Indice

Presentazione VII

Parte 1 - Introduzione alla finanza

1. Obiettivi aziendali e compiti della finanza, di Maurizio Dallocchio e Antonio Salvi

1.1. Creazione di valore come idea-guida 31.2. Creazione di valori per l’impresa o per gli azionisti? 61.3. La funzione finanziaria nei principali sistemi finanziari 81.4. Ruolo della funzione finanziaria nel sistema europeo-continentale 121.5. Principi operativi della finanza aziendale 14

2. Organizzazione della funzione finanziaria, di Enrico Parazzini 172.1. L’organizzazione della funzione finanziaria 172.2. Aree d’attività 192.3. Linguaggio 242.4. Organizzazione dei processi: sistemi informativi e centri servizi 242.5. Il cambiamento del management nel tempo: implicazioni per la funzione

finanziaria e necessità future 28

Parte 2 - Analisi e pianificazione finanziaria

3. Analisi finanziaria: riclassificazioni di bilancio, di Maurizio Dallocchio 353.1. Conto economico e stato patrimoniale 353.2. Adozione dei principi contabili internazionali 373.3. Riclassificazione del conto economico 383.4. Riclassificazione dello stato patrimoniale 453.5. Contabilità dei gruppi aziendali: il bilancio consolidato 57

4. Analisi finanziaria: indici di bilancio, di Maurizio Dallocchio e Antonio Salvi 674.1. Utilizzo dei quozienti per le analisi finanziarie 674.2. Alcune precisazioni sull’analisi tramite quozienti 79

5. Analisi finanziaria: dinamica dei flussi finanziari, di Maurizio Dallocchioe Antonio Salvi 835.1. Analisi della dinamica finanziaria: le ragioni per uno studio dei flussi 835.2. Costruzione di un modello d’interpretazione dei flussi 90

6. Logiche e strumenti della pianificazione finanziaria, di Maurizio Dallocchio 1016.1. Perché è necessario prevedere le dimensioni dei flussi 1016.2. Logica di costruzione e interpretazione del piano e del budget finanziario 1036.3. Il processo di pianificazione e budgeting:

l’esempio delle realtà complesse 1056.4. Modalità di aggregazione dei flussi nei piani e nei budget finanziari 1106.5. Logica di costruzione e interpretazione del budget di tesoreria

(o budget di cassa) 1146.7. Elaborazione del conto economico e dello stato patrimoniale pro-forma 117

Parte 3 - Valore e prezzo delle attività finanziarie

7. Distribuzione temporale dei flussi e valore finanziario del tempo,di Antonio Salvi 1297.1. Concetto di valore finanziario del tempo 1297.2. Attualizzazione dei flussi futuri 1347.3. Valore attuale netto 1367.4. Capitalizzazione dei flussi 1397.5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite 143Appendice - Tavola riassuntiva delle principali formule finanziarie 148

8. Valore delle attività finanziarie: azioni e obbligazioni, di Antonio Salvi 1498.1. Obbligazioni 1498.2. Valutazione delle obbligazioni zero coupon e con cedole 1518.3. Azioni 1568.4. Valutazione delle azioni: dividendi e capital gain 1598.5. Valutazione delle azioni con tassi di crescita positivi 1618.6. Stima di g e di r 1668.7. Valutazione delle azioni: una formula generale 168Appendice - Struttura a termine dei tassi d’interesse 170

9. Il prezzo delle attività finanziarie: mercati e intermediari, di Antonio Salvi 1799.1. Sistema finanziario 1799.2. Mercati finanziari: chiavi di classificazione e di lettura 1819.3. Dal valore al prezzo: la comunicazione finanziaria 1869.4. Dal valore al prezzo: l’efficienza dei mercati finanziari 1889.5. Autorità di controllo del sistema finanziario italiano 199

INDICEVI

Parte 4 - Rendimento, rischio e costo del capitale

10. Rendimento, rischio e costo opportunità del capitale, di Antonio Salvi

10.1. Analisi dei rendimenti delle principali attività finanziarie 20710.2. Definizione di rischio in finanza 21710.3. Misurare il rischio: varianza e scarto quadratico medio 21910.4. Contributo della diversificazione alla riduzione del rischio

di portafoglio 22310.5. Analisi del rendimento e del rischio dei portafogli 22610.6. Stima del contributo dei singoli titoli al rischio di portafoglio 23210.7. Frontiera efficiente e portafoglio di mercato 23310.8. Rendimento atteso di un titolo e CAPM 238

11. Stima del costo del capitale azionario, di Antonio Salvi

11.1. Costo del capitale: principi generali 24111.2. Metodologie di stima del costo del capitale azionario 24211.3. Costo del capitale azionario: alcune evidenze empiriche 254

12. Stima del costo delle altre forme di finanziamento, di Antonio Salvi

12.1. Rischio operativo e finanziario e costo del capitale 25912.2. Metodologie di stima del costo del capitale 26112.3. Approfondimenti sul metodo indiretto 26712.4. Modalità applicative del metodo di stima indiretto 27012.5. Ambiti di manovra del management nel governo del costo del capitale 27812.6. Costo del capitale: alcune evidenze empiriche 279

Parte 5 - Valutazione degli investimenti

13. Logiche e strumenti per la valutazione degli investimenti, di Maurizio Dallocchio

13.1. Definizioni e modalità di classificazione degli investimenti 28513.2. I profili d’analisi delle decisioni di investimento 29113.3. Criteri per la valutazione degli investimenti: le caratteristiche

essenziali 29313.4. Criteri per la valutazione degli investimenti e loro utilizzo 29713.5. VAN e TIM a confronto: considerazioni di carattere applicativo 31413.6. Decisioni di investimento in condizioni di carenza di risorse

finanziarie e criteri rettificati 32213.7. Criteri decisionali in presenza di investimenti con durata diversa 330

14. Analisi dei flussi rilevanti e incentivi alla creazione di valore,di Maurizio Dallocchio

14.1. Condizioni per un sano sviluppo aziendale 33314.2. Determinazione dei flussi rilevanti 334

INDICE VII

14.3. Generazione di valore attraverso il disinvestimento 34314.4. Legare la remunerazione alla performance: i piani di partecipazione

azionaria dei dipendenti 35314.5. Legare la remunerazione alla performance: i criteri contabili 361

