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18.10.2018 Askoll EVA 1

EQUITY COMPANY NOTE

INITIATION OF COVERAGE

IL PRESENTE DOCUMENTO NON PUO’ ESSERE DISTRIBUITO NEGLI STATI UNITI, IN CANADA, GIAPPONE E AUSTRALIA

RACCOMANDAZIONE Buy

Askoll EVA

Target Price 4,22 €

Settore: Industrial Engineering Codice di negoziazione Bloomberg: EVA IM Mercato AIM

Prezzo al 17/10/2018 3,18 €

Capitalizzazione di Borsa: Numero di azioni: Patrimonio netto al 30.06.2018: Outstanding warrants (1:1): Aumento di capitale in sede IPO

49.428.330 € 15.543.500

14.596.942 € 860.875 12.052.250 €

Stime: Banca Finnat

Data ed ora di produzione: 18.10.2018 ore 10.00 Data ed ora di prima diffusione: 18.10.2018 ore 11.00 Ufficio Ricerca ed Analisi

Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tel. +39 0669933.440 Tatjana Eifrig Tel. +39 0669933.413 Stefania Vergati Tel. +39 0669933.228 E-mail: [email protected]

La mobilità urbana sostenibile è già possibile

Askoll EVA è attiva nell’”electric power two-wheel vehicle industry” con la produzione di “e-bike” ed “e-scooter” commercializzati a livello internazionale. Il mercato di riferimento è previsto in forte crescita beneficiando di regolamentazioni sempre più stringenti ed incentivi mirati.

Il Gruppo ha ricevuto nuovi ordini sia da parte di “eCooltra”, leader europeo nello scooter sharing che da parte di “Oesterreichische Post AG”, il principale fornitore di servizi logistici e postali in Austria.

L’incremento atteso della produzione ed il lancio di nuovi modelli dovrebbero consentire ai ricavi di portarsi dai 3,7 milioni di euro al 31.12.2017 a 72,3 milioni di euro nel 2022; da poco operativa, i primi esercizi saranno ancora caratterizzati da perdite ma con il ramp up della produzione l’azienda dovrebbe raggiungere un Ebitda positivo (per 1,6 milioni di euro) a partire dal 2019 e registrare i primi utili (per 449 mila euro) a partire dal 2020.

Anno al 31/12 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

(k €) Ricavi netti 3.691 14.136 37.094 55.033 65.694 72.304 Valore della Produzione 4.364 15.397 38.474 56.103 66.844 73.734 Valore Aggiunto -3.116 818 7.777 13.574 18.664 22.448 EBITDA -6.845 -3.466 1.622 6.128 10.223 13.691 EBIT -19.454 -6.770 -2.864 1.510 5.028 8.177 Utile netto -18.197 -189 -2.456 449 2.912 5.157 Cash-flow -6.298 3.115 2.030 5.067 8.107 10.671 Pfn -14.620 -7.071 -13.918 -14.420 -9.296 -1.493 Roe - - - 1,86 10,74 15,98

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Il Mercato di Riferimento Il mercato di riferimento di “Askoll EVA”, attiva nell’“electric power two-wheel vehicle industry” (“e-PTW”) con la produzione di “e-bike” (biciclette elettriche del tipo “Pedelec”) e scooter elettrici, risulta essere quello internazionale. La sede principale e gli impianti produttivi sono localizzati in Italia. La società, costituita nel 2014, ha avviato la distribuzione dei propri prodotti a partire dal 2015, inizialmente solo in Italia, per poi estendersi, dal 2016, anche alla Francia, Austria, Slovenia, Ungheria, Repubblica Ceca, Portogallo e Spagna. Dal 2017 la distribuzione è stata estesa anche alla Grecia, Svizzera, Finlandia e Polonia. Nel 2018, in virtù di nuovi accordi commerciali, è già stata avviata la distribuzione in Gran Bretagna e Turchia. Attualmente, i negozi monomarca che commercializzano i prodotti Askoll EVA ammontano, in totale, a 5, 3 dei quali si trovano in Italia e 2 in Francia. Per quanto riguarda la distribuzione multimarca, Askoll EVA è presente in 130 negozi in Italia, 25 in Francia e 46 negli altri Paesi europei nei quali la società è commercialmente presente.

Headquarter – produzione

Distribuzione avviata nel 2016

Distribuzione avviata nel 2017

Nuove distribuzioni previste nel 2018

Fonte: Askoll EVA

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Il target principale di Askoll EVA è rappresentato dal segmento dei “professional users” (un esempio molto interessante è rappresentato dal mercato del “food delivery”), seguito dai privati e dagli “sharing mobility operators”. Quest’ultimo segmento è atteso in forte crescita nei prossimi anni. Sia i “professional users” che gli “sharing mobility operators” richiedono, abitualmente, una maggiore “customizzazione” del mezzo rispetto ai privati. Askoll intende confermarsi quale market leader in Italia e focalizzarsi ulteriormente sul mercato francese dove è già presente con la controllata “Askoll France sarl”. Il Gruppo intende inserirsi, in modo crescente, anche su altri mercati chiave quali la Germania, la Gran Bretagna ed i Paesi scandinavi. Il “key market” è destinato a rimanere, per ora, quello europeo ma Askoll EVA ha avviato anche contatti con operatori attivi sui mercati americani ed asiatici. Nel 2019 è previsto l’avvio di un programma di “scooter sharing” con l’americana “SCOOT” nell’area di San Francisco. L’azienda ha avviato una serie di progetti finalizzati alla penetrazione in nuovi mercati quali USA, Canada, Brasile, Iran e India. Il mercato dei veicoli elettrici è atteso, a livello globale e nel corso dei prossimi anni, in sensibile crescita, spinto dai seguenti fattori:

Domanda generale di bici e scooter elettrici in aumento Aumento delle regolamentazioni governative a favore di una mobilità

sostenibile a causa dell’inquinamento crescente nelle aree urbane Incentivi all’acquisto e di natura fiscale Investimenti in R&S Prezzi d’acquisto sempre più attraenti Miglioramento delle prestazioni di motori e batterie Infrastruttura di ricarica in crescita Incremento dell’interazione con l’elettronica Crescente diversificazione di modelli e “customizzazione” degli stessi Incremento della concorrenza

Evidenziamo il fatto che i prodotti di Askoll EVA non necessitano di colonnine di ricarica ma le batterie, sia delle biciclette che degli scooter, possono essere staccate e ricaricate in casa alla presa “classica”.

