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Marco Liera Fondatore e Direttore Nicola Zanella Responsabile Area Studi [email protected]

Aprile 2011

Leditoriale pag. 1 Lanalisi dei mercati finanziari pag. 2 I grafici finanziari pag. 4 I nostri indicatori economico-finanziari pag. 6 I 12 portafogli strategici (PFS) pag. 9 I conti di deposito pag. 12 I pronti contro termine pag. 14 I Buoni Fruttiferi Postali pag. 15 I titoli di Stato a tasso reale pag. 16 I titoli di Stato a tasso nominale pag. 18 Le obbligazioni sovranazionali pag. 24 Le obbligazioni bancarie inflation-linked pag. 25 I titoli pubblici svizzeri pag. 26 Le obbligazioni delle banche ticinesi pag. 28 Gli ETF, ETC ed ETN pag. 29

Leditoriale

di Marco Liera Il rialzo dello 0,25% del tasso di rifinanziamento principale deciso il 7 aprile dalla Banca Centrale Europea (BCE) si colloca in una situazione di incertezza economica relativamente bassa e di appetito per il rischio ancora sostenuto. Anche se sotto questo profilo riemergono delle differenze tra eurozona e Usa, i cui investitori mostrano ora una maggiore prudenza. A fine marzo il nostro barometro dellIncertezza Economica (IE) - vedi la sezione 4 della Newsletter - ha raggiunto per leurozona quota -34 (come due mesi fa), mentre risalito al valore di -20 per gli Stati Uniti (lo scorso dicembre era sceso a -25). Il termometro della Tolleranza al Rischio (TR) ha registrato il valore di 24 per la zona delleuro, continuando nella sua direzione di crescita iniziata da maggio 2010; mentre il termometro che rileva lappetito per il rischio degli investitori negli Stati Uniti retrocesso al livello di 8, quando solo quattro mesi fa aveva raggiunto quota 15. Ricordiamo che il valore massimo (17) dalla fine della grande crisi stato raggiunto ad agosto 2010. Dati questi valori, lIndicatore Sintetico di Rischio (ISR, vedi a pag. 8), che aggrega, attraverso una ponderazione ad hoc, le informazioni provenienti dai due indicatori precedenti, rimasto a quota -27 per leurozona, mentre per gli Stati Uniti ha continuato ad aumentare, tornando al livello di -12, valore che era stato raggiunto gi nellaprile del 2010. Landamento differente dellISR per le due zone da noi seguite ed analizzate si osserva molto bene proprio nei due grafici di pagina 8 della Newsletter. Linflazione di pareggio (o di breakeven) a 10 anni nella zona delleuro pari al 2,30% (lobiettivo della BCE nel medio termine un valore inferiore, ma vicino al 2%) e il tasso di interesse reale a 10 anni, misurato attraverso il rendimento a scadenza dei titoli di Stato indicizzati allinflazione, risalito al valore di 1,33%, dopo aver toccato un minimo di circa lo 0,8% nellagosto scorso. Negli ultimi mesi la curva dei rendimenti a scadenza dei titoli nominali emessi dagli Stati con massimo rating nelleurozona si spostata verso lalto, con il term spread (differenza tra il rendimento dei bond a 10 anni e quello a 3 mesi) che ora pari al 2,8%. Da notare la performance a un anno dellindice Merrill Lynch dei titoli di Stato tradizionali pari a -2,34%. Il nostro portafoglio modello composto al 100% da obbligazioni statali delleurozona (PFS11) ha registrato 7 mesi consecutivi di perdite (da settembre 2010), con un rendimento totale di circa -5,5%, come si pu vedere anche graficamente a pagina 11 della Newsletter, con il confronto dellandamento dei 12 PFS da marzo 2009. Si dunque materializzato il rischio di perdita di breve termine che caratterizza anche linvestimento in obbligazioni a medio-lungo periodo. Storicamente questi livelli di perdita (drawdown) per dei portafogli obbligazionari non sono poi cos insoliti, soprattutto se si tiene conto dellinflazione, come risulta anche dal recente Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2011. Ricordiamo che il PFS11 aveva subto una perdita analoga (-5,51% in termini nominali) tra febbraio e settembre del 1994. Allepoca si dovette aspettare laprile 1995 per recuperarla interamente. Per unanalisi esclusiva e dettagliata delle caratteristiche dei nostri 12 portafogli strategici (dal gennaio 1988 al dicembre 2010) con i loro declini massimi e medi rimandiamo alla pagina 10. Per scongiurare il rischio di subre fluttuazioni come queste, necessario investire in strumenti quali ad esempio i conti di deposito e i pronti contro termine (Pct); chi opta per questa soluzione deve accettare per il cosiddetto rischio di reinvestimento, che aggredisce gli investitori che ritengono di avere un orizzonte temporale medio-lungo. Come risulta dalla sezione 6 della Newsletter (pagine 12-13) il tasso di interesse annuo lordo medio per i conti di deposito liberi da noi monitorati dell1,60%, mentre il tasso medio per quelli vincolati sale al 2,21%. A pagina 14 sono presenti invece le schede dei vari Pct, il cui tasso annuo lordo medio attualmente pari all1,34% (1,17% netto). Nella sezione 8 (pagina 15) vengono analizzati i Buoni Fruttiferi Postali: notiamo che dopo il minimo (da febbraio 2006) raggiunto a settembre 2010, quando il rendimento lordo a 10 e 20 anni era pari allo 0,91% e all1,69%, il rendimento con la serie B78 salito rispettivamente al 2,22% e al 3,30%. Tassi pi alti anche per i Buoni Postali indicizzati allinflazione da quando stata modificata la loro struttura (giugno 2010): la serie di aprile prevede per i primi 3 anni tassi fissi annui lordi (nominali) pari all1,50%, 1,65% e 1,95% e per i successivi sette anni tassi (reali) pari allo 0,90%. Oltre ai movimenti dei tassi, un altro fenomeno che potete seguire sulla Newsletter (grazie alle tabelle da pagina 18 in poi), la differenza (sovereign spread) di rendimento tra i titoli di Stato delleurozona. Sui mercati sono presenti forti preoccupazioni per le situazioni finanziarie di alcuni paesi, quali il Portogallo, la Grecia e la Spagna: in generale, deve esistere un premio (rendimento in eccesso) rispetto allinvestimento con il minore livello di rischio (teoricamente, riskfree) per compensare gli investitori per il pi alto rischio di default (fallimento). Il 4 aprile la differenza tra il rendimento a scadenza del BTP decennale e il rendimento del Bund corrispondente (titolo benchmark per leurozona) era pari all1,38%. Se il rendimento nominale lordo a scadenza del titolo tedesco a 10 anni era al 3,38%, quello della Francia era pari al 3,72%, quello del Portogallo era pari all8,47% (spread 5,09%) e quello della Grecia era del 12,60% (spread 9,22%). Vedremo nei prossimi mesi se i movimenti dei tassi - che continuano a esprimere una qualche inquietudine - si tradurranno in una ripresa dellISR anche nelleurozona.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 1

Lanalisi dei mercati finanziari

Panoramica dettagliata del mercato finanziario > EurozonaTasso di interesse Banca Centrale Tasso di rifinanziamento principale Tasso di interesse interbancario overnight Tasso Eonia Spread Euribor Spread Euribor 12 mesi - 1 mese Spread Euribor - Eurepo Spread Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi Tassi di interesse nominali 3 mesi 6 mesi 1 anno 2 anni 3 anni 5 anni 7 anni 10 anni 20 anni 30 anni Tasso forward Tasso 1 anno, 1 anno avanti Term spread Tasso a 10 anni - tasso a 3 mesi Tassi di interesse reali 5 anni 10 anni Inflazione di pareggio 5 anni 10 anni 5 anni, 5 anni avanti Corporate spread Merrill Lynch corporate - titoli di Stato Sovereign spread Tasso a 10 anni (Italia) - tasso a 10 anni (Germania) Indice di volatilit VSTOXX Tassi di cambio Euro/Dollaro (1 Euro vale .. Dollari) Euro/Sterlina (1 Euro vale .. Sterline) Euro/Yen (1 Euro vale .. Yen) Euro/Franco svizzero (1 Euro vale .. Franchi svizzeri) Euro/Yuan (1 Euro vale .. Yuan) Indici obbligazionari (Rendimenti totali, ) Indice Merrill Lynch titoli di Stato nominali Indice Merrill Lynch titoli di Stato reali Indice Merrill Lynch corporate Indici mercati azionari (Rendimenti totali, ) Indice MSCI Zona Euro Indice MSCI Zona Euro large cap (a larga capitalizzazione) Indice MSCI Zona Euro small cap (a bassa capitalizzazione) Indice MSCI Zona Euro value (ad alta convenienza) Indice MSCI Zona Euro growth (ad alta crescita) Fine marzo 1 mese prima 1 anno prima 1,00% 1,00% 1,00% 0,90% 1,03% 0,26% 0,87% 1,02% 1,30% 1,79% 2,20% 2,83% 3,26% 3,66% 4,03% 4,00% 2,28% 2,79% 0,38% 1,33% 2,44% 2,30% 2,16% 1,60% 1,47% 22,08 1,41 0,88 117,87 1,30 9,28 A 1 mese -0,63% 0,07% -0,32% -2,61% -2,95% 1,01% -3,55% -1,13% 0,69% 0,90% 0,29% 0,69% 0,83% 1,08% 1,53% 1,92% 2,55% 3,02% 3,49% 3,92% 3,70% 1,98% 2,80% 0,45% 1,30% 2,09% 2,16% 2,23% 1,67% 1,69% 22,71 1,38 0,85 112,35 1,28 9,05 A 1 anno -2,34% -1,27% 1,43% 6,22% 5,63% 15,15% 3,55% 10,75% 0,40% 0,81% 0,29% 0,33% 0,41% 0,60% 1,05% 1,50% 2,28% 2,86% 3,46% 4,11% 3,87% 1,50% 3,13% 0,35% 1,23% 1,92% 2,20% 2,48% 1,47% 0,78% 20,6 1,35 0,89 126,24 1,42 9,23 A 2 anni 3,37% 7,97% 20,44% 59,64% 57,48% 101,27% 64,09% 53,87%

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., BCE

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 2

Lanalisi dei mercati finanziari

Panoramica dettagliata del mercato finanziario > Stati UnitiTasso di interesse Banca Centrale Tasso target Fed Funds Tasso di interesse interbancario overnight Tasso effettivo dei Federal Funds Tassi di interesse nominali 3 mesi 6 mesi 1 anno 2 anni 3 anni 5 anni 7 anni 10 anni 20 anni 30 anni Tasso forward Tasso 1 anno, 1 anno avanti Term spread Tasso a 10 anni - tasso a 3 mesi Tassi di interesse reali 5 anni 7 anni 10 anni 20 anni 30 anni Inflazione di pareggio 5 anni 10 anni 5 anni, 5 anni avanti Corporate spread Merrill Lynch corporate - titoli di Stato Indice di volatilit VIX S&P 500 Tassi di cambio Dollaro/Euro (1 Dollaro vale .. Euro) Dollaro/Sterlina (1 Dollaro vale .. Sterline) Dollaro/Yen (1 Dollaro vale .. Yen) Dollaro/Franco svizzero (1 Dollaro vale .. Franchi svizzeri) Materie prime ($) Oro (fixing Londra, per oncia) Petrolio (per barile) Indice Dow Jones-UBS Commodity Indici obbligazionari (Rendimenti totali, $) Indice Merrill Lynch titoli di Stato nominali Indice Merrill Lynch titoli di Stato reali Indice Merrill Lynch corporate Indici mercati azionari (Rendimenti totali, $) Indice MSCI Usa Indice MSCI Usa large cap (a larga capitalizzazione) Indice MSCI Usa small cap (a bassa capitalizzazione) Indice MSCI Usa value (ad alta convenienza) Indice MSCI Usa growth (ad alta crescita) Fine marzo 1 mese prima 1 anno prima 0,25% 0,25% 0,25% 0,10% 0,09% 0,17% 0,30% 0,80% 1,29% 2,24% 2,90% 3,47% 4,29% 4,51% 1,30% 3,38% 0,03% 0,64% 0,99% 1,58% 1,88% 2,21% 2,46% 2,70% 1,44% 17,74 0,71 0,62 83,17 0,92 A 1 mese 1,98% 10,05% 2,05% -0,06% 1,03% 0,13% 0,12% -0,13% 2,24% -0,13% 0,37% 0,16% 0,15% 0,18% 0,25% 0,69% 1,18% 2,13% 2,82% 3,42% 4,25% 4,49% 1,13% 3,27% -0,02% 0,60% 1,03% 1,66% 1,96% 2,15% 2,37% 2,58% 1,46% 18,35 0,72 0,61 81,77 0,93 A 1 anno 29,00% 27,41% 28,31% 4,57% 7,96% 6,98% 16,03% 14,33% 27,08% 15,04% 17,02% 0,09% 0,16% 0,24% 0,41% 1,02% 1,60% 2,55% 3,28% 3,84% 4,55% 4,72% 1,63% 3,68% 0,72% 1,23% 1,60% 1,99% 2,16% 1,82% 2,20% 2,59% 1,59% 17,59 0,74 0,66 93,46 1,07 A 2 anni 57,01% 114,90% 54,45% 3,28% 14,52% 31,33% 73,77% 68,11% 119,73% 73,66% 74,16%

