1.1 - Teoria Intermediazione

Perche le bancheesistono?

Michele Benvenuti

Disegno delsistema finanziario

Asimmetrieinformative

Relationshiplending

Modelloprincipale-agente

Teoriadellintermediazione

Perche le banche esistono?Cenni di microeconomia bancaria

Michele Benvenuti

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Relationshiplending



Il sistema finanziario

A well developed smoothly functioning financial systemfacilitates the efficient life-cycle allocation of householdconsumption and the efficient allocation of physical capitalto its most productive use in the business sector

Robert Merton

Il sistema finanziario puo` essere visto come un ponte checollega i soggetti in surplus finanziario (di norma, le famigliee gli investitori istituzionali) con quelli in deficit (di norma, leimprese e lo Stato). Tramite esso vengono allocati:

I potere decisionale

I informazioni

I rischi


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Il Millennium Bridge

Il giorno dellinaugurazione, il pubblico salito sul ponte haprovocato delle forti oscillazioni. Il ponte e` stato sottopostoa nuovi test, e riaperto due anni dopo.


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Come non costruire il ponte

Cosa e` successo?

Il ponte poteva sopportare un numero di persone molto piu`elevato di quelle effettivamente presenti. Non poteva pero`sopportare oscillazioni provocate da movimenti simultanei.

In condizioni normali e` estremamente improbabile che unalto numero di persone cammini in modo sincrono. Pertanto,questa eventualita` non era stata considerata dai progettisti.

Ma appena una lieve oscillazione si e` avviata (a causa di unaleggera, comune, raffica di vento), tutti hanno reagitospostando il peso allo stesso modo e loscillazione si e`progressivamente amplificata.


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Il rischio: esogeno vs. endogeno

Il rischio esogeno e` rappresentato da shock che provengonodallesterno del sistema (nel nostro caso, finanziario).

Il rischio endogeno nasce e si amplifica allinterno delsistema. Nel Millennium Bridge non era stato, in sostanza,preso in esame.

I mercati finanziari sono soggetti ad entrambi.

Il rischio endogeno e` spesso sottovalutato. Puo` nascere dacomportamenti imitativi che si verificano in seguito a unoshock, anche limitato, che arriva dallesterno. Esempio:bank runs.


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Come costruire il sistema finanziario?

Vi sono diversi modi di costruire questo ponte:

I mercato finanziarioI a prezzo fissoI ad asta

I intermediariI soft: intervento di brokerI hard: intermediario come controparte

In standard asset pricing theory, investors are assumed toinvest directly in financial markets. The role of financialinstitutions is ignored.

Franklin Allen, The Journal of Finance, 2001.


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Modelli di equilibrio generale

Il modello di equilibrio generale di Arrow-Debreu, sia nellaversione deterministica che in quella stocastica con mercatifinanziari completi, non giustifica la presenza delle banche.Tre operatori: limpresa, la famiglia e la banca. Se limpresae la famiglia hanno la possibilita` di accedere a un mercatofinanziario perfetto, il profitto della banca e` zero.

Questo risultato puo` essere visto come parallelo a quellodella I proposizione di Modigliani-Miller: the cut-off pointfor investment in the firm ... will be completely unaffectedby the type of security used to finance the investment.In questo contesto che un progetto di investimento siafinanziato da un prestito bancario o da una emissioneobbligazionaria e` completamente indifferente.


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Ruolo delle banche

Eppure, vi sono ricerche empiriche che evidenziano come:

I lesistenza di una relazione banca-cliente di lungoperiodo assume un valore segnaletico per i mercatifinanziari, una sorta di certificazione

I al fallimento di una banca seguono conseguenzenegative per il valore di borsa delle aziende affidate

I la ristrutturazione del debito di imprese in difficolta` e`piu` agevole nel caso di prestiti bancari rispettoallemissione di titoli

I la vicinanza a una banca riduce il rischio di liquidita`(Giappone) e migliora la performance di unimpresa(Germania)


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Banche e mercati

Dunque, se in astratto le esigenze di finanziamento possonoessere soddisfatte direttamente su un mercato finanziario, lebanche sembrano svolgere un ruolo.

La banca svolge unattivita` di impresa. Lorganizzazione diunattivita` economica attraverso unimpresa intervienequando le forme organizzate prevalgono rispetto allo scambiodiretto (commercio allingrosso, agenzie immobiliari).

In altri termini, la somma dei costi derivantidallintermediazione a monte con i depositanti e a valle con iprenditori dovrebbe essere inferiore al costo sostenuto con ilfinanziamento diretto sul mercato.