A. Il mercato della bicicletta elettrica – “e-bike” Con la parola “electric-bike” si definiscono, in Europa (Direttiva 2002/24/EC), due tipologie di bicicletta elettrica: La “Pedelec”, una bicicletta elettrica il cui motore si aziona solo quando si utilizzano i pedali. Il termine Pedelec è una combinazione delle parole “Pedal Electric Cycle”; si parla, in questo caso, di pedalata assistita. La velocità massima prevista, con il supporto del motore, è di 25 km/h. Le Pedelec sono equiparate alle biciclette “muscolari” e pertanto possono circolare sulle piste ciclabili e su tutti i percorsi in cui la bicicletta tradizionale è ammessa. La seconda tipologia di bicicletta elettrica riguarda una bicicletta dotata di motore elettrico che funziona indipendentemente dall’impiego dei pedali. Essa include la “low-performance moped” e la “moped”. La prima non supera i 25 km/h ma, essendo dotata di un acceleratore, per le normative della maggior parte degli Stati europei non viene considerata bicicletta e pertanto necessita di targa ed assicurazione per poter circolare.

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Le “moped” sono caratterizzate da una velocità superiore ai 25 km/h e tutti gli Stati membri dell’Unione Europea prevedono anche per queste l’obbligo di targa ed assicurazione. Askoll EVA è attiva nella realizzazione di e-bike del tipo “Pedelec”. L’azienda produce diversi modelli ma tutti, per il momento, concentrati nel segmento delle “city bike”. Nel corso del 2018 verranno lanciati due nuovi modelli destinati ad una clientela più giovane, la “eBFolding”, bicicletta elettrica pieghevole e la “eBolt”. A livello nazionale il settore delle biciclette elettriche prosegue nel suo percorso di crescita e, dopo essere cresciuto del 10% nel 2015, il mercato ha registrato una crescita del 121,3% nel 2016, con 124.400 unità vendute rispetto ai 56.200 esemplari del 2015. Nel corso del 2017 il trend positivo è stato confermato e si è assistito ad un ulteriore balzo del mercato a 148.000 pezzi venduti con un incremento del 19% rispetto all’anno precedente. Nel 2016 il numero di e-bike italiane esportate era salito dalle 3.400 unità registrate nel 2015 a 8.000 unità.

Fonte: Statista Secondo le statistiche dell’Associazione Nazionale Ciclo, Motociclo e Accessori (ANCMA), nel 2017 l’export è più che raddoppiato con 19.000 unità esportate (+137,5%). Le unità importate sono passate dalle 43.700 unità nel 2015 a 108.800 unità a fine 2016.

Fonte: Statista

http://www.greenmoving.it/vendite-bici-elettriche-italia-nel-2015-crescita-del-98/

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Secondo la “Electric Power Assisted Cycles” - EPAC -, le vendite nell’Unione Europea a 28 sono cresciute, nel periodo 2006-2015, dalle 98 mila unità alle 1.357.000 unità, ad un cagr prossimo al 34%.

Fonte: EPAC (Electric Power Assisted Cycles); Statista- vendite EU -28 periodo 2006-2015 Per l’intera Europa Occidentale si stima una crescita media annua, nel periodo 2016-2021, dell’11,2%. Il mercato dovrebbe quindi passare da 1,45 milioni di unità vendute nel 2016 a 2,47 milioni di unità vendute attese per il 2021. Il mercato risulta essere, attualmente, dominato dalla Germania e dai Paesi Bassi e la clientela è rappresentata, per la maggior parte, dagli “over 65”. Il sensibile invecchiamento della popolazione europea, atteso per gli anni a venire, rappresenta sicuramente un importante driver per questo mercato.

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Nei Paesi Bassi oltre il 10% delle famiglie possiede almeno una bici elettrica. Circa l’80% delle “e-bike” sono acquistate dagli “over 50” e la metà dagli “over 65”. Nei prossimi anni è atteso un crescente utilizzo delle “Pedelec” anche da parte delle generazioni più giovani. Già nel 2015 il 40% delle vendite totali di “Pedelec” è stato assorbito dal mercato tedesco. Seguono i Paesi Bassi (con una quota di mercato del 20%), il Belgio (10%), la Francia (8%) e l’Austria (6%). La quota di Pedelec vendute in Italia è risultata pari al 4%.

Fonte: Statista Sul mercato europeo l’aumento delle vendite di eBike anche nel 2017 non ha conosciuto battute d’arresto con una crescita a doppia cifra (+21%). In Francia le vendite sono aumentate fino al 90% rispetto al 2016, in Germania sono cresciute del 19% e nei Paesi Bassi del 9% (Fonte: CONEBI). Le performance del mercato francese si legano al piano di incentivi nazionali per l’acquisto di biciclette a pedalata assistita. L’incremento del 90% delle vendite nel 2017 ha permesso di raggiungere le 255.000 unità vendute. I modelli preferiti sono stati quelli destinati ad un uso cittadino e di trekking, segmenti che rappresentano oltre l’80% del mercato, anche se la crescita maggiore si è avuta nell’area delle Mountain Bike le cui consegne (pari a 35.000 unità) sono più che raddoppiate. Anche in Francia, come in Germania, le attese per una ulteriore crescita nel medio termine, con un potenziale di un milione di e-bike sul mercato transalpino. In Germania l’associazione di categoria “ZIV” ha dichiarato che l’elettrico sta crescendo a ritmi da record. I dati del 2017 sottolineano chiaramente che oggigiorno le eBike rappresentano la soluzione preferita per lo sport e gli spostamenti nel tempo libero. Le biciclette elettriche hanno una quota complessiva intorno al 20% e alcune proiezioni indicano come possibile raggiungimento di una quota del 35% dell’intero mercato tedesco per un volume totale di 1.350.000 unità. Solo l’1% delle vendite di bici a pedalata assistita riguarda i modelli cosiddetti “Speed pedelec”, i quali hanno una velocità massima di 45 km/h e regole di circolazione del tutto simili ai ciclomotori (obbligo di casco, targa e assicurazione). In Olanda, dopo una stasi nel 2016 in cui il mercato dell’elettrico è rimasto