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., US Treasury

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 3

I grafici finanziari

EurozonaMercato interbancario Spread

2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 gen-09 apr-09 lug-09

5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09

ott-09

gen-10 apr-10

lug-10

ott-10

gen-11

Tasso Eonia Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi

Euribor 12 mesi - 1 mese

ott-09 gen-10 apr-10 Term spread Volatilit azioni

lug-10

ott-10 gen-11 Sovereign spread

Credit spread

5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09 A 5 anni A 20 anni

Tassi nominali

3.500,0 3.000,0 2.500,0 2.000,0 1.500,0 1.000,0 500,0

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

gen-10 apr-10 A 7 anni A 30 anni

lug-10

ott-10

gen-11

A 10 anni

0,0 gen-09

lug-09

gen-10

lug-10 VSTOXX (dx)

gen-11

EUROSTOXX 50 (sx)

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09

Tassi reali

125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,0 gen-08 lug-08

Indici Merrill Lynch total return ()

gen-10 apr-10

lug-10

ott-10

gen-11

gen-09

lug-09

gen-10

lug-10

gen-11

A 5 anni

A 10 anni

A 5 anni, 5 anni avanti

Indice bond statali nominali Indice bond corporate

Indice bond statali reali

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09

Inflazione di pareggio

120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0

Indici azionari MSCI total return ()

ott-09

gen-10 apr-10

lug-10

ott-10

gen-11

40,0 gen-08

lug-08

gen-09

lug-09

gen-10

lug-10

gen-11

A 5 anni

A 10 anni

A 5 anni, 5 anni avanti

Indice MSCI Indice growth

Indice large cap Indice value

Indice small cap

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., BCE

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 4

I grafici finanziari

Stati UnitiTassi nominali 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 A 5 anni A 20 anni ott-09 gen-10 apr-10 A 7 anni A 30 anni lug-10 ott-10 gen-11 A 10 anni Volatilit azioni

1.400,0 1.200,0 1.000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 gen-09 lug-09

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

gen-10

lug-10

gen-11

S&P 500 (sx)

VIX S&P 500 (dx)

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09

Tassi reali

160,0 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0

Materie prime

gen-10 apr-10 A 7 anni A 30 anni

lug-10

ott-10

gen-11

A 5 anni A 20 anni

A 10 anni

0,0 gen-08

lug-08 Oro

gen-09 Petrolio

lug-09

gen-10

lug-10

gen-11

Indice DJ-UBS Commodity

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 gen-09 apr-09 lug-09

Inflazione di pareggio

140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 gen-08 lug-08

Indici Merrill Lynch total return ($)

gen-09

lug-09

gen-10

lug-10

gen-11

ott-09

gen-10 apr-10

lug-10

ott-10

gen-11

A 5 anni

A 10 anni

A 5 anni, 5 anni avanti

Indice bond statali nominali Indice bond corporate

Indice bond statali reali

7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 gen-09 apr-09 lug-09 ott-09

Spread

140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 gen-08

Indici azionari MSCI total return ($)

lug-08

gen-09

lug-09

gen-10

lug-10

gen-11

gen-10 apr-10

lug-10

ott-10

gen-11

Credit spread

Term spread

Indice MSCI Indice growth

Indice large cap Indice value

Indice small cap

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., US Treasury Newsletter n1 | Aprile 2011 | 5

I nostri indicatori economico-finanziari

Eurozona > il barometro dellIncertezza Economica (IE)

Valore Min Max Medio

2001 -17 10 -3

2002 -2 12 6

2003 -4 4 1

2004 -11 1 -6

2005 -6 -5 -6

2006 -14 -7 -11

2007 -17 -11 -14

2008 (*) -11 29 3

2009 (*) 31 58 48

2010 -27 22 -9

Eurozona > il termometro della Tolleranza al Rischio (TR)

Valore Min Max Medio

2001 -8 17 8

2002 -24 -11 -19

2003 -30 -14 -23

2004 -10 14 6

2005 8 14 11

2006 2 7 5

2007 6 14 10

2008 (*) -36 2 -14

2009 (*) -53 -28 -44

2010 -22 19 4

La direzione degli indicatori Barometro (IE) Valore Termometro (TR) Valore Un mese fa -33 24 Due mesi fa -34 23 Tre mesi fa -28 19 Quattro mesi fa -26 19

(*) = in arancione gli anni con almeno 3 mesi di recessione economica. N.B. I valori correnti degli indicatori possono subire delle (modeste) revisioni il prossimo mese.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 6

I nostri indicatori economico-finanziari

Stati Uniti > il barometro dellIncertezza Economica (IE)

Valore Min Max Medio

2001 (*) -6 19 8

2002 -7 19 6

2003 -9 2 -3

2004 -16 -1 -7

2005 -24 -8 -18

2006 -7 -3 -5

2007 -7 -4 -5

2008 (*) -4 36 11

2009 (*) 25 55 46

2010 -25 17 -13

Stati Uniti > il termometro della Tolleranza al Rischio (TR)

Valore Min Max Medio

2001 (*) -18 4 -8

2002 -19 -6 -12

2003 -16 0 -9

2004 5 19 16

2005 15 20 17

2006 2 14 8

2007 -18 6 -1

2008 (*) -53 -25 -40

2009 (*) -51 -12 -40

2010 -6 17 12

La direzione degli indicatori Barometro (IE) Valore Termometro (TR) Valore Un mese fa -22 11 Due mesi fa -23 14 Tre mesi fa -25 15 Quattro mesi fa -23 15

(*) = in arancione gli anni con almeno 3 mesi di recessione economica. N.B. I valori correnti degli indicatori possono subire delle (modeste) revisioni il prossimo mese.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 7

I nostri indicatori economico-finanziari

Eurozona > Indicatore Sintetico di Rischio60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 dic-00 ago-01 apr-02 dic-02 ago-03 apr-04 dic-04 ago-05 apr-06 dic-06 ago-07 apr-08 dic-08 ago-09 apr-10 dic-10 120 100 80 60 40 20 0

Indicatore Sintetico di Rischio (sx)

Indice azionario MSCI eurozona (dx)

Recessione

Analisi storica: dal dicembre 2000 a marzo 2011 (rendimenti nominali mensili con rolling giornaliero)Analisi Periodi analizzati (22 gg) Rendimento medio % Mediana % Rendimento massimo % Rendimento minimo % Rendimento max - min % Deviazione standard % % periodi negativi sul totale % periodi positivi sul totale Periodi in cui ISR < 0 1465 0,50 1,34 12,48 -17,70 30,19 4,13 37,75 62,25 Periodi in cui ISR > 0 1194 -0,29 0,74 19,82 -28,87 48,69 7,57 45,81 54,19

Stati Uniti > Indicatore Sintetico di Rischio60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 dic-00 ago-01 apr-02 dic-02 ago-03 apr-04 dic-04 ago-05 apr-06 dic-06 ago-07 apr-08 dic-08 ago-09 apr-10 dic-10 20 0 100 80 60 40 140 120

Indicatore Sintetico di Rischio (sx)

Indice azionario MSCI Stati Uniti (dx)

Recessione

Analisi storica: dal dicembre 2000 a marzo 2011 (rendimenti nominali mensili con rolling giornaliero)Analisi Periodi analizzati (22 gg) Rendimento medio % Mediana % Rendimento massimo % Rendimento minimo % Rendimento max - min % Deviazione standard % % periodi negativi sul totale % periodi positivi sul totale Periodi in cui ISR < 0 1292 1,01 1,35 10,15 -11,78 21,93 3,15 31,04 68,96 Periodi in cui ISR > 0 1367 -0,41 0,40 23,47 -30,32 53,79 6,50 47,40 52,60

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A. Newsletter n1 | Aprile 2011 | 8

I 12 portafogli strategici (PFS)

% azioni globali, in euroPortafoglio strategico 110% 10%

% obbligazioni governative area euroPortafoglio strategico 210% 20% 30%

% liquidit area euroPortafoglio strategico 310%

Il termometro della tolleranza al rischio

80%

70%

60%

Portafoglio strategico 410%

Portafoglio strategico 510% 60%

Portafoglio strategico 610%

40%

50%

50%

40%

30%

Portafoglio strategico 710% 20%

Portafoglio strategico 810% 10%

Portafoglio strategico 910%

70%

80%

90%

Portafoglio strategico 10100%

Portafoglio strategico 11100%

Portafoglio strategico 12100%

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 9

I 12 portafogli strategici (PFS)

Analisi di lungo periodo (dal 01/1988 al 12/2010) dei 12 PFS > Ritorni reali a 12 mesi con rolling mensile, in euroPFS PFS1 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS10 PFS11 PFS12 Media aritmetica (%) 4,86 4,92 4,99 5,08 5,18 5,31 5,45 5,66 5,78 2,31 5,11 6,26 Mediana (%) 3,99 5,19 5,67 5,83 5,70 6,03 6,67 7,03 7,82 2,27 4,91 8,21 Max ritorno annuo (%) 19,20 21,26 23,35 27,61 32,71 37,98 43,41 50,17 54,82 6,41 18,69 62,06 Min ritorno annuo (%) -5,29 -7,73 -11,59 -15,32 -19,11 -23,33 -27,77 -32,76 -36,24 -1,28 -5,89 -39,69 % Periodi positivi 85,28 77,36 73,21 69,81 69,81 67,92 67,17 64,91 63,77 94,72 82,26 63,40 % Periodi negativi 14,72 22,64 26,79 30,19 30,19 32,08 32,83 35,09 36,23 5,28 17,74 36,60

Analisi di lungo termine (dal 01/1988 al 12/2010) dei 12 PFS > Ritorni reali a 5 anni con rolling mensile, in euroPFS PFS1 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS10 PFS11 PFS12 Media aritmetica (%) 28,82 29,37 29,93 30,50 31,07 31,65 32,25 33,16 33,47 12,33 30,15 36,31 Mediana (%) 27,24 25,36 23,24 22,58 20,71 18,69 17,88 15,26 13,44 11,49 29,57 11,95 Max ritorno totale (%) 56,95 67,93 83,13 99,42 116,83 135,41 155,20 180,83 198,54 24,78 54,27 230,34 Min ritorno totale (%) 5,20 3,22 -0,84 -4,94 -11,61 -18,18 -24,40 -31,20 -35,83 3,56 2,60 -39,94 % Periodi positivi 100,00 100,00 99,54 94,93 87,10 81,11 77,42 73,73 68,66 100,00 100,00 65,44 % Periodi negativi 0,00 0,00 0,46 5,07 12,90 18,89 22,58 26,27 31,34 0,00 0,00 34,56

0 -5 Ritorno al netto dell'inflazione in % -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40

14 13 12 11

109 Numero di mesi PFS10 PFS1 PFS11 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS12 Declino medio (%) Max declino (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 PFS10 PFS1 PFS11 PFS2 PFS3 PFS4 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS12 Durata media del declino Durata media della ripresa

-45-50

-55-60 -65

Legenda Ritorni rolling 12 mesi, 5 anni: si tratta dei ritorni in euro, al netto dellinflazione, per periodi di 12 mesi e 5 anni con rolling mensile, ossia che si sovrappongono parzialmente. Il ribilanciamento per i 12 PFS ha frequenza mensile. Media aritmetica: la semplice media dei ritorni ed indica la tendenza centrale della distribuzione dei ritorni al netto dellinflazione. Mediana: in presenza di valori estremi, la mediana, che divide a met la distribuzione dei rendimenti, pi significativa della media. % periodi positivi, negativi: indica la percentuale di periodi analizzati che hanno avuto un ritorno al netto dellinflazione sopra o sotto lo zero. Drawdown medio, max drawdown: sono i declini medi e massimi subiti dai 12 PFS analizzati. Sono calcolati dai ritorni nominali, aggiust ati per linflazione di periodo della Germania. Durata media del drawdown, durata media della ripresa: sono indicate, in mesi, la durata media del declino dei PFS, cos come la loro ripresa. Fonte: Morningstar EnCorr e Direct

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 10

I 12 portafogli strategici (PFS)