15. Trattamento del rischio nella valutazione degli investimenti,di Maurizio Dallocchio e Alberto Micalizzi

15.1. Incertezza nelle decisioni d’investimento 36915.2. Determinanti del rischio 37115.3. Limiti del VAN nelle valutazioni in contesti di incertezza 37515.4. Approcci «matematico-statistici» 37815.5. Approcci basati sul «VAN classico» 38815.6. Approcci «probabilistici» 39215.7. Approccio delle «opzioni reali» 40115.8. Altri approcci di valutazione in contesti di incertezza 401

16. La teoria delle opzioni e le opzioni reali, di Antonio Salvi

16.1. Definizione e fondamenti teorici delle opzioni 40516.2. Parità put-call 40816.3. Valore intrinseco e valore temporale 41016.4. Fattori determinanti il valore di un’opzione 41216.5. Metodologie per determinare il valore delle opzioni 41416.6. Strumenti per gestire le posizioni su opzioni 41816.7. Opzioni reali e valutazione degli investimenti 421

Parte 6 - Politiche finanziarie aziendali

17. Struttura finanziaria: principi fondamentali, di Antonio Salvi

17.1. Politiche finanziarie aziendali: una definizione 43517.2. Benefici del ricorso al debito 43617.3. Costi del ricorso al debito 44617.4. Il ricorso al debito può creare valore? 45217.5. Ciclo di vita aziendale e dinamiche settoriali 461

18. Struttura finanziaria: design dei contratti finanziari, di Antonio Salvi

18.1. Struttura finanziaria ottimale: fasi logiche e percorsi alternatividi convergenza 467

18.2. Design del debito: gli elementi fondamentali 47118.3. Analisi del debito e del capitale azionario con la teoria delle opzioni 48018.4. Scelte di struttura finanziaria: evidenze empiriche 488

19. Riserva di elasticità, di Maurizio Dallocchio

19.1. Rischio di variabilità dei flussi e riserva di elasticità 497

INDICEVIII

19.2. Decisioni strategiche, profilo di rischio e sviluppo sostenibile 49819.3. Il rischio collegato a eventi inattesi 50019.4. La riserva di elasticità 502

20. Politica dei dividendi, di Antonio Salvi20.1. Politica dei dividendi e mercati finanziari perfetti 51720.2. Imperfezioni dei mercati e politica dei dividendi 52020.3. Riacquisto di azioni proprie 52620.4. Politiche dei dividendi e comportamenti aziendali 531

Parte 7 - Finanziamenti a lungo termine e tecniche di raccolta

21. Strumenti di finanziamento a medio e lungo termine, di Maurizio Dallocchio eAntonio Salvi21.1. Alternative di finanziamento a lungo termine nel panorama italiano:

una classificazione 54321.2. Capitale di rischio 54621.3. Capitale intermedio 54721.4. Capitale di debito a medio-lungo termine 55721.5. Finanziamenti strutturati 56621.6. Rating e valutazione di affidabilità creditizia degli emittenti 576

22. Tecniche di emissione e collocamento del capitale azionario e del debito,di Alfredo Maria De Falco22.1. Modalità di finanziamento tramite capitale azionario 58522.2. Collocamenti privati 58822.3. Offerte pubbliche iniziali (Initial Public Offerings) 59522.4. Aumenti di capitale secondari 60622.5. Modalità di emissione delle obbligazioni e dei prestiti sindacati 612

23. La finanza agevolata, di Germana Di Falco23.1. La finanza agevolata nel sistema delle fonti di finanziamento

dell’impresa 62723.2. Classificazione delle agevolazioni finanziarie 63023.3. Regole per l’accesso agli incentivi e gestione dei contributi ottenuti 646

Parte 8 - Investimenti e finanziamenti a breve termine

24. Capitale circolante e politiche del credito commerciale, di Maurizio Dallocchio24.1. Rilevanza del capitale circolante nel processo di allocazione delle risorse 65724.2. Il credito commerciale 659

INDICE IX

24.3. Profilo economico, finanziario e di rischio 66024.4. Credito commerciale e dimensioni del capitale circolante 66224.5. Influenza della congiuntura sulle politiche del credito commerciale 66424.6. Fattori che determinano le dimensioni del credito commerciale

nei diversi settori industriali 66524.7. Ruolo del credit manager 66824.8. Componenti fondamentali della politica del credito commerciale 67024.9. Valutazione economica e finanziaria di differenti politiche

del credito commerciale 67624.10. Passaggio a una logica multiperiodale 68124.11. Lo sconto 68524.12. Condizioni di pagamento in Italia e in Europa 687

25. Strumenti di finanziamento a breve termine, di Antonio Salvi25.1. Una chiave di lettura degli strumenti di finanziamento a breve 69125.2. Strumenti finalizzati 69225.3. Strumenti non finalizzati 697

26. Logica e strumenti di gestione dei rischi finanziari, di Mario Antonio Vinzia26.1. Corporate financial risk management e tesoreria 70726.2. Rischio liquidità 70826.3. Rischio di cambio 71126.4. Rischio di tasso d’interesse 72526.5. Rischio controparte 73326.6. Rischio materie prime (commodities) 737

Parte 9 - Temi speciali di finanza

27. La valutazione delle aziende, di Antonio Salvi27.1. Metodologie di stima del valore del capitale economico:

uno schema di analisi 74527.2. Approccio patrimoniale 75027.3. Approccio basato sui flussi di risultato 75327.4. Approccio basato sul concetto di economic profit 758

28. Fusioni e acquisizioni, di Valter Conca28.1. Fusioni e acquisizioni: modalità di realizzazione 76328.2. Benefici delle operazioni di acquisizione 76728.3. Passaggio dal valore al prezzo 77328.4. Le principali determinanti del prezzo di acquisizione 775 28.5. Formazione del prezzo: determinanti 77728.6. L’ipotesi dei prezzi-limite 779

INDICEX

28.7. Moltiplicatori di borsa e negoziazioni comparabili 78028.8. Moltiplicatori di borsa: metodologie di calcolo e di utilizzo 78128.9. Modalità di finanziamento delle acquisizioni 78528.10. Principali evidenze empiriche relative alla creazione di valore

nelle operazioni di acquisizione 788Appendice - Il mercato delle acquisizioni in italia 791

