$% /#+$&(6%#$%- U*%+$ 3(*&( +% &%)3/4%)4) .&/# *)#)3% 0%
$&)#+6/+/% )3% .,3/$/*// 6,#%$)&% *)&% 1(#*$/,#%)4) %1/*/%#$ +)( 6)/ .($/#%1/*/%#$ /# )#(6/$% 6,6%#$% 0% $/6.-
"#+$&(6%#$%3% .,3/$/*// 6,#%$)&% =
! E)$) &%4%&9%3,& ,L3/K)$,&//
! N*,#$)&%) $/$3(&/3,& V &)$) +*,#$(3(/
! Z.%&)$/(#/ 0% ,.%#56)&i%$ :./)$) 9)3($)&) V +j).5(&/ 9)3($)&%7
./)$) $/$3(&/3,& 0% +$)$7 ,.%&)$/(#/ &%., %$*;
J(6 1(#*$/,#%)4) &)$) 0% 0,L)#0) +/ *% +%6#/1/*) 1)*/3/$)$% 0% *&%0/$ +/
1)*/3/$)$% 0% 0%.,4/$k
M)*/3/$)$% 0% *&%0/$ C 0,L)#0) 3) *)&% +% "6.&(6($) L)#*/3% *,6%&*/)3%
3) 'DE .(#)#0 /# K)&)#$/% , +%&/% 0% )*$/9% *,3)$%&)3% :P/$3(&/ 0% +$)$ %$*;
)**%.$)$% 0% *)$&% ')#*) J%#$&)3)
M)*/3/$)$%) 0% 0%.,4/$ C 0,L)#0) .% *)&% , .&/6%+* L)#*/3% *,6%&*/)3%
.%#$&( +(6%3% 0%.(+% 3) 'DE
@,L)#0) /#$%&L)#*)&) C 0,L)#0) *)&% 13(*$(%)4) .%&6)#%#$7 0,L)#0)
3) *)&% +% /6.&(6($) /#$&% %3% L)#*/3% *,6%&*/)3% 0/# +/+$%6-
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
11/83
""
2#*%."3(#%('( 4+'&%&$&& 3+#(%/.(
! Y;5./-*,0* 65 (;5094/.Z5-
Z.%&)\/(#/3% 0% ./)\[ 6,#%$)&[ :,.%&)\/(#/ "%-0 ,)*?-$; &%.&%4/#$[ *%36)/ /6.,&$)#$ /#+$&(6%#$ 0% .,3/$/*[ 6,#%$)&[ )3 'DE- U*%+$%) +%&%)3/4%)4[ 3) /#/\/)$/9) L[#*// *%#$&)3%7 )9^#0 (&6[$,)&%3% 1(#*\//=KQ/0)&%) &)$%3,& 0% 0,L^#0[7 K%+$/,#)&%) *,#0/\//3,& 3/*Q/0/$[\// 0% .%./)\) 6,#%$)&[ ]/ +%6#)3/4)&%) ,&/%#$[&// .,3/$/*// 6,#%$)&%-
2,$&/9/$ &%K3%6%#$[&/3,&
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
12/83
"#
/#8%*$%)4[ 3/*Q/0/$)$% *(6.[&^#0 3) 9%0%&% 9)3($[ *,#9%&$/L/3[*,#$&) 3%/ ]/ 9^#4^#0 3) , 0)$[ (3$%&/,)&[ )*%%)]/ +(6[
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
13/83
"$
! E)$) &%4%&9%3,& 6/#/6% ,L3/K)$,&//
E%4%&9%3% 6/#/6% ,L3/K)$,&// :EYZ; +(#$ &%.&%4%#$)$% 0% 0/+.,#/L/3/$[\/L[#%]$/ )3% /#+$/$(\//3,& 0% *&%0/$7
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
14/83
"%
.&%\(&/3,&
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
15/83
"&
(# #(6[& 0% )3\/ 0%$%&6/#)#\/ :)]$%.$[&/3% .&/9/#0 /#13)\/)7 .%&+.%*$/9%3%
.&/9/#0 *&%]$%&%) %*,#,6/*[ %$*-;7 ]/ %+$% Q,$[&^$,& .%#$&( 0%*/4//3% 0%
/#9%+$/\//7 *,#+(6 +)( %*,#,6/+/&%-
_# K%#%&)37 0,L^#4/ 6)/ &%0(+% +$/6(3%)4[ /#9%+$/\//3% ]/ *,#+(6(3
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
16/83
"D
:+/#$%$/4)$[ .&/# 0%9/)\/) 2"' &%)3;-
A6$: 5& :#=)(G K ,"$).".&" ,6.&$)) 5& #6(,"$"$&
a#) 0/#$&% *%3% 6)/ *(#,+*($% $%,&// 0% 0%$%&6/#)&% ) *(&+(3(/ 0%
+*Q/6L %+$% $%,&/) .)&/$[\// 0% *(6.[&)&% :n.(&*Q)+/#K .,j%& .)&/$op V
222;7 *)&% &%.&%4/#$[ , $%,&/% 0% 0%$%&6/#)&% ) *(&+(3(/5& +*Q/6L .&/#
*,6.)&)&%) #/9%3(3(/ .&%\(&/3,& L(#(&/3,& 0/# \[&/3% )3% *[&,& 6,#%0% +%
*,6.)&[-
U*%)+$[ $%,&/% *(#,)]$% 0,([ 1,&6%= )L+,3($[ ]/ &%3)$/9)-J,#1,&6 1,&6%/ )L+,3($% ) $%,&/%/ .)&/$[\// .($%&// 0% *(6.[&)&%7 0)*[
)6 *,#+/0%&) (# *,] &%.&%4%#$)$/9 0% L(#(&/7 *(&+(30%+*Q/6L )& $&%L(/
+[ 1/% %K)3 *( &).,&$(3 0/#$&% %*Q/9)3%#$(3
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
17/83
"U
J(&+(3 *,#1,&6 )*%+$%/ $%,&// )+/K(&[ )*%%)]/ .($%&% 0% *(6.[&)&% .%
*%3% 0,([ ./%\% #)\/,#)3%- P%,&/) .)&/$[\// .($%&// 0% *(6.[&)&% )&% *)
/.,$%4[ /#%F/+$%#\) *,+$(&/3,& 0% $&)#+.,&$ ]/ ) L)&/%&%3,& $)&/1)&%-
a# )3$ 6%*)#/+6 /6.,&$)#$ .&/# *)&% *(&+(3 0% +*Q/6L ]/ &)$%3%
0,L^#4/3,& )*\/,#%)4[ )+(.&) )*$/9/$[\// %*,#,6/*% %+$% -.-+$#& 7- )8#9'-
C' @'&)09 :.%#$&( 0%$)3// 9%4/ I1%*$(3 0% )9(\/% ]/ L/3)#\;- Z 0%.&%*/%&% )
*(&+(3(/ 0% +*Q/6L )3 6,#%0%/ #)\/,#)3% K%#%&%)4[ , 0/6/#()&% )
).%$/$(3(/ .%#$&( *,#$&)*$)&%) 0% *&%0/$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
18/83
"V
+*Q/6L- U3[$(&/ 0% .&%\(&/3% L(#(&/3,& 0/# /6.,&$7 , +%&/%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
19/83
"W
0'F-".)"
J&%+$%&%) K%#%&)3/4)$) ) .&%$(&/3,&7 %F*%0%#$(3 6)+%/ 6,#%$)&% 1)$) 0%
.&,0(*$/) &%)3)- "#13)$/) )&% %1%*$% )09%&+% +/ *&%%)4) , +$)&% 0%
/#*%&$/$(0/#% 3) #/9%3 %*,#,6/* /#$&5(# +$)$-
3&F-".)" C +*)0%&%) 0(&)L/3) .% $%&6%# 3(#K ) #/9%3(3(/ .&%$(&/3,& *)&%
%+$% 0%$%&6/#)$) 0% &%0(*%&%) .&,0(*$/%/ &%)3% :2"'; 7 1%#,6%# #%K)$/9
+/ .%&/*(3,+ .%#$&( , %*,#,6/%-
3&D)'F-".)"C &%0(*%&%) &)$%/ 0% *&%+$%&% ) #/9%3(3(/ K%#%&)3 )3 .&%$(&/3,&
3&D)'F-".)& #%(,&.).)?"