Performance relativa dei 12 PFS > inizio data di osservazione 31/03/2009 (base = 100), minimo del mercato azionario180 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 31/03/2009 PFS1 09/06/2009 PFS2 18/08/2009 PFS3 27/10/2009 PFS4 05/01/2010 PFS5 16/03/2010 PFS6 25/05/2010 PFS7 03/08/2010 PFS8 12/10/2010 PFS9 21/12/2010 PFS10 01/03/2011 PFS11 PFS12

Analisi di medio termine (dal 31/03/2009 al 31/03/2011) dei 12 PFS > rendimenti mensili al lordo dellinflazione13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 Tasso nominale in % 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0 -3,0 -4,0 PFS10 PFS4 PFS3 PFS5 PFS6 PFS7 PFS8 PFS9 PFS12 PFS2 PFS1 PFS11

50 48 45 43 40 38 35 33 30 28 25 23 20 18 15 13 10 8 5 3 0% mesi negativi

Rend. mensile massimo (asse sx)

Rend. mensile minimo (asse sx)

Rend. mensile medio (asse sx)

% mesi negativi (asse dx)

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A. Newsletter n1 | Aprile 2011 | 11

I conti di deposito

Italia > conti di deposito > liberiBanca IBL Banca Santander Consumer Bank Banca IFIS Banca Marche BancaSai Sparkasse Italia Banca Carige Webank CheBanca! CheBanca! Ing Direct IWBank Nome prodotto ContoSuIBL Conto Santander Conto Rendimax base privati/aziende Deposito sicuro Dconto Conto Extra Sparkasse Contoconto.it Conto Webank deposito libero CheBanca! Interessi base CheBanca! Interessi base business Conto Arancio interessi base IWPower deposito Tasso annuo Tasso annuo lordo netto 2,50% 2,25% 2,09% 2,00% 1,94% 1,78% 1,49% 1,10% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,82% 1,64% 1,53% 1,46% 1,41% 1,30% 1,09% 0,80% 0,73% 0,73% 0,73% 0,73% Interessi netti dopo 1 anno per ogni 10.000 investiti* 182 164 154 146 141 130 109 80 73 73 73 73

Italia > conti di deposito > vincolatiBanca Santander Consumer Bank Banca IFIS IBL Banca IBL Banca Santander Consumer Bank Webank Banca IFIS IBL Banca Banca IFIS Banca IFIS CheBanca! Sparkasse Italia Webank WebSella Banca IFIS Ing Direct Banca IFIS Banca IFIS CheBanca! Ing Direct CheBanca! Webank WebSella Ing Direct CheBanca! Ing Direct Ing Direct Ing Direct CheBanca! Ing Direct Ing Direct Webank WebSella Ing Direct CheBanca! Ing Direct Nome prodotto (durata) Conto Santander time deposit (24 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (18 mesi) ContoSuIBL (18 mesi) ContoSuIBL (12 mesi) Conto Santander time deposit (12 mesi) Conto Webank promo. apertura conto (12 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (12 mesi) ContoSuIBL (6 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (9 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (6 mesi) CheBanca! Interessi subito: privati (12 mesi) Conto SparTIME (12 mesi) Conto Webank (12 mesi) WebSella.it deposito (12 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (3 mesi) Conto Arancio + promo. apertura conto (12 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (2 mesi) Conto Rendimax vincolato privati/aziende (1 mese) CheBanca! Interessi subito: business (12 mesi) Conto Arancio + da 100.000 euro in su (12 mesi) CheBanca! Interessi subito: privati (6 mesi) Conto Webank (6 mesi) WebSella.it deposito (6 mesi) Conto Arancio + da 50.000 euro in su (12 mesi) CheBanca! Interessi subito: business (6 mesi) Conto Arancio + da 100.000 euro in su (6 mesi) Conto Arancio + da 1 euro in su (12 mesi) Conto Arancio + da 50.000 euro in su (6 mesi) CheBanca! Interessi subito: privati (3 mesi) Conto Arancio + da 100.000 euro in su (3 mesi) Conto Arancio + da 1 euro in su (6 mesi) Conto Webank (3 mesi) WebSella.it deposito (3 mesi) Conto Arancio + da 50.000 euro in su (3 mesi) CheBanca! Interessi subito: business (3 mesi) Conto Arancio + da 1 euro in su (3 mesi) Tasso annuo Tasso annuo lordo netto 3,50% 3,33% 3,25% 3,00% 3,00% 3,00% 2,75% 2,75% 2,60% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,40% 2,40% 2,30% 2,25% 2,25% 2,20% 2,00% 2,00% 2,00% 1,80% 1,75% 1,75% 1,70% 1,60% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,40% 1,25% 1,25% 2,55% 2,43% 2,37% 2,19% 2,19% 2,19% 2,01% 2,01% 1,90% 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,82% 1,75% 1,75% 1,68% 1,64% 1,64% 1,61% 1,46% 1,46% 1,46% 1,31% 1,28% 1,28% 1,24% 1,17% 1,09% 1,09% 1,09% 1,09% 1,09% 1,02% 0,91% 0,91% Interessi netti a scadenza per ogni 10.000 investiti 511 360 354 219 219 219 201 99 140 90 182 91 182 182 43 175 28 13 164 161 73 72 72 131 64 64 124 58 27 27 55 27 27 26 22 23

* Con i conti di deposito liberi, le banche possono cambiare il tasso creditore in ogni momento, per cui i calcoli riferiti agli interessi netti maturati dopo un anno, si devono intendere validi in assenza di cambiamenti del tasso offerto.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 12

I conti di deposito

Legenda Banca Carige (www.contoconto.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vicoli di tempo. Viene offerto il tasso lordo promozionale del 2,00% annuale per i nuovi clienti, tasso che si applica per sei mesi (180 giorni) e fino a un massimo di 50.000 euro. Alle somme depositate oltre i 50.000 euro il tasso base riconosciuto dell1,00% annuale. La capitalizzazione degli interessi semestrale. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo pari a 34,20 euro a carico della banca. Banca IFIS (www.rendimax.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato, sia per i privati che per le aziende. La banca, in caso di vincolo, non permette al cliente di ottenere, neppure parzialmente, le somme depositate prima della scadenza. In caso si scelga il deposito vincolato, limporto minimo pari a 2.000 euro e quello massimo di 1.000.000 di euro per ogni singolo cliente tra conto libero e vincolato. Il numero massimo di depositi vincolati 20. Caratteristica dei conti vincolati di Banca IFIS la liquidazione immediata degli interessi alla data di costituzione del vincolo. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. Banca Marche (www.depositosicuro.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vincoli di tempo. Per i nuovi clienti che attivano il conto prima del 30 aprile 2011 viene offerto il tasso promozionale del 3,00% annuo lordo per sei mesi fino a una giacenza massima di 1.000.000 euro. A fine promozione, il tasso previsto pari all1,00%. Il conto ha anche una giacenza minima di 5.000 euro. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. BancaSai (www.bancasai.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito senza vicoli di tempo. Viene offerto il tasso lordo promozionale del 2,25% fino al 31/12/2011 e per importi fino a un massimo di 50.000 euro; per somme maggiori il tasso lordo pari a quello stabilito dalla BCE. Per tutte le giacenze, dal 31/12/2011 il tasso lordo offerto pari a quello della BCE. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. CheBanca! (www.chebanca.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato, sia per i privati che per le aziende. In caso di vincolo, il cliente pu riavere il proprio denaro anche prima della scadenza senza pagare alcuna penale, ricevendo per solamente il tasso base per lintero periodo. Per entrambe le tipologie di conto, sia privati che aziende, limporto minimo che si pu vincolare pari a 100 euro, mentre la giacenza massima di 3.000.000 di euro. Come accade per Banca IFIS, la liquidazione degli interessi non avviene a scadenza, ma immediata. Gli interessi ricevuti si possono a loro volta investire, vincolandoli per un periodo anche differente rispetto al capitale iniziale. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. IBL Banca (www.contosuibl.it) Caratteristiche: banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. Attivando entro il 30/06/2011 il conto di deposito ContoSuIBL la banca riconosce il tasso annuo lordo del 2,50% per importi fino a 500.000 euro. Sulle somme depositate oltre tale limite, il tasso lordo pari all1,50%. Sempre entro il 30/06/2011, la banca offre delle promozioni anche sui conti vincolati, a sei, 12 e 18 mesi. Il conto a sei mesi offre il tasso annuo lordo del 2,75%, la linea a 12 mesi il tasso del 3,00% e quella a 18 mesi il tasso lordo del 3,25%. In caso di vincolo, non possibile ritirate le somme prima della scadenza, data in cui verranno corrisposti gli interessi maturati. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. Ing Direct (www.ingdirect.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo, il cliente pu riavere il proprio denaro anche prima della scadenza senza pagare alcuna penale, ricevendo retroattivamente il tasso previsto dalle proprie condizioni economiche, ossia il tasso base in vigore al momento del vincolo. Gli interessi maturati non sono corrisposti anticipatamente, ma sono liquidati a scadenza del periodo scelto. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. IWBank (www.iwpower.it) Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito a risparmio libero, il cui tasso varia in risposta a quello della BCE. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. Santander Consumer Bank (www.santanderconsumer.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo, la banca permette di estinguere anticipatamente lintero importo versato senza costi aggiuntivi, riconoscendo un tasso pari, attualmente, all1% annuale. Gli interessi sono corrisposti alla scadenza del vincolo scelto. Per il deposito vincolato, ammesso un solo versamento. Costi: le spese di apertura, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, mentre limposta di bollo a carico del cliente. Sparkasse Italia (www.sparkasseitalia.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero (Conto Extra) e vincolato (Conto SparTIME). Il conto di risparmio libero riconosce il tasso lordo del 2,20% annuale per i primi 60 giorni per giacenze fino a 100.000 euro, l1,70% dal 61 giorno. Nel caso del conto vincolato, per importi minimi e massimi rispettivamente di 5.000 euro e 200.000 euro il tasso lordo annuo per operazioni di 365 giorni pari al 2,50% annuale. Gli interessi sono corrisposti alla scadenza del vincolo e in caso di estinzione totale anticipata (quella parziale non consentita), viene riconosciuto il tasso lordo pari allo 0,25%. Costi: non sono previste spese di apertura, gestione ed estinzione del conto e limposta di bollo a carico della banca. WeBank (www.webank.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. Per il conto libero, il tasso annuo lordo pari all1,10%, cio il tasso stabilito dalla BCE + uno spread dello 0,10%. WeBank offre tre linee di vincolo, a tre, sei e 12 mesi e permette di svincolare prima della scadenza senza lapplicazione di penali, garantendo, relativamente alla parte svincolata anticipatamente, il tasso del deposito di risparmio libero. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, mentre limposta di bollo pari a 34,20 euro a carico del cliente. WebSella (www.websella.it) Caratteristiche: la banca offre un deposito di risparmio con tre linee di vincolo, a 3, 6 e 12 mesi. In caso di ritiri, sia parziali che totali, prima della scadenza del vincolo scelto, sulle somme prelevate riconosciuto solamente il 25% del tasso stabilito allinizio delloperazione. Limporto minimo pari a 1.000 euro e gli interessi sono accreditati alla scadenza del periodo. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca. Si paga limposta di bollo di 14,62 euro una tantum solo allapertura del conto. necessario essere intestatari del conto WebSella.it, a zero spese ma su cui si paga limposta di bollo di 34,20 euro.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 13

I pronti contro termine

Italia > pronti contro termine (Pct)Banca CheBanca! IWBank CheBanca! IWBank IWBank Sparkasse CheBanca! Unicredit Banca Fineco Unicredit Banca IWBank IWBank Fineco Unicredit Banca WebSella Fineco WebSella IWBank WebSella WebSella Nome prodotto (durata) Pct CheBanca! (8 mesi) IWPower 365 Turbo (circa 1 anno) Pct CheBanca! (4 mesi) IWPower 365 (circa 1 anno) IWPower 180 Turbo (circa 6 mesi) Pct Sparkasse (3 mesi) Pct CheBanca! (2 mesi) MoneyBox (9 mesi) SuperSave (12 mesi) MoneyBox (6 mesi) IWPower 180 (circa 6 mesi) IWPower 90 Turbo (circa 3 mesi) SuperSave (6 mesi) MoneyBox (3 mesi) Pct WebSella.it (6 mesi) SuperSave (3 mesi) Pct WebSella.it (3 mesi) IWPower 90 (circa 3 mesi) Pct WebSella.it (1 mese) Pct WebSella.it (2 mesi) Tasso annuo lordo 2,30% 2,17% 2,00% 1,71% 1,71% 1,71% 1,70% 1,60% 1,50% 1,37% 1,14% 1,14% 1,10% 1,03% 1,03% 0,80% 0,80% 0,74% 0,57% 0,57% Tasso annuo netto 2,01% 1,90% 1,75% 1,50% 1,50% 1,50% 1,48% 1,40% 1,31% 1,20% 1,00% 1,00% 0,96% 0,90% 0,90% 0,70% 0,70% 0,65% 0,50% 0,50% Interessi netti a scadenza per ogni 10.000 investiti 132,33 177,65 57,53 140,60 71,94 36,99 24,45 103,56 131,25 59,18 22,83 22,83 48,12 22,19 44,38 17,69 17,26 14,76 4,11 8,22