29. La finanza dei gruppi aziendali, di Giorgio Bertinetti

29.1. Gruppi e governo delle risorse finanziarie 80329.2. Gruppi e gestione finanziaria corrente 81029.3. Gruppi e valore 815

Indice analitico 821

I collaboratori 832

INDICE XI

Indice analitico

Abnormal return, 611Accelerated bookbuilding offer, 590Accelerated bookbuilding, 618Accettazioni bancarie, 700Accounting rate of return, 297Acquirenti finanziari, 780Acquirenti industriali, 779Acquisizioni, 764Acquisizioni conglomerali, 764Acquisizioni orizzontali, 764Acquisizioni verticali, 764Acquisto delle singole attività e passività, 766Acquisto di azioni da parte dei dipendenti a con-

dizioni di favore, 356Acquisto di una partecipazione azionaria di con-

trollo, 766Acronimo PRA, 303Adjustable rate preferred stock, 552Adjusted underpricing, 604Affermative covenant, 594Agency fee, 621Aiuti di stato, 647AL Invest, 646Al lordo degli oneri finanziari, 339Al lordo delle conseguenze fiscali, 339Albero delle decisioni, 392ALTENER, 644Ampiezza (breadth), 189Analisi di sensibilità, 401Analisi reticolare delle decisioni, 392Analisi tecnica, 190Andamento casuale (random walk), 190Anomalie di calendario, 198Anticipazione in conto corrente, 696Anticipazione semplice, 696Anticipi su contributi in conto capitale, 636Aperture di credito in conto corrente, 698Approccio basato su un’analisi comparata, 747Approccio basato sui flussi di risultato, 746

Approccio basato sul concetto di dominanza sto-castica, 386

Approccio basato sul concetto di economic profit,746

Approccio basato sull’analisi del patrimonio, 746Approccio classico, 344Approccio definito bottom-up, 252Approccio funzionale alla finanza aziendale, 480Approccio generale, 348Approccio matriciale alla stima del rischio di un

portafoglio, 230Approccio media-varianza e concetto di funzione

di utilità, 382Approccio patrimoniale, 750APV (Adjusted Present Value), 750Arbitrage Pricing Theory (APT), 253Area degli investimenti, 54Area dei finanziamenti, 55Area della gestione corrente, 54Area delle remunerazioni finanziarie, 55Asia Invest, 646Asimmetrie informative, 187, 441, 604Aspettative omogenee, 237Asset backed securities, ABS, 575Asset-related covenant, 556Asta competitiva, 614Asta, 602At the money, 410Attività a breve, 46Attività non operative, 51Attività operative, 51Attività sottostante (underlying asset), 405Attivo a breve, 46Attivo consolidato (o a lungo), 46Attualizzazione, 133Auction rate preferred stock, 552Aumenti di capitale a pagamento, 157Aumenti di capitale gratuiti, 157Aumenti di capitale misti, 157

Aumenti di capitale successivi o secondari, 586Aumenti di capitale, 157Autofinanziamento potenziale (o flusso di circolante

della gestione corrente), 86Autofinanziamento reale (o flusso di cassa della ge-

stione corrente), 86Autofinanziamento reale, 87Autofinanziamento, 546Autorità garante della concorrenza e del mercato,

199Avversione al rischio, 233Aziende di mercati emergenti, 276Azioni «correlate» (tracking stocks), 158Azioni a favore dei prestatori di lavoro, 554Azioni a voto limitato, 157, 158Azioni di godimento, 554Azioni di risparmio, 157, 553Azioni privilegiate, 157, 551

Banca agente, 620Banca d’Italia, 199Bankruptcy, 736Bare fiscali, 768Base azionaria concentrata, 275Basis structure, 471Bearer bonds, 560Benefici delle operazioni di acquisizione, 767Beneficio fiscale del debito, 530Best effort, 601Best-efforts deal, 619Beta asset, 252Beta bottom-up, 271Beta dell’attivo (beta unlevered, beta asset), 261Beta unlevered, 252Beta, 232, 252Bilancio consolidato, 57Bilancio di verifica, 20Book, 615Bookbuilding, 599Bookrunner, 600Bought deal, 589, 618, 619Bridge financing, 703Bridge to asset sale, 704Bridge to cash, 705Bridge to high yield, 705Bridge to Initial Public Offering (IPO), 705Bridge to non-recourse financing, 705Budget di cassa, 114Budget di tesoreria, 103Budget di tesoreria, 114Budget di tesoreria, 709Budget di tesoreria, 710Budget finanziario, 102Budget finanziario, 114

Business cycle risk, 254Buy-sell agreements, 594

Call premium, 477Callability, 552Cambi a pronti, 711Cambi a termine, 711Cambiali finanziarie, 702Cambio di break even, 716Cambio di budget, 716Capital Asset Pricing Model (CAPM), 238Capital Market Line, 234Capital rationing, 292Capital rationing, 349Capitale circolante netto commerciale (CCNC),

53, 812 Capitale economico, 745Capitale esterno, 441Capitale intermedio, 544Capitale interno, 441Capitale investito netto (CIN), 56Capitale investito rettificato, o CIR, 362Capitale investito totale (CIT), 56Capitale netto, 47, 48Capitalizzazione composta, 140Capitalizzazione semplice, 140Capitalizzazione, 133CAPM, 248Cascata informativa (information cascade), 192Cash earnings, 362Cash flow return on investment, 364Cash management, 660, 812Cash offers, 608Cash pooling, 812Cassa e conti correnti attivi, 52Castelletto di sconto, 693Cedolare secca, 524Cedole o dividendi, 414Centri Servizi Amministrativi, 26Certification hypothesis, 604Chief Financial Officer (CFO), 19Ciclo del circolante, 71Clausola «pari passu», 593Clausola call, 477Clausola cross-default, 556Clausola detta di put or pay, 573Clausola negative pledge, 556Clausola, 601Clausole di prelazione, 594Clausole per la determinazione del prezzo finale,

