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LABORATORIO DI STATISTICA APPLICATAALLE DECISIONI ECONOMICO AZIENDALI

Milano, 26 Maggio 2008

Spett.leVailima SrlVia lppodromo, l62OI5I MILANO

Oggetto: Analisi statistica per la determinazione del Rating delle società italiane

Vailima srl ha avviato un progetto per la realizzazione di un sistema di analisi delle aziendeitaliane (SARA) basato su un modello statistico di attribuzione del rating. In particolare, ilsistema è basato sui seguenti dati elementari:

o bilanci d'esercizio

o protesti e pregiudizievoli di conservatoria e di tribunale

o dati di rischiosità dei rapporti creditizi (tassi di decadimento Bankitalia per settore eterritorio).

L'attività è stata svolta con il supporto metodologico e sotto il controllo, in ogni fase delprocesso, dello scrivente Laboratorio di Statistica applicata alle decisionieconomi colaziendali, secondo i passi seguentil:

o costruzione dei campioni di stima. Si tratta, nel caso di specie, di tre campionibilanciati (aziende insolventi - sane) per i quali le aziende sane sono state estratte inmodo casuale rispettando la composizione delle aziende insolventi, ovvero:

o aziende che dispongono del bilancio t- | e t-2 (3.366 unità)

o aziende che dispongono unicamente del bilancio t-l (4.438 unità)

o aziende che dispongono unicamente del bilancio t-2 (10.266 unità)

Tutte le elaborazioni statistiche sono state svolte mediante l'utilizzo del software SASrM

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e di 15 corrispondenti "sotto campioni" stratificati lato aziende sane in modo darispettare le seguenti caratteristiche delle aziende insolventi:

o classe dimensionale:

. XS (fatturato inferiore a 0,5mln di Euro)

. S (fatturato inferiore a Zmln di Euro)

. ML (fatturato superiore a2mln di Euro)

o settore di appartenenza:

o Industria

o Edil izia

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e Pubbrici Esercizi

o analisi statistica descrittiva: per tutti gli indicatori disponibili (indici di bilancio -

pregiudizievoli - decili di posizionamento e indicatori di variazione) si è svolta unapreliminare analisi descrittiva (statistiche semplici e di posizione) ed all'analisi dellecorrelazioni a coppie finalizzata alla verifica dell'indipendenza degli indicatori. Siinoltre proceduta alla stima del punto di cut off mediante la stima di opportunefunzioni discriminanti basate su singoli indicatori.

o stima funzioni discriminanti: la stima delle funzioni discriminanti "stepwise" èstata svolta seguendo la segmentazione campionaria effettuata. Si è procedutoquindi con la stima di 9 funzioni discriminanti globali e, in seconda battuta, di 30funzioni discriminanti relative allo specifico settore - classe dimensionale e riferite

ad aziende del dispongono del bilancio t-l ovvero t22. Tutte gli indicatoriselezionati presentano un livello di significatività statistica almeno pari al95o/o ed il

segno degli stessi è risultato, nella generalità dei casi, corrispondente a quanto

previsto e quindi alla direzione del legame tra la variabile ed il rapporto di crisi /

non crisi dell' azienda.

. stima probabilità di defuult: la stima della PD è stata svolta, sia per il campione t-

I (PD ad un anno) che per il campione t-2 (PD a due anni) sulla base dei seguenti

passi successivi:

Si precisa che I'analisi relativa al campione t- l e t-2 è stata in tale ambito abbandonata in quanto nessunindicatore di variazione è risultato discriminante nell'analisi stepwise riferita al campione "globale".

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LABORATORIO DI STATISTICA APPLICATAALLE DECISIONI ECONOMICO AZIENDALI

stima PD "campionaria" trasformando il valore assunto dallo scorediscriminante segmentato per settore / classe dimensionale

riproporzionamento della probabilità di default sulla base dei tassi medi didecadimento nel triennio 2004-2006 segmentati per settore.

Con la presente si certifica che:

. l'analisi statistica è stata realizzata secondo le modalità sopra riportate e tutte le fasidel processo sono state svolte in maniera accurata e metodologicamente corretta;

o i risultati dell'analisi sono quelli riportati nel documento "SARA - Sistema diAnalisi e Rating delle Aziende italiane", allegato alla presente.

Si autorizza inoltre Vailima srl a corredare la pubblicazione dei risultati dell'analisi conI'indicazione "Stime del Rating e della PD metodologicamente certificate dal Laboratoriodi Statistica Applicata alle decisioni economicolaziendali dell'Università Cattolica delSacro Cuore".

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IL DIRETTORE!

Prof. Luigú Santam/^. i

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