Storia della politica economica internazionale · La storia della globalizzazione … La bilancia...
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Storia della politica economica internazionale - 6 cfu … 7 settimane + 1 esercitazioni - MARTEDI-MERCOLEDI-GIOVEDI, 8-10
Come contattare il docente: [email protected]; [email protected] www.francescoasso.wordpress.com
Programma (vedi scheda di trasparenza): N. Acocella … Capitolo di Principi di economia internazionale (principali componenti, loro determinanti, tasso di cambio, aggiustamento squilibri, protezionismo-liberismo
D. Rodrik … La storia della globalizzazione …
La bilancia dei pagamenti
Pier Francesco Asso
www.francescoasso.wordpress.com
1) Definizione di Bp
Secondo il manuale del FMI:
La Bp di un paese é un prospetto statistico che
registra sistematicamente tutte le transazioni
economiche effettuate in un dato periodo di
tempo nell'economia di un paese fra residenti
e non residenti.
Hps: due paesi (Italia - Resto del mondo). La Bp registra tutte le
transazioni economiche effettuate fra Italia e resto del mondo.
Le transazioni economiche sono: reali (scambio di beni e
servizi) o finanziarie (prestiti, scambio di attività finanziarie).
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
2 sezioni principali:
la Bilancia delle partite correnti (Bpc) e
la Bilancia dei Capitali (Bk).
Bpc é la bilancia merceologica che registra tutte le
transazioni reali, gli scambi di merci, servizi e le partite
invisibili.
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
Bpc è costituita dalla Bilancia commerciale (Bc) e
dalla Bilancia delle partite invisibili (Bpi)
Bc: (X-M). Beni prodotti all'estero e venduti in Italia (M);
beni prodotti in Italia e venduti all'estero (X).
Bp invisibili: transazioni reali che non hanno per oggetto
lo scambio di beni. Le sue voci principali sono: turismo,
redditi da investimento, noli, trasferimenti unilaterali.
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
Se X>M abbiamo un avanzo nella Bc
X-M = esportazioni nette.
Le esportazioni nette di un paese indicano:
valore nostri beni venduti all’estero – valore nostri
acquisti di beni esteri. Misurano lo squilibrio sul mercato
dei beni.
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
La Bilancia dei Capitali (Bk):
- transazioni finanziarie (movimento di capitali:
investimenti diretti, investimenti di portafoglio, prodotti
derivati, prestiti commerciali)
- transazioni bancarie (mutui, aperture di conti
correnti)
- altre transazioni non bancarie (acquisto di
brevetti, diritti di autore)
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
Principali componenti della bilancia dei capitali?
Attività finanziarie di residenti in un altro paese (moneta, titoli del debito pubblico, azioni, partecipazioni) e attività finanziarie di non residenti in Italia
In generale si distingue fra:
a) investimenti esteri diretti (FDI)
b) investimenti di portafoglio
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
Investimenti esteri diretti
Teoria dell’impresa multinazionale.
I. per scopi strategici di controllo e di gestione dell'attività
di impresa (delocalizzazione della struttura produttiva,
penetrazione di mercati, acquisizione diretta di risorse)
Investimenti esteri di portafoglio
Teoria delle scelte di portafoglio.
I. per scopi "passivi" di investimento (azioni,
obbligazioni, strumenti del mercato monetario).
2) Composizione della Bilancia dei pagamenti
Le conoscenza della Bp ci consente di valutare quale é il
Grado di apertura (GA) di un sistema economico.
Come si misura?
esistono due indicatori:
(X+M) / PIL
X / PIL
3) Contabilità della Bp
Come si registrano le transazioni ?
Principio della partita doppia:
a) le transazioni che generano introiti di valuta, che generano redditi per i residenti, si registrano a credito;
b) le transazioni che generano pagamenti di valuta vengono registrate a debito; oppure
NB: qualsiasi aumento di passività (o riduzione di attività) viene registrato a credito;
NB. qualsiasi aumento di attività (o riduzione di passività) viene registrato a debito.
Modalità di registrazione - esempio
A DEBITO
• Le importazioni di merci e servizi
• Le spese turistiche degli italiani all'estero
• I trasferimenti unilaterali all'estero
• I deflussi di capitale per:
– Investimenti
– Acquisti di azioni o obbligazioni est.
– Prestiti
– Pagamento interessi
A CREDITO
• Le esportazioni di merci e servizi
• Le spese turistiche degli stranieri in Italia
• I trasferimenti unilaterali dall'estero
• Gli afflussi di capitale per:
– Investimenti
– Acquisti di azioni o obbligazioni int.
– Prestiti
– Pagamento interessi
3) Contabilità della Bp
Cosa succede se paese X ha Bp >0?