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praticamente immutato per volumi di vendita, nel 2017 si è tornati a crescere, con un incremento del 9% nelle vendite per 294.000 unità vendute. Il 2017 è stato positivo anche per il mercato belga dove le e-bike costituiscono circa il 45% dell’intero settore ciclistico, con un volume di vendite, nell’anno, di circa 220.000 unità. Il settore delle e-bike ha vissuto un anno caratterizzato da vendite in crescita anche in Austria dove l’incremento dei mezzi elettrici si è attestato al 39,2% con 120.474 unità vendute e una quota sul totale del mercato di oltre il 29%. Il mercato della bicicletta elettrica, sia nazionale che europeo, appare molto frammentato ed i players non sono pochi: Giant, Merida, Specialized, Scott, Canondale, F.I.V. Bianchi, Kalkhoff, Winora, KTM, Gazelle, Batavus,Citronex, Daum, Denver, Cicli Pinarello, Wilier Triestina, Cicli Esperia, F.lli Masciaghi, Colnago Ernesto, Montana, Botteccha Cicli, Dino Bikes, Cicli Lombardo, Cicli Cinzia, De Rosa Ugo e Figli, Tecno Bike, Viner, Giuseppe Olmo, Podium, Atala, All Bike’s, Battagglin Cicli ed Aurora. I prezzi di mercato si muovono in un range tra 600 euro e 4.000 euro. Askoll “eB1” si presenta al mercato con un prezzo di 1.290 euro (inclusi i servizi antifurti) mentre il modello “Ebfolding sarà in vendita a 1.090 euro ed il modello “Eb2sm” a 1.490 euro.

Fonte: Askoll EVA Oltre all’aspetto ecologico, un uso sempre maggiore della tecnologia dovrebbe spingere ad un maggiore impiego della “Pedelec” anche da parte di un’utenza sempre più giovane. Si assiste, inoltre, ad una crescente interazione “mezzo-guidatore-elettronica”,

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come la gestione automatica del cambio, la navigazione satellitare e la connettività sia con gli smartphone che con un crescente numero di app dedicate. Si stima che una maggiore domanda sarà incentivata anche da una crescente varietà dei prodotti dove i più classici modelli da città saranno affiancati dalle mountain bike (segmento dominato nel 2016 dal mercato americano con il 42% di quota di mercato sulle vendite), dalle versioni da turismo e da altre versioni speciali. Il giro d’affari globale dovrebbe passare dai 15,7 miliardi di dollari del 2015 a 24,4 miliardi di dollari stimati nel 2025.

Fonte: Statista

B. Il mercato dello scooter elettrico Le vendite di scooter elettrici, a livello globale, sono previste in crescita dai 4,1 milioni di unità nel 2015 a 4,4 milioni di unità nel 2024.

Fonte: Statista

15,7

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2015 2025

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2015 2024

E-motocycles

E-scooter

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Fonte: Acem; Frost & Sullivan

Nel primo semestre del 2018, le registrazioni di veicoli elettrici nell'UE sono aumentate del 56% rispetto al primo semestre del 2017, con volumi complessivi di ciclomotori (motore con cilindrata non superiore a 50 cc; può sviluppare su strada piana una velocità fino a 45 km/h; il trasporto è limitato al solo conducente, salvo diversa omologazione) e motocicli elettrici che hanno raggiunto quasi le 20.000 unità. Lo scooter elettrico può essere sia un ciclomotore che un motociclo. La maggior parte dei veicoli elettrici sono ciclomotori (14.150 unità) mentre i motocicli sviluppano numeri pari a circa un terzo con 5.370 unità immatricolate. I maggiori mercati europei, in termini di volume, sono la Francia, dove le immatricolazioni combinate di ciclomotori e motocicli elettrici hanno raggiunto nei primi sei mesi del 2018 le 5.082 unità (+ 36% su base annua), seguite da Paesi Bassi (3.900 veicoli, per una crescita del 48,6%), Belgio ( 3.685 veicoli, per una

A livello globale è prevista una crescita media annua del mercato, nel periodo 2017-2025, pari al 6,9%, per raggiungere, in valore, i 22,192 miliardi di dollari. Lo scooter elettrico appare sempre più attraente a causa del crescente inquinamento, sia atmosferico che acustico, dei centri urbani ma anche grazie agli incentivi all’acquisto che sovente vengono offerti. Il vantaggio di uno scooter elettrico è rappresentato anche dai minori costi di manutenzione. Vi sono nuovi mercati che rappresentano grandi opportunità per Askoll EVA quali, ad esempio, quello del “food and beverage delivery” nonché la crescente attività di “sharing” nei grandi centri urbani. Il mercato europeo degli scooter elettrici dovrebbe poter registrare, nel periodo 2015-2025, una crescita media annua delle immatricolazioni pari al 30%. Nel 2017 le immatricolazioni combinate di scooter (cilindrata fino a 50 cc) e motocicli elettrici hanno raggiunto le 31,1 mila unità, in aumento del 108,4% rispetto al 2016. Il segmento degli scooter elettrici (cilindrata fino a 50 cc) ha raggiunto le 27 mila unità (+238% rispetto al 2016).

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crescita del 77%), Spagna (2.843 veicoli, per una crescita del 133%) e Italia (947 veicoli, per una crescita del 28%).

Motocicli elettrici Ciclomotori elettrici

L’andamento positivo del segmento dei motoveicoli elettrici è dovuto, principalmente, ad un crescente impiego, da parte di un’utenza professionale e del “motosharing”.

Sul mercato italiano Askoll EVA si è presentato, nel 2017, quale market leader nel segmento degli e-scooter/e-motorcycle con il 49,63% del mercato, seguito da Govecs con il 15,5% e dalla Bmw con il 7,2%. I primi tre produttori coprono oltre il 70% del mercato. Al 31/07/2018 Askoll EVA ha raggiunto, da sola, una quota di mercato pari al 76,7% contro il 75% registrato nel mese di aprile dell’esercizio corrente.