U0(*%&%) &)$%/ /#13)$/%/ 3) (# #/9%3 6)/ &%0(+ 0%*)$ &)$%3% /#13)$/%/ 0/#
+$)$%3% .)&$%#%&% 0% &%1%&/#$) 0%$%&6/#) , *&%+$%&% ) *,6.%$/$/9/$)$//
.&,0(+%3,& /#$%% .% ./%$%3% %F$%% +/ , /6L(#)$)$/&% ) L)3)#$%/
*,6%&*/)3%-
J)(4%=
>-
I6/+/(#% 6,#%$)&) %F*%+/9)
?-
"#13)$/% .&/# *%&%&% 5 *&%+$%&%) *%&%&// 0% L)#/ .,)$% 0/+$,&+/,#)
%*Q/3/L&(3 +/ 0(*% 3) &(.%&%) %*Q/3/L&(3(/ /#$&% 6)+) 6,#%$)&) +/
.&,0(*$/) &%)3) 0% L(#(&/ +/ +%&9/*//
B-
"#13)$/% .&/# *&%0/$)&% V *&%+$%&%) *&%0/$)&// 0%$%&6/#) , *&%+$%&% )*,#+(6(3(/ .&/9)$ +/ , .&%+/(#% +(.3/6%#$)&) .% .&%$(&/3% &%3)$/9%
c- "#13)$/% .&/# ,1%&$)
0'F-".)& "'.)#),"." L
I+$% /#13)$/) )+$%.$)$) /# 9//$,& 0% )K%#$// %*,#,6/*/7 ).)&/$/) %/ #(
0%$%&6/#) %1%*$% #%K)$/9% 6)&/- I+$% )#*,&)$) 0% )#$/*/.)$//3%
/#13)$/,#/+$% )3% )K%#$/3,& .&/9)$% *)&% )$)) K&%( /# %9,3($/) &)$%/
/#13)$/%/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
20/83
#X
0'F-".)" '&"'.)#),"."L
U&% %1%*$% #%K)$/9% 6)&/7 *&%+$% K&)0(3 0% /#*%&$/$(0/#% 0/# %*,#,6/%
.,)$% *)(4) 0%4%*Q/3/L&% 1,)&$% .($%/*%-
/%-).)#) "'.))'F-".)%'):.& L
>- '3,*)8(3 .&%$(&/3,&
?- J,#$&,3(3 *%&%&// )K&%K)$% 5 &%+$&)#K%&%) 6)+%/ 6,#%$)&%7
&%0(*%&%) S7 &%0(*%&%) *&%0/$)&//
B-
J,#$&,3(3 ,1%&$%/ )K&%K)$% V &%0(*%&%) *,+$(&/3,& +)3)&/)3%7*&%+$%&%) .&,0(*$/9/$)$//
E%3)$/) +,6)8 V /#13)$/% 9%4/ *(&L) 2Q/33/.+
@):.&(6- F):#"- K #%':)5&$".)) B&'&$"-&
2,3/$/*) 1/+*)3) %+$% 0/&%*$/,#)$) +/ *,,&0,#)$) 0% S(9%(3 E,6)#/%/
.&/# Y/#/+$%&(3 M/#)#$%3,&- Y/#/+$%&(3 M/#)#$%3,& )*$/,#%)4) *) , 1,&$)
&%+$&/*$/9)7 %3 )&% /# 9%0%&% ,L/%*$/9%3% 0% +$)L/3/4)&% 6)*&,%*,#,6/*)
*)&% *(.&/#0 =
>- E%0(*%&%) +/ +(+$%#)L/3/$)$%) 0)$,&/%/ .(L3/*%
?- E%0(*%&%) 0%1/*/$(3(/ L(K%$)&
B-
N(+$%#)L/3/$)$%) +/+$%6(3(/ 0% .%#+//
@%1/*/$(3 L(K%$)& C 0%1/*/$(3 +$&(*$(&)3 R 0%1/*/$(3 */*3/*
3&F)#).6- :.$6#.6$"- %+$% *%3 6)/ +%#+/L/3 .%#$&( *) %3 %+$% *,&%3)$ 0%
+$&($(&) %*,#,6/*) ) (#%/ $)&/ +/ %+$% 1,)&$% K&%( 0% )8(+$)$ .% $%&6%#
+*(&$-
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
21/83
#"
3&F)#).6- #)#-)#$/#% 0% 13(*$()$//3% */*3(&/3,& %*,#,6/*% +/ .,)$% 1/ )L+,&L/$
6)/ (+,&- U8(+$)&%) /# 0%1/*/$(3 */*3/* &%13%*$) 6,0/1/*)&/ /# .,3/$/*) 1/+*)3)
+/ /# &)#0(3 *Q%3$(/%3/3,& K(9%)6%#$)3%7 0%,)&%*% +*Q/6L)&%) */*3(3(/
%*,#,6/* .,)$% 0%$%&6/#) *&%+$%&%) +,6)8(3(/ +)( +*)0%&%) .&,0(*$/%/
&%)3%-
3&F)#).&-& B&(&'& +(#$ /#&%K/+$&)$% )$(#*/ *)#0 .&%4%#$) 0%1/*/$(3(/
L(K%$)& %+$% /#$)&/$) 0% .&%4%#$) 0%1/*/$(3(/ 0% *,#$ *(&%#$-
3&F)#). :.$6#.6$"-J 5&F)#). #)#-)#
T%#/$(&/3% +/ *Q%3$(/%3/3% L(K%$)&% )( , +%&/% 0% *,6.,#%#$% *)&% +(#$/#13(%#\)$% 0% */*3(3 %*,#,6/*- "# *%%) *% .&/9%]$% 9%#/$(&/3% L(K%$)&%7
6)8,&/$)$%) *,6.,#%#$%3,& )*%+$,&)
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
22/83
##
*)&% %*,#,6/) +% )13) /#$&5, .%&/,)0) 0% L,,6 ) */*3(3(/ %*,#,6/*7
9%#/$(&/3% L(K%$)&% *&%+*7 *%%) *% 1)*% *) 9%#/$(&/3% )K%#\/3,& +) +*)0[
*,#$&/L(/#0 )+$1%3 3) 3/6/$)&%) %F.)#+/(#// *%&%&// )K&%K)$%-
@)*) )9%6 /# 9%0%&% .)&$%) 0% *Q%3$(/%3/ L(K%$)&%7 +$)L/3/4)$,&//
)($,6)\/ )*$/,#%)4) 0% &%K(3) .&/# /#$%&6%0/(3 +/+$%6(3(/ 0%
*,6.%#+)\// +/ )8($,)&% .%#$&( ],6%&/- U+$1%37 /# *)4(3 /# *)&% %*,#,6/)
%+$% /# &%*%+/(#% +/ *&%+$% &)$) ],6)8(3(/7 *&%]$%&%) *,6.%#+)\//3,& +/
)8($,)&%3,& 0% ],6)8 +$/6(3%)4[ *%&%&%) )K&%K)$)7 /)& /# *)4(3 (#(/ L,,6
%*,#,6/*7 +*[0%&%) )*%+$,& )8($,)&% 3/6/$%)4[ %F.)#+/(#%) *%&%&//
)K&%K)$%-
Y%*)#/+6(3 0%+*&/+ 1(#*$/,#%)4) *( )$^$ 6)/ L/#% *( *)$ +/+$%6(3 0%
/6.,4/$)&% %+$% 6)/ .&,K&%+/9-
N,30(3 L(K%$)& +$&(*$(&)3 &%.&%4/#$[ .,4/\/) 1/+*)3) /# 6,6%#$(3 /# *)&%
1)*$,&// 0% .&,0(*\/% 0/# %*,#,6/% +(#$ 3) #/9%3(3 3,& l#,&6)3l7 )0/*[
)$(#*/ *^#0 %*,#,6/) %+$% 3) 6/83,*(3 0/+$)#$%/ 0/#$&% (# L,,6
%*,#,6/* +/ , &%*%+/(#%-
"6.)*$(3 */*3(3(/ %*,#,6/* )+(.&) 0%1/*/$(3(/ L(K%$)& */*3/* %+$%
0%$%&6/#)$ 0% 0%*)3)8(3 0% .&,0(*$/% +/ 0% %3)+$/*/$)$/3% 9%#/$(&/3,& +/
*Q%3$(/%3/3,& 3) 6,0/1/*)&%) 9,3(6(3(/ )*$/9/$)$// %*,#,6/*% :2"';- Z($.($5
K).(3 :0%*)3)8(3 0% .&,0(*$/%; &%.&%4/#$[ , 6[+(&) ) */*3(3(/ %*,#,6/*7 )
($/3/4[&// *).)*/$)$/3,& 0% .&,0(*\/% +/ ) &%+(&+%3,& 0/# %*,#,6/%- Z($.($5
K).(3 &%.&%4/#$[ )L)$%&%) .&,*%#$()3) ) 2"'5(3(/ %1%*$/9 0% 3) #/9%3(3 +)(
.,$%#\/)37 #/9%3(3 .,$%#\/)3 )3 2"' &%.&%4%#$^#0 #/9%3(3 2"' 3) ($/3/4)&%)l#,&6)3)l ) *).)*/$)$/3,& 0% .&,0(*\/%-
2%#$&( *)3*(3(3 0%1/*/$(3(/ +$&(*$(&)3 .% $%&6%# +*(&$ +/ 6%0/(7
+$)L/3/4)$,&// )($,6)\/7 )0/*[ .)&$%) 0/# 0%1/*/$(3 L(K%$)& *)&% +%
0)$,&%)4[ */*3(3(/ %*,#,6/* %+$% $&)$)$) 0% &%K(3) *) 13(F $%6.,&)&- 2%
$%&6%# +*(&$7 .% 3^#K[ .)&$%) 0)$,&)$) */*3(3(/ %*,#,6/*7 6)/ .,$ ).[&%)
/#13(%#$% $%6.,&)&% 0% $/. $&)#4)*\// (#/*% :%#K3- l,#%5,11l; *) 0%
