1 FED E BCE, DUE ISTITUZIONI A CONFRONTO. ANALISI DELLA CRISI SUBPRIME. Tesi di laurea in Economia...
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11
FED E BCE, DUE FED E BCE, DUE ISTITUZIONI A ISTITUZIONI A CONFRONTO.CONFRONTO.
ANALISI DELLA CRISI ANALISI DELLA CRISI “SUBPRIME”.“SUBPRIME”.
Tesi di laurea inTesi di laurea in
Economia del Commercio Economia del Commercio InternazionaleInternazionale
2
SOMMARIOSOMMARIO► 1) Confronto fra FED e BCE 1) Confronto fra FED e BCE
StoricoStorico StrutturaleStrutturale OperativoOperativo
► 2) La crisi “subprime”2) La crisi “subprime” Le causeLe cause La crisiLa crisi
► 3) Gli interventi delle banche centrali3) Gli interventi delle banche centrali Critiche alla FEDCritiche alla FED Reazioni della FEDReazioni della FED Reazioni della BCEReazioni della BCE
3
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
►STORICOSTORICO
►STRUTTURALESTRUTTURALE
►OPERATIVOOPERATIVO
44
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
STORICOSTORICO
FED nasce dopo lo stato, BCE prima FED nasce dopo lo stato, BCE prima FED istituita nel 1913, BCE nel 1998FED istituita nel 1913, BCE nel 1998 FED frutto di conflitti e compromessi, FED frutto di conflitti e compromessi,
BCE creata a tavolinoBCE creata a tavolino
55
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
STRUTTURALESTRUTTURALE
Contribuiscono all’attuazione operativa delle
misure di politica monetaria e
assicurano il buon funzionamento del
sistema dei pagamenti.
Una per ciascun paese membro dell’UME.
17Banche Centrali
Nazionali
Facilitano i pagamenti, regolano e vigilano le banche,
partecipano al FOMC.
Presidenti nominati dal C.d.A. con il consiglio e
consenso del Board.12
Federal Reserve Banks
PERIFERIA
FUNZIONINOMINAN°
MEMBRIISTITUZIONERAPPRESENTA
66
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
STRUTTURALESTRUTTURALE
Gestisce la politica monetaria sulla base
degli indirizzi del Consiglio Direttivo;
è parte del Consiglio.
Membri nominati di comune accordo dai Capi di Stato o
di Governo dei paesi dell’UME.
6Comitato Esecutivo
Fissa il tasso di sconto, determina
gli obblighi di riserva, partecipa al
FOMC
Membri nominati dal Presidente USA con il
consiglio e consenso del Senato.
7Board of
Governors
GOVERNO FEDERALE
FUNZIONINOMINAN°
MEMBRIISTITUZIONERAPPRESENTA
77
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
STRUTTURALESTRUTTURALE
Fissa l’impostazione della politica monetaria
Composto da 6 membri del Comitato Esecutivo
+ i governatori delle BCN
23Consiglio Direttivo
E’ l’organo preposto alla politica monetaria; determina il tasso sui
Federal Funds attraverso operazioni di
mercato aperto.
Composta da 7 membri Board e 5 Presidenti
Fed banks.12
Federal Open Market
Commetee
POTERE MONETARIO
FUNZIONINOMINAN°
MEMBRIISTITUZIONERAPPRESENTA
88
1) CONFRONTO FRA FED E 1) CONFRONTO FRA FED E BCEBCE
OPERATIVOOPERATIVO
A) Le funzioniA) Le funzioni Differenze statutarieDifferenze statutarie
B) L’indipendenzaB) L’indipendenza Istituzionale e la legittimazione Istituzionale e la legittimazione
democraticademocratica PersonalePersonale FinanziariaFinanziaria
9
2) LA CRISI “SUBPRIME”2) LA CRISI “SUBPRIME”
► A) LE CAUSEA) LE CAUSE CARTOLARIZZAZIONCARTOLARIZZAZION
EE CREDIT SCORECREDIT SCORE SUBPRIMESUBPRIME MERCATO MERCATO
IMMOBILIARE USAIMMOBILIARE USA
► B) LA CRISIB) LA CRISI LE FASI INIZIALILE FASI INIZIALI CREDIT CRUNCHCREDIT CRUNCH
1010
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Cartolarizzazione:Cartolarizzazione:““Operazione mediante la quale un insieme di diritti su attività Operazione mediante la quale un insieme di diritti su attività
illiquideilliquide (…) sono incorporati in uno strumento negoziabile.” (…) sono incorporati in uno strumento negoziabile.”