Se invece Bp<0 paese X …
1. accumula crediti esteri o
2. acquisisce riserve ufficiali, cioé attività nei
confronti dell'estero
1. aumenta il debito estero o
2. perde riserve ufficiali, cioé riduce le sue attività
nei confronti dell'estero.
Il tasso di cambio
Che cosa è?
Che cosa lo determina? Che cosa influenza?
Diverse tipologie di tassi di cambio … Diversi regimi di tassi di cambio
numero di unità di valuta nazionale necessari per acquistare
una unità di valuta estera
ossia
prezzo della valuta estera in termini di valuta nazionale
(1$=1800Lit)
ossia
quantità incerta di valuta nazionale che corrisponde ad una
quantità certa (1,10,100,1000) di valuta estera
2 METODI DI QUOTAZIONE di una Moneta
1. Incerto per certo (price quotation system):
numero di unità di valuta estera corrispondenti ad una unità di
valuta nazionale
ossia
prezzo di una unità di valuta nazionale in termini di valuta
estera (1€ = 1.10$)
ossia
quantità certa (1,10 …) di valuta nazionale corrispondente ad
una quantità incerta di valuta estera
2 METODI DI QUOTAZIONE
2. Certo per incerto (volume quotation system):
Metodi 1 e 2 sono entrambi corretti
Moneta nazionale si apprezza se aumenta il suo prezzo
rispetto alla valuta estera
ossia
Il tasso di cambio diminuisce con il metodo 1 (1$=1700Lit) o
aumenta con il metodo 2 (1€ = 1.30$)
Altre nozioni sui tassi di cambio
Apprezzamento o Deprezzamento del tasso di cambio:
Moneta nazionale si deprezza se si riduce il suo prezzo rispetto
alla valuta estera
ossia
Il tasso di cambio aumenta con il metodo 1 (1$=2000Lit) o
diminuisce con il metodo 2 (1€ = 1.05$)
Termini utilizzati quando un paese opera in un regime a
cambi fissi ma aggiustabili
Altre nozioni sui tassi di cambio
Rivalutazione o Svalutazione del tasso di cambio:
Quando si rivede la parità centrale verso l’alto si ha una
svalutazione del cambio
Quando si rivede la parità centrale verso il basso si ha
una rivalutazione del cambio
L’esempio precedente è corretto per il metodo di quotazione?:
a. 1
b. 2
c. 1 e 2
d. Né per 1 né per 2
Il tasso di cambio
1. In generale il cambio si determina sul mercato valutario e
dipende da D-S.
Se aumenta la domanda di valuta, a seguito di un
deterioramento della nostra economia … allora il cambio …
Quali sono le forze che determinano variazioni del cambio e
quali sono le variabili influenzate dal cambio?
Qualsiasi peggioramento dei conti con l’estero implica un
deprezzamento del cambio e vv.
2. Una variazione del cambio influenza soltanto alcune
transazioni … agendo sulla competitività dei nostri beni e
sulle condizioni di D-S.
Il tasso di cambio
Che cos’è il tasso di cambio e come si determina?
Il tasso di cambio nominale (TCN) è il prezzo di una
moneta in termini di un’altra (1€ = 1.10$)
TCN consente confronto e scelta fra beni, servizi, e
attività finanziarie prodotti in due paesi diversi.
Il tasso di cambio nominale non basta …
Si determina sul mercato valutario dove si scambiano
monete nazionali per monete estere per effettuare
transazioni fra residenti e non che entrano nella Bp.
Per poter scegliere il tasso di cambio nominale non basta!!!
Indicatore fondamentale per scegliere: il tasso di cambio
reale = capacità di acquistare beni di un altro paese
TCR stabilisce relazione fra TCN, livello dei prezzi
nazionali e livello dei prezzi esteri. TCR = TCN P*/P
TCR = cambio reale; TCN=cambio nominale; P = prezzo
in Euro bene italiano; P* prezzo in dollari bene USA
Se TCR ↑, cambio reale euro si è apprezzato
Se TCR ↓, cambio reale si è deprezzato
Per poter decidere il tasso di cambio nominale non basta!!!
Esempio: TCR = 1.1$x50$/60E = 0,91$/E
Se TCR diventa 1,1$/E (o per aumento tasso di cambio nominale o per
aumento prezzo bene in dollari o per diminuzione prezzo bene ITA in Euro),
allora Euro si è apprezzato
TCR è determinante fondamentale di tutte le
componenti della Bp. Se si vuole compare una
macchina giapponese o fare vacanza in California
occorre conoscere il tasso di cambio reale e valutare
la convenienza in termini di beni nazionali alternativi
Con 1 Euro compriamo più beni esteri …
Regimi di tassi di cambio
Cambi flessibili o fluttuanti: dipendono da D-S
Fluttuazione sporca o amministrata: cambi flessibili con
interventi autorità monetarie (BC) che controllano TCN
Target zones: zone obiettivo: mix fra cambi flessibili e
cambi fissi con interventi obbligatori se si superano i
limiti di oscillazione previsti
Currency unions + currency boards: si eliminano tassi di
cambio: si crea nuova moneta (EU); si adotta la moneta
di un paese forte (ARG)
cambi fissi ma aggiustabili: parità centrale con possibilità
di variazione
Le determinanti della Bp
Domande:
Da cosa dipende la Bp?
