Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento.

Analisi macroeconomiche nell’ambito di Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento. un processo di investimento.

Università di PaviaUniversità di Pavia 26 marzo 200726 marzo 2007

Fideuram Investimenti SGR

Fideuram Investimenti è la Sgr (Società di gestione del risparmio) del gruppo Banca Fideuram, responsabile della gestione degli investimenti per tutta la clientela.

Fideuram Investimenti gestisce circa 50 miliardi di euro (quarta società in Italia per massa gestita)

In Fideuram Investimenti Sgr sono presenti oltre 100 professionisti dedicati alle attività di gestione, consulenza ed asset allocation.

Prodotti offerti: diverse tipologie e comprendono GPF, , fondicomuni d’investimento (della casa e di terzi), Hedge Funds, fondi pensione aperti.

Tipologia clienti: prevalentemente privati, in parte istituzionali (fondi pensione aperti, fondazioni, etc.)

Fideuram Investimenti SGRFideuram Investimenti SGR 11

Filosofia di Gestione

Gestione Integrata del patrimonio. Il cliente non sceglie singoli fondi, da in delega la gestione dell’intero patrimonio. Di fatto, si tratta di una Gestione Patrimoniale in fondi (GPF) della casa e di terzi

Approccio strutturato alla gestione. Costante interazione tra strumenti quantitativi (ottimizzazione di portafoglio, modelli di yield enhancement, screening, modelli econometrici) e analisi qualitative (analisi congiunturali, valutazione fondamentale, conoscenza del management, etc.)

Costante monitoraggio e gestione del rischio: in tutte le fasi del processo di investimento (asset allocation, gestione fondi selezione fondi di terzi), sia ex-ante (TE, RVar), che ex post (verifica rispetto limiti, analisi performance)


Processo di investimento: 4 fasi

Definizione Benchmark Strategico. In funzione della propensione al rischio dell’investitore e della durata dell’investimento. Due possibilità: 1) gestione a benchmark 2) gestione Total Return (Var)

Asset Allocation strategica e tattica. In funzione delle previsioni sulle variabili economiche e finanziarie definizione delle esposizioni per attività finanziaria, mercati, valute e duration

Costruzione portafogio: processo di ottimizzazione per collocare il portafoglio sulla frontiera efficiente.


Selezione prodotti. Scelta del prodotto ad hoc per coprire quella parte di investimento. Fondi della casa, fondi di terzi, flessibili, etf, titoli, etc. Approccio Core - Satellite per scindere Beta e Alfa

ASSET ALLOCATION

Ricerca MACRO Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc).

STRATEGIA

Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO

Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute , etc.)

Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati

Asset Allocation strategica e tattica



Economisti e strategisti: ruoli distinti

Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche

Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori.

Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la perforrmance di un mercato azionario e quella dell’ economia sottostante (Europa e Cina).

Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse.

Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento.

Ricerca Macro e processo di investimentoPrevisioni variabili macro

(GDP, Consumi, Investimenti, Inflazione, tassi)

• Asset Allocation strategica

• Mercati, tassi, valute

Analisi dati alta frequenza

(vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc)

• Asset Allocation Tattica

• Gestione obbligazionaria

• Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing

• Asset Allocation Strategica

• Gestione Obbligazionaria

• Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing

Previsioni su aggregati e politiche monetarie

Studi su temi specifici (patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.)


I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimarepossono stimare

Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità


Responsabile : Strategisti, Economisti

Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empirichesupportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, (analisi quantitativa, modelli econometrici)modelli econometrici)

Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziarideterminano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità)monetarie, momentum, liquidità)

CrescitaCrescita


Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercatoStep 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato

InflazioneInflazione

Politica MonetariaPolitica Monetaria

VolatilititàVolatilitità

SentimentSentiment

DCF Implied Earnings DCF Implied Earnings GrowthGrowth

Break Even Inflation (TIPS, O.A.T)Break Even Inflation (TIPS, O.A.T)

Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor)Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor)

Volatilità implicita opzioni (VIX)Volatilità implicita opzioni (VIX)

Risk Premium Risk Premium

Market Return + Market Return + Currency ReturnCurrency Return


Economisti e Investimento azionario

Rendimento atteso mercati azionariRendimento atteso mercati azionari

Extra-return vs Extra-return vs benchmarkbenchmark

BETABETA ++ ALFAALFA

Rendimento atteso mercatoRendimento atteso mercato


Beta: Rendimento mercato azionario

+ Tasso di crescita dividendi (utili)+ Tasso di crescita dividendi (utili)

