Andrea Boltho Magdalen College

Università di Oxford

(Santa Margherita di Pula; 23 maggio 2014)

NIELSEN

LINKONTRO

Europa: troppi divari, troppi squilibri Puo’ l'euro sopravvivere ?

Scenari economici in movimento

DIVARI E SQUILIBRI NELLA ZONA EURO

Per semplificare, la Zona euro sarà suddivisa in quel che segue in due:

Per semplificare, la Zona euro sarà suddivisa in quel che segue in due:

Una Zona euro Nord composta dalla Germania, dai tre paesi del Benelux, dall'Austria e dalla Finlandia

DIVARI E SQUILIBRI NELLA ZONA EURO

DIVARI E SQUILIBRI NELLA ZONA EURO

Per semplificare, la Zona euro sarà suddivisa in quel che segue in due:

Una Zona euro Nord composta dalla Germania, dai tre paesi del Benelux, dall'Austria e dalla Finlandia

Una Zone euro Sud composta da Italia, Spagna, Grecia e Portogallo

DIVARI E SQUILIBRI NELLA ZONA EURO

Per semplificare, la Zona euro sarà suddivisa in quel che segue in due:

Una Zona euro Nord composta dalla Germania, dai tre paesi del Benelux, dall'Austria e dalla Finlandia

Una Zone euro Sud composta da Italia, Spagna, Grecia e Portogallo

La Francia non è inclusa nel Nord perché non è completamente "nordica". L'Irlanda è esclusa dal Sud perché, evidentemente, non è mediterranea

ZONA EURO DIFFERENZIALI DI REDDITO

(PIL pro capite in parità di potere d'acquisto)

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 60

70

80

90

100

Zona euro sud*/ Zona euro nord**

* Italia, Spagna, Grecia, Portogallo **Germania, Benelux, Austria, Finlandia.

ZONA EURO DIFFERENZIALI DI REDDITO

(PIL pro capite in parità di potere d'acquisto)

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 60

70

80

90

100

Zona euro sud*/ Zona euro nord**

Italia/ Zona euro nord**

* Italia, Spagna, Grecia, Portogallo **Germania, Benelux, Austria, Finlandia.

LE PROMESSE DELL'EURO

Ulteriore integrazione economica

Quindi maggiore trasparenza nei prezzi

Quindi aumento degli scambi

Quindi mercati di capitali più ampi e aperti

LE PROMESSE DELL'EURO

Ulteriore integrazione economica

Quindi maggiore trasparenza nei prezzi

Quindi aumento degli scambi

Quindi mercati di capitali più ampi e aperti

Quindi ulteriore convergenza economica tra Paesi ricchi e paesi poveri

e un euro forte e solido

LE PROMESSE DELL'EURO

Ulteriore integrazione economica

Quindi maggiore trasparenza nei prezzi

Quindi aumento degli scambi

Quindi mercati di capitali più ampi e aperti

Quindi ulteriore convergenza economica tra Paesi ricchi e paesi poveri

e un euro forte e solido

Quasi tutte queste cose si sono avverrate

(con un euro forse un po' troppo forte)

TASSO DI CAMBIO EURO-DOLLARO

(dollari per euro)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

0.8

1

1.2

1.4

LE PROMESSE DELL'EURO

Ulteriore integrazione economica

Quindi maggiore trasparenza nei prezzi

Quindi aumento degli scambi

Quindi mercati di capitali più ampi e aperti

Quindi ulteriore convergenza economica tra Paesi ricchi e paesi poveri

e un euro forte e solido

Quasi tutte queste cose si sono avverrate

(con un euro forse un po' troppo forte)

Ma, sfortunatamente, una, in particolare, non si è vista

ZONA EURO DIFFERENZIALI DI REDDITO

(PIL pro capite in parità di potere d'acquisto)

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 60

70

80

90

100

Zona euro sud*/ Zona euro nord**

* Italia, Spagna, Grecia, Portogallo **Germania, Benelux, Austria, Finlandia.

ZONA EURO DIFFERENZIALI DI REDDITO

(PIL pro capite in parità di potere d'acquisto)

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 60

70

80

90

100

Zona euro sud*/ Zona euro nord**

Italia/ Zona euro nord**

* Italia, Spagna, Grecia, Portogallo **Germania, Benelux, Austria, Finlandia.

PERCHÉ ?

Tutta colpa dell'euro ?

PERCHÉ ?

Tutta colpa dell'euro ?

O forse colpa di politiche e di comportamenti sbagliati ?

RAPPORTO DEBITI/PIL SETTORE PUBBLICO

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 60

80

100

120

140

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

RAPPORTO DEBITI/PIL SETTORE PUBBLICO

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 60

80

100

120

140

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

DIFFERENZIALE GERMANIA-"CLUB MED"

NEI TASSI A LUNGO

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0

2

4

6

Zona euro Sud- Germania

DIFFERENZIALE GERMANIA-"CLUB MED"

NEI TASSI A LUNGO

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0

2

4

6

Zona euro Sud- Germania

Italia- Germ.