Il suo saldo?
Il suo andamento?
La sua sostenibilità (squilibri
eccessivi)?
4) Le determinanti della Bp
Studio determinanti serve per analizzare origine
squilibri Bp, e scegliere gli strumenti per risolverli.
Es.: Disavanzo Bp può essere determinato da diverse
situazioni o problematiche. Il testo distingue fra fattori:
strutturali (bassa competitività delle esportazioni),
congiunturali (tasso di cambio, prezzi internazionali),
politica economica (politiche monetarie o fiscali
eccessivamente espansive).
Le Partite correnti
Da cosa dipende il saldo Bpc?
Bpc è funzione di variabili fondamentali:
Prezzi interni (p) e internazionali (p*);
tasso di cambio (r);
Reddito interno (Y),
Reddito mondiale (Y*).
4.1.) Le Partite correnti
r e p, p* influenzano Bpc modificando i
prezzi relativi dei beni e servizi
In generale:
Y e Y* influenzano Bpc attraverso i
cambiamenti nella capacità complessiva di
spesa in beni di Consumo e Investimenti.
4.1.) Le Partite correnti
M = f(m, Y)
Funzione delle Importazioni
M è f(Y), dove Y =domanda interna (C, I, G)
M è f(m), dove m è la prop. marg. a importare
La relazione fra M → m, Y è diretta
>Y, >capacità di spesa, >valore delle M
>prop. a M, > valore delle M
4.1.) Le Partite correnti
m = E’ un parametro che dipende da fattori …
Funzione delle Importazioni
1. strutturali (S), (si modificano nel lungo periodo) (prefer. per beni stranieri; dimensioni paese, dotazione fattoriale).
2. di competitività non di prezzo (Q) (qualità, immagine, condizioni di pagamento, servizi complementari)
3. di competitività di prezzo (rapporto fra prezzi nazionali e internazionali, ragioni di scambio o terms of trade).
Es. un paese piccolo con poche materie prime ha una elevata propensione ad importare (B, I).
4.1.) Le Partite correnti
Vediamo meglio il punto 3. Indichiamo con
Funzione delle Importazioni
p = prezzi interni
p* = prezzi internazionali
r = tasso di cambio
In presenza di beni omogenei, la relazione fra
•: se r (€/$) si svaluta, m diminuisce (PERCHE’)
• m e p é diretta; fra m e p* é inversa; fra m e r é diretta
•: se p* aumenta, m diminuisce (+-; -+)
•: se p aumenta, m aumenta (++; --)
abbiamo meno dollari per 1 Euro: la nostra m diminuisce
4.1.) Le Partite correnti
X = M*= m*(p-, p*+, r-)Y* (2)
Funzione delle esportazioni
Sulla base di quanto sopra è possibile stabilire la relazione (2)
la relazione con p é inversa (se p aumenta, m* diminuisce);
p* é diretta (PERCHE’?);
r é inversa: se il cambio ($/€) si svaluta, aumenta X, in quanto gli
americani compreranno più prodotti Europei in quanto meno cari.
Y* è diretta: domanda esterna influisce positivamente sulle nostre
esportazioni e quindi sulla capacità di crescita della nostra
economia.
4.1.) Le Partite correnti
Funzione delle Importazioni
In definitiva
Bpc = X - M = f(p-, p*+, r-,Y-, Y*+) (3)
Saldo partite correnti
Attenzione: La relazione fra r / X, M non è univoca:
vedremo le condizioni (Marshall – Lerner) affinché una
variazione del cambio determini una variazione della
nostra Bc.
Bpc = X - M = f(er-,Y-, Y*+)
Bilancia finanziaria: gli Investimenti di portafoglio
Teoria delle scelte di portafoglio: In presenza di attività
finanziarie diverse, investitore sceglie composizione
portafoglio per massimizzare l’utilità attesa.
Gli investitori possono massimizzare il rendimento del
proprio portafoglio in presenza di libertà dei movimenti
dei capitali
Determinanti Ip sono: rendimento; rischio; aspettative;
variabili di sistema (politiche, economiche, etc.)
I movimenti di capitale: Ip
Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da:
Rendimento. Differenziale fra tassi d'interesse (i-i*): relazione
inversa: se tassi mondiali sono maggiori dei tassi nazionali …
Rischio. Relazione inversa: maggiore é il rischio di un paese,
di un’impresa etc. minore sarà il volume degli investimenti.