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La quota di mercato per il solo segmento degli scooter 50 cc (endotermico incluso) è passata dal 7,1% di aprile all’8,5% di luglio 2018. I prezzi di mercato degli e-scooter si muovono in un range tra circa 1.900 euro (Zanini ICARO) e 4.500 euro ed oltre. Askoll EVA si presenta sul mercato con un range di prezzi a livello medio-basso. Il prezzo di “eS1” ammonta a 2.290 euro, “eS2” a 2.990 euro ed il modello “eS3” raggiunge i 3.590 euro.

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Fonte: Askoll EVA

I principali competitors, sia sul mercato nazionale che su quello europeo, sono rappresentati da: E-max, Emco, Etropolis, Govecs, Niu, ME Group, Vectrix, Zanini e Torrot. Si aggiungono alcuni produttori “misti”(sia endotermico che elettrico) quali Bmw, Peugeot, Sym e Yamaha. A livello mondiale troviamo ai primi posti i produttori cinesi: Yadea Technology Group, Zhejiang Luyuan Electric Vehicle, Aima Technology, Sunra Group e Dongguan Tailing Electric Vehicle. Tra gli altri operatori del settore evidenziamo Amper Vehicles, Vmoto, Hero Electric e Mahindra GenZe.

C. I KIT di elettrificazione La seconda business unit strategica di Askoll EVA si occupa della realizzazione di KIT di elettrificazione completi composti da elettronica realizzata “in house” (Battery Management Systems (BMS), Motor Control Units, Inverters, ECU e Battery chargers), motori e batterie. Questi KIT non sono solo destinati alle Pedelec ed agli e-scooter ma ad un mercato molto più ampio che riguarda il settore dei Gokarts, delle barche elettriche (saranno sempre più vietate barche a motore endotermico all’interno dei laghi e dei parchi marini), taglia erba, power storage units ed altre applicazioni “B2B”.

Rispetto alla maggior parte dei competitors, in particolare quelli asiatici, Askoll EVA impiega solo batterie al litio con celle fornite da primari operatori del mercato. Tuttora, nonostante la loro nocività, le batterie al piombo (SLA- Sealed Lead Acid) trovano ancora un massiccio impiego specialmente nell’area asiatica.

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Differenze batterie pro contro

SLA Basso costo Tecnologia matura Molti fornitori Efficiente

Pesante Durata breve (300 cicli di ricarica) Ricarica lunga (6-8 h) Performance bassa con basse

temperature Bassa densità energetica Contiene piombo

Lithium Leggera Capacità più ampia Lunga durata (800 cicli di ricarica) Veloce ricarica Più pulita nella produzione e

nell’utilizzo Compatta, no manutenzione Alta densità energetica

Più costosa Necessita di un complesso sistema di

“Battery Management” Performance e ciclo di vita possono

essere influenzati da cambi delle temperature

Fonte: Ufficio Studi Banca Finnat

Negli ultimi anni i costi delle batterie e le loro performance hanno potuto registrare un continuo miglioramento. Le batterie, finora la parte più costosa dei veicoli elettrici, stanno beneficiando, in modo crescente, di ampie economie di scala.

I costi delle batterie ($/kWh) continuano a ridimensionarsi al crescere della domanda ed un loro costo decrescente è destinato a riflettersi positivamente sui prezzi dei veicoli elettrici. L’incidenza della batteria sul costo complessivo di produzione di uno scooter elettrico Askoll “ES2” risulta essere attualmente del 68% mentre per la Pedelec “EB1” l’incidenza è pari al 36%.

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Componenti per la

trasmissione ES2 (Scooter) EB1 (Bici) a/a variazione prezzo atteso

Battery pack & BMS 68% 36% In lenta diminuzione

Motore elettrico 5% 32% Dipende dai prezzi delle materie prime

Motor controller 5% 4% In lenta diminuzione

Wiring and electronics 10% 17% Dipende dai prezzi delle materie prime

Inverter/charger 12% 11% In lenta diminuzione

Fonte: Ufficio Studi Banca Finnat su dati Askoll EVA

La batteria viene gestita da un “Battery Management System” (BMS) che verifica i processi di ricarica/scarica voltaggio, livello di ricarica (state of charge – SOC) e qualche volta anche la temperatura. Askoll EVA compra solamente le celle ma poi provvede essa stessa alla progettazione ed all’assemblaggio delle batterie ed alla produzione della relativa elettronica di controllo. Proprio il BMS (Battery Management System) è una parte rilevante del prodotto e lo distingue da altri. Anche la “energy density” (Wh/L) sta registrando un incremento significativo. L’aumentata densità di energia (definita come la quantità di energia immagazzinata in un dato sistema o regione dello spazio per unità di volume o per unità di massa) consente un’espansione del range di autonomia del veicolo ed anche una riduzione del suo peso.

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Attività e Strategie Askoll EVA è quindi attiva nella realizzazione di biciclette elettriche (del tipo

“Pedelec”) e di scooter elettrici. Inoltre, sviluppa KIT di elettrificazione completi composti da motori, batterie e l’elettronica quali Battery Management Systems, Motor Control Units, Inverters e Battery Chargers.

Askoll Eva è stata quotata l’11 luglio dell’esercizio corrente sul mercato AIM di Borsa Italiana ad un prezzo di collocamento di 3,5 euro ad azione per un incasso pari a 12.052.250 euro. Il capitale sociale ammonta attualmente a 15.543.500 euro ed è composto da 15.543.500 azioni ordinarie.

Il capitale è attualmente detenuto per il 77,85% da Askoll Holding mentre il restante 22,15% è costituito da flottante sul mercato.

Fonte: Askoll Eva In occasione del collocamento sono stati assegnati 860.875 warrants (“warrant Askoll 2018-2022”) a titolo gratuito ai sottoscrittori nel rapporto di n.1 warrant ogni 4 azioni sottoscritte. Il concambio previsto è di un’azione per warrant posseduto. Sono stati previsti tre periodi di esercizio:

Primo periodo di esercizio: 01/07 – 12/07/2019 per un prezzo di sottoscrizione pari a 4,03 euro).

Secondo periodo di esercizio: 06/07 – 17/07/2020 per un prezzo di sottoscrizione pari a 4,63 euro.

Terzo periodo di esercizio: 05/07 – 16/07/2021 per un prezzo di sottoscrizione pari a 5,32 euro.