776Club deal, 620Coefficieente di variazione (CV), 380Coefficiente beta, 250

INDICE ANALITICO822

Coefficiente di determinazione (R2), 534Collateral, 548Collateralized Mortgage Obligations (CMO), 575Collocamenti privati di società quotate, 589Collocamenti privati, 588Collocamenti pubblici e privati, 586Collocamento privato di società non quotate, 590Collocamento privato, 589Commercial paper, 469, 562, 701Commissione d’accettazione, 701Commissione di collocamento, 701Commissione di incasso, 693Commissione di mancato utilizzo, 564Commissione di massimo scoperto, 699Commissione di sottoscrizione e collocamento

(gross spread), 597Commitment fee, 621Componenti fondamentali della politica del credito

commerciale, 670Comunicazione economica, 187Comunicazione finanziaria, 186Concession for equity swap, 355Concetto di flusso differenziale, 335Confidence risk, 254Consob, 199Consolidamento integrale, 59Consolidamento proporzionale, 61Contingent claim, 483Contractor, 571Contributi a fondo perduto, 631Contributi in conto capitale, 631Contributi in conto esercizio, 633Contributi in conto impianti, 631Contributi in conto interesse e finanziamenti age-

volati, 633Conversione anticipata (forced conversion), 550Convertible preferred stock, 552COOPENER, 644CORDIS (Servizio comunitario d’informazione in

materia di ricerca e sviluppo), 653Correlazione, 227Costi attesi del dissesto finanziario, 446Costi del roadshow, 598Costi della CONSOB, 598Costi delle IPO, 597Costi di agenzia, 108, 353, 475, 549, 604, 817Costi di Borsa Italiana, 598Costi di consulenza, 598Costi di transazione, 191Costi diretti, 446, 597Costi indiretti, 447, 598 Costo del capitale aziendale, 260Costo del capitale, 678Costo del venduto, 40

Costo marginale o incrementale del capitale, 265Costo medio ponderato del capitale (Weighted Ave-

rage Cost of Capital, o WACC), 261Costo opportunità, 138Costruzione di un modello d’interpretazione dei

flussi, 90Covarianza, 226Covenant, 484Covenants, 450, 486, 594Covip, 199CRAFT, 643Creazione di valore, 4Credit enhancement, 575Credit event, 736Credit linked notes (CLN), 734Credit manager, 668Credito commerciale, 659Credito d’imposta, 524Crescita costante dei dividendi, 161Crescita degli utili d’esercizio, 770Crescita differenziata dei dividendi, 161, 162Cumulative Abnormal Returns (CAR), 194Currency future, 720Curve di indifferenza, 385

Data di esercizio o exercise date), 405Dead-locks, 595Dealers, 183Debiti con garanzie reali, 450Debiti tributari, 51Debito mezzanino, 547Debito private, 442Debito subordinato, 547Default risk, 213Deferred call, 559Delegated monitoring, 476Delta, 415, 419Determinanti del tasso d’interesse, 130Differenze/riserve di consolidamento, 807Differenziale di rendimento (spread), 487Diritti contingenti, 483Diritti di co-vendita (tag-along) e drag-along provi-

sions), 594Diritti di opzione (preemption rights), 608Diritto d’opzione, 587Diritto di brevità, 693Diritto fisso per richiesta d’esito, 693Diritto per avviso d’incasso, 693Disaggregati alla valutazione, 749Disciplina del management, 440Discounted Cash Flow, 303Diseconomie legate alla struttura, 817Disinvestimento, 343Distribuzione normale, 221

INDICE ANALITICO 823

Diversificazione delle attività, 769Dividend yield (DY), 531Dividend yield, 168Dividend yield, 208Documenti Unici di Programmazione (DOCUP),

639Dominanza stocastica di secondo grado, 388Drop-lock bond, 562Dual listing, 596Due diligence, 592, 599 Durata, 413Duration del capitale operativo, 473Duration del debito, 474Duration modificata (modified duration), 474, 727Duration, 472, 726Dutch auction, 527

Earnout agreements, 594Economic profit, 758Economic Value Added (EVA), 362Economicità, 4Economie d’integrazione verticale, 768Economie di scala, 768e-Content, 645Effetto clientela, 523Efficienza allocativa, 188Efficienza funzionale, 188Efficienza in forma debole, 189Efficienza in forma forte, 190Efficienza in forma semi-forte, 190Efficienza informativa, 188Efficienza operativa, 188Efficienza tecnica, 188Elaborazione del conto economico e dello stato pa-

trimoniale pro-forma, 117Elasticità (resilience), 189Elasticità finanziaria, 497Emissione obbligazionaria benchmark, 614Employee Stock Ownership Plan (ESOP), 357Employee Stock Purchase Plan (ESPP), 360Energia intelligente per l’Europa (2003-2006), 644Equity kicker, 547Equity-for-debt swap, 470Equivalente sovvenzione lordo (ESL), 648Equivalente sovvenzione netto (ESN), 648Esposizione valutaria, 714Estimation risk, 187Euro Info Center (EIC), 652Euro Medium Term Notes, 616Eurobond, 560Event-studies, 193 Event-studies, 194

Facility fee, 621

Failure to pay, 736Fair value, 774Fallen angels, 555Famiglia professionale, 26, 27Fattore di attualizzazione, 136Fattori che determinano le dimensioni del credi-

to commerciale, 665Fattori determinanti il valore di un’opzione, 412FCFE o Free Cash Flow to Equity), 748FCFO o Free Cash Flow from Operations), 748FEAOG (Fondo europeo agricolo di orientamen-

to e di garanzia), 643FESR (Fondo europeo di sviluppo regionale), 642Financial covenant, 556Financial gap, 444Finanza agevolata, 627Finanza comportamentale (behavioural finance),

