àLe nuove regole sulla liquidità e la politica monetariae la politica monetaria

Fabio PanettaVice Direttore Generale Banca d’ItaliaVice Direttore Generale – Banca d Italia

Mil U i ità B i 31 i 2013Milano, Università Bocconi, 31 gennaio 2013

LCR e politica monetaria

o Quali sono le interazioni tra LCR e politica monetaria (PM)?o relazione biunivoca: PM influenza LCR, che a sua volta

influenza PMo relazione rilevante: influenza incentivi, comportamenti

delle banche nei confronti della banca centrale (BC) e deimercati e quindi la trasmissione della PMq

o relazione emerge non solo se il framework di PM èbasato su repos (esplicitamente trattati dalle norme LCR),

h d l i h (OA)ma anche quando la PM opera via outright acquisitions (OA)

2

Outline della presentazione

o LCR e politica monetaria1. LCR e rifinanziamento della banca centrale2. LCR e framework operativop3. LCR e trasmissione della politica monetaria

o Conclusionio Conclusioni

3

LCR e politica monetaria (1)

Il Liquidity Coverage RatioIl Liquidity Coverage Ratio

o Obiettivo: garantire un buffer di attività liquide che consenta alleg qbanche di superare uno shock di liquidità di 30 giorni

o Strumento: un indicatore di monitoraggio del collaterale ‘High-lit ’ ‘Li id’ (HQLA) f t di i i ifquality’ e ‘Liquid’ (HQLA) a fronte di una misurazione uniforme

della rischiosità delle attività e passività bancarieo La definizione di LCR è fissa: le attività HQLA e la calibrazioneo La definizione di LCR è fissa: le attività HQLA e la calibrazione

dei fattori di rischio sono definiti ex ante e allo stesso modo neidiversi paesi

4

LCR e politica monetaria (2)

La politica monetaria

o Al contrario di LCR, le modalità operative della PM variano neltempo. Ad es. le attività stanziabili (e quindi trasformabili inliquidità) possono variare tra periodi di crisi e periodi normaliliquidità) possono variare tra periodi di crisi e periodi normali(BC come prestatore di ultima istanza di safe assets)

o Inoltre il framework operativo della PM varia tra paesi:o Inoltre il framework operativo della PM varia tra paesi:o l’Eurosistema offre liquidità in prevalenza con reposo la Fed interviene soprattutto con acquisti di attività finanziarieo la Fed interviene soprattutto con acquisti di attività finanziarie

a titolo definitivo (OA)

5

LCR e politica monetaria (3)

Atti ità d ll’E i t C ll l d ll b hAttività dell’Eurosistema (% e mld di euro)

3500Non-marketable assets (bank

Collaterale delle banche italiane (%)

2500

3000

Loans to depositoryinstitutions

Securities held for monetarypolicy purposes

2956 bln

13%

14%

25%

80%

90%

100%Non-marketable assets (bankloans)Other marketable assets

ABSs

Corporate bonds

9 %

3 8 %

2000

2500

Other securities

Other assets + 1.8 trn4%

19%

1%

62%50%

60%

70%Covered bank bonds

Uncovered bank bonds

Government-guaranteed bankbonds

10 %

3 7 %1000

1500

1186 bln

2%

21%

62%

20%

30%

40%

bondsRegional government securities

Central government securities

4 3 %

5 5 %

8 %

0

500

J un- 2 0 0 7 J a n- 2 0 13

26%

5%2%4%

1%1%

0%

10%

June 2010 December 2012

6

LCR e politica monetaria (4)

Attività della Federal Reserve ($ mld)

3000

3500

Securities held outright3000

3500Other assets

2972 bln

2000

2500

3000

>10 year

>5 year and <10 year

>1 year and <5 year

10%

2000

2500

3000 REPOs & Loans to depositoryinstitutions

Securities held outright

1000

1500

2000 >1 year and <5 year

<1 year

10%

90%

1000

1500

2000

902 bln

+ 2.1 trn

0

500

100010%

88%

2%

0

500

1000

0Jun-2007 Jan-2013

0Jun-2007 Jan-2013

7

LCR e repos della BC (1)

o Il trattamento dei repos interbancario Il trattamento dei repos interbancaridipende dalla natura del collaterale(definizione di HQLA).(definizione di HQLA).

o I repos con la BC si intendono invecei i l 100% ( l i i i ilsempre rinnovati al 100% (qualsiasi sia il

collaterale utilizzato)o Ciò consente alla PM di influenzare LCR

(riconcilia PM e LCR)