La società detiene, a sua volta, il 100% di “Askoll France”, attiva nella distribuzione dei propri prodotti in Francia (sia attraverso negozi monomarca che attraverso accordi con distributori terzi) ed il 100% di “Askoll Store” che vende direttamente al consumatore finale sul mercato italiano attraverso negozi di proprietà e-bike, e-scooter nonché accessori e ricambi.

77,85%

22,15%

Askoll Holding

Mercato

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Attuale struttura del Gruppo Askoll Eva

Fonte: Askoll EVA

Askoll Eva è stata costituita il 22 gennaio 2014. Nel corso del 2015 ha avviato la distribuzione dei primi modelli di e-bike con il modello “eB1” e di e-scooter con il modello “eS1”. All’inizio del 2016 lo scooter “eS1” ha vinto il premio “Green Prix 2015” quale prodotto dell’anno nella sua categoria. Nello stesso anno ha preso avvio la distribuzione del secondo modello in entrambi i settori, rispettivamente con “eB2” ed “eS2”. Sempre nel 2016 “Askoll France” ha iniziato la propria attività di distribuzione in Francia ed è stata avviata la distribuzione in Austria, Spagna, Slovenia ed Ungheria. Hanno fatto seguito nuovi modelli in entrambi i segmenti ed un continuo incremento dei punti vendita. Il 2016 si è chiuso con Askoll “eS2” quale modello più venduto in Italia, raggiungendo una quota di mercato pari al 50%. Nel 2017 è stato presentato l’e-scooter Askoll “eS3” che si è aggiudicato il premio come miglior veicolo elettrico al “Motodays” ed è partito il lancio sul mercato europeo. Nello stesso anno si è giunti ad una prima partnership commerciale per il segmento “B2B” con “COOLTRA”. Il modello di business di COOLTRA prevede l’offerta di renting a lungo termine di e-scooter al settore “delivery” sia “food” che “poste private”. L’accordo prevede anche lo sviluppo, con “COOLTRA”, di attività di co-marketing. E’ arrivato anche un primo ordine per OEM Kit destinato al mercato dei Gokart elettrici. A Milano è partito il programma di e-scooter sharing “MIMOTO” con e-scooter Askoll. Viene avviata la partnership con “ALD automotive”e si è aggiunto un ordine, da parte delle poste austriache, per gli scooter del tipo “eSpro”. Nel corso del 2017 sono anche stati presentati i due modelli di e-bike, “eBFolding” ed “eBolt”, dedicati ad una clientela più giovane. Mentre a fine anno sono stati conclusi accordi di distribuzione per la Svizzera e la Repubblica Ceca. A luglio del 2018 è avvenuta la quotazione in borsa sul mercato Aim di Borsa Italiana. All’inizio di agosto 2018 si sono concretizzati due nuovi ordini, rispettivamente, da eCooltra e da Oesterreichische Post.

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L’attività di Askoll EVA si suddivide quindi in due Business Units strategiche: “Electric 2 wheels vehicles” (e-bikes ed e-scooters) e “Kits & Parts” per applicazioni “Original Equipment Manufacturer” destinate non solo a e-bikes ed e-scooters ma anche a barche, Gokart e taglia erba. La prima business unit dovrebbe vedere ridimensionato il proprio peso sul fatturato dal 91,9% delle vendite al 2018 (11,3% e-bike e 80,6% e-scooter) all’86,9% nel 2022 (15% e-bike e 72% e-scooter) a beneficio della seconda business unit il cui peso sul fatturato dovrebbe salire dall’8,1% nel 2018 al 13% a fine 2022.

Fonte: Askoll EVA

11,3% 15%

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90,0%

2018 2022

e-bike

e-scooter

Kits

Fonte: Askoll EVA

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La prima business unit “Electric 2 wheels vehicles” è quindi incentrata sulla produzione di bici elettriche e scooter elettrici.

Le biciclette elettriche

Le cosiddette biciclette a pedalata assistita prodotte da Askoll EVA sono veicoli ibridi a pedali mossi sia dalla forza muscolare sia dalla spinta di un motore elettrico alimentato a batteria. La propulsione aggiuntiva avviene durante la pedalata fino a raggiungere i 25 km/h di velocità. Nel meccanismo di movimento della e-bike è integrato o un sensore di coppia, che misura la potenza di pedalata, o un sensore di pedalata che verifica l’effettivo movimento dei pedali. L’assistenza del motore viene definita dall’utente attraverso uno specifico comando posizionato normalmente sul manubrio della bicicletta stessa. Più alto è il cambio, maggiore sarà la spinta che riceve il motore ma solo fino ad una velocità massima di 25 km/h. Oltre questa soglia il motore si blocca automaticamente. La durata della batteria di una e-bike dipende da elementi quali il tipo di conduzione, il tipo di terreno, il rapporto scelto, il peso dell’utilizzatore e la temperatura esterna (più la temperatura è rigida meno dura la batteria). Inoltre, più capacità possiede la batteria, espressa in Wh (= watt ora), maggiore è la distanza che si riuscirà a coprire. Le batterie hanno una durata di vita limitata e dopo circa 450 cicli di ricarica completa perdono circa il 40% di efficienza. Nel caso di un uso privato la durata della batteria tende ad avvicinarsi alla vita utile del mezzo mentre per un uso professionale la durata tende ad essere, in media, pari a 2/3 anni.

Askoll EVA impiega solamente batterie al litio. Attualmente, l’azienda ha la possibilità di impiegare due famiglie di chimiche: batterie agli ioni di litio con chimiche NCA (nickel cobalto alluminio) e NCM (nickel cobalto manganese). L’attuale autonomia di una batteria per una bicicletta Pedelec è di circa 70/80 km. La capacità media è di circa 300 Wh. I tempi di ricarica ammontano a 5 ore (3 ore per l’80%).

Le e-bike in produzione: Vengono prodotti modelli destinati ai “privati” e modelli destinati ad un’utenza “professionale”. Per i privati sono sul mercato quattro modelli e 2 modelli destinati ai più giovani da lanciare durante l’esercizio in corso. Per l’utenza professionale è previsto, nell’arco del 2018, il lancio del modello “Askoll eBpro Cargo Bike” (con customizzazione spinta della bicicletta) nonché il lancio di un modello destinato ai programmi di sharing “Askoll Sharing Programs”.