Legenda Che Banca! (www.chebanca.it) Caratteristiche: limporto minimo da acquistare pari a 5.000 euro, con multipli di 1.000 euro. I titoli sottostanti il contratto sono titoli di Stato o obbligazioni Mediobanca. possibile interrompere linvestimento prima della scadenza, ma non verr riconosciuto alcun tasso di interesse. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, cos come limposta di bollo pari a 34,20 euro. Per ogni operazione si paga limposta di bollo di 1,81 euro detratta a scadenza dagli interessi netti. Fineco (www.fineco.it) Caratteristiche: limporto minimo di 1.000 euro. I titoli sottostanti il contratto sono obbligazioni UniCredit. Fineco non permette di interrompere linvestimento prima della data di scadenza. Costi: il conto di Fineco costa zero se si accredita lo stipendio o la pensione, oppure 5,95 euro al mese a scalare a seconda del patrimonio, delle spese con la carta o pago bancomat, dei versamenti effettuati o degli investimenti in fondi o in Borsa. Si paga limposta di bollo di 34,20 euro allanno sia sul conto corrente, sia sul deposito titoli. IWBank (www.iwpower.it) Caratteristiche: con IWPower i titoli sottostanti il contratto sono BOT e limporto minimo di 1.000 euro e multipli. Con IWPower Turbo si autorizza la banca a prestare i BOT sottostanti loperazione senza perderne la piena disponibilit e limporto minimo di 1.000 euro e multipli. IWBank permette di ritirare il denaro prima della scadenza, facendo perdere per gli interessi maturati. Linteresse base rimane garantito, essendo riaccreditata la somma con valuta di inizio investimento. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca, cos come limposta di bollo pari a 34,20 euro. Sparkasse (www.sparkasseitalia.it) Caratteristiche: per i Pct di Sparkasse limporto minimo di 25.000 euro e limporto massimo di 250.000 euro. I titoli sottostante loperazione sono obbligazioni Erste Bank. Costi: non sono previste spese, ma rimane a carico del cliente limposta di bollo di 34,20 euro annuale da pagare per lapertura del conto Zero Sparkasse e luguale imposta sul deposito titoli. Unicredit Banca (www.unicreditbanca.it) Caratteristiche: limporto minimo da acquistare pari a 5.000 euro, con multipli di 1.000 euro. Limporto massimo di 250.000 euro. I titoli sottostante loperazione sono tipicamente obbligazioni Unicredit Group o titoli di Stato. Costi: non sono previste spese di sottoscrizione, ma necessario aprire un conto corrente presso la banca, pagando limposta di bollo di 34,20 euro allanno e luguale imposta sul deposito titoli. WebSella (www.websella.it) Caratteristiche: il tasso indicato si riferisce ad investimenti di 50.000 euro o multipli con sottostante obbligazioni emesse da societ del gruppo Banca Sella. Costi: non sono previste spese di sottoscrizione, ma si deve pagare limposta di bollo di 14,62 euro solo alla prima sottoscrizione. necessario essere intestatari del conto WebSella.it, a zero spese ma su cui si paga limposta di bollo di 34,20 euro.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 14

I Buoni Fruttiferi Postali

Cassa Depositi e Prestiti > Poste > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Buoni FruttiferiOrdinariAnni 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Rendimento nominale lordo % 1,40 1,47 1,60 1,70 1,80 1,90 1,99 2,07 2,14 2,22 2,34 2,44 2,55 2,64 2,75 2,85 2,94 3,07 3,19 3,30 Rendimento nominale netto % 1,23 1,29 1,40 1,49 1,58 1,67 1,76 1,82 1,89 1,96 2,07 2,17 2,27 2,35 2,46 2,55 2,64 2,76 2,88 2,98 Anni 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Indicizzati allinflazioneRendimento reale* lordo % 0,00 1,57 1,70 1,50 1,38 1,30 1,24 1,20 1,17 1,14 Rendimento reale* netto % 0,00 1,38 1,49 1,32 1,21 1,14 1,09 1,05 1,03 1,00

Fonte: elaborazione YouInvest su dati Cassa Depositi e Prestiti, Poste Italiane Buoni postali fruttiferi postali: il rendimento nominale indicato, lordo e netto, si riferisce alla fine di ogni anno fino alla data di scadenza, ossia al 20 anno. Buoni postali fruttiferi a 18 mesi: il rendimento nominale indicato, lordo e netto, si riferisce alla fine di ogni semestre fino alla data di scadenza, ossi al 18 mese. Buoni postali fruttiferi indicizzati allinflazione: da giugno 2010 i buoni indicizzati hanno una nuova struttura che prevede tassi di interesse fissi nominali per i primi tre anni e tassi reali per i successivi sette anni. * I rendimenti indicati nella tabella sono calcolati ipotizzando un tasso di inflazione annuo nullo.Rendimento nominale lordo dei Buoni a 18 mesi

A 18 mesiSemestri 1 2 3 Rendimento nominale lordo % 1,25 1,52 1,80 Rendimento nominale netto % 1,09 1,33 1,58

4,0 3,8 3,5 3,3 3,0 2,8 2,5 2,3 2,0 1,8 1,5 feb-06

Rendimento nominale lordo dei Buoni ordinari

4,0 3,6 3,2 2,8 2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4

dic-06

ott-07

ago-08

giu-09

apr-10

feb-11

0,0 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11

1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 feb-06

Rendimento reale lordo dei Buoni indicizzati con inflazione nulla

2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0 -3,5

Rendimento reale lordo dei Buoni indicizzati e ordinari al 10 anno

dic-06

ott-07

ago-08

giu-09

apr-10

feb-11

Infl. 0%

Infl. 1%

Infl. 2%

Infl. 3%

Infl. 4%

Infl. 5%

Buoni indicizzati all'inflazione

Buoni ordinari

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 15

I titoli di Stato a tasso reale

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > BtpeiCodice ISIN IT0004216351 IT0003625909 IT0004682107 IT0004085210 IT0004380546 T0004604671 IT0004243512 IT0003745541 IT0004545890 Scadenza 15/09/2012 15/09/2014 15/09/2016 15/09/2017 15/09/2019 15/09/2021 15/09/2023 15/09/2035 15/09/2041 Cedola reale (%) 1,85 2,15 2,10 2,10 2,35 2,10 2,60 2,35 2,55 (A) Prezzo ufficiale 04/04 103,798 104,046 102,680 101,555 100,960 96,695 99,441 91,781 90,211 Rend. reale a scadenza lordo -0,77% 0,95% 1,59% 1,85% 2,23% 2,47% 2,67% 2,83% 3,07% (B) Index ratio 1,07307 1,14708 1,00620 1,09237 1,04046 1,01830 1,07307 1,12360 1,02119 Volatilit (%) 3,30 5,08 5,94 7,53 9,17 10,40 17,88 20,12 (C) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,82 0,06 0,26 0,07 0,08 0,28 0,08 0,07 (D) Rateo di interessi netto 1,09 1,35 1,16 1,25 1,34 1,17 1,53 1,44 1,42 Controvalore netto: (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione 1.123,41 1.202,53 1.118,85 1.118,85 1.060,21 994,24 1.076,81 1.041,12 931,08

Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Oatei, OATICodice ISIN FR0000188013 FR0000188955 FR0010135525 FR0010235176 FR0010850032 FR0010050559 FR0010899765 FR0010585901 FR0011008705 FR0000186413 FR0000188799 FR0010447367 Scadenza 25/07/2012 25/07/2013 25/07/2015 25/07/2017 25/07/2019 25/07/2020 25/07/2022 25/07/2023 25/07/2027 25/07/2029 25/07/2032 25/07/2040 Cedola reale (%) 3,00 2,50 1,60 1,00 1,30 2,25 1,10 2,10 1,85 3,40 3,15 1,80 (A) Prezzo ufficiale 04/04 106,196 106,850 105,230 102,019 102,420 108,564 96,930 108,440 102,645 127,522 126,700 104,170 Rend. reale a scadenza lordo -1,67% -0,46% 0,37% 0,67% 0,99% 1,27% 1,39% 1,35% 1,66% 1,64% 1,65% 1,62% (B) Index ratio 1,18517 1,14098 1,12387 1,08328 1,01944 1,14691 1,01957 1,05015 1,00475 1,19718 1,16206 1,07644 Volatilit (%) 4,13 6,06 7,78 8,31 10,45 10,74 13,85 14,00 15,98 22,53 (C) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,00 1,12 0,86 0,21 0,92 0,45 0,38 0,04 0,00 1,08 0,32 (D) Rateo di interessi netto 21,82 17,51 11,04 6,65 8,13 15,84 6,88 13,53 11,41 24,98 22,46 11,89 Controvalore netto: (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione 1.288,92 1.245,14 1.201,06 1.119,44 1.060,53 1.268,54 1.003,21 1.160,44 1.051,20 1.560,15 1.502,21 1.141,40

Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Boblei, BundeiCodice ISIN DE0001030518 DE0001030500 DE0001030526 Scadenza 15/04/2013 15/04/2016 15/04/2020 Cedola reale (%) 2,25 1,50 1,75 (A) Prezzo ufficiale 04/04 105,288 105,544 107,074 Rend. reale a scadenza lordo -0,35% 0,38% 0,93% (B) Index ratio 1,07483 1,09237 1,02968 Volatilit (%) 4,79 8,24 (C) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,25 0,00 (D) Rateo di interessi netto 20,70 14,02 15,42 Controvalore netto: (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione 1.160,86 1.175,20 1.126,44

Grecia > rating YouInvest: 5 (Mediocre) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > GgbeiCodice ISIN GR0338001531 GR0338002547 Scadenza 25/07/2025 25/07/2030 Cedola reale (%) 2,90 2,30 (A) Prezzo ufficiale 04/04 52,636 44,361 Rend. reale a scadenza lordo 8,86% 8,08% (B) Index ratio 1,16206 1,07644 Volatilit (%) 9,55 12,14 (C) Imposta sul disaggio di emissione 0,28 0,21 (D) Rateo di interessi netto 20,68 15,19 Controvalore netto: (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione 640,56 501,00

Legenda Rating: indica il grado di solvibilit finanziaria dello Stato, ente sovranazionale o societ privata. Il voto, che risulta da un modello proprietario di YouInvest, espresso in una scala che va da 1 a 10, a cui associato un giudizio sintetico. 10 (Eccellente), 9 (Ottimo), 8 (Molto buono), 7 (Buono), 6 (Sufficiente), 5 (Mediocre), 4 (Insufficiente), 3 (Gravemente insufficiente), 2 (Insussistente), 1 (Nullo). Per alcuni emittenti il voto comprende un segno -, ad indicare le preoccupazioni espresse dal mercato sulla loro solvibilit, preoccupazioni che si evidenziano in rendimenti sensibilmente pi elevati rispetto ad emittenti con pari giudizio. Codice Isin: un codice valido su scala internazionale per identificare univocamente gli strumenti finanziari. Scadenza: la data in cui viene rimborsato, tipicamente in un unico pagamento, il capitale prestato aggiustato per linflazione. Cedola reale: la cedola annuale reale delle obbligazioni indicizzate allinflazione, calcolata sul valore facciale legato allinflazione. Prezzo ufficiale (A): pari al prezzo medio ponderato dell'intera quantit dello strumento trattata durante la seduta al MOT o allEuroTlx. Rendimento reale a scadenza lordo: chiamato in inglese yield to maturity (YTM), secondo la definizione standard data in ambito accademico il rendimento che rende uguale il prezzo di acquisto al valore attuale dei futuri cash flows. Pi comunemente, indica il rendimento composto al lordo delle tasse che si realizza portando lobbligazione fino a scadenza, considerando il prezzo di acquisto (e quindi il guadagno o la perdita in conto capitale alla scadenza) e tutti gli interessi promessi che vengono reinvestiti al medesimo tasso (YTM iniziale) appena sono ricevuti. Il problema che il rendimento effettivamente realizzato pari allo YTM calcolato solo se il tasso di reinvestimento (non conosciuto ex-ante) delle cedole pari proprio allo YTM iniziale. Non di meno, questo indicatore molto utile e viene pubblicato sui maggiori giornali finanziari, in quanto la sua generalit semplifica il confronto tra le varie obbligazioni.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 16