Collateralized Debt ObligationCollateralized Debt Obligation
Svantaggio per gli investitori:Svantaggio per gli investitori:““La cartolarizzazione è una cessione pro soluto, cioè non vi è La cartolarizzazione è una cessione pro soluto, cioè non vi è
garanzia della solvenza del debitore ceduto, i rischi gravano garanzia della solvenza del debitore ceduto, i rischi gravano sui portatori dei titoli.”sui portatori dei titoli.” Clausola Clausola limited recurselimited recurse
1111
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Credit Score:Credit Score:““Negli Stati Uniti un punteggio di credito è un valore che, Negli Stati Uniti un punteggio di credito è un valore che,
basato su analisi statistiche delle esperienze di credito della basato su analisi statistiche delle esperienze di credito della persona, è usato per rappresentare il rischio di credito della persona, è usato per rappresentare il rischio di credito della persona stessa .”persona stessa .”
I cinque fattori:I cinque fattori: Puntualità dei pagamenti (35%)Puntualità dei pagamenti (35%) Ammontare totale dei debiti (30%)Ammontare totale dei debiti (30%) Lunghezza della posizione debitoria (15%)Lunghezza della posizione debitoria (15%) Tipo di credito richiesto (10%)Tipo di credito richiesto (10%) Recenti richieste di credito accettate o respinte (10%)Recenti richieste di credito accettate o respinte (10%)
1212
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Credit Score:Credit Score:
Compreso fra 300 e 850Compreso fra 300 e 850 Media USA 678Media USA 678 25% popolazione < 62025% popolazione < 620
1313
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Subprime:Subprime:
Credit Score < 620Credit Score < 620 Tipi:Tipi:
Carte di creditoCarte di credito Mutui ipotecari Mutui ipotecari nel ’00 valevano circa 50 miliardi di $nel ’00 valevano circa 50 miliardi di $
nel ’07nel ’07 valevano circa 1300 miliardi di $valevano circa 1300 miliardi di $
costituivano circa il 25% dei mutui casacostituivano circa il 25% dei mutui casa
1414
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Mercato immobiliare USA:Mercato immobiliare USA:
Grande sviluppo dalla fine anni ’90Grande sviluppo dalla fine anni ’90 Cause principali:Cause principali:
Investimento sicuroInvestimento sicuro Scoppio bolla Scoppio bolla dot-comdot-com Bassi tassi d’interesseBassi tassi d’interesse
1515
A) LE CAUSEA) LE CAUSE Mercato immobiliare USA:Mercato immobiliare USA:
1616
B) LA CRISIB) LA CRISI
Cause precedentiCause precedenti Aumento prestiti Aumento prestiti
rischiosirischiosi Inglobati in CDOInglobati in CDO Grande diffusione Grande diffusione
presso il pubblicopresso il pubblico
Bassi tassi Bassi tassi d’interessed’interesse
Aumento prestitiAumento prestiti Rialzo dei tassiRialzo dei tassi InsolvenzeInsolvenze Scoppio bolla Scoppio bolla
speculativa speculativa immobiliareimmobiliare
CDO non valgono più niente!!!CDO non valgono più niente!!!
1717
B) LA CRISIB) LA CRISI CDO facilmente smobilizzabili e sicuriCDO facilmente smobilizzabili e sicuri Usati come riserva di liquidità e forma di Usati come riserva di liquidità e forma di
garanzia per emissioni obbligazionariegaranzia per emissioni obbligazionarie
CDO perdono valoreCDO perdono valore Soci richiedono le quoteSoci richiedono le quote Società vendono CDOSocietà vendono CDO
non è sufficientenon è sufficiente Si ricorre alle banche ma:Si ricorre alle banche ma:
Basilea 2Basilea 2 Posizioni debitorie preesistentiPosizioni debitorie preesistenti
1818
B) LA CRISIB) LA CRISI
Credit crunch:Credit crunch:letteralmente “stretta del credito”, ovvero una situazione in cui si ha un grande calo o un inasprimento delle condizioni dei prestiti.
La crisi si estende dai possessori di CDO La crisi si estende dai possessori di CDO e derivati:e derivati:
ai loro creditoriai loro creditori alle banchealle banche
19
3) GLI INTERVENTI DELLE 3) GLI INTERVENTI DELLE BANCHE CENTRALIBANCHE CENTRALI
►A) CRITICHE ALLA FEDA) CRITICHE ALLA FED
►B) REAZIONI DELLA FEDB) REAZIONI DELLA FED
►C) REAZIONI DELLA BCEC) REAZIONI DELLA BCE RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ E INFLAZIONERELAZIONE TRA LIQUIDITA’ E INFLAZIONE
2020
A) CRITICHE ALLA FEDA) CRITICHE ALLA FED
Riduzione dei tassi d’interesseRiduzione dei tassi d’interesse
Allentamento standard di Allentamento standard di creditocredito SubprimeSubprime CDOCDO
Aumento improvviso dei tassi Aumento improvviso dei tassi d’interessed’interesse 5,02 %2007
4,97 %2006
3,22 %2005
1,35 %2004
1,13 %2003
1,67 %2002
3,88 %2001
TASSOANNO
2121
B) REAZIONI DELLA FEDB) REAZIONI DELLA FED
Pronti contro termine:Pronti contro termine:““sono operazioni con le quali un venditore cede un certo sono operazioni con le quali un venditore cede un certo numero di titoli (pronti) e si impegna, nello stesso numero di titoli (pronti) e si impegna, nello stesso momento, a riacquistarne uguale quantità a un prezzo e ad momento, a riacquistarne uguale quantità a un prezzo e ad una data (termine) predeterminati.”una data (termine) predeterminati.”
