BILANCIO 2012 · nei Paesi avanzati sia in quelli emergenti. Hanno pesato l’incertezza in merito...

BILANCIO 2012 ANNUAL REPORT

BILANCIO 2012

Keith Haring (1958-1990)Senza titolo, 1982

Acrilico su tavola, 305 x 284 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

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SOMMARIO

CARICHE SOCIALI ............................................................................................................................................... 5

CONVOCAZIONE ASSEMBLEA ............................................................................................................................ 7

RELAZIONE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE .......................................................................................... 9

SCHEMI DI BILANCIO ....................................................................................................................................... 29

NOTA INTEGRATIVA ......................................................................................................................................... 35

Parte A - Criteri di valutazione .................................................................................................................. 35

Parte B - Informazioni sullo stato patrimoniale ...................................................................................... 38

Parte C - Informazioni sul conto economico ........................................................................................... 47

Parte D - Altre informazioni ...................................................................................................................... 52

ALLEGATI:

RELAZIONE DEL COLLEGIO SINDACALE

RELAZIONE DELLA SOCIETA’ DI REVISIONE

Ottone Rosai (1895-1957)Casa del Madonnone, 1932Olio su tela, 55.5 x 71 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

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CARICHE SOCIALI

Consiglio di Amministrazione

Giorgio Petroni Presidente - Consigliere Indipendente

Daniele Guidi Consigliere

Eugenio Buonfrate Consigliere sino al 13/12/2012

Marco Tedeschi Consigliere dal 13/12/2012

Collegio Sindacale

Meris Montemaggi Presidente

Aldo Busignani Sindaco

Sandy Concetta Stefanelli Sindaco

Direttore Generale

Arnaldo Antonini

Condirettori Generali

Carla Alemanno

Mario Fabiani sino al 31/12/2012

Società di Revisione

Solution Srl

Roberto Crippa (1921-1972)Composizione, 1950

Olio su tela, 30 x 35 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

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CONVOCAZIONE ASSEMBLEA DEI SOCI

I Soci della Scudo Investimenti SG S.p.A. sono convocati in Assemblea che avrà luogo presso la Sede Legale

(Repubblica di San Marino, Dogana - Via III Settembre n. 99) il giorno 29 maggio 2013 alle ore 14,30 in prima

convocazione ed alle ore 15,00 in seconda convocazione, per deliberare sul seguente

ORDINE DEL GIORNO

1) Esame ed eventuale approvazione della Relazione del Consiglio di Amministrazione al bilancio chiuso

al 31/12/2012;

2) Esame della relazione del Collegio Sindacale al bilancio chiuso al 31/12/2012;

3) Esame della relazione della Società di Revisione al bilancio chiuso al 31/12/2012;

4) Esame ed eventuale approvazione del bilancio chiuso al 31/12/2012 e deliberazioni conseguenti;

5) Nomina del Consiglio di Amministrazione, previa determinazione del numero dei membri e fissazione

del relativo emolumento; nomina del Presidente della Società;

6) Nomina del Collegio Sindacale e del suo Presidente;

7) Conferimento a Società di Revisione dell’incarico per il controllo contabile;

6) Varie ed eventuali.

Amedeo Modigliani (1884-1920)Portrait de jeune femme (Jeanne) , 1918Pastelli su carta, 34,8 x 29,9 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

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RELAZIONE DEL CONSIGLIO DI AMMINISTRAZIONE

Signori Soci,

in conformità alle norme di legge e di Statuto, il Consiglio di Amministrazione sottopone al Vostro esame ed

alla Vostra approvazione il progetto di bilancio relativo all’esercizio 2012.

Prima di illustrare i dati contabili, corre l’obbligo ricordare i momenti più significativi che hanno caratterizzato

questo esercizio sociale.

Scenario economico e finanziario internazionale

Nella prima parte del 2012 l’economia mondiale ha continuato ad espandersi a ritmi contenuti, frenata

dalla stagnazione in Europa e dal rallentamento negli Stati Uniti e nei Paesi emergenti. In primavera l’attività

economica si è indebolita; l’incertezza circa l’evoluzione del debito sovrano nell’area dell’Euro e sulla politica

di bilancio negli Stati Uniti ha condizionato le prospettive di ripresa. Riflettendo la debole congiuntura

internazionale, sono scesi significativamente il prezzo del petrolio e le quotazioni di altre materie prime.

L’inflazione si è generalmente ridotta. Le tensioni sui mercati finanziari dell’area Euro, che si erano attenuate

nei primi mesi dell’anno, da Aprile si sono nuovamente intensificate. L’aumento dell’avversione al rischio

ha continuato a comprimere i rendimenti dei titoli dei Paesi ritenuti più sicuri, mentre si è assistito ad

un allargamento dello spread a livelli record in Italia e Spagna, così come in tutti i Paesi periferici. Alle

preoccupazioni degli investitori circa la situazione politica in Grecia e le implicazioni del sistema bancario

spagnolo, si è aggiunta la percezione di una scarsa coesione dei governi nell’orientare la riforma della

governance europea e nell’adeguare i meccanismi di gestione della crisi nell’area Euro.

Nella seconda parte dell’anno l’economia mondiale ha rallentato, risentendo dell’indebolimento dell’attività sia

nei Paesi avanzati sia in quelli emergenti. Hanno pesato l’incertezza in merito alla politica di bilancio negli Stati

Uniti, all’evoluzione della domanda nei Paesi emergenti e agli sviluppi della crisi del debito sovrano nell’area

Euro. Le principali banche centrali hanno intensificato l’azione espansiva. Nell’area Euro si confermano i divari

di crescita tra i Paesi, ma il rallentamento si è esteso alle economie più solide. L’inflazione è stata alimentata

dai rincari dei prodotti energetici e dalle manovre fiscali in alcuni Paesi.

Il Prodotto Interno Lordo dell’area Euro ha rallentato nel primo trimestre e la situazione non è migliorata nel

corso dell’anno, attestandosi nel IV trimestre, secondo le prime stime pubblicate da Eurostat, a -0,90%

a/a, in Spagna a -1,8%, in Francia a -0,30% e in Italia a -2.70%. Dati positivi solo in Germania con un PIL

che chiude il IV trimestre con + 0,40% a/a, oltre agli Stati Uniti con + 1,50% e Cina con +7,90%. L’inflazione

al consumo ha continuato a scendere, collocandosi a metà anno al 2,4%. A fronte della stagnazione e delle

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incertezze sulla crescita, la BCE (Banca Centrale Europea) ha ridotto ancora i tassi di interesse ufficiali,

portando il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali allo 0,75% e il rendimento dei deposit facility a

zero, continuando a mantenere elevata l’offerta di liquidità. E’ stato inoltre ulteriormente ampliato il novero

dei titoli ritenuti ammissibili come garanzia, in modo da favorire l’accesso delle banche al rifinanziamento BCE

e sostenere il flusso di credito a famiglie ed imprese. In Italia l’inflazione al consumo è rimasta, fino a metà

anno, stabile poco sopra al 3%, per poi collocarsi al 2,3% a dicembre. Resta sempre grave la situazione sul

fronte dell’occupazione che in alcuni Paesi come Spagna, Grecia ma anche Italia, ha toccato livelli record e

dove si riscontra un tasso altissimo di disoccupazione giovanile.

Il mercato obbligazionario nella prima parte dell’anno e soprattutto verso la fine del primo semestre ha

registrato un forte allargamento dello spread dei Paesi periferici europei nei confronti dei titoli governativi

francesi e tedeschi. Con riferimento a questi ultimi, per la prima volta si sono registrati tassi negativi sui titoli

con scadenza a breve, esprimendo una marcata avversione al rischio. Al contrario, i rendimenti dei titoli dei

Paesi periferici hanno toccato nella scadenza decennale oltre il 6%. Al vertice dei Capi di Stato e il Consiglio

europeo di Giugno sono state prese decisioni importanti con l’obiettivo di spezzare il circolo vizioso tra rischio

sovrano, fragilità dei sistemi bancari e crescita. All’inizio di Settembre la BCE ha annunciato le modalità di

attuazione delle nuove operazioni di acquisto dei titoli di Stato sul mercato secondario, subordinate a una

stretta condizionalità e concentrate su titoli con durata 1-3 anni e non soggette a limiti ex ante di entità e

durata. Gli annunci hanno avuto l’effetto di rallentare le tensioni sui titoli di debito sovrano dell’area Euro, che

erano tornate ad aggravarsi in estate. I premi per il rischio hanno registrato un calo generalizzato, soprattutto

nei Paesi più esposti alla crisi del debito. Nel terzo trimestre i rendimenti dei titoli governativi sono diminuiti

su tutte le scadenze: il calo si è trasmesso anche ai rendimenti delle obbligazioni delle banche e delle imprese

ed è stato accompagnato da una decisa ripresa delle quotazioni azionarie, grazie ad una maggiore fiducia

sugli esiti delle misure di austerity attuate da Grecia, Spagna e Italia.

I mercati azionari non hanno risentito, ad eccezione di Spagna e Grecia, dei dati economici deboli e

contrastanti. Seppur in un contesto di volatilità, gli indici si sono apprezzati, evidenziando alla fine dell’anno

percentuali di guadagno più che positive in alcuni casi (S&P New York +11,5%, Eurostoxx 50 +13,39%, MSCI

Europe +13%, CAC 40 Parigi +14,60%, DAX Francoforte +29,10%, FTSEMIB +7,8%).

I mercati valutari hanno anch’essi manifestato volatilità. Il Dollaro a inizio anno segnava 1,35 contro l’Euro

per poi apprezzarsi fino a 1,21 a luglio e tornare a fine 2012 vicino ad 1,33. Lo Yen è rimasto stabile fino ad

ottobre per poi scendere a livelli record grazie anche alla politica monetaria intrapresa nel Paese. La Sterlina si

è indebolita nel corso del primo trimestre per poi lentamente migliorare, toccando i massimi alla fine di luglio.

Prospettive

Come annunciato dalla BCE, l’economia mondiale rimane contraddistinta da una ripresa modesta,

disomogenea e fragile, ma sono emersi segnali di un suo rafforzamento. Il perdurante miglioramento degli

indicatori delle indagini congiunturali mostra che l’attività globale acquisisce gradualmente un certo slancio,

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anche se il ritmo di recupero resterà probabilmente lento. In gran parte dei Paesi avanzati non appartenenti

all’area Euro sono emersi segnali di miglioramento, seppur incerti, ma diversi fattori continueranno a frenare

le prospettive di crescita a medio termine.

L’economia statunitense dovrebbe continuare a crescere a ritmi moderati quest’anno grazie al graduale

rafforzamento della domanda interna privata e al graduale venir meno dei fattori temporanei che avevano

agito da freno nel IV trimestre. La domanda interna privata è sorretta dalle condizioni finanziarie favorevoli, che

dovrebbero contribuire ad allentare i vincoli imposti alle famiglie nella fase di ristrutturazione dei loro bilanci.

Dal canto loro, le imprese evidenziano bilanci sani e posizioni di abbondante liquidità che, assieme al clima

di fiducia generalmente positivo, dovrebbero tradursi in una crescita degli investimenti e dell’occupazione.

Il mercato delle abitazioni continua ad espandersi ed è probabile che l’attività si rafforzi per soddisfare la

domanda latente dei nuovi nuclei familiari.

I Paese emergenti registrano un rafforzamento dell’economia, dopo la lieve moderazione osservata nel 2012

e dovrebbero quindi fornire in prospettiva, sempre secondo la BCE, un contributo significativo alla crescita

mondiale. In linea con gli andamenti dell’attività economica globale, anche il commercio internazionale ha

evidenziato segni di graduale ripresa. Nei Paesi emergenti dell’Asia, l’economia ha evidenziato una buona

tenuta nell’ultimo trimestre del 2012, grazie alla ripresa della domanda interna e al graduale miglioramento

del contesto mondiale. Si prevede in prospettiva un graduale rafforzamento della crescita sulla scia del

migliorato contesto esterno e dell’irrobustimento della domanda interna.

Con riferimento all’area Euro, non si intravede ancora un miglioramento nell’economia reale sebbene ci

siano segnali di stabilizzazione. Si prevedono minori contributi dei consumi privati e collettivi alla crescita per

l’anno in corso e per il prossimo, a causa della persistente incertezza nell’area Euro e delle ulteriore misure di

risanamento delle finanza pubbliche. La Banca Centrale Europea nell’ultimo bollettino mensile ha abbassato

le stime del PIL dell’area Euro (EA-17): le aspettative di crescita per il 2013 e il 2014 sono state infatti riviste

al ribasso rispetto all’indagine precedente, rispettivamente, di 0,3 e 0,2 punti percentuali e si collocano ora

a quota 0% per il 2013 e all’1,1% per il 2014. Le previsioni sulla disoccupazione sono state riviste al rialzo,

portandole al 12,10% per il 2013 e all’11,9% nel 2014. Per quanto riguarda l’inflazione annuale è prevista in

discesa sotto il 2%, in linea con l’obiettivo di mantenere il tasso di inflazione sui livelli inferiori, ma prossimi,

al 2% nel medio periodo.

Scenario economico e finanziario della Repubblica di San Marino

L’anno appena concluso ha registrato un’ulteriore riduzione delle imprese operanti a San Marino di 301

unità (-5,4% su dicembre 2011) attestandosi a 5.307. La maggior parte dei settori registrano un decremento

numerico, ma il picco negativo si raggiunge nel settore “Attività immobiliari, informatica e servizi alle

imprese”, con una variazione di - 172 unità in un anno (-8,5%), seguito da “Commercio” e da “Industrie

manifatturiere”. Da segnalare anche il decremento nei settori “Attività finanziarie” con - 19 unità (-19,8%) e

“Trasporti e comunicazioni” con -16 unità (-9,1%).

12

Di conseguenza, il tasso di disoccupazione totale è ulteriormente cresciuto dal 6,82% del 2011 all’8,14% del

dicembre 2012, facendo restare elevato il ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni per i primi dieci mesi

(+20%). In particolare l’industria manifatturiera è il ramo di attività economica che ne ha fatto più ricorso, con

un totale di ore liquidate pari al 53,2% del totale.1

La missione del Fondo Monetario Internazionale svoltasi nei primi mesi del 2013 ha costatato il permanere di

una situazione economica generale molto difficile: pur non disponendo di dati definitivi relativi all’anno 2012,

la crescita del PIL è stata stimata in diminuzione del 4/5% e questa tendenza, in linea di massima, si riproporrà

nell’anno in corso. Due sono le ragioni alla base: la recessione economica della vicina Italia, ma anche negli

altri Paesi, che si traduce in una domanda debole di prodotti e servizi turistici e il permanere di San Marino

nella black list italiana, che significa isolamento per le aziende sammarinesi.

A tal proposito giova menzionare che proprio in questi giorni, a quasi un anno di distanza dalla firma

dell’accordo sulle doppie imposizioni tra l’Italia e la Repubblica di San Marino avvenuta il 13 giugno scorso,

il Consiglio dei Ministri italiano ha ratificato la convenzione. Il nuovo accordo, che modifica la precedente

convenzione bilaterale del 2002, promuove un meccanismo di scambio di informazioni disegnato secondo gli

standard messi a punto dall’Ocse.

In merito al settore finanziario, gli esperti del Fondo sottolineano il trend positivo degli ultimi sei mesi sulla

stabilizzazione e in qualche caso la crescita dei depositi bancari, che nel triennio 2010/2012 avevano subìto

notevoli perdite.

La raccolta totale del sistema sammarinese a settembre 2012 (ultimi dati pubblicati) ammonta a 7.285 milioni

di Euro, equivalente a +0,21% rispetto al 31/12/2011. La raccolta diretta si presenta con 5.069 milioni di Euro,

registrando una diminuzione di 82 milioni di Euro, equivalente ad un decremento dell’1,6% rispetto all’anno

precedente. Sempre a fine settembre la raccolta indiretta ammonta a 2.217 milioni di Euro, con un aumento

di 97 milioni di Euro (+4,6%), evidenziando, pur tuttavia, un calo del 25% nelle gestioni patrimoniali.2

1 Fonte: Ufficio Informatica, Tecnologia, Dati e Statistica della Repubblica di San Marino - bollettino di statistica IV trimestre 2012

2 Fonte: Banca Centrale della Repubblica di San Marino - Situazione trimestrale dei conti

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Principali dati sull’andamento della gestione aziendale

Dopo avere esposto i dati riguardanti lo scenario economico e finanziario, desideriamo illustrare gli altri

aspetti di rilievo che hanno caratterizzato la gestione aziendale. L’esercizio chiuso al 31 dicembre 2012 è il

sesto esercizio della Società. Al fine di consentire una lettura più immediata dei risultati di periodo, di seguito

sono riportate alcune delle principali voci di maggior interesse evidenziate in bilancio, mentre per il dettaglio

si rimanda alla lettura della Nota Integrativa.

Eventi rilevanti avvenuti nel 2012

Con riguardo agli eventi rilevanti che hanno interessato la SG nel corso dell’esercizio, si segnala quanto segue:

l’Assemblea dei Soci del 30 maggio 2012 ha nominato, quali nuovi membri del Collegio Sindacale, le Sig.

re Sandy Concetta Stefanelli e Meris Montemaggi, in sostituzione dei membri dimissionari, designando

quest’ultima quale Presidente;

con efficacia dal 1° luglio 2012, ottenute le relative autorizzazioni da parte della Banca Centrale della

Repubblica di San Marino, Banca Partner S.p.A. ha conferito il ramo d’azienda operante nel settore

bancario, ivi compresa la struttura organizzativa ed il relativo personale per lo svolgimento dell’incarico di

banca depositaria, alla società Credito Industriale Sammarinese S.p.A., interamente partecipata da Banca

Partner. In seguito all’operazione di conferimento, la società conferitaria, che ha assunto la denominazione

sociale “Banca Cis S.p.A.”, è subentrata nella convenzione di banca depositaria e di soggetto incaricato di

calcolare il valore delle quote dei fondi istituiti dalla SG;

l’Assemblea dei Soci tenutasi il 13 dicembre 2012 ha nominato, su proposta dell’azionista S.M.I. - San

Marino Investimenti S.p.A. in liquidazione coatta amministrativa (che deteneva, alla data, il 50% del capitale

sociale) in sostituzione del dimissionario Eugenio Buofrate, il consigliere Marco Tedeschi, che resterà in

carica, come il resto del Consiglio di Amministrazione, fino all’Assemblea che approverà il bilancio 2012.

Per quanto riguarda i prodotti, si riepilogano le principali novità.

A partire dal 27 aprile 2012 il Consiglio di Amministrazione ha deliberato l’avvio delle sottoscrizioni del

fondo “Scudo bilanciato”, comparto precedentemente autorizzato dall’Organo di Vigilanza.

In data 28 giugno 2012 il Consiglio di Amministrazione ha deliberato alcune modifiche al Regolamento

unico di gestione dei fondi aperti alternativi riservati a clienti professionali. Le principali variazioni, oltre

all’aggiornamento della scheda informativa della SG in ordine a quanto sopra riportato, riguardano:

(i) in fase di collocamento è data facoltà al collocatore di concedere agevolazioni in forma di riduzione

14

delle commissioni di sottoscrizione unicamente in misura fissa pari al 50%, 75% o 100%;

(ii) è stata aumentata l’agevolazione in forma di retrocessione delle commissioni di gestione a favore degli

operatori qualificati, dal 50% all’80%;

(iii) è stata modificata la determinazione del giorno di liquidazione delle commissioni di gestione e delle

commissioni di incentivo.

Le suddette modifiche, approvate dalla Banca Centrale della Repubblica di San Marino, hanno acquisito

efficacia dal mese di settembre 2012.