I titoli di Stato a tasso realeSe per i bond tradizionali il rendimento calcolato nominale, per i bond reali il rendimento deve essere considerato al netto dellinflazione. Infatti, per calcolare il rendimento nominale lordo di questi bond necessario aggiungere al rendimento reale a scadenza un valore ipotetico del tasso di inflazione. Index ratio (B): chiamato in italiano coefficiente di indicizzazione ed calcolato sulla base dellinflazione rilevata dallIndice Armonizzato dei Prezzi al consumo dellArea Euro per i Btpei, i Boblei, i Bundei e gli Oatei, e sulla base dellinflazione rilevata dallIndice dei Prezzi al consumo della Francia per gli OATI, entrambi senza la componente del tabacco. Il coefficiente di indicizzazione pari al rapporto tra linflazione di riferimento ad una generica data e linflazione di riferimento alla data di godimento del titolo. In questo modo il capitale rimborsato a scadenza ottenuto moltiplicando il capitale nominale per il coefficiente di indicizzazione riferito al giorno di scadenza. Allo stesso modo, durante la vita dellobbligazione, per calcolare il controvalore delloperazione di acquisto/vendita necessario moltiplicare il prezzo di negoziazione per il coefficiente di indicizzazione della data di valuta. Non va dimenticato che anche il rateo di interessi si moltiplica per il coefficiente di indicizzazione. Volatilit: chiamata in gergo tecnico duration modificata, indica la variazione percentuale del prezzo di mercato di un titolo, dato il cambiamento del rendimento reale (non nominale, come accade per i titoli tradizionali) a scadenza pari a un punto percentuale. YouInvest per calcolare questa misura utilizza i dati lordi. Quando non viene indicata (-), significa che non stato possibile calcolarla. Per poter per confrontare la volatilit dei titoli nominali con quella delle obbligazioni indicizzate allinflazione (queste ultime infatti non dovrebbero essere primariamente sensibili ai cambiamenti dellinflazione attesa), allinterno di un portafoglio finanziario che contiene entrambe le tipologie di bond, di solito si usa moltiplicare la volatilit reale per un coefficiente beta (spesso pari al valore di 0,75), in modo da trasformare la loro duration reale in una duration nominale. Imposta sul disaggio di emissione (C): nei titoli con cedole, lo scarto di emissione dato dalla differenza, se positiva, tra il valore di rimborso (100) e il prezzo di emissione, ed tassato tramite laliquota del 12,5%. considerato un reddito di capitale, alla stregua degli interessi cedolari. Ricordiamo che se lobbligazione viene venduta prima della scadenza, il prezzo di vendita sar diminuito della ritenuta sullo scarto di emissione di competenza del periodo che va dal momento dellemissione al giorno di valuta o regolamento delloperazione, che ad esempio, per i bond reali statali emessi avviene a T+3 giorni lavorativi. YouInvest calcola questa imposta per 1.000 di valore nominale. Rateo di interessi netto (D): il rateo di interessi, al netto dellaliquota del 12,5%, in un titolo con cedole la quota di interessi che spetta al venditore dellobbligazione e che maturata dallultimo stacco di cedola fino al giorno di valuta della compravendita. Nel caso dei bond reali, ottenuto tenendo conto anche dellindex ratio. YouInvest calcola questo rateo per 1.000 di valore nominale. Controvalore netto delloperazione + costi di negoziazione: il controvalore effettivamente addebitato dalla banca, ottenuto considerando le imposte sullo scarto di emissione e sul rateo di interessi lordo e il totale delle commissioni e spese sostenute per loperazione, che noi ipotizziamo essere pari a 6 euro di commissioni e 2,5 euro di spese per 1.000 euro di valore nominale acquistato (attenzione dunque a non considerare pi volte i costi di negoziazione nel caso di bond con lotti minimi maggiori di tale soglia, ad esempio 5.000 euro o per un acquisto superiore ai 1.000 euro di valore nominale). Per i titoli con cedole il controvalore netto delloperazione pari a quello che viene chiamato in gergo corso tel quel netto di negoziazione (TQNN), a cui si devono aggiungere le spese e commissioni se si tratta di unoperazione di acquisto, mentre si devono sottrarre al TQNN se si tratta di una vendita. Come indicato nelle tabelle, per i bond reali statali il controvalore netto di acquisto dato da: (prezzo ufficiale * 1000 * index ratio/100) imposta sul disaggio di emissione + rateo di interessi netto + commissioni e spese.

4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% -1,50% 2012

Curva dei rendimenti reali a scadenza Btpei

4,00% 3,70% 3,40% 3,10% 2,80% 2,50% 2,20% 1,90% 1,60% 1,30% 1,00%

Curva dei tassi di inflazione di pareggio Btpei

2014

2016

2017

2019

2021

2023

2035

2041

2012

2014

2016

2017

2019

2021

2023

2035

2041

2,00% 1,60% 1,20% 0,80% 0,40% 0,00% -0,40% -0,80% -1,20% -1,60% -2,00%

Curva dei rendimenti reali a scadenza Oatei

4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00%

Curva dei tassi di inflazione di pareggio Oatei

2012

2015

2020

2022

2029

2040

2012

2015

2020

2022

2029

2040

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 17

I titoli di Stato a tasso nominale

Austria > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BundesanleihenCodice ISIN AT0000385356 AT0000385992 AT0000384748 AT0000386073 AT0000A0CL73 AT0000386198 AT0000A06P24 AT0000385745 AT0000386115 AT0000A0DXC2 AT0000383864 AT0000A04967 Scadenza 15/07/2012 20/10/2013 15/01/2014 15/07/2014 20/10/2014 15/07/2015 15/09/2017 15/01/2018 15/07/2020 15/03/2026 15/07/2027 15/03/2037 Cedola (%) 5,00 3,80 4,13 4,30 3,40 3,50 4,30 4,65 3,90 4,85 6,25 4,15 (A) Prezzo ufficiale 04/04 104,270 104,040 105,000 105,600 102,730 102,600 107,000 107,510 101,470 108,680 125,540 98,890 Rend. nominale a scadenza lordo 1,57% 2,14% 2,24% 2,49% 2,58% 2,84% 3,08% 3,39% 3,70% 4,06% 4,07% 4,22% Rend. nominale a scadenza netto 0,96% 1,68% 1,74% 1,97% 2,16% 2,41% 2,56% 2,83% 3,22% 3,48% 3,39% 3,70% Volatilit (%) 1,21 2,38 2,60 2,97 3,26 3,84 5,50 5,75 7,48 10,68 10,49 15,60 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,93 0,30 0,45 0,50 0,05 0,20 0,20 0,18 0,45 0,03 0,31 0,06 (C) Rateo di interessi netto 31,88 15,40 8,11 27,42 13,77 22,32 21,03 9,14 24,87 2,67 39,85 2,28 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.082,15 1.063,99 1.066,16 1.091,42 1.049,53 1.056,62 1.099,33 1.092,57 1.047,62 1.097,93 1.303,44 999,62

Belgio > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OLOCodice ISIN BE0000317264 BE0000298076 BE0000301102 BE0000314238 BE0000303124 BE0000316258 BE0000306150 BE0000307166 BE0000300096 BE0000318270 BE0000291972 BE0000304130 Scadenza 28/03/2012 28/09/2012 28/09/2013 28/03/2014 28/09/2014 28/03/2015 28/09/2015 28/09/2016 28/09/2017 28/09/2020 28/03/2028 28/03/2035 Cedola (%) 2,00 5,00 4,25 4,00 4,25 3,50 3,75 3,25 5,50 3,75 5,50 5,00 (A) Prezzo ufficiale 04/04 100,400 104,420 104,220 103,600 104,200 101,240 101,770 98,290 109,700 97,040 111,190 105,430 Rend. nominale a scadenza lordo 1,58% 1,92% 2,46% 2,72% 2,95% 3,16% 3,31% 3,59% 3,78% 4,13% 4,54% 4,62% Rend. nominale a scadenza netto 1,31% 1,32% 1,95% 2,21% 2,44% 2,70% 2,85% 3,18% 3,13% 3,64% 3,89% 4,01% Volatilit (%) 0,96 1,40 2,30 2,79 3,15 3,66 4,00 4,84 5,33 7,65 11,24 14,07 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,31 0,24 0,25 0,70 0,18 0,50 0,31 0,40 0,41 0,14 0,61 0,32 (C) Rateo di interessi netto 0,48 22,89 19,46 0,96 19,46 0,84 17,17 14,88 25,18 17,17 1,31 1,20 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.012,67 1.075,35 1.069,91 1.044,75 1.069,78 1.021,24 1.043,06 1.005,88 1.130,27 995,93 1.121,11 1.063,67

Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BTANCodice ISIN FR0109970386 FR0110979186 FR0118153370 FR0113087466 FR0114683842 FR0116114978 FR0116843535 FR0117836652 FR0118462128 FR0119105809 Scadenza 12/01/2012 12/07/2012 20/09/2012 12/01/2013 12/07/2013 12/01/2014 12/07/2014 15/01/2015 12/07/2015 25/02/2016 Cedola (%) 3,75 4,50 0,75 3,75 4,50 2,50 3,00 2,50 2,00 2,25 (A) Prezzo ufficiale 04/04 101,921 104,417 98,710 103,489 105,450 101,140 102,860 99,600 96,960 96,890 Rend. nominale a scadenza lordo 1,21% 0,96% 1,65% 1,72% 2,01% 2,07% 2,08% 2,61% 2,76% 2,94% Rend. nominale a scadenza netto 0,73% 0,41% 1,56% 1,26% 1,46% 1,71% 1,71% 2,30% 2,50% 2,63% Volatilit (%) 0,76 1,21 1,42 1,70 2,10 2,64 3,03 3,54 3,96 4,53 (B) Imposta sul disaggio di emissione 1,27 0,62 0,00 0,15 0,34 1,12 0,00 0,00 0,17 0,32 (C) Rateo di interessi netto 7,64 29,02 3,58 7,64 29,02 5,09 19,35 4,91 12,90 2,21 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.034,08 1.081,07 999,18 1.050,89 1.091,68 1.023,87 1.056,45 1.009,41 990,82 979,29

Francia > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OATCodice ISIN FR0000188328 FR0000188690 FR0000188989 FR0010011130 FR0010061242 FR0010112052 FR0010163543 FR0010216481 FR0010288357 FR0000187361 FR0010415331 FR0010517417 FR0010604983 FR0010670737 FR0000189151 FR0010776161 Scadenza 25/04/2012 25/10/2012 25/04/2013 25/10/2013 25/04/2014 25/10/2014 25/04/2015 25/10/2015 25/04/2016 25/10/2016 25/04/2017 25/10/2017 25/04/2018 25/10/2018 25/04/2019 25/10/2019 Cedola (%) 5,00 4,75 4,00 4,00 4,00 4,00 3,50 3,00 3,25 5,00 3,75 4,25 4,00 4,25 4,25 3,75 (A) Prezzo ufficiale 04/04 104,083 104,885 104,266 104,990 105,250 105,120 103,069 100,493 101,535 109,980 103,500 105,640 105,500 106,110 105,220 102,520 Rend. nominale a scadenza lordo 1,06% 1,53% 1,86% 1,97% 2,20% 2,47% 2,69% 2,88% 2,91% 3,01% 3,10% 3,27% 3,12% 3,32% 3,49% 3,40% Rend. nominale a scadenza netto 0,44% 0,96% -0,29% 1,46% 1,70% 1,98% 2,25% 2,49% 2,49% 2,42% 2,63% 2,75% 2,62% 2,79% 2,98% 2,93% Volatilit (%) 0,99 1,48 1,90 2,39 2,77 3,25 3,63 4,15 4,47 4,77 5,19 5,59 5,90 6,33 6,53 7,13 (B) Imposta sul disaggio di emissione 2,14 0,00 0,00 3,26 1,22 0,65 0,67 1,66 1,66 1,65 1,05 0,43 0,87 0,59 0,09 0,18 (C) Rateo di interessi netto 41,59 18,67 33,27 15,73 33,27 15,73 29,11 11,79 27,04 19,66 31,19 16,71 33,27 16,71 35,35 14,74 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.088,79 1.076,02 1.084,44 1.070,86 1.093,05 1.074,77 1.067,63 1.023,56 1.049,23 1.126,31 1.073,65 1.081,17 1.095,91 1.085,72 1.095,96 1.048,26

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 18

I titoli di Stato a tasso nominale

Codice ISIN FR0010854182 FR0010949651 FR0010192997 FR0010466938 FR0010916924 FR0000571218 FR0000187635 FR0010070060 FR0010371401 FR0010773192 FR0010171975 FR0010870956

Scadenza 25/04/2020 25/10/2020 25/04/2021 25/10/2023 25/04/2026 25/04/2029 25/10/2032 25/04/2035 25/10/2038 25/04/2041 25/04/2055 25/04/2060

