IIII

Indicatori congiunturali 2Indicatori congiunturali 2

Gli indicatori qualitativiGli indicatori qualitativi

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 2 Fedele De Novellis

Cogliere i cambiamenti in anticipoCogliere i cambiamenti in anticipo

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 3 Fedele De Novellis

Indicatori qualitativiIndicatori qualitativi

• Gli indicatori qualitativi sono ricavati da indagini svolte presso gli operatori. Si suddividono essenzialmente in due famiglie: Indagini presso le famiglie Indagini presso le imprese

• Hanno il pregio di una maggiore tempestività nella diffusione dei dati (in genere l’indagine è condotta ad inizio mese ed il dato è disponibile entro la fine del mese). Ad esempio, a fine febbraio conosciamo il clima di fiducia delle imprese di febbraio, mentre l’indice di produzione industriale è ancora fermo a dicembre). Solitamente si tratta di dati con frequenza mensile.

• La disponibilità di dati molto aggiornati spiega perché questi indicatori siano guardati con grande attenzione dai mercati.

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 4 Fedele De Novellis

......

• In generale, gli indicatori qualitativi vengono diffusi nella forma di un indice “generale” che sintetizza diversi sottoindici.

• Alcuni dei sottoindici possono avere proprietà di anticipazione degli andamenti di breve di altre variabili quantitative.

• Ad esempio: conosciamo la produzione industriale al tempo t, xt ,, e disponiamo delle indagini presso le imprese industriali del mese t+1 e t+2, st+1 e st+2 Se s anticipa x di due mesi, potremo fare previsioni su xt+1 , xt+2 , xt+3 , xt+4 .

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 5 Fedele De Novellis

Indici di fiducia dei consumatoriIndici di fiducia dei consumatori

• Stati Uniti - esistono due survey principali Conference Board

University of Michigan Notate:

L’andamento del clima di fiducia tende a

rispecchiare l’andamento del ciclo.

Usa - Indice di fiducia dei consumatori

30

50

70

90

110

130

150

90 92 94 96 98 00 02 04

survey Conference Board

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 6 Fedele De Novellis

..........

• Gli indici di fiducia dei consumatori sono delle buone rappresentazioni sintetiche dello stato del ciclo.

• Non hanno però particolari proprietà quali anticipatori dei comportamenti.

• In effetti, tendono a risentire molto delle condizioni del mercato del lavoro e la disoccupazione è un indicatore ritardato dello stato del ciclo economico.

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 7 Fedele De Novellis

..........

Usa: consumi e fiducia consumatori

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

90 92 94 96 98 00 02 04

(1) var % anno su anno; (2) scala ds.

30

50

70

90

110

130

150

Consumi privati (1) Fiducia consumatori (2)

Usa: fiducia consumatori e tasso di disoccupazione

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

(1) scala ds.

40

60

80

100

120

140

160

disoccupazione fid consumatori (1)

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 8 Fedele De Novellis

Ciclo Italiano e indice di fiducia delle Ciclo Italiano e indice di fiducia delle famiglie (IFC)famiglie (IFC)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06

PIL (VT)

IFC (VT)

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 9 Fedele De Novellis

Ciclo Italiano e fiducia dei Ciclo Italiano e fiducia dei consumatoriconsumatori

La relazione causale tuttavia difficile da definire: è l’indice di fiducia che influenza i consumi e quindi il ciclo, o viceversa?

Dependent Variable: VTPIL Method: Least Squares Date: 03/04/08 Time: 12:09 Sample (adjusted): 1986Q1 2007Q3 Included observations: 87 after adjustments

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 1.774330 0.135788 13.06690 0.0000 VTCCCOR_ISAE 0.118134 0.020925 5.645659 0.0000

R-squared 0.272718 Mean dependent var 1.774203 Adjusted R-squared 0.264161 S.D. dependent var 1.476489 Durbin-Watson stat 0.403023 Prob(F-statistic) 0.000000

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 10 Fedele De Novellis

Ciclo Italiano e fiducia dei Ciclo Italiano e fiducia dei consumatoriconsumatori

Inserendo un termine AR(1) si ottiene peraltro una buona approssimazione tra la dinamica dell’IFC e quella del PIL, con un lead di un trimestre