Sempre nel corso del 2012 è proseguita l’attività di selezione ed investimento in opere d’arte del fondo

“Scudo Arte Moderna”, le quali hanno raggiunto a fine esercizio le 48 unità, per un valore complessivo

stimato di 3 milioni di Euro. Il Consiglio di Amministrazione nella seduta del 18/04/2012, ha deliberato la

riapertura di nuove sottoscrizioni, la cui raccolta netta è rappresentata nelle tabelle che seguono.

Nel mese di dicembre 2012 ha preso avvio il fondo “Loan Management”, un fondo chiuso alternativo

riservato a sei banche sammarinesi, finalizzato alla gestione in monte e al recupero di un portafoglio di

crediti acquisito dalle stesse nell’ambito della liquidazione coatta amministrativa del Credito Sammarinese

S.p.A.. In virtù dell’atto di apporto dei crediti al fondo da parte delle sei banche, sottoscritto il 28 dicembre

2012 e registrato presso l’Ufficio del Registro della Repubblica di San Marino in data 10 gennaio 2013 al

Vol.2013 n. 273, il patrimonio del fondo è stato raccolto mediante un’unica emissione di quote, di eguale

valore unitario, sottoscritte mediante:

(i) conferimento ed apporto al fondo dei crediti e titoli rappresentativi di crediti acquisiti dalle sei banche

sammarinesi dal Credito Sammarinese in liquidazione coatta amministrativa ai sensi dell’atto di

cessione stipulato il 12.10.2011 e dei successivi atti stipulati ad integrazione di quest’ultimo e di ogni

diritto relativo ai medesimi, fatta eccezione dei crediti derivanti dai contratti di mutuo stipulati ai sensi

della Legge n. 110/1994 o da altre forme di prestiti convenzionati dallo Stato ovvero di quelli oggetto

di rinegoziazione da parte delle sei banche cessionarie prima della stipula dell’atto di apporto al fondo;

(ii) versamenti in denaro, di importo pari alle somme eventualmente incassate a qualunque titolo dalle

sei banche a valere sui crediti e titoli rappresentativi di crediti di cui alla lettera (i) precedente;

(iii) versamenti in denaro di importo corrispondente ai crediti derivanti dai contratti di mutuo stipulati ai

sensi della Legge n. 110/1994 ovvero da altre forme di prestiti convenzionati dallo Stato non oggetto

di apporto al fondo;

(iv) versamenti in denaro di importo corrispondente ai crediti rinegoziati dalle banche con i singoli debitori

e non oggetto di apporto al fondo.

15

L’andamento dei fondi gestiti: perfomance, patrimonio e raccolta

Le performance dei fondi istituiti dalla SG nel corso del 2012 hanno registrato gli effetti dei mercati finanziari

illustrati in precedenza, con una buona crescita di tutti i prodotti obbligazionari. Le performance dei comparti

azionari risultano più evidente nei fondi che investono nei mercati americani e del bacino del Pacifico.

Sinteticamente si registrano i risultati di seguito riportati, mentre per il dettaglio si rimanda ai prospetti

contabili dei fondi disponibili sul sito internet della Società.

Fondo Data avvioAnno2012

Anno2011

Anno2010

Rendimento medio composto ultimi 3 anni

Scudo Sviluppo Euro 03/12/2010 13,79% -1,86% 0,08% n.d.

Scudo obbligazionario Euro 02/10/2007 13,25% -2,69% 8,13% 6,02%

Scudo obbligazionario dollaro 19/10/2007 15,11% 0,31% 15,63% 10,12%

Scudo obbligazionario globale 24/06/2011 13,38% -3,60% n.d. n.d.

Scudo bilanciato 27/04/2012 6,10% n.d. n.d. n.d.

Scudo flessibile 100 16/11/2007 3,42% -1,99% 11,65% 4,21%

Infinito flessibile 100 08/02/2008 -4,79% -18,22% -1,30% -8,40%

Scudo azionario Europa 18/01/2008 1,44% -4,01% 15,85% 4,10%

Scudo azionario America 02/05/2008 16,05% -32,69% 43,49% 3,87%

Scudo azionario Paesi asiatici 09/11/2007 9,76% -10,89% 8,98% 2,15%

Scudo azionario Paesi emergenti 25/01/2008 8,31% -15,89% 7,92% -0,57%

Scudo Arte Moderna 03/12/2010 0,61% -2,51% -0,79% n.d.

Loan Management 28/12/2012 0,16% n.d. n.d. n.d.

L’andamento del valore della quota dei singoli fondi nel periodo 29 dicembre 2011 – 28 dicembre 2012 è

evidenziato dai grafici di seguito riportati.

Scudo Sviluppo Euro

Il valore della quota a fine esercizio è pari ad Euro 5,588 ed ha registrato una performance, al netto delle

commissioni applicate e delle imposte, pari a 13,79%.

4,600

4,900

5,200

5,500

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2

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2

30-n

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2

14-d

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2

28-d

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2

16

Scudo obbligazionario Euro



Scudo obbligazionario dollaro

Il valore della quota a fine esercizio è pari ad Usd 5,577 ed ha registrato una performance, al netto delle


Scudo obbligazionario globale



4,600

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5,200

5,500

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10-f

eb-1

2

24-f

eb-1

2

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

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pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

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2

19-o

tt-1

2

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-1

2

28-d

ic-1

2

17

Scudo bilanciato



Scudo flessibile 100



Infinito flessibile 100


commissioni applicate e delle imposte, pari a -4,79%.

4,600

4,800

5,000

5,200

5,40027

-apr

-12

04-m

ag-1

2

11-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

25-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

08-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

22-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

06-lu

g-12

13-lu

g-12

20-lu

g-12

27-lu

g-12

03-a

go-1

2

10-a

go-1

2

17-a

go-1

2

24-a

go-1

2

31-a

go-1

2

07-s

et-1

2

14-s

et-1

2

21-s

et-1

2

28-s

et-1

2

05-o

tt-12

12-o

tt-12

19-o

tt-12

26-o

tt-12

02-n

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2

09-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

23-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

07-d

ic-12

14-d

ic-12

21-d

ic-12

28-d

ic-12

4,500

4,800

5,100

5,400

5,700

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

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2

20-a

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2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

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iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

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2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

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2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,700

3,000

3,300

3,600

3,900

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

18

Scudo azionario Europa



Scudo azionario America



Scudo azionario Paesi asiatici



2,200

2,500

2,800

3,100

3,400

29-d

ic-11

13-ge

n-12

27-ge

n-12

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

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ar-12

06-ap

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20-ap

r-12

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2

18-m

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2

01-gi

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15-gi

u-12

29-gi

u-12

13-lu

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27-lu

g-12

10-ag

o-12

24-ag

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07-se

t-12

21-se

t-12

05-o

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19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

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2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,700

2,800

2,900

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

29-d

ic-11

13-ge

n-12

27-ge

n-12

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

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ar-12

06-ap

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20-ap

r-12

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-gi

u-12

15-gi

u-12

29-gi

u-12

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-ag

o-12

24-ag

o-12

07-se

t-12

21-se

t-12

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

3,800

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

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ar-1

2

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2

20-a

pr-1

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18-m

ag-1

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2

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iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

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2

24-a

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2

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et-1

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tt-12

19-o

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02-n

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2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

19

Scudo azionario Paesi emergenti



Scudo Arte Moderna

Il valore della quota a fine esercizio è pari ad Euro 24.326,340 ed ha registrato una performance, al netto delle


Patrimoni netti dei fondi

Nel corso del 2012 la SG ha registrato un incremento del patrimonio dei fondi da 33,4 milioni di fine 2011 a

circa 84 milioni di Euro a fine 2012. Escludendo il fondo “Loan Management”, l’incremento del patrimonio

si attesta a 10,7 milioni di Euro (+ 24%), frutto della raccolta netta come di seguito indicata e dell’effetto

mercato.

3,200

3,400

3,600

3,800

4,000

4,20029

-dic

-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

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20-a

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2

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iu-1

2

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2

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g-12

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g-12

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19-o

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ov-1

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ov-1

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ic-1

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28-d

ic-1

2

24.000,000

24.250,000

24.500,000

24.750,000

25.000,000

25.250,000

03-d

ic-1

0

30-d

ic-1

0

30-g

iu-1

1

29-d

ic-1

1

29-g

iu-1

2

28-d

ic-1

2

20

Di seguito vengono illustrati i patrimoni netti dei fondi a fine esercizio.

Fondo 28/12/2012

Scudo Sviluppo Euro 4.694.487

Scudo obbligazionario Euro 13.343.941

Scudo obbligazionario dollaro Usd 1.163.253

Scudo obbligazionario globale 1.180.414

Scudo bilanciato 6.362.007

Scudo flessibile 100 960.935

Infinito flessibile 100 7.802.032

Scudo azionario Europa 3.192.352

Scudo azionario America 387.291

Scudo azionario Paesi asiatici 512.615

Scudo azionario Paesi emergenti 408.934

Scudo Arte Moderna 4.138.397

Loan Management 39.828.616

TOTALE 83.975.275

I valori dei fondi denominati in Usd sono stati convertiti utilizzando il cambio di riferimento della BCE alla data

del 28/12/2012 di 1,3183.

Dati di raccolta dei fondi

Con riferimento alla raccolta netta dell’esercizio, sui fondi comuni istituiti dalla SG si è registrato un saldo

netto positivo pari a 47,9 milioni di Euro.

Nel prospetto che segue vengono forniti i dettagli della raccolta per ciascun fondo nel corso dell’esercizio,

suddivisi per valuta di denominazione.

Fondo Sottoscrizioni Rimborsi Raccolta netta

Scudo obbligazionario Euro 2.446.000 2.994.310 -548.310

Scudo obbligazionario Globale 0 0 0

Scudo bilanciato 6.286.880 293.970 5.992.910

Scudo flessibile 100 Euro 12.000 167.646 -155.646

Scudo azionario Europa Euro 158.000 1.176.289 -1.018.289

Infinito flessibile 100 Euro 3.277.000 1.086.227 2.190.773

Scudo Sviluppo Euro 2.094.000 267.853 1.826.147

Scudo Arte Moderna 240.756 505.588 -264.832

Loan Management 39.765.348 0 39.765.348

Totale Euro 54.279.984 6.491.882 47.788.102

Scudo obbligazionario Usd 955.000 1.041.163 -86.163

Scudo azionario Paesi Asiatici Usd 50.000 83.686 -33.686Scudo azionario Paesi Emergenti

Usd143.450 32.767 110.683

Scudo azionario America Usd 218.450 52.311 166.139

Totale Usd 1.366.900 1.209.926 156.974

(I valori esposti sono rappresentati nella divisa di appartenenza dei singoli fondi)

21

Assetto organizzativo

Nel corso dell’anno ha trovato piena operatività il processo riorganizzativo interno avviato nel corso

dell’esercizio precedente, come pure sono stati rivisti e migliorati i processi operativi e lo scambio di flussi

con la banca depositaria (ora Banca Cis, come precedentemente illustrato nel paragrafo “Eventi salienti del

2012”).

Nella seconda metà dell’esercizio la SG, conformemente alle previsioni normative (art. 132 comma

3 del Regolamento BCSM n. 2006-03), ha istituito una procedura interna definendo i passaggi formali di

un’operatività precedentemente svolta in modo maggiormente informale, volta alla verifica della correttezza

del procedimento di calcolo eseguito dalla banca depositaria prima di procedere alla pubblicazione del valore

della quota (cd. “soft nav”).

In stretto collegamento con quanto sopra, giova ricordare che nel 2012 non si sono registrate perdite derivanti

da errori nel calcolo della quota dei fondi comuni di investimento, come pure non si segnalano perdite

operative di alcun tipo nel corso dell’esercizio.

Intensa nel corso dell’esercizio è stata l’attività legata all’analisi tecnico-organizzativa in ordine all’istituzione

del fondo “Loan Management”, attività che ha consentito l’avvio del fondo nei tempi indicati dalle banche

committenti, risolvendo le varie complessità derivanti da un’operazione di salvaguardia del sistema bancario

sammarinese e, nello specifico, particolarmente innovativa per una società di gestione. Da un punto di vista

organizzativo, è stato predisposto all’interno della SG un nuovo e separato ambiente informatico con moduli

specifici per la gestione dei crediti ed è stata costituita una specifica struttura dedicata alla gestione contabile ed

amministrativa e di supporto al Comitato Tecnico. Quest’ultimo, costituito da membri nominati dall’Assemblea

dei Partecipanti, ha il compito di assistere il Consiglio di Amministrazione nel gestire il portafoglio crediti

detenuto dal Fondo, nonché coordinare e monitorare l’attività di consulenti e professionisti esterni, qualora

nominati, nel rispetto ed in ossequio delle deleghe operative fissate dall’Assemblea dei Partecipanti e dal

Consiglio di Amministrazione. In particolare, il Comitato deve assicurare la tutela degli interessi dei Fondo,

sovrintendendo al contenzioso, giudiziale e stragiudiziale e curando il recupero crediti.

La funzione di controllo interno (internal auditing) ha provveduto sia ai controlli previsti dalla Vigilanza sia ad

un’opera di confronto con lo staff e con la Banca Depositaria sulle tematiche di competenza.

Si riepilogano di seguito i servizi e le funzioni prestate in regime di outsourcing:

• funzione di Internal Audit, affidata alla società Solution s.r.l.;

• funzione di Risk Management, affidata al Dott. Guido Invernizzi.

Rimane in capo alla società Solution s.r.l. l’incarico di revisione contabile per il triennio 2010-2012, mentre il

compito di banca depositaria unitamente a quello di calcolare il valore complessivo netto del fondo e delle

relative quote sono affidati a Banca Cis S.p.A..

Infine, dall’inizio del 2012 è stato conferito il ruolo di Responsabile del Servizio di Prevenzione e Protezione

dai rischi, ai sensi della Legge 31/98 (“Sicurezza sul lavoro”), alla società Sicurezza e Salute s.r.l. di San Marino,

incarico precedentemente svolto dalla società SEA – Servizi Ambientali S.p.A..

22

I risultati dell’esercizio

Dati patrimoniali

Attivo 31/12/2012 31/12/2011

Cassa 18 117

Crediti verso enti creditizi 768.800 493.246

Crediti verso clientela 526.348 338.109

Obbligazioni e altri titoli a reddito variabile 200.000 0

Immobilizzazioni immateriali 14.108 20.245

Immobilizzazioni materiali 5.079 7.213

Altre attività 1.375 58.802

Ratei e risconti 27.219 32.704

Totale attivo 1.542.948 950.437

Passivo 31/12/2012 31/12/2011

Debiti verso enti creditizi 340.014 24.657

Debiti verso clientela 0 0

Altre passività 276.797 353.683

Ratei e risconti 0 5.246

Trattamento di fine rapporto 18.538 14.448

Capitale e riserve 532.403 526.868

Risultato d’esercizio 375.197 25.534

Totale passivo 1.542.948 950.437

Dati economici (sintetici)

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011 Variazione %

Commissioni attive 1.909.483 850.112 124,62%

Commissioni passive -860.337 -277.395 210,15%

Commissioni nette 1.049.146 572.717 83,19%

Interessi attivi e proventi assimilati 2.545 2.461 3,40%

Interessi passivi e oneri assimilati 0 0 n.d.

Dividendi e altri proventi 0 0 n.d.

Profitti (perdite) da operazioni finanziarie 390 746 -47,72%

Margine di Intermediazione 1.052.081 575.925 82,68%

Spese amministrative: -619.878 -554.969 11,70%

- spese per il personale -241.761 -216.399 11,72%

- altre spese amministrative -378.117 -338.570 11,68%

Ammortamenti -8.914 -9.939 -10,31%

Altri oneri di gestione -37 -7 421,62%

Altri proventi di gestione 13.339 20.286 -34,25%

Utile (perdita) delle attività ordinaria 436.591 31.295 1295,08%

Componenti straordinari -1.215 -1.427 -14,88%

Imposte sul reddito dell’esercizio -60.179 -4.333 1288,75%

Utile (perdita) d’esercizio 375.197 25.534 1369,38%

23

Le commissioni attive derivanti dal servizio di investimento collettivo hanno rappresentato la principale

fonte di ricavi per l’anno 2012. L’attività della Società è infatti incentrata esclusivamente nella gestione del

patrimonio dei fondi comuni di investimento.

Più dettagliatamente, le commissioni per servizi di gestione collettiva pari ad Euro 1.572.987 sono

principalmente composte da:

• commissioni di gestione per Euro 699.264 (contro Euro 541.170 del 2011) costituiscono il 36,62% delle

commissioni attive e riflettono le maggiori masse medie dei fondi;

• commissioni di incentivo (o di perfomance) per Euro 873.388, pari al 45,74% delle commissioni attive e

riflettono il buon andamento dei fondi nel corso dell’esercizio;

• diritti di sottoscrizione e rimborso per Euro 336 pari al 0,02%.

Le altre commissioni attive, che si riferiscono alla retrocessione di commissioni ed oneri di intermediazione

sugli strumenti finanziari, sono pari a Euro 336.495, con un’incidenza del 17,62% sul totale delle com missioni

attive, contro Euro 273.375 del 2011.

Le commissioni passive pari a Euro 860.337 (contro Euro 277.395 del 2011) si riferiscono per Euro 228.239

a quanto corrisposto dalla SG per il collocamento dei prodotti gestiti ed Euro 262.016 per retrocessione di

commissioni di incentivo ed Euro 370.082 ai compensi corrisposti per il servizio di advisoring. Il margine di

intermediazione, comprensivo delle commissioni nette, a cui si aggiungono gli interessi attivi per Euro 2.545

ed i profitti da operazioni finanziarie, pari a Euro 390 (rispetto a Euro 746 dell’anno scorso) derivanti dal

risultato delle operazioni in cambi a fronte delle commissioni e spese percepite sui fondi espressi in divisa

estera, chiude a Euro 1.052.081 (+83%).

Con riferimento agli interessi attivi, come evidenziato in Nota Integrativa, si segnala che nel corso dell’esercizio

sono stati acquistati titoli obbligazionari nel portafoglio di proprietà per nominali 200.000 Euro, al fine di

ottimizzare la gestione della liquidità.

Le spese amministrative, pari ad Euro 619.878, comprensive degli oneri per il personale, hanno registrato un

aumento del 12% rispetto all’esercizio scorso (Euro 554.969). In particolare le consulenze tecniche, legali ed

amministrative ammontano a Euro 148.724, in aumento rispetto al dato 2011 (Euro 105.638, pari al 41%),

dovuto principalmente ai servizi per la gestione anagrafica degli strumenti finanziari e lo sviluppo dei prodotti,

alla esternalizzazione della funzione di controllo del rischio (precedentemente adibita a risorsa interna) e ad

un maggiore compenso corrisposto ai Condirettori. I costi di outsourcing informatico (comprensivo dei canoni

per le licenze d’uso e il noleggio delle attrezzature) pari a Euro 108.345, in calo rispetto al dato 2011 (Euro

110.707 -2%), le spese per il personale ammontano ad Euro 241.761 (+ 12%), in aumento rispetto all’esercizio

precedente per effetto dell’applicazione delle nuove tabelle retributive derivanti dal rinnovo contrattuale,

compreso di arretrati, oltre ad accantonamento effettuato a fronte del premio annuale legato al risultato

d’esercizio preso in esame. Le ulteriori voci riguardano i compensi per gli organi sociali per Euro 39.833 (+

11%), le spese di revisione Euro 16.784 (+5%), i canoni per la locazione dell’immobile pari a Euro 20.870

(+1%), gli oneri di vigilanza 8.886 (+41%). Le altre spese amministrative, pari ad Euro 34.676, risultano in calo

24

rispetto all’anno precedente.

La voce “altri proventi di gestione”, pari a Euro 13.339, comprende Euro 5.246 per parziale recupero del

canone licenza d’uso del sistema di risk management utilizzato dalla banca depositaria e recuperi di spese

varie per Euro 8.051.