191Finanziamenti agevolati, 273, 636Finanziamenti strutturati, 545, 566Finanziamento tramite denaro caldo, 700Firm commitment, 600First refusal right, 594Flessibilità finanziaria, 441Floating rate notes, 561Flussi al lordo degli oneri finanziari, 334Flussi al netto delle conseguenze fiscali, 334Flussi di cassa, 132Flussi differenziali (o incrementali), 334Flussi monetari, 334Flussi rilevanti, 334Flusso della gestione finanziaria e accessoria, 113Flusso della gestione operativa, 113Flusso di cassa libero, 112Fondi strutturali, 642Fondo di garanzia (sinking fund), 576Fondo trattamento di fine rapporto (TFR), 51Foreign bonds, 561Forme di regolamento, 674Formula di Fisher, 131Formula di Gordon, 162, 755Formula inversa di Fisher, 244Forward rate agreement (FRA), 731FRN convertibili, 562FRN cum warrant, 562Frontiera efficiente, 234FSE (Fondo sociale europeo), 643Full commitment, 619Funzioni del sistema finanziario, 180Fusione per incorporazione (merger), 764Fusione propria, 764Fusione, 764

GAAP (General Accepted Accounting Principles), 24

INDICE ANALITICO824

Gamma, 419Gerarchia delle scelte di finanziamento aziendali,

443Gestione accessoria, 39Gestione caratteristica, 11, 39Gestione corrente, 85Gestione della tesoreria, 102 Gestione finanziaria, 11, 39Gestione patrimoniale, 11Gestione straordinaria, 39Global coordinator, 600Grace period, 548Grado di avversione al rischio, 384Grado di concentrazione del debito, 450Grado di leva azionaria (GLA), 810Grado di Leva Complessiva (GLC), 375Grado di Leva Finanziaria (GLF), 375, 252Grado di Leva Operativa (GLO), 372, 252Grado di liquidità, 191Green shoe, 601Grey market, 615Gross capital employed (GCE), 364Gross cash flow (GCF), 364, 364Growth stock, 198Gruppi conglomerati, 816Gruppi economici, 816

High yield o speculative, 73Hubris hypothesis, 789HYB extendable reset, 556HYB step up o multi coupon, 556HYB zero coupon, 555

IAS (International Accounting Standards), 24Importanza del ciclo di vita aziendale, 461Importanza del settore di appartenenza, 463Importanza limitata dell’analisi degli utili per azio-

ne, 459Imprese multinazionali, 277In the money, 410Incentive contracting hypothesis, 476Incentive Stock Options (ISO), 360Indice Comit, 216Indice di copertura delle immobilizzazioni, 73Indice di disponibilità, 68Indice di liquidità, 69Indice di prezzo, 209Indice di rendimento attualizzato (IRA o DPI – Di-

scounted Profitability Index, nella dizione an-glosassone), 311

Indice di rendimento attualizzato rettificato (IRAR),328

Indice di rendimento attualizzato, 311Indice Mediobanca, 216

Indice Mibtel, 216Indice S&P/MIB, 216Inflazione, 130Initial Public Offering, IPO, 586Iniziativa Gate2Growth «Accesso ai finanziamen-

ti», 646Iniziativa Innovazione 2000, 646Insider, 196, 611Insieme delle opportunità ammissibili, 233Integrazione verticale, 44Interest rate future, 732Interest rate option, 733Interest rate swap (IRS), 730Intermediari finanziari, 180 Internal Rate of Return - IRR, 310International Accounting Standards (IAS), 37Interventi in conto capitale sociale, 638Interventi in conto garanzia, 637Investimenti alternativi, 287Investimenti che hanno effetto sul mix di costi, ri-

cavi e circolante, 289Investimenti che hanno esclusivo effetto sui costi,

289Investimenti che hanno esclusivo effetto sui rica-

vi, 289Investimenti che hanno unicamente impatto sul-

le dimensioni del capitale circolante, 289Investimenti concorrenti, 288Investimenti impliciti, 287Investimenti indipendenti, 288Investimenti sequenziali, 288Investimenti vincolati, 288Investimento (investment grade), 579Investimento esplicito, 286Investimento o finanziamento, 318Investment grade, 73, 555, 613IPO overpriced, 605IPO underpricing, 199Isvap, 199

January effect, 199Joint lead manager, 600Junior subordinated debt, 547

kE levered, 246kE, 246

Lead bank, 564, 615Lead manager, 600Lead manager/Arranger/Bookrunner, 620Lease-back, 568Leasing agevolato, 636Leasing finanziario, 567, 567Leasing immobiliare, 568

INDICE ANALITICO 825

Leasing operativo, 567Leasing, 272, 450, 567 Legge Merloni, 574Lemons principle, 587Lettera d’intenti, 592Leva azionaria, 8004Leva operativa, 372Leveraged buyout, 547, 567Leveraged recapitalization, 470LIFE III, 644Limiti all’emissione di obbligazioni, 150Linea del mercato dei capitali (Capital Market Li-

ne, o CML), 235Linea di credito bid line, 565Linea di credito di gruppo, 566Linea di credito evergreen, 564Linea di credito stand-by, 563Linea di credito swing line, 566Linea di mercato degli investimenti, 238Liquidation premium, 552Logica dell’arbitraggio (metodo binomiale), 414Long run performance, 612

Maledizione del vincitore (winner’s curse), 605Management fee, 597, 621Mandatory convertible bond, 593Manovra di tesoreria, 709Margine di contribuzione complessivo (MdC), 372Margine di contribuzione, 677Margine operativo lordo (EBITDA), 783Margine operativo lordo (MOL), 45margini di profitto, 75Market maker (cd. specialists), 183 Market Value Added (MVA), 363Marketing, 598Market-to-book ratio, 477Market-to-book, 595Matrice di finanziabilità, 628Media aritmetica, 244 Media e varianza nelle operazioni di capital bud-

geting, 378Media geometrica, 244Media, 379Medium Term Notes (MTN), 562Memorandum of understanding, 592Mercati a pronti, 183Mercati a termine, 183Mercati ad asta (order-driven), 183Mercati al dettaglio, 182Mercati all’ingrosso, 182Mercati creditizi, 181Mercati degli strumenti finanziari base, 183Mercati dei capitali, 183Mercati dei derivati, 183

Mercati di dealers (quote-driven), 183Mercati domestici, 184Mercati finanziari, 180, 181Mercati fisici, 183Mercati mobiliari, 181Mercati monetari, 183Mercati primari, 182Mercati privati, 184Mercati pubblici, 184Mercati regolamentati e mercati over-the-counter