Esistono 2 principali tipologie di Rischio collegate agli Ip …
Aspettative (andamento futuro del tasso di cambio). Se si
prevede svalutazione €, si riducono acquisti di attività finanziarie
denominate in Euro (aumentano acquisti in $).
4.2) I movimenti di capitale
Gli Investimenti di portafoglio sono determinati da:
Psicologia: preferenza psicologica per attività nazionali,
(sicurezza, attaccamento, identità nazionale, familiarità).
Conclusione: gli investitori sono soprattutto motivati dal
rendimento; tuttavia la teoria delle scelte di portafoglio
ipotizza che investitori sono sensibili a rischio,
aspettative, psicologia.
MK = f(i+, iw-, e
e-) (4)
Politiche economiche: rigore; regime fiscale; etc. (tassazione
favorevole … vedi Irlanda.
4.2) I movimenti di capitale: Ide
Gli Investimenti Diretti all’Estero sono influenzati da:
Aspettative su andamento futuro del tasso di cambio.
Relazione diretta: se si attende svalutazione Dollaro si
evitano di acquistare attività finanziarie denominate in dollari.
Strategie imprese (market penetration; efficiency
seeking, resourse seeking…).
Rendimento e profitti attesi dall’Investimento.
Variabili di sistema (ordinamento politico, istituzionale,
fiscale, giuridico)
Tasso di crescita dei paesi dove si investe.
4) Le determinanti della Bp: un esempio pratico
Politica economica espansiva determina peggioramento
Bp: Perché?
1. Aumento di Y det. da una variazione nella politica
fiscale (maggiori C e I) determina un aumento delle
importazioni
2. Riduzione di i indotta da una variazione nella politica
monetaria determina un deflusso netto di capitali ma
anche un aumento di I e quindi delle M.
2 sono i principali canali di trasmissione degli effetti
Il saldo della Bilancia dei pagamenti
e le riserve ufficiali
Definizione del saldo della Bp
Saldo Bp = bilancia delle partite correnti +
bilancia dei capitali
Sintesi generale
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
Saldo Bp è funzione diretta: p*, (i-i*), Y*
E’ funzione di
fattori competitività prezzo (p, p*, e)
fattori domanda (Y, Y*)
differenziali dei tassi d’interesse (i-i*)
aspettative variazione tasso di cambio
fattori politici, istituzionali, strutturali, psicologici
Saldo Bp è funzione inversa: Y, p, e, aspettative su r
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
L’equilibrio della Bp: obiettivo di politica economica
Situazioni di equilibrio non richiedono politiche di
aggiustamento
Tali manovre sono spesso gravose per i sistemi economici.
Situazioni di continui avanzi sono sostenibili; si accumulano riserve,
crediti verso l’estero
Continui disavanzi, non sono sostenibili; si esauriscono le riserve e
si accumulano eccessivi debiti esteri.
Il debito estero comporta oneri per le generazioni future e causa
situazioni di instabilità finanziaria.
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
Continui disavanzi sono sostenibili nel breve periodo se un
paese emette valuta di riserva che viene accettata da tutti
gli altri paesi (es. Usa)
Disavanzo persistente incrina fiducia nel paese e nella sua
valuta. I capitali fuggono e il paese non è più in grado di
indebitarsi ulteriormente.
Sono necessari provvedimenti (di natura fiscale e
monetaria) per ridurre il disavanzo.
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
E' possibile accumulare avanzi senza prendere
provvedimenti di riequilibrio; i paesi in surplus hanno
maggiore autonomia nella politica economica.
-comportano continui disavanzi per il resto del mondo;
-comportano pressioni inflazionistiche per il paese A con
creazione di base monetaria.
Tuttavia: continui avanzi nella Bp di A sono a lungo
termine insostenibili perché:
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
Definizione (del Fmi)
Le riserve ufficiali sono quelle attività sull'estero
emesse da non residenti che sono nella immediata
disponibilità e sotto il diretto controllo delle autorità
monetarie, che le utilizzano per ripianare direttamente
gli squilibri di bilancia dei pagamenti e per correggere
in forma indiretta l'entità di tali squilibri con interventi
sui mercati valutari volti ad incidere sui tassi di cambio.
Che cosa sono le Riserve ufficiali ?
5) Il saldo della Bilancia dei pagamenti e le riserve ufficiali
Che cosa sono le Riserve ufficiali ?
Attenzione!
Un aumento delle riserve ufficiali produce un aumento
dell’offerta di Moneta: si crea base monetaria attraverso il
settore estero.
Una riduzione delle riserve ufficiali produce una contrazione
dell’offerta di Moneta: si distrugge base monetaria attraverso il
settore estero.