Il bilancio di esercizio al 31 dicembre 2012, dopo avere registrato ammortamenti per Euro 8.914, oltre a

componenti straordinari negativi per Euro 1.215 e accertato imposte di competenza per Euro 60.179, chiude

con un utile netto pari a Euro 375.197.

Fatti rilevanti verificatisi dopo la chiusura dell’esercizio

Non si sono verificati eventi di rilievo tra la data di riferimento del presente bilancio d’esercizio e la data di

approvazione dello stesso da parte del Consiglio di Amministrazione, fatto salvo quanto di seguito indicato.

In data 26 febbraio 2013 Banca Cis - Credito Industriale Sammarinese S.p.A. ha acquistato da S.M.I. - San

Marino Investimenti S.p.A. in liquidazione coatta amministrativa il 50% del capitale sociale della SG. A seguito

della predetta operazione, Banca Cis - Credito Industriale Sammarinese S.p.A. è divenuta socio unico di Scudo

Investimenti SG S.p.A..

In data 21 gennaio 2013 si è tenuta l’Assemblea dei Partecipanti al fondo “Loan Management” per eleggere

i membri del Comitato Tecnico. In data 19 marzo 2013 la stessa Assemblea ne ha approvato il Regolamento,

che disciplina le funzioni ed i poteri delegati al Comitato.

In data 28 marzo 2013 il Consiglio di Amministrazione, facendo seguito ai chiarimenti forniti dalla Banca

Centrale della Repubblica di San Marino, ha deliberato i criteri e le procedure per considerare “quotati” gli

strumenti finanziari, individuando i “mercati regolamentati” cui fare riferimento per la rilevazione del prezzo.

In seguito a tale delibera, è stato predisposto, d’intesa con la Banca Depositaria, il “Documento sui criteri di

valutazione per il calcolo del valore della quota dei fondi” (pricing policy), che è divenuto parte integrante

della convenzione per l’incarico di banca depositaria e per il calcolo del valore delle quote dei fondi comuni

istituiti dalla SG, per la parte relativa agli strumenti finanziari.

La raccolta alla data del 29 marzo 2013 ha registrato, per quanto riguarda il comparto in Euro, sottoscrizioni

per un totale di Euro 4.473.000 e riscatti per Euro 11.545.508, con un saldo netto pari ad Euro -7.072.508;

per il comparto in Usd, sono state registrate sottoscrizioni per un totale di Usd di 1.407.840 e riscatti per Usd

405.143, con un saldo netto pari ad Usd 1.002.697.

Evoluzione prevedibile della gestione e valutazione in ordine al presupposto della continuità aziendale

Il presente bilancio è stato predisposto in continuità aziendale e ad oggi non vi sono elementi per ritenere tale

premessa non corretta.

Gli indicatori congiunturali attualmente disponibili, riferiti ai primi mesi del 2013, non evidenziano ancora

segnali di uscita dall’attuale fase recessiva. A ciò si aggiunge il permanere di una elevata volatilità sui

mercati finanziari, anche a seguito delle incertezze derivanti dalla insufficiente coesione politica europea

25

nell’individuare soluzioni economiche-monetarie condivise dai Paesi membri. Timidi segnali di ripresa sono

previsti solo nella seconda parte del 2013, ma strettamente vincolati all’evoluzione della crisi del debito

sovrano, alla normalizzazione del contesto politico e alla realizzazione delle riforme necessarie per fornire

slancio all’economia.

Per quanto riguarda il contesto sammarinese, la recente missione del Fondo Monetario Internazionale ha

evidenziato che è probabile che la recessione economica si protragga nel 2013, con una crescita ostacolata

da una domanda esterna debole e dal persistere degli effetti dell’inserimento di San Marino nella black list

fiscale italiana.

Sarà importante che il Governo ricostituisca considerevoli riserve finanziarie e a tal fine saranno necessari

- a detta del FMI - obiettivi più ambiziosi per quanto riguarda la riforma tributaria e la revisione della spesa

prevista. Infine, è stato preso atto da parte della delegazione che negli ultimi anni San Marino ha proceduto

ad un depotenziamento della normativa a tutela del segreto bancario e fiscale ed ha incrementato lo scambio

di informazioni in materia fiscale e di contrasto al riciclaggio di denaro. Il mantenimento di tale impegno verso

una maggiore apertura e trasparenza costituisce il miglior modo per riguadagnarsi la fiducia all’esterno.

Lusinghieri appaiono i risultati provvisori del primo trimestre 2013 in termini di redditività della SG, pur nella

consapevolezza che la persistente incertezza che caratterizza ancora il contesto economico-finanziario e di

settore non consentono agevoli previsioni in merito all’andamento atteso dei risultati economici.

26

Proposta di destinazione dell’utile

Signori Soci,

sottoponiamo alla Vostra approvazione il Bilancio di esercizio al 31/12/2012, corredato dai relativi documenti.

L’Assemblea dei Soci chiamata ad approvare il bilancio d’esercizio al 31 dicembre 2012 è indetta per il giorno

29 maggio 2013, alle ore 14,30 in prima convocazione e alle ore 15,00 in seconda convocazione.

In merito alla destinazione del risultato d’esercizio, Vi proponiamo che l’utile netto d’esercizio 2012 venga

destinato come segue:

Utile d’esercizio: Euro 375.196,72

Destinazione:

- alla Riserva legale Euro 0,00

- alla Riserva statutaria Euro 18.759,84

- alla Riserva straordinaria Euro 56.436,88

Azioni nominative:

Alle n. 400 azioni nominative (v.n. 200.000,00) viene attribuito un dividendo nella misura di Euro 750,00

(settecentocinquanta/00) per azione per un totale di Euro 300.000,00 (trecentomila/00).

Se tale proposta verrà da Voi approvata, i mezzi patrimoniali della Vostra società risulteranno di Euro 607.599

così suddivisi:

Bilancio 2012 Destinazione utile 2012 Patrimonio dopo destinazione utile 2012

Capitale sociale 200.000 - 200.000

Totale capitale 200.000 - 200.000

Riserva legale 40.000 0 40.000

Riserva statutaria 40.620 18.760 59.380

Riserva straordinaria 251.783 56.437 308.219

Totale riserve 332.403 75.197 407.599

Totale 532.403 75.197 607.599

A conclusione di questo esercizio, un vivo apprezzamento e ringraziamento viene rivolto al Collegio Sindacale, alla

Società di Revisione e a tutti coloro che hanno collaborato allo svolgimento dell’attività sociale. Desideriamo altresì

esprimere il nostro ringraziamento e la nostra riconoscenza al Condirettore, ai Consiglieri e Sindaci che hanno

rassegnato le dimissioni nel corso dello scorso esercizio.

Desideriamo in conclusione esprimere la nostra gratitudine al Personale e a tutti coloro che hanno sostenuto il

nostro lavoro e collaborato al conseguimento dei risultati che abbiamo inteso rappresentarVi, in particolare alle

Autorità di Governo ed alla Banca Centrale della Repubblica di San Marino.

In riferimento a quanto disposto dall’art. 6, comma 10, della legge sulla società n. 47/2006 e successive modifiche,

i sottoscritti dichiarano che permangono le condizioni soggettive ed oggettive previste dalle leggi sammarinese per

la carica attualmente ricoperta:

• Presidente del Consiglio di Amministrazione, Giorgio Petroni, nato a Cagli (PU) il 31.10.1937, residente a Milano

27

(MI), Via Tertulliano n. 48, cittadino italiano;

• Consigliere del Consiglio di Amministrazione, Daniele Guidi, nato a San Marino (R.S.M) il 05.02.1966, residente

a Borgo Maggiore (R.S.M.), in Strada Villa di Sopra n°13/d, cittadino sammarinese;

• Consigliere del Consiglio di Amministrazione, Marco Tedeschi, nato a Reggio Emilia (RE) il 04.05.1961, residente

a Domagnano (R.S.M.), in Via 25 Marzo 15/A, cittadino italiano.

Il Consiglio di Amministrazione

Giuseppe Capogrossi (1900-1972)Superficie AC/277/G, 1955Tempera su carta, 28 x 39 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

29

SCHEMI DI BILANCIO

Forma e contenuto del Bilancio d’esercizio

Il bilancio dell’esercizio chiuso al 31 dicembre 2012 è stato redatto in conformità alla Legge sulle imprese

e sui servizi bancari, finanziari e assicurativi del 17 novembre 2005 n. 165, alla Legge sulle Società del 23

febbraio 2006 n. 47 e successive modifiche ed integrazioni, nonché in conformità alle disposizioni della Banca

Centrale della Repubblica di San Marino contenute nel Regolamento n. 2007-05 sulla redazione del bilancio

di esercizio delle società di gestione di fondi comuni di investimento.

Il Bilancio è costituito da:

• Stato patrimoniale

• Conto economico

• Nota Integrativa

La Nota integrativa è costituita da:

Parte A - Criteri di valutazione

Parte B - Informazioni sullo stato patrimoniale

Parte C - Informazioni sul conto economico

Parte D - Altre informazioni

Il bilancio è corredato dalla relazione degli Amministratori sull’andamento della gestione e sulla situazione

dell’impresa, dalla relazione del Collegio Sindacale e dalla relazione della Società di Revisione.

Con riferimento agli schemi di bilancio al 31 dicembre 2012, l’utilizzo di valori interi può provocare apparenti

differenze nelle sommatorie delle voci poste negli schemi e nella nota integrativa, in quanto si è tenuto conto

anche delle cifre decimali seppur le stesse non vengano esplicitate.

I dati indicati nella nota integrativa sono espressi in unità di Euro.

Il bilancio è stato sottoposto a revisione contabile dalla Società di Revisione “Solution S.r.l.”, San Marino.

30

STATO PATRIMONIALE(importi espressi in euro)

ATTIVO

Voce Descrizione Importo 31/12/2012 Importo 31/12/2011

10 Cassa e disponibilità liquide 18 117

20 Crediti verso enti creditizi: 768.800 493.246

a) vista 768.800 493.246

b) altri crediti 0 0

30 Crediti verso enti finanziari: 0 0

a) vista 0 0

b) altri crediti 0 0

40 Crediti verso clientela 526.348 338.109

50 Obbligazioni ed altri titoli a reddito fisso: 200.000 0

a) di emittenti pubblici 0 0

b) di enti creditizi 200.000 0

c) di enti finanziari 0 0

di cui: Titoli propri 0 0

d) di altri emittenti 0 0

60 Azioni, quote e altri titoli a reddito variabile 0 0

70 Partecipazioni 0 0

80 Partecipazioni in imprese del gruppo 0 0

90 Immobilizzazioni immateriali 14.108 20.245

100 Immobilizzazioni materiali 5.079 7.213

110 Azioni proprie 0 0

120 Altre attività 1.375 58.802

130 Ratei e risconti attivi 27.219 32.704

Totale Attivo 1.542.948 950.437

31

STATO PATRIMONIALE(importi espressi in euro)

PASSIVO


10 Debiti verso enti creditizi: 340.014 24.657

a) vista 340.014 24.657

b) a termine o con preavviso 0 0

20 Debiti verso enti finanziari: 0 0

a) vista 0 0


30 Debiti verso clientela: 0 0

a) vista 0 0


40 Debiti rappresentati da titoli: 0 0

a) obbligazioni 0 0

b) altri titoli 0 0

50 Altre passività 276.797 353.683

60 Ratei e risconti passivi 0 5.246

70 Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato 18.538 14.448

80 Fondi per rischi ed oneri 0 0

90 Fondo rischi su crediti 0 0

100 Fondo per rischi finanziari generali 0 0

110 Passività subordinate 0 0

120 Capitale sociale 200.000 200.000

130 Sovrapprezzi di emissione 0 0

140 Riserve: 332.403 326.868

a) riserva legale 40.000 40.000

b) riserve statutarie 40.620 39.343

c) altre riserve 251.783 247.525

150 Riserve di rivalutazioni 0 0

160 Utili (Perdite) portati a nuovo 0 0

170 Utile (Perdita) d’esercizio 375.197 25.534

Totale Passivo 1.542.948 950.437

32

CONTI D’ORDINE


10 Garanzie rilasciate 0 0

20 Impegni 0 0

33

CONTO ECONOMICO(importi espressi in euro)


10 Interessi attivi e proventi assimilati 2.545 2.461

20 Interessi passivi e oneri assimilati 0 0

30 Dividendi e altri proventi 0 0

40 Commissioni attive: 1.909.483 850.112

a) per servizi di gestione collettiva 1.572.987 576.541

b) per servizi di gestione individuale 0 0

c) Altre commissioni 336.495 273.571

50 Commissioni passive -860.337 -277.395

60 Profitti (Perdite) da operazioni finanziarie 390 746

70 Altri proventi di gestione 13.339 20.286

80 Altri oneri di gestione -37 -7

90 Spese amministrative: -619.878 -554.969

a) spese per il personale -241.761 -216.399

di cui:

salari e stipendi -172.108 -128.255

oneri sociali -40.781 -32.897

trattamento di fine rapporto -19.173 -14.448

altri oneri -9.699 -40.800

b) altre spese amministrative -378.117 -338.570

100 Rettifiche di valore su immobilizzazioni immateriali e materiali -8.914 -9.939

110 Accantonamenti per rischi ed oneri 0 0

120 Accantonamenti ai fondi rischi su crediti 0 0

130 Rettifiche di valore su crediti e accantonamenti per garanzie e impegni 0 0

140 Riprese di valore su crediti e accantonamenti per garanzie e impegni 0 0

150 Rettifiche di valore su immobilizzazioni finanziarie 0 0

160 Riprese di valore su immobilizzazioni finanziarie 0 0

170 Utile (perdita) della attività ordinarie 436.591 31.295

180 Proventi straordinari 360 106

190 Oneri straordinari -1.575 -1.533

200 Utile (perdita) delle attività straordinarie -1.215 -1.427

210 Variazione del fondo per rischi finanziari generali 0 0

220 Imposte sul reddito dell’esercizio -60.179 -4.333

230 Utile (perdita) d’esercizio 375.197 25.534

Massimo Campigli (1895 - 1971)Promenade, 1954Olio su tela, 81 x 100 cmCollezione del Fondo Scudo Arte Moderna

35

NOTA INTEGRATIVA

Parte A - Criteri di valutazione

Sezione 1 – Illustrazione dei criteri di valutazione

I criteri di valutazione adottati sono conformi alle vigenti disposizioni di legge e in continuità con l’esercizio

precedente.

Il bilancio è stato redatto secondo i generali principi della prudenza, della competenza e nella prospettiva

della continuazione dell’attività.

Gli utili sono inclusi solo se realizzati entro la data di chiusura dell’esercizio.

I principi ed i criteri di valutazione più significativi adottati nella redazione del bilancio al 31 dicembre 2012

sono di seguito enunciati.

1. Cassa, crediti

1.1 Cassa

La cassa e gli altri valori in cassa sono iscritti al valore nominale.

1.2 Crediti verso enti creditizi

I crediti verso banche sono iscritti al valore di presumibile realizzo, calcolato in relazione alla situazione di

solvibilità del debitore. Nell’esercizio appena chiuso il valore di presumibile realizzo di tali crediti corrisponde

al loro valore nominale.

1.3 Crediti ed altre attività

I crediti verso la clientela sono stati iscritti in bilancio al valore di presumibile realizzo. La voce altre attività

comprende i crediti verso l’Erario per gli anticipi versati per imposte I.G.R..

2. Obbligazioni ed altri titoli a reddito fisso

Nella presente voce figurano tutti gli strumenti finanziari di debito presenti nel portafoglio della Società, quali

titoli di stato, obbligazioni, certificati di deposito e strumenti finanziari a reddito fisso o variabile.

Tali titoli possono sono classificati in due portafogli:

1. Portafoglio Immobilizzato: comprende gli strumenti finanziari destinati ad essere detenuti durevolmente

dall’azienda (fino alla scadenza naturale, salvo eventi eccezionali) perciò assume carattere di stabile

36

investimento;

2. Portafoglio non Immobilizzato: comprende gli strumenti finanziari detenuti a scopo di investimento, ma

con finalità di negoziazione per rispondere a necessità di tesoreria e di trading.

Il titolo detenuto al 31/12/2012 presenta le caratteristiche tali per essere ricompreso all’interno del

portafoglio non immobilizzato; a fine esercizio il portafoglio titoli non immobilizzato contiene strumenti

finanziari non quotati il cui valore di mercato è stato determinato sulla base di stime e di tecniche di

valutazione (mark to model) che tengono conto dei fattori di rischio correlati agli strumenti, facendo

il massimo utilizzo di fattori di mercato. La differenza fra il valore contabile del singolo titolo e il suo

valore di mercato è eventualmente contabilizzata a conto economico nella voce 60 “Profitti (perdite) da

operazioni finanziarie”.

Non è stata esercitata l’opzione di sommare al valore del singolo titolo il rateo interessi corrispondente

che trova collocamento nello stato patrimoniale attivo alla voce 130 “ratei e risconti attivi”.

3. Immobilizzazioni materiali ed immateriali

Le immobilizzazioni materiali sono iscritte al costo di acquisto aumentato degli oneri accessori e delle

spese incrementative. Le spese di manutenzione e riparazione che non comportano incremento del

valore patrimoniale dei beni sono imputate a Conto Economico dell’esercizio. Il valore iscritto in bilancio

è stato ottenuto deducendo dal valore contabile così definito gli ammortamenti effettuati. Le stesse sono

ammortizzate sulla base di aliquote economico-tecniche, determinate in relazione alle residue possibilità

di utilizzo dei beni. Tali percentuali trovano valido riferimento nelle aliquote ordinarie previste dalla vigente

normativa fiscale.

Le immobilizzazioni immateriali sono iscritte al costo di acquisto comprensivo degli oneri accessori e

ammortizzate a quote costanti per il periodo della loro prevista utilità futura. Tale periodo non è superiore a

quello previsto dalla normativa fiscale vigente.

4. Ratei e risconti

I ratei e risconti, attivi e passivi, sono rilevati secondo il principio della competenza temporale e sulla base

delle condizioni stabilite per i singoli rapporti dai quali derivano.

5. Debiti ed altre passività

I debiti verso banche e clientela, e le altre passività sono iscritti in bilancio al valore nominale.

6. Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato

Il Fondo trattamento di fine rapporto è stanziato a fronte del debito maturato a fine esercizio nei confronti

dei dipendenti, in conformità alle disposizioni di legge. Tale passività viene liquidata annualmente e, pertanto,

l’ammontare del Fondo trattamento di fine rapporto esposto in bilancio rappresenta esclusivamente il debito

per l’indennità di fine rapporto maturato nell’esercizio a favore dei dipendenti in organico alla chiusura

dell’esercizio sociale.

37

7. Costi e Ricavi

I costi e i ricavi sono rilevati in base alla competenza temporale.

8. Imposte sul reddito

Le imposte sul reddito dell’esercizio sono determinate sulla base di una realistica previsione degli oneri

d’imposta da assolvere, in ossequio alla vigente normativa fiscale.

Sezione 2 - Le Rettifiche e gli accantonamenti fiscali

Non vi sono rettifiche di valore ed accantonamenti effettuati esclusivamente in applicazione di norme

tributarie.

38

Parte B – Informazioni sullo stato patrimoniale

ATTIVO

Cassa e disponibilità liquide (voce 10)

Dettaglio della “Cassa e disponibilità liquide”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Cassa contante 18 117

Totale 18 117

Quanto sopra si riferisce alla liquidità di cassa esistente a fine esercizio detenuta presso la sede della società.

Crediti verso enti creditizi (voce 20)

Dettaglio dei “Crediti verso enti creditizi”

31/12/2012 31/12/2011Variazioni

Importo %

a) a vista:

- conti correnti bancari 755.221 475.868 279.353 58,70%

- competenze a credito su c/c da liquidare 0 569 -569 -100,00%

- crediti verso banche per altri servizi 13.579 16.809 -3.230 -19,22%

Totale 768.800 493.246 275.554 55,87%

b) altri crediti 0 0 0 n.d.

