Economia internazionale.Economia internazionale.Grandi eventi economiciGrandi eventi economici

Laboratorio di Macroeconomia lezione 8

Problemi pratici nell’aggiustamento Problemi pratici nell’aggiustamento dei tassi di cambiodei tassi di cambio

1. La svalutazione nominale si traduce effettivamente in svalutazione reale?

2. Se i prezzi relativi tra i due paesi cambiano effettivamente, questo si traduce poi in un miglioramento della bilancia commerciale?

1. Tassi di cambio e 1. Tassi di cambio e aggiustamento prezziaggiustamento prezzi

• Assunzione 1: i tassi di cambio determinano variazioni nel livello dei prezzi

• Assunzione 2: I salari si aggiustano per garantire la piena occupazione• In pratica i prezzi dipendono prima di tutto dal costo del lavoro e dai

salari• Se i salari non sono flessibili in termini reali (se ad esempio i salari reali

sono legati al potere d’acquisto), la svalutazione si tradurrà semplicemente in una variazione equivalente nei prezzi, che a sua volta avrà un impatto sui salari…

• Si crea cioè una spirale prezzi-salari, con conseguente “volatilità” dei prezzi, fino ad annullare la svalutazione

• Non c’è alcun effetto sui tassi di cambio reali• Ci potrebbe però essere un effetto sulla domanda (se l’offerta di

moneta rimane costante), scoraggiata da prezzi più alti – quindi con la conseguenza di disoccupazione

• Se la Banca Centrale contrasta la disoccupazione con una politica monetaria espansiva, la svalutazione è vanificata e si innesta la spirale, altrimenti la svalutazione può aver effetto

• Legame tra svalutazione e disoccupazione

2. Prezzi e bilancia commerciale: 2. Prezzi e bilancia commerciale: la curva Jla curva J

NX = X –Q/er

Dove Q sono le quantità importate, per cuiè il valore delle importazioni

in valuta nazionale

L’effetto finale, oltre alla variazione di er (se si deprezza la moneta aumenta il valore), dipende dalla reazione di Q alla variazione nei prezzi

rw

p ee

p

w

r

Q pQ

e p e

Effetti di una svalutazioneEffetti di una svalutazione

• Cala er, per cui importare costa di più a parità di quantità

• Le quantità devono diminuire• L’effetto netto dipende dal fatto che l’effetto

quantità sia superiore all’effetto costo• L’evidenza empirica mostra che:

– Gli effetti di breve periodo sulle quantità esportate ed importate sono limitati e non bastano a compensare l’effetto prezzo, il deficit commerciale peggiora

– Nel lungo periodo il guadagno di competitività ha un effetto per cui X cresce e Q diminuisce, il deficit commerciale migliora

La curva JLa curva JDeficit

Tempo

L’effetto “isteresi”L’effetto “isteresi”

• Se un paese varia (aumenta) il tasso di cambio e la variazione rimane per un lungo periodo, poi anche ritornando al tasso di cambio originale gli effetti sulla bilancia dei pagamenti rimangono

• Ciò è dovuto al fatto che i consumatori (le industrie) si fidelizzano (e si abituano) a prodotti di origine diversa, per cui anche al ristabilirsi dei prezzi relativi originali non ritornano al prodotto di partenza

Il rapporto tra offerta di moneta e Il rapporto tra offerta di moneta e bilancia dei pagamentibilancia dei pagamenti

• C’è una relazione diretta tra lo stato della bilancia dei pagamenti e le politiche monetarie

• Interpretazione 1: Quando la BdP è in deficit, una politica monetaria restrittiva riduce l’offerta e aumenta i tassi di interessi riportando la BdP in pareggio

• Interpretazione 2: Con la BdP in deficit, lo Stato vende le riserve di moneta straniera, per cui l’offerta di moneta si riduce

Deficit commerciale e Deficit commerciale e disoccupazionedisoccupazione

• In generale una politica di rientro dal deficit commerciale si ripercuote sulla produzione interna (e sull’occupazione)