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Fonte: Askoll EVA

Gli scooter elettrici Lo scooter elettrico è un ciclomotore (categoria L1e) o motociclo (categoria L3e) equipaggiato con un sistema di trazione elettrica costituita da un motore elettrico, una o più batterie e sistemi elettronici di controllo del motore, delle batterie e del veicolo stesso. Sul mercato sono disponibili scooter elettrici con batterie agli ioni di litio che rappresentano la migliore tecnologia disponibile ad oggi ma anche veicoli con accumulatori al gel di silicio, che offrono autonomie e durate inferiori. Sono oramai molto rari, sul mercato Europeo, gli scooter equipaggiati con batterie al piombo, tecnologia molto matura, ampiamente impiegata per i ciclomotori asiatici ma difficilmente proponibile sul mercato europeo. Molti modelli diffusi sul mercato non hanno ancora una batteria estraibile la quale risulta spesso localizzata in un vano sotto ai piedi del guidatore o nel vano sottosella. Le batterie dei modelli Askoll, invece, risultano estraibili per poter essere ricaricate agevolmente da una normale presa domestica. Le batterie, inoltre, sono collocate sotto il sellino del veicolo per una facile rimozione.

La tecnologia motoristica più diffusa è quella “BRUSHLESS”, ovvero motori senza spazzole che possono essere sia a magneti permanenti che di tipo tradizionale (asincrono trifase). In tutti i casi i motori brushless sono controllati da un dispositivo elettronico chiamato “Inverter” (oppure “Motor Control Unit”). I motori BRUSHLESS disponibili sul mercato possono essere sia in corrente continua sia in corrente alternata ma le differenze, da un punto di vista prestazionale, non sono così marcate se non in relazione al consumo energetico: i motori a magneti permanenti sono caratterizzati da consumi di energia minori, a parità di prestazioni, rispetto ad un motore tradizionale asincrono. Un’importante distinzione si può fare tra veicoli equipaggiati con motoruota e veicoli equipaggiati con motore accoppiato ad un sistema di trasmissione. Nel primo caso il motore è integrato nel mozzo della ruota posteriore mentre nel secondo caso il motore è localizzato nel centro di massa del veicolo (zona centrale bassa) e trasmette il moto alla ruota posteriore tramite diversi sistemi (catena, cinghia, ingranaggi).

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Il primo sistema caratterizza molto spesso i veicoli elettrici nati dall’elettrificazione di corrispondenti veicoli endotermici. Il motore posto nella ruota determina un funzionamento nervoso su strade sconnesse, sul bagnato, sul ghiaino e su tutti i terreni instabili, poiché è caratterizzato da una massa non sospesa elevata. Normalmente tale soluzione si caratterizza per prestazioni più basse in termini di coppia (50 - 60 Nm). La soluzione che Askoll ha invece privilegiato è quella con motore localizzato nel centro di massa e con trasmissione a cinghie e pulegge. In questo modo, anche grazie ad una ruota di grandi dimensioni, il veicolo risulta stabile e maneggevole su gran parte dei terreni. Gli scooter elettrici in produzione: Askoll EVA ha realizzato tre modelli per il mercato “privato”, quattro modelli per il mercato dei “professional users” dei quali due per gli “sharing programs”, di cui il secondo modello è stato appena realizzato per “eCooltra”. Le batterie degli scooter sono caratterizzate da un’autonomia, a seconda del modello, tra i 40 ed i 96 km. La capacità oscilla tra i 1.050 Wh ed i 2.800 Wh. I tempi di ricarica ammontano a 3-3,5 ore per kWh. La velocità massima è nel range tra i 45 km/h ed i 70 km/h.

Fonte: Askoll EVA

La seconda Business Unit è incentrata sulla produzione di “Kit di elettrificazione”. I Kit sono destinati non solo al mercato delle e-bike e degli e-scooter ma anche al mondo dei Gokart elettrici, delle barche e dei taglia erba. I Gokart con motore endotermico, infatti, emettono emissioni nocive e risultano essere molto rumorosi. Lo stesso vale per le barche le quali, all’interno di parchi marini, saranno sempre più costrette ad adottare motori elettrici per salvaguardare flora e fauna. Anche il mercato dei taglia erba potrebbe offrire interessanti prospettive.

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Fonte: Askoll EVA

I Kit sono composti da motore, batterie ed elettronica di controllo. L’elettronica include Battery Management System, Battery Chargers, Motor Controls – Inverters, E.C.U. (electronic control unit) e User Interface Controls.

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SWOT Analysis

Strenghts

- Elevate barriere all’ingresso - Know how tecnologico all’avanguardia - Azienda altamente innovativa - Leader di mercato in Italia nel settore degli e-scooter - Prodotti ecosostenibili - Settore caratterizzato da crescenti incentivi - Ottima preparazione tecnica e commerciale del Management - Mercato previsto in crescita - Ciclo produttivo interamente controllato dall’azienda - Bassi costi di manutenzione rispetto al motore endotermico - Batterie al litio staccabili e ricaricabili a casa

Weaknesses

- Start up - Batterie ancora con autonomia limitata - Per ora solo city bikes - poca diversificazione - Concorrenza in sensibile crescita

Opportunities

- Crescente regolamentazione delle emissioni - Presa di coscienza dell’inquinamento acustico - Maggiore attenzione per l’ambiente - Miglioramento delle prestazioni delle batterie - Maggiori prestazioni dei motori - Fleet sharing in crescita - Crescente interazione con l’elettronica – app dedicate

Threats - Sensibili miglioramenti tecnologici dei motori endotermici - Forte ribasso nel prezzo del petrolio - Recessione economica

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Risultati al 30.06.2018 EUR (K) 1H 2018

Ricavi di vendita 5.241

Variazione prodotti in corso, finiti e semilavorati -60

Incrementi immobilizzazioni per lavori interni 460

Altri ricavi e proventi 32

VALORE DELLA PRODUZIONE 5.674

Materiali 4.087

% 72,04

Servizi 2.462

% 43,39

Beni di Terzi 280

% 4,93

Variazione rimanenze 371

VALORE AGGIUNTO -784

% -

Costo del lavoro 1.797

% 31,68

Oneri diversi di gestione 23

% 0,40

EBITDA -2.604

% -

Ammortamenti 1.776

Svalutazioni 288

EBIT -4.668

% -

Oneri (Proventi) finanziari 135

UTILE ANTE IMPOSTE -4.804

% -

Imposte differite (5.117)

