Seguire un round: cosa cerca un VC?

Nicola Redi – Investment Director – Vertis SGR Officine Cantelmo, Lecce, 24 gennaio 2015

1995 2003 2008 2014

Chi sono

Global Europe, Middle East &

Africa

MS Aerospace Engineering

MBA

PhD in management

Agenda

Ø Il ruolo del venture capital

Ø Il rischio di investimento

Ø Cosa cerca un VC

Ø Quale valore per una startup?

Il processo di innovazione si è profondamente trasformato....

Open Innovation Processo tradizionale di innovazione

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Ricerca Sviluppo

Tempo

Ricerca Sviluppo

Tempo

Ieri Oggi

.... e anche il modello di sviluppo industriale si è coerentemente evoluto

Regional Innovation System

5

Il distretto industriale

Ieri Oggi

Nell’immaginario collettivo.....

6

investitore

startup

il contesto

.... la sfida è fra venture capital e imprenditore

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Venture capital

Imprenditore

In quale fase opera il venture capital

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3F, Angels

Sviluppo Espansione Maturità Seed Capital

Private Equity Venture Capital

Start Up Expansion Buy out/Buy in Avvio

Investimento (Equity) 50 kEu

Supporto gestionale diretto Molto alto Solo controllo

finanziario

Cassa ( )

Vendite ( )

Ciclo di vita dell’impresa

Investitore o partner industriale?

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Piattaforma tecnologica Stadio iniziale di sviluppo Innovazione radicale del modello di business Alti tassi di crescita/elevati flussi positivi di cassa Supporto strategico Autonomia gestionale

Azienda monoprodotto Sviluppo prodotto consolidato Condivisione catena di fornitura/distribuzione Crescita limitata/economie di scopo Condivisione strategia del socio Minore autonomia gestionale

INVESTITORE PARTNER INDUSTRIALE

Le grandi imprese sono quelle che guidano le exit ed il successo delle startup, sia in Europa che negli USA

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Fonte: nostra elaborazione su dati Ernst & Young 2013

Nella realtà il successo di una startup dipende da molti attori

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Investitore Venture capital Imprenditore Grande impresa

Mette a disposizione le

risorse finanziarie

Seleziona e gestisce gli

investimenti a tutela dell’investitore

Mette a disposizione le

competenze e la tecnologia

Conosce e gestisce il

mercato di sbocco

Un buon investimento finanziario non può prescindere da un solido sviluppo industriale

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Le prestazioni finanziarie del fondo

Lo sviluppo economico dell’impresa

Spese Richiami per investimenti

Costi e commissioni

Ritorni finanziari per l’investitore

Dividendi e cessioni

Inve

stito

re

Star

tup

Costi operativi Cash

outflow

Cash inflow

Ritorni operativi Margini

Mer

cato

Il venture capital è un ponte fra la finanza e l’innovazione industriale

Star

tup

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Investitore Venture capital Imprenditore Grande impresa

I migliori VC al mondo hanno le competenze specialistiche adeguate per supportare le imprese

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Venture capital

§  PhD Chimica – UC Berkley §  Senior VP Drug Discovery §  17 anni di esperienza in discovery e

preclinica in una grande multinazionale

§  Laurea in ingegneria elettrica – Stanford §  MBA – Stanford §  R&D in grande multinazionale elettronica §  Manager consulenza strategica

§  PhD Fisica – ETH §  Vice President grande multinazionale

elettronica §  Vice President centro di ricerca

Il percorso verso l’exit è molto più lungo di quanto si pensi normalmente: la squadra deve essere coesa

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Fonte: nostra elaborazione su dati Ernst & Young 2013

Agenda

Ø Il ruolo del venture capital

Ø Il rischio di investimento

Ø Cosa cerca un VC

Ø Quale valore per una startup?

Ma quanto è disposto il mondo della finanza a correre il rischio di una startup?

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Anni dalla nascita dell’impresa

Tasso di sopravvivenza

Le startup sono investimenti «spazzatura»

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Quale è il rendimento atteso di un investimento?

?

I tassi attesi per fase di investimento

Stage Discount Rate Seed 70-100% Start-up 50-70% Round A/B 50-70% Round C/D 35-50% Expansion 25-40% Source: Patrick Frei & Benoît Leleux ; Jean-Pierre Vuilleumier, Angel Days

Agenda

Ø Il ruolo del venture capital

Ø Il rischio di investimento

Ø Cosa cerca un VC

Ø Quale valore per una startup?

L’attività e l’analisi di un business plan seguono un processo logico rigoroso

Da dove vengono i

ritorni Il mercato e il suo

potenziale

Bisogni e benifici di mercato

1

2

3

Ho una splendida idea .... E allora?

Ho un brevetto..... E allora? (1/2)

+ ≠

Ho un brevetto..... E allora? (2/2)

None Alternative solution

Improvement Patents

Technology/ Product concepts

Master Patents

Non

e Te

chni

cal

skill

s Te

chni

cal

Exp

ertis

e

Info

rmal

IP

Formal IP

High-tech product based spin-out opportunities

Consulting or Technology development spin-outs

IPR Licensing

Technical services

IPR based Technology - transfer

‘Pro

prie

tary

Kno

w-h

ow’

Know-how based Technology - transfer

Grafico a cura di Stephen Potter – Ex Presidente R&D Society

Cos’è la proprietà intellettuale....