(OTC), 184Mercati secondari, 182Mercati telematici, 183Mercato Expandi, 185Mercato Telematico Azionario (MTA), 185Mercato Telematico dei Titoli di Stato (MTS), 182Merger waves, 792Merloni bis, 574Merloni quater, 574Merloni ter, 574Metodi analitici, 756Metodi di primo grado, 752Metodi di secondo grado, 752Metodi e approcci alla valutazione, 746Metodi sintetici, 756Metodo basato sui dati storici, 250Metodo basato sui fondamentali dell’azienda, 251Metodo degli equivalenti certi, 388Metodo del patrimonio netto, 62Metodo dell’adeguamento del tasso di sconto, 391Metodo dell’EVA, 758Metodo della capitalizzazione illimitata del profit-

to medio, 759Metodo della capitalizzazione limitata del profitto

medio, 759Metodo di calcolo implicito basato sui valori cor-

renti di mercato, 266Metodo di stima indiretto, 263Metodo diretto, 87Metodo finanziario, 753Metodo fondato sui dati contabili, 253Metodo indiretto, 87Metodo misto, 759Metodo patrimoniale complesso, 752Metodo patrimoniale semplice, 750Metodo reddituale, 756Metodologia di valutazione a due stadi, 754Metodologie di stima del costo del capitale azio-

nario, 242Metodologie di stima del costo del capitale, 261Metodologie fondate sui valori correnti di merca-

to, 246Metodologie fondate sull’analisi rischio/rendi-

mento, 248

INDICE ANALITICO826

Metodologie fondate sulla performance storica,242

Mezzanine finance, 547Milking the property, 449Ministero dell’Economia e delle Finanze, 652Misurazione dell’effetto leva azionaria, 806Mobilità finanziaria, 497Modalità di contenimento del costo del debito,

450Model risk, 420Modello a quattro aree, 84Modello anglosassone, 8Modello basato sulla determinazione del flusso

della gestione operativa, 113Modello basato sulla determinazione del flusso di

cassa libero (free cash flow), 111Modello del trade-off statico, 457Modello della stratificazione del valore, 779Modello di Black & Scholes, 416Modello di Gordon, 167, 246, 250Modello di Lintner, 533Modello europeo-continentale, 9MOL, 73Moltiplicatori di borsa, 781Moltiplicatori di borsa: metodologie di calcolo e di

utilizzo, 781Moltiplicatori leading, 783Moltiplicatori levered e unlevered, 783Moltiplicatori storici, 783Moltiplicatori trailing, 783Momentum, 612Money left on the table, 604Montante, 140Monte Titoli SpA, 182Moral hazard, 604Motivazioni al riacquisto di azioni proprie, 529Motivazioni, 595MTN programme, 562Multipli di sottoscrizione (oversubscription rate),

605Mutui agevolati da parte della BEI, 637Mutui, 557

Negative covenant, 594Negative pledge, 579Negoziazione sopra la pari, 155Negoziazione sotto la pari, 155Negoziazioni comparabili, 781Net Operating Profit After Taxes, o NOPAT, 362Net Present Value (NPV), 303Newco, 567Non statutory stock options, 360Non-investment grade (o speculative grade), 613Normalizzazione dei redditi contabili, 757

Nota integrativa, 36Nuovo Mercato, 185

Obbligazioni ad alto rendimento (high yield bonds),554

Obbligazioni ad alto rendimento (high yield), 617Obbligazioni con cedole, 152Obbligazioni con warrant, 549Obbligazioni convertibili, 274, 548, 618Obbligazioni high yield, 555Obbligazioni indicizzate, 559Obbligazioni investment grade, 614Obbligazioni zero coupon, 151Obbligazioni, 149, 558 Obligation acceleration, 736Obligation default, 736Offering Circular, 599Offerta a prezzo fisso (fixed price offer), 601Offerta all’interno di un price-range, 602Offerta pubblica di acquisto (tender offer), 527,

766Offerte pubbliche iniziali (Initial Public Offerings),

595Offerte pubbliche iniziali, 586Offerte riservate, 586Open offers, 607Operationa risks, 707Operazione di factoring, 696Operazioni di anticipazione, 696Operazioni di prestito titoli nella forma del mutuo,

697Operazioni di prestito titoli pronti contro termine,

697Operazioni di prestito titoli riporto, 697Operazioni di prestito titoli, 697Operazioni di sconto, 693Operazioni di seed capital, 638Operazioni di sindacazione, 567Operazioni salvo buon fine su ricevute bancarie e

fatture, 693Opportunità Crescita (VANOC), 168OPS, Offerta Pubblica di Sottoscrizione, 586OPV, Offerta Pubblica di Vendita, 586OPVS, Offerta Pubblica di Vendita e Sottoscrizio-

ne, 586Opzione call, 481, 556, 720Opzione claw back, 557Opzione di abbandono, 424Opzione di avvio un nuovo progetto, 423Opzione di espansione o di sviluppo, 423Opzione di riduzione o di contrazione del business,

423Opzione di riferimento di un progetto, 424Opzione put, 556, 721

INDICE ANALITICO 827

Opzioni «americane», 405Opzioni «europee», 405Opzioni call, 405Opzioni put, 405, 406, 476Opzioni reali, 421Originator, 575Out of the money, 410Overdraft facility, 698Overreacting market, 195Over-the-counter, 560

Parità put-call, 408Partial commitment, 619Participants, 620Participating preferred stock, 552Participation fee, 621Passività a breve termine, 47, 48Passività consolidate (o a lungo termine), 47, 48Passività correnti, 52Passività non correnti (o finanziarie), 52Patrimonio netto di competenza di terzi, 808Patrimonio netto rettificato, 752Payback period (PBP), 301Payout ratio, 444Pecking order, 443Penalty bids, 616Percorso di convergenza, 470Perdita di flessibilità finanziaria, 451Perdite su crediti, 680Performance di mercato, 243Periodo di esercizio, 405Periodo di recupero (o periodo di pareggio finan-

ziario), 300Periodo di ritorno (payback period), 9Piani di coinvestimento nei gruppi d’impresa, 361Piani di partecipazione azionaria dei dipendenti,