Cedola (%) 3,50 2,50 3,75 4,25 3,50 5,50 5,75 4,75 4,00 4,50 4,00 4,00

(A) Prezzo ufficiale 04/04 98,853 90,340 100,030 103,450 93,790 117,900 138,035 110,000 96,510 104,910 95,660 95,620

Rend. nominale a scadenza lordo 3,65% 3,72% 3,74% 3,89% 4,06% 4,08% 3,26% 4,09% 4,21% 4,21% 4,22% 4,21%

Rend. nominale a scadenza netto 3,20% 1,92% 3,27% 3,37% 3,60% 3,46% 2,68% 3,53% 3,70% 3,66% 3,70% 3,69%

Volatilit (%) 7,38 8,15 7,96 9,49 10,98 11,42 13,52 14,11 16,01 16,00 19,30 20,00

(B) Imposta sul disaggio di emissione 0,16 0,26 0,06 0,55 0,04 1,29 0,21 0,16 0,37 0,03 0,74 0,17

(C) Rateo di interessi netto 29,11 9,83 31,19 16,71 29,11 45,75 22,61 39,51 15,73 37,43 33,27 33,27

Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.025,99 921,47 1.039,94 1.059,16 975,48 1.231,97 1.411,25 1.147,86 988,95 1.095,00 997,63 997,80

Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BoblCodice ISIN DE0001141505 DE0001141513 DE0001141521 DE0001141539 DE0001141547 DE0001141554 DE0001141562 DE0001141570 DE0001141588 DE0001141596 Scadenza 13/04/2012 12/10/2012 12/04/2013 11/10/2013 11/04/2014 10/10/2014 27/02/2015 10/04/2015 09/10/2015 26/02/2016 Cedola (%) 4,00 4,25 3,50 4,00 2,25 2,50 2,50 2,25 1,75 2,00 (A) Prezzo ufficiale 04/04 102,619 103,870 103,360 105,320 100,470 100,870 100,370 99,310 96,512 96,880 Rend. nominale a scadenza lordo 1,38% 1,63% 1,78% 1,81% 2,09% 2,24% 2,40% 2,43% 2,58% 2,69% Rend. nominale a scadenza netto 0,90% 1,12% 1,34% 1,33% 1,79% 1,92% 2,09% 2,15% 2,35% 2,43% Volatilit (%) 0,97 1,45 1,88 2,36 2,82 3,29 3,66 3,70 4,22 4,57 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,00 0,44 0,00 0,39 0,07 0,00 0,00 0,00 0,00 (C) Rateo di interessi netto 34,42 18,03 30,21 17,07 19,47 10,73 2,34 19,53 7,55 1,92 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.069,11 1.065,23 1.071,86 1.078,77 1.032,28 1.027,86 1.014,54 1.021,13 981,17 979,22

Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BundCodice ISIN DE0001135192 DE0001135200 DE0001135218 DE0001135234 DE0001135242 DE0001135259 DE0001135267 DE0001135283 DE0001135291 DE0001135309 DE0001135317 DE0001135333 DE0001135341 DE0001135358 DE0001135374 DE0001135382 DE0001135390 DE0001135408 DE0001135416 DE0001135424 DE0001135044 DE0001135069 DE0001135085 DE0001135143 DE0001135176 DE0001135226 DE0001135275 DE0001135325 DE0001135366 DE0001135432 Scadenza 04/01/2012 04/07/2012 04/01/2013 04/07/2013 04/01/2014 04/07/2014 04/01/2015 04/07/2015 04/01/2016 04/07/2016 04/01/2017 04/07/2017 04/01/2018 04/07/2018 04/01/2019 04/07/2019 04/01/2020 04/07/2020 04/09/2020 04/01/2021 04/07/2027 04/01/2028 04/07/2028 04/01/2030 04/01/2031 04/07/2034 04/01/2037 04/07/2039 04/07/2040 04/07/2042 Cedola (%) 5,00 5,00 4,50 3,75 4,25 4,25 3,75 3,25 3,50 4,00 3,75 4,25 4,00 4,25 3,75 3,50 3,25 3,00 2,25 2,50 6,50 5,63 4,75 6,25 5,50 4,75 4,00 4,25 4,75 3,25 (A) Prezzo ufficiale 04/04 102,880 104,325 104,779 104,030 105,900 106,470 105,580 102,954 103,765 106,350 105,090 107,150 105,790 107,270 103,801 102,137 99,556 97,350 91,450 92,763 132,160 121,640 112,320 131,710 121,280 113,820 101,529 107,050 121,065 89,675 Rend. nominale a scadenza lordo 1,09% 1,45% 1,69% 1,89% 2,01% 2,16% 2,18% 2,50% 2,64% 2,68% 2,77% 2,97% 3,03% 3,11% 3,18% 3,20% 3,31% 3,33% 3,32% 3,38% 3,80% 3,84% 3,76% 3,84% 3,93% 3,84% 3,90% 3,83% 3,57% 3,82% Rend. nominale a scadenza netto 0,49% 0,85% 1,15% 1,43% 1,50% 1,64% 1,72% 2,10% 2,22% 2,20% 2,32% 2,46% 2,54% 2,59% 2,73% 2,76% 2,89% 2,95% 3,01% 3,05% 3,13% 3,23% 3,21% 3,19% 3,32% 3,29% 3,41% 3,33% 3,05% 3,38% Volatilit (%) 0,74 1,18 1,67 2,10 2,58 2,95 3,46 3,85 4,31 4,59 5,10 5,32 5,84 6,05 6,61 6,91 7,44 7,75 8,15 8,38 10,49 11,26 11,64 11,91 12,58 14,13 15,83 16,23 16,48 18,19 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,00 0,00 0,44 0,31 0,65 0,19 0,62 0,00 0,08 0,00 0,44 0,65 0,32 0,00 0,07 0,18 0,00 0,08 0,04 0,08 0,00 0,14 0,00 0,16 0,00 0,19 0,00 0,27 0,05 (C) Rateo di interessi netto 11,15 33,20 10,03 24,90 9,48 28,22 8,36 21,58 7,80 26,56 8,36 28,22 8,92 28,22 8,36 23,24 7,25 19,92 11,60 5,57 43,16 12,54 31,54 13,93 12,26 31,54 8,92 28,22 31,54 21,58 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.048,45 1.084,95 1.066,32 1.073,27 1.076,66 1.100,77 1.072,47 1.059,00 1.053,95 1.098,48 1.067,76 1.107,78 1.074,67 1.109,10 1.054,87 1.053,04 1.011,13 1.001,92 934,52 941,67 1.373,18 1.237,44 1.163,10 1.339,53 1.233,41 1.178,24 1.032,51 1.107,22 1.250,42 926,79

Grecia > rating YouInvest: 5 (Mediocre) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > GGBCodice ISIN Scadenza Cedola (%) (A) Prezzo ufficiale 04/04 Rend. nominale a scadenza lordo Rend. nominale a scadenza netto Volatilit (%) (B) Imposta sul disaggio di emissione (C) Rateo di interessi netto Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 19

I titoli di Stato a tasso nominale

Codice ISIN GR0110021236 GR0124018525 GR0114020457 GR0114021463 GR0124024580 GR0114022479 GR0124026601 GR0124028623 GR0124029639 GR0124030645 GR0124031650 GR0124032666 GR0133002155 GR0133003161 GR0133004177 GR0138001673 GR0138002689

Scadenza 20/03/2012 18/05/2012 20/08/2012 20/08/2013 20/05/2014 20/08/2014 20/07/2015 20/07/2016 20/07/2017 20/07/2018 19/07/2019 19/06/2020 22/10/2022 20/03/2024 20/03/2026 20/09/2037 20/09/2040

Cedola (%) 4,30 5,25 4,10 4,00 4,50 5,50 3,70 3,60 4,30 4,60 6,00 6,25 5,90 4,70 5,30 4,50 4,60

(A) Prezzo ufficiale 04/04 92,640 91,738 86,770 78,300 72,040 71,928 65,630 61,710 61,958 61,690 63,989 66,419 65,140 59,120 60,110 55,129 55,220

Rend. nominale a scadenza lordo 12,97% 13,69% 15,45% 15,59% 16,69% 17,08% 15,15% 14,41% 13,68% 13,04% 13,45% 12,60% 11,48% 10,65% 10,78% 8,98% 8,95%

Rend. nominale a scadenza netto 12,38% 12,98% 14,89% 14,99% 15,98% 16,22% 14,55% 13,80% 12,95% 12,25% 12,43% 11,56% 10,50% 9,82% 9,83% 8,09% 8,02%

Volatilit (%) 0,84 0,93 1,15 1,93 2,40 2,56 3,32 4,02 4,56 5,09 5,24 5,60 6,84 8,06 8,37 10,85 10,98

(B) Imposta sul disaggio di emissione 0,21 0,23 0,00 0,23 0,00 0,32 0,00 0,00 0,04 0,26 0,25 0,14 0,11 0,08 0,09 0,00 0,06

(C) Rateo di interessi netto 1,85 40,78 22,61 22,05 34,74 30,33 23,15 22,52 26,90 28,78 37,68 43,75 23,62 2,02 2,28 21,47 21,94

Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 936,54 966,43 898,81 813,33 763,64 757,78 687,95 648,12 654,94 653,93 685,82 716,30 683,41 601,64 611,79 581,26 582,58

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso fisso > zero coupon > BOTCodice ISIN IT0004604713 IT0004614795 IT0004622343 IT0004675051 IT0004629629 IT0004683022 IT0004638752 IT0004696677 IT0004643810 IT0004653728 IT0004661556 IT0004675044 IT0004683014 IT0004696669 Scadenza 16/05/2011 15/06/2011 15/07/2011 29/07/2011 15/08/2011 31/08/2011 15/09/2011 30/09/2011 14/10/2011 15/11/2011 15/12/2011 16/01/2012 15/02/2012 15/03/2012 Prezzo di emissione 98,551 98,623 98,601 99,298 98,630 99,336 98,573 99,295 98,564 98,229 97,999 97,936 98,147 97,912 Prezzo ufficiale 04/04 99,898 99,805 99,687 99,623 99,496 99,474 99,427 99,330 99,276 99,120 98,982 98,736 98,520 98,298 Rendimento nominale semplice lordo 0,92% 1,01% 1,13% 1,20% 1,39% 1,29% 1,28% 1,37% 1,37% 1,43% 1,46% 1,62% 1,72% 1,81% Rendimento nominale semplice netto 0,74% 0,83% 0,96% 1,02% 1,22% 1,13% 1,10% 1,20% 1,19% 1,21% 1,21% 1,36% 1,48% 1,55% Volatilit (%) 0,11 0,19 0,27 0,31 0,35 0,40 0,44 0,48 0,52 0,60 0,68 0,77 0,84 0,92 Imposta sul disaggio di emissione 0,20 0,33 0,48 0,56 0,62 0,66 0,79 0,85 0,94 1,35 1,73 2,00 2,00 2,45 Controvalore netto dell'operazione comprese commissioni e spese 1.007,68 1.006,88 1.005,85 1.005,29 1.004,08 1.003,91 1.003,56 1.002,65 1.002,20 1.001,06 1.000,06 997,87 995,70 993,93

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso fisso > zero coupon > CTZCodice ISIN IT0004509219 IT0004536931 IT0004572910 IT0004605090 IT0004634124 IT0004674369 Scadenza 30/06/2011 30/09/2011 29/02/2012 30/04/2012 31/08/2012 31/12/2012 Prezzo di emissione 96,635 97,257 96,820 96,580 96,640 94,390 Prezzo ufficiale 04/04 99,741 99,331 98,418 97,904 96,937 95,724 Rend. nominale a scadenza lordo 1,13% 1,40% 1,79% 2,01% 2,24% 2,55% Rend. nominale a scadenza netto 0,92% 1,23% 1,60% 1,79% 2,03% 2,31% Volatilit (%) 0,23 0,48 0,88 1,04 1,37 1,69 Imposta sul disaggio di emissione 3,71 2,59 2,25 1,98 1,24 2,90 Controvalore netto dell'operazione comprese commissioni e spese 1.002,20 999,22 990,44 985,56 976,63 962,85

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso variabile > cedola semestrale indicizzata ai BOT > CCTCodice ISIN IT0003746366 IT0003858856 IT0003993158 IT0004101447 IT0004224041 IT0004321813 IT0004404965 IT0004518715 IT0004584204 Scadenza 01/11/2011 01/03/2012 01/11/2012 01/07/2013 01/03/2014 01/12/2014 01/09/2015 01/07/2016 01/03/2017 Cedola attuale (%) 0,75 0,80 0,75 1,00 0,80 0,89 0,80 1,00 0,80 (A) Prezzo ufficiale 04/04 100,110 100,121 99,814 99,444 98,644 97,910 97,061 96,459 95,787 Rend. nominale a scadenza lordo 1,30% 1,47% 1,62% 2,27% 2,09% 2,39% 2,32% 2,75% 2,38% Rend. nominale a scadenza netto 1,11% 1,26% 1,43% 2,01% 1,89% 2,16% 2,09% 2,45% 2,14% (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,46 0,74 0,45 (C) Rateo di interessi netto 5,69 1,41 5,69 4,64 1,41 5,43 1,41 4,64 1,41 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.015,30 1.011,12 1.012,34 1.007,58 996,35 993,04 980,06 976,99 967,33

