Dal ROI all’indice EVA

Limiti dei modelli tradizionali di PM

• Condizionati da regole giuridico-formali (prudenza);

• Assenza di stima della variabile rischio e costo del capitale;

• Parziale stima dei beni immateriali

Le determinanti del valore aziendale

Valore aziendale

Valore economico del capitale

investito

Tasso di attualizzazione

Rendimento impieghi senza

rischio

Premio per il rischio

Ritorni attesi

Flussi finanziari

EBITA

Variazione CCNC

e investimenti

Flussi reddituali

Ricavi

Costi non finanziari

Valore dei debiti finanziari

Costo del debito

Entità del debito

Le determinanti del valore: il metodo reddituale unlevered

Valore aziendale

Valore economico del capitale

investito (RO/i)

Tasso di attualizzazione

i

Rendimento impieghi senza

rischio (RF)

Premio per il rischio

(BETA*(RM-RF))

Ritorni attesiRO

Flussi reddituali

Ricavi

Costi non finanziari

Valore dei debiti finanziari

Costo del debito

Entità del debito

Economic Value Added

EVA = NOPAT – WACC * CI- NOPAT=reddito normalizzato al netto degli

oneri fiscali- WACC= costo medio ponderato del capitale- CI= capitale investito rettificato

Reddito operativo al netto delle imposte Capitale investito (mezzi propri + debiti finanziari)

+ accantonamento imposte differite + riserva imposte differite

+ riserva LIFO + riserva LIFO

+ ammortamento goodwill + fondo ammortamento goodwill

+ costi R&S e costi di pubblicità + capitalizzazione intangible

+/- altri costi e ricavi di tipo civilistico fiscale

+/- altre voci passive e attive di tipo civilistico fiscale

L’impresa DELTA

Delta fabbrica due prodotti:La linea A impegna capitale per 4.000 euro e produce un reddito operativo lordo di 850La linea B impegna capitale per 1.000 e produce un reddito operativo lordo pari a 50Aliquota fiscale 40%Il mantenimento degli impianti richiede investimenti annui pari all’ammortamento

Stato patrimoniale e conto economico

STATO PATRIMONIALEImpianti A 4000Capitale sociale 3000Impianti B 1000Utile 480Cassa 480Debiti finanziari 2000

CONTO ECONOMICOVendite 2000 210 2210Costi operativi -350 -60 -410Ammortamenti -800 -100 -900Reddito operativo 850 50 900Oneri finanziari -100Reddito ante imposte 800Imposte -320Utile di esercizio 480

Struttura finanziaria DELTA

• La struttura finanziaria prevede mezzi propri per il 64% e debiti finanziari per il 36%

• Per finanziare l’attivo sono necessari mezzi propri per 3.480 e debiti finanziari per 2.000. Oneri finanziari 5%

• Il costo dell’equity è pari al 15%• Tra i costi operativi ci sono 100 euro per lo sviluppo del

marchio.

• WACC?• ROI?• EVA?