Istat - Le prospettive per l’economia italiana nel 2014-2015

Quale contributo dalla spesa in conto capitale?

5 Maggio 2014

Luca Mezzomo

Macroeconomic & Fixed Income Research - Intesa Sanpaolo

Investimenti fissi lordi in costante calo dal 2011

2

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

2009 2010 2011 2012 2013

beni immateriali prodotti fabbricati non residenziali abitazioni mezzi di trasporto

altri impianti e macchinari coltivazioni e allevamenti investimenti fissi lordi

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

Variazione a/a degli investimenti fissi lordi e contributi

Dal 2008, gli investimenti si sono contratti quasi ininterrottamente, tranne che nel periodo tra fine

2009 e il 2010.T3; 2013 più contrastato.

La quota in % del PIL è scesa dal 21% del 2006-08 al 17% del 2013. Rispetto al 2008, a fine

2013 il flusso di spesa in conto capitale era più basso del 22% per i macchinari, dell’11% per i

mezzi di trasporto, del 27% per le costruzioni.

Costruzioni: il quadro rimane negativo

3

La fase di contrazione non sembra ancora esaurita.

Comparto residenziale: le banche segnalano una ripresa della domanda di mutui e un

allentamento delle condizioni creditizie, ma rimane invenduto da smaltire.

Costruzioni pubbliche: gli investimenti fissi del settore pubblico sono previsti in calo

dall’1,7% del PIL all’1,6% nel 2014 e all’1,5% nel 2015.

Fiducia delle imprese di costruzione Fiducia delle imprese di costruzione: aspettative sui

programmi di costruzione

Fonte: Thomson Reuters Datastream su dati Istat

Produzione ben sotto i livelli pre-crisi…

4

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat (via Thomson Reuters Datastream)

…e bassi tassi di utilizzo della capacità produttiva

5

64 69 74 79 84

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4

food products, beverages and…

electrical equipment and of non-…

other manufacturing, and repair and…

transport equipment

rubber, plastic products and other…

energy

coke and refined petroleum products

wood and paper products, and…

computer, electronic and optical…

basic metals and fabricated metal…

pharmaceutical products and…

chemicals and chemical products

textiles, apparel, leather

machinery and equipment n.e.c.

gap da media 2003-13 gap da media 1990-2013 Livello (ultimo)

Variazione a/a degli investimenti fissi lordi e tasso di

utilizzo della capacità produttiva Tasso di utilizzo della capacità produttiva per settore e

divario rispetto alle medie storiche

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat (via Thomson Reuters Datastream)

Il tasso di utilizzo della capacità produttiva è basso, sebbene non incompatibile con una ripresa

degli investimenti in macchinari.

Fiducia dei produttori di beni strumentali in ripresa

6

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

Mag-2010Gen-2011 Set-2011 Mag-2012Gen-2013 Set-2013

ordini domestici

ordini esteri

Fiducia delle imprese – beni strumentali:

giudizio sugli ordini, saldo

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Mag-2010Gen-2011 Set-2011 Mag-2012Gen-2013 Set-2013

attese sugli ordini attese sull'economia

Fiducia delle imprese – beni strumentali:

attese, saldo

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat

UCIMU ha segnalato nel 2014.T1 un incremento degli ordini del 15,2% a/a.

L’incremento degli ordini domestici sarebbe del 79,3% a/a, a fronte di un +5,7% degli

ordini esteri.

Riprende la domanda di mezzi di trasporto

7

20

40

60

80

100

120

140

gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 gen-13 lug-13 gen-14

auto

veicoli pesanti

veicoli comm.li leggeri

2011=110 -40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

var.ne % annualizzata su media prec. 4 trimestri a/a

Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo da varie fonti (Istat, UNRAE).

Gli investimenti in mezzi di trasposto stanno crescendo su base congiunturale dal

2012.T4. Per i veicoli su gomma, segnali di ripresa da fine 2013, continuati nel 2014.

Qualche sostegno verrà dall’invecchiamento del parco veicoli: secondo UNRAE, il

40% dei 3,5 mln di veicoli commerciali in circolazione a fine 2013 è stato

immatricolato prima del 2000.

Investimenti in mezzi di trasporto Immatricolazioni

Ripresa delle intenzioni a investire

8

Industria Servizi Totale

Più alta 28,0 26,5 27,3

Circa uguale 47,9 50,5 49,1

Più bassa 24,1 23,0 23,6

Fonte: Banca d’Italia, Bollettino economico, Aprile 2014.

Attese delle imprese sugli investimenti:

Spesa programmata per il 2014 rispetto a quella effettuata nel 2013, %

Nell’indagine Banca d’Italia – Sole 24-ore del marzo 2014 prevalgono le imprese che

intendono aumentare la spesa per investimenti nel 2014, rispetto a quelle che

intendono ridurle.

L’indagine rileva che la tendenza è più spiccata fra le imprese con almeno 200

dipendenti e fra quelle che esportano almeno un terzo del fatturato.

Possibili fattori di sostegno

Fattori di domanda:

Cicli di sostituzione (mezzi di trasporto, macchinari).

Fattori finanziari:

Pagamento dei debiti arretrati delle PP.AA (23,5 miliardi al 28/3): migliora la situazione

finanziaria delle imprese, consentendo come minimo di ridurre l’esposizione verso il sistema

bancario. Un’ulteriore iniezione di liquidità è prevista nei prossimi mesi.

«Nuova Sabatini», operativa dal 31/3/14: risultano già oltre 2000 domande, per un valore di

investimenti di circa 700 milioni di euro.

