Capitolo 20

Manuale di EstimoVittorio Gallerani, Giacomo Zanni, Davide Viaggi Copyright © 2004 - The McGraw-Hill Companies, srl

Capitolo 20

Valutazione economica dei progetti


20.1 Oggetto e scopo della valutazione

Per investimento si intende un esborso di capitale, finalizzato all’acquisizione di un fattore produttivo che interessa più cicli produttivi, a cui segue un ritorno di capitale.

La valutazione degli investimenti è una procedura che, attraverso il confronto tra le uscite e le entrate monetarie conseguenti alla scelta di realizzare un progetto d’investimento, consente di verificare la fattibilità economica del progetto e di scegliere, tra più alternative, quelle più convenienti.


20.1 Oggetto e scopo della valutazioneTipologie di investimento

Si distinguono:• investimenti semplici: i saldi negativi seguono i saldi

positivi• investimenti complessi: saldi negativi e positivi si

alternano.Gli investimenti semplici possono essere distinti, a loro volta,

in:– investimenti PICO (point input, continuous output);– investimenti PIPO (point input, point output);– investimenti CICO (continuous input, continuous output);– investimenti CIPO (continuous input, point output).


Esempi di progetto

ALFA (PICO) BETA (CIPO) GAMMA (PIPO)

DELTA (CICO)

anno

uscite (000 €)

entrate (000 €)

flusso netto

(000 €)

uscite (000 €)

entrate (000 €)

flusso netto

(000 €)

uscite (000 €)

entrate (000 €)

flusso netto

(000 €)

uscite (000 €)

entrate (000 €)

flusso netto

(000 €)

0 100 - -100 10 - -10 81 - -81 35 - -35 1 20 50 30 10 - -10 - - - 35 15 -20 2 20 50 30 10 40 30 - - - 15 30 15 3 20 50 30 - - - - - - 25 45 20 4 20 50 30 - - - - 137 137 30 60 30 5 20 50 30 - - - - - - - - -


20.2 La valutazione dell’investimento

La valutazione dell’investimento prevede lo svolgimento delle seguenti fasi:

1. analisi del progetto;

2. fissazione dell’orizzonte temporale;

3. determinazione delle uscite e delle entrate;

4. scelta del saggio di sconto;

5. calcolo dei parametri di valutazione;

6. scelta dei parametri di valutazione;

7. analisi della sensitività.



Analisi del progetto Identificazione del progetto:• definizione degli obiettivi;• giustificazione tecnico-economica.

Modalità di realizzazione:• descrizione delle opere e dei servizi;• individuazione delle risorse;• calendario delle attività;• attribuzione delle responsabilità.



Fissazione dell’orizzonte temporale

L’orizzonte temporale corrisponde al periodo durante il quale si prevede si manifesteranno gli effetti dell’investimento.

La fissazione di questa grandezza ha come riferimento fondamentale la durata tecnico-economica del progetto, che deve tenere conto non solo della longevità fisica, ma anche di eventuali fenomeni di obsolescenza tecnologica e commerciale.



Determinazione delle uscite e delle entrate Si basa sui seguenti tre principi:

• principio di cassa• principio dell’analisi differenziale• principio di coerenza dell’unità di conto


20.2 La valutazione dell’investimento Scelta del saggio di sconto

Può essere operata secondo due criteri:

• costo opportunità del capitale

• saggio atteso dall’investitore.

Può essere al lordo o al netto dell’inflazione prevista.



Calcolo dei parametri di valutazione

n

iiiq

EE0

0

1

n

iiiq

UU0

0

1

dove: E0 = accumulazione iniziale delle entrate; Ei = entrata nell’anno i; U0 = accumulazione iniziale delle uscite; Ui = spese nell’anno i;

iq

1= fattore di sconto (q=1+r).



Calcolo dei parametri di valutazione: Il VAN

VAN = valore attuale netto

00 UEVAN

oppure

VAN

n

iiii q

UE0

1



Calcolo dei parametri di valutazione: il REU Esprime quanto rende l’investimento per unità di capitale speso. Si può calcolare in due modi:

0

0

U

EREU

oppure:

0

0'FNN

FNPREU

La convenienza dell’investimento si ha per valori del REU uguali o maggiori di uno: se 00 UE ,

allora 1/ 00 UE .



Calcolo dei parametri di valutazione: il SRI

• È rappresentato dal saggio di sconto che rende uguali l’accumulazione iniziale delle entrate e quella delle uscite, vale a dire che annulla il VAN.

• Si ottiene con un procedimento iterativo di calcolo, modificando progressivamente il saggio e ricalcolando il VAN, fino a quando questo si azzera.

• Fornisce una misura, in termini percentuali, della redditività dell’investimento.

• L’investimento è conveniente se il SRI risulta superiore al saggio di sconto (r), utilizzato nel calcolo di E0 e U0.



Rappresentazione grafica del SRI

-50

0

50

100

150

200

250

300

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Saggio di sconto

Val

ori

(000

€)

E0

U0

VAN

SRI



Calcolo dei parametri di valutazione – Il TRC

• Rappresenta il periodo di tempo necessario affinché le entrate attualizzate (E0) superino le uscite attualizzate (U0).

• Si ottiene calcolando il VAN progressivamente, anno per anno, partendo dall’inizio dell’investimento. Il TRC è rappresentato dall’anno in cui il saldo cumulato dei flussi netti assume valore positivo.

• Se l’investimento è conveniente, il TRC è inferiore all’orizzonte temporale prescelto per la valutazione dell’investimento.



Scelta dei parametri di valutazione

La scelta del parametro dipende dallo scopo per cui la valutazione è richiesta.

Si distinguono tre diversi scopi:• accettazione/rifiuto; • scelta tra progetti che si escludono;• ordinamento di progetti.



Analisi della sensitività dei risultati

• Ha lo scopo di mettere in evidenza le variabili aleatorie critiche del progetto. E’ una verifica della stabilità dei giudizi valutativi.

• L’analisi di soglia verifica la stabilità del piano al mutamento di una variabile alla volta.

• Per verificare la stabilità della scelta al variare congiunto di molteplici variabili aleatorie, bisogna effettuare un’analisi di scenario.

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