Totale 768.800 493.246 275.554 55,87%

I crediti verso gli enti creditizi, pari ad Euro 768.800, includono anche la liquidità in divisa esistente a fine

esercizio sui conti correnti bancari, il cui controvalore è stato convertito utilizzando il cambio di riferimento

della BCE alla data del 31/12/2012 di 1,3194.

Dettaglio dei “Crediti verso enti creditizi in base alla vita residua”

Scadenza 31/12/2012 31/12/2011

A vista 768.800 493.246

Totale 768.800 493.246

39

Crediti verso la clientela (voce 40)

Composizione della voce “Crediti verso clientela”

Descrizione Esposizione al 31/12/2012 Esposizione al 31/12/2011

Crediti per servizi di gestione di OICR 517.210 191.835

Altri crediti 9.139 146.274

Totale 526.348 338.109

La voce “Credito per servizi di gestione di OICR” è composta da: Euro 225.624 per commissioni attive di

gestione, Euro 291.556 per commissioni di incentivo ed Euro 30 per altre commissioni. L’incremento dei

crediti vantati nei confronti della clientela è frutto delle maggiori performance realizzate dai fondi nell’ultimo

trimestre dell’anno e sono state incassate nei primi giorni del 2013.

Gli altri crediti, ammontanti ad Euro 9.139, rappresentano principalmente quanto vantato nei confronti dei

fondi per le spese addebitate nel corso dell’ultimo trimestre, quali spese di pubblicazione e documenti per il

pubblico, spese di certificazione, oneri di vigilanza. La voce ha subito un forte decremento rispetto all’esercizio

precedente in quanto nell’esercizio in esame non vi sono posizioni in sospeso nei confronti dei fornitori di

opere d’arte.

Dettaglio dei “Crediti verso clientela in base alla vita residua”

Scadenza 31/12/2012 31/12/2011

A vista 526.348 338.109

Totale 526.348 338.109

Obbligazioni ed altri titoli a reddito fisso e azioni, quote ed altri titoli di capitale (voce 50 e voce 60)

Composizione dei titoli immobilizzati e non immobilizzati

Voci/Valori Immobilizzati Non Immobilizzati

Obbligazioni ed altri titoli a reddito fisso:

a) di emittenti pubblici 0 0

b) di enti creditizi 0 200.000

c) di enti finanziari 0 0

d) di altri emittenti 0 0

Azioni quote ed altri titoli di capitale 0 0

Totale 0 200.000

Il titolo presente in portafoglio a fine esercizio è un obbligazione a tasso fisso 4% con scadenza aprile 2015

emessa da Banca Cis S.p.A. (soggetto facente parte del gruppo di appartenenza della SG).

40

Dettaglio dei titoli non immobilizzati

Voci/Valori31/12/2012 31/12/2011

Valore di bilancio Valore di mercato Valore di bilancio Valore di mercato

1. Titoli di debito 200.000 200.000 0 0

- quotati

- non quotati 200.000 200.000 0 0

1.1 Titoli di Stato 0 0 0 0

- quotati

- non quotati

1.2 Altri titoli 0 0 0 0

- quotati

- non quotati

2. Titoli di capitale 0 0 0 0

- quotati

- non quotati

Totale 200.000 200.000 0 0

Variazioni annue dei titoli non immobilizzati

31/12/2012 31/12/2011

Esistenze iniziali 0 0

Aumenti: 200.000 0

1. Acquisti

di cui: titoli di debito 200.000 0

di cui: titoli di capitale 0 0

2. Riprese di valore e rivalutazioni 0 0

3. Trasferimenti dal portafoglio 0 0

4. Altre variazioni 0 0

Diminuzioni 0 0

1. Vendite e rimborsi 0 0

di cui: titoli di debito 0 0

di cui: titoli di capitale 0 0

2. Rettifiche di valore 0 0

3. Trasferimenti al portafoglio immob. 0 0

4. Altre variazioni 0 0

Rimanenze finali 200.000 0

41

Immobilizzazioni Immateriali (voce 90)

Immobilizzazioni immateriali Costo Incrementi Ammortamento Fondo Valore

Descrizione storico Decrementi Anno 2012 Ammortamento anno 2011 Anno 2012

Spese di Costituzione 2.553 0 0 -2.553 0

Spese per modifiche statutarie 1.250 0 -250 -1.000 0

Spese di ricerca e sviluppo 21.985 0 -4.397 -4.397 13.191

Software 521 0 -104 -417 0

Sito web 4.360 0 -872 -3.084 404

Marchi 6.565 0 -513 -5.539 513

Totale immobilizzazioni immateriali 37.235 0 -6.136 -16.990 14.108

Immobilizzazioni Materiali (voce 100)

Dettaglio delle “Immobilizzazioni Materiali”

Immobilizzazioni materiali Costostorico

Incrementi Decrementi

AmmortamentoAnno 2012

Fondo Ammortamento

anno 2011Valore

Anno 2012Descrizione

Impianti di comunicazione 4.630 0 -695 -3.473 463

Impianti elettrici 2.972 0 -446 -2.229 297

Mobili ed arredi 7.518 0 -1.203 -2.205 4.110

Macchine ufficio elettroniche 3.000 278 -70 -3.000 209

Beni strumentali inf. € 155 558 365 -365 -558 0

Totale immobilizzazioni immateriali 18.678 643 -2.778 -11.465 5.079

L’incremento si riferisce ai costi sostenuti per l’acquisto di beni e macchine elettroniche per l’ufficio.

Altre Attività (voce 120)

Composizione delle “Altre Attività”

Altre attività 31/12/2012 31/12/2011

Altre attività:

- Credito v/Erario per I.G.R. 0 53.135

- Credito v/Erario per tassa su istituti bancari e finanziari 0 5.667

- Fornitori c/anticipi 1.375 0

Totale 1.375 58.802

Quanto sopra esposto si riferisce ad un acconto versato ad un fornitore a fronte di servizi.

42

Ratei e Risconti attivi (voce 130)

Dettaglio “Ratei e Risconti attivi”

Ratei attivi 31/12/2012 31/12/2011

Ratei attivi su interessi relativi a titoli di proprietà 6.005 0

Totale ratei 6.005 0

Risconti attivi 31/12/2012 31/12/2011

Canone utenze telefoniche 205 205

Canone sito internet 471 438

Canone noleggio automobili 1.258 1.258

Assicurazioni 0 3.053

Canone trasmissione dati 3.070 3.383

Consulenze professionali 5.422 5.422

Canone di locazione Immobili 0 8.866

Canone software di Risk Management 10.788 10.079

Totale 21.214 32.704

Totale ratei e risconti attivi 27.219 32.704

In ottemperanza al principio di competenza sono stati rilevati al 31/12/2012 i ratei e i risconti sopra dettagliati.

43

PASSIVO

Debiti verso enti creditizi (voce 10)

Composizione dei “Debiti verso enti creditizi”

31/12/2012 31/12/2011Variazioni

Importo %

a) a vista

- Competenze a debito su c/c da liquidare 198 35 163 468,83%

- Debiti per collocamento OICR 77.800 24.622 53.178 215,98%

- Debiti v/collocatore 262.016 0 262.016 n.d.

Totale 340.014 24.657 315.357 1279,00%

I debiti verso il collocatore sono interamente riferiti a retrocessioni di commissioni di incentivo (o di

performance) “una tantum” corrisposte al collocatore Banca Cis S.p.A. in seguito a specifica delibera del

Consiglio di Amministrazione del 21 dicembre 2012.

Dettaglio “Debiti verso enti creditizi in base alla vita residua”

Scadenza 31/12/2012 31/12/2011

A vista 340.014 24.657

Totale 340.014 24.657

Altre passività (voce 50)

Composizione “Altre passività”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Altre passività:

- Debiti verso Erario per imposte 44.373 6.736

- Debiti verso Erario per ritenute 6.391 6.470

- Debiti verso Dipendenti 38.388 21.630

- Debiti verso Enti previdenziali 6.437 5.294

- Altri debiti 181.208 313.553

Totale 276.797 353.683

La voce altri debiti, ammontante ad Euro 276.797, è principalmente composta da debiti maturati nell’ultimo trimestre

dell’esercizio per consulenze professionali e di advisory, dal debito verso l’Organo di vigilanza e da tutte le fatture

ricevute a fine esercizio; inoltre comprende il debito nei confronti dei fornitori relativi ai costi dei fondi da leggersi

in corrispondenza alla voce “crediti verso la clientela” esposta nell’attivo. Gli altri debiti subiscono una diminuzione

rispetto all’esercizio precedente in quanto non vi sono partite aperte nei confronti di fornitori di opere d’arte.

44

Ratei e Risconti Passivi (voce 60)

Dettaglio “Ratei e Risconti Passivi”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Canone Licenza d’uso sistema Risk Management 0 5.246

Totale 0 5.246

Trattamento di fine rapporto di lavoro subordinato (voce 70)

Dettaglio “Fondo “T.F.R.”

Descrizione 31/12/2011 Incrementi Decrementi 31/12/2012

Trattamento di fine rapporto 14.448 18.538 -14.448 18.538

Totale 14.448 18.538 -14.448 18.538

Rappresenta l’effettivo debito maturato ed è stato calcolato secondo quanto previsto dal contratto collettivo

di lavoro.

Capitale, sovraprezzi di emissione, riserve, utile d’esercizio

Composizione “Capitale sociale” (voce 120)

31/12/2012 31/12/2011Variazioni

Importo %

Capitale sociale 200.000 200.000 0 n.d.

Il capitale sociale è composto da n. 400 azioni nominative di Euro 500 cadauna ed è stato interamente versato.

Composizione “Riserve” (voce 140)

31/12/2012 31/12/2011Variazioni

Importo %

a) riserva legale 40.000 40.000 0 0,00%

b) riserva statutaria 40.620 39.343 1.277 3,25%

c) altre riserve:

- riserva straordinaria 251.783 247.525 4.258 1,72%

TOTALE 332.403 326.868 5.534 1,69%

Le variazioni riguardano la distribuzione dell’utile dell’esercizio 2011 in conformità alla delibera assembleare

del 30/05/2012.

45

Composizione “Utili d’esercizio” (voce 170)

31/12/2012 31/12/2011Variazioni

Importo %

Utile d’esercizio 375.197 25.534 349.663 1369,38%

Patrimonio netto

Origine, utilizzo e distribuibilità delle voci di patrimonio netto

Descrizione Importo Disponibilità Quota distribuibile Quota non distribuibile

Capitale sociale 200.000 - 0 200.000

Riserve di capitale 0 - 0 0

Riserve di utili:

- Riserva legale 40.000 B 0 40.000

- Riserva statutaria 40.620 A-B 0 40.620

- Riserva straordinaria 251.783 A-B-C 251.783 0

Risultato d’esercizio 375.197 B-C 356.437 18.760

Totale 907.599 608.220 299.380

(1) Leggenda:

A= per aumento di capitale

B= per copertura perdite

C= per distribuzione ai soci

46

Informazioni sulle gestioni patrimoniali (collettive e individuali)

Dettagli sull’ammontare dei patrimoni gestiti

Descrizione 28/12/2012 29/12/2011Variazioni

Importo %A. Fondi comuni di propria istituzione:

Scudo Sviluppo Euro 4.694.487 2.450.653 2.243.834 91,56%

Scudo obbligazionario Euro 13.343.941 12.337.897 1.006.044 8,15%

Scudo obbligazionario dollaro Usd 1.163.253 1.063.608 99.644 9,37%

Scudo obbligazionario globale 1.180.414 1.041.071 139.343 13,38%

Scudo bilanciato 6.362.007 0 6.362.007 n.d.

Scudo flessibile 100 960.935 1.082.832 -121.897 -11,26%

Infinito flessibile 100 7.802.032 5.848.593 1.953.439 33,40%

Scudo azionario Europa 3.192.352 4.157.017 -964.665 -23,21%

Scudo azionario America Usd 387.291 224.312 162.979 72,66%

Scudo azionario Paesi asiatici Usd 512.615 503.281 9.335 1,85%

Scudo azionario Paesi emergenti Usd 408.934 305.795 103.139 33,73%

Scudo Arte Moderna 4.138.397 4.379.344 -240.947 -5,50%

Loan Management 39.828.616 0 39.828.616 n.d.

TOTALE (A) 83.975.275 33.394.404 50.580.871 151,47%

B. OIC istituiti da terzi e gestiti su delega dalla SG 0 0 0 n.d.

TOTALE (B) 0 0 0 n.d.

C. Patrimoni gestiti dalla SG in forma individuale 0 0 0 n.d.

TOTALE (C) 0 0 0 n.d.

TOTALE GENERALE (A+B+C) 83.975.275 33.394.404 50.580.871 151,47%

Gli strumenti finanziari e la liquidità dei fondi sono in giacenza presso la banca depositaria, Banca Cis S.p.A. Gli

altri beni “opere d’arte”, facenti parte del patrimonio del fondo “Scudo Arte Moderna”, sono depositati presso

un caveau di un istituto di vigilanza sammarinese, ad eccezione dell’ opera “Saltatore con l’asta” di Gerardo

Dottori che è custodita presso un caveau in Bologna, essendo stata dichiarata bene di interesse culturale ai

sensi dell’art. 10 comma 3 lettera a) e, come tale, sottoposta a tutte le disposizioni di tutela contenute nel

“Codice dei beni culturali e del paesaggio”. Le opere in attesa di consegna sono custodite per nostro conto

presso le case d’aste. Tra queste vi è l’ opera di Amedeo Modigliani “Portrait de jeune femme”, anche essa

recentemente dichiarata “bene di interesse culturale”.

I valori dei fondi denominati in Usd al 28/12/2012 sono stati convertiti utilizzando il cambio di riferimento

della BCE alla data del 28/12/2012 di 1,3183, mentre per i valori dei Fondi denominati in Usd al 29/12/2011

è stato utilizzato il cambio di 1,2889.

47

Parte C - Informazioni sul conto economico

Interessi attivi e proventi assimilati (voce 10)

Dettaglio “Interessi attivi e proventi assimilati”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Interessi attivi su titoli 2.060 0

Interessi attivi su c/c bancari 485 2.461

Totale 2.545 2.461

Commissioni attive (voce 40)

Dettaglio “commissioni attive”


Importo %

Commissioni per servizi di gestione collettiva:

- di sottoscrizione 161 87 74 85,84%

- di rimborso 175 108 66 60,98%

- di gestione 699.264 541.170 158.094 29,21%

- di performance 873.388 35.371 838.017 2369,19%

TOTALE (A) 1.572.987 576.736 996.251 172,74%

Commissioni per servizi di gestione individuale 0 0 0 n.d.

TOTALE (B) 0 0 0 n.d.

Altre commissioni

-commissioni attive di intermediazione titoli/derivati 334.217 270.936 63.281 23,36%

-recupero spese di intermediazione/derivati 2.278 2.439 -161 -6,58%

TOTALE (C) 336.495 273.375 63.120 23,09%

TOTALE GENERALE (A+B+C) 1.909.483 850.112 1.059.371 124,62%

Le commissioni attive sono state commentate all’interno della Relazione nella parte dei dati economici

sintetici.

48

Commissioni passive (voce 50)

Dettaglio “commissioni passive”


Importo %

Commissioni passive di collocamento 228.239 101.016 127.223 125,94%

Commissioni passive di incentivazione 262.016 0 262.016 n.d.

Altre Commissioni advisory 370.082 176.379 193.703 109,82%

TOTALE 860.337 277.395 582.943 210,15%

Le voci sopra esposte sono state commentate all’interno della Relazione nella parte dei dati economici

sintetici.

Profitti (perdite) da operazioni finanziarie (voce 60)

Composizione della voce “Profitti (perdite) da operazioni finanziarie”

Voci/OperazioniOperazioni su

titoli

Operazioni su

valuteAltre operazioni

A1. Rivalutazioni 0 0 0

A2. Svalutazioni 0 0 0

B. Altri profitti/perdite 0 390 0

Totali 0 390 0

1. Titoli di Stato 0

2. Altri titoli di debito 0

3.Titoli di capitale 0

4. Contratti derivati su titoli 0

La voce “operazioni su valute” riflette il risultato delle operazioni in cambi a fronte delle commissioni e spese

percepite sui fondi espressi in divisa estera.

Altri proventi di gestione (voce 70)

Dettaglio “Altri proventi di gestione”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Arrotondamenti attivi 42 13

Recuperi spese varie 8.051 6.840

Recupero canone licenza d’uso sistema informativo 5.246 13.433

Totale 13.339 20.286

49

Altri oneri di gestione (voce 80)

Dettaglio “Altri oneri di gestione”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Arrotondamenti ed abbuoni passivi 37 7

Totale 37 7

Spese amministrative (voce 90)

Dettaglio “Spese per il personale”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Salari e stipendi 172.108 128.255

Oneri sociali 40.781 32.897

Trattamento di fine rapporto 19.173 14.448

Altre spese 19.372 13.087

Recuperi di spesa per dipendenti distaccati -9.673 -7.652

Rimborso spesa per dipendenti di terzi distaccati presso SG 0 35.365

Totale 241.761 216.399

Ulteriori informazioni sulla voce “spese per il personale” sono presenti nella Relazione del Consiglio di

Amministrazione nella parte dei dati economici sintetici. Gli importi riferiti a “Recuperi di spesa per dipendenti

distaccati” e “Rimborso spesa per dipendenti di terzi distaccati presso SG” sono stati qui riclassificati al fine di

una più corretta esposizione.

50

Dettaglio “Altre spese amministrative”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Consulenze tecniche, legali, amministrative 148.724 105.638

Canone licenza d’uso e manutenzione sistema informativo 57.343 55.527

Compensi organi sociali 39.833 35.833

Canone trasmissione dati 35.541 35.615

Canone di locazione immobili e spese condominiali 20.870 20.575

Compensi società di revisione 16.784 15.960

Canoni di servizio di outsourcing 9.176 10.607

Canone noleggio macchine ufficio elettroniche 6.285 8.958

Spese di rappresentanza - viaggi e trasferte 2.299 7.707

Cancelleria e stampati 5.163 6.982

Oneri di vigilanza 8.886 6.300

Canone noleggio automobile 9.000 6.242

Pubblicità 252 5.907

Spese telefoniche, utenze 4.302 4.012

Tassa di licenza, imposta di registro, imposta monofase 3.987 3.153

Carburanti e lubrificanti 3.584 2.436

Oneri e spese bancarie 1.193 1.372

Manutenzione beni di terzi e vari 635 925

Canone annuo internet 685 751

Altre 3.576 4.070

Totale 378.117 338.570

La voce “altre” è composta da tutti gli altri costi, tra cui le spese postali, le assicurazioni, le spese di pulizia, i

quotidiani, etc., che si è ritenuto opportuno raggruppare.

Rettifiche di valori su immobilizzazioni immateriali e materiali (voce 100)

Composizione “Ammortamenti”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Ammortamento beni immateriali 6.136 7.447

Ammortamento beni materiali 2.778 2.492

Totale 8.914 9.939

La tabella è dettagliata nella Parte B - Informazioni sullo stato patrimoniale.

51

Proventi straordinari (voce 180)

Dettaglio “Proventi straordinari”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Sopravvenienze attive 360 100

Rimborsi da assicurazioni 0 6

Totale 360 106

Oneri straordinari (voce 190)

Dettaglio “Oneri straordinari”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Sopravvenienze passive 1.575 1.533

Totale 1.575 1.533

La voce sopravvenienze passive, pari ad Euro 1.575, si riferisce all’imposta addizionale straordinaria sul

reddito dell’esercizio 2010 calcolata come previsto dalla Legge n. 194 del 22/12/2010.