8

LCR e repos della BC (2)

o Approccio ‘when taken’: il collaterale non HQLA ma eligible influenzaLCR solo se effettivamente impegnato presso la BC Ciò influenzaLCR solo se effettivamente impegnato presso la BC. Ciò influenzagli incentivi degli agenti. Es.:o LCR = attivi HQLA non impegnati/deflussi attesio LCR attivi HQLA non impegnati/deflussi attesio LCR può migliorare impegnando NON HQLA assets presso la BC:

tali attività non sono incluse nel numeratore di LCR (nessuna tali attività non sono incluse nel numeratore di LCR (nessunadiminuzione se vengono impegnate)

il repo si assume rinnovato a scadenza (non da luogo ad il repo si assume rinnovato a scadenza (non da luogo adaumenti del denominatore)

la liquidità può essere usata per ridurre il denominatorerimborsando passività (es. debiti interbancari) o aumentando ilnumeratore (acquistando titoli HQLA, eg TdS)

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LCR e repos della BC (3): un esempio

Bank A has an overall balance sheet of 150, funded by short term funds for 40, splitted evenly among repo and unsecured Bank A may pledge its non HQLA at the central bank in a

wholesale financing. As a result, only 15 out of 40 of the portfolio of HQLA assets is unencumbered. The bank has a

portfolio of non-HQLA central bank eligible assets posted at the central bank. Its LCR amounts to 52%.

standard refinancing operation while still keeping a fraction of its HQLA portfolio unencumbered. Its LCR figure would thus

improve in a discontinous way.

25 Encumbered HQLA Secured wholesale funding 20

BANK A BANK A

2025 Encumbered HQLA Secured wholesale funding

BANK A

15 Unsecured wholesale fundingUnencumbered HQLA 20

Unencumbered non HQLA central bank eligible assets40 Long term Debt 40 40

CB financing 20

Encumbered non HQLA central bank eligible assets Long term Debt40

Unencumbered HQLA15

70

E it 10

DepositsLoans 60 70

E it 10

60Loans Deposits

Equity 10

30 Committed lines of credit

LCR = (HQLA) / (100% Unsecured funding maturing + 10%

Equity 10

30

LCR = (HQLA / (10% Deposits + 10% Credit Lines) = 15 /

Committed lines of credit

10

( ) ( g gDeposits + 10% Credit Lines) = 15 / (20+6+3) = 52%

( ( p )(6+3) = 167%

LCR e repos della BC (4)

o Le norme LCR spingono quindi le banche:o a rifinanziarsi ‘sooner rather later’ con collaterale NON HQLAo a rimborsare i repos (es. MROs) ‘later rather than sooner’

o Ciò influenza la PM, in quanto determina:l d ll d d dio un aumento strutturale della domanda di repos

o un peggioramento della qualità del collaterale della BCo Attualmente i valori di LCR beneficiano delle PM e di liquidità molto

espansive delle BC

11

LCR e repos della BC (5)

o Un approccio alternativo: allineare la definizione di HQLA per LCRa quella di collaterale eligible per la BCa quella di collaterale eligible per la BC

o le banche non avrebebro incentivo a chiedere a prestito i fondisooner rather than later (PRO) ma…sooner rather than later (PRO) ma…

o …potrebbero emergere problemi di azzardo morale per gliintermediari (CONTRO).( )

o Una proposta intermedia: un requisito two-tier, in cui oltre al rispettodi LCR viene monitorata la disponibilità di attivi eligible assetsdi LCR viene monitorata la disponibilità di attivi eligible assets(contenuto nell’ultima revisione del testo)

o Una ulteriore proposta: linee di credito committed della banca centralep pa fronte di una commissione

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LCR e outright acquisitions della BC

o La PM ha un impatto su LCR anche nei framework operativib i i h i i i (OA F d)basati su outright acquisitions (OA, caso Fed)

o Anche in questo caso l’impatto di OA su LCR dipende dallao Anche in questo caso, l impatto di OA su LCR dipende dallatipologia (HQLA/NON-HQLA) del titolo acquistato dalla BC

L’ i di i li d d ll BC d i lio L’acquisto di titoli da parte della BC porta ad un miglioramentosolo nel caso in cui essi non siano HQLA