PUO' DURARE TUTTO CIO' ?

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

i) Timori di futura inflazione

15 ottobre 1923: 200 miliardi di marchi

15 ottobre 1923: 200 miliardi di marchi

2008: 100 trilioni di dollari (15 zero)

DIFFERENZIALE GERMANIA-"CLUB MED"

NEI TASSI A LUNGO

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0

2

4

6

Zona euro Sud-Germania

Italia-Germ.

USA - BASE MONETARIA

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013 500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Base monetaria (milrd. di $)

USA - BASE MONETARIA

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013 500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Base monetaria (milrd. di $)

Agosto 2008: 843 milrd. Aprile 2014: 3.931 milrd.

USA - BASE MONETARIA E INFLAZIONE

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013 500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

1

2

3

4

5

6

-1

-2

Inflazione (camb.%; sc. di d.)

Base monetaria (milrd. di $)

Agosto 2008: 843 milrd. Aprile 2014: 3.931 milrd.

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

i) Timori di futura inflazione

ii) Timori di futura indisciplina e sperperi nei paesi "deboli"

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

i) Timori di futura inflazione

ii) Timori di futura indisciplina e sperperi nei paesi "deboli"

Ed è per questo che il programma è sottoposto a condizioni. Nessuno sa quali queste potrebbero essere e nessuno sa cosa succederebbe se non fossero osservate

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

i) Timori di futura inflazione

ii) Timori di futura indisciplina e sperperi nei paesi "deboli"

Ed è per questo che il programma è sottoposto a condizioni. Nessuno sa quali queste potrebbero essere e nessuno sa cosa succederebbe se non fossero osservate

In più, il recente giudizio della Corte costituzionale tedesca ha reso l'uso dell'OMT molto meno probabile

PUO' DURARE TUTTO CIO' ? Sì in teoria, dato che la BCE puo' stampare moneta e comperare titoli sovrani (e la sua capacità di intervenire non ha limiti)

Il programma OMT va in questa direzione

Ma molti in Germania (e altrove) si oppongono per due motivi principali:

i) Timori di futura inflazione

ii) Timori di futura indisciplina e sperperi nei paesi "deboli"

Ed è per questo che il programma è sottoposto a condizioni. Nessuno sa quali queste potrebbero essere e nessuno sa cosa succederebbe se non fossero osservate

In più, il recente giudizio della Corte costituzionale tedesca ha reso l'uso dell'OMT molto meno probabile

Date le molte incertezze, la possibilità di rinnovate tensioni e subbugli sui mercati non puo' certamente essere esclusa

RAPPORTO DEBITI/PIL FAMIGLIE

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 30

40

50

60

70

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

RAPPORTO DEBITI/PIL FAMIGLIE

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 30

40

50

60

70

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

RAPPORTO DEBITI/PIL FAMIGLIE

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 30

40

50

60

70

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

RAPPORTO DEBITI/PIL FAMIGLIE

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 30

40

50

60

70

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

RAPPORTO DEBITI/PIL AZIENDE

(settore non-finanziario)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 80

100

120

140

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

RAPPORTO DEBITI/PIL FAMIGLIE

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 30

40

50

60

70

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

RAPPORTO DEBITI/PIL AZIENDE

(settore non-finanziario)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 80

100

120

140

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

RAPPORTO DEBITI TOTALI/PIL

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 220

240

260

280

300

320

340

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

RAPPORTO DEBITI TOTALI/PIL

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 220

240

260

280

300

320

340

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia, Portogallo

Italia

EVOLUZIONE DEI SALARI (1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 100

110

120

130

140

Francia

Spagna

Italia

EVOLUZIONE DEI SALARI (1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 100

110

120

130

140

Germania

Francia

Spagna

Italia

CRESCITA PRODUTTIVITA' NELL'ECONOMIA

(PIL per occupato; 1999 tr.1 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

95

100

105

110

Germania

Francia

Spagna

Italia

EVOLUZIONE DEI SALARI (1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 100

110

120

130

140

Germania

Francia

Spagna

Italia

CRESCITA DEI SALARI(1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

100

110

120

130

140

150

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

CRESCITA DEI SALARI(1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

100

110

120

130

140

150

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

CRESCITA DELLA PRODUTTIVITA'

(PIL per occupato; 1o tri. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

95

100

105

110

115

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

TASSO DI CAMBIO REALE (numeri indici; 1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 90

100

110

120

130

140

Fonte: FMI.

Zona euro Sud

Zona euro Nord

TASSO DI CAMBIO REALE (numeri indici; 1o trim. 1999 = 100)

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 90

100

110

120

130

140

Fonte: FMI.

