2 Il Sole 24 OreMercoledì 4 Maggio 2016 ­ N. 121

Risparmiatori sorpresi dallo scossone

La questione bancariaIL SETTORE IN EUROPA

I motivi «continentali»Effetto della politica Bce: fatturati da creditodelle banche Ue quasi dimezzati dal 2007

I motivi «nazionali»In Italia si guardano i prestiti deteriorati,nel nord Europa titoli «tossici» e derivati

Banche europee al tappeto in BorsaI risultati in forte calo di Commerzbank e Ubs lanciano l’allarme: i tassi a zero stanno erodendo i ricavi

Morya Longo

pEguagliare quest’anno i pro­fitti del 2015 sarà «un’impresa». Èlaconico il comunicato con cui la tedesca  Commerzbank  ha  an­nunciato ieri il crollo degli utili trimestrali (più che dimezzati a 163 milioni) e soprattutto i pro­blemi futuri sulla redditività. As­sociato al calo degli utili del pri­mo trimestre rivelato ieri anche dalla svizzera Ubs (­64% a 707 milioni di franchi), il messaggio che arriva dall’Europa è chiaro: i tassi d’interesse ormai a zero, l’economia in peggioramento e lavolatilità dei mercati stanno ero­dendo come tarli implacabili gli utili delle banche. Morale: ora gli istituti di credito si trovano conuna redditività sempre più bassa,con costi sempre troppo elevati, con richieste regolamentari sem­pre più esigenti e con i vecchi pro­blemi specifici che ­ in questo contesto  precario  ­  diventano sempre più insostenibili. 

Così ieri i “magri” risultati tri­mestrali di Commerzbank e Ubs sono  diventati  il  pretesto  per l’ennesima ondata di vendite sul­le banche in tutte le Borse: l’indi­ce settoriale europeo ha chiuso in calo del 3,68%, con ribassi che sono arrivati al 9,55% per Com­merzbank, al 7,5% per Ubs, al 6,27% per  Deutsche  Bank,  al 4,68% di UniCredit, al 4,84% per il Banco Santander. Nello stesso tempo sono saliti i «Cds»: è in so­stanza aumentato il prezzo che bisogna pagare per assicurarsi contro il rischio di default delle banche. Il Cds di Deutsche Bank,per esempio, è rincarato ieri di una decina di punti a 170 centesi­mi. Dalla Germania, all’Italia finoalla Spagna: il ribasso degli isti­tuti creditizi in Borsa è stato co­rale, perché i problemi sono co­muni. E perché ai nodi che ri­guardano tutti, si sommano quel­li specifici di ogni Paese: i creditiin sofferenza in Italia, Portogalloo Irlanda; i titoli tossici o i conten­ziosi  legali  in Germania o nel Nord Europa. Paese che vai, pro­blema che trovi. 

Il «tarlo» dei tassi a zeroIl primo nodo delle banche, in re­altà, è comune a tutte: il calo dei ricavi derivante dall’attività tra­dizionale di erogazione crediti­zia. Dato che gli interessi sono una delle principali fonti di gua­dagno degli istituti creditizi, da quando la Bce ha tagliato i tassi a zero il margine di guadagno dellebanche si è assottigliato. I dati di S&P Capital IQ lo dimostrano: i ricavi derivanti dai finanziamen­ti (cioè la componente del margi­ne d’interesse relativa alla sola at­tività creditizia) nelle prime 20 banche europee sono diminuiti dai 709 miliardi del 2007, ai 527 del 2011, ai 433 del 2015.

Questi ricavi sono stati in granparte compensati da altre fonti nelle varie banche, come i titoli diStato o le commissioni o l’attivitàdi investment banking. Ma in fu­

turo mantenere la redditività sa­rà dura. Già ora in Borsa si guar­dano con crescente sospetto le prospettive di utili derivanti dal risparmio gestito: con i tassi a ze­ro e le Borse volatili, la voglia di investire nei tradizionali mercatidiminuisce. E, in prospettiva, for­se anche questa fonte di guada­gno per le banche. L’intera indu­stria deve dunque ristrutturarsi. Ma, nel frattempo, questa pres­sione sui ricavi va ad esasperare iproblemi specifici di ogni Paese.