%F%6.3( )6#/+$// 1/+*)3%7 .3)$) (#,& )8($,)&% /# *)4 0% 0%4)+$&% #)$(&)3%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
23/83
#$
+)( 9^#4)&%) (#,& )*$/9% )3% +$)$(3(/-
M.)-)D"$&" 5&F)#).6-6) :.$6#.6$"- :) #)#-)# )' ,%-).)#" %'%()#"
@%1/*/$(3(/ +$&(*$(&)3 +/ */*3/* )( (# &,3 1(#0)6%#$)3 /# .,3/$/*)
%*,#,6/*)7 )9^#0 , +%&/% 0% ($/3/4[&/7 .&/#$&% *)&%=
5 @%1/*/$(3 +$&(*$(&)3 &%.&%4/#$[ (# /#0/*)$,& 0% %+$/6)&% ) 6[&/6//
.,3/$/*/3,& 1/+*)3% 0/+*&%\/,#)&%- U+$1%37 0(.[ )8(+$)&%) 3) *,6.,#%#$)
*/*3/*)7 0%1/*/$(3 L(K%$)& +$&(*$(&)3 .,)$% /#0/*) $/.(3 .,3/$/*// 1/+*)3%=
%F.)#+/,#/+$)7 #%($&)3) +)( &%+$&/*$/9)- @)*) .,3/$/*) 1/+*)3) %+$% #%($&)3)
%) #( /#13(%#$%)4) *%&%&%) )K&%K)$)-
2,3/$/*) 1/+*)3) %F.)#+/,#/+$) :0%1/*/$ L(K%$)&; +$/6(3%)4[ *%&%&%)
)K&%K)$) /)& (#) &%+$&/*$/9) :%F*%0%#$ L(K%$)&; , *,#$&)*$)-
5 @%1/*/$(3 +$&(*$(&)3 %+$% 1,3,+/$ /# 6,#/$,&/4)&%)
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
24/83
#%
N#=)?"-&'." $)#"$5)"'"
@)$,&/) 0% )+$)4/ ) K(9%(3(/ %+$% %*Q/9)3%#$) *( $)F% +/ /6.,4/$% 6)/
6)&/ /# 9//$,&- JQ%3$(/%3/3% +(.3/6%#$)&% &%0(* 9%#/$(3 .%&6)#%#$
0/+.,#/L/37 /#0/1%&%#$ 0% 6,0(3 /# *)&% +(#$ 1/#)#$)$% *Q%3$(/%3/3% .(L3/*%
.&/# *&%+$%&%) 0)$,&/%/ .(L3/*% +)( ) #/9%3(3(/ /6.,4/$)&//-
NF.6- (6-.),-)#".%$6-6)
@%,)&%*% 1/%*)&% 3%( *Q%3$(/$ 0% K(9% .,)$% *&%+$% *%&%&%) )K&%K)$) *(
6)/ 6(3$ 0% (# 3%(7 *Q%3$(/%3/3% K(9%(3(/ .,$ )9%) (# %1%*$
6(3$/.3/*)$,&-
NF.6- 5& &?)#.)6'&
JQ%3$(/%3/3% K(9%(3(/ +$/6(3%)4) .% 0% , .)&$% *%&%&%) )K&%K)$) /)& .%
0% )3$) .)&$% 0%$%&6/#) *&%+$%&%) &)$%/ 0,L)#4// V +*)0%&%) *&%0/$)&//
*)$&% +%*$,&(3 .&/9)$ 0%$%&6/#)$% 0% )*%)+$) *&%+$%&%- JQ/)& 0)*)
*%&%&%) )K&%K)$) .,)$% 1/ )8(+$)$) .&/# *&%+$%&%) *Q%3$(/%3/3,&
K(9%)6%#$)3%7 *%&%&%) )K&%K)$) 0%$%&6/#)$% 0% +%*$,&(3 .&/9)$ .,)$%
+*)0%) 0/# *)(4) *&%+$%&// 0,L)#4// 0% *&%0/$)&%-
U.)&/$/) (#%/ *&/4% %*,#,6/*% 0%$%&6/#) , /#&)($)$/&% ) +/$()$/%/
L(K%$)&% )($,6)$= 9%#/$(&/3% 0/# /6.,4/$)&% +*)0 Cr *Q%3$(/%3/3% *(
$&)#+1%&(&/3% +,*/)3% +/ +,6)8(3 *&%+* Cr L)4) 0% /6.,4/$)&% +% &%0(*% 0/#
*)(4) &%0(*%&// *%&%&// )K&%K)$% :%F PTU; Cr *Q%3$(/%3/3% L(K%$)&% $&%L(/%
+) *&%)+*) Cr *&%+$%&%) )($,6)$) ) 0%1/*/$(3(/ L(K%$)& -
M/#)#$)&%) 0%1/*/$(3(/ L(K%$)& +% 1)*% *%3 6)/ )0%+%) .&/# %6/+/(#%)
$/$3(&/3,& 0% +$)$- I+$% 1,)&$% /6.,&$)#$) 0,L)#0) +/ 6)$(&/$)$%) 3) *)&%
+(#$ +*,)+% $/$3(&/3% 0% +$)$- I+$% 1,)&$% .%&/*(3,+ *) 0/+$&/L($/)
&)6L(&+)&// $/$3(&/3,& 0% +$)$ +) 1/% #%(#/1,&6)7 *( 9)&1(&/ /# )#(6/$/ )#/7
.%#$&( *) %) .,)$% 0%$%&6/#) , +/$()$/% 0% 0%1)(3$ .%#$&( (# )#(6/$
+$)$ :9%4/ *)4(3 )*$()3 )3 S&%*/%/ +)( 2,&$(K)3/%/;-
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
25/83
#&
P/$(3(&/3% 0% +$)$ .,$ 1/ %6/+% +/ $&)#4)$/,#)$% .% ./%$%3% /#$%% +)(
%F$%%7 +$)$%3% 6/*/ +% 1/#)#$%)4) /# K%#%&% .% ./%$%3% /#$%% 0/# *)(4)
3/.+%/ 0% *&%0/L/3/$)$% +/ ) .&/6%/ 0% &/+* 6)&%-
:(%((*, 6(+,0/&)+, 3/+)/,;(0, 1,%/+. 1,+(&)6) ?@A B1&*(/(0) C(30)*@
9.;,/)+)H
!"#$%&'"()( +",-.,+,, /&" 0%' )' 1'2' 3(.,2,,)&" 3( 4,-'-5)&% b5?G>e=
!" $%&'()*%(+% ,-+) .)-%-/0() -+1+ 2- 3'-+40 -%/)'-%50 6%(+ 70 .%6)5)1+*+
!"#$%&'()"( +,"-", ,.'")." ( ','&/),&%) !" 0'(' 1, 02 0+),3,." !,4,./()"(%F.(#%&// 3) &/+*(3 9)3($)&-
!" $% &' ()*+), )%'-,.')%' (/(, 0)12,- 3!" $%& '(&)*+$ %, +%$-'+./+&&
!"#$%&'&( *+ ,%'*-!'%' ,'.#%+ ,$%#$/$0&+0 1. 2$.'!- ."3&$."0-( '4.!
!" $%& !'()*)+ $',$",&-.-". -./*0-(1-)+'- 2" -.&" 2"
!"#$%"&'()*$+"+,-($&.( 0) %$%&1($ 0) 2%"% #) %)(3)+ 2!1(%4
!" $%&'()*&) *+,-(.(+ /& *&0+')'1)!" $!%& '"&(%&"!") *&"% !"+"!," -&
!"#$%& () *!*+%$"# ,-+%.",%".*" $+-. #)+)) /* ,.*/)% "%$+,) ,0+/ ,-+/)1))#*
)*%+$,&) +(#$ 1)9,&)L/3%-
!" $%&'(&%)%* +,- ./&0)/1 * %23,&%)(( 1* )(+.,1 4% )*05 4% 4/-6&45 3)(&
6,#/$,&/4)&%) .,#0%&// 0)$,&/%/ /#$%% !"#$ &'( )*+(,(!- #"." +*/012((
!"#$5!" $" %& $ '()&*$+(& ,(+&& '-". /$ !),.0*$)($ ,*+&1&2$)( $ )$0(& +(
!"#$%!& ()%*+, -%*+).,/ ("+*"0"/1, !) !2*"+1)3
!" $%&'(&%)%* +)%,%&'%( +% +(%'%-% (&.%)&*'(/&*-% 0% 1*+(.*- +)(&
!"#$#% (! !%)**+,#-./#% !"#$%&'()(* ,( -./0 1' )22#3)"#)
!"!#$%&'($) + "',-,.!# '&$,#&+-'!&+., /, 0+"'$+. 1& 234 (+% 1& +.$, 5+.%$,6!" $%&%'%( %)*+"&%'++ ,(*-'+*./++ ,%&++ ( 01'*1213+-3-+ &% &(*1'+%
!"#$%&'($&)'*+, ./&0&1 23&) 1$ 234)"* '432/') '2$4)$/'5
d- I3/6/#)&%) K!"#$"%" " '()*)$+)%,! #' -)-%$!) #' *-"- #'+,()+"-' .+
!"#$ &' &()*) (+,'-+./ &' ,'-0'+ 0'1(23
!" $% &'()*+,- .* /0%1%21'* *34*'%5 +* 61 16*1 7% 6*.*'* )(%4'1)41'*1 .*
0)$,&/% .&%.,#0%&%#$
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
26/83
#D
!"#$%#!&'## #$)#%&*+"# ), "#-% %&", -. !,"/#*. 0',1#2#'#*&*, 3$ &)/#$#-*"&",&