Copyright • Protection of

works of literature and art. The work must be the result of an intellectual effort and have an individual character

Patents • Protection for

technological inventions on products or processes. They must be novel, inventive and commercially applicable (useful) in order to be patentable

Trademarks • Signs which distinguish the goods or services of one company from another. Any graphic representation can be used as a trademark

Secret know-how • Formula, pattern,

device or compilation of information which is used in one's business, and which gives owner an opportunity to obtain an advantage over competitors who do not know or use it

Designs • Two-dimensional

or three-dimensional object. The design must be new and distinct from prior forms

.... e come si può gestirla strategicamente

Comprendere l’opportunità

Exclusivity

Protecting margin

Barrier to entry

Product lifecycle

Protecting investment

Exploit technology

Risk Analysis

§ Ingrangere diritti di terzi

§ Mercato, concorrenza

§ Diritti infranti da terzi

§ Costi di mantenimento

La squadra è importante, non la sua dimensione

Agenda

Ø Il ruolo del venture capital

Ø Il rischio di investimento

Ø Cosa cerca un VC

Ø Quale valore per una startup?

Minoranza, maggioranza: come quando e perché

A

B

C

A = valoredell’impresa prima dell’ingresso degli investitori (VALORE PRE-MONEY) B = capitali richiesti agli investitori C = valore dell’impresa subito dopo l’ingresso degli investitori (VALORE POST-MONEY) B/C = quota degli investitori

Il valore della quota non è l’elemento fondamentale né per la governance né per la distribuzione dei ritorni finanziari

Minoranza, maggioranza: come quando e perché

A

B

C

A = valoredell’impresa prima dell’ingresso degli investitori (VALORE PRE-MONEY) B = capitali richiesti agli investitori C = valore dell’impresa subito dopo l’ingresso degli investitori (VALORE POST-MONEY) B/C = quota degli investitori

Come si calcola il valore pre-money?

Da leggere!

I moltiplicatori

This methodology is likely to be appropriate for an investment in an established business with an identifiable stream of continuing earnings that can be considered to be maintainable. This methodology may be applicable to companies with negative earnings, if the losses are considered to be temporary and one can identify a level of “normalised” maintainable earnings.

When can be used

Market-based multiples: the aim is to identify companies that are similar, in terms of risk attributes and earnings growth prospects, to the company being valued. This is more likely to be the case where the companies are similar in terms of business activities, markets served, size, geography and applicable tax rate. EV/EBITDA: remove the impact on value of depreciation of fixed assets and amortisation of goodwill and other intangibles. If such multiples are used without sufficient care, the Valuer may fail to recognise that business decisions to spend heavily on fixed assets or to grow by acquisition rather than organically.

Warnings

Source: EVCA International Valuation Guidelines

Net Assets

This methodology is likely to be appropriate for a business whose value derives mainly from the underlying value of its assets rather than its earnings, such as property holding companies and investment businesses.

When can be used

This methodology may also be appropriate for a business that is not making an adequate return on assets and for which a greater value can be realised by liquidating the business and selling its assets. In the context of private equity, it may therefore be appropriate, in certain circumstances, for valuing Investments in loss-making companies and companies making only marginal levels of profits. BUT: What is the market value of your assets if are intangible?

Warnings

Source: EVCA International Valuation Guidelines

Discounted Cash Flows

Can be applied to any stream of cash flows (or earnings). In the context of private equity valuation, this flexibility enables the methodology to be applied in situations that other methodologies may be incapable of addressing. While this methodology may be applied to businesses going through a period of great change, such as a rescue refinancing, turnaround, strategic repositioning, loss making or is in its start-up phase, there is a significant risk is utilising this methodology.

When can be used

Requires detailed cash flow forecasts, the need to estimate the “terminal value” and an appropriate risk-adjusted discount rate. All of these inputs require substantial subjective judgments to be made, and the derived present value amount is often sensitive to small changes in these inputs. Due to the high level of subjectivity in selecting inputs for this technique, DCF based valuations are useful as a cross-check of values estimated under market-based methodologies and should only be used in isolation of other methodologies under extreme caution.

Warnings

Source: EVCA International Valuation Guidelines

Occorre bilanciare metodi legati ai flussi di cassa operativi e quelli dell’equity

Venture Capital Method DCF, Multiples

Expenses Capital payment

Investor’s expenses

Investor’s return

Dividends + capital

Inve

stor

Com

pany

Operating costs

Cash outflow

Cash inflow

Operating revenues Earnings C

usto

mer

s

Flussi di cassa scontati e Venture Capital Method

0 1 2 3 4 5 ∞

Company Value = Sum of discounted FCF + discounted Terminal Value

Not suitable for startups: -  Up to 80% of valuation from TV -  Cumulated FCF is negative in the planning

period -  Cost of capital questionable (if discount is too

low, valuation is too high) BUT: is useful for analysing company’s value drivers

Discounted Cash Flows

0 1 2 3 4 5 6

Calculate IRR and compare with target

-  Define target IRR -  Esimate cash needs (FCF) -  Estimate time to exit -  Estimate exit value (transactions or multiples)

Allows a backward calculation of required share

Venture Capital Method

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