Tax rate (%) -

RISULTATO NETTO 313

% 5,52

Cash Flow 2.377

% 41,90

PFN -13.700*

PN 14.597

Fonte: Askoll EVA; (*) include14.100 mila euro di debito vs soci

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Nel 2017 il business della mobilità elettrica di Askoll si trovava ancora in fase di lancio con dati non significativi e pertanto il primo semestre 2017 non è stato consolidato. Askoll EVA ha archiviato il primo semestre del 2018 con un valore della produzione pari a 5,7 milioni di euro. I ricavi netti delle vendite hanno raggiunto i 5,2 milioni di euro. Da poco operativa, l’Ebitda ed Ebit risultano ancora negativi, rispettivamente, per 2,6 milioni di euro e 4,7 milioni di euro. Il Gruppo, beneficiando di imposte differite per 5,12 milioni di euro a causa delle perdite fiscali pregresse è riuscito a chiudere il primo semestre 2018 con un utile netto di Gruppo pari a 313 mila euro. L’indebitamento netto ammonta a 13,7 milioni di euro con un patrimonio netto pari a 14,6 milioni di euro. A seguito del collocamento sul mercato (IPO) la società ha raccolto 12.052.250 euro.

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Outlook 2018-2022

EUR (K) FY2017 FY2018E FY2019E FY2020E FY2021E FY2022E CAGR 17/22

RICAVI NETTI 3.691 14.136 37.094 55.033 65.694 72.304 81,30

E-Scooter 2.644 11.454 26.643 39.965 48.446 54.209 82,97

E-Bike 821 1.503 6.875 9.981 9.997 10.023 64,92

KIT 226 1.178 3.576 5.088 7.251 8.072 104,47

Costi capitalizzati 1.343 1.261 1.380 1.070 1.150 1.430 1,27

Altri ricavi -670 - - - - -

VALORE DELLA PRODUZIONE 4.364 15.397 38.474 56.103 66.844 73.734 76,02

Servizi 4.593 4.205 5.081 5.612 5.850 6.050 5,67

% 105,25 27,31 13,21 10,00 8,75 8,21

Materie prime 2.877 9.894 25.007 36.307 41.720 44.600 73,02

% 65,92 64,26 65,00 64,71 62,41 60,49

Beni di terzi 632 480 610 610 610 637 0,14

% 14,49 3,12 1,59 1,09 0,91 0,86

VALORE AGGIUNTO -3.116 818 7.777 13.574 18.664 22.448 -

% -71,41 5,31 20,21 24,19 27,92 30,44

Costo del lavoro 3.684 4.284 6.155 7.446 8.441 8.757 18,91

% 84,42 27,82 16,00 13,27 12,63 11,88

Oneri diversi di gestione 45 - - - - -

% 1,04 - - - - -

EBITDA -6.845 -3.466 1.622 6.128 10.223 13.691 -

% - - 4,22 10,92 15,29 18,57

Ammortamenti 3.421 3.304 4.486 4.618 5.195 5.514 10,02

Accantonamenti 9.112 - - - - -

EBIT -19.454 -6.770 -2.864 1.510 5.028 8.177 -

% - - - 2,69 7,52 11,09

Oneri (Proventi) finanziari 347 -327 -576 -708 -664 -543

UTILE ANTE IMPOSTE -19.801 -7.097 -3.440 802 4.364 7.634 -

% - - - 1,43 6,53 10,35

Imposte differite - 6.908,00 984,00 -213,00 -1.018,00 -1.765,00

Imposte -894 - - -140 -434 -712

Tax rate (%) 4,52 - - 17,44 9,94 9,33

RISULTATO NETTO -18.197 -189 -2.456 449 2.912 5.157 -

% - - - 0,80 4,36 6,99

Cash Flow -6.298 3.115 2.030 5.067 8.107 10.671

% - 20,23 5,28 9,03 12,13 14,47

PFN -14.620 -7.071 -13.918 -14.420 -9.296 -1.493 Equity 10.299 26.201 23.745 24.194 27.106 32.263 CIN 24.919 33.272 37.663 38.614 36.402 33.755 ROI - - - 3,91 13,81 24,22 ROE - - - 1,86 10,74 15,98

Stime: Banca Finnat

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Nel periodo previsionale 2018-2022 riteniamo che i ricavi netti consolidati dovrebbero poter registrare una crescita media annua pari all’81,30%, con il segmento degli e-scooter in crescita ad un cagr dell’82,97%, il segmento delle e-bike in crescita ad un cagr del 64,92% ed il segmento dei Kit di elettrificazione in crescita ad un cagr del 104,47%. Il valore della produzione dovrebbe poter crescere, nell’arco temporale in oggetto, ad un tasso medio annuo del 76,02%. L’Ebitda, negativo per 3,5 milioni di euro stimato a consuntivo 2018, dovrebbe portarsi a 1,6 milioni di euro nel 2019 (con un’incidenza sul valore della produzione pari al 4,22%) e giungere a 13,7 milioni di euro nel 2022, con una marginalità pari al 18,57%. Ammortamenti in crescita, in linea con lo sviluppo dell’attività, peseranno per i primi anni sul risultato operativo (Ebit) il quale stimiamo sarà in grado di portarsi ad un valore positivo solo a partire dal 2020 (per 1,5 milioni di euro) e raggiungere gli 8,2 milioni di euro a fine 2022 con un Ros in grado di salire dal 2,69% del 2020 all’11,09% a fine periodo previsionale. Un primo utile di Gruppo stimiamo potrà essere raggiunto nel 2020 (per 449 mila euro) con un net margin allo 0,8%. Nel 2022 l’utile dovrebbe portarsi a 5,1 milioni di euro con un net margin al 6,99%. Nel 2018 l’indebitamento finanziario netto beneficia della raccolta di 12,05 milioni di euro derivante dal collocamento in borsa, passando, quindi, da 14,6 milioni di euro a fine 2017 a 7,07 milioni di euro stimati a consuntivo 2018. Con il ramp up della produzione e lo sviluppo del business l’indebitamento dovrebbe raggiungere un picco di 14,4 milioni di euro nel 2020 per poi scendere, progressivamente, fino a 1,5 milioni di euro a fine periodo previsionale. Il patrimonio netto dovrebbe poter crescere da 10,3 milioni di euro del 2017 fino a 32,3 milioni di euro nel 2022. In termini di ROI, questo dovrebbe salire dal 3,91% a fine 2020 al 24,22% a fine 2022 mentre in termini di ROE tale quoziente dovrebbe crescere dall’1,86% (2020) al 15,98%. Nell’esercizio 2018 il Gruppo potrà beneficiare di imposte differite, ottenute per perdite pregresse, per 6,9 milioni di euro. Nel 2019 le imposte differite dovrebbero essere pari a 984 mila euro.