Imposte sul reddito (voce 220)

Dettaglio “Imposte sul reddito”

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Imposta generale sul reddito 52.330 3.768

Addizionale straordinaria I.G.R. 7.849 565

Totale 60.179 4.333

Le imposte sul reddito dell’esercizio 2012 sono state calcolate conformemente alla normativa sammarinese

vigente includendo quanto previsto dalla Legge n. 194 del 22/12/2010 estesa anche ai redditi dell’esercizio di

riferimento con la Legge n. 150 del 21/12/12.

52

Parte D - Altre informazioni

Informazioni sul personale

Dettaglio numero medio dei “dipendenti per categoria”

Media 31/12/2012 31/12/2011

Dirigenti 1,0 1,0 1,0

Funzionari/quadri 0,0 0,0 0,0

Impiegati 2,3 2,0 3,0

TOTALE 3,3 3,0 4,0

Amministratori e Sindaci

Descrizione 31/12/2012 31/12/2011

Compenso Consiglio di Amministrazione 27.000 27.000

Compenso Collegio Sindacale 12.833 8.833

Totale 39.833 35.833

Altre informazioni

Ulteriori informazioni sono disponibili nella relazione del Consiglio di Amministrazione sulla gestione.

Il Consiglio di Amministrazione

53

RELAZIONE DEL COLLEGIO SINDACALE

SCUDO INVESTIMENTI SG S.p.a.Via Tre Settembre, 99 – Dogana (Rep. San Marino)

Capitale Sociale € 200.000 interamente versatoIscritta nel Registro delle Società al n° 4940

Iscritta nel Registro dei Soggetti Autorizzati al n°65

Codice operatore Economico SM21476

* * *

RELAZIONE DEL COLLEGIO SINDACALE AL BILANCIO CHIUSO AL 31/12/2012

* * *

Signori Azionisti,

il progetto di bilancio d’esercizio chiuso al 31 dicembre 2012 che il Consiglio di Amministrazione sottopone

alla Vostra approvazione nei termini di legge, è stato redatto secondo la disposizioni della Legge 17 novembre

2005 n. 165 e successive modifiche ed integrazioni, della Legge sulle Società del 23 febbraio 2006 n. 47

e successive modifiche ed integrazioni, nonché in conformità alle disposizioni della Banca Centrale della

Repubblica di San Marino.

Il suddetto documento risulta pertanto costituito dallo Stato Patrimoniale, dal Conto Economico, dalla Nota

Integrativa e dalla Relazione del Consiglio di Amministrazione sull’andamento della gestione e sulla situazione

dell’impresa.

Detti documenti sono stati messi a disposizione del Collegio Sindacale nel rispetto del termine disposto

dall’articolo 83 della Legge 23 febbraio 2006 n. 47 e successive modifiche ed integrazioni.

La Vostra Società ha l’obbligo della nomina di un soggetto incaricato della revisione contabile per cui al

Collegio Sindacale compete solo l’attività di vigilanza e, con la presente relazione, siamo a renderVi conto del

nostro operato e dell’attività svolta.

Il progetto di bilancio espone un utile al netto delle imposte IGR di Euro 375.197, che trova rappresentazione

nei seguenti dati patrimoniali ed economici aggregati, ottenuti arrotondando per eccesso o per difetto

all’unità di Euro gli effettivi importi contabili:

54

STATO PATRIMONIALE

Attività euro 1.542.948

Cassa e disponibilità Liquide euro 18

Crediti verso enti creditizi euro 768.800

Crediti verso clientela euro 526.348

Obbligazioni ed altri Titoli a reddito fisso euro 200.000

Immobilizzazioni euro 19.187

Altre attività euro 1.375

Ratei e risconti attivi euro 27.219

Passività euro 1.542.948

Patrimonio Netto (escluso l’utile d’esercizio) euro 532.403

Utile di esercizio euro 375.197

Debiti verso enti creditizi euro 340.014

Altre passività euro 276.797

Ratei e risconti passivi euro 0

Trattamento di fine rapporto euro 18.538

CONTI D’ORDINE euro 0

Garanzie rilasciate euro 0

Impegni euro 0

CONTO ECONOMICO

Componenti positive euro 1.926.117

Componenti negative euro 1.490.741

Risultato prima delle imposte euro 435.376

Imposte sul reddito euro 60.179

Utile di esercizio euro 375.197

55

Attività di Vigilanza

Nel corso dell’esercizio chiuso al 31 dicembre 2012, il Collegio Sindacale ha svolto il suo incarico in base a

quanto prescritto dall’art. 63 e seguenti della Legge 47/2006 e successive modifiche ed integrazioni, vigilando

sull’osservanza della Legge, dello Statuto e dei principi di corretta amministrazione, riunendosi con periodicità

almeno trimestrale.

I controlli sono stati pianificati e svolti al fine di acquisire ogni elemento necessario a verificare l’attendibilità e

la conformità di quanto sottoposto a verifica. Per quel che attiene alle verifiche periodiche si rinvia ai verbali

del 27 gennaio 2012, 26 marzo 2012, 30 maggio 2012, 22 giugno 2012, 20 settembre 2012, 13 dicembre 2012,

15 febbraio 2013, 11 marzo 2013, 28 marzo 2013, 24 aprile 2013, trascritti sul libro del Collegio Sindacale ed

alle relative osservazioni effettuate.

Per quanto è stato possibile riscontrare durante l’attività di vigilanza, il Collegio Sindacale può affermare

quanto segue:

1. Ha svolto il proprio ruolo alle Assemblee degli Azionisti e alle riunioni del Consiglio di Amministrazione che

si sono svolte nel rispetto delle norme legislative e statutarie che ne disciplinano il funzionamento e con

riferimento alle quali può ragionevolmente assicurare la conformità alla legge e allo statuto sociale;

2. ha ottenuto dal Consiglio di Amministrazione informazioni sul generale andamento della gestione e sulla

sua prevedibile evoluzione;

3. ha acquisito conoscenza e vigilato, per quanto di sua competenza, sull’adeguatezza del sistema

amministrativo e contabile e sulla sua affidabilità a rappresentare correttamente i fatti di gestione, sia

attraverso l’esame dei documenti aziendali, sia mediante l’acquisizione di informazioni dai responsabili

delle funzioni aziendali, nonché sull’adeguatezza dell’assetto organizzativo della società;

4. ha svolto verifiche sull’osservanza degli adempimenti previsti dalla normativa antiriciclaggio e sulle attività

poste in essere dalla società;

5. non ha dovuto intervenire per omissioni del Consiglio di Amministrazione, ai sensi dell’art. 63, comma 1

punto 6), della Legge 47/2006 e successive modifiche ed integrazioni;

6. non ha ricevuto segnalazioni di fatti censurabili da parte dei soci e non sono state fatte denunce al Tribunale

ai sensi dell’art. 66 della Legge n. 47/2006 e successive modifiche ed integrazioni;

7. ha verificato l’osservanza delle norme di legge inerenti la formazione e l’impostazione del bilancio, nonché

verificato la rispondenza del bilancio ai fatti ed alle informazioni di cui si è avuto conoscenza a seguito

dell’espletamento dei doveri del Collegio Sindacale, così come verificato dalla società di Revisione atta al

controllo contabile;

8. tutte le risultanze delle attività e delle verifiche sono sempre state portate all’attenzione e discusse con il

Consiglio di Amministrazione.

56

Il Collegio Sindacale viste le risultanze dell’attività di vigilanza eseguite e di cui si è detto sopra si riserva

di verificare nel corso delle prossime riunioni che non sussistano anomalie e che sussista conformità alle

disposizioni ed ai regolamenti vigenti.

Il Collegio Sindacale ha preso atto della relazione della Società di revisione incaricata del controllo contabile

che attesta che il bilancio chiuso al 31 dicembre 2012, nel suo complesso, è conforme alle norme che ne

disciplinano i criteri di redazione ed è redatto con chiarezza e rappresenta in modo veritiero e corretto la

situazione patrimoniale e finanziaria e il risultato economico della Società.

Conclusioni

In considerazione di quanto in precedenza evidenziato e dei documenti sottoposti dall’Organo Amministrativo, il

Collegio Sindacale, tenuto conto delle osservazioni formulate che valgono quali informative e raccomandazioni

all’organo di gestione, sotto i profili di propria competenza, ritiene che non sussistano ragioni ostative

all’approvazione del progetto di bilancio di esercizio chiuso al 31 dicembre 2012.

Il Collegio Sindacale propone quindi di approvare il bilancio di esercizio così come predisposto dal Consiglio

di Amministrazione.

Rep. San Marino, 7 maggio 2013

Il Collegio Sindacale

Dott.ssa Meris Motemaggi

Avv. Aldo Busignani

Rag. Sandy Stefanelli

57

RELAZIONE DELLA SOCIETA’ DI REVISIONE

2012 ANNUAL REPORT

Maurice Utrillo (1883-1955)Le moulin de la Galette a Montmatre, 1920-25

Oil on canvas, 73 x 54 cmScudo Modern Art Fund Collection

3

CONTENTS

CORPORATE GOVERNANCE ............................................................................................................................... 5

CALL OF THE SHAREHOLDERS’ MEETING........................................................................................................... 7

DIRECTORS’ REPORT .......................................................................................................................................... 9

FINANCIAL STATEMENTS ................................................................................................................................. 29

NOTE TO THE FINANCIAL STATEMENTS ........................................................................................................... 35

Part A - Assessment Criteria ...................................................................................................................... 35

Part B - Data on the Assets and Liabilities Statement ............................................................................... 38

Part C - Data on the Income Statement ..................................................................................................... 47

Part D - Other Data ..................................................................................................................................... 52

ANNEXES:

STATUTORY AUDITORS’ REPORT

INDEPENDENT AUDITORS’ REPORT

Tancredi (1927-1964)Without title, 1955Tempera on paper, 76,7 x 104,8 cmScudo Modern Art Fund Collection

5

CORPORATE GOVERNANCE

Board of Directors

Giorgio Petroni Chairman - Independent Director

Daniele Guidi Director

Eugenio Buonfrate Director until 13 December 2012

marco tedeschi Director as of 13 December 2012

Board of Statutory Auditors

meris montemaggi Chairman

Aldo Busignani Auditor

sandy concetta stefanelli Auditor

General Managers

Arnaldo Antonini

Co-General Managers

Carla Alemanno

Mario Fabiani until 31 December 2012

Independent Auditors

Solution Srl

Giuseppe Santomaso (1907-1990)Spazio bruno, 1967Oil and sand on canvas, 95,8 x 69,8 cmScudo Modern Art Fund Collection

7

CALL OF THE SHAREHOLDERS’ MEETING

The shareholders of Scudo Investimenti SG S.p.A. are called to attend the Meeting due to take place at the

Registered Offices (Republic of San Marino, Dogana – Via III Settembre n. 99) on 29 May 2012, at 2.30 p.m. in

the first call and at 3.00 p.m. in the second call.

ORDER OF BUSINESS

1) Examination and approval of the Directors’ Report to the Financial Statements as at 31 Dec. 2012;

2) Examination of the Statutory Auditors’ Report to the Financial Statements as at 31 Dec. 2012;

3) Examination of the Independent Auditors’ Report to the Financial Statements as at 31 Dec. 2012;

4) Examination and approval of the Financial Statements as at 31 Dec. 2012 and consequent resolutions;

5) Appointment of the Board of Directors, subject to the prior determination of their number and

remuneration; appointment of the Chairman of the Company;

6) Appointment of the Statutory Auditors and their Chairman;

7) Assignment to the Independent Auditors of the auditing of the financial statements;

6) Other items.

Carlo Carrà (1881 - 1966)Forte dei Marmi, 1960Oil on canvas, 40 x 50 cmScudo Modern Art Fund Collection

9

DIRECTORS’ REPORT

Dear Shareholders,

In accordance with relevant law provisions and with the Articles of Association, the Board of Directors hereby

submits the annual report drawn up as at 31st December 2012 for your examination and approval.

Before discussing the financial statements, the most significant events occurred during the 2012 financial

year are worth recalling.

International Economic and Financial Environment

In the first half of 2012 the world economy continued to grow at a subdued rate, due to stagnation in Europe

and an economic slowdown in the US and Emerging Countries. Economic and business activities deteriorated

during spring. Uncertainties surrounding sovereign debt in the Euro Zone and budget policies in the US largely

influenced prospects of economic recovery. As a result of the critical economic situation world-wide, the price

of crude oil and other raw materials fell remarkably. Inflation generally decreased. After having softened

during the early months of the year, tensions in the Euro zone financial markets escalated again as of April.

Higher risk aversion led to lower yielding government bonds in countries deemed to be safer, while the yield

spread hit new all-time highs in Italy and Spain, as well as in all other peripheral countries. While the political

situation in Greece and implications of the Spanish banking system concerned investors on the one hand,

on the other European governments apparently showed little cohesion in directing the reform of European

governance and adjusting mechanisms to cope with the crisis in the Euro zone.

The second half of the year was characterized by an economic slowdown worldwide, due to a slackening of

activities in developed countries and emerging economies alike. This was partly to be ascribed to uncertainties

over the US budgetary policy, performance of demand in Emerging Countries and mounting sovereign debt

in the Euro area. Major central banks intensified quantitative easing measures. While growth discrepancies

between countries in the Euro zone remained virtually unchanged, the sounder economies were also affected

by a slowdown. Inflation was fuelled by soaring prices in energy products and by the fiscal policies enacted

in certain countries.

GDP in the Euro zone fell during the first quarter and did not bounce back in the course of the year. According

to estimates published by Eurostat, GDP stood at -0.90% on average on an annual basis in the fourth quarter

(-1.8% in Spain, -0.30% in France, -2.70% in Italy). Only Germany did register +0.40% GDP annual growth

10

at year end, besides the United States (+1.50%) and China (+7.90%). Consumer inflation declined steadily,

reaching 2.4% at mid-year. In the face of stagnation and uncertainties over growth, the European Central Bank

further cut official rates bringing the interest rate on major refinancing operations to 0.75% and returns on

deposit facilities to zero, while keeping a high supply of liquidity. Moreover, the range of securities admissible

as collateral was further widened to favor access of European banks to ECB refinancing and consequently

support lending to households and entrepreneurs. Consumer inflation in Italy remained stable up until

mid-year, standing slightly above 3% and falling to 2.3% at year-end. Unemployment rates remain rampant,

reaching new all-time highs in countries like Spain, Greece and Italy where youth unemployment in particular

soared to alarming levels.

During the first semester and especially at mid-year the bond market was marked by strongly widening yield

spreads in European peripheral countries vis-à-vis French and German government bonds. As far as German

bonds are concerned, negative rates on short-term securities were registered for the first time, as a result of

strong aversion to risk. Conversely, returns on 10-year bonds of peripheral countries peaked to over 6%. At the

June summit of Heads of State and European Council important decisions were made with a view to breaking

the vicious circle of high sovereign debt, weak banking systems and subdued growth. Early in September

the ECB announced the implementing criteria relative to new purchasing operations of government bonds

on the secondary market, subject to strict conditionality and focused on securities with 1-3 year residual

maturity not subject to temporal or quantitative limitations. As a result of such announcements tensions

over sovereign debt in the Euro area – worsened during summer – appeased again. Risk premiums generally

declined especially in countries most exposed to sovereign debt problems. In the third quarter yields on

government bonds came down for all maturities: such decline also affected bank and corporate bonds and

was accompanied by an equity rally, as a result of greater confidence in the outcome of austerity measures

implemented in Greece, Spain and Italy.

Except for Greece and Spain, equity markets were not affected by the weak and contrasting economic data.

For all volatility, stock indexes appreciated even dramatically in some cases showing outstanding performances

at year end (S&P New York +11.5%, Eurostoxx 50 +13.39%, MSCI Europe +13%, CAC 40 Paris +14.60%, DAX

Frankfurt +29.10%, FTSEMIB +7.8%).

Currency markets were also marked by volatility. At year start the dollar stood at 1.35 against the euro, while

it appreciate at 1.21 in July and slipped again to 1.33 at year end. The Yen remained stable up until October,

then fell down to all-time lows partly due to the monetary policy undertaken by Japan. The British pound

weekend during the first quarter and then slowly improved to new all-time highs by the end of July.

Prospects

As stated by the ECB, the signs of recovery of the world economy remain modest, inhomogeneous and fragile.

This nonetheless there are grounds to believe that it will keep getting stronger and gain momentum, though

11

at a slow pace, given that economic indicators have constantly improved globally. For all uncertainties, most

advanced countries not belonging to the Euro zone have also shown signs of recovery, but several factors are

still hindering growth prospects in the medium term.

Growth in the US economy is expected to continue at a moderate pace in 2013 as domestic private demand is

getting stronger, while the curbing factors that had characterized the fourth quarter are fading out. Domestic

private demand is supported by favorable financial conditions that are expected to help households get out

of budget constraints. On the other hand, enterprises show sound budget positions and abundant liquidity

which together with increasingly confident business sentiment should turn out in greater investments and a

higher employment rate. The housing market is also continuing to expand and is likely to strengthen with a

view to being responsive to the latent demand of new households.

The economies of emerging countries are gradually improving after subdued growth in 2012. Hence,

according to ECB estimates, they are expected to contribute significantly to global economic growth. In line

with these trends, world trade has also shown signs of gradual recovery. Asian emerging countries proved to

be resilient during the last quarter of 2012 thanks to a robust domestic demand and a general improvement

of the world economic scenario. Domestic demand is expected to rise further and – coupled with a better

economic background – to sustain growth in the forthcoming months.

So far as the Euro zone is concerned, prospects for an improvement in the real economy still lie ahead,

though signs of stabilization are observed. Foreseeably, private and collective consumption will contribute

less to economic growth in 2013 and 2014, owing to persistent uncertainties affecting the Euro area and

measures to redress public finances. The European Central Bank in its latest monthly bulletin indicated lower

GDP growth estimates for the Euro zone (EA -17): as opposed to previous forecasts, growth rates for 2013

and 2014 have been revised downwards by 0.3 and 0.2 percent respectively, thus standing at 0% for 2013

and 1.1% for 2014. Conversely, projected unemployment rates have been revised upwards: 12.10% for 2013

and 11.9% for 2014. As for annual inflation, a decline below 2% is expected in line with the objective to keep

inflation rates below or around 2% in the medium term.

Economic and Financial Environment in the Republic of San Marino

During 2012 the number of enterprises and businesses working in San Marino further shrunk by 301 units

down to 5,307 (-5.4% compared to 2011). The majority of economic sectors have registered a similar decline,

though the most affected one was the ‘Real estate, IT and CorporateSservices’, with a fall by 172 units during

the year (-8.5%), followed by ‘Commerce’ and ‘Manufacturing’. Worth noting is also a 19 unit reduction in the

‘Financial Activities’ sector (-19.8%) and a 16 unit decrease in the ‘Transports and Communications’ sector

(-9.1%).

As a consequence, the unemployment rate surged from 6.82% in 2011 to 8.14% in 2012 and recourse to the

Wage Supplementation Fund remained ample during the first ten months of the year (+20%), especially on

12

the part of the manufacturing industry (with 8 total hours paid, that is 53.2% of total hours).1

The International Monetary Fund mission to San Marino conducted early in 2013 observed that a quite

difficult economic situation continues to affect all sectors of the country. Although final data for 2012 are

not yet available, GDP growth is estimated to have fallen by 4-5% and a similar decline is predicted for 2013.

Basically, there are two reasons for this: the economic recession in neighboring Italy and in other countries

on the one hand, which weakens tourist demand for goods and services, and the ongoing inclusion of the tiny

Republic on Italy’s tax black list on the other, which causes San Marino businesses to remain isolated.

Significantly, the Agreement for the Avoidance of Double Taxation between Italy and the Republic of San

Marino, signed last year on 13 June, has been recently ratified by the Italian Council of Ministers. The

agreement, which amends the previous 2002 bilateral treaty, provides for an Exchange of information

mechanism devised according to OECD standards.

