SWIFT Business Forum 2013

Milano

Sessione di apertura

Andrea Santorelli, Capo del Servizio

Investimenti Finanziari, Banca d’Italia

Milano, 7 novembre 2013

Occhio allo spread! Lo spread sul BTP: una variabile fondamentale

per il mercato, un indicatore per l’economia

Milano,7 novembre 2013

Andrea Santorelli

Capo del Servizio Investimenti finanziari

Banca d’Italia

Diverse misure di rischio - paese

• CDS

• Spread vs tassi

interbancari

• Spread vs rendimenti

di paesi

particolarmente sicuri

Mercato poco liquido

sono soggetti alle condizioni di

rischio interbancario e di liquidità

che possono comprometterne il

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EURIBOR 1Y

Crisi subprime

Azione delle Banche Centrali

• Stessa valuta

• AAA rating

• CDS contenuti

• Buone condizioni di

liquidità

Emissioni

tedesche

Determinanti dello spread

Lo spread BTP-Bund

viene influenzato da

diversi fattori

• Volatilità

• Liquidità

• Rischio di credito (sostenibilità dei conti)

• Condizioni macroeoconomiche

• Rischiosità del settore bancario nazionale

• Rischio politico

• Avversione al rischio

• Euro Break - up (Redenomination Risk)

• Offerta di liquidità da parte delle Banche

Centrali

I fattori sistemici e quelli di mercato tendono a dominare quelli specifici, ma

in alcuni momenti la relazione si inverte

Fattori idiosincratici

Fattori sistemici

Fattori di mercato

Spread e diverse fasi della crisi

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spread BTP-Bund 10Y in bps (sx) BTP decennale Bund decennale

Lehman Grecia Spillover vs

Italia

Spillover vs

Eurozona Elezioni

FED taper?

Spread e politica monetaria della BCE

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spread BTP-Bund 10Y in bps (sx) BTP decennale Bund decennale

Riduzione tassi di interesse

SMP 1 SMP 2 LTROs 1-2

OMT – «whatever it takes»

Spread e volatilità - Circoli viziosi di volatilità

L’azione della BCE ha

contribuito a ridurre la

volatilità dello spread

Minore dipendenza da

notizie negative

Shock esogeno

(notizia negativa)

Price impact

Aumento

della volatilità Vendite forzate

I Portfolio Manager possono essere

costretti a liquidare le posizione dal

Risk Management

Relazione tra spread, volatilità e liquidità

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liquidity spread btp-bund (bid-ask) volatilità spread (rolling 50 giorni)

• Variabili finanziare

• Stabilità finanziaria

• Variabili

Macroeconomiche

• Variabili fiscali

• Variabili sistemiche

Gran parte dei fattori che influenzano lo spread BTP-Bund sono condizionati

in maniera significativa anche dall’andamento dello spread

Conseguenze dello spread

Variazioni dello spread esercitano

conseguenze su

Conseguenze finanziarie

Durante le fasi di ampliamento dello spread si è verificato una riduzione significativa

della componente estera degli investimenti in BTP e un contestuale aumento di

quella domestica e del settore istituzionale.

Principali detentori di Titoli di Stato italiani

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Non residenti (compreso SEBC) Banca d'Italia + stime SMP Istituzioni finanziarie domestiche Altri privati domesticiNon residenti

Elaborazione dati Banca d’Italia

Conseguenze sulla stabilità finanziaria

Aumento

dello

spread

Peggiore mark – to -

market dei titoli presenti

nei portafogli bancari

Aumento del

rischio di credito

delle banche

Maggiore difficoltà di funding

per le banche e peggioramento

della qualità del collaterale

Vendita di asset

Shock idiosincratico

Relazione circolare avversa tra

spread e settore bancario

Conseguenze fiscali

Ad aumenti dello spread si

associa un maggior costo

del servizio del debito

D = Spese – Entrate + spesa per interessi

Aumento del deficit con copertura tramite emissione di nuovo debito e

conseguente aumento del rendimento richiesto dagli investitori

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spread BTP-Bund 10Y in bps (sx) BTP decennale Bund decennale

I rendimenti italiani sono in

linea con i tassi pre-crisi,

ma lo spread è ancora su

valori elevati

Il valore dello spread può

offrire una misura distorta

delle conseguenze sul

debito

Conseguenze macroeconomiche

• Tassi di interesse

applicati dalle banche a

• Concorrenza

internazionale

• Famiglie

• Imprese

Minore domanda interna Riduzione degli investimenti

Funding delle

imprese

La crisi del 2011 si è trasferita sul

funding delle PMI italiane e

spagnole mentre si riduce per

quelle tedesche e francesi

Frammentazione all’interno

dell’eurozona: problemi di

trasmissione della pol.

monetaria Tassi di interesse medi per imprese non finanziarie su prestiti minori di €1

milione; fonte BCE

Conseguenze sistemiche (1)

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spread BTP-Bund GFSI (dx)

Dopo il 2011, lo spread BTP-Bund ha influenzato la risk aversion

globale (Global Financial Stress Index*) in maniera significativa

* Fonte Bank of America- M.L.

Conseguenze sistemiche (2)

Nei momenti di maggiore tensione, le emissioni italiane tendono a non essere

trattate come titoli governativi, ma come «credit» bonds

Dalla crisi del debito,

sono stati identificati

gruppi di emissioni

caratterizzati da

rischiosità simile

• Core

• Semi-core (soft – core)

• Peripherals

• EU-IMF programme

Correlazione vs risky

asset (equity)

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Rischio di contagio dei paesi appartenenti allo stesso gruppo

Aumento del rischio sistemico

Conseguenze sistemiche : Redenomination risk

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Extra - Spread da imputare

al «redenomination risk»

Prima

dell’introduzione

dell’Euro lo spread

era anche una

misura del

currency risk

(Marco vs Lira) Spread giustificato dai

diversi fondamentali

200 bps (BI)

Parte dello spread è (era?) legata alla paura di dissolvimento dell’Euro

Situazione attuale

I principali fattori alla base della compressione

dello spread nel 2013 sono stati

Azione delle banche centrali

• Rimozione del redenomination risk

• Riduzione della volatilità

• Riduzione dell’effetto contagio

• Condizioni di liquidità abbondante

Market sentiment

• Minore risk aversion globale

• Ricerca di rendimento da parte degli investitori

• Effetto di annuncio banking union

Fattori domestici

• Messa in sicurezza dei conti

pubblici

Conclusioni : la lettura dello spread

In determinate situazioni, è difficile

distinguere il fattore che sta

maggiormente influenzando

l’andamento dello spread

Come variabile di mercato, subisce

disturbi da fattori di breve o

brevissimo periodo che ne

indeboliscono la capacità segnaletica

Un’analisi dello spread su

orizzonti temporali più lunghi

contribuisce a depurare la lettura

dai fattori di disturbo

La lettura congiunta con altri

indicatori potrebbe aiutare a

comprendere con maggiore

precisione i fattori alla base del

movimento e le possibili

conseguenze

Grazie per l’attenzione