I meccanismi di aggiustamento della bilancia dei pagamenti · l'effetto ragioni di scambio é...

I meccanismi di aggiustamento della

bilancia dei pagamenti

Prof. Pier Francesco Asso (Università di Palermo)

Che cosa si intende per Aggiustamento?

Equilibrio Bp è obiettivo di politica economica. Nel

lungo periodo lo squilibrio non è sostenibile: gli squilibri

vanno «aggiustati»

Un processo che favorisce il superamento di uno

squilibrio (bilancio pubblico, Bp)

Es.: aggiustamento della finanza pubblica; aggiustamento della

struttura produttiva di un paese, aggiustamento delle preferenze

etc.

In un sistema economico continuamente si verificano

processi di aggiustamento che riguardano individui o

grandi aggregati.

Per quanto riguarda il processo di aggiustamento della

Bpc o della Bk, si distingue fra:

• Aggiustamento automatico: il mercato corregge

spontaneamente lo squilibrio

• Aggiustamento indotto da politiche di riequilibrio: lo

squilibrio si aggiusta con un intervento di politica

economica→

• l’azione del mercato é insufficiente (fallimenti del

mercato) o poco rapida (per adeguarsi a indicazioni

internazionali)

Analizziamo i diversi meccanismi di aggiustamento …

1. Aggiustamento della Bp: le partite correnti

Meccanismo classico (si afferma con gold standard): opera

attraverso il movimento dei prezzi e dei salari.

Aggiustamento automatico attraverso i prezzi

Se da una situazione di equilibrio (X=M) si passa a una situazione di

disavanzo per il paese A (e di avanzo per il paese B) avremo:

riserve dal paese A↓ → quantità di moneta ↓; livello dei prezzi (e

salari)↓. Ciò det. X↑ e flessione di M↓ e quindi una tendenza al

riequilibrio.

La tendenza opposta di verifica nel resto del mondo (paese B).

Requisiti: perfetta flessibilità di p, w; validità TQM.

Inconvenienti: tempo per l’aggiustamento, costi economici


Aggiustamento automatico con variazioni del reddito

Meccanismo keynesiano: variano i redditi e non i prezzi o i salari

Partiamo sempre da una situazione di equilibrio (Bc = 0)

Aumento m*, M* si ha un avanzo nella nostra Bpc; aumentano X

Questo meccanismo ha tempi più rapidi ma costi sociali connessi alle

fluttuazioni del reddito e dell'occupazione.

Aumento di X det. aumento Y e conseguentemente M, riducendo il

surplus del paese A.

Caratteristiche aggiustamento automatico della Bpc

Questi processi di aggiustamento possono essere pesanti per i

sistemi economici: la stabilità esterna (Bpc = 0) viene conseguita

attraverso una maggiore instabilità interna (w, p, Y).

E’ importante che vengono condivisi:

I paesi in surplus devono adottare politiche economiche espansive e

inflazionistiche;

I paesi in deficit devono adottare politiche economiche restrittive e

deflazionistiche.

Presenta il dilemma fra stabilità interna e stabilità esterna che in

alcuni periodi storici è stato drammatico e ha richiesto l’intervento

di un’autorità sovranazionale

Riepilogo vantaggi aggiustamento automatico /

vantaggi aggiustamento indotto:

• Aggiustamento automatico: i. gli squilibri sono risolti

dal mercato; ii. Si evitano interventi delle autorità di

politica economica

• Aggiustamento indotto: i. In presenza di fallimenti del

mercato, gli squilibri possono essere risolti con

interventi di politica economica; ii. Ha tempi più rapidi


Aggiustamento indotto da politiche in presenza di eccesso

o difetto di domanda.

Ricordiamo che Bpc = f (Y, Y*) e che la relazione funzionale è

inversa nei confronti di Y, e diretta nei confronti di Y*.

Le autorità (governo, Banca centrale) possono operare su domanda

interna. Non possono intervenire su Y*

Si hanno problemi in caso di obiettivi conflittuali. Es. economia

caratterizzata da disoccupazione + disavanzo: politiche restrittive

migliorano il disavanzo ma peggiorano disoccupazione.

In caso di Bp<0: devono adottare politiche monetarie e fiscali

restrittive (Δi, M, T, G).


Aggiustamento indotto da politiche in presenza di eccessi

o difetti di competitività

Immaginiamo che la Bpc registri transazioni su un bene omogeneo

che viene prodotto in A e B.