Le sofferenze italianeIn Italia il nodo che angustia gli investitori è quello dei crediti de­teriorati. Secondo i dati dell’Eba, nel 2015 nelle banche italiane ri­sultavano andati a male crediti pari al 16,7% del totale: su 100 eu­ro  di  finanziamenti,  insomma, 16,7 erano ormai in vario modo 

inesigibili. Cifra enorme, se con­frontata con il 3,4% della Germa­nia, con il 4,3% della Francia, con il 4,3% del Belgio, con l’1,7% della Finlandia e persino con il 7,1% della Spagna. Solo il Portogallo(16,3%) e l’Irlanda (21,5%) hanno un problema di crediti in soffe­renza paragonabile al nostro. Da noi è per di più esasperato dalla lunghezza delle procedure di re­cupero, che rende questa zavorraancora più insostenibile.

In Borsa questi numeri fannosempre più paura. Perché tutte le iniziative partorite dal Gover­no per aiutare le banche a ridi­mensionare  questo  problema

danno l’impressione di avere po­ca sostanza oltre l’annuncio. Ilfondo Atlante (quello che ha ri­capitalizzato la Popolare di Vi­cenza ma che dovrà anche com­prare crediti deteriorati) ha una dotazione  esigua: ieri  Medio­banca Securities ha calcolato che­ al massimo ­ il fondo potrà smo­bilizzare dalle banche 21 miliardidi crediti lordi, cioè 8 miliardinetti. Insomma: nulla che possa cambiare davvero la storia. An­che l’ultima riforma del diritto fallimentare ha deluso i merca­ti: le norme del decreto saranno infatti valide per il futuro e non per lo stock di crediti in sofferen­za già esistente. Morale: la delu­sione in Borsa è elevata.

Banche del Nord in affannoIn Germania e in altri Paesi nordi­ci la situazione è diversa, ma non migliore.  Per  le  banche  poco esposte sull’economia reale, uno dei problemi sempre più rilevan­ti è quello dei contenziosi legali.Dallo scandalo del Libor alla ma­nipolazione dei prodotti: multe e sanzioni pesano sempre più nei bilanci degli  istituti nordici. A partire dalla  tedesca Deutsche Bank: buona parte della perdita record da 6,8 miliardi registrata alla fine del 2015 è infatti da impu­tare agli accantonamenti resi ne­cessari  dalle  cause  legali  che l’istituto si trova ad affrontare.

Ma gli operatori di Borsa guar­dano con apprensione, negli isti­tuti nordici, soprattutto la qualitàdei titoli  in bilancio. Deutsche Bank  (secondo  le  stime  di R&S Mediobanca  aggiornate  a fine 2014) ha  titoli  invalutabili (quelli che una volta venivano definiti «tossici») per un importopari al 53,7% del patrimonio nettotangibile. Credit Suisse arriva al 79,3%, Barclays all’82,8%. La Bor­sa è inoltre tesa sul tema dei deri­vati,  sempre  abbondanti  nelle banche nordiche. E anche sul te­ma della  leva finanziaria: quel meccanismo che moltiplica gli utili, ma anche le perdite.

La speculazione di BorsaOvvio che in un contesto così fragile,  nonostante  i  rafforza­menti patrimoniali che tutte le banche hanno fatto, la Borsa sia volatile. In un anno come questoin cui la strada dei mercati finan­ziari sembra lastricata di perico­li  (dalla  Cina  a  Brexit,  dagliemergenti al petrolio), la specu­lazione ribassita sulle banche è particolarmente forte. «Tutti gliinvestitori, chi per paura e chi per seguire il trend, sono struttu­ralmente sottopesati sul settore bancario», spiega un operatore di lungo corso. Perché questo è iltrend. E nessuno vuole andarecontro il trend. Così, tra proble­mi europei e specifici nazionali, tra  speculazione  ribassista  ecautela in Borsa, le banche conti­nuano a crollare.

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LA BUSSOLA

di Paolo Zucca

Perdono tutti, certo. Azio­nisti stabili, investitoriistituzionali, risparmiato­

ri. Non solo in Italia. Con qualche differenza. Le famiglie che investono in una banca sono spesso clienti, dipendenti (o ex dipendenti) e piccole imprese. Soggetti non attrezza­ti per seguire costantemente gli andamenti e che stanno subendo una improvvisa ­ per loro ­ erosione di risparmio. Sono diventati, ai prezzi attuali, mediamente più poveri almenoper la quota del loro investi­mento bancario. 

Da gennaio l’arretramento dell’indice di settore italiano supera il 33% (28% in Germa­nia, e ancora mano in Spagna e in Francia). Sui due anni l’anda­mento (­37%) delle quotate domestiche non è peggiore 

delle tedesche e spagnole e anche dell’indice francese che, però, raggruppa anche altri titoli finanziari. Non erano queste le attese degli scorsi anni, visto che l’azione di banca è percepita, e spesso è stata suggerita, come solida e con la rischiosità di un’obbligazione. Con annessa cedola.