• Per evitare disoccupazione la Banca Centrale può accompagnare la svalutazione con operazioni di sterilizzazione, cioè operazioni di mercato aperto che contrastano i flussi di valuta

• In particolare, in una situazione di deficit e di cessione di valuta straniera, si può procedere con l’acquisto di titoli (aumento base monetaria), per cui si mantiene inalterata l’offerta di moneta

Tassi fissi: Le strategie del fondo Tassi fissi: Le strategie del fondo monetario internazionalemonetario internazionale

• La gestione delle riserve è utilizzata per il difficile equilibrio tra debito commerciale ed espansione interna (NFA=BDP)

NFA* = H*-DC• Per i paesi a rischio, il FMI procede:1. Fissando il livello di “debito sostenibile”, cioè il tetto al

quale gli altri stati continuano a concedere credito2. Fissando di conseguenza un tetto all’espansione del

credito domestico (=pressione su economia interna)• Sostanza: se i tassi di cambi sono fissi (economie

povere), il credito domestico è l’unico strumento per una politica monetaria restrittiva (= i tassi di interesse aumentano), quindi si “impone” una recessione (o una crescita dei tassi di interesse)

Tassi flessibiliTassi flessibili• Assunzione: perfetta mobilità dei capitali (curva

di pareggio BdP orizzontale)

i

i*

Y*Y

Pareggio BdP

InflazioneDeflazione

Surplus/apprezzamento

Deficit/deprezzamento

Espansione monetaria: effetti di Espansione monetaria: effetti di breve e lungo periodobreve e lungo periodo

i

i*

Y*Y

Pareggio BdP

IS LM

a

b

1. Espansione monetaria, inflazione e deficit commerciale, deprezzamento del tasso di cambio

c

2. Aumento competitività, la curva IS si sposta a destra

3. L’inflazione determina una riduzione dell’offerta di moneta M\P e quindi ad un aumento dei tassi di interesse, la moneta si apprezza e anche la IS torna al punto di partenza

OvershootingOvershooting

• La reazione dei prezzi non è tanto rapida quanto quella (immediata) dei tassi di cambio

• Nel breve periodo c’è effettivamente una variazione di competitività

La parità dei poteri di acquisto La parità dei poteri di acquisto (PPP)(PPP)

• Teoria PPP: il tasso di cambio e varia in risposta ai differenziali di inflazione, così che il tasso di cambio eR (il potere di acquisto) non varia nel tempo

• Questa relazione sembra empiricamente valida nel lungo periodo, nel caso in cui variazioni nei prezzi dipendono da cambi nell’offerta di moneta

• I tassi di cambio nominali hanno però un effetto sul costo del lavoro, per cui influenzano la competitività

Dati Istat sul Pil (1 marzo 2007)Dati Istat sul Pil (1 marzo 2007)

IstatIstat

““Lungo periodo”Lungo periodo”

Branche produttriciBranche produttrici

Lavoro totaleLavoro totale

Lavoro dipendenteLavoro dipendente

DebitoDebito

RedditiRedditi

Big EventsBig Events

• Economia della Depressione

• Iperinflazione

• “Come vincere le elezioni politiche e fare vivere felici i nipoti” (capitolo da Luigi Campiglio, Tredici idee per ragionare di economia, Il Mulino, Universale Paperbacks)

Come è nata la macroeconomia?Come è nata la macroeconomia?

• Grande depressione: ¼ della forza lavoro USA disoccupata

• Iperinflazione: in molti paesi i prezzi raddoppiavano ogni mesi

• Sopravviverà il sistema di sicurezza sociale nel ventunesimo secolo?