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Esempio

o LCR = attivi HQLA non impegnati / deflussi attesi.C id i b h i d i li di OAo Consideriamo una banca che possieda titoli oggetto di OA

o A sewguito dell’OA da parte della BC, i titoli vengono trasformatiin base monetaria ponderata al 100% nel numeratore di LCR:in base monetaria, ponderata al 100% nel numeratore di LCR: per i titoli HQLA di categoria 1 (es. TdS), il miglioramento di

LCR è nullo per i titoli HQLA di categoria 2A e 2B (che entrano al

numeratore con un haircut o un cap), l’acquisto produce unl i li di LCRleggero miglioramento di LCR;

Per i titoli non HQLA (ponderati allo 0% nel numeratore),diventando base monetaria (attivi HQLA) il miglioramento èdiventando base monetaria (attivi HQLA) il miglioramento èpari al 100% del valore dei titoli acquistati.

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Esempio

Bank B has the same balance sheet of former Bank A but operates in a different jurisdiction where the central bank

operates via a small liquidity deficit

If the central bank buys Bank B HQLA (Level 1 assets) LCR remains the same as HQLAs are convereted into Cashoperates via a small liquidity deficit

BANK ABANK B BANK ABANK B

15 Unencumbered HQLA 15 CashUnsecured wholesale funding 20 Unsecured wholesale funding 20

25 Encumbered HQLA Secured wholesale funding 20 25 Encumbered HQLA Secured wholesale funding 20

BANK A BANK B BANK ABANK B

Unencumbered non HQLA assets40 40 40 40Unencumbered non HQLA

assets Long term Debt Long term Debt

70 70

Equity 10 Equity 10

30 30

Loans

Committed lines of credit Committed lines of credit

60 60Loans Deposits Deposits

30 30

LCR = (HQLA) / (100% Unsecured funding maturing + 10% Deposits + 10% Credit Lines) = 15 / (20+6+3) = 52%

LCR = (Cash) / (100% Unsecured funding maturing + 10% Deposits + 10% Credit Lines) = 15 / (20+6+3) = 52%

Committed lines of credit Committed lines of credit

15

Esempio

Bank B has the same balance sheet of former Bank A but operates in a different jurisdiction where the central bank

operates via a small liquidity deficit

The Central Bank expands its balance sheet by 20 by buying into Bank B non HQLA assets. Bank B LCR increase in a

discontinous wayoperates via a small liquidity deficit

BANK ABANK B

discontinous way

BANK ABANK B

15 Unencumbered HQLA Unsecured wholesale funding 20

25 Encumbered HQLA Secured wholesale funding 20

BANK A BANK B

15 Unencumbered HQLA Unsecured wholesale funding 20

Encumbered HQLA 20Secured wholesale funding25

BANK ABANK B

40 40Unencumbered non HQLA assets Long term Debt

20

20 Unencumbered non HQLA assets

Cash40Long term Debt

70

Equity 10

30 Committed lines of credit

60Loans Deposits70

Equity 10

30 Committed lines of credit

60Loans Deposits

30

LCR = (HQLA) / (100% Unsecured funding maturing + 10% Deposits + 10% Credit Lines) = 15 / (20+6+3) = 52%

Committed lines of credit 30

LCR = (15 HQLA + 20 Cash) / (100% Unsecured funding maturing + 10% Deposits + 10% Credit Lines) = 15 /

(20+6+3) = 121%

Committed lines of credit

16

LCR e framework operativo (1)

o La sostanziale equivalenza (repos e OA hanno roll-over del100%) d ll’i LCR d ll i i di PM i di i100%) dell’impatto su LCR delle operazioni di PM in diversiframework è un risultato della recente revisione regolamentare in precedenza le norme LCR prevedevano una in precedenza le norme LCR prevedevano una

penalizzazione per i repos (rinnovati al 75%). Nel gennaio2013 è stato previsto il rinnovo del 100%.

o È comunque impossibile garantire un impatto identico dellapolitica monetaria sull’LCR delle banche.p

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LCR e framework operativo (2)

Impatto diretto e indiretto su LCR delle banche:

o Impatto diretto su LCR delle banche: i repos hanno comecontropartita diretta le banche

o Impatto indiretto su LCR: OAs possono invece avere comecontropartita anche altri operatori: Effetto-prezzi: gli agenti rispondono alle OAs della BC

anticipando gli acquisti e modificando il prezzo dei titoli Effetto s l p ssi o delle b n he il orrispetti o delle OA Effetto sul passivo delle banche: il corrispettivo delle OA

torna sui bilanci delle banche (es. deposito) ma con run-off rate

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LCR e trasmissione della PM (1)

o LCR modificherà le scelte delle banche con riferimento siaalle attività (numeratore) sia alle forme di finanziamento(d i )(denominatore)

o Potrà quindi influenzare quantità e prezzi relativi deio Potrà quindi influenzare quantità e prezzi relativi deidiversi strumenti finanziari e delle diverse forme di credito,soprattutto sul mercato interbancario e, attraverso questocanale la trasmissione della PMcanale, la trasmissione della PM

