Il Certificato Disassemblato

Destrutturare gli Strutturati

Chi siamo

• Fenice GP è l’ investment manager del SIF omonimo, che al momento gestisce circa 12 milioni di euro di masse.

• E’ attiva dal 16 Giugno 2011. • Marco Sturlese, che presiede il board, si

occupa di mercati finanziari dal 1994, specie opzioni, ex market maker su borsa italiana

Certificati come Opzioni cartolarizzate

• Per gli investitori retail le opzioni sono generalmente difficoltose da negoziare, in particolar modo per la meccanica dei margini

• Il mercato certificati offre per l’investitore una serie di prodotti cash quotati sulle borse che presentano facilità di reperimento come pure di rilevazione del prezzo di riferimento serale.

Mercati dei certificati

• Esistono oltre 400.000 certificati listati suddivisi fra i mercati europei, con la stragrande maggioranza negoziabile sul mercato EUWAX tedesco.

• Malgrado il mercato italiano, diviso fra Sedex e TLX sia un centesimo di quello tedesco per numero di prodotti, è il primo europeo per controvalori negoziati

Mercato EUWAX

Mercato SEDEX

Negoziato EUWAX

I prodotti speculativi (con barriera) sono in testa alla classifica per volumi

Negoziato SEDEX

I prodotti replica indice e speculativi sono in testa alle classifiche del transato

Categorie certificati

• Capitale protetto• Capitale condizionatamente protetto• Capitale non protetto

Ovviamente maggiore garanzia sul capitale implica minor rendimento e viceversa

Capitale protetto

• Offre di partecipare al rendimento del mercato di riferimento e protegge il capitale.

Capitale condizionatamente protetto

• Offre una rete di sicurezza se il mercato di riferimento non scende oltre una soglia.

Capitale non protetto

• E’indicizzato all’andamento del mercato di riferimento e ne subisce le oscillazioni.

Cosa contiene un certificato

• Una serie di opzioni • Una parte bond• Il valore della parte opzionale determina la

cedola

Cosa contene un Twin Win?

• una Call a zero Strike • Due Put down and out allo strike con barriera

prevista nel prospetto• Ovviamente I dividendi contano, piu alti sono

piu la barriera e lo trike saranno distanti e piu’protezione avremo nel certificato.

Vediamone uno

• Per non fare nomi, Intesa E/Stoxx 2017 • Twin Win classico, non autocallable• 3 anni di distanza, dividendi ovviamente sono

líncertezza piu alta, andiamo a vedere con un pricer adeguato quanto dovrebbe valere il prosotto emesso a 1000.

La Call Zero Strike (Americana) che dipende dal FORWARD

Le PUT DOWN +OUT Americane

Il prezzo FAIR a stima mercato

Il prezzo UFFICIALE …..

Differenza dalla stima = circa 1% principalmente riconducibile alla durata di tre anni ed alla incertezza sui dividendi futuri

Durata finanziaria e barriere

• Porre focus sul rapporto fra distanza delle eventuali barriere del prodotto e il tempo residuo per l’osservazione delle stesse.

• Questo permette di migliorare il rapporto rischio / rendimento del prodotto ed avere una disinvestibilità più celere

Esempio estrazioneIndice italiano scadenza max 12 mesi

Dall’universo certificati si ricavano gli 8 prodotti che soddisfano le condizioniE che vanno poi ad alimentare I modelli per la scelta del piu conveniente

Esempio consensosui prodotti estratti

Dai titoli estratti si verificano quelli accettati dal filtro di rischio statistico.In questo caso la certezza di non toccare la barriera e’pari a 3 sigma Ovvero al 99.73% (ovviamente data la certezza cosi alta il rendimento e’modesto nell’ordine del 2 / 3 % per 8 mesi di durata residua (4.5% annuo)

Come costruire un monitoraggio

• Tutti I prodotti contenuti nel portafoglio sono collegati con un sistema in tempo reale basato su excel connesso ad un fornitore di prezzi.

• Ogni prodotto viene monitorato a mezzo delle sensitivity delle componenti opzione, credito e tasso, ed ulteriori filtri statistici su prezzo, variazione e distanza da eventuali barriere

Aggregazione dati

• I dati ottenuti dai modelli matematici sono aggregati per gruppi omogenei, ricavando una mappa delle possibili criticita’.

• Questo permette di intervenire velocemente per ribilanciare il portafoglio o creare degli scenari per variare I parametri obiettivo.

Parametri che intervengono

• Curva dei tassi• CDS (dell’emittente o livello di fundingf che

questo paga normalmente sul mercato dei capitali, al momento attuale poco importante

• Sensitivity delle opzioni embedded• Correlazione fra sottostanti del certificato in

caso di phoenix worst of ad esempio

Considerazioni finali• Scopo era di stimolare la curiosita sui prodotti• La verifica di congruita’dei prezzi e’spesso

difficoltosa e puo’portare a criticita’dato che alcuni di questi (correlazione, skew, fundiing level) non sono dati stimabili con assoluta certezza

• Utilizzate modelli matematici certificati o comunque gia’testati, non pricer presi da internet senza verifica

Come si replicano I piu comunifra I certificati ?

• Bonus certificateLong zero K call e long D+O put

• Twin WinLong zero K call + long 2 D+o Put