Maggiore possibilità di accesso diretto al mercato, per fattori ciclici (migliore percezione

del rischio, aumento capitalizzazione di borsa ecc.) e strutturali (nuovi strumenti).

Ricomposizione della domanda di credito verso gli investimenti: un calo della domanda

di credito legata a ristrutturazione di debito a vantaggio di quella per progetti di investimento

troverebbe probabilmente riscontro positivo nel sistema bancario.

Rilancio del mercato delle cartolarizzazioni (ABS) di crediti, appoggiato da BCE

Bank Lending Survey - Italia Volumi degli impieghi

Il credito potrà assecondare la ripresa degli

investimenti?

La dinamica del credito rimane debole.

Le banche cominciano ad attendersi un aumento della domanda di credito a m/l termine

dalle imprese, registrata però ancora come stazionaria in aprile.

Non viene ancora segnalato un aumento della domanda di credito per progetti di

investimento.

La tendenza alla restrizione delle condizioni creditizie è ormai in via di esaurimento per il

credito a m/l termine, e riguarda soprattutto i prestiti più rischiosi e le condizioni accessorie.

10

Situazione finanziaria delle imprese italiane fragile

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-25

-18 -17

-13 -12 -9

-6

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-25

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-5

0

5

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20

NL DE BE AT PT ES FR IT

Indagine BCE sull’accesso alla finanza delle

PMIs: andamento del debito rispetto agli attivi,

saldo %

Indagine BCE sull’accesso alla finanza delle PMIs:

facilità di accesso ai prestiti bancari, saldo %

-23

-14 -14

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-2

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-20

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-5

0

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NL AT FR IT BE PT ES DE

L’aumento delle sofferenze continua, ma con

qualche segnale di miglioramento

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0

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dic05 dic06 dic07 dic08 dic09 dic10 dic11 dic12 dic13

TOTALE SETTORI

MANIFATTURIERO

COSTRUZIONI

ATTIVITA' IMMOBILIARI

COMMERCIO

0

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dic05 dic06 dic07 dic08 dic09 dic10 dic11 dic12 dic13

Prodotti tessili, cuoio e calzature, abbigliamento

Meccanica

Industrie alimentari

Prodot ti in metallo

Metallurgia

Manifatturiero

Tasso di decadimento annuale (*) dei prestiti al

settore produttivo per attività economica (%)

Tasso di decadimento annuale (*) dei prestiti ai

principali settori manifatturieri (%)

Nota: : (*) tasso di decadimento dei finanziamenti per cassa. Rapporto tra flusso delle “sofferenze rettificate” nel trimestre e consistenza dei prestiti

non in “sofferenza rettificata”. I dati annuali sono calcolati come somma dei quattro trimestri terminanti con quello di riferimento. Dati riferiti a

banche, finanziarie e altri enti segnalanti alla Centrale dei Rischi.

Fonte: Banca d’Italia ed elaborazioni Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo (Banking Monitor, aprile 2014).

Sembra che la velocità di crescita delle sofferenze stia rallentando.

Il tasso di decadimento rimane molto alto.

Le nuove sofferenze delle costruzioni hanno raggiunto nel 4° trimestre l’8,4% dei prestiti

La leva delle imprese italiane non sta scendendo, diversamente da quanto si osserva altrove.

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Il livello dei tassi di interesse rimarrà basso

Lending rates, %: non-financial corporations

I tassi nominali sono bassi nel confronto storico. Lo scenario di basso costo del denaro

dovrebbe persistere almeno fino al 2015, estendendosi forse fino al 2016.

I tassi a m/l termine potrebbero ormai essere sui minimi del ciclo: l’ulteriore calo dei premi al

rischio potrebbe non compensare appieno l’aumento dei tassi risk free.

Tuttavia, l’aumento dei tassi a m/l termine sarà probabilmente modesto. Inoltre, non si può

escludere la possibilità di nuove misure espansive di politica monetaria.

Fonte: elaborazioni su dati BCE, via Thomson Reuters Datastream.

Conclusioni

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I bassi livelli di utilizzo della capacità produttiva, la lentezza della ripresa

economica attesa saranno probabilmente di freno alla spesa in conto

capitale nei prossimi anni.

Difficile una ripresa delle costruzioni nel 2014.

A favore di una ripresa della spesa in conto capitale giocano il rimborso

dei debiti della P.A., la “nuova Sabatini”, il ciclo di rinnovo, il

miglioramento delle aspettative sulla domanda.

Si notano già segnali di ripresa per i mezzi di trasporto (flotte a noleggio,

mezzi commerciali leggeri). Segnali positivi anche per le macchine

utensili.

Per ora si registra ancora una marginale restrizione delle condizioni

creditizie, ma ciò dipende anche dalla natura della domanda. È

probabile che il sistema bancario sarà di sostegno a una domanda

legata a progetti di rinnovo del capitale produttivo.

In conclusione, si può essere cautamente ottimisti sulla ripresa della

spesa in conto capitale.

Previsioni sulla crescita degli investimenti fissi lordi

2014 2015

Governo (DEF, aprile 2014) 2.0 3.0

Consensus Economics, media (aprile 2014) 0.9 (-0.3/+2.2) 1.9 (+0.6/+3.0)

Commissione Europea (febbr. 2014) 1.6 3.7

FMI (aprile 2014) 1.9 2.6

Servizio Studi Intesa Sanpaolo 1.4 2.4

- Macchinari 1.3 3.8

- Mezzi di trasporto 13.2 2.6

- Costruzioni -0.7 1.1

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