Grande depressione negli Stati Grande depressione negli Stati UnitiUniti

• Settembre 1929: crollo in borsa (-85% in 3 anni)• Depressione e crollo in borsa sono fatti diversi• La depressione economica cominciò prima (giugno 1929) e finì

dopo (1933)• Il PNL diminuì in termini reali del 30%• La disoccupazione salì dal 3% al 25%• Tra il 1931 e il 1940 la disoccupazione era ancora al 18.8%• Dopo la Seconda Guerra Mondiale scese sotto l’11%• Gli investimenti netti sono stati negativi tra il 1931 e il 1935• I prezzi diminuirono (indice dei prezzi in calo del 25% tra il 1929 e il

1933)• Nel periodo di recupero il PNL reale cresceva quasi al 9% annuo

(1933-1937), ma la disoccupazione rimaneva• Nel 1937-38 ci fu una nuova crisi (disoccupazione 20%)• I tassi di interesse di breve periodo erano vicini allo 0

Guerre e politiche economicheGuerre e politiche economiche• Lee E. Ohanian “The Macroeconomic Effects of War Finance in the

United States: World War II and the Korean War”, The American Economic Review, Vol. 87, No. 1. (Mar., 1997), pp. 23-40.

Fallimento sistema bancario e Fallimento sistema bancario e riduzione offerta di monetariduzione offerta di moneta

• Crollo nell’offerta di moneta – Fallimento banche– Mancanza riserve per soddisfare i prelievi dei

clienti– Distruzione depositi attraverso fallimento– Riduzione offerta di moneta– Perdita di fiducia dei correntisti, aumento del

tasso contanti/depositi– Le banche non fallite aumentano le riserve

per prepararsi alla crisi

Contromisure politicheContromisure politiche

• Scarse misure della Banca Centrale– Operazioni di mercato aperto (acquisto titoli)

• Politiche fiscali– Obiettivo: pareggio di bilancio– Aumento tasse nel 1932-33– Politiche espansive a partire dal 1933

Aspetti internazionaliAspetti internazionali

• La Grande Depressione era già “globale”• Adozione di politiche protezionistiche (tariffe)• Politiche “frega il tuo vicino” ed esportazione

disoccupazione• Diminuzione scambi internazionali e contrazione

economia mondiale• Gli stati che hanno intrapreso una politica

espansionistica in anticipo si sono ripresi prima (Svezia)• La Gran Bretagna svalutò la sterlina • La Germania crebbe rapidamente grazie alla spesa

pubblica di Hitler

Cause e interpretazioni della Cause e interpretazioni della Grande DepressioneGrande Depressione

• Keynes (1930): “The general theory of employment, interest and money”

• Rivoluzione keynesiana: il modello keynesiano ha spiegato le cause e i rimedi della Grande Depressione– Domanda aggregata alla base della crescita degli anni ‘20

• Produzione di massa di automobili e radio• Boom del mercato immobiliare

– Calo della crescita negli anni ’30• Riduzione delle opportunità di investimento e calo domanda investimenti

– Politiche fiscali inadeguate (misurate attraverso il surplus di piena occupazione, cioè il surplus che si avrebbe in piena occupazione mantenendo le stesse politiche fiscali). Quando il dato è negativo, la politica è espansionistica. Durante la crisi sono state adottate politiche restrittive

– Le politiche fiscali dovevano essere “contro-cicliche”– Politiche monetarie: i tassi erano già al minimo – poco da fare

La critica monetaristaLa critica monetarista

• Per i monetaristi non è vero che le politiche monetarie erano inutili (Milton Friedman)

• Una politica monetaria adeguata avrebbe potuto contrastare il fallimento delle banche

ConclusioniConclusioni

• Sia Friedman che Keynes mostrano l’inadeguatezza della risposta politica

• Servivano politiche espansive (fiscali e/o monetarie)

• Queste avrebbero comportato una recessione, ma non di tali dimensioni

Lezione:– Non aumentare le tasse in recessione– Non tentare di far quadrare il bilancio– Mantenere l’offerta di moneta e controllare le banche– Politiche di breve contro-cicliche (stabilizzatori

automatici)