!"#$%&'& )*+,&-' .*/'%0"1'0#",' )'0#%* " %23)*0!' ," 1$!&4&-"%'"
!"#$%&%%'"( $* +* +%*&*'* ,%#-#!%-(*. -/0,*'1
G %-0$*# )7,'0'1$*)*-) *'1+#' 8)$)*I
J/ !"#$%#"&"' )*#+"&%% +',*&%"% +"#*!%#'," -# !*#"+' #'$%*#'./ +%#
$,$)3 0)$,&/% !"#$%&' )"*+,-./+-0.$' 1-0,+ 234 5/%-%/6 7% 8849
K/ !"#$%#"&"' )*#+"&%% +',*&%"% +"#*!%#'," -# ./01 -# ,*,'2 +',*&%"
!"#$%'() +#!"#$%& ()%*+ ,-. /01)102 31 45.6
G!"#$%& ()*+#+,$%(%"( %+,-&.&+ )" %"/+#(#0(%"1
!" $%&'(&%)%* +,&-%)(( -*.,)(%( /0*-%&.% 1& .%)$%& -% ! *& 1&.)% 234 5(
!"# %&'()&* +,-./0 1'.2/)' 3- &2-,14 -'5)2-'64 7) 3-./, 89# 7) :9#:6)F/6; .%#$&( $,$)3 0)$,&/%-
!" $%&'()&%&*% $*+)* (,$%-, %(
!"#$%& (#)*&)%!+ ,)!"# -./ 0(&)&(1 2& 3./
!"# %&"'() *!'+(#! *&"+,#"!'- ." ,+"&*- "!/#+"!0- 1# ."'(& 234 5,#"#,6
!" $%& '(" )*(+,- +.+'/ 0'+.,"*1
!" $%&'(&%)%* +&%( )%,%)-% .(&*&/(*)% 0& -*1+23 1* +& &(-%1 /4&.4)2*5(16
!"#$%& ()*+# ", $-% .-/-!"#$% '()*"'(+% #,%'%!$% -%'(.#/%+.' *#'#*$%'(0#$%
!" $ %$&'()&)('(" *)!)+'(, -" -)"."&" /)0'0+)'*"1
G!"#$%& ()*+#+,$%(%"( %+,-&.&+ )" %($/ )" )012#)/
!" $%&'()(* '*+%),(, -*)( ./, 0%',1,-2 )*+* '%34&5,, .&+)5!" $" %& '&()"&
!"#$% '() *+ ,() -!"#$!% '()*+, -"*.+$" /) !.)(-0 )"1$.)"20 3$ /)*+(
!"# %& '"# ()*+&), -./012 3*041&* 040*567
?-!"#$%#"&"'.%&/,)0%/ 6%0// !"#$ 3) !"#$%&'"('6,0/1/*)&% ) &)$%/ 0%
!"#$%!&!"#$% ' ()*"*)+ ,* - ."* /%"#$0 1.#2$*. !" )2"%13 ".4*2".53 ,*
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
27/83
#U
X) , *&%]$%&% %*,#,6/*[ )#$/*/.)$[ 0% c7>H ]/ (# 2"' 0% ece 0% 6/3/)&0%
0% 3%/7 Y/#/+$%&(3 M/#)#\%3,& 6/4%)4[ .% 9%#/$(&/ 3) L(K%$(3 K%#%&)3
*,#+,3/0)$ 0% ?B> 6/3/)&0% 0% 3%/ :B>H 0/# 2"'; ]/ %+$/6%)4[ *Q%3$(/%3/ 0%
?b? 0% 6/3/)&0% 0% 3%/ :BB7fH 0/# 2"';7 *( (# 0%1/*/$ 0% ?> 6/3/)&0% 0% 3%/-
@%1/*/$(3 L(K%$)& :*)+Q; ) 1,+$ %+$/6)$ 3) ?7fH 0/# 2"' :?> 6/3/)&0% 0% 3%/;7
*%%) *% *,&%+.(#0% (#(/ 0%1/*/$ INU 0% ?7sbH 0/# 2"' ]/ (#(/ 0%1/*/$
+$&(*$(&)3 0% ?7eBH 0/# 2"'-
J,#+/3/(3 M/+*)3 ) *&/$/*)$ )*%+$% */1&% ]/ 1/3,+,1/) L(K%$(3(/7 )&[$^#0 *[
)*%+$) *,#+%6#%)4[ , )L)$%&% 0%3/L%&)$[ ]/ 0% )6.3,)&% 0% 3)
&%K(3/3% 1/+*)3% ]/ .,)$% *,#0(*% 3) 0%&).)8% .% 0%1/*/$ ) *[&,& *,&%*$)&%9) K%#%&) *,+$(&/ %*,#,6/*% ]/ +,*/)3% 6)/ 6)&/ 0%*^$ L%#%1/*//3% .%
$%&6%# +*(&$ )3% &%3)F[&// 1/+*)3%-
J,#+/3/(3 )*(4[ 3%K/1%&)&%) *,#*,6/$%#$[ ) (#,& &%0(*%&/ 0% $)F% ]/ )
(#,& 6)8,&[&/ 0% *Q%3$(/%3/7 )6L%3% *( /6.)*$ L(K%$)& .%&6)#%#$7
)&[$^#0 *[ )*%+$%) +(#$ 0% #)$(&[ +[ *&%%4% .&%6/+%3% (#%/ )L)$%&/ 0%
0(&)$[ ]/ 1,)&$% 0/1/*/3 0% *,&%*$)$ 0% 3) %*Q/3/L&(3 L(K%$)&-
I9)3([&/3% J,#+/3/(3(/ M/+*)3 /#0/*[ , .&,L)L/3/$)$% &/0/*)$[ 0% ).)&/\/% )
(#(/ K). #%K)$/9 0% 9%#/$(&/ 3) #/9%3(3 )#(3(/ ?G>d :0% G7BH 0/# 2"';7
)9^#0 0&%.$ +(&+[ , .&,L)L/3[ +(.&)%9)3()&% ) 9%#/$(&/3,& 0/# PTU- _#
)*%+$% *,#0/\//7 J,#+/3/(3 +(L3/#/)4[ .%&/*,3(3 0%.[]/&// 0%1/*/$(3(/ 6)F/6
)06/+ 0% BH 0/# 2"' d ]/ *( )$^$ 6)/ 6(3$ e7 *) (&6)&% )
6[+(&/3,& 0% &%3)F)&% 1/+*)3[ ]/ 0% 6)8,&)&% ) +)3)&//3,&-
2&/# (&6)&%7 +.(#% J,#+/3/(37 K(9%(3 $&%L(/% +[ )**%3%&%4% 6[+(&/3% 0%
&%1,&6[ +$&(*$(&)3[ *( /6.)*$ )+(.&) &)$%/ 0% *,3%*$)&% ) 9%#/$(&/3,&
L(K%$)&% ]/ )+(.&) %1/*/%#\%/ *Q%3$(/&// L)#/3,& .(L3/*/-
2%#$&( )#(3 9//$,& )*%+$) %+$/6%)4[ , *&%]$%&% %*,5#,6/*[ 0% c7>H7 ,
6)8,&)&% *( B7bH ) #(6[&(3(/ 6%0/( 0% +)3)&/)\/7 H 3) +1^&]/$(3 )*%+$(/ )# 3) c7fH 3)
1/#)3(3 )#(3(/ ?G>d- J^]$/K(3 +)3)&/)3 6%0/( L&($ .% %*,#,6/% )& (&6) +[
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
28/83
#V
*&%)+*[ *( e7?H7 *%%) *% )& *&%) .&%6/+%3% 0% 6)8,&)&% ) *^]$/K(3(/
+)3)&/)3 &%)3 .% %*,#,6/% *( d7dH7 %+$/6%)4[ K(9%(3- Y)8,&[&/3% 0%
/#0%6#/4)\// ]/ +)3)&// 9,& )9%) 0&%.$ %1%*$ *&%]$%&%) *( ).&,F/6)$/9 >B
6/3/)&0% 0% 3%/ ) *Q%3$(/%3/3,& L(K%$)&%- JQ%3$(/%3/3% *( /#9%+$/\// *(.&/#+%
b %+$% 0% c 6/3/)&0% 0% 3%/-
A6$G" -6) C"FF&$ :) ,$&:)6'&" F):#"-"
E)$) .&%+/(#// 1/+*)3% &%.&%4/#$[ (# /#0/*)$,& 0% 6)+(&)&% ) *,6.,#%#$%/0/# $,$)3(3 9%#/$(&/3,& .&,9%#/$% 0/# .&,0(*\/) )K&%K)$) *)&% %+$% +(.(+)
/6.,4/$)&// +/ (3$%&/,& &%0/+$&/L(/&// /# +/+$%6-
N% 6)/ .,)$% 0%1/#/ .&%+/(#%) 1/+*)3[ *) 1//#07 0% 1).$7 K&)0(3 0%
1/+*)3/$)$%7 )0/*[ K&)0(3
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
29/83
#W
$):#6- 5& )'F-"E)& ,$)' F):#"-).".&7 &/+* 3%K)$ 0% 1).$(3 *[ ,&/*%
*&%]$%&% ) /6.,4/$%3,& +% &%.%&*($%)4[ )+(.&) .&,*%+%3,& 0%
0%$%&6/#)&% ) .&%\(&/3,&A
F$"65" Q) &?"D)6'&" F):#"-I7 K%#%&)$% 0% , .&%+/(#% 1/+*)3[ &/0/*)$[
+)( 0% , *&%]$%&% ) )*%+$%/)-
2&,L3%6)$/*) +.%*/1/*[ .&%+/(#// 1/+*)3% ) K%#%&)$ , +%&/% 0% GGH-
Y)/ .&%*/+7 *(&L) X)11%& +% 0/9/0%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
30/83
$X
S)B6$" '$2 ;2 A6$G" -6) C"FF&$