As for the financial sector, IMF experts underline the positive trend observed during the last semester with

regard to bank deposits which appear to have stabilized and sometimes even slightly increased after severe

losses suffered in 2010-2012.

In terms of financial system, according to latest published data, overall deposits amounted to EUR 7,285 mln

in September 2012, that is +0.21% compared to 31 December 2011. Direct deposits were equal to EUR 5,069

mln, declining EUR 82 mln, that is 1.6% less compared to the previous year. Conversely, indirect deposits

stood at EUR 2,217mln, increasing EUR 97 mln (+4.6%) with a 25% fall, however, in discretionary asset

management.2

1 Source: IT, Technology, Data and Statistics Office of the Republic of San Marino – STATISTICAL BULLETIN 4TH QUARTER OF 2012 2 Source: Central Bank of the Republic of San Marino – Quarterly statement of accounts.

13

Selected Data on Business Performance

After illustrating the main data concerning the economic and financial background, we now wish to describe

what most significantly characterized business management during the fiscal year ended 31 Dec. 2012, the

sixth year of operation of Scudo Investimenti SG. For the purpose of reading end-of-period results at a glance,

here follows a list of major balance sheet items while a more detailed financial analysis is provided in the Note

to the Financial Statements.

Significant Events Occurred During 2012

With regard to significant events for the Company occurred during the fiscal year, the following are worth

recalling:

the Shareholders’ Meeting of 30 May 2012 appointed Ms. Sandy Concetta Stefanelli and Ms. Meris

Montemaggi as member and Chairperson of the Board of Statutory Auditors respectively, to replace the

outgoing auditors;

effective from 1st July 2012, having received the green light from the Central Bank of San Marino, Banca

Partner S.p.A. transferred – as a contribution in kind – its whole banking business, including its organizational

structure and staff as custodian bank, to Credito Industriale Sammarinese S.p.A., wholly owned by Banca

Partner. Following this ‘merging’ operation the resulting entity was called “Banca Cis S.p.A.”, replacing

Banca Partner as custodian bank and agent for the NAV calculation of Scudo mutual funds;

the Shareholders’ Meeting held on 13 December 2012 appointed, upon proposal of S.M.I. - San Marino

Investimenti S.p.A. forced into liquidation (which at the time owned 50% of the capital stock), Mr. Marco

Tedeschi to replace outgoing Director Mr. Eugenio Buonfrate. The new Director will remain in office until

the next Meeting which will be called to approve the 2012 financial statements.

As for products, here follows a summary of the main novelties.

The Board of Directors resolved to open subscriptions of the new ‘Scudo Balanced’ mutual fund starting

from 27 April 2012, following the necessary authorization obtained from the Regulator.

On 28 June 2012 the Board of Directors resolved on certain amendments of the Single Management

Regulations of Open-End Alternative Investments Funds Reserved for Professional Clients. Besides an

update of the general information concerning the Company – as illustrated above – the main changes

concerned the following points:

14

(i) during the placement period, the placing agent may grant a more favorable treatment in the form of

lower subscription fees to be applied only at fixed rates of 50%, 75% or 100%;

(ii) qualified intermediaries may be granted from 50% up to 80% reversal of management fees;

(iii) the criteria for determining the settlement day of management and performance fees have been

changed.

The changes listed above, approved by the Central Bank of San Marino, became effective as of September

2012.

During the fiscal year further works of art were selected and purchased as asset investment for the “Scudo

Modern Art” Fund. At year end the Fund counted 48 artworks for an overall value of about 3 million

Euros. On 18 April 2012 the Board of Directors resolved to open new subscription, the results of which are

described in the following tables.

In December 2012 the “Loan Management” Fund was incepted. This is a closed-end alternative

fund reserved for six San Marino banks, devised to manage and recover loans acquired from Credito

Sammarinese S.p.A. forced into liquidation. By virtue of the contribution deed signed on 28 December

2012 by the six contributing banks, and registered with the Registration Office on 10 January 2013 under

Vol.2013 n. 273, the Fund’s assets were gathered with a single issue of fund units, all for the same value,

subscribed as follows:

(i) by contributing the customer loans and other debt-claims, including any rights related thereto,

acquired by the six San Marino banks from Credito Sammarinese forced into liquidation in accordance

with the Transfer Deed concluded on 12 October 2011 and subsequent additional deeds, with the

exception of loans granted under Law no. 110/1994 or other forms of lending involving government

subsidies, and loans being renegotiated by the six banks prior to the signing of the contribution deed

to the Loan Management Fund;

(ii) by paying cash amounts equal to the amounts receivable at any title by the six banks vis-à-vis the

customer loans and debt-claims referred to in the previous paragraph;

(iii) by paying cash amounts equal to the amounts due with respect to loans contracted under Law no.

110/1994 or other forms of lending involving government subsidies, not contributed to the Loan

Management Fund;

(iv) by paying cash amounts equal to loans renegotiated by the banks with single debtors, not contributed

to the Loan Management Fund.

15

Scudo Mutual Funds Perfomance, Assets and Flows

Scudo mutual funds performance during 2012 reflects the trends observed in financial markets, as described in

the preceding paragraphs. All bond funds performed pretty well. As for equity markets, the most conspicuous

performance was that of funds investing in US and Pacific markets. Performance results are summarized

below: for further details please view the accounting data referred to each single fund by visiting the fund

management company’s website.

FundDate of

inception

Year

2012

Year

2011

Year

2010

Average composite return

over last 3 years

SCUDO Development Euro 03/12/2010 13.79% -1.86% 0.08% n.a.

SCUDO Bond Euro 02/10/2007 13.25% -2.69% 8.13% 6.02%

SCUDO Bond Dollar 19/10/2007 15.11% 0.31% 15.63% 10.12%

SCUDO Bond Global 24/06/2011 13.38% -3.60% n.a. n.a.

SCUDO Balanced 27/04/2012 6.10% n.a. n.a. n.a.

SCUDO Flexible 100 16/11/2007 3.42% -1.99% 11.65% 4.21%

Infinito Flexible 100 08/02/2008 -4.79% -18.22% -1.30% -8.40%

SCUDO Equity Europe 18/01/2008 1.44% -4.01% 15.85% 4.10%

SCUDO Equity America 02/05/2008 16.05% -32.69% 43.49% 3.87%

SCUDO Equity Asian Countries 09/11/2007 9.76% -10.89% 8.98% 2.15%

SCUDO Equity Emerging Countries 25/01/2008 8.31% -15.89% 7.92% -0.57%

SCUDO Modern Art 03/12/2010 0.61% -2.51% -0.79% n.a.

Loan Management 28/12/2012 0.16% n.a. n.a. n.a.

NAV per Unit performance of each single fund from 29 December 2011 to 28 December 2012 is highlighted

in the following graphs.

SCUDO Development Euro

The NAV per Unit at year end was equal to EUR 5.588 with +13.79% performance - net of fees and taxes.

4,600

4,900

5,200

5,500

5,800

29-d

ic-1

1

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-f

eb-1

2

24-f

eb-1

2

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-1

2

19-o

tt-1

2

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-1

2

28-d

ic-1

2

16

SCUDO Bond Euro


SCUDO Bond Dollar

The NAV per Unit at year end was equal to USD 5.577 with +15.11% performance - net of fees and taxes.

SCUDO Bond Global


5,500

5,800

6,100

6,400

6,70029

-dic

-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-f

eb-1

2

24-f

eb-1

2

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2

23-m

ar-1

2

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pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

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2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-1

2

19-o

tt-1

2

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-1

2

28-d

ic-1

2

4,600

4,900

5,200

5,500

5,800

29-d

ic-1

1

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-f

eb-1

2

24-f

eb-1

2

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

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pr-1

2

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pr-1

2

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2

18-m

ag-1

2

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2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

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go-1

2

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2

21-s

et-1

2

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2

19-o

tt-1

2

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-1

2

28-d

ic-1

2

4,600

4,900

5,200

5,500

5,800

29-d

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n-12

27-ge

n-12

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-12

23-m

ar-12

06-ap

r-12

20-ap

r-12

04-m

ag-1

2

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ag-1

2

01-gi

u-12

15-gi

u-12

29-gi

u-12

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-ag

o-12

24-ag

o-12

07-se

t-12

21-se

t-12

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

17

SCUDO Balanced


SCUDO Flexible 100


Infinito Flexible 100

The NAV per Unit at year end was equal to EUR 3.202 with -4.79% performance - net of fees and taxes.

4,600

4,800

5,000

5,200

5,40027

-apr

-12

04-m

ag-1

2

11-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

25-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

08-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

22-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

06-lu

g-12

13-lu

g-12

20-lu

g-12

27-lu

g-12

03-a

go-1

2

10-a

go-1

2

17-a

go-1

2

24-a

go-1

2

31-a

go-1

2

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2

14-s

et-1

2

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et-1

2

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et-1

2

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12-o

tt-12

19-o

tt-12

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2

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ov-1

2

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ov-1

2

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2

30-n

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2

07-d

ic-12

14-d

ic-12

21-d

ic-12

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ic-12

4,500

4,800

5,100

5,400

5,700

29-d

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2

27-g

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2

10-fe

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24-fe

b-12

09-m

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2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

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2

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et-1

2

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tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

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ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,700

3,000

3,300

3,600

3,900

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

18

SCUDO Equity Europe


SCUDO Equity America


SCUDO Equity Asian Countries


2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

3,800

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

21-s

et-1

2

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,200

2,500

2,800

3,100

3,400

29-d

ic-11

13-ge

n-12

27-ge

n-12

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

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23-m

ar-12

06-ap

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20-ap

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ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-gi

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15-gi

u-12

29-gi

u-12

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-ag

o-12

24-ag

o-12

07-se

t-12

21-se

t-12

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

2,700

2,800

2,900

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

29-d

ic-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

04-m

ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

29-g

iu-1

2

13-lu

g-12

27-lu

g-12

10-a

go-1

2

24-a

go-1

2

07-s

et-1

2

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et-1

2

05-o

tt-12

19-o

tt-12

02-n

ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-12

28-d

ic-12

19

SCUDO Equity Emerging Countries


SCUDO Modern Art

The NAV per Unit at year end was equal to EUR 24,326.340 with +0.61% performance - net of fees and taxes.

3,200

3,400

3,600

3,800

4,000

4,20029

-dic

-11

13-g

en-1

2

27-g

en-1

2

10-fe

b-12

24-fe

b-12

09-m

ar-1

2

23-m

ar-1

2

06-a

pr-1

2

20-a

pr-1

2

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ag-1

2

18-m

ag-1

2

01-g

iu-1

2

15-g

iu-1

2

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iu-1

2

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g-12

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g-12

10-a

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2

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go-1

2

07-se

t-12

21-se

t-12

05-o

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2

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tt-1

2

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ov-1

2

16-n

ov-1

2

30-n

ov-1

2

14-d

ic-1

2

28-d

ic-1

2

24.000,000

24.250,000

24.500,000

24.750,000

25.000,000

25.250,000

03-d

ic-1

0

30-d

ic-1

0

30-g

iu-1

1

29-d

ic-1

1

29-g

iu-1

2

28-d

ic-1

2

20

Net Assets of the Funds

During 2012 the Company registered an increase in Funds assets from EUR 33.4 million at end 2011 to approx.

EUR 84 million at end 2012. Excluding the Loan Management Fund, the increase in assets has been EUR 10.7

million (+24%), as a result of net flows – as shown below – and market trends.

Here are the net assets of the Funds at year end:

Fund 28 Dec. 2012

Scudo Sviluppo Euro/SCUDO Development Euro 4,694,487

Scudo obbligazionario Euro/SCUDO Bond Euro 13,343,941

Scudo obbligazionario dollaro Usd/SCUDO Bond Dollar 1,163,253

Scudo obbligazionario globale/SCUDO Bond Global 1,180,414

Scudo bilanciato/SCUDO Balanced 6,362,007

Scudo flessibile 100/SCUDO Flexible 100 960,935

Infinito flessibile 100/INFINITO Flexible 100 7,802,032

Scudo azionario Europa/SCUDO Equity Europe 3,192,352

Scudo azionario America/SCUDO Equity America 387,291

Scudo azionario Paesi asiatici/SCUDO Equity Asian Countries 512,615

Scudo azionario Paesi emergenti/SCUDO Equity Emerging Countries 408,934

Scudo Arte Moderna/SCUDO Modern Art 4,138,397

Loan Management 39,828,616

TOTAL 83,975,275

The values of USD-denominated Funds have been converted by using the ECB exchange rate – 1.3183 –

applicable on 28 December 2012.

21

Mutual Fund Flows Data

During 2012 the Company’s mutual funds registered net flows for an amount of EUR 47.9 million.

The table below shows analytical data relative to single fund flows during the fiscal year distinguished by

currency denomination.

Fund Subscription Redemptions Net Flows

SCUDO Bond Euro 2,446,000 2,994,310 -548,310

SCUDO Bond Global 0 0 0

SCUDO Balanced 6,286,880 293,970 5,992,910

SCUDO Flexible 100 Euro 12,000 167,646 -155,646

SCUDO Equity Europe Euro 158,000 1,176,289 -1,018,289

INFINITO Flexible 100 Euro 3,277,000 1,086,227 2,190,773

SCUDO Development Euro 2,094,000 267,853 1,826,147

SCUDO Modern Art 240,756 505,588 -264,832

Loan Management 39,765,348 0 39,765,348

EUR Total 54,279,984 6,491,882 47,788,102

SCUDO Bond USD 955,000 1,041,163 -86,163

SCUDO Equity Asian Countries USD 50,000 83,686 -33,686

SCUDO Equity Emerging Countries USD 143,450 32,767 110,683

SCUDO Equity America USD 218,450 52,311 166,139

USD Total 1,366,900 1,209,926 156,974

(figures are expressed in the currency of each single Fund)

22

Organizational Structure

The internal reorganization undertaken in 2011 was successfully completed in the course of 2012. Likewise,

the operational and exchange processes of data flows with the custodian bank (now Banca Cis, as described

in the previous section ‘Significant events occurred in 2012’) were revised and improved.

In the second half of the fiscal year, in accordance with regulatory provisions set forth in art. 132, paragraph

3, of Central Bank Regulation no. 2006-03, the Company implemented an internal procedure whereby formal

criteria were laid down to verify the accuracy of net asset value calculations made by the custodian bank prior

to NAV publication (so-called “soft nav”).

In this regard it is worth recalling that no losses were stated during 2012 that could be ascribed to mistaken

calculations of mutual fund NAVs, nor to any other operational process.

The analysis conducted on the technical and organizational aspects of the “Loan Management” Fund was

a very demanding one, as the Fund had to be and actually was incepted within the timeframe established

by the contributing banks, in the context of a complex bailout operation of the San Marino banking system.

Certainly, the loan management fund was also an innovative instrument introduced in the Company. From an

organizational point of view, a separate IT environment was set up within the Company, equipped with special

modules, to deal with loan management. A special unit was also created for accounting and administration

purposes and also to support the Technical Committee. Such Committee, composed of members appointed

by the Participants’ Meeting, is in charge of assisting the Board of Directors in the management of loans held

by the Fund, as well as coordinating and monitoring external advisors and professionals, where appointed,

to ensure that they work in accordance with the tasks assigned to them by the Participants’ Meeting and

the Board of Directors. More specifically, the Committee shall ensure protection of the Fund’s interests by

overseeing both judicial and non-judicial disputes and loan recovery.

The internal auditing function performed the controls provided for by the Regulator and conducted audits

which involved the cooperation of employees of both the Company and the custodian bank.

Here follows a list of services and functions that have been outsourced:

- Internal Auditing, performed by the company Solution s.r.l.;

- Risk Management, assigned to Mr. Guido Invernizzi.

Solution s.r.l. is also the independent auditing firm to which the auditing of financial accounts for 2010-2012

has been assigned, while the custodian bank functions as well as the Fund and NAV calculations have been

entrusted to Banca Cis S.p.A..

Lastly, the San Marino firm named Sicurezza e Salute s.r.l. was entrusted at year start with risk prevention and

protection functions in accordance with Law no. 31/98 (‘Protection on the Workplace’), in substitution of the

previous supplier SEA – Servizi Ambientali S.p.A..

23

Financial Highlights

Assets & Liabilities

Assets 31 Dec. 2012 31 Dec. 2011

Cash 18 117

Due from credit institutions 768,800 493,246

Due from customers 526,348 338,109

Bonds and other variable-income securitiesd 200,000 0

Intangible fixed assets 14,108 20,245

Tangible fixed assets 5,079 7,213

Other assets 1,375 58,802

Accruals and deferrals 27,219 32,704

Total Assets 1,542,948 950,437

Liabilities 31 Dec. 2012 31 Dec. 2011

Due to credit institutions 340,014 24,657

Due to customers 0 0

Other liabilities 276,797 353,683

Accruals and deferrals 0 5,246

Staff-severance fund 18,538 14,448

Capital stock and reserves 532,403 526,868

Operating profit (loss) 375,197 25,534

Total Liabilities 1,542,948 950,437

Profits & Losses (selected data)

Description 31 Dec. 2012 31 Dec. 2011 Var. %

Fees earned 1,909,483 850,112 124.62%

Fees paid -860,337 -277,395 210.15%

Net fees 1,049,146 572,717 83.19%

Interest earned and similar income 2,545 2,461 3.40%

Interest paid and similar expenses 0 0 n.a.

Dividends and other income 0 0 n.a.

Profits (losses) from financial transactions 390 746 -47.72%

Operating income 1,052,081 575,925 82.68%

Administrative expenses: -619,878 -554,969 11.70%

- personnel expenses -241,761 -216,399 11.72%

- other administrative expenses -378,117 -338,570 11.68%

Amortization, depreciation and impairment -8,914 -9,939 -10.31%

Other operating expensese -37 -7 421.62%

Other operating income 13,339 20,286 -34.25%

Gross (pre-tax) profits 436,591 31,295 1295.08%

Extraordinary componentd -1,215 -1,427 -14.88%

Income tax -60,179 -4,333 1288.75%

Operating profit (loss) 375,197 25,534 1369.38%

24

Fees earned from collective investment services have been the main source of revenue for 2012. The

Company’s business is centered exclusively on the asset management of mutual funds.

More specifically, mutual fund management fees and commissions equal to EUR 1,572,987 are mainly

composed of:

- management fees amounting to EUR 699,264 (as opposed to EUR 541,170 in 2011) which represent

36.62% of fees and commissions earned and reflect larger average assets of the Funds;

- incentive or perfomance fees amounting to EUR 873,388, that is 45.74% of fees and commissions earned,

reflecting the good fund performance during the fiscal year;

- subscription and redemption rights for EUR 336 equal to 0.02%.

Other fees and commissions earned, which refer to reversal of fees and financial instrument intermediation

charges, totalled EUR 336,495, accounting for 17.62% of total fees and commissions earned compared to EUR

273,375 in 2011.

Fees and commissions paid were equal to EUR 860,337 as opposed to EUR 277,395 in 2011. In particular,

EUR 228,239 were fees paid for distribution and placing of Scudo funds, while EUR 262,016 were reversal

of performance fees and EUR 370,082 consultancy and advisory fees. The operating income, including net

fees and commissions, interest earned for EUR 2,545 and gains from financial transactions for EUR 390 (as

opposed to EUR 746 in 2011) derived from forex transactions relative to foreign currency-denominated Funds

totaled EUR 1,052,081 (+83%).

With regard to interest earned - as also highlighted in the Note to the Financial Statements - it should be

borne in mind that during the fiscal year bonds for nominal EUR 200,000 were purchased for own portfolio

in order to best manage liquidity.