Dividend YieldDividend Yield

LiquiditàLiquidità

+ Dinamica multipli (PE, PB, etc)+ Dinamica multipli (PE, PB, etc)

Elementi che incidono sulla dinamica dei multipliElementi che incidono sulla dinamica dei multipli

Ciclo EconomicoCiclo EconomicoSentimentSentiment

ValuationMarkets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class

Metrics: Price MomentumTool: technical analysis

LiquidityLiquidity available for financial investments

Earnings cycleDynamic of earnings growth


Beta: factors driving market returns

Metrics: Economic Growth, inflation, Yield CurveTool: Macroeconomics, econometrics

MacroMarkets with best trade off growth / inflation

Metrics: Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield)Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics

Metrics: EPS Growth, margins, salesTool: Fundamental analysis, quantitative metrics

Metrics: Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow.Tool: Research, Balance Sheet Analysis

MomentumMarkets and currencies have strongrecent outperformance

Modelli macro per la gestione

Modello di ROTAZIONE Modello di ROTAZIONE SETTORIALESETTORIALE

FattorialeFattoriale CrescitaCrescita ValutazioniValutazioni TecnicoTecnico

• Inflazione e Tassi di Inflazione e Tassi di InteresseInteresse : : CPI, M2, CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Termine, Cambio, Oil PricePrice

• Ciclo del CreditoCiclo del Credito: : Spread Corp.e HYSpread Corp.e HY

• Crescita EconomicaCrescita Economica: : IP, Govt. Yield Curve, IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM.Retail Sales, ISM.

• Crescita EPS Crescita EPS 12 mesi Forward12 mesi Forward

• EPS Storico: EPS Storico: media ultimi 3 media ultimi 3 annianni

• ROEROE

• PE 12 mesi PE 12 mesi Forward Forward

• P/BV Storico P/BV Storico

• Revisioni degli Revisioni degli Analisti Analisti

• Dividend Yield Dividend Yield

• MomentumMomentum

• Money Money FlowsFlows

• Indicatori Indicatori TecniciTecnici


(pesi) Q1 05 Q2 05 Q3 05 Q4 05 Q1 06(*) Q2 06(*) Q3 06(*) Q4 06(*) 2002 2003 2004 2005 2006(*) 2007(*)

Consumi (70.2) 3.5 3.4 4.1 1.2 4.9 2.7 3.3 2.5 2.7 2.9 3.9 3.6 3.2 2.6

Beni durevoli (8.6) 2.6 7.9 9.3 -16.6 14.0 -0.9 2.8 2.4 7.1 6.6 6.0 4.5 1.8 2.1

Non durevoli (20.1) 5.3 3.6 3.5 5.1 6.5 3.2 3.6 2.0 2.5 3.2 4.7 4.4 4.4 2.3

Servizi (41.6) 2.8 2.4 3.3 3.0 2.2 3.2 3.2 2.8 1.9 2.0 3.0 2.9 2.9 2.9

Investimenti (15.6) 7.0 9.6 8.0 4.4 5.5 3.6 3.3 3.0 -5.2 3.6 9.7 8.1 5.0 2.9

Non residenziali (10.1) 5.7 8.8 8.4 5.4 9.8 8.1 6.6 6.5 -9.2 1.3 9.4 8.7 7.8 6.6

Strutture (2.4) -2.0 2.7 2.2 3.3 3.8 6.1 7.0 7.8 -17.1 -4.2 2.2 2.1 4.5 6.1

Macchinari & Soft. (7.8) 8.3 11.0 10.6 6.1 11.3 8.6 6.6 6.1 -6.2 3.2 11.9 11.0 8.8 6.7

Residenziali (5.5) 9.5 10.8 7.3 2.6 -3.7 -6.2 -4.3 -5.1 4.8 8.4 10.3 7.1 -1.0 -5.9

Variazione delle scorte 0.3 -2.1 -0.4 1.6 -0.1 0.4 -0.2 0.0 0.4 0.0 0.3 -0.3 0.1 0.0