U$(#*/ *^#0 *,#$&/L()L/3// +% )13[
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
31/83
$"
+,-)#".)& K 3&:#$)&$&" :):.&(6-6) F):#"- G6B&."$ )' 9%("')"2
A%." 6')#"
J,$) (#/*[ 0% /6.,4/$)&% /6.3/*[
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
32/83
$#
3) L(K%$(3 0% +$)$-
J,$) (#/*[ 0% /6.,4/$)&% ) 1,+$ ).3/*)$[ .%#$&( .&/6) 0)$[ ss>;7 1//#0 (&6)$[ 0% X%$,#/) :>ssc;7 X/$()#/) :>ssc;7 E(+/) :?GG>;7
N%&L/) :?GGB;7 a*&)/#) :?GGB;7 N3,9)*/) :?GGB;7 S%,&K/) :?GGc; ]/
E,6^#/) :?GGb;-
A"$"#.&$):.)#)-& #%.&) 6')#& 5& )(,%D)."$&L
u E%0(*% /#%K)3/$)$%) :)*%%)]/ &)$[ 0% /6.,4/$)&% .%#$&( $,\/; V
%+$% /# 0%,+%L/ , .&%6/4) $%,&%$/*)7 /# &%)3/$)$% $&%L(/% &%)3/4)$% +$(0//
0% /6.)*$ 3) #/9%3(3 1/%*)&(/ +$)$ .%#$&( ) 0,9%0/ +)( #( 1(#*$/,#)3/$)$%))*%+$(/ .&/#*/./(
u E%0(*% %9)4/(#%) 1/+*)3[
u Z1%&[ +$/6(3%#$% .%#$&( *%/ *% 0,&%+* +[ %*,#,6/+%)+*[ ]/ +[
/#9%+$%)+*[7
u I3/6/#[ $,)$% $/.(&/3% 0% %F*%.\// ]/ +*($/&/ 0% 3) .3)$) $)F%3,&
u M)9,&/4%)4[ .%&+,)#%3% *( 9%#/$(&/ &/0/*)$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
33/83
$$
I+$% 0% )+%6%#%) (# /#+$&(6%#$ 0% &%K3)&% %*,#,6/*)7 *).)L/3 +)
/#13(%#$%4% *,#+(6(37 +) /#*(&)8%4% %*,#,6/+/&%) +/ +) ,&/%#$%4% 6,0(3
0% ,&K)#/4)&% )3 /#$&%.&/#0%&/3,&-
2,3/$/*) 1/+*)3) ) (#(/ +$)$ .,)$% )9%) 0% )+%6%#%) %1%*$% /#$&5(# +$)$
9%*/#-I+$% 1,)&$% /6.,&$)#$ *) /# a#/(#%) I(&,.%)#)7 *)&)*$%&/4)$) 0% ,
./)$) (#/*)7 +$)$%3% 6%6L&% +) *,,.%&%4% +/ +) *,#*,&0% /# .,3/$/*/3% 3,&
1/+*)3%- "# 0,6%#/(3 .&%3%9)&/3,& 1/+*)3% +/ +,*/)3% +% ).3/*) .&/#*/./(3
+(L+/0/)&/$)$//7 *( *,#0/$/) *) +/+$%6%3% #)$/,#)3% +) 1/% *,6.)$/L/3% #(
#(6)/ /#$&% %3% */ +/ *( ,L/%*$/9%3% P&)$)$(3(/ J,6(#/$)$// I(&,.%#%-
a#) 0/# *)(4%3% 6)8,&% ) 0/1%&%#$%3,& /#$&% +$)$%3% 6%6L&% /# *%%) *%.&/9%+$% 9,3(6(3 &%0/+$&/L($/%/ +,*/)3%7 &%4/0) /# *)&)*$%&(3 .(L3/* +)(
.&/9)$ )3 1/#)#$)&// 0,6%#/(3(/ %0(*)$/%/7 )3 .%#+//3,& +/ )3 +)#)$)$//-
@,)& , *,,&0,#)&% *,#+,3/0)$) ) .,3/$/*/3,& 1/+*)3% )3% +$)$%3,& 6%6L&%
.,)$% 1)*% .,+/L/3 (# %*Q/3/L&( /#$&% 0/9%&+%3% +/+$%6% 1/+*)3% +/ +,*/)3% +/
3/L%&$)$%) 0% */&*(3)$/% +/ 0% +$)L/3/&%
3)?&$B&'E" 5)'.$& %G).)?&-& ,%-).)#)) F):#"-& Q) (%'&."$&
/%-).)#" F):#"-" 2&%1%&[ &)$% +*[4($% )3% ],6)8(3(/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
34/83
$%
/%-).)#" (%'&."$" E)$% +*[4($% )3% /#13)\/%/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
35/83
$&
2&%4%#\) %3%6%#$%3,& 0% *,,&0,#)&% ) .,3/$/*/3,& 1/+*)3% &%.&%4/#$[ (#
+%6#
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
36/83
$D
!"#$%& () *+,!-+.&.& /$ 0/6%#+/(#/ *( *%3 1,&6)3-
!"#$# &"'(&()*&& +&","-&,.#V!"#$%&' $)*'+$%,&' -,. /)#0.+%&' 0' %#1'-2%3%%
V !"#$%&' ) #*+,&-,.#,&, /#*!*0#!&' #*.#&,0+' 1*+&, 2!&+#0#2!*3## 4!
!"#$%#&'(( "* +$"*,(-!"*#%. -/"01/-/"( 2* 34$2/"( 5( 0#"!(&(0#$'(( 1#
$!"#$"%&'' %"!) *#!)+',-!)"$. /)0'%'-) /) 01#/2!'3
!"#$%&' $)*'+$%,&' -.%&%/',/" 0'1)/%.'&' 1,+.%$%1,#2%&)+ &, .+,#/,$2%% $-
!"#$%"!"#& () *+,("#& $),-#" . ./+#(. /#)(&-) $.#-&/&$.,0&%+# %. -#.,1./0&&
*( 0%1/*/$% 0% 1,#0(&/- N(&.3(+(&/3% 0% 1,#0(&/ !"#$ &'(!($) *# +)&,-.$)
!"#$"%&' )"% *&+)$),&-& *& +.#*/%) 0/#, +)#"#1",& 2%)# $%&*),& !"#$"%&3
!"#$%&'() $) '#+),-'.'' %-'('/)0/1 $',2"#'3'('-1.'() 31#)4-' 0-&0,) 2&'#
!"#$%&'% )*#+,-.+/0& 1' 20#13 4'#,&* 4/%5%6'#,' 7# 1+2'&+,' +#5,&*6'#,'
1/#!"#$!%&' )*%+,*-*%$,& .& /0".*%$ -*"1 +,!-!1& 2" 3*"$145$,& .& /0".67 $!%
!"#$%$&"'" !" #)*!+,$ -+*& #$*.*/.&" 0" -".1. $*-&,+1"*&"'), #$*.*%$.,"
!"# %&'(&)&*"+* )!+*+" !, "#-,.("/""0
!"#$ &'(#)*&& +&','-&,.$/ -)0 ()'# 1).(, 2$ 3,"4.& (,) 5&,*, !"#$%5
!"#$%'( *$%+"#' , %-./&0%& 0%#&1.' 2-.#& 3*#.%1%3*-4%% 5* .#*-6*14%%
!"#$ &'#$()*+#$",- *.#/0.*.#) 1$ 23'1.#) 4) /"#+)!)/"'5)) 0" +#"',"!5)) !"#$
!"#$%&'(#$)*+ -$.&/&($ -$ .0"-1#&2 3#&" &"($#4$-&15 61#'$& -$ 7)50#& ')1 )5
!"#$#" #&'(!5!"#$%&' ") *+#,%-%*+), .+ ,#+)/+-0%% 12% *.+$&+/3 $"#*."$". 4&
!"#$%&' $'&)*+ ,# -*.'%#' -/) -#%0'+"& 1"*')+2.' *"0)&*'-/)3
!"#$%&'( *"+,+-",. -/+#$"$'"% -,0.'( "+#$"$'1"/+,( ,( 2"%1%(/. *"+,+-",.%3
!"#$#%&"' $)*+,'-# ' ),*.*-/" 0,1'1+,'"*
!" $"%"$& '( %()*+' ,& '"(-&!"#$#%&'( *+ ,++&-"'(. !#"/+01%2 3#(-" 34"# #3-%-/+5#53 565!" $%&'()*%+,
!"#$%&'$(" *&'"#%" +# *,"(%&$"($ !$$%-.'"/ $.' *"(-' *.'" 0" +12'&1&%3 03
&%)3/4%4% *Q%3$(/%3/ *(&%#$% .% +%)6) 9%#/$(&/3,& 9//$,)&%-
!"#$#%# !"#$#%"$&' )*#+ ,"'-'.' /# %$0&*. %1&2&$ )' +&$#3$%-"2#'$31
!"#$%&'("$( *!"+",!+%(- .!(/(0( *!"+",!+%( %(+0!1(+12 ,3%(#43"5("/+
!"#$%& (&%&%")& !& *+#!,%" -" +*&%$&)& !& *+#!,%" !"# &(+#+."&/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
37/83
$U
!"#$# &'()*#+,- ."#$# /#01*#+, 2" ."#$# 3#."*#010!" $!%& '"()( *"%+%,"+-(.