Dependent Variable: VTPIL Method: Least Squares Date: 03/04/08 Time: 12:14 Sample (adjusted): 1986Q3 2007Q3 Included observations: 85 after adjustments Convergence achieved after 6 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.701203 0.499310 3.407110 0.0010

VTCCCOR_ISAE(-1) 0.071073 0.020285 3.503619 0.0007 AR(1) 0.850014 0.058671 14.48775 0.0000

R-squared 0.787517 Mean dependent var 1.742849 Adjusted R-squared 0.782335 S.D. dependent var 1.478552 Durbin-Watson stat 1.324291 Prob(F-statistic) 0.000000

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 11 Fedele De Novellis

Ciclo Italiano e fiducia dei Ciclo Italiano e fiducia dei consumatoriconsumatori

Il fit della regressione è abbastanza buono; ma attenzione alle previsioni (forecast) quando si utilizzano termini autoregressivi!

-2

-1

0

1

2

-2

0

2

4

6

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06

Residual Actual Fitted

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 12 Fedele De Novellis

Indici di fiducia dei consumatoriIndici di fiducia dei consumatori

• Principali indagini presso le famiglie per i maggiori paesi europei

Ifo - GermaniaInsée - FranciaIsae - Italia

• I risultati delle indagini sono poi diffusi in forma omogenea per tutti i paesi dall’Eurostat

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 13 Fedele De Novellis

Componenti della Componenti della consumer confidenceconsumer confidence

Componenti della consumer confidence europea Dati Eurostat disponibili come serie aggregate e per i 15

» FINANCIAL SITUATION NEXT 12 MTH.» ECONOMIC SITUATION NEXT 12 MTH.» UNEMPLOYMENT NEXT 12 MONTHS » SAVINGS OVER NEXT 12 MONTHS » FINANCIAL SITUATION LAST 12 MTH» ECONOMIC SITUATION LAST 12 MTH. » SAVINGS AT PRESENT» MAJOR PURCH. OVER NEXT 12 MONTHS» MAJOR PURCHASES AT PRESENT» PRICES NEXT 12 MONTHS » PRICES LAST 12 MONTHS

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 14 Fedele De Novellis

Applicazione 1Applicazione 1

• Inflazione effettiva e “percepita” dalle famiglie in Europa

• Dalla componente della survey sui giudizi circa i “prices in last months” desumiamo una indicazione circa alcuni fattori che potrebbero spiegare i comportamenti delle famiglie.

• Notate l’anomala divaricazione fra i due indicatori avvenuta dopo l’introduzione dell’euro

Inflazione effettiva e percepita nell'area euro

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

96 98 00 02

(1) indagine consumatori; scala sin.

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Percepita (1) effettiva (scala dx.)

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 15 Fedele De Novellis

..........

• Il confronto fra paesi consente in questo caso di evidenziare come l’innalzamento dell’inflazione percepita abbia interessato solo i paesi dove è stato introdotto l’euro

Percezione dell'inflazione in alcuni paesi europei

-30

0

30

60

90

96 98 00 02

Indagine consumatori

Germania Francia Regno Unito

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 16 Fedele De Novellis

............

• Il disallineamento fra i giudizi sull’inflazione passata e quella futura ci segnala come le famiglie europee abbiano percepito uno shock sui prezzi, ma di carattere transitorio.

Inflazione percepita ed inflazione attesa dalle famiglie - area euro

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03

Inflazione attesa Inflazione passata

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 17 Fedele De Novellis

Indici di fiducia delle impreseIndici di fiducia delle imprese

Componenti della industrial confidence europea Dati Eurostat disponibili come serie aggregate e per i 15

paesi UE» PRODUCTION TRENDS IN RECENT MTH.» ORDER BOOK POSITION» EXPORT ORDER BOOK POSITION» STOCKS OF FINISHED GOODS» PROD. EXPECTATION FOR MTH. AHEAD» SELLING PRC. EXPECT. MTH. AHEAD » EMP. EXPECTATIONS FOR MO. AHEAD» CURRENT PRODUCTION CAPACITY» MTH. PROD. ASSURED BY ORDER BOOK» NEW ORDER PSTN. IN RECENT MONTHS » EXPORT EXPECTATION FOR MO. AHEAD » CAPACITY UTILISATION» LIMITS TO PRODUCTION

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 18 Fedele De Novellis

..........