Non è così da tempo ed è meglio che i risparmiatori prendano atto che si tratta, più che mai, di capitale di rischio. 

Come tale deve essere corret­tamente interpretato in caso di sollecitazione ai nuovi aumenti di capitale. Come è avvenuto in passato. Gli sportelli che più hanno suggerito al cliente l’investimento in titoli della banca di casa si ritrovano (almeno in questa fase) un cliente più povero e deluso. 

Il retail e gli istituzionaliIl retail non compra più, o perchè già carico di titoli ban­cari (e non è il momento di aggiungerne); o perchè spa­ventato dal bail­in che da gennaio più direttamente chiama in causa ­ in forma scalare di rischio ­ chi investe o affida il denaro. 

Ma non comprano più gli istituzionali che muovono i titoli maggiori, diventati diffidenti sulle banche più solide e tanto più sulle preca­

rie. Lo scenario di tassi azzera­ti non è il migliore per trovare redditività, con impieghi ridottissimi la marginalità è schiacciata. L’annuncio di future razionalizzazioni non affascina, almeno per ora. Magari ci sarà tempo e occa­sione per rientrare più tardi. Le due banche, non ancora Spa, ma impegnate in un percorso di aggregazione (Banco Popolare e Bpm) sono fra le più bersagliate. Insieme hanno più di 400mila azionisti, di cui 250mila soci. Anche un colosso come UniCredit ha il 33% del capitale in mano ad azionisti retail. Titoli bancari sono poi nei portafogli dei fondi azionari italiani ed europei, sebbene con i vincoli di prudente diversificazione. In misura proporzionale, la 

Commerzbank

DA INIZIO ANNO

-23,51

-9,55%

DeutscheBank

DA INIZIO ANNO

-33,30

-6,27%

I TITOLI DELLE BANCHEVariazioni % di ieri e da inizio anno

INTERESSI DA ATTIVITÀ CREDITIZIADati in miliardi di euro riferiti alleprime 20 banche Ue per capitalizzazione

Fonte: Reuters e S&P Capital Iq

Caixabank

DA INIZIO ANNO

-22,26

-5,27%

Ubs

DA INIZIO ANNO

-21,6

-7,50%

BancoSantander

DA INIZIO ANNO

-8,73

-4,85%

CreditSuisse

DA INIZIO ANNO

-36,24

-4,82%

Unicredit

DA INIZIO ANNO

-39,67

-4,68%

CreditAgricole

DA INIZIO ANNO

-15,62

-4,33%

BBVA

DA INIZIO ANNO

-15,20

-3,82%

SocieteGenerale

DA INIZIO ANNO

-22,88

-3,78%

Banca Pop.Milano

DA INIZIO ANNO

-34,85

-3,54%

IntesaSanpaolo

DA INIZIO ANNO

-25,00

-2,36%

2007

709.044,5

2008

669.275,7

2009

528.161,6

2010

499.697,0

2011

527.363,1

2012

486.500,7

2013

422.236,0

2014

430.263,3

2015

433.033,6

La performance delle banche europee in Borsa ieri e da inizio anno

LA PAROLACHIAVE

Margine d’interesse

7Il margine di interesse è la fondamentale componente di reddito di una banca derivante dalla sua tradizionale attività di intermediazione (raccolta prestiti e titoli). Esso comprende i ricavi da raccolta (intesi come mark down per volumi) e i ricavi da impieghi (intesi come mark up per volumi); dove per mark down si intende il differenziale fra il tasso medio sui depositi e il rendimento medio lordo dei Bot in circolazione; per mark up il differenziale fra il tasso medio sugli impieghi e il rendimento medio lordo dei Bot in circolazione.

LA SPECULAZIONEIn un contesto molto fragile,gli investitori sono tutti posizionati sul ribassodel settore creditizio:questo esaspera i crolli

L’ANALISI

Alessandro Merli

Chi è adessoil più virtuosodel reame?u Continua da pagina 1

Sullo sfondo, resta l’impo­nente esposizione ai de­rivati, che l’uso dei mo­

delli interni (grazie al quale in pratica le grandi banche valu­tano da sé questo tipo di espo­sizione) minimizza agli effettidei requisiti patrimoniali.