Se p=pwr siamo in una situazione di indifferenza e non convenienza

a importare o esportare. La Bpc è in equilibrio.

Questo disavanzo può essere sanato intervenendo su:

Se p>pwr abbiamo un difetto di competitività delle nostre merci. Si

accumula un disavanzo nella Bpc.

p (salari, produttività L, margini di profitto)

pw (misure protettive con dazi e tariffe che fanno aumentare pw)

r (svalutazione)


Quali sono gli effetti di una Δr su Bc? (condizioni

Marshall Lerner)

Lo sono sempre?

Gli interventi sul tasso di cambio sono efficaci per

risolvere i problemi di Bc?

Domanda importante: quando si crea una unione monetaria si

perde lo strumento del cambio e quindi la possibilità di aggiustare

la Bpc a seguito di uno shock esogeno


Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle

esportazioni nette?

Conclusione intuitiva

Sulle X é positivo↑ (i prodotti italiani in $ costano meno e

saranno più richiesti da cittadini e imprese americane)

Sulle M é ambiguo (si riduce la q. domandata di beni

stranieri↓; aumenta però il loro p↑). L’effetto finale su M

è positivo o negativo se prevale effetto q o effetto p.

L'effetto complessivo sulla Bc é ambiguo (se prevale X, M).



esportazioni nette?

E' necessario definire il saldo della Bc in termini monetari

Dove:

Px sono i prezzi dei beni esportati (fissi per Hp)

Pm i prezzi in valuta estera dei beni importati (fissi per Hp)

r é il tasso di cambio (q moneta estera per 1 moneta nazionale);

Qx la quantità di esportazioni;

Qm la quantità di importazioni.

Bc = pxqx - pmqm/r



esportazioni nette?

Una svalutazione del cambio fa aumentare la quantità di

X e diminuire la quantità di M;

Modifica rpm, contribuendo a rendere più care le M.

L'effetto complessivo dipende dalle condizioni di elasticità

del mercato in questione (cioé da quanto variano le

quantità relativamente alla variazione dei prezzi).


Quale é l'effetto di un deprezzamento del cambio sulle esportazioni nette?

Partiamo per semplicità da una situazione di equilibrio. L’obiettivo

è trovare le condizioni per cui se r↓ il saldo della Bpc migliora↑

che si può riscrivere: pxqx – pmqm/r = 0

pxqx = pmqm/r che si può riscrivere, dividendo entrambi i

membri per pmqm/r :

rpxqx/pmqm = 1 che è un altro modo per scrivere Bc = 0

Per raggiungere obiettivo dobbiamo avere, a seguito di una

svalutazione di r: rpxqx/pmqm > 1 …



Ipotesi: px, pm non si modificano con la svalutazione;

l'effetto ragioni di scambio é negativo; l'effetto quantità é

positivo.

L’impatto di una svalutazione su Bpc dipende

dall'elasticità di qx rispetto a Δr e di qm rispetto a Δr.

l'effetto complessivo sulla bilancia commerciale è incerto

e dipende dal fatto se prevale l’uno o l’altro.

E’ utile distinguere un effetto ragioni di scambio (rpx/pm)

e un effetto quantità (qx/qm).



Distinguiamo 3 casi:

a) Se a seguito della svalutazione, qx = 0 (esportazioni rigide, qx

non aumenta con il deprezzamento), l'onere dell'aggiustamento

ricade su qm che deve ridursi in misura percentualmente

maggiore rispetto alla riduzione di r. Ossia l’elasticità delle M

rispetto al tasso di cambio deve essere >1. Cioè: ξMr>1

b) Se a seguito della svalutazione, qm = 0, (importazioni rigide,

qm non diminuisce con il deprezzamento), l'onere

dell’aggiustamento ricade sulle qx, che devono aumentare in

misura percentualmente superiore rispetto all’aumento di r.

Ossia l’elasticità delle esportazioni rispetto al tasso di cambio

deve essere >1. Cioè: ξXr >1

c) Se elasticità é positiva sia per qm che per qx allora è sufficiente

che la loro somma sia maggiore di 1. Cioè: ξMr+ ξXr >1

Condizioni Marshall - Lerner

ξMr+ ξXr >1

Se la somma delle elasticità delle esportazioni e delle

importazioni rispetto al tasso di cambio è maggiore di

1, allora una svalutazione del cambio determina un

miglioramento della Bilancia commerciale


Alcuni casi particolari: l’elasticità nell’offerta

Le condizioni M-L sono vere, se l’offerta nei settori

tradeables è sufficientemente elastica

Infatti l’incremento della domanda estera si traduce in un

aumento dei prezzi interni, con circolo vizioso (r-p-r).

