STRATEGIE Il capo della Bce sconfigge le posizioni oltranziste della Bundesbank e riesce a far digerire ai mercati la ricalibrazione del Qe. Negli Usa il pil torna a crescere in modo baldanzoso. Mentre la Catalogna non turba i sogni delle borse

di Marcello Bussi

Non fosse per la Catalogna, sembre­rebbe di vivere nel migliore dei mondi possibili. Il presi­

dente della Bce, Mario Draghi, rispolvera il tocco magico dei tempi migliori e riesce a far passare per un grande suc­cesso l'inizio del tapering, o meglio della ricalibrazione del programma di acquisti, men­tre negli Stati Uniti sembra davvero possibile varare l'ago­gnata riforma fiscale promessa dal presidente Donald Trump. Nel frattempo il pil Usa nel terzo trimestre è cresciuto in maniera baldanzosa, metten­do a segno un aumento del 3%, superiore al +2,7% atteso dagli analisti. Per non parlare del­la borsa di Tokyo, dove l'indice Nikkei 225 è tornato sopra quo­ta 22.000 per la prima volta dal luglio 1996 dopo la netta vitto­ria del premier Shinzo Abe alle elezioni anticipate. E a leggere i commenti di alcuni analisti la situazione potrebbe in realtà es­sere ancora più rosea. Aberdeen Asset Management, per esem­pio, ha elaborato l'indicatore US Nowcast per determinare

lo stato di salute dell'attività economica basandosi su dati ag­giornati in tempo reale, come le vendite al dettaglio, la costruzio­ne di nuove case, la produzione industriale e le richieste di sus­sidi di disoccupazione.

Mentre le cifre trimestrali ufficiali del pil sono pubblicate con uno scarto di 6 settimane e sono influenzate dal passare delle stagioni, dal livello del­le giacenze di magazzino e da altri fattori che si presentano una tantum e in modi difficili da prevedere. Ebbene, secondo lo US Nowcast in realtà l'eco­nomia Usa sta crescendo a un ritmo superiore al 4,1%, livello raggiunto di rado dopo lo scop­pio della crisi finanziaria. La situazione è nettamente mi­gliorata rispetto al minimo del 2,3% all'inizio del 2016, quando si discuteva seria­mente di una stagnazione secolare dell'economia ame­ricana. «Le condizioni meteo», ha osservato Paul Diggle, eco­nomista di Aberdeen Standard Investments, «hanno avuto un effetto prevedibile sull'attivi­tà economica. Lo US Nowcast indica che l'effetto negativo degli uragani Harvey e Irma è stato surclassato dalla for-

za dell'economia. Un rialzo

dei tassi di interesse a dicem­bre è quindi molto atteso e una ripresa così prolungata dovrebbe corroborare l'ipote­si di altri rialzi nel prossimo anno. La tessera mancante del puzzle resta l'inflazione, che continua a deludere, ma per il momento la Federai Reserve è soddisfatta dell'attuale stra­tegia». Nel secondo trimestre, secondo i dati ufficiali, il pil è

cresciuto del 3,1%, nel terzo del 3%, dunque: si tratta del­la crescita semestrale più forte dallo stesso periodo del 2014. Figuriamoci che cosa potreb­be succedere una volta messi in atto i tagli fiscali previsti dall'amministrazione Trump. Ci sono insomma tutte le pre­messe per nuovi record di Wall Street. Vuol dire che la bolla è destinata a gonfiarsi in misu­ra parossistica fino al punto di scoppiare? Secondo Deutsche Bank Am no. Ecco perché: «Alla fine di giugno 2016, subito do­po il referendum sulla Brexit, il mercato azionario statuni­tense è sceso più dell 5%. A oggi, questo è stato l'ultimo pull-back dello S&P 500 supe­riore al 5%. Dopo 487 giorni di calendario senza contrazioni maggiori o uguali al 5%, quel­la attuale si posiziona come la seconda fase rialzista più lun­ga dal 1970. C'è stato un solo periodo più lungo, tra il dicem­bre 1994 e il maggio 1996, in

cui il mercato è riuscito a sali­re per un maggiore periodo di tempo, senza scendere oltre il 5%. Se entro il 13 dicembre di quest'anno lo S&P 500 dovesse non scendere mai oltre il 5%, potremmo persino registrare il più lungo periodo di questo tipo. Tuttavia, in termini di guadagni dell'indice, Fattua­le sequenza si classifica solo al tredicesimo posto dal 1970: tra il dicembre 1994 e il maggio 1996, lo S&P 500 è aumenta­to del 52,3%, quasi il doppio rispetto ai recenti guadagni». Si tratta insomma di una sali­ta lenta ma solida, che non ha caratteristiche di bolla. Negli Stati Uniti, quindi, tutto bene madama la marchesa.