!"#$%&"'"()%$) "+&,%-.$+,$/0% '"+)+(")%$ 1$,$%."+2 "+,$3%)%$) 4"$5$/0%
!"#$#%"$&'( $*+!', -#%.+ "/'#+"!"%$&'$ 0&$#"1',2& /"#+&' $%'*+'$ /'3"#' /"#
!" $% !" &'( )(*(!(+,-
!" $%%& $% '()*%+,% ')&-& $&'),&././)0 1% 2&$% 3)1,)!"#$% '!()% *$+#+ *)$,+)-
!" $"%&% '()*+,%-./ 0+ )%,-*1 $"(&(" $-"2%-( % )%$"3%1*1*"4 '(
!"#$%#&'()$*#%+ *-(.(/$(0* $)( 1* #&'(/$( .#/ !(!0/"( 1* &"*1(!2 3$ "/0
!"#$#" '()*+,# + '+!"-+.(.("/ -,+)0+'$"1)#+02 +'$"()".# &+( -"-.(,".#
0% !"#$%& #(%)# *+"%,"- ./")* $# 0*1,"% 2% 3%*4* #5&"*5!"#$%' $")*
!"#$!$%&!! ()* +!*&*! #*,%"-(.* ( ,(+!$()%)%!/
!"#$%& ()%$*+*()#,** -) $%)#.)+,** +)%" /#%"0*1$%").2 1&%(-&1 3" 45#3&%*6
(%3/+.',%/,*, C(%)%0()+, 3.%/ )*/,+%)/(2, 6, 1*)3)',%/D !,!"#$
!"#$%&%!"'(%% *" $#"'+"&(%% &"#, -'#,.%/$#,"+0 1,2%&%$ 1, 23'14#%5
!"#$%&'("$()( +!","-!,%( #&"$ ,)$(%",$!.( /( +!","0,%(1
!"#$%&$'($%$) +(")",()%- $.#$ /0.(1(2- ')#0%!"# !%&"'()*%"*+,'
1/#)#*/)&%- !"#$%&'() +,-.,/ "0'" ,)'"/-,'&12 3" #),0,4"!" $%!"&' $&()*
!"#$"%&'()* ,-') ./')!(#0')-1& #2'$32# %) 4"/%2'(5 6')%(023 7-/,-' )#0)
!"#$%&!#'() +$ ,'&!&-!%$ .$%/ ! +0/! 102.0+)%'$3 4!%$ 5&%$1'2#%$!6)
0%1/*/$ 0% 1,#0(&/-
!"#$%& ()*+%,$)$") ,#-$%&("#$".+% /,#)#0,)%"1 "2,-$"#3) ", %".)3,,
!"#$% '$%()#*$ +) (%,)#*$ %-#% * '.$.'#%$)-#)'/ -0%')1)'/2
!"#$%&'("$()( +,"-".,-%( #&"$ -.$,/( 0("$%& .%(1,$2%, 3, 0-#,/( 0("$%&0%L/$,&/- 2,+%+,&(3 /#+$&(6%#$(3(/ 1/#)#*/)& %+$% *&%0/$,&(3- I6/$%#$(3
/#+$&(6%#$(3(/ 1/#)#*/)& %+$% 0%L/$,&(3- "#+$&(6%!"#$ &'!(!)'(* +,"+
!"#$%&' $ )*+#+*",-,. $+,)"$ #/.0#%0,-,. 1.2 3% $!#-$1. 0./)2 4#5.0 $-
!"#$!%$&' )*+, -! ./0!0/12
!"#$"%"&'&(' *+*" "+,&-*.(+& /"+'+#"'- (01-".2 #'1'#"&'&(' '#(,&*"' %(
) 1./,) C( 308('9)/ 0&%/+) .%.( 9.% 3). 3,+2(0(. %,C(%)%0()+ 3). 0&%/+)
.%.( )*/ (%3/+.',%/ C(%)%0()+D
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
38/83
$V
!"#$%&'("$()( +,"-".,-%( #( .-%-.$(%,/(-/0 1%," 2%-3( 3,+(%,$( 3(
!"#$"%"&'&() +"#$"%"&'&(' ,-," "-.&/,0(-& 1"-'-#"'/ (.&( %(2(-%(-&3 %(
!"#"!$%"%&" "!&(%)$" *& " +$ ,&-.!$"%/ 0" 12,*)3 (4)5 !"1"!%&1)3 ,&-.!"#$"%
!" $%$& &%'()$*+%( ,&%!%-&!) +'(+ &%,"$+%.!( /+ 01'&2&"&(!(+! /+
!"#$%#&'()$#"* # #&*,!-(#.
T"-%"$&" ,$&D&'."
!"#$"%&" (%&)&*+, *&+, " -*-. "/+.0 &1+& 2.3&%&*4" 2.*+%& 0"#$"%&"
!"#$#%&' ) *+,-,+,. /# +.01./.&'2. 3..&4)"# !# 5#)6) !45#5.,%!! #$%!&'('!
!" $%&'() $%&*&+, -) -.&/,("-0
+#.)6')
! *)+$/K(3 )*$/(#// %+$% &%.&%4%#$)$ 0% 0/9/0%#0
! .&%$(3 (#%/ )*$/(#/ 9) +*)0%) )$(#*/ *)#0 &)$) 0,L)#4// 9) *&%+$%
:&%3)$/% /#9%&+5.&,.,&$/,#)3);
! *)+$/K(3 )*$/(#/3,& %+$% 6)/ 6)&% 0%*)$ )3 ,L3/K)$/(#/3,& 0)& +/ &/+*(3
)+,*/)$ 3,& %+$% 6)/ 6)&%
! *)+$/K(&/3% +%&/,)+% .,$ 1/ &%)3/4)$% .&/# +.%*(3)$/) 1/#)#*/)&) .%
)*$/(#/ &%)3/4)$% 6)/ )3%+ /# ./)$) 0%&/9)$%3,&
UG-)B".)6')
! *)+$/K(3 ,L3/K)$/(#// %+$% &%.&%4%#$)$ 0% *(.,#
! *)+$/K(3 %+$% 1/F +/ /#K3,L%)4) (# &/+* 6(3$ 6)/ +*)4($
A%'.$"#.& F%$V"$5
/#$%3%K%&% 0% ) *(6.)&) +)( ) 9/#0% /# 9//$,& (# )*$/9 3) (# )#(6/$ .&%$
N% +$)L/3%+* 0%$)3//3% /#)/#$%) %F%*($/%/ *,#$&)*$(3(/
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
39/83
$W
A%'.$"#.& S6.6$&:
J,#$&)*$% 1,&j)&0 +$)#0)&0/4)$% /# .&/9/#$) %F%*($/%/7 .&%$(3(/ +/ )
*)#$/$)$/3,&
N(#$ %F/+$%#$% 0,)& .%#$&( , +%&/% 0% )*$/9%
E/+*(3 #%%F%*($)&// +% 6/#/6/4%)4) .&/# 0%.(#%&%) (#,& K)&)#$// /#/$/)3%
*)&% .,$ 1/ )8(+$)$% .% .%&/,)0) 6%#$/#%&// .,4/$//3,& 0/# *,#$&)*$
U,.)6')
2,4/$// 3,#K C +% )#K)8%)4) .&/#$&5(# *,#$&)*$ +) *(6.%&% )*$/9(3
2,4/$// +Q,&$ C +% )#K)8%)4) .&/#$&5(# *,#$&)*$ +) 9/#0) )*$/9(3
@.$".&B)) 5& =&5B)'B
I3/6/#)&%) &/+*(3(/ 3%K)$ 0% .&%$ .%#$&( (# )#(6/$ )*$/9% :1,3,+/$% 1,)&$%
0%+ 0% %F.,&$)$,&/;
!"#$%#!#&' %)!#*)'#+,"##
E,*!"#! %#&'() ()&'! !*(#+,-./ (!'! %,01&2## 3# 4()"5- 4.61&'5-5#
!"#!"$%&'( *& "+",#-* .*/".'%0 1- #!%&2%#%*-*% 21#%'1-%$(!%%3
!"#$"%& ()*)+ &,+ (-#."(-/) .)+$+(,0++ , %)#/)+1 ,(),./, ,2,%) )32*+(+/!" $%&'()' *)"+$% ,$-,$)%+'$.& ,/01"+.&.) 2) !"#$%&'()#&' %!#+5! #$%!%&'(&)*
!"#$%& (")*%"* )%"+$&,&- )" &$-,-.*%" * +/01#$&,&-2 +%3+%-"$*%&, *("4$&-*
!"#$%&'% "%)'*+,%)'* "%!"%-#)'. /%)#'01 !% 2%*$* 0'#1#-."## !.$3)'010#
!" $"!%&' () *'&(+!,-) ./ "0'-!+1%+'23 4'),+1 *256/%+1+- 7) &8,-/) *!"#
!"#$%"&$'"()" ()+%)$, -($+!$#$.& !"#$%"&$'/($$ #.+) 0+ &)1/%.(/ #()2.&
!"#$%&'(') +' ,-%&. ./-,-%&" !,)% )%&-,#-0)'( ,.&-) 012$%3))4
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
40/83
%X
NWN!/CMC ;L
!" $%&%" '(&)*+, '-.*% /&+/&)%$'&.,.) 01. + &%"$1 '".',1 -% 23 4),)+'"%
!"#$ &'"()! *#+#* !, !"#$ '($)"#*+ "# ,( -(.&*. ./ 012-/ )$#$2*+ "3#(!'+
!"#$"%&'( !"*+,&- .'/&!5!" $%&'("%)*"+ ,')-.!/ 0("1!$'.* 23"*4+'
!"#$%&'( *$% +,%-./( ./ '/("&$ 01 .*&213 4% 2.-&5 4% 2./( 0&%' *(6&0( 5.