Spesa pubblica (18.7) 1.9 2.5 2.9 -0.7 2.4 2.0 1.4 1.7 4.4 2.8 2.2 1.8 1.6 1.7

Governo federale (6.9) 2.3 2.4 7.5 -2.6 4.2 3.0 1.7 2.4 7.0 6.9 5.2 2.3 2.5 2.3

Difesa (4.6) 3.0 3.7 10.0 -9.0 3.6 2.8 2.4 3.2 7.4 8.8 7.0 2.6 1.6 3.0

Statale & Locale (11.8) 1.6 2.6 0.2 0.4 1.3 1.4 1.2 1.2 3.1 0.6 0.4 1.5 1.1 1.3

Esportazioni (9.8) 7.5 10.7 2.5 5.7 21.2 8.7 9.1 10.0 -2.3 1.8 8.4 7.0 10.6 7.9

Importazioni (14.4) 7.4 -0.2 2.4 12.8 20.3 4.1 3.6 3.6 3.4 4.6 10.7 6.4 8.9 3.7

Esportazioni nette -0.4 1.1 -0.1 -1.4 -1.0 0.3 0.4 0.5 -0.7 -0.5 -0.7 -0.3 -0.3 0.3

t/t 3.8 3.3 4.1 1.6 3.5 3.3 3.2 3.0

a/a 3.6 3.6 3.6 3.2 3.1 3.1 2.9 3.2

(*) Previsioni. ° Contributi alla crescita. I pesi per le componenti del Pil sono basati sulla media dei valori nominali nei quattro trimestri precedenti 0-Jan-00

2.7

PIL USA (variazioni % annualizzate)

3.5 3.1GDP 1.6 2.7 4.2


(pesi) Q1 05 Q2 05 Q3 05 Q4 05 Q1 06* Q2 06* Q3 06* Q4 06* 2002 2003 2004 2005 2006* 2007*Totale (100.0) 3.0 3.0 3.8 3.7 3.6 3.3 2.6 2.4 1.6 2.3 2.7 3.4 3.0 2.5

2.5 3.7 5.5 3.2

Core (78.5) 2.3 2.1 2.1 2.1 2.0 2.1 2.4 2.4 2.3 1.4 1.8 2.2 2.2 2.42.5 2.0 1.6 2.4

Servizi core (56.3) 2.9 2.8 2.7 2.8 2.9 3.0 3.3 3.2 3.8 2.9 2.8 2.8 3.1 3.13.0 2.7 2.3 3.4

Affitti (32.9) 2.9 2.5 2.3 2.5 2.5 2.8 3.2 3.2 3.8 2.4 2.7 2.6 2.9 3.12.9 2.2 1.7 3.1

Spese mediche (4.6) 5.0 4.9 4.5 4.6 4.1 4.2 4.6 4.6 5.1 4.5 5.0 4.8 4.4 4.95.5 4.7 3.3 5.0

Trasporti (6.3) 1.5 2.3 2.8 2.7 2.9 2.5 2.1 2.2 3.6 3.4 2.0 2.3 2.4 2.41.0 3.6 4.1 2.0

Altri servizi (10.9) 2.5 2.7 2.7 3.0 3.1 3.3 3.4 3.1 3.5 3.3 2.7 2.7 3.2 2.72.9 2.6 2.6 3.8

Beni (22.3) 0.7 0.5 0.6 0.2 0.0 0.0 0.3 0.4 -1.1 -2.0 -0.9 0.5 0.2 0.61.1 0.0 -0.5 0.1

Durevoli (11.3) 0.6 0.7 0.6 -0.2 -0.7 -0.7 -0.4 -0.2 -2.6 -3.2 -2.3 0.4 -0.5 0.01.2 -0.6 -0.9 -0.6

Autoveicoli (7.9) 1.5 1.9 1.7 0.8 0.5 0.6 0.8 0.9 -2.1 -2.8 -2.4 1.5 0.7 0.22.0 1.3 0.0 -0.1

Abbigliamento (4.0) 0.1 -1.0 -1.0 -1.1 -1.7 -1.4 -0.8 -0.6 -2.6 -2.5 -0.3 -0.8 -1.1 0.00.2 -1.7 -2.3 -0.8

Tabacco (0.8) 4.7 4.9 5.2 5.9 4.1 4.3 3.1 2.7 8.5 1.7 1.9 5.2 3.6 2.210.9 1.7 7.5 3.7

Altri beni non durevoli (5.2) 1.9 2.0 7.1 4.5 4.5 2.7 -1.1 0.3 -1.6 1.9 3.3 3.9 1.6 2.2-3.6 8.4 18.2 -3.7