Il fatto non sfugge ai supervi­sori. Il membro del consiglio divigilanza  della  Bce,  Ignazio Angeloni, ha spiegato ieri in au­dizione al Senato che, per ov­viare a questo problema, non solo è stato introdotto il coeffi­ciente di leva finanziaria, che entrerà in vigore dal 2018, ma che la Bce ha avviato un’analisimirata dei modelli interni, ac­coppiata a un esame, da parte del Comitato di Basilea, dei ri­schi di mercato. Si vuole evita­re che le differenze nella pon­derazione del rischio siano de­terminate non dal diverso ri­schio  delle  esposizioni sottostanti, ma dalle scelte dei modelli, che le banche possonoconfezionare a propria misura.

In Italia, la vicenda Popola­re Vicenza e le incognite su altri istituti, da Veneto Bancaa Carige a MontePaschi, con­tinuano a gettare un’ombrasull’intero sistema, anche seAngeloni ha giudicato positi­vamente, come del resto ave­va fatto Draghi, sia lo schemadi garanzia per le cartolariz­zazioni, sia la nascita del fon­do  Atlante.  Nessuna  delle due iniziative appare però ri­solutiva dell’incertezza e del­lo sfavore dei mercati. Questiultimi hanno però ormai al­largato  la prospettiva dalle banche italiane all’intero set­tore nell’eurozona.

Non aiuta di certo il fatto cheil completamento dell’unione bancaria (di cui, dopo il varo della vigilanza unica e della ri­soluzione, è un elemento es­senziale la garanzia sui deposi­ti, la terza “gamba” ancora in­compiuta) incontri l’ostruzio­nismo tenace della Germania. Resta la sensazione che, otto anni dopo lo scoppio della crisi,in Europa, e certamente nella sua economia più importante, manchi la volontà politica per mettere finalmente alle spalle ilproblema bancario, che pesa in modo così evidente anche sul­l’economia reale. Ma che si pen­si di poter continuare a contare su soluzioni ad hoc, nell’illusio­ne di un splendido isolamento. Che, come dimostrano anche levicende di questi giorni, non c’è, e non è affatto splendido. Prima Berlino si convincerà di doversi  muovere  sull’unione bancaria e meglio sarà per tutti. Comprese le sue banche.

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Quanto vengono valutati gli utili

Rapporto prezzo/utili 2015 e attese per i prossimi due anni

Banca Isin Paese Capitaliz. mln euro P/E (x) P/E medio 2017 (x) P/E medio 2018 (x)Hsbc Holdings GB0005405286 Uk 114.247 11,3 10,2 9,6Banco Santander ES0113900J37 Spagna 63.108 11,5 9,0 7,9Lloyds Banking Group GB0008706128 Uk 61.076 7,9 8,7 8,8Ubs Group CH0244767585 Svizzera 57.865 10,1 10,6 9,4Bnp Paribas SA FR0000131104 Francia 57.290 8,9 7,5 6,9Ing Groep NV Cert. NL0000303600 Olanda 41.557 10,3 9,5 8,9Intesa Sanpaolo IT0000072618 Italia 39.726 14,5 9,5 8,8Banco Bilbao Vizcaya Argentaria ES0113211835 Spagna 38.506 24,8 8,3 7,2Barclays GB0031348658 Uk 36.940 10,5 7,7 7,3Nordea Bank SE0000427361 Svezia 34.334 10,2 9,6 9,3Royal Bank of Scotland GB00B7T77214 Uk 34.291 7,9 10,4 9,0Société Générale FR0000130809 Francia 27.514 7,6 7,8 7,2Credit Suisse Group CH0012138530 Svizzera 25.859 7,0 10,3 7,6Credit Agricole FR0000045072 Francia 25.330 7,9 8,6 7,6Danske Bank A/S DK0010274414 Danimarca 24.520 13,6 9,7 9,1Standard Chartered GB0004082847 Uk 23.088 - 14,5 9,3Deutsche Bank DE0005140008 Germania 22.110 - 6,9 5,3Svenska Handelsbanken SE0007100599 Svezia 21.914 12,2 13,0 12,4Swedbank AB SE0000242455 Svezia 21.312 12,1 10,8 10,3Kbc Groupe BE0003565737 Belgio 20.334 12,9 10,3 9,5UniCredit IT0004781412 Italia 19.450 11,9 6,4 5,2

Fonte: elaborazione Ufficio Studi Il Sole24 Ore

AFP

Le contrattazioni. Realizzi sui titoli bancari alla Borsa di Francoforte

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