!"#$%& ( )(!*#)% "#+",% $"-. /% #+ 01. 2"1 21$% 0%*^$ &%#$)-
!"#$%& ()*+( ,# -)"# #./# 0+.,%. .15! #$$%&'% &('%)*+#!,! $,-&./.'(/
!"#$%&' )!*+&!5!" $%&'("%)*"+ %"%,(-. /*"+% "! +$*0!'* 12 3'* )%' )'42
!"#$% !'($)!* *)+*,- #*." /5!" $% &'(%)*+ ,!-. $&),*"%/0 '.)01+% *+%/%2!+0
!"#$%& (&)!*%!"# !" %& %'() *+()"!)# (,- %'".! ,/,& 0#*'1&) -!/2!"3!" $%&'(& %)"*+,++- ./&,01 (&/&"010+ $2/+%)1 &'(& *&(&/3+"$( %4+$/ *&
!"#$%&'() +,#)-.' /0&) 0$%/ " $"+1#$, )20(, /% &)#.03 40/, &0.0 $"+1#5''
!"#! %&'( )#*+,- ./!0*1 1) ,)/! "! 2-+3! #!/!+*1 )K&/*,3 %+$% ?GG 6/3/,)#%
3%/-
!"#$%#'( %*+*(#,-"## *". /$0- 1 ".(.2*$3- (*"4-5 6##$7 *&(#%*8#( /$ %*,'(
!"#$%" ($)#*+
!"#$%& ()*+,-%&%. #/-# #01& 2% "1(3"-%& 4.,-"# "#,-) 5. "1-1 436+,7..8
!"#$%&' )#*$+,# )#-)#.,/&' -),/",-,0* "$-,&$*!"#$!!% '()*($+ ,-./01!,2
!"#$%#"#& "&%#( )*+,-.(( )#%#"/(-0 1!0)#"#& 2"#3454( 20/,-%454(6
!"#$%&'()*+"#, #$.'/$#$0 #0+$1 ."23()11 .$+$#41(* /#$5+$#$0 $6'7'1
!"#$%&'(')*+,%&- /, 0,1,0" %' %'#-) (- '&)()2-0,- !"#$%&'(') 3- 1-3&40
!" $%&!'()*!" $% & '(%$)(!% (!*+(*! ,&-+(&.!/ 0, *$1%23+. $!4)(%%
!"#$%&"'()" !# &%'('+,"# , "#-&"-#()". $")$"'#%,"'' ,/#-%)", $"'0#-/ "#1%#2!"#$% '"('")*#$+ ,"#*$-. (" /"%0% -$*.*)+'** 1'*2+'"* '"/-'/" #%$-'%." 2%
!"#$%& () *&%(+#,-).
!" $% &'()*+ &,-./0*+!"# %&'(!) *&"+,&'" &'-!&-' ./0!&/)' '-0' 1'0'&2"./0
!"#$ &'!#(')#*'"+' "+$(+#, -"#&+ ./$ &'"+ !0'(+ '1/&+ 2+$#(/"#
!"#!"$%&'"()($ +,( "%!"%-$.&, (. '/&$01 2,34.&() %+&% (. '/&$0 5%#'"%/%
!"#"$"%&' $"#)" *"#)$+ *$,*$-")%$. /,0+-#1% *,%)" 2' %3+0' !"#$%&'$ )$#
!"#$## ' ()!#' )*+) ,- .!+#/0 1,-,$#2) () !.3#+.2 +)"-#! *,-+ .!+#/)
!"#$%"&" (")"%"$*+ ,")-./%- 0%-) /.-1-*$%"$ 1#% 2) 0%#!/&3-"4
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
41/83
%"
NWN!/CMC
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
42/83
%#
!"#$%&'("$()*% ,!"-".!-%( "& .*!".!/ /(.0$ .- (1.(23!( .& 4-)*-%(- )*%
!"#$!%&'(
NWN!/CMC >L
! #$%&'()(' %$*'+%&),- .' )%/&01& )+' 0! #$%&'$( )*#&$( +, -.. /&(&*$!,
!"#$ &'(#)'!*! +,-#'! "+)" ./(012#) .3 455555 '-2#*3#$ 61#3 *1/'1"7 8'!,'1"'
!"#$!%&' % )!*$ %+,$)!$ *-.* /000 &*$1 2+.$3$.%.*% -"+$*.',$$ +"#*4+$%&*
!"#! %&'()#*+),-. *"#(!, /012# "! *0#)1)%!*3- 1- 4)5)4!046, *06!" $!%& '!
!"#"$% '" ( )*+%,$" #) -% .// 0"%1 2)*3 !)4) )$,)03 ) 5(67$8%% "94" :/;:o;x0,)& )$(#*/
*^#0 gx ! 0&%).$) XY ::o;RX?:&;
MC 3ogR XGR3&&
E%4(3$[ g%C yyr
lLMr
ll
0
!+"#$%
&'!
\/.*/0-/ 2+/7*2]' < > a C ^ '> Q"T
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
56/83
&D
]/ &%C rr
y
l
LMY
l
l 0!+"
#
$%&
'!
@&%).$) XY- 2)#$) 0&%.$%/ XY
2)#$) 0&%.$%/ XY C ry
l
l
Y
r!=
"
"
rG7 0%*/ 0&%).$) XY )&% .)#$[ .,4/$/9[-
M)*$,&/ *)&% 0%$%&6/#[ .)#$) 0&%.$%/ XY
@)*[ !yl +)( !rl 7 *%$%&/+ .)&/L(+ !.)#$) 0&%.$%/ XY *&%]$% !.)#$)
0&%.$%/ XY 0%9/#% 6)/ )L&(.$[-
M/K(&) ?-f J&%]$%&%) .)#$%/ 0&%.$%/ XY
@)*[ !yl +)( !rl 7 *%$%&/+ .)&/L(+ !.)#$) 0&%.$%/ XY +*)0%! .)#$)
0&%.$%/ XY 0%9/#% 6)/ .3)$[-
.
A'XA'"
C
.
A'XA'"
C
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
57/83
&U
M/K(&) ?-s N*[0%&%) .)#$%/ 0&%.$%/ XY
M)*$,&/ *)&% 0%$%&6/#[ $&)#+3)\/) 0&%.$%/ XY
@)*[ !M +)( !0L 7 J2!0&%).$) XY +% 0%.3)+%)4[ 3) 0&%).$)
M/K(&) ?->G P&)#+3)\/) XY +.&% 0&%).$)
@)*[!M +)(
!0L
7 J2!
0&%).$) XY +% 0%.3)+%)4[ 3) +$^#K)
M/K(&) ?->> P&)#+3)\/) XY +.&% +$^#K)
A'"
.
A'X
C
A'"
.
A'X
C
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
58/83
&V
?->-c I*Q/3/L&(3 K3,L)3
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
59/83
&W
0
0
LMrlYl
rlLYlM
ry
ry
!=+
++=
M,&6[6 (# +j/+$%6 *( ? %*()\// ]/ ? #%*(#,+*($% )+$1%3=
GITcCritccY yryyy ++!=!+! 000)1( 0LMrlYl ry !=+
N/+$%6(3 +% .,)$% &%4,39) *( )8($,&(3 &%K(3// 3(/ J&)6%&7 &%+.%*$^#0(5+%
*,#0/\/) *) 0%$%&6/#)#$(3 6)$&/*// Y +[ 1/% 0/1%&/$ 0% G-
M
rr
M
YY
e
e
det
)det(
det
)det(
=
=
yryyyr
ry
ryyy
litcclll
itccM ++!=
!+!
= )1(1
det
yG
)()1)((1
det
)()(det
0000
0
000
0000
0
000
GITcCltccLMLMl
GITcCtccr
LMiGITcCllLM
iGITcCY
yyyyy
y
yyyy
ryr
r
ry
++!!+!!=
!
++!+!
=
!+++!=
!
!++!
=
ZL\/#%6 9)3,&/3% 0% %*Q/3/L&( g% ]/ &%=
yryyyr
yyyyye
yryyyr
ryre
litccl
GITcCltccLMr
litccl
LMiGITcClY
++!
++!!+!!
=
++!
!
+++!
=
)1(
)()1)((
)1(
)()(
0000
0000
?->-b I1/*/%#\) .,3/$/*/3,& 6)*&,%*,#,6/*%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
60/83
DX
2,3/$/*) 1/+*)35L(K%$)&[ %F.)#+/,#/+$[ :xS ]/W+)( {"P;
T,6 3() %F%6.3(3 *&%]$%&// *Q%3$(/%3/3,& K(9%)6%#$)3% S- U#)3/4[6
%1/*/%#\) .,3/$/*// 1/+*)3 L(K%$)&% *)3*(3^#0 6(3$/.3/*)$,&// *Q%3$(/%3/3,&
.(L3/*%-
0)1(
0)1(
>
++!