Zona euro Sud

Zona euro Nord

Italia

RECESSIONE E RECESSIONE (PIL; camb. percent. med. mob. di 3 trim.)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

0

2

4

-2

-4

-6

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

0

2

4

-2

-4

-6

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

RECESSIONE E RECESSIONE (PIL; camb. percent. med. mob. di 3 trim.)

IL PIL DELLA ZONA EURO(numeri indici; 1 trim. 2007 = 100)

2007 2009 2011 2013 2015

90

95

100

105

110

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

0

2

4

-2

-4

-6

Zona euro Nord*

Zona euro Sud**

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

Italia

RECESSIONE E RECESSIONE (PIL; camb. percent. med. mob. di 3 trim.)

ZONA EURO - CRESCITA IMPIEGHI BANCARI PER LE

AZIENDE (camb. percent.; medie mobili di 3 mesi)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0

4

8

12

16

-4

-8

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

ZONA EURO - CRESCITA IMPIEGHI BANCARI PER LE

AZIENDE (camb. percent.; medie mobili di 3 mesi)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0

4

8

12

16

-4

-8

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

ZONA EURO - TASSO D'INTERESSE SU NUOVI

CREDITI BANCARI (medie mobili di tre mesi)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2

3

4

5

6

Zona euro Sud

Zona euro Nord

ZONA EURO - CRESCITA IMPIEGHI BANCARI PER LE

AZIENDE (camb. percent.; medie mobili di 3 mesi)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0

4

8

12

16

-4

-8

Zona euro Sud**

Zona euro Nord*

Italia

* Germania, Benelux, Austria, Finlandia.** Italia, Spagna, Grecia Portogallo.

ZONA EURO - TASSO D'INTERESSE SU NUOVI

CREDITI BANCARI (medie mobili di tre mesi)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2

3

4

5

6

Zona euro Sud

Zona euro Nord

Italia

DISOCCUPAZIONE (in percentuale della forza lavoro)

2007 2009 2011 2013 2015 4

8

12

16

20

Zona euro Sud

Zona euro Nord

DISOCCUPAZIONE (in percentuale della forza lavoro)

2007 2009 2011 2013 2015 4

8

12

16

20

Zona euro Sud

Zona euro Nord

Italia

UN COLLASSO DELL’EURO ?

UN ALLARMANTE GIUDIZIO SUL FUTURO DELLA

ZONA EURO

Wolfgang Munchau, Financial Times , 9.5.2011.

"Un’unione monetaria senza un’unione politica è semplicemente inpraticabile.

UN ALLARMANTE GIUDIZIO SUL FUTURO DELLA

ZONA EURO

Wolfgang Munchau, Financial Times , 9.5.2011.

"Un’unione monetaria senza un’unione politica è semplicemente inpraticabile.

La Zona euro dovrà, nel prossimo futuro, fare fronte a una scelta tra un inimagginabile passo avanti verso l’unione politica e un egualmente inimagginabile passo indietro [verso la disintegrazione]".

STIME DEL SOMMERSO (in percentuale del PIL)

ZE Nd ZE Sd 0

5

10

15

20

25

Fonte: F.Schneider.

1998-2000

STIME DEL SOMMERSO (in percentuale del PIL)

ZE Nd ZE Sd ZE Nd ZE Sd 0

5

10

15

20

25

Fonte: F.Schneider.

1998-2000 2011-12

STIME DEL SOMMERSO (in percentuale del PIL)

ZE Nd ZE Sd Italia ZE Nd ZE Sd Italia 0

5

10

15

20

25

Fonte: F.Schneider.

1998-2000 2011-12

INDICI DI CORRUZIONE (percezione del fenomeno)

ZE Nd ZE Sd 0

2

4

6

Fonte: Transparency International.

1999-2000

INDICI DI CORRUZIONE (percezione del fenomeno)

ZE Nd ZE Sd ZE Nd ZE Sd 0

2

4

6

Fonte: Transparency International.

1999-2000 2012-13

INDICI DI CORRUZIONE (percezione del fenomeno)

ZE Nd ZE Sd Italia ZE Nd ZE Sd Italia 0

2

4

6

Fonte: Transparency International.

1999-2000 2012-13

PRESENZA DELLO STATO DI DIRITTO

(deviazioni dalla media internazionale)

ZE Nd ZE Sd 0

0.5

1

1.5

2

Fonte: Banca mondiale.

1998-2000

ZE Nd ZE Sd ZE Nd ZE Sd 0

0.5

1

1.5

2

Fonte: Banca mondiale.

1998-2000 2011-12

PRESENZA DELLO STATO DI DIRITTO

(deviazioni dalla media internazionale)

ZE Nd ZE Sd Italia ZE Nd ZE Sd Italia 0

0.5

1

1.5

2

Fonte: Banca mondiale.

1998-2000 2011-12

PRESENZA DELLO STATO DI DIRITTO

(deviazioni dalla media internazionale)