Allora ... cosa ce` di speciale nelle banche?


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Le vie di uscita

Due possibili strade che possono giustificare lesistenza dellebanche:

I lapproccio dellorganizzazione industriale: le bancheoffrono servizi alla loro clientela (depositanti eprenditori di fondi), dei quali le transazioni finanziarierappresentano la manifestazione piu` tangibile

I il paradigma dellinformazione incompleta, secondo laquale i mercati finanziari non sono completi e gliintermediari finanziari esistono per superare unaimperfezione del mercato

La seconda e` quella piu` promettente, e quella piu` percorsanegli ultimi trenta anni di letteratura.


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I modelli

Sono stati elaborati numerosi modelli, basati su differentipresupposti, che non si escludono a vicenda e che spieganolesistenza delle banche.

Tali modelli possono essere suddivisi in due ondatesuccessive:

I quelli della prima generazione spiegano qualiimperfezioni del mercato provocano endogenamente lacomparsa degli intermediari finanziari (ad esempio,Diamond 1984)

I quelli della seconda generazione presuppongono lacoesistenza tra banche e mercati e spiegano in base aquali elementi la scelta di finanziamento si orienta versole une o gli altri (ad esempio Diamond 1991)


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Akerlof (1970), The market for lemons

Questo famoso lavoro introduce lincertezza, descrivendo ilfunzionamento del mercato delle auto usate.

I venditori conoscono la reale qualita` delle auto che vendonoe non sono disposti a ricevere un prezzo inferiore rispetto atale reale valore.

I compratori non sono in grado di distinguere le auto buoneda quelle cattive (lemons) e offrono un prezzo non superioreal valore atteso (medio).

Rispetto al caso di piena efficienza, le quantita` scambiate sulmercato si riducono; in casi estremi, il mercato falliscecompletamente (nessuno scambio).


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Asimmetrie informative: implicazioni

I asimmetrie informative creano inefficienza

I sono penalizzati coloro che detengono le auto di qualita`migliore, i quali non riescono ad accedere allo scambioal giusto prezzo; vi e` un vantaggio per gli offerenti delleauto di qualita` peggiore

I la presenza di lemons e` una esternalita` negativa per idetentori di buone auto

We have been discussing economic models in which trust isimportant. Informal unwritten guarantees are preconditionsfor trade and production. Where these guarantees areindefinite, business will suffer ... the difficulty of distinguishgood quality from bad is inherent in the business world; thismay indeed explain many economic institutions and may infact be one of the more important aspect of uncertainty.


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Lemons nel credito

La fonte primaria di asimmetrie informative e` ilfinanziamento delle imprese, e in particolare dei progetti diinvestimento.

Le asimmetrie informative sono di diverso tipo, a secondadello stadio nel quale si manifestano:

I ex ante: al momento della selezione dei migliori progetti,e possono dar luogo a fenomeni di adverse selection

I concorrenti: riguardano leffettivo uso dei finanziamenti,e possono dar luogo a moral hazard

I ex post: riguardano i costi connessi con la misurazionedellesito effettivo dei progetti di investimento


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Banche come relationship lenders

The modern literature on financial intermediation hasprimarily focused on the role of banks as relationship lenders.In this capacity, banks develop close relationships withborrowers over time. Such proximity between the bank andthe borrower has been shown to facilitate monitoring andscreening and can overcome problems of asymmetricinformation.

A. Boot, Journal of Financial Intermediation, 2000.


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Definizione di bank relationship

The connection between a bank and customer that goesbeyond the execution of simple, anonymous, financialtransaction

Ongena - Smith (2000)

The provision of financial services by a financialintermediary that (1) invest in obtaining customer-specificinformation, that is often proprietary in nature; and that (2)evaluates the profitability of these investments throughmultiple interactions with the same customer over time andacross products

Boot (2000)


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Tecnologia di lending

Lerogazione di un credito a unimpresa puo` essere vistocome lesito finale (output) di un processo produttivo cheavviene allinterno della banca.

Come ogni processo produttivo, sono richiesti fattoriproduttivi in input:

I capitale: fondi che la banca ha raccolto in variemodalita`, da mettere a disposizione dellimpresa

I lavoro: le strutture organizzative della banca, a varilivelli, che esaminano la richiesta di credito

I informazione: le fonti informative assunte a supportodella decisione di soddisfare o meno la richiesta diaffidamento


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Lending technologies

Il processo produttivo attraverso il quale erogare credito none` unico; il relationship lending e` una delle possibilita`.