Questo presuppone esistenza di disoccupazione, altrimenti

offerta potrebbe non adeguarsi in modo sufficiente a

domanda estera, rendendo inefficace la svalutazione

Inoltre svalutazione produce aumento costi (es. energia) con

riduzione margini di profitto delle imprese


Alcuni casi particolari: il ritardo negli effetti o curva J

Si è notato che svalutazione porta inizialmente a un

peggioramento saldo Bc. Perché questo effetto perverso?

Nell’immediato le ragioni di scambio peggiorano, poi

migliorano

Problema del tempo: la reazione di X(+) avviene con

ritardo; l’aumento nel valore di M(-) avviene subito

Se si rappresenta graficamente con riferimento al momento della

svalutazione, inizialmente il saldo Bc peggiora e poi migliora --- si

nota un andamento a J


Casi particolari: l’influenza sui movimenti di capitale

Una svalutazione del cambio influenza i movimenti di

capitale

Si possono al contrario avere effetti opposti: la

svalutazione è “once for all” e avrà effetti efficaci sulla

nostra economia, alimentando afflussi di IDE/Ip

Si possono avere aspettative di ulteriori svalutazioni, con

tendenze a disinvestire da quel paese - moneta

La situazione finale dipende da natura della nostra problematica e

ruolo svalutazione nel curarla

Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali

L’equilibrio Bk é assicurato da i = i* al netto delle

variazioni attese di cambio.

Per le economie nazionali i* rappresenta un dato immodificabile.

i = i* + re

dove re é il tasso atteso di svalutazione del cambio e misura il

rischio specifico nel quale l'investitore estero incorre se impiega i

capitali nel nostro paese.

Dato i* è necessario intervenire sull’offerta di Moneta per

determinare le opportune variazioni di i. Ciò evidentemente

produrrà effetti collaterali su altre variabili interne (I, Y e N).

Aggiustamento della Bp:

i movimenti dei capitali

Aggiustamento automatico della Bk

Aggiustamento indotto da strumenti di politica economica

della Bk … Si interviene per

se i > i*,

Si ha aumento capitali – aumento offerta di moneta – riduzione tassi

interni e differenziale fra tassi interni e internazionali.

1) modificare il differenziale dei tassi d'interesse;

2) modificare le aspettative di svalutazione del cambio;

3) controllare (direttamente o con imposte) i movimenti

di capitale.

2. Aggiustamento della Bp: i movimenti dei capitali

Dato i*, si può intervenire con il controllo sui movimenti di

capitale.

Controlli indiretti: tassa di Tobin sulle transazioni di portafoglio;

depositi infruttiferi per ottenere permesso di acquisire attività

finanziarie estere etc.

Controlli diretti sui cambi proibendo investimenti all’estero.

Se i = i* ma vi sono aspettative di svalutazione della nostra moneta,

si produce un deflusso di capitali all'estero che potrebbe essere

neutralizzato aumentando i tassi, perché ciò riduce le aspettative

della svalutazione.

Effetto aumento dei tassi su I e Debito pubblico


Domanda:

Da che cosa é determinata la preferenza per uno

strumento piuttosto che per un altro?

E’ preferibile in presenza di uno squilibrio nella Bk

aumentare i tassi d’interesse, imporre controlli sui

movimenti dei capitali, modificare il regime di tassazione

di azioni e obbligazioni?

Gli economisti non hanno una risposta definitiva a questo

genere di domande. Ogni scelta economica comporta dei

trade-off, ossia un insieme di conseguenze negative e

positive.


Circostanze empiriche determinano la preferenza per uno

strumento (gravità disoccupazione, elasticità degli

investimenti rispetto a variazioni di i, natura speculativa

dei movimenti di capitale, situazione politica).

Esempio: un aumento dei tassi per aggiustare la Bk

produce una riduzione degli I e un aumento della spesa per

interessi da parte dello Stato, e quindi un aumento degli

oneri del debito pubblico.

La scelta se usare questo strumento piuttosto che un altro

dipenderà dall’importanza relativa dei singoli squilibri, da

opportunità politiche, da obblighi internazionali, etc. etc.

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