19

LCR e trasmissione della PM (2)

o La distinzione tra attività liquide (incluse nel numeratore diLCR) i i à li id ( l d l )LCR) e attività non liquide (escluse dal numeratore)determinerà:

o un aumento della domanda e un calo dei rendimenti delleo un aumento della domanda e un calo dei rendimenti delleattività liquide rispetto alle attività non liquide

o una riduzione degli scambi sui mercati delle attività nono una riduzione degli scambi sui mercati delle attività nonliquide (bond bancari, titoli con rating più basso)

o Le recenti revisioni hanno limitato la penalizzazione prevista perla concessione di linee di credito tra banche

20

LCR e trasmissione della PM (3)

Sul mercato interbancario, LCR:o ridurrà la domanda di fondi (raccolta) a BT rispetto quella a

lungoo accrescerà l’offerta di prestiti a BT (meno di 30 giorni)o presumibilmente ciò ridurrà i rendimenti sulla parte a breve

d ll à lli l i d i ddella curva e aumenterà quelli a lungo termine, determinandoun aumento della pendenza della struttura a termine

o l’effetto sulla liquidità/scambi (relativi) dei due segmenti dio l effetto sulla liquidità/scambi (relativi) dei due segmenti dimercato è incerta

21

LCR e trasmissione della PM (4)

Mercato della raccolta (relativa) a breve termine

rr

( )

A

S

S’

DD’

A

S

S’

DD’

A

S

S’

DD’

AAA

BBB

qqq

22

LCR e trasmissione della PM (5)

Sul mercato interbancario, LCRo penalizza i prestiti non collateralizzati rispetto a quelli

collateralizzatio Potrebbe determinare, quindi, un aumento dello spread tra i

tassi delle due attività e un aumento della volatilità del tassonon collateralizzatonon collateralizzato

o Potrebbe derivarne una riduzione del contenuto informativodel tasso interbancario non collateralizzato (utilizzato dalle BCper l’analisi della PM)

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Conclusioni (1)

o L’introduzione di LCR inciderà sull’operatività delle BC: modificando il comportamento delle controparti di PM

(maggiore domanda di repos, peggioramento della qualità delcollaterale)collaterale)

modificando le modalità di trasmissione della PML PM i fl à LCR i d d l f k io La PM influenzerà LCR a prescindere dal framework operativo

o Le revisioni del gennaio 2013 riducono le distorsioni su levelplaying field e l’interazione LCR PM ma non li eliminanoplaying field e l interazione LCR-PM, ma non li eliminano

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Conclusioni (2)

o L’obiettivo di LCR è disincentivare l’assunzione di rischi dili idi à d d ll b h i d lliquidità da parte delle banche, costringendole a mantenere unbuffer di attività liquide commisurato alla propria rischiosità

o L’accordo di gennaio 2013 mostra la difficoltà di raggiungereo L accordo di gennaio 2013 mostra la difficoltà di raggiungereuna misurazione univoca di questi rischi e l’impossibilità di farloprescindendo dalla politica monetaria

o Solo lo spostamento verso strutture di funding più stabili (es.quelle incentivate dal Net Stable Funding Ratio) potrà contenere ilrischio di liquidità delle banche al di là della calibrazione deglirischio di liquidità delle banche al di là della calibrazione degliindicatori utilizzati per misurarlo

25

FINEFINE

26

Assunzioni relative agli esempi numerici (slide 10, 15, 16)numerici (slide 10, 15, 16)

o Technology for secured funding against HQLA assets envisagesa 3:2 ratio (33% haircut);a 3:2 ratio (33% haircut);

o Technology for central bank funding against non HQLAenvisages a 2:1 ratio (50% haircut);envisages a 2:1 ratio (50% haircut);

o All short term liabilities mature within 30 days;A uniform 10% roll off rate is applied to deposits and existingo A uniform 10% roll-off rate is applied to deposits and existingcommitted credit lines;

o All loans mature over the 30 days horizon (no inflow).o All loans mature over the 30 days horizon (no inflow).

27