In Berger-Udell (2006) se ne elencano addirittura otto:

1. financial statement lending

2. small business credit scoring

3. asset-based lending (advances)

4. factoring

5. fixed-asset lending

6. leasing

7. relationship lending

8. trade credit


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Hard vs. soft information

Piu` semplicemente, le tecnologie di affidamento possonoessere classificate in base al tipo di informazione che vieneprimariamente utilizzata:

I hard information: informazione, spesso pubblicamentedisponibile, riguardante linformazione contabiledellimpresa, la storia bancaria, caratteristiche come eta`,settore, tipo di governance, parco clienti, fornitori, ecc.

I soft information: informazione, spesso nonpubblicamente disponibile, riguardante caratteristichedellimpresa come il posizionamento sul mercato, laqualita` del management, la bonta` dei progetti diinvestimento, le prospettive di sviluppo, ecc.


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Opacita`

In questo contesto il termine opacita` si riferisce alla necessita`di accedere a informazione privata per poter pienamentevalutare il rischio connesso con un progetto di investimentoimprenditoriale.

Puo` essere riferito alle imprese, riferendosi a quelle -prevalentemente di piccole e medie dimensioni - per la qualelinformazione pubblica, contabile e non, non permette diapprezzarne pienamente il rischio.

E puo` essere riferito alle banche, le quali nel proprio attivo dibilancio presentano un peso rilevante di prestiti a contropartiopache.


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Prestiti vs. titoli

A questo punto e` chiara la differenza sostanziale tra un titolodi debito emesso sul mercato e un prestito concesso da unintermediario creditizio:

I il prezzo di un titolo riflette linformazionepubblicamente disponibile sul mercato, il titolo e`dunque pienamente negoziabile (astraendo da possibiliproblemi di liquidita`)

I il prezzo di un prestito bancario deriva da una relazionedi lungo termine tra banca e cliente ed e` di normadifficilmente quantificabile per il mercato (e per ilregolare); il prestito non e` agevolmente negoziabile

Una delle concause della recente crisi finanziaria e`esattamente lo scambio sul mercato di titoli cheincorporavano crediti bancari la cui reale qualita` non eraquantificabile per gli acquirenti dei titoli.


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Il modello principale-agente

Si tratta di unidea che deriva direttamente dallesistenza diasimmetrie informative.

In una relazione principale-agente un soggetto, il principale,incarica un altro soggetto, lagente, di svolgere un compitoper suo conto. Tale incarico comporta la delega di autorita`decisionale.

Si tratta di unidea che deriva direttamente dallesistenza diasimmetrie informative. Lagente gode di un vantaggioinformativo, essendo direttamente coinvolto nellosvolgimento dei compiti che gli sono stati delegati.

Conosce cose che il principale non conosce. Inoltre puo`mettere in atto linee di azione di cui il principale e` alloscuro.


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I costi di agenzia

Se entrambi i soggetti massimizzano la loro funzione diutilita`, accadra` spesso che lagente non agira` nel miglioreinteresse del principale.

Il principale puo` tentare di porre allagente incentivicompatibili con la propria utilita` (es.: stock options).

Nasce comunque un conflitto di interessi. I costi connessicon tale conflitto sono denominati costi di agenzia.

Esempio classico nella finanza aziendale: il rapporto tra ilproprietario (azionista) di unazienda e il manager.

Nel caso delle banche, un rapporto principale-agente lega peresempio lalta direzione della banca e i direttori deglisportelli.


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Teoria dellintermediazione creditizia

I e` un edificio ancora in costruzione

I non esistono modelli uniformi applicabili

I molte branche delleconomia sono interessateI due paradigmi dominanti:

1. la distribuzione imperfetta dellinformazione2. il rapporto principale-agente

I lidea prevalente e` che la specialita` delle banche vadaricercata nellattivo del bilancio, tra i crediti


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5$

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Le domande ...

I perche le banche esistono (o coesistono con i mercatifinanziari)?

I come si caratterizza il rapporto con i soggetti affidati?

I quali tipologie di rischio fronteggia una banca?

I lequilibrio nel mercato dei prestiti implica forme dirazionamento?

I le banche sono intrinsecamente instabili?

I e` necessaria una funzione pubblica di regolazione?

I se s`, quali sono le sue caratteristiche desiderabili?


Michele Benvenuti



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Imperfezioni nel funzionamento dei mercati finanziari

Esistenza e funzioni degli intermediari finanziari e bancari

Regolamentazione degli intermediari finanziari

Fallimenti nel funzionamento degli intermediari finanziari

Disegno del sistema finanziarioAsimmetrie informativeRelationship lendingModello principale-agenteTeoria dell'intermediazione

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