Energetici (7.1) 11.2 11.3 23.2 21.5 20.4 16.4 4.3 3.6 -5.4 12.4 10.9 16.8 11.2 3.33.6 21.7 55.9 11.0

Alimentari ** (14.4) 2.6 2.6 2.3 2.2 2.7 2.2 2.3 2.3 1.8 2.1 3.5 2.4 2.4 2.71.2 3.9 1.3 2.6

* Previsioni. I beni non durevoli (ex alimentari ed energia) escludono bevande, abbigliamento e tabacco. 0** Bevande non incluse

Inflazione USA

(Variazioni % a/a in grassetto, variazioni % t/t annualizzate in corsivo)


WEEKCountry Economic data Period Forecast Consensus Prior

Bloomberg

MONDAY EUR Bloomberg Eurozone Retail PMI FEB 51.0 NA 49.76-Mar-06 EUR Euro-Zone Retail Sales (MoM) JAN 0.9% 0.8% 0.1%

JP Capital Spending excl Sftwre nsa (YoY) 4Q NA 9.5% 10.6%JP Capital Spending ex software sa (QoQ) 4Q 1.3% NA 4.1%JP Capital Spending ex software sa (YoY) 4Q 12.9% NA 9.9%

TUESDAY GE Factory Orders MoM (sa) JAN 2.0% 1.3% -1.6%7-Mar-06 UK BRC February Retail Sales Monitor

WEDNESDAY8-Mar-06

THURSDAY US Trade Balance JAN -$65.3B -$66.5B -$65.7B9-Mar-06 NE CPI - EU Harmonized (YoY) FEB 1.7% NA 1.8%

GR CPI - EU Harmonized (YoY) FEB 3.5% NA 3.0%GE Industrial Production MoM (sa) JAN 1.2% 1.0% -0.5%UK Industrial Production (MoM) JAN 0.1% 0.2% 0.2%UK Visible Trade Balance GBP/Mn JAN -£5716 -£5800 -£6061UK BOE ANNOUNCES RATES Mar-06 4.50% 4.50% 4.50%JP BoJ Monetary Policy Meeting no change

FRIDAY US Change in Nonfarm Payrolls FEB 180k 200k 193k10-Mar-06 US Unemployment Rate FEB 4.8% 4.7% 4.7%

US Average Hourly Earnings MoM FEB 0.3% 0.3% 0.4%US Total Hours Worked (MoM) FEB 0.2% NA 0.2%US Wholesale Inventories (MoM) JAN 0.4% 0.5% 1.0%GE CPI - EU Harmonised (MoM) FEB F 0.4% NA -0.6%GE CPI - EU Harmonised (YoY) FEB F 2.1% NA 2.1%GE Trade Balance SA JAN 12.2B NA 11.5BGE Imports SA (MoM) JAN 0.8% 0.7% 5.8%GE Exports SA (MoM) JAN 1.8% 1.5% 0.8%FR Industrial Production (MoM) JAN 0.6% 0.5% -0.3%FR Trade Balance (Euros) JAN -3.0B -2.9B -3.1BIT GDP sa and wda (QoQ) 4Q F 0.0% 0.1% 0.3%IT GDP sa and wda (YoY) 4Q F 0.4% 0.5% 0.1%JP Machine Orders (MoM) JAN -5.0% -5.2% 6.8%

I dati sono ordinati per area di riferimento (USA, EUR, UK e JP nell'ordine) e non per ora di pubblicazioneAll'interno delle singole aree, i dati sono ordinati cronologicamente

Previsioni Fideuram InvestimentiIndicatori Macro - Settimana corrente

( 6 / 10 March)


3.66

3.68

3.70

3.72

3.74

3.76

3.78

3.80

3.75

3.80

3.85

3.90

3.95

4.00

4.05

4.10

8/15/05 8/22/05 8/29/05 9/05/05 9/12/05 9/19/05

Ottobre 2005 (sc. sin.) Dicembre 2005 (sc. ds.)

TASSI IMPLICITI NEI FUTURES SUI FED FUNDS

UraganoKatrina


2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

05:01 05:03 05:05 05:07 05:09 05:11

BEI5YR BEI10YR

UraganoKatrina

UraganoRita

ASPETTATIVE DI INFLAZIONE MISURATE DAI TIPS


Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento.

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