Administrative expenses, in the tune of EUR 619,878 including personnel expenses, increased 12% compared

to the previous fiscal year (EUR 554,969). Notably expenses for technical, legal and administrative consultancy

amounted to EUR 148,724 – 41% more than EUR 105,638 in 2011, largely due to securities master data

management, product development, outsourcing of risk management (previously assigned to an internal

resource) and higher remuneration for the Co-managers. Costs incurred for IT outsourcing (including licenses

for use and rental of equipment) were equal to EUR 108,345 - 2% less than 2011 (EUR 110,707), while

personnel expenses soared to EUR 241,761 – 12% more than the previous year due to the application of

new wage scales set out in the collective agreement, including arrears, and provisions made for performance

bonuses for the year.

Other items of expenditure concern directors’ and statutory auditors’ fees for EUR 39,833 (+11%), independent

auditors’ fees for EUR 16,784 (+5%), rental of premises for EUR 20,870 (+1%), supervision charges for EUR

8,886 (+41%). Other administrative expenses recorded for EUR 34,676 were less than the previous fiscal year.

‘Other operating income’ equal to EUR 13,339 includes: EUR 5,246 as partial recovery of license fees for use

of the Risk Management system used by the Custodian Bank; EUR 8,051 recovery of miscellaneous expenses.

25

The financial statements as at 31 December 2012 - less amortization, depreciation and impairment for

EUR 8,914, windfall losses for EUR 1,215 and income tax computed for the fiscal year in the amount of

EUR 60,179 – resulted in net profits equal to EUR 375,197.

Significant Events Occurred after Fiscal Year End

No significant events occurred during the period between 31 December 2012 and the date of approval by the

Board of this Annual Report, except for what described below.

On 26 February 2013, Banca Cis - Credito Industriale Sammarinese S.p.A. acquired from S.M.I. - San Marino

Investimenti S.p.A. forced into liquidation 50% of Scudo Investimenti SG’s capital stock. As a result of the

acquisition, Banca Cis - Credito Industriale Sammarinese S.p.A. has become the only shareholder of Scudo

Investimenti SG S.p.A..

The Meeting of Participants in the Loan Management Fund was called on 21 January 2013 to appoint the

members of the Technical Committee. On 19 March 2013, the Participants’ Meeting approved the Regulation

laying down the functions and powers of the Committee.

Following clarification provided by the Central Bank, on 28 March 2013 the Board of Directors resolved on the

criteria and procedures for considering financial instruments as ‘listed’, identifying the ‘regulated markets’

to be taken into account for the purpose of price determination. Subsequent to such resolution, a Pricing

Policy was formally agreed with the Custodian Bank, which forms integral part of the existing agreement on

custodian banking and NAV calculation, for the section concerning financial instruments.

As at 29 March 2013, subscriptions of euro-denominated funds reached an overall amount of EUR 4,473,000

while redemptions were in the tune of EUR 11,545,508, thus registering a net balance of EUR -7,072,508. As

for US dollar-denominated funds, overall subscriptions equaled USD 1,407,840 while redemptions amounted

to USD 405,143 with a net balance of USD 1,002,697.

Forward Looking Statements on a Going Concern Basis

These financial statements have been drafted on a going concern basis. As of today there are no grounds to

believe that this approach is not correct.

The economic indicators referred to the first months of 2013 do not seem to show a way out of the current

economic recession yet. Financial markets remain highly volatile, partly because of the uncertainties

generated by inadequate political cohesion of EU Member States in singling out shared economic and

monetary solutions. Little signs of recovery are expected in the second half of 2013, but this largely depends

on how the sovereign debt crisis will develop, as well as on whether the political context will stabilize and the

necessary reforms will be implemented to re-launch the economy.

As far as the Republic of San Marino is concerned, the recent IMF Mission highlighted that the economic

recession is likely to continue throughout 2013, with growth hindered by weak external demand and by the

negative effects of San Marino inclusion on Italy’s tax black list.

26

It is essential for San Marino to rebuild strong fiscal reserves. To do so, according to IMF experts, more

ambitious goals will have to be reached in relation to the planned tax reform and expenditure review. Finally,

the IMF delegation noted that there has been significant progress in recent years to unwind laws protecting

bank and tax secrecy. Anti money laundering laws have also been significantly tightened and the exchange

of information on tax and money laundering matters has been stepped up. Continued commitment to this

more open and transparent path will be the best way for San Marino to strengthen its relations with the

international community.

In terms of profitability, the provisional results made by the Company in the first quarter of 2013 appear quite

satisfactory, despite all the uncertainties that continue to affect the economic and financial environment.

However, making predictions about expected returns remains difficult.

27

Profit allocation: proposed resolution

Dear Shareholders,

We hereby submit for your approval the Financial Statements as at 31 Dec. 2012, accompanied by the reports

required by law. The General Meeting, which will have to approve the Annual Report as at 31st December

2012, is convened on 29 May 2013 at 2.30 p.m. in the first call, and at 3.00 p.m. in the second call.

With regard to the distribution of profits, we propose that net profits for 2012 be allocated as follows:

Operating profit: Euro 375,196,72

Allocation:

- Legal reserve Euro 0,00

- Statutory Reserve Euro 18,759,84

- Extraordinary reserve Euro 56,436,88

Registered shares:

The 400 ordinary shares (nominal value EUR 200,000.00) are assigned dividends by reason of EUR 750.00

(seven hundred-fifty/00) per share for a total of EUR 300,000.00 (three hundred thousand/00).

Should you approve the proposed resolution, the company assets will equal EUR 607,599 divided up as

follows:

2012Financial Statements

2012Profit Allocation

Assetsafter 2012 Profit Allocation

Capital Share 200,000 - 200,000

Total Capitale 200,000 - 200,000

Legal Reserve 40,000 0 40,000

Statutory Reserve 40,620 18,760 59,380

Extraordianry Reserve 251,783 56,437 308,219

Total Reserves 332,403 75,197 407,599

Total 532,403 75,197 607,599

At the end of the 2012 fiscal year, the Directors wish to thank the Statutory Auditors, the Independent Auditors

and anyone who contributed to the carrying on of corporate business. The Directors also wish to thank the

Co-General manager, the Directors and Statutory Auditors who resigned in the course of last year.

Lastly, a special thank also goes to the Staff and all those who supported our work and contributed to achieving

these results, in particular the Government Authorities and the Central Bank of the Republic of San Marino.

In accordance with the provisions of Art. 6, paragraph 10 of Company Law no. 47/2006 as subsequently

amended and supplemented, the undersigned hereby declare that they still meet the subjective and objective

requirements set forth by San Marino law for their current offices in the Company:

- Chairman of the Board of Directors, Giorgio PETRONI, born in Cagli (PU-Italy) on 31 Oct. 1937, resident in

Milan (MI-Italy), Via Tertulliano n. 48, Italian citizen;

- Director, Daniele GUIDI, born in San Marino (R.S.M) on 5 Feb. 1966, resident in Borgo Maggiore (R.S.M.),

Strada Villa di Sopra n°13/d, San Marino citizen;

- Director, Marco TEDESCHI, born in Reggio Emilia (RE-Italy) on 4 May 1961, resident in Domagnano (R.S.M.),

Via 25 Marzo 15/A, Italian citizen.

The Board of Directors

29

FINANCIAL STATEMENTS

Form and contents of the Annual Report

The Annual Report as at 31st December 2012 was compiled in accordance with Law no. 165 of 17 Nov.

2005 on Banking, Financial and Insurance Businesses and Services, Company Law no. 47 of 23 Feb. 2006 as

subsequently amended and supplemented, as well as relevant regulatory provisions issued by the Central

Bank of the Republic of San Marino laid down in Regulation no. 2007-05 on the drawing up of financial

statements of mutual fund management companies.

The Annual Report consists of:

- the Assets and Liabilities Statement

- the Income Statement

- the Note to the Financial Statements.

The Note to the Financial Statements comprises:

Part A – Assessment criteria

Part B – Data on the Assets & Liabilities Statement

Part C – Data on the Income Statement

Part D – Other data

The financial statements are accompanied by the Directors’ report which provides a review of business and

company management, by the Statutory Auditors’ report and by the Independent Auditors’ report.

With regard to the financial statements as at 31st December 2012, the use of whole numbers may cause

apparent discrepancies in the totals shown in the Financial Statements and in the Note to the Financial

Statements; decimals have been taken into account but not expressed.

Figures reported in the Note to the Financial Statements are expressed in Euro currency units.

The Financial Statements were audited by the independent auditing firm “Solution S.r.l.”, San Marino.

30

ASSETS & LIABILITIES STATEMENT(Figures in EUR)

ASSETS

Item Description 31/12/2012 31/12/2011

10 Cash and other cash equivalents 18 117

20 Due from credit institutions: 768,800 493,246

a) demand 768,800 493,246

b) other receivables 0 0

30 Due from financial entities: 0 0

a) vista 0 0

b) other due 0 0

40 Due from customers 526,348 338,109

50 Bonds and other fixed-income securities: 200,000 0

a) issued by public issuers 0 0

b) issued by credit institutions 200,000 0

c) issued by financial entities 0 0

o/w: Own securities 0 0

d) issued by other issuers 0 0

60 Share, units and other variable-income securities 0 0

70 Equity investments 0 0

80 Equity investments in group undertakings 0 0

90 Intangible fixed assets 20,245

100 Tangible fixed assets 5,079 7,213

110 Own shares 0 0

120 Other assets 1,375 58,802

130 Accrued and deferred assets 27,219 32,704

Total Assets 1,542,948 950,437

31

LIABILITIES


10 Due to credit institutions: 340,014 24,657

a) demand 340,014 24,657

b) time or at notice 0 0

20 Due to financial entities: 0 0

a) demand 0 0


30 Due to customers: 0 0

a) demand 0 0


40 Securitised debt payables: 0 0

a) bonds 0 0

b) other securities 0 0

50 Other liabilities 276,797 353,683

60 Accrued and deferred liabilities 0 5,246

70 Staff severance pay 18,538 14,448

80 Fund for risks and charges 0 0

90 Fund for credit risks 0 0

100 Fund for general financial risks 0 0

110 Subordinated liabilities 0 0

120 Capital stock 200,000 200,000

130 Share premiums 0 0

140 Reserves: 332,403 326,868

a) legal reserve 40,000 40,000

b) statutory reserves 40,620 39,343

c) other reserves 251,783 247,525

150 Revaluation reserves 0 0

160 Profits (losses) carried forward 0 0

170 Operating profit (loss) 375,197 25,534

Total Liabilities 1,542,948 950,437

32

MEMORANDUM ACCOUNTS


10 Guarantees issued 0 0

20 Commitments 0 0

33

INCOME STATEMENT(Figures in EUR)


10 Interest earned and similar income 2,545 2,461

20 Interest paid and similar expenses 0 0

30 Dividends and other income 0 0

40 Fees earned: 1,909,483 850,112

a) for collective management services 1,572,987 576,541

b) for individual management services 0 0

c) other fees 336,495 273,571

50 Fees paid -860,337 -277,395

60 Profits (losses) from financial transactions 390 746

70 Other operating income 13,339 20,286

80 Other operating expenses -37 -7

90 Administrative expenses: -619,878 -554,969

a) personnel -241,761 -216,399

o/w

compensation -172,108 -128,255

social security contributions -40,781 -32,897

staff severance pay -19,173 -14,448

other expenses -9,699 -40,800

b) other administrative expenses -378,117 -338,570

100 Depreciation and impairment losses on intangible and tangible fixed assets -8,914 -9,939

110 Provisions for risks and charges 0 0

120 Provisions for credit risks 0 0

130 Write-downs of receivables and provisions for guarantees and commitments 0 0

140 Write-back on receivables and provisions for guarantees and commitments 0 0

150 Impairment losses on financial assets 0 0

160 Write-backs of financial assets 0 0

170 Profit (loss) from ordinary activities 436,591 31,295

180 Extraordinary gains 360 106

190 Extraordinary expenses -1,575 -1,533

200 Extraordinary profit (loss) -1,215 -1,427

210 Change in fund for general financial risks 0 0

220 Income tax for the year -60,179 -4,333

230 Operating profit (loss) 375,197 25,534

Enrico Bay (1924-2003)What a nice day, 1973

Oil on canvas fabric trimmings and medals, 115 x 89 cmScudo Modern Art Fund Collection

35

NOTE TO THE FINANCIAL STATEMENTS

Part A - Assessment criteria

Section 1 – Description of Assessment Criteria

The assessment criteria adopted are in accordance with relevant law provisions in force and express continuity

with the previous year.

The financial statements have been prepared in accordance with general accounting principles of prudence,

and on an accrual and going concern basis.

Profits have been stated only if generated by the end of the year.

The most significant assessment criteria applied to draw up the financial statements as at 31st December

2012 are described below.

1. Cash, receivables

1.1 Cash

Cash and other cash equivalents are booked at face value-

1.2 Due from credit institutions

Receivables from banks are booked at estimated market value, measured against debtor’s solvency. At year

end, estimated market value of due from credit institutions is equal to their par value.

1.3 Due from customers and other assets

Receivables from customers are booked at estimated market value. Other assets include tax credits vis-à-vis

the state revenue for pre-paid income tax.

2. Bonds and other fixed-income securities

This budget item includes all financial instruments held in the Company’s portfolio, such as treasury bills,

bonds, certificates of deposit and fixed- or variable-income securities.

Securities may be classified as:

1. held-to-maturity: these include long-term investment securities to be held until the date of maturity

36

except under special circumstances;

2. available-for-sale: these include securities held for investment purposes, but available for trading to meet

treasury and trading requirements.

The security held as at 31 Dec. 2012 – given its characteristics – could be included among held-to-maturity

securities. At year end the held-to-maturity portfolio comprised unlisted financial instruments whose

market value has been determined on the basis of estimations and mark-to-model techniques which

take into account related risk factors, maximizing the use of market factors. Any difference between the

accounting value and the market value of a security has been imputed to the income statement under

Item 60 ‘Profits (losses) from financial transactions’.

The value of any single security has not been added the related accrued interest posted on the assets side

of the Assets & Liabilities Statement under Item 130 ‘Accrued and deferred assets’.

3. Tangible and intangible fixed assets

Tangible fixed assets are booked at purchase cost increased by ancillary and incremental costs. Maintenance

and repair costs not involving an increase in the value of assets are imputed to the income statement. Balance-

sheet value therefore refers to such stated value less depreciation. Tangible fixed assets are depreciated each

year at quotas, based on economic and technical rates, according to the residual possibility of their use. Such

rates are in conformity with those allowed under the existing tax legislation.

Intangible fixed assets are stated at purchase cost including ancillary costs and amortised at constant quotas

over their estimated useful life, which does not exceed the period set forth by existing tax legislation.

4. Accruals and deferrals

Accrued and deferred assets and liabilities are booked on an accruals basis, according to the economic

treatment granted to every single business relationship.

5. Due to credit institutions, due to customers and other liabilities

Due to credit institutions, due to customers and other liabilities are booked at par value.

6. Staff severance pay

The staff severance pay fund is allocated to face entitlements vested every year by personnel, in accordance

with law provisions. These liabilities are settled annually, hence the stated amount of the staff severance pay

fund represents exclusively the liability related to the annual entitlement accrued by permanent staff at year-

end.

37

7. Costs and revenues

Costs and revenues are stated on an accrual basis.

8. Income tax

Income tax for the year is determined on the basis of the foreseeable amount of tax liabilities calculated in

accordance with the tax legislation in force.

Section 2 - Adjustments and tax funds

No write-downs nor provisioning have been made solely in application of tax provisions.

38

Part B – Data on the Assets & Liabilities Statements

ASSETS

Cash and Cash Equivalents (Item 10)

Breakdown of ‘Cash and cash equivalents’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Cash 18 117

Total 18 117

The amount refers to cash liquidity at year-end and held at the Company’s offices.

Due from Credit Institutions (Item 20)

Breakdown of ‘Due from credit institutions’

31/12/2012 31/12/2011Changes

Amount %

a) demand:

- bank cash accounts 755,221 475,868 279,353 58.70%

- due on cash accounts to be settled 0 569 -569 -100.00%

- due from banks for other services 13,579 16,809 -3,230 -19.22%

Total 768,800 493,246 275,554 55.87%b) other receivables 0 0 0 n.a.

Total 768,800 493,246 275,554 55.87%

Receivables from credit institutions amounting to EUR 768,800 also include foreign currency liquidity at year-

end on bank cash accounts, which were converted against the euro with 1.3194 ECB exchange rate applicable

on 31 Dec. 2012.

Breakdown of ‘Due from credit institutions’ by residual maturity

Maturity 31/12/2012 31/12/2011

Demand 768,800 493,246

Total 768,800 493,246

39

Due from Customers (Item 40)

Breakdown of ‘Due from customers’

Description Exposure as at 31/12/2012 Exposure as at 31/12/2011

Receivables for UCI management services 517,210 191,835

Other receivables 9,139 146,274

Total 526,348 338,109

‘Receivables for UCI management services’ comprise: EUR 225,624 as management fees earned; EUR 291,556

as incentive fees; EUR 30 as other fees. The higher amounts due from customers resulted from the enhanced

performance of Funds during the last quarter of the fiscal year and were received during the first days of

2013.

‘Other receivables’ amounting to EUR 9,139 are mainly receivables due from the Funds for expenses charged

during the last quarter of the year, such as publication expenses and documents for the public, auditing

charges, supervision expenses. This item is much lower than the previous fiscal year as there are no open

entries vis-à-vis artworks suppliers.

Breakdown of ‘Due from customers’ by residual maturity

Maturity 31/12/2012 31/12/2011

Demand 526,348 338,109

Total 526,348 338,109

Bonds and Other Fixed-Income Securities and Shares, Units and Other Equity Instruments (Items 50 & 60)

Breakdown of held-to-maturity and available-for-sale securities

Items/Values Held-to-maturity Available-for-sale

Bonds and other fixed-income securities:

a) issued by public issuers 0 0

b) issued by credit institutions 0 200,000

c) issued by financial entities 0 0

d) issued by other issuers 0 0

Shares, units and other equity instruments 0 0

Total 0 200,000

The security held in the Company’s portfolio at year-end is a 4% fixed interest rate bond, maturity April 2015,

issued by Banca CIS S.p.A. (banking institution forming part of the group to which the Company belongs).

40

Breakdown of available-for-sale securities

Items/Values31/12/2012 31/12/2011

Book value Market value Book value Market value1. Debt instruments 200,000 200,000 0 0- listed- unlisted 200,000 200,000 0 01.1 Government bonds 0 0 0 0- listed- unlisted1.2 Other securities 0 0 0 0- listed- unlistedi2. Equity instruments 0 0 0 0- listed- unlisted Total 200,000 200,000 0 0

Annual changes in available-for-sale securities

31/12/2012 31/12/2011

Opening balance 0 0Increases: 200,000 01. Purchases

o/w: debt instruments 200,000 0o/w: equity instruments 0 0

2. Write-backs and revaluations 0 03. Portfolio transfers 0 04. Other changes 0 0

Decreases: 0 01. Sales and redemptions 0 0

o/w: debt instruments 0 0o/w: equity instruments 0 0

2.Write-downs 0 03. Transfers to held-to-maturity portfolio 0 04. Other changes 0 0Closing balance 200,000 0

41

Intangible Fixed Assets (Item 90)

Breakdown of ‘Intangible fixed assets’

Intangible Fixed Assets HistoricalCost

IncreasesDecreases

2012Amortisation

2011Amortisation

Fund

2012ValueDescription

Inception costs 2,553 0 0 -2,553 0

Charges for statutory changes 1,250 0 -250 -1,000 0

R&D expenses 21,985 0 -4,397 -4,397 13,191

Software 521 0 -104 -417 0

Website 4,360 0 -872 -3,084 404

Trademarks 6,565 0 -513 -5,539 513

Total Intangible Fixed Assets 37,235 0 -6,136 -16,990 14,108

Tangible Fixed Assets (Item 100)

Breakdown of ‘Tangible fixed assets’

Tangible Fixed Assets HistoricalCost

IncreasesDecreases

2012Amortisation

2011Amortisation

Fund2012ValueDescription

Communications systems 4,630 0 -695 -3,473 463

Electrical plants 2,972 0 -446 -2,229 297

Furniture and office equipmenti 7,518 0 -1,203 -2,205 4,110

Office electronic machinery 3,000 278 -70 -3,000 209

Working assets below € 155 558 365 -365 -558 0

Total Tangible Fixed Assets 18,678 643 -2,778 -11,465 5,079

Increases refer to expenses incurred for the purchase of office equipment and electronic machinery.