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso variabile > cedola semestrale indicizzata al tasso Euribor > Ccteu

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 20

I titoli di Stato a tasso nominale

Codice ISIN IT0004620305 IT0004652175

Scadenza 15/12/2015 15/10/2017

Cedola attuale (%) 1,04 1,02

(A) Prezzo ufficiale 04/04 99,845 98,097

Rend. nominale a scadenza lordo 2,12% 2,36%

Rend. nominale a scadenza netto 1,86% 1,85%

(B) Imposta sul disaggio di emissione 0,02 0,02

(C) Rateo di interessi netto 5,65 8,50

Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.012,58 997,95

Italia > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > BTPCodice ISIN IT0003080402 IT0004404973 IT0004112816 IT0003192454 IT0003190912 IT0004467483 IT0004220627 IT0004508971 IT0004284334 IT0004564636 IT0003357982 IT0004365554 IT0004612179 IT0003472336 IT0004653108 IT0004448863 IT0004707995 IT0004505076 IT0003618383 IT0003719918 IT0004568272 IT0004615917 IT0003844534 IT0004656275 IT0004019581 IT0004164775 IT0003242747 IT0004273493 IT0004361041 IT0003493258 IT0004423957 IT0004489610 IT0003644769 IT0004536949 IT0004594930 IT0004634132 IT0004009673 IT0004695075 IT0004356843 IT0004513641 IT0004644735 IT0001086567 IT0001174611 IT0001278511 IT0001444378 IT0003256820 IT0003535157 IT0003934657 IT0004286966 IT0004532559 Scadenza 01/08/2011 01/09/2011 15/09/2011 01/11/2011 01/02/2012 01/03/2012 15/04/2012 01/07/2012 15/10/2012 15/12/2012 01/02/2013 15/04/2013 01/06/2013 01/08/2013 01/11/2013 15/12/2013 01/04/2014 01/06/2014 01/08/2014 01/02/2015 15/04/2015 15/06/2015 01/08/2015 01/11/2015 01/08/2016 01/02/2017 01/08/2017 01/02/2018 01/08/2018 01/02/2019 01/03/2019 01/09/2019 01/02/2020 01/03/2020 01/09/2020 01/03/2021 01/08/2021 01/09/2021 01/08/2023 01/03/2025 01/03/2026 01/11/2026 01/11/2027 01/11/2029 01/05/2031 01/02/2033 01/08/2034 01/02/2037 01/08/2039 01/09/2040 Cedola (%) 5,25 4,25 3,75 1,90 5,00 3,00 4,00 2,50 4,25 2,00 4,75 4,25 2,00 4,25 2,25 3,75 3,00 3,50 4,25 4,25 3,00 3,00 3,75 3,00 3,75 4,00 5,25 4,50 4,50 4,25 4,50 4,25 4,50 4,25 4,00 3,75 3,75 4,75 4,75 5,00 4,50 7,25 6,50 5,25 6,00 5,75 5,00 4,00 5,00 5,00 (A) Prezzo ufficiale 04/04 101,269 101,136 101,025 100,059 102,653 101,073 102,061 100,442 102,794 99,294 103,835 102,988 98,281 102,955 98,037 101,681 99,302 100,565 102,696 102,517 97,686 97,368 100,377 96,710 99,682 100,113 106,088 101,507 101,004 99,073 100,497 98,560 99,854 97,662 95,259 92,478 92,864 99,690 98,199 98,872 92,905 120,658 112,403 99,142 106,196 103,190 93,933 80,649 92,640 92,202 Rend. nominale a scadenza lordo 1,28% 1,38% 1,38% 1,79% 1,73% 1,79% 1,96% 2,14% 2,38% 2,44% 2,59% 2,74% 2,85% 2,94% 3,07% 3,11% 3,27% 3,33% 3,41% 3,57% 3,65% 3,71% 3,69% 3,82% 3,85% 4,01% 4,18% 4,28% 4,38% 4,43% 4,47% 4,50% 4,57% 4,62% 4,68% 4,76% 4,68% 4,84% 5,00% 5,17% 5,25% 5,35% 5,43% 5,39% 5,56% 5,57% 5,53% 5,47% 5,59% 5,61% Rend. nominale a scadenza netto 0,63% 0,83% 0,92% 1,55% 1,12% 1,42% 1,45% 1,83% 1,85% 2,16% 2,00% 2,21% 2,55% 2,42% 2,77% 2,63% 2,86% 2,88% 2,87% 3,03% 3,27% 3,33% 3,21% 3,41% 3,37% 3,49% 3,53% 3,71% 3,81% 3,89% 3,85% 3,95% 3,99% 4,07% 4,15% 4,26% 4,17% 4,23% 4,39% 4,53% 4,65% 4,53% 4,66% 4,71% 4,82% 4,85% 4,86% 4,87% 4,91% 4,93% Volatilit (%) 0,32 0,39 0,43 0,56 0,80 0,88 0,98 1,19 1,43 1,62 1,71 1,87 2,04 2,16 2,41 2,48 2,78 2,88 3,01 3,42 3,63 3,79 3,86 4,09 4,66 5,01 5,22 5,67 6,01 6,39 6,42 6,80 7,00 7,12 7,50 7,87 8,13 7,89 8,90 9,60 10,24 9,37 9,94 11,15 11,23 12,01 12,82 14,19 13,95 14,19 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,00 0,63 0,00 0,00 0,00 0,00 0,60 0,00 0,13 0,29 0,00 0,00 0,35 0,00 0,03 0,21 0,00 0,17 0,68 0,00 0,00 0,00 0,00 0,11 0,00 0,58 1,23 0,01 0,31 0,54 1,75 0,20 0,19 0,00 0,00 0,01 0,73 0,00 0,22 0,16 0,00 0,33 0,00 0,15 0,00 0,00 0,59 0,00 0,00 0,12 (C) Rateo di interessi netto 8,25 3,74 2,05 7,21 7,86 2,64 16,73 5,80 17,78 5,43 7,46 17,78 6,11 6,68 8,54 10,19 0,43 10,69 6,68 6,68 12,55 8,15 5,89 11,38 5,89 6,28 8,25 7,07 7,07 6,68 3,96 3,74 7,07 3,74 3,52 3,30 5,89 4,18 7,46 4,40 3,96 27,51 24,67 19,92 22,77 9,03 7,86 6,28 7,86 4,40 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.029,44 1.022,97 1.020,80 1.016,30 1.042,88 1.021,87 1.045,25 1.018,72 1.054,08 1.006,58 1.054,31 1.056,16 997,07 1.044,73 997,38 1.035,29 1.001,95 1.024,67 1.041,45 1.040,35 997,91 990,33 1.018,17 986,88 1.011,21 1.015,33 1.076,41 1.030,64 1.025,30 1.005,37 1.015,68 997,64 1.013,92 988,86 964,61 936,56 942,30 1.009,58 997,73 1.001,45 941,51 1.242,26 1.157,19 1.019,70 1.093,23 1.049,43 955,10 821,28 942,75 934,80

Olanda > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > DSLCodice ISIN NL0009041359 NL0000102671 NL0009331461 NL0000102325 NL0009213651 NL0000102242 NL0009348242 NL0000102234 Scadenza 15/01/2012 15/07/2012 15/01/2013 15/07/2014 15/01/2015 15/07/2015 15/07/2020 15/01/2037 Cedola (%) 2,50 5,00 1,75 3,75 2,75 3,25 3,50 4,00 (A) Prezzo ufficiale 04/04 100,970 104,350 99,960 104,460 100,830 102,460 99,720 101,090 Rend. nominale a scadenza lordo 1,23% 1,51% 1,77% 2,31% 2,51% 2,63% 3,53% 3,93% Rend. nominale a scadenza netto 0,92% 0,91% 1,55% 1,84% 2,16% 2,23% 3,09% 3,43% Volatilit (%) 0,77 1,21 1,73 3,00 3,53 3,87 7,61 15,83 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,07 0,45 0,03 1,62 0,28 0,00 0,03 0,30 (C) Rateo di interessi netto 4,91 31,88 3,44 23,91 5,41 20,72 22,32 7,86 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.023,04 1.083,43 1.011,51 1.075,39 1.021,92 1.053,82 1.027,99 1.026,96

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 21

I titoli di Stato a tasso nominale

Codice ISIN NL0009446418

Scadenza 15/01/2042

Cedola (%) 3,75

(A) Prezzo ufficiale 04/04 97,160

Rend. nominale a scadenza lordo 3,91%

Rend. nominale a scadenza netto 3,43%

Volatilit (%) 17,73

(B) Imposta sul disaggio di emissione 0,03

(C) Rateo di interessi netto 7,37

Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 987,44

Portogallo > rating YouInvest: 8- (Molto buono, ma con preoccupazioni) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OTCodice ISIN PTOTEKOE0003 PTOTE1OE0019 PTOTE3OE0017 PTOTELOE0010 PTOTENOE0018 PTOTEYOE0007 PTOTE5OE0007 Scadenza 15/06/2012 16/06/2014 15/10/2015 16/10/2017 15/06/2018 15/04/2021 15/04/2037 Cedola (%) 5,00 4,38 3,35 4,35 4,45 3,85 4,10 (A) Prezzo ufficiale 04/04 98,340 86,900 80,050 78,210 76,960 69,560 65,900 Rend. nominale a scadenza lordo 6,46% 9,28% 8,88% 8,87% 8,92% 8,47% 6,97% Rend. nominale a scadenza netto 5,83% 8,68% 8,40% 8,24% 8,26% 7,86% 6,28% Volatilit (%) 1,07 2,67 3,82 5,12 5,41 7,12 12,45 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,87 0,43 0,12 0,04 0,00 0,07 0,08 (C) Rateo di interessi netto 35,48 30,94 13,97 18,04 31,58 32,95 35,09 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.026,51 908,01 822,85 808,60 809,67 736,98 702,51

Spagna > rating YouInvest: 9- (Ottimo, ma con preoccupazioni) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > ObligacionesCodice ISIN ES0000012791 ES0000012866 ES0000012916 ES00000120G4 ES0000012783 ES00000121O6 ES00000122D7 ES00000121G2 ES00000122E5 ES0000012411 ES0000012932 ES00000120N0 Scadenza 30/07/2012 30/07/2013 31/01/2015 31/01/2016 30/07/2017 31/10/2019 30/04/2020 31/01/2024 30/07/2025 30/07/2032 31/01/2037 30/07/2040 Cedola (%) 5,00 4,20 4,40 3,15 5,50 4,30 4,00 4,80 4,65 5,75 4,20 4,90 (A) Prezzo ufficiale 04/04 103,200 102,453 101,850 95,230 104,520 95,226 92,400 94,500 90,150 99,607 77,220 85,370 Rend. nominale a scadenza lordo 2,48% 3,07% 3,86% 4,26% 4,65% 4,99% 5,06% 5,40% 5,67% 5,78% 5,94% 5,96% Rend. nominale a scadenza netto 1,83% 2,56% 3,32% 3,85% 3,98% 4,43% 4,53% 4,77% 5,04% 5,05% 5,31% 5,27% Volatilit (%) 1,24 2,13 3,44 4,33 5,10 6,84 7,06 9,19 9,65 11,64 13,88 13,71 (B) Imposta sul disaggio di emissione 4,51 0,51 0,25 0,09 0,40 0,20 0,11 0,26 0,02 2,54 0,28 0,05 (C) Rateo di interessi netto 30,09 25,27 6,96 4,98 33,09 16,29 32,79 7,59 27,98 34,60 6,65 29,48 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.066,08 1.057,80 1.033,71 965,69 1.086,39 976,84 965,18 960,84 937,96 1.036,62 787,07 891,63