• Stati Uniti: componenti della survey ISM (Institute for Supply Management)

» PRODUCTION

» NEW ORDERS

» SUPPLIER DELIVERIES

» INVENTORIES

» EMPLOYMENT

» PRICES PAID

» EXPORT ORDERS

» IMPORTS

» BACKLOG OF ORDERS

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 19 Fedele De Novellis

Applicazione 2Applicazione 2

• Gli indicatori di fiducia delle imprese normalmente forniscono una buona rappresentazione del ciclo.

Germania: industrial confidence e produzione

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

99 00 01 02 03 04 05

(1) var % tendenziali; scala ds.

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

Confidence Produzione industriale (1)

Italia: industrial confidence e produzione

-15

-10

-5

0

5

10

15

99 00 01 02 03 04 05

(1) var % tendenziali; scala ds.

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

Confidence Produzione industriale (1)

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 20 Fedele De Novellis

..........

• Si tratta di indicatori utili anche per confrontare la posizione ciclica di diversi paesi. Notate, ad es., lo sfasamento fra Italia e Germania del ‘90-’91 legato al boom tedesco post-unificazione.

Clima di fiducia delle imprese

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

89 92 95 98 01 04

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

Germania Italia

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 21 Fedele De Novellis

..........

• Nel confronto fra paesi è consigliabile guardare all’andamento delle variabili piuttosto che al loro livello, che può riflettere anche differenze nella metodologia che diversi paesi utilizzano per l’indagine. Ad es. se rappresentiamo le due variabili del grafico precedente su una medesima scala, potremmo ritenere che le imprese italiane sono sistematicamente più ottimiste di quelle tedesche....

Clima di fiducia delle imprese

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

89 92 95 98 01 04

-40.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

Germania Italia

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 22 Fedele De Novellis

..........

• Se proprio si desidera disporre di una misura che consenta di confrontare gli indicatori di confidence sui livelli (ad es. perché si vogliono aggregare due serie) si può procedere “standardizzando” le serie storiche (basta sottrarre a ciascuna serie storica la propria media e dividere per la propria deviazione standard). Si ottiene una rappresentazione come quella del grafico a fianco. Notate la forte correlazione fra il clima di fiducia delle imprese italiane e tedesche.

Clima di fiducia delle imprese

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

Germania Italia

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 23 Fedele De Novellis

Indice di fiducia delle imprese Indice di fiducia delle imprese manifatturiere e ciclomanifatturiere e ciclo

• Sembra esistere una buona correlazione tra la dinamica dell’indice di fiducia delle imprese manifatturiere e quella del Pil, con un trimestre di ritardo. L’IFIM è dunque un indicatore leading.

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-20

-10

0

10

20

30

40

50

86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06

VTIFIMISAE(-1)

VTPIL

Dependent Variable: VTPIL Method: Least Squares Date: 03/04/08 Time: 12:34 Sample (adjusted): 1986Q2 2007Q3 Included observations: 86 after adjustments

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 1.651537 0.123707 13.35034 0.0000 VTICI_ISAE(-1) 0.093472 0.012269 7.618754 0.0000

R-squared 0.408640 Mean dependent var 1.754913 Adjusted R-squared 0.401600 S.D. dependent var 1.474080 Durbin-Watson stat 0.316808 Prob(F-statistic) 0.000000

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 24 Fedele De Novellis

Indice di fiducia delle imprese Indice di fiducia delle imprese manifatturiere e ciclomanifatturiere e ciclo

La relazione, come in precedenza, può essere migliorata, inserendo un termine AR(1). I possibili problemi di distorsione dell’uso del termine AR(1) in fase di previsione possono essere ridotti inserendo una dummy che colga i punti di svolta ciclici. Dependent Variable: VTPIL