Other Assets (Item 120)

Breakdown of ‘Other assets’

Other Assets 31/12/2012 31/12/2011

Other assets:

- General income tax credits vis-à-vis the State Revenue 0 53,135

- Tax credits vis-à-vis the State Revenue for financial tax 0 5,667

- Advances to suppliers 1,375 0

Total 1,375 58,802

One entry above refers to advances paid to a service provider.

42

Accrued and Deferred Assets (Item 130)

Breakdown of ‘Accrued and deferred assets’

Accrued Income 31/12/2012 31/12/2011

Accrued interest income related to own portfolio securities 6,005 0

Total Accrued Income 6,005 0

Deferred Charges 31/12/2012 31/12/2011

Telephone utilities charges 205 205

Internet website charges 471 438

Car rental 1,258 1,258

Insurance 0 3,053

Data processing rentals 3,070 3,383

Professional advisory services 5,422 5,422

Property lease charges 0 8,866

Risk Management software charges 10,788 10,079

Total 21,214 32,704

Total Accrued and Deferred Assets 27,219 32,704

In accordance with the accrual basis the above accrued income and deferred charges were stated as at 31

December 2012.

43

LIABILITIES

Due to Credit Institutions (Item 10)

Breakdown of ‘Due to credit institutions’

31/12/2012 31/12/2011Changes

Amount %

a) demand

- due on cash accounts to be settled 198 35 163 468.83%

- UCI distribution payables 77,800 24,622 53,178 215.98%

- due to placement agent 262,016 0 262,016 n.a.

Total 340,014 24,657 315,357 1279.00%

’Due to placement agent’ wholly refers to reversal of performance fees paid ‘una tantum’ to Banca CIS S.p.A.

as placement agent, following special Board resolution taken on 21 December 2012.

Breakdown of ‘Due to credit institutions’ by residual maturity

Maturity 31/12/2012 31/12/2011

Demand 340,014 24,657

Total 340,014 24,657

Other Liabilities (Item 50)

Breakdown of ‘Other liabilities’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Other liabilities:

- Direct and indirect tax liabilities 44,373 6,736

- Withholding tax liabilities 6,391 6,470

- Due to staff 38,388 21,630

- Liabilities with social security institutions 6,437 5,294

- Other payables 181,208 313,553

Total 276,797 353,683

‘Other liabilities’ for EUR 276,797 mainly include payables accrued during the last quarter of the fiscal year

for consultancy and advisory fees, supervision expenses and all invoices received by the end of the year.

The item also includes payables to suppliers and service providers relative to Fund costs, to be considered

in conjunction with the ‘Due from customers’ item on the Assets side. Other payables are lower than the

previous fiscal year as there are no open entries vis-à-vis suppliers of artworks.

44

Accrued and Deferred Liabilities (Item 60)

Breakdown of ‘Accrued and deferred liabilities’

Description 31/12/2012 31/12/2011

License for use of Risk Management system fees 0 5,246

Total 0 5,246

Staff Severance pay (Item 70)

Breakdown of ‘Staff Severance Pay’

Description 31/12/2011 Increases Decreases 31/12/2012

Staff severance pay 14.448 18.538 -14.448 18.538

Total 14.448 18.538 -14.448 18.538

This amount is the liability actually accrued which has been calculated in accordance with the criteria set out

in the collective agreement.

Capital Stock, Share Premiums, Reserves, Operating Profits

Breakdown of ‘Capital stock’ (Item 120)

31/12/2012 31/12/2011Changes

Amount %

Capital stock 200,000 200,000 0 n.a.

The capital stock is made up of 400 registered shares of a value of € 500 each. Capital stock has been fully paid up.

Breakdown of ‘Reserves’ (Item 140)

31/12/2012 31/12/2011Changes

Amount %

a) Legal reserve 40,000 40,000 0 0.00%

b) Statutory reserve 40,620 39,343 1,277 3.25%

c) Other reserves:

- extraordinary reserve 251,783 247,525 4,258 1.72%

TOTAL 332,403 326,868 5,534 1.69%

Changes concern profit distribution: profit made in 2011 were distributed according the Shareholders’

Meeting resolution of 30 May 2012.

45

Breakdown of ‘Operating profits’ (Item 170)

31/12/2012 31/12/2011Changes

Amount %

Operating profits 375,197 25,534 349,663 1369.38%

Shareholders’ Equity

Origin, use and distribution of Shareholders’ Equity items

Description Amount Availability Distributable portion Non distributable portion

Capital stock 200,000 - 0 200,000Capital reserves 0 - 0 0Profit reserves:

- Legal reserve 40,000 B 0 40,000- Statutory reserve 40,620 A-B 0 40,620- Extraordinary reserve 251,783 A-B-C 251,783 0

Operating profits 375,197 B-C 356,437 18,760Total 907,599 608,220 299,380

(1) Legenda:

A= capital increaseB= loss hedgingC= distribution to shareholders

46

Information on Discretionary Asset Management (Collective and Individual)

Breakdown of assets under discretionary management

Description 28/12/2012 29/12/2011Changes

Amount %A. Own established mutual fundsScudo Sviluppo Euro / Development Euro 4,694,487 2,450,653 2,243,834 91.56%Scudo obbligazionario Euro / Bond Euro 13,343,941 12,337,897 1,006,044 8.15%Scudo obbligazionario dollaro Usd / Bond US Dollar 1,163,253 1,063,608 99,644 9.37%Scudo obbligazionario globale / Bond Global 1,180,414 1,041,071 139,343 13.38%Scudo bilanciato / Balanced 6,362,007 0 6,362,007 n.a.Scudo flessibile 100 / Flexible 100 960,935 1,082,832 -121,897 -11.26%Infinito flessibile 100 / Infinito Flexible 100 7,802,032 5,848,593 1,953,439 33.40%Scudo azionario Europa / Equity Europe 3,192,352 4,157,017 -964,665 -23.21%Scudo azionario America Usd / Equity America US Dollar 387,291 224,312 162,979 72.66%Scudo azionario Paesi asiatici Usd / Equity Asian Countries US Dollar 512,615 503,281 9,335 1.85%Scudo azionario Paesi emergenti Usd / Equity Emerging Count. USD 408,934 305,795 103,139 33.73%Scudo Arte Moderna / Modern Art Fund 4,138,397 4,379,344 -240,947 -5.50%Loan Management 39,828,616 0 39,828,616 n.a.TOTAL (A) 83,975,275 33,394,404 50,580,871 151.47%B. UCIs established by third parties but managed by the Company 0 0 0 n.a.TOTAL (B) 0 0 0 n.a.C. Assets managed by the Company on an individual basis 0 0 0 n.a.TOTAL (C) 0 0 0 n.a.OVERALL TOTAL (A+B+C) 83,975,275 33,394,404 50,580,871 151.47%

Fund securities and fund liquidity are maintained with the Custodian Bank “Banca CIS S.p.A.”. Other assets,

i.e. works of art, that form part of the Scudo Modern Art Fund assets, are kept safe in a caveau in San Marino

held by a private security institution, with the exception of a Gerardo Dottori’s painting entitled “Pole Jumper”

which is kept in another caveau in Bologna. The painting was in fact declared “work of cultural interest” under

art. 10.3.a) of the Code of Cultural Heritage and Landscape and is therefore kept under the protection and

safeguard rules laid down therein. Other Dec. 2012 (1.3183), while the NAVs for the same funds as at 29

December 2011 were converted with an exchange rate of 1.2889.

47

Part C - Data on the Income Statement

Interest Earned and Similar Income (Item 10)

Breakdown of ‘Interest earned and similar income’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Interest earned on securities 2,060 0

Interest earned on bank cash accounts 485 2,461

Total 2,545 2,461

Fees Earned (Item 40)

Breakdown of ‘Fees earned’


Amount %

Fees for collective management services:

- subscription fees 161 87 74 85.84%

- redemption fees 175 108 66 60.98%

- management fees 699,264 541,170 158,094 29.21%

- performance fees 873,388 35,371 838,017 2369.19%

TOTAL (A) 1,572,987 576,736 996,251 172.74%

Fees for individual management services 0 0 0 n.a.

TOTAL (B) 0 0 0 n.a.

Other fees:

- fees earned on trading of securities/derivatives 334,217 270,936 63,281 23.36%

- recovery of trading expenses/derivatives 2,278 2,439 -161 -6.58%

TOTAL (C) 336,495 273,375 63,120 23.09%

OVERALL TOTAL (A+B+C) 1,909,483 850,112 1,059,371 124.62%

‘Fees earned’ have been discussed in the Directors’ Report, in the selected economic data section.

48

Fees Paid (Item 50)

Breakdown of ‘Fees paid’


Amount %

Fees paid to placement agents 228,239 101,016 127,223 125.94%

Fees paid for incentive purposes 262,016 0 262,016 n.a.

Other advisory fees paid 370,082 176,379 193,703 109.82%

TOTAL 860,337 277,395 582,943 210.15%

‘Fees paid’ have been discussed in the Directors’ Report, in the selected economic data section.

Profits (Losses) from Financial Transactions (Item 60)

Breakdown of ‘Profits (losses) from financial transactions’

Items/Transactions Securities transactions

Foreign currency transactions Other transactions

A1. Revaluations 0 0 0

A2. Devaluations 0 0 0

B. Other profits/losses 0 390 0

Total 0 390 0

1. Government bonds 0

2. Other debt instruments 0

3.Equity instruments 0

4. Derivative contracts on securities 0

The ‘Foreign currency transactions’ item states the result of forex transactions vis-à-vis fees and commissions

earned on foreign currency-denominated funds

49

Other Operating Income (Item 70)

Breakdown of ‘Other operating income’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Roundings 42 13

Recovery of miscellaneous expenses 8,051 6,840

Recovery of license fees for use of the IT system 5,246 13,433

Total 13,339 20,286

Other Operating Expenses (Item 80)

Breakdown of ‘Other operating expenses’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Roundings 37 7

Total 37 7

Administrative Expenses (Item 90)

Breakdown of ‘Personnel expenses’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Employee compensation 172,108 128,255

Social security contributions 40,781 32,897

Staff severance payo 19,173 14,448

Other expenses 19,372 13,087

Recovery of expenses for seconded staff -9,673 -7,652

Reimbursement of expenses for seconded staff 0 35,365

Total 241,761 216,399

‘Personnel expenses’ have been illustrated into greater detail in the Directors’ Report, in the selected economic

data section. The amounts referred to ‘Recovery of expenses for seconded staff’ and ‘Reimbursement of

expenses for seconded staff’ have been reclassified here for the sake of greater accuracy.

50

Breakdown of ‘Other administrative expenses’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Technical, legal and administrative consultancy 148,724 105,638

License fees for use and maintenance of IT system 57,343 55,527

Directors’ and statutory auditors’ fees 39,833 35,833

Data processing rentals 35,541 35,615

Premises rental expenses and service charges 20,870 20,575

Independent auditors’ fees 16,784 15,960

Outsourcing fees 9,176 10,607

Office electronic machinery rentals 6,285 8,958

Representation and travel expense 2,299 7,707

Stationery and printed materials 5,163 6,982

Supervision expenses 8,886 6,300

Car rentals 9,000 6,242

Advertising 252 5,907

Telephone expenses, utilities 4,302 4,012

License, registration and single-stage taxes 3,987 3,153

Fuel and lubricants 3,584 2,436

Bank fees and charges 1,193 1,372

Maintenance of third party assets and miscellaneous 635 925

Internet annual fees 685 751

Other expenses 3,576 4,070

Total 378,117 338,570

‘Other expenses’ include all other costs not falling in the other entries (postal expenses, cleaning, newspapers,

insurance, etc.).

Depreciation and Impairment Losses on Tangible and Intangible Fixed Assets (Item 100)

Breakdown of ‘Impairments’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Impairments of intangible assets 6,136 7,447

Impairment of tangible assets 2,778 2,492

Total 8,914 9,939

This table is shown into greater detail in Part B – Data on the Assets & Liabilities Statement.

51

Extraordinary Gains (Item 180)

Breakdown of ‘Extraordinary gains’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Windfall gains 360 100

Reimbursements from insurance 0 6

Total 360 106

Extraordinary Expenses (Item 190)

Breakdown of ‘Extraordinary expenses’

Description 31/12/2012 31/12/2011

Windfall losses 1.575 1.533

Total 1.575 1.533

The amount of ‘Windfall losses’ equal to EUR 1,575 is the special additional income tax levied for 2010

calculated in accordance with the criteria set forth in Law no. 194 of 22 December 2010.

Income Tax (Item 220)

Breakdown of ‘Income tax’

Description 31/12/2012 31/12/2011

General Income Tax 52,330 3,768

Special Additional Income Tax 7,849 565

Total 60,179 4,333

Income tax for 2012 was calculated in accordance with the San Marino legislation in force, including Law

no. 194 of 22 December 2010 which was extended to 2012 income with Law no. 150 of 21 December 2012.

52

Part D - Other Data

Information on Personnel

Breakdown of average number of ‘Personnel’ by category

Average 31/12/2012 31/12/2011

Management 1.0 1.0 1.0

Middle-management 0.0 0.0 0.0

Employees 2.3 2.0 3.0

TOTAL 3.3 3.0 4.0

Directors and Statutory Auditors

Description 31/12/2012 31/12/2011

Directors’ fees 27,000 27,000

Statutory Auditors’ fees 12,833 8,833

Total 39,833 35,833

Other Information

Additional information is available in the Directors’ Report on the review of business.

The Board of Directors

53

STATUTORY AUDITORS’ REPORT

SCUDO INVESTIMENTI SG S.p.A. u.s.

Via Tre Settembre, 99 – Dogana (Rep. San Marino)

Capital Stock € 200,000 fully paid up

Entered in the Company Register with no. 4940

Entered in the Register of Licensed Entities with no.65

TAX ID No. SM21476

* * *

REPORT OF THE STATUTORY AUDITORS TO THE BALANCE SHEET AS AT 31 DEC. 2012

* * *

Dear Shareholders,

the Annual Report as at 31 December 2012, which the Board of Directors submits for your approval in

accordance with the legislation in force, was compiled in accordance with Law no. 165 of 17 November 2005

as subsequently amended and supplemented, Company Law no. 47 of 23 February 2006 as subsequently

amended and supplemented, as well as the relevant regulatory provisions set forth by the Central Bank of

the Republic of San Marino.

The Annual Report is made up of the Assets & Liabilities Statement, the Income Statement, the Note to the

Financial Statements and the Directors’ Report providing a fair review of the business during the fiscal year.

The financial statements were made available to the Statutory Auditors in compliance with art. 83 of Company

Law no. 47 of 23 February 2006 as subsequently amended and supplemented.

The Company is required by law to entrust the auditing of accounts to independent auditors, while the

Statutory Auditors are vested with oversight functions. We do hereby provide an account of the oversight

activity we conducted during the fiscal year.

The financial statements show generated profits for EUR 375,197 net of income tax, as much is indicated in

the following financial and economic aggregated data, obtained by rounding decimals to the next Euro unit.

54

ASSETS & LIABILITIES STATEMENT

Assets EUR 1,542,948

Cash and other cash equivalents EUR 18

Due from credit institutions EUR 768,800

Due from customers EUR 526,348

Bonds and other fixed income securities EUR 200,000

Fixed assets EUR 19,187

Other assets EUR 1,375

Accrued and deferred assets EUR 27,219

Liabilities EUR 1,542,948

Shareholders’ Equity (excluding operating profit) EUR 532,403

Operating profits EUR 375,197

Due to credit institutions EUR 340,014

Other liabilities EUR 276,797

Accrued and deferred liabilities EUR 0

Staff severance pay EUR 18,538

MEMORANDUM ACCOUNTS EUR 0

Guarantees issued EUR 0

Commitments EUR 0

INCOME STATEMENT

Revenues EUR 1,926,117

Expenditure EUR 1,490,741

Pre-tax Profits EUR 435,376

Income taxation EUR 60,179

Net profits for the year EUR 375,197

55

Oversight Activity

During the fiscal year ended 31 December 2012, the Statutory Auditors met at least on a quarterly basis to

fulfill their oversight functions in accordance with art. 63 and following articles of Company Law no. 47/2006

as subsequently amended and supplemented, with a view to ensuring compliance with the Law, the By-Laws

and the principles of proper administration.

Our oversight visits were planned and conducted to acquire all necessary elements to ascertain the accuracy

and veracity of assessed data and information. With regard to the outcome of our quarterly visits, please

refer to the minutes of 27 January 2012, 26 March 2012, 30 May 2012, 22 June 2012, 20 September 2012,

13 December 2012, 15 February 2013, 11 March 2013, 28 March 2013 and 24 April 2013, recorded in the

Statutory Auditors’ book.

Based on our findings during our oversight activity as Statutory Auditors, we may state the following:

1. The Shareholders’ and Directors’ meetings we attended took place in compliance with relevant legislative

and statutory provisions and we may reasonably affirm that compliance with the law and the by-laws was

ensured;

2. We obtained information from the Directors providing a fair review of business performance during the

year and expected developments;

3. We acquired knowledge of and reviewed, to the extent of our competence, the adequacy of the

administration and accounting system and its accuracy in properly representing management-related

facts, acts and operations by examining business documents, and acquiring information from the staff,

and also assessed the adequacy of the organizational structure;

4. We assessed the observance of and compliance with AML/CFT obligations and the business conducted by

the company;

5. We found no omissions on the part of the Directors, under art. 63, paragraph 1, point 6) of Company Law

no. 47/2006 as subsequently amended and supplemented;

6. No wrongdoings or irregularities were reported to us by the shareholders and no lawsuits were brought to

Court under art. 66 of Company Law no. 47/2006 as subsequently amended and supplemented;

7. We satisfied ourselves that law provisions concerning the drawing up and compilation of budget accounts

were complied with; we also verified that the budget accounts were consistent with the facts and

information we acquired knowledge of in the fulfillment of our functions and duties, as audited by the

Independent Auditors;

8. The outcome of our oversight and verification activities was always submitted to the attention of and

discussed with the Board of Directors.

The Statutory Auditors, based on the outcome of their oversight activities as described above, reserve to

verify in the course of their next visits that no irregularities are found and that law and regulatory provisions

are fully complied.

The Statutory Auditors took note of the Independent Auditors’ Report certifying that the Financial Statements

as at 31 December 2012 comply overall with the relevant budget accounting rules and standards and that

they are clearly stated and give a true and fair view of the financial position of the Company and the results

of its operations.

Conclusions

In the light of the foregoing, based on the documentation produced by the Directors, account being taken

of remarks made as information notices and recommendations to the Directors, to the extent of their

competence, the Statutory Auditors believe that there are no grounds against the approval of the Annual

Report as at 31 December 2012.

Hence the Statutory Auditors propose that the 2012 Annual Report, as submitted by the Board of Directors,

be approved.

Rep. San Marino, 7 May 2013

The Statutory Auditors

Ms Meris Montemaggi

Mr. Aldo Busignani

Ms Sandy Stefanelli

57

INDEPENDENT AUDITORS’ REPORT

58

Impaginazione: Olimpia Visual Plan srl - RSM

Scudo Investimenti SG S.p.A. a Socio UnicoVia III Settembre, 9947891 DoganaRepubblica di San MarinoTel. (+378) 0549 94.22.44Fax (+378) 0549 94.27.45www.scudoinvestimenti.sm

BILANCIO 2012 · nei Paesi avanzati sia in quelli emergenti. Hanno pesato l’incertezza in merito...

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