353Piani di stock option, 358Pianificazione e controllo, 20Piano finanziario, 102Piggyback rights, 594Placement agent, 590Politica dei dividendi, 470Polizze di credito commerciale, 701PON (Programmi Operativi Nazionali), 640Portafoglio a minima varianza, 234Portafoglio di mercato, 216, 237 Positive announcement effect, 603Posizione finanziaria netta negativa, 271Posizione finanziaria netta, 52Præcipium, 621Preemptive rights e limiti alla circolazione delle

azioni, 593Preference share, 552

Preferred stock, 552Preferred stocks puzzle, 553Preferred stocks, 592Premio di conversione, 593Premio per il rischio dall’andamento degli indici di

mercato azionario, 250Premio per il rischio di mercato (market risk pre-

mium), 214Premio per il rischio di mercato, 214Premio per il rischio storico, 250Premio per il rischio, 130, 249Premio per la liquidità (liquidity premium), 191Premio, 406Prestiti dei soci, 546Prestiti in pool, 568Prestiti partecipativi, 638Prestiti sindacati, 568Prestiti sindacati, 619Preventivo a brevissimo termine, 709Preventivo di tesoreria, 709Prezzo di esercizio (o strike price), 405Prezzo di esercizio, 412Prezzo/utili, 248PRI attualizzato, 303Price/Earnings, 248Price-pressure hypothesis, 611Prima proposizione di MM con imposte societarie,

455Prima proposizione di MM in assenza di imposte,

453Prime rate, 700Principio (o teorema) di separazione, 237Principio del marketing del matching, 471Principio del matching, 728Probabilità d’insolvenza (o di default), 613Probabilità di fallimento, 447Problema del timing, 321Problema della dimensione dei progetti, 320Problemi applicativi del TIM per investimenti al-

ternativi, 320Procedimenti aggregati, 749Procedimenti analitici con terminal value, 755Procedimenti analitici, 754Procedimenti sintetici, 753Procedura di consolidamento, 58Produzione dell’esercizio, 43Progetto di fusione, 765Programma Go-Digital, 645Programma JEV - Joint European Venture, 644Programma Leonardo da Vinci, 645Programma pluriennale per le PMI, 644Programmi Operativi Regionali (POR), 639Project financing, 567, 569Prospettiva asset side, 747, 747

INDICE ANALITICO828

Put-call parity, 408Puzzle, 520

Quiet period, 601

Raising stars, 555Rapporto di conversione, 274, 549Rapporto di copertura oneri finanziari, 74Rapporto di distribuzione degli utili (payout ratio),

521Rapporto di indebitamento, 72Rapporto di payout (d), 531Rapporto tra posizione finanziaria netta, 73Rating implicito (o sintetico), 269Rating, 73, 269, 469, 487Razionamento del capitale, 441RDE disponibile, 506RDE necessaria, 512Reddito (o risultato) operativo, 41Regolamento a mezzo rimessa diretta, 675Regolamento a mezzo titoli di varia natura, 675Regressione lineare, 473Relazione degli amministratori, 765Relazione degli esperti, 765Rendiconti finanziari (cash flow statement), 84Rendimento (yield to maturity), 170Rendimento a scadenza, 155, 172, 269Rendimento atteso del portafoglio, 226Rendimento corrente (o periodico), 208Rendimento medio, 212Rendimento periodale (o holding period return),

209Rendimento totale, 208Rendita perpetua a rate costanti, 145Rendita perpetua crescente a un tasso costante g,

346Rendita perpetua, 161Rendita temporanea a rate costanti, 144Rendite crescenti, 145Rendite perpetue, 145Rendite temporanee, 145Rendite, 143Replicating portfolio, 414Repudiation/Moratorium, 736Requisiti di ammissione, 598Residual pool fee, 622Residual pool, 621Restructuring, 736Revolving credit facility, 698Ricavi e costi monetari e non monetari, 85Riclassificazione a fatturato e costo del venduto (o

funzionale), 40Riclassificazione a produzione e valore aggiunto, 43Riclassificazione secondo il criterio della liqui-

dità/esigibilità, 46Riclassificazione secondo la pertinenza gestionale

(o funzionale), 48Right of first refusal, 619Rights issues, 608Rischi commerciali, competitivi e settoriali, 218Rischi diversificabili, 225Rischi non operativi, 707Rischi operativi (business risk), 707Rischio commerciale, 501Rischio congiunturale, 218Rischio controparte, 733Rischio d’inflazione, 218, 254 , Rischio di cambio, 218Rischio di cambio, 374, 711Rischio di credito, 373, 707Rischio di insolvenza, 218Rischio di liquidità, 218Rischio di mercato, 224, 707Rischio di tasso d’interesse, 725Rischio di tasso, 218, 374Rischio di traduzione (traslation risk), 712Rischio diversificabile, 224, 770Rischio economico o competitivo, 712Rischio finanziario, 260, 373, 454, 501Rischio materie prime (commodities), 737Rischio non diversificabile, 224, 225Rischio non sistematico, 224Rischio operativo (o di business), 259Rischio operativo, 371, 454, 501Rischio ordinario, 500Rischio politico, 218Rischio sistematico, 224, 770Rischio specifico, 224Rischio straordinario, 500, 501Rischio transattivo (transaction risk), 712Rischio-paese, 707Riserva di elasticità disponibile, 503Riserva di elasticità necessaria, 507Riserva di elasticità, 498Riserva di liquidità, 497Risk debt, 477, 484Risk shifting, 449, 476Risorse effettive, 504Risorse potenziali, 505Risultato d’esercizio rettificato, 86Risultato della gestione straordinaria, 42Risultato di competenza, 41Risultato lordo industriale, 41Risultato operativo e risultato di competenza, 42Risultato operativo, 45ROA (return on assets), 76Roadshow, 599ROE (return on equity), 76, 247

INDICE ANALITICO 829

ROI (return on investment), 75ROS (return on sales), 75Rule 144A, 599Ruolo dell’advisor, 591

SAVE, 644Scadenza, 170Scarto quadratico medio o deviazione standard, 220Scarto quadratico medio, 379Scelta del mercato di quotazione, 596Sconto di emissione, 608Sconto, 685Scudo fiscale con imposte societarie e personali,