Legenda Rating: indica il grado di solvibilit finanziaria dello Stato, ente sovranazionale o societ privata. Il voto, che risulta da un modello proprietario di YouInvest, espresso in una scala che va da 1 a 10, a cui associato un giudizio sintetico. 10 (Eccellente), 9 (Ottimo), 8 (Molto buono), 7 (Buono), 6 (Sufficiente), 5 (Mediocre), 4 (Insufficiente), 3 (Gravemente insufficiente), 2 (Insussistente), 1 (Nullo). Per alcuni emittenti (attualmente il caso di Portogallo e Spagna) il voto comprende un segno -, ad indicare le preoccupazioni espresse dal mercato sulla loro solvibilit, preoccupazioni che si evidenziano in rendimenti sensibilmente pi elevati rispetto ad emittenti con pari giudizio. Codice Isin: un codice valido su scala internazionale per identificare univocamente gli strumenti finanziari. Scadenza: la data in cui viene rimborsato, tipicamente in un unico pagamento al valore nominale di 100, il capitale prestato. Cedola: la cedola annuale che rimane uguale per tutta la vita del bond per i titoli a tasso fisso, mentre la cedola attuale in corso per i CCT e Ccteu. Prezzo di emissione: il prezzo a cui lobbligazione emessa. Se il prezzo minore di 100 (valore nominale), si dice che il titolo emesso sotto la pari, se il prezzo pari a 100 si dice che il bond emesso alla pari, mentre se emesso ad un prezzo maggiore di 100 si parla di titolo emesso sopra la pari. molto importante anche per chi acquista dopo lasta, ossia nel mercato secondario, in quanto sulleventuale scarto di emissione (la differenza positiva tra 100 e il prezzo di emissione) linvestitore paga le imposte. Prezzo ufficiale (A): pari al prezzo medio ponderato dell'intera quantit dello strumento trattata durante la seduta al MOT o allEuroTlx. Rendimento nominale a scadenza lordo: chiamato in inglese yield to maturity (YTM), secondo la definizione standard data in ambito accademico il rendimento che rende uguale il prezzo di acquisto al valore attuale dei futuri cash flows. Pi comunemente, indica il rendimento composto al lordo delle tasse che si realizza portando lobbligazione fino a scadenza, considerando il prezzo di acquisto (e quindi il guadagno o la perdita in conto capitale alla scadenza) e tutti gli interessi promessi che vengono reinvestiti al medesimo tasso (YTM iniziale) appena sono ricevuti. Il problema che il rendimento effettivamente realizzato pari allo YTM calcolato solo se il tasso di reinvestimento (non conosciuto ex-ante) delle cedole pari proprio allo YTM iniziale. Non di meno, questo indicatore molto utile e viene pubblicato sui maggiori giornali finanziari, in quanto la sua generalit semplifica il confronto tra le varie obbligazioni. Per i Cct e i Ccteu a tasso variabile necessario stimare le cedole semestrali future. Noi di YouInvest utilizziamo lultima cedola conosciuta, ipotizzando che quelle future siano uguali a questultima. Rendimento nominale a scadenza netto: rappresenta lo YTM descritto in precedenza al netto delle tasse, considerando cio le imposte sullo scarto di emissione (CTZ) o le imposte sullo scarto di emissione e sul rateo di interessi (CCT, Ccteu, BTP, Bund, OAT, etc). Rendimento nominale semplice lordo: per i BOT italiani, il risultato della moltiplicazione tra (100 prezzo acquisto/prezzo acquisto) e (360/durata in giorni). Rendimento nominale semplice netto: indica per i BOT il rendimento al netto dellimposta sullo scarto di emissione (si legga pi avanti). Volatilit: chiamata in gergo tecnico duration modificata, indica la variazione percentuale del prezzo di mercato di un titolo, dato il cambiamento del rendimento a scadenza pari a un punto percentuale. YouInvest per calcolare questa misura utilizza i dati lordi. Quando non viene indicata (-), significa che non stato possibile calcolarla.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 22

I titoli di Stato a tasso nominaleImposta sul disaggio di emissione (B): nei titoli con cedole, lo scarto di emissione dato dalla differenza, se positiva, tra il valore rimborso (100) e il prezzo di emissione, ed tassato tramite laliquota del 12,5%. considerato un reddito di capitale, alla stregua degli interessi cedolari. Ricordiamo che se lobbligazione viene venduta prima della scadenza, il prezzo di vendita sar diminuito della ritenuta sullo scarto di emissione di competenza del periodo che va dal momento dellemissione al giorno di valuta o regolamento delloperazione, che ad esempio, per i BTP emessi dallo Stato italiano avviene a T+3 giorni lavorativi. Per i titoli zero-coupon, emessi cio a sconto (sotto il prezzo di 100), lo scarto di emissione rappresenta lintera remunerazione. Per i BOT laliquota fiscale del 12,5% sullo scarto di emissione applicata al momento della sottoscrizione, mentre per i CTZ applicata alla scadenza. Per tale motivo, i BOT rimborsano alla pari (100) in ununica soluzione, mentre i CTZ rimborsano a scadenza al netto dellimposta del 12,5%. Mentre per i CTZ il controvalore netto delloperazione di compravendita nel mercato secondario si ottiene sottraendo al prezzo di acquisto (o corso secco) la quota della ritenuta sullo scarto di emissione di competenza del venditore, per i BOT il controvalore netto dato dal prezzo di acquisto a cui viene aggiunto la quota della ritenuta sullo scarto di emissione del periodo che va dalla data di valuta della compravendita alla data di scadenza, cio la quota di competenza del nuovo possessore dellobbligazione. YouInvest calcola questa imposta per 1.000 di valore nominale. Rateo di interessi netto (C): il rateo di interessi, al netto dellaliquota del 12,5%, in un titolo con cedole la quota di interessi che spetta al venditore dellobbligazione e che maturata dallultimo stacco di cedola fino al giorno di valuta della compravendita. YouInvest calcola questo rateo per 1.000 di valore nominale. Controvalore netto delloperazione + costi di negoziazione: il controvalore effettivamente addebitato dalla banca, ottenuto considerando le imposte sullo scarto di emissione (BOT e CTZ), le imposte sullo scarto di emissione e sul rateo di interessi (CCT, Ccteu, BTP, Bund, OAT, etc) e il totale delle commissioni e spese sostenute per loperazione, che noi ipotizziamo essere pari a 6 euro di commissioni e 2,5 euro di spese per 1.000 euro di valore nominale acquistato (attenzione dunque a non considerare pi volte i costi di negoziazione nel caso di bond con lotti minimi maggiori di tale soglia, ad esempio 5.000 euro o per un acquisto superiore ai 1.000 euro di valore nominale). Per i titoli con cedole il controvalore netto delloperazione pari a quello che viene chiamato in gergo corso tel quel netto di negoziazione (TQNN), a cui si devono aggiungere le spese e commissioni se si tratta di unoperazione di acquisto, mentre si devono sottrarre al TQNN se si tratta di una vendita. Il corso tel quel netto di negoziazione pari alla somma del corso secco netto di negoziazione (prezzo di acquisto o corso lordo di negoziazione meno la ritenuta sul rateo di scarto di emissione, se esiste) con il rateo di interessi al netto delle tasse. Come indicato nelle tabelle, per i bond tradizionali statali con cedole il controvalore netto di acquisto dato da: (prezzo ufficiale * 1000/100) imposta sul disaggio di emissione + rateo di interessi netto + commissioni e spese.Curva dei rendimenti nominali a scadenza Austrian Bond 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 2012 2014 2015 2018 2020 2026 2027 2037 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 2012 2015 2018 2020 2027 2031 2037 2042 Curva dei rendimenti nominali a scadenza Bund

4,50% 4,00% 3,50%

5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 2012

Curva dei rendimenti nominali a scadenza OLO

6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00%

Curva dei rendimenti nominali a scadenza BTP

2014

2015

2016

2017

2020

2028

2035 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00%

2012

2015

2018

2021

2025

2031

2034

2040

4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 2012

Curva dei rendimenti nominali a scadenza OAT

Curva dei rendimenti nominali a scadenza Obligaciones

2015

2018

2020

2026

2032

2041

2060

2012

2015

2017

2020

2025

2032

2037

2040

Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A.

Newsletter n1 | Aprile 2011 | 23

Le obbligazioni sovranazionali

BEI (Banca europea per gli investimenti) > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annualeCodice ISIN XS0417871554 XS0148310294 XS0327177134 XS0170558877 XS0408966199 XS0330805069 XS0361975955 XS0495347287 XS0503331323 XS0425743506 XS0272359489 XS0490739686 XS0308505055 XS0412826579 XS0196448129 XS0290050524 XS0427291751 XS0505157965 XS0219724878 Scadenza 15/04/2012 15/10/2012 15/04/2013 15/10/2013 15/04/2014 15/10/2014 15/04/2015 15/07/2015 15/03/2016 15/04/2016 15/10/2016 03/03/2017 15/10/2017 15/04/2019 15/04/2020 15/04/2024 15/10/2025 15/04/2030 15/10/2037 Cedola (%) 2,50 5,38 4,38 3,63 3,13 4,25 4,25 2,50 2,63 3,50 3,88 3,13 4,75 4,25 4,63 4,13 4,50 4,00 4,00 (A) Prezzo ufficiale 04/04 100,943 105,360 104,594 103,290 101,640 105,100 105,139 98,354 97,960 101,595 103,220 98,960 107,486 104,193 106,710 100,325 103,470 96,469 94,970 Rend. nominale a scadenza lordo 1,56% 1,77% 2,03% 2,26% 2,55% 2,71% 2,88% 2,91% 3,07% 3,15% 3,22% 3,32% 3,44% 3,64% 3,73% 4,09% 4,17% 4,27% 4,32% Rend. nominale a scadenza netto 1,24% 1,12% 1,49% 1,81% 2,16% 2,19% 2,35% 2,59% 2,73% 2,70% 2,74% 2,92% 2,87% 3,11% 3,17% 3,57% 3,62% 3,75% 3,80% Volatilit (%) 0,98 1,45 1,86 2,37 2,78 3,21 3,54 3,92 4,54 4,40 4,85 5,29 5,49 6,49 7,06 9,55 10,39 12,50 15,56 (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,25 0,78 0,39 0,64 0,10 0,10 0,27 0,09 0,11 0,37 0,32 0,03 0,06 0,11 0,56 0,32 0,05 0,08 0,18 (C) Rateo di interessi netto 21,40 22,42 37,44 15,12 26,74 17,73 36,37 15,94 1,44 29,95 16,16 2,61 19,81 36,37 39,58 35,30 18,77 34,23 16,68 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.039,08 1.083,74 1.091,49 1.055,88 1.051,55 1.077,13 1.095,99 1.007,89 989,44 1.054,03 1.056,54 1.000,68 1.103,11 1.086,69 1.114,63 1.046,73 1.061,92 1.007,35 974,71

BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli zero couponCodice ISIN IT0006506007 DE0001345908 Scadenza 06/12/2016 05/11/2026 Prezzo di emissione 24,320 13,730 Prezzo ufficiale 04/04 84,021 50,210 Rend. nominale a scadenza lordo 3,12% 4,52% Rend. nominale a scadenza netto 2,51% 4,13% Volatilit (%) 5,49 14,90 Imposta sul disaggio di emissione 53,36 27,42 Controvalore netto dell'operazione comprese commissioni e spese 795,35 483,18

BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso variabile > cedola trimestrale indicizzata allEuribor 3 mesiCodice ISIN XS0439139998 XS0441736625 Scadenza 09/01/2015 27/01/2017 Cedola attuale (%) 0,30 0,32 (A) Prezzo ufficiale 04/04 100,650 100,730 Rend. nominale a scadenza lordo 1,04% 1,15% Rend. nominale a scadenza netto 0,88% 0,99% (B) Imposta sul disaggio di emissione 0,04 0,04 (C) Rateo di interessi netto 2,59 2,18 Controvalore netto: (A* 1000/100)-B+C + costi di negoziazione 1.017,55 1.017,94

BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli indicizzati allinflazione > cedola annualeLa struttura delle obbligazioni indicizzate allinflazione Inflazione di riferimento Cedola nominale in corso Prezzo ufficiale 04/04

Codice ISIN: XS0258132272; data di godimento: 21 luglio 2006; scadenza: 21 luglio 2016; quotazione: EuroMOT; prezzo di emissione: 100; valori di rimborso alla scadenza: al valore nominale (100) in ununica soluzione; taglio minimo: 1.000 euro; data di pagamento cedola: 21 luglio; per il primo anno la cedola pari al 5%; per i restanti nove anni le cedole sono pari allinflazione misurata nel periodo di rilevazione indicato nel regolamento del bond moltiplicata per il coefficiente di 1,48. Codice ISIN: XS0212674575; data di godimento: 16 marzo 2005; scadenza: 16 marzo 2020; quotazione: MOT; prezzo di emissione: 100; valori di rimborso alla scadenza: al valore nominale (100) in ununica soluzione; taglio minimo: 1.000 euro; data di pagamento cedola: 16 marzo; per il primo anno la cedola pari al 5%; per i restanti quattordici anni le cedole sono pari allinflazione misurata nel periodo di rilevazione indicato nel regolamento del bond moltiplicata per il coefficiente di 1,40.

Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) delleurozona con esclusione del tabacco Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) delleurozona con esclusione del tabacco

2,11

101,140

2,57

97,288

Banca mondiale (Birs) > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annualeCodice ISIN XS0429114530 Scadenza 20/05/2019 Ced