!=
"
"
>
++!=
"
"
yryyyr
y
yryyyr
r
litccl
l
G
r
litccl
l
G
Y
IF.3/*)\/) %*,#,6/*[ ) )*%+$,& 6(3$/.3/*)$,&/ %+$% +/6.3[- U$(#*/ *^#0 S
*&%]$% ]/ g *&%]$%- U$(#*/ *^#0 S *&%]$% *&%]$% *%&%&%) .% ./)\)
1,#0(&/3,& 0%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
61/83
D"
]/ 6%0/(7 *) (&6)&% ) 6[&/&// *%&%&// 0% 1,#0(&/ 0%
++!=
"
"
yryyyr
yyy
yryyyr
r
litccl
tcc
M
r
litccl
i
M
Y
IF.3/*)\/) %*,#,6/*[ ) )*%+$,& 6(3$/.3/*)$,&/ %+$% 0% )+%6%#%) +/6.3[-
U$(#*/ *^#0 Y *&%]$% ]/ g *&%]$%- U$(#*/ *^#0 Y *&%]$% *&%]$% ,1%&$).% ./)\) 1,#0(&/3,& 0%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
62/83
D#
M/K(&) ?->c I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 6,#%$)&% %F.)#+/,#/+$% XYG
I1%*$%= gx 7 & x
N
e
M
@
E
HE[#
E["
O
E[X
.
A'X
C
A'"
A'#
f
g
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
63/83
D$
2,3/$/*) 6,#%$)&[ %F.)#+/,#/+$[
"#+$&(6%#$%=xY
J C "NG XY>
I1%*$%= gx 7 & {
2,3/$/*) L(K%$)&[ &%+$&/*$/9[
"#+$&(6%#$%= {S ]/W+)( x"P
@ C "N? XYG
I1%*$%= g {7 & {
2,3/$/*) 6,#%$)&[ &%+$&/*$/9["#+$&(6%#$%= {Y
I C "NG XY?
I1%*$%= g{7 & x
2,3/$/*) L(K%$)&[ %F.)#+/,#/+$[ ]/ .,3/$/*) 6,#%$)&[ %F.)#+/,#/+$[
"#+$&(6%#$%= S x7 "P{ R Yx
M C "N> XY>
I1%*$%= gx7 & *,#+$)#$[
2,3/$/*) L(K%$)&[ &%+$&/*$/9[ ]/ .,3/$/*) 6,#%$)&[ &%+$&/*$/9[
"#+$&(6%#$%= S{7 "Px R {Y
S C "N? XY?
I1%*$%= g {7 & *,#+$)#$[
2,3/$/*) L(K%$)&[ %F.)#+/,#/+$[ ]/ .,3/$/*) 6,#%$)&[ &%+$&/*$/9["#+$&(6%#$%= Sx7 "P{ R {Y
C "N> XY?
I1%*$%= g *,#+$)#$7 & x
2,3/$/*) L(K%$)&[ &%+$&/*$/9[ ]/ .,3/$/*) 6,#%$)&[ %F.)#+/,#/+$[
"#+$&(6%#$%= {S7 "Px R Yx
" C "N? XY>
I1%*$%= g *,#+$)#$7 & {
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
64/83
D%
?-? Y,0%3(3 "N5XY5'2
Y,0%3(3(/ "N5XY
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
65/83
D&
!"#
s I1%*$%3% .,3/$/*// L(K%$)&% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
71/83
U"
J)4(3 ? 2)#$) 0&%.$%/ '2 y 2)#$) 0&%.$%/ XY
@%*/
r
y
r
y
l
l
k
im
!
I1%*$%3% .,3/$/*// L(K%$)&% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
73/83
U$
_# *)4(3 B7 '2 %+$% 0%1/*/$)&[
M/K(&) ?-?B "#$%&9%#\/) '[#*// J%#$&)3% .%#$&( 6%#\/#%&%) *(&+(3(/ 0%
+*Q/6L 1/F )$(#*/ *^#0 '2 %+$% 0%1/*/$)&[
'2 %+$% 0%1/*/$)&[ ! 3%(3 +% 0%.&%*/)4[ ! ')#*) J%#$&)3[ 9) /#$%&9%#/
.%#$&( ) ).&%*/) 6,#%0) ! /#$%&9/#% .% ./)\) 1/#)#*/)&[ 9^#4^#0 9)3($[
]/ $&[K^#0 0% .% ./)\[ 3%/ ! Z1%&$) 0% 6,#%0[ { ! 0&%).$) XY
$&)#+3)$%)4[ *[$&% +$^#K) .^#[
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
74/83
U%
+*(&$- 2% $%&6%# +*(&$7 9)&/)L/3%3% &%)3% 0/# %*,#,6/% .,$ 1/ /#13(%#\)$%
0% *%3% 6,#%$)&%7 *%%) *% 1)*% *) ($/3/4)&%) .,3/$/*// 6,#%$)&% ]/ )
*(&+(3(/ 0% +*Q/6L +[ .,)$[ &%4,39) %9%#$()3% 13(*$()\// */*3/*% #%0,&/$%-
_# 1).$7 )3%K%&%) &%K/6(3(/ *(&+(3(/ 0% +*Q/6L )1%*$%)4[ 6,0(3
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
75/83
U&
! .%#$&( ) 6%#\/#% (# *(&+ 0% +*Q/6L 1/F7 L)#*) *%#$&)3[ *(6.[&[
6,#%0[ #)\/,#)3[7
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
76/83
UD
& '2
XYG
U XY>
&>
&G '
"NG
gG g> g
M/K(&) ?-?c I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 6,#%$)&% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
77/83
UU
M/K(&) ?-?b I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 6,#%$)&% %F.)#+/,#/+$% g
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
78/83
UV
M/K(&) ?-?d I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 1/+*)3% %F.)#+/,#/+$%
"NG
gG g> g? g
M/K(&) ?-?e I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 1/+*)3% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
79/83
UW
/6.,&$(&/3,&;7 &%4(3$^#0 (# %F%*%0%#$ )3 L)3)#\%/ 0% .3[\/ :XY +% 9)
0%.3)+) *[$&% 0&%).$);-
@)*[ 6,L/3/$)$%) *)./$)3(&/3,& %+$% &%0(+[7 )$(#*/ 9) %F/+$) (# 0%1/*/$ )3
L)3)#\%/ 0% .3[\/ *)&% 9) .&%+)
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
80/83
VX
0&%).$) .^#[ *^#0 +% &%+$)L/3%]$% %*Q/3/L&(3 %F$% :J;- 2,3/$/*) 6,#%$)&[
%+$% %1/*/%#$[
XYG
XY>
&G U J
'
&>
"N>
"NG
gG g> g? g
M/K(&) ?-?f I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 6,#%$)&% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
81/83
V"
M/K(&) ?-?s I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 6,#%$)&% %F.)#+/,#/+$% 6,L/3/$[\//
.%&1%*$% ) *)./$)3(&/3,&
2,3/$/*) 1/+*)3[
J)4(3 )L+%#\%/ 6,L/3/$[\// *)./$)3(&/3,&- J(&L) "N +% 0%.3)+%)4[ 3)
0&%).$)7 %*Q/3/L&(3 /#$% +$)L/3/#0(5+% '
&G U
"N?
"N>
"NGgG g> g? g
M/K(&) ?-BG I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 1/+*)3% %F.)#+/,#/+$%
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
82/83
V#
13(F(&/ 0% *)./$)3(&/A +% ;-
& XYG
'
&>&G '2G
U
"N>
"NG
gG g> g
M/K(&) ?-B> I1%*$%3% (#%/ .,3/$/*/ 1/+*)3% %F.)#+/,#/+$% 6,L/3/$[\// .%&1%*$%
) *)./$)3(&/3,&
I1%*$(3 )+(.&) 9%#/$(3(/ )3 (#%/ .,3/$/*/ 1/+*)3% %F.)#+/,#/+$% %+$% *( )$^$
6)/ +%6#/1/*)$/97 *( *^$ 6,L/3/$)$%) *)./$)3(&/3,& %+$% 6)/ &%0(+[- U+$1%37
0%.3)+)&%) /#/\/)3[ ) "N 9) 0%$%&6/#) (# 0%1/*/$ )3 *,#$(3(/ *(&%#$ *)&% #(
%+$% *,6.%#+)$ 0% (# %F*%0%#$ )3 L)3)#\%/ *)./$)3(&/3,&7 0)*[%3)+$/*/$)$%) )*%+$,&) 3) &)$) 0,L^#4// %+$% &%0(+[- 2&/# (&6)&%7 +% 9)
0%.&%*/) 6,#%0) #)\/,#)3[7 *)&%7 3) &^#0(3 %/7 0%$%&6/#[ 0%.3)+)&%)
+.&% 0&%).$) ) *(&L%/ "N7 3) (# #/9%3 6)/ &/0/*)$ )3 9%#/$(3(/-
@)*[ K&)0(3 0% 6,L/3/$)$% %+$% &/0/*)$7 )$(#*/ 9) %F/+$) $%#0/#\) (#(/
%F*%0%#$ )3 L)3)#\%/ 0% .3[\/ *)&% 9) .&%+)
7/25/2019 Macroeconomie Aplicata
83/83
9%#/$(3(/- U*%+$ %1%*$ 0/+.)&%7 0)*[ &)$) 0,L^#4// /#$%% +%$% %K)3[ *(
&)$) 0,L^#4// /#$%)\/,#)3% :6,L/3/$)$% .%&1%*$[ ) *)./$)3(&/3,&;-
U#)3/4) /6.)*$(3(/ .,3/$/*/3,& 6,#%$)&% ]/ L(K%$)&%
Top Related