438Scudo fiscale del debito, 437Seasoned equity offering (SEO), 606Seasoned Equity Offering, SEO, 586, 589Second security, 548Seconda preposizione di MM in assenza di impo-

ste, 454Secondary offerings, 606Securitization (o cartolarizzazione), 574Securitization, 182, 567Security Market Line, 238Security, 574Segmento STAR, 185Selling fee, 597Senior subordinated debt, 547Seniority, 476Sesto programma quadro di ricerca e sviluppo tec-

nologico (2002-2003), 645SFOP (Strumento finanziario di orientamento del-

le pesca), 643Shelf registration, 478Simulazione Montecarlo, 395Sinergie di tipo finanziario, 772Sinergie, 767Sistema finanziario, 179Sistemi a retribuzione variabile, 353Slow learning market, 195Small caps, 198Società holding, 751Soglie di prepagato, 674Special Purpose (Vehicle (SPV)), 571, 567Speculative grade, 579Spessore (depth), 188Split rating, 577Sponsor, 571Standard di affidamento, 670Standard di primo livello, 671Standard di secondo livello, 671Standard di terzo livello, 672Standby issues, 607Steady growth, 754

Steady state, 753STEER, 644Stepped interest, 547Stima del costo del debito, 268Stima diretta con il b dell’attivo, 261Stock Appreciation Rights (SAR), 360Strip financing, 450Strumenti a pronti, 587Strumenti a termine, 587Strumenti asimmetrici, 719Strumenti di finanziamento a breve, 691Strumenti di finanziamento finalizzati (commercial

financing), 691Strumenti di finanziamento non finalizzati, 692Strumenti finanziari «ibridi», 274Strumenti finanziari, 180Strumenti simmetrici, 719Struttura a termine dei tassi, 374Struttura a termine, 172Struttura finanziaria, 57Struttura per scadenze del debito, 471, 472Subordinazione (postergazione), 548Subordinazione, 556Surplus assets, 748Swap di valute, 720Swap, 184Syndication desk, 621

Take or pay, 573Tassazione dei dividendi, 523Tassi a pronti (spot rate), 172Tassi a pronti, 725Tassi a termine, 725Tassi di attualizzazione variabili, 320Tassi di default, 448Tassi di reinvestimento dei flussi intermedi e TIM

modificato, 314Tassi di rendimento attesi e tassi di rendimento ef-

fettivi, 267Tassi impliciti, 174Tassi nominali, 243Tassi reali, 243Tasso a termine (o tasso forward), 172Tasso di attualizzazione, 134Tasso di crescita autofinanziata, 444Tasso di crescita dei dividendi è nullo, 161Tasso di crescita dei dividendi, 532Tasso di crescita g dei dividendi, 166Tasso di default cumulativo, 488Tasso di interesse reale, 130Tasso di interesse, 129Tasso di redditività media contabile (o tasso di

rendimento semplice), 297Tasso di rendimento atteso, 379

INDICE ANALITICO830

Tasso di ritenzione degli utili stessi (retention ratio),166

Tasso di sconfinamento, 699Tasso fisso o variabile, 478Tasso implicito rettificato (TIR), 327Tasso implicito, 310Tasso interno di rendimento (o tasso implicito), 310Tasso periodale, 142Tasso privo di rischio (o tasso risk-free), 213Tasso risk-free, 249Tasso risk-free, 413Tecnica del book-building, 615Tecniche di placement, 450TED (Tenders Electronic Daily), 652Tempo medio complessivo di giacenza delle scor-

te, 71Tempo medio di giacenza delle scorte, 70Tempo medio di incasso, 69Tempo medio di pagamento, 70Teorema della separazione, 180Teorema di Modigliani e Miller, 452Teoria dei segnali, 521Teoria dell’agenzia, 523Teoria dell’habitat preferito, 177Teoria delle aspettative, 174Teoria di preferenza per la liquidità, 175Term premium, 176Term sheet, 619Tesoriere d’azienda (corporate treasurer), 708Theta, 420TIM incrementale, 321TIM multipli o assenza di TIM, 317TIMM (TIM modificato), 316Tipologie di opzioni reali, 422Titoli growth, 533Titoli investment grade, 488Titoli mobiliare, 574Titoli speculative grade, 488Titoli value vs. titoli growth, 198Titoli value, 533Total return swap, 734Total return, 211Transazioni «ai blocchi», 182Turnover ratio, 75

Umbrella facility, 566Underinvestment, 449, 476Underperformance di lungo periodo, 604Underpricing di breve periodo, 604Underpricing, 604Underwriter fee, 616Underwriter, 600Underwriters, 620

Underwriting fee, 597, 621Underwritten deal, 619Unlevered, 246

Valore aggiunto, 43Valore Attuale Modificato (Adjusted Present Value o

APV), 450Valore Attuale Netto (VAN), 137Valore attuale netto allargato (VANA), 425Valore attuale netto rettificato (VANR), 324Valore attuale netto, 136, 303Valore attuale, 133Valore contabile (o patrimoniale), 156Valore dei diritti di opzione, 609Valore di mercato, 156Valore di un’opzione put, 417Valore finale degli asset (SV), 364Valore finanziario del tempo, 295Valore futuro, 133Valore intrinseco di un’opzione, 410Valore nominale dell’obbligazione, 152Valore nominale, 156Valore oggettivo, 774Valore soggettivo, 775Valore temporale (time value), 410Valori contabili e valori di mercato, 269Valorizzazione dei beni immateriali, 752Value stock, 198Valuta di emissione, 479Valutazione basata su ipotesi differenziate, 401Valutazione delle azioni con tassi di crescita posi-

tivi, 161Valutazione delle obbligazioni zero coupon e con

cedole, 151Valutazione delle opzioni reali, 426VAN e TIM a confronto, 314VAN replicato all’infinito, 330Vantaggi dei piani di azionariato dei dipendenti,

354Variabilità dei tassi nel tempo, 267Varianza di un portafoglio, 229Varianza, 219Vega, 420Veicoli societari, 567Vendita a termine (forward), 719Venture capitalist, 553Volatilità nel prezzo dell’attività sottostante, 413Volatility smile, 420Weekend effect, 199Windows of opportunity, 595Windows of opportunity, 612

Z-score model, 672

INDICE ANALITICO 831