Lo s t e s s o v a l e p e r Eurolandia, dove Draghi è riuscito a rintuzzare con suc­cesso l'ultimo assalto dei falchi. Secondo il Boersen Zeitung, il presidente della Bundesbank, Jens Weidmann, il membro del Consiglio direttivo, Sabine Lautenschlaeger (anche lei te­desca), e il governatore della Banca centrale olandese, Klaas Knot, si sono opposti alla deci­sione di Draghi di non fissare una data precisa per la con­clusione del Qe. A partire da gennaio, infatti, gli acquisti di bond saranno ridotti da 60 a 30 miliardi di euro al mese e verranno prolungati almeno fino a settembre 2018. Ma in conferenza stampa Draghi ha sottolineato che il programma

di acquisti «non si fermerà di colpo, non è mai stata la no­stra idea». Questo significa che il Qe, sia pure ricalibrato, du­rerà per tutto il 2018 e magari anche oltre. Le elezioni italia­ne si terranno mentre sarà ancora attiva la rete di prote-zione dei titoli di Stato. Anche in questo caso tutto bene ma­dama la marchesa. Nemmeno

la decisione della Catalogna di dichiarare l'indipendenza in maniera inequivocabile ha smosso più di tanto i mercati. Va bene che c'è il pilota auto­matico di Draghi. Ma fino a quando i mercati continueran­no a ignorare il disfacimento politico dell'Ue e della zona eu­ro? (riproduzione riservata)

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GRAFICA MPMILANO FINANZA

Se Constando rompe il tabù Vigilanza

Potrebbe apparire un in- di Angelo De Mattia cauti» ha detto il vicepresi-tervento di routine ma dente Bce. in ogni caso l'onere in realtà non lo è affat- aggiuntivo della proposta mes­

to quello del vicepresidente della Bce Vitor sa in consultazione pubblica non dovrebbe Constando, che nella conferenza-stampa tenuta essere molto importante rispetto agli impatti il 26 ottobre dopo la seduta del consiglio diret- delle regole che discenderanno dai nuovi crite-tivo ha risposto a una domanda sulla vexata ri contabili Ifrs9. Si può dire con ciò che è stato quaestio dei prestiti deteriorati e delFAdden- rotto un quasi-tabù? E ancora presto per far-dum del Supervisory Board della Vigilanza lo, dovendosi verificare come d'ora innanzi gli unica. L'importanza sta nel fatto che, come tan- organi della Bce si porranno, a cominciare dal te volte è stato richiesto da chi scrive, in questa comitato direttivo, nei riguardi delle scelte della circostanza la Bce attraverso il suo vicepresi- Vigilanza, che, prima di essere esternate, sono dente non si è rifugiata nella distinzione del inviate all'esame del suddetto Organo, il quale suo ruolo da quello della Vigilanza - cosa che potrebbe bloccarle manifestando il proprio dis­invece non deve escludere che la prima inter- senso. E che di grande attenzione alle misure venga anche sulle decisioni del suddetto Board del Supervisory Board vi sia bisogno è dimo-sulle quali può esercitare la dissenting opinion, strato dalle decisioni da quest'ultimo assunte, - né si è limitata a fare il passacarte, ricorren- che frequentemente sono oggetto di diffuse eli­do nella risposta a un precauzionale «mi dicono tiche anche aspre, le quali pongono l'esigenza di gli addetti alla Vigilanza». Constando ha inve- una profonda revisione di approccio, criteri, me-ce risposto offrendo l'immagine di un soggetto todi, organizzazione, professionalità. Intanto, competente in materia. Dunque si tratta di un la delicata questione della regolamentazione primo, significativo progresso dai punto di vi- degli accantonamenti a fronte dei prestiti de­sta delle attribuzioni e del metodo. Ma anche i teriorati, dei tempi e dei modi, andrà seguita contenuti delia pur sintetica risposta sono in- con grande attenzione per evitare innanzitutto teressanti, perché Constancio ha dichiarato che che si affermi una nuova parossistica osses-le disposizioni al riguardo e l'Addendum con- sione della patrimonialità che avrebbe effetti cernono solo le nuove sofferenze, non lo stock, deleteri sulla erogazione dei finanziamenti da. su cui nulla è stato deciso; se si dovrà assumere parte delle banche di Eurolandia. (riproduzio-anche per lo stock una decisione, «saremo molto ne riservata)