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Valuation Ai fini della valutazione abbiamo utilizzato la metodologia del Discounted Cash Flow con previsione esplicita dei flussi di cassa generati nel periodo 2018/2022. I tax rate previsti nel periodo scontano la presenza di ingenti imposte differite. Ai fini della determinazione del terminal value, abbiamo normalizzato il NOPAT al 2022 applicando un tax rate a regime pari al 27,9% ed ipotizzando una variazione nulla del capitale circolante netto. Il tasso di crescita perpetua è stato fissato all’1,5% ed il WACC è stato determinato all’8,66% con un Free Risk Rate al 3%, un Coefficiente Beta pari all’unità ed un Market Risk Premium all’8,63%. La struttura patrimoniale della Società vede un equity al 63% del capitale investito ed un indebitamento medio al 37% con un costo lordo del debito al 5% ed un tax rate al 27,9%. Otteniamo un Enterprise Value pari a 67,303 milioni di euro ed un Valore ad Equity pari a 4,22 euro/azione. La nostra raccomandazione è di acquisto.

Cash Flow Model ( K €)

2018E 2019E 2020E 2021E 2022E TV

EBIT -6.770 -2.864 1.510 5.028 8.177 8.177

Tax rate 0.0 0.0 17,44 9,94 9,33 27,9

NOPAT -6.770 -2.864 1.247 4.528 7.414 5.896

D&A 3.304 4.486 4.618 5.195 5.514 5.514

Capex 3.449 3.910 3.100 2.640 4.220 4.220

CNWC 3.790 3.984 2.469 342 -302 0.0

FOCF -10.705 -6.272 296 6.741 9.010 7.190

Stime: Banca Finnat

DCF Model Valuation (k €)

WACC Calculation (%)

Perpetual Growth Rate (%) 1,50

Risk free rate 3,0

WACC (%) 8,66

Market risk premium 8,63

Discounted Terminal Value 71.726

Beta (x) 1

Cum. Disc. Free Operating Cash Flow -4.423

Cost of Equity 11,63

Enterprise Value 67.303 Equity/(Debt+Equity) 0,63

Net financial position as of 30/06/2018 -13.700

Gross cost of debt 5

Incasso Aumento di Capitale in sede Ipo 12.052 Tax rate 27,9

Equity Value 65.655

Net cost of debt 3,6

Nr. Azioni 15.543.500

Debt/(Equity+Debt) 0,37

Value per share 4,22

WACC 8,66 Stime: Banca Finnat Stime: Banca Finnat

Key to Investment Rankings ( 12 Month Horizon )

BUY: Upside potential at least 15%

HOLD: Expected to perform +/- 10%

REDUCE: Target achieved but fundamentals disappoint

SELL: Downside potential at least 15%

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INCOME STATEMENT (Eur k) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Ricavi netti 3.691 14.136 37.094 55.033 65.694 72.304

VALORE DELLA PRODUZIONE 4.364 15.397 38.474 56.103 66.844 73.734

Servizi 4.593 4.205 5.081 5.612 5.850 6.050

Materie prime 2.877 9.894 25.007 36.307 41.720 44.600

Beni di terzi 632 480 610 610 610 637

VALORE AGGIUNTO -3.116 818 7.777 13.574 18.664 22.448

Costo del lavoro 3.684 4.284 6.155 7.446 8.441 8.757

Oneri diversi di gestione 45 - - - - -

EBITDA -6.845 -3.466 1.622 6.128 10.223 13.691

Ammortamenti 3.421 3.304 4.486 4.618 5.195 5.514

Accantonamenti 9.112 - - - - -

EBIT -19.454 -6.770 -2.864 1.510 5.028 8.177

Oneri (Proventi) finanziari 347 -327 -576 -708 -664 -543

UTILE ANTE IMPOSTE -19.801 -7.097 -3.440 802 4.364 7.634

Imposte differite - 6.908 984 -213 -1.018 -1.765

Imposte -894 - - -140 -434 -712

Tax-rate (%) 4,52 - - 17,44 9,94 9,33

Risultato Netto -18.197 -189 -2.456 449 2.912 5.157

Cash Flow -6.298 3.115 2.030 5.067 8.107 10.671

BALANCE SHEET (Eur k) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Totale Patrimonio Netto 10.299 26.201 23.745 24.194 27.106 32.263

PFN -14.620 -7.071 -13.918 -14.420 -9.296 -1.493

Capitale Investito Netto 24.919 33.272 37.663 38.614 36.402 33.755

FINANCIAL RATIOS (%) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

EBITDA margin - - 4,22 10,92 15,29 18,57

EBIT margin - - - 2,69 7,52 11,09

Net margin - - - 0,80 4,36 6,99

ROI - - - 3,91 13,81 24,22

ROE - - - 1,86 10,74 15,98

GROWTH (%) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Value of Production -8,81 252,85 149,89 45,82 19,15 10,31

EBITDA - - - 277,81 66,84 33,91

EBIT 45,56 - - - 233,08 62,61

Net Profit 43,97 - 1.202,05 - 548,87 77,07

Cash Flow - - - 149,55 60,01 31,62

VALUATION METRICS 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

P/E - - - 110,13 16,97 9,59

P/CF - 15,87 24,34 9,76 6,10 4,63

P/BV 4,80 1,89 2,08 2,04 1,82 1,53

EV/SALES 17,35 4,00 1,71 1,16 0,89 0,70

EV/EBITDA - - 39,06 10,42 5,74 3,72

EV/EBIT - - - 42,29 11,68 6,23 Stime: Banca Finnat

18.10.2018 Askoll EVA 29

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