Ragioni:Ragioni: Mancanza di liquidità Mancanza di liquidità (aumento rischio CDO)(aumento rischio CDO)
Carenza di riserveCarenza di riserve
2222
B) REAZIONI DELLA FEDB) REAZIONI DELLA FED
Riduzione dei tassi ufficiali:Riduzione dei tassi ufficiali:
Ragioni:Ragioni: Rate più basseRate più basse Incentivo ad investireIncentivo ad investire
- 0,5%3,00%31/1
- 0,75%3,50%22/01/2008
- 0,25%4,25%11/12
- 0,25%4,50%30/10
- 0,5%4,75%18/9
---5,25%1/8
VARIAZIONEFED FUNDSDATA
2323
C) REAZIONI DELLA BCEC) REAZIONI DELLA BCE SoloSolo iniezioni di liquidità iniezioni di liquidità
Ragione:Ragione: Statuto obbliga a mantenere la stabilità Statuto obbliga a mantenere la stabilità
dei prezzidei prezzi
Art. 105 paragrafo 1 del Trattato:Art. 105 paragrafo 1 del Trattato:
““l’obiettivo principale del SEBC è il mantenimento l’obiettivo principale del SEBC è il mantenimento della stabilità dei prezzi”della stabilità dei prezzi”
2424
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
Equilibrio nei mercati finanziari:Equilibrio nei mercati finanziari:MMdd = M = Mss
dove Mdove Mdd= $Y * L(i)= $Y * L(i)- -
Md
i
qM
Msi
qM
2525
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
Equilibrio nei mercati finanziari:Equilibrio nei mercati finanziari:
Md
i
qM
i*
Ms
2626
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
EspansiveEspansive RestrittiveRestrittive
Operazioni di mercato apertoOperazioni di mercato aperto
Md
i
qM
i1
i0
Ms
Md
i
qM
i1
i0
Ms
2727
InflazioneInflazione Teoria quantitativa della moneta:Teoria quantitativa della moneta:
MMdd = P * Q = P * Q
MMss = qM * v = qM * v
eguagliando Meguagliando Mdd con M con Mss otteniamo: otteniamo:
P * Q = qM * v P * Q = qM * v
e quindie quindi
P = ( qM * v / Q )P = ( qM * v / Q )
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
2828
InflazioneInflazione Ipotizzando che “v” e “Q” costantiIpotizzando che “v” e “Q” costanti ““P” e ”qM” sono le uniche variabili P” e ”qM” sono le uniche variabili
Per cui graficamente:Per cui graficamente:
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
P
qM
π
2929
Unendo equilibrio nei mercati con inflazioneUnendo equilibrio nei mercati con inflazione
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
qM
i
Pπ
Md
Ms
i0
P0
+
+
0
3030
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
Politica monetaria ESPANSIVAPolitica monetaria ESPANSIVA
qM
i
π
Md
Ms
i0
P0
i1
P1
+
+
0
3131
RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED RELAZIONE TRA LIQUIDITA’ ED INFLAZIONEINFLAZIONE
Politica monetaria RESTRITTIVAPolitica monetaria RESTRITTIVA
qM
i
Pπ
Md
Ms
i0
P0
i1
P1
+
+
0
3232
CONCLUSIONICONCLUSIONI
1.1. Cresciuta per tentativi e Cresciuta per tentativi e compromessicompromessi
2.2. Nessun obiettivo principaleNessun obiettivo principale
3.3. Sistema più centralizzatoSistema più centralizzato
4.4. Ampia legittimazione Ampia legittimazione democraticademocratica
Intervento IMPREVEDIBILEIntervento IMPREVEDIBILE
Annunci poco efficaciAnnunci poco efficaci MENO sicurezza e certezzaMENO sicurezza e certezza
Sistema Sistema “checks and “checks and balances”balances” Scarsa TEMPESTIVITA’Scarsa TEMPESTIVITA’
1.1. Nata da un progetto ben Nata da un progetto ben precisopreciso
2.2. Obiettivo statutarioObiettivo statutario
3.3. Gran numero di Gran numero di Veto Veto playersplayers
4.4. Bassa legittimazione Bassa legittimazione democraticademocratica
Intervento PREVEDIBILEIntervento PREVEDIBILE
Annunci efficaciAnnunci efficaci PIU’ sicurezza e certezzaPIU’ sicurezza e certezza
Indipendenza istituzionaleIndipendenza istituzionale Alta TEMPESTIVITA’Alta TEMPESTIVITA’
FEDFED BCEBCE
3333
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE
FINEFINE