Method: Least Squares Date: 11/20/07 Time: 10:11 Sample (adjusted): 1986Q3 2007Q3 Included observations: 85 after adjustments Convergence achieved after 6 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. VTICI_ISAE(-1) 0.072604 0.010836 6.700019 0.0000

C 1.578411 0.459026 3.438611 0.0009 DUSVOLTA -0.556396 0.095213 -5.843703 0.0000

AR(1) 0.876573 0.051999 16.85750 0.0000

R-squared 0.880525 Mean dependent var 1.742849 Adjusted R-squared 0.876100 S.D. dependent var 1.478552 Durbin-Watson stat 1.960422 Prob(F-statistic) 0.000000

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

-2

0

2

4

6

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06

Residual Actual Fitted

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 25 Fedele De Novellis

Indicatori qualitativi delle imprese: Indicatori qualitativi delle imprese: relazione tra produzione e occupazionerelazione tra produzione e occupazione

• Dal confronto fra le componenti delle survey relative alle aspettative sull’andamento della produzione e dell’occupazione possiamo apprezzare il lag temporale che separa le decisioni di produzione e le politiche occupazionali delle imprese.

Area euro: tendenze della produzione e dell'occupazione

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Survey presso le imprese industriali

prod. expectations employment expect.

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 26 Fedele De Novellis

Indicatori qualitativi delle imprese: Indicatori qualitativi delle imprese: relazione tra produzione e scorterelazione tra produzione e scorte

• I giudizi sul livello delle scorte sono un indicatore rilevante. Non vanno però lette come un indicatore delle consistenze dello stock di prodotti finiti in magazzino, quanto piuttosto come una indicazione della loro adeguatezza rispetto allo stato della domanda finale.

• Nelle fasi basse del ciclo le imprese ritengono di avere magazzini troppo elevati. Pertanto cercano di soddisfare la domanda ridimensionando lo stock di scorte esistente. Quando le scorte vengono giudicate insufficienti si verificano effetti moltiplicativi. Si produce per soddisfare la domanda finale e per accrescere il magazzino.

Area euro: tendenze della produzione e giudizi sulle scorte

-10

0

10

20

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

Survey presso le imprese industriali

0

5

10

15

20

prod. expectations stocks of finished goods, scala ds.

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 27 Fedele De Novellis

In conclusioneIn conclusione

• L’utilizzo degli indicatori qualitativi non si esaurisce nella capacità descrittiva di alcuni andamenti delle variabili quantitative.

• E’ molto importate utilizzare le singole componenti delle survey allo scopo di trarne indicazioni utili per l’interpretazione dei fatti economici rilevanti.

• Importante confrontare le singole componenti delle survey ed effettuare confronti fra paesi.

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 28 Fedele De Novellis

Applicazione 3Applicazione 3

• Anche per gli indicatori qualitativi è possibile una aggregazione dei dati dei singoli paesi. Possiamo quindi ottenere un indicatore sintetico delle attese e confrontarlo con l’andamento della produzione

Aspettative imprese industriali nei G6 e produzione

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05

(1) media degli indici di produzione dei G6, mm 3 termini; var % tendenziali; scala ds.

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

Aspettative imprese Produzione industriale (1)

Gli indicatori congiunturali 2: Gli indicatori qualitativi 29 Fedele De Novellis

Applicazione 4Applicazione 4

• Per gli indicatori qualitativi è pure possibile aggregare i dati relativi a varie inchieste, ottenendo così indicatori composti, da utilizzare come indicatore sintetico delle attese. Ad esempio possiamo aggregare (con il metodo delle componenti principali o utilizzando altri pesi) gli indicatori di fiducia di imprese diverse (manifatturiere, costruzioni, servizi) o di imprese e famiglie.

Dependent Variable: VTPIL Method: Least Squares Date: 11/20/07 Time: 10:11 Sample (adjusted): 1986Q3 2007Q3 Included observations: 85 after adjustments Convergence achieved after 6 iterations

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. PC ISAE(-1) 0.568910 6.330564 0.0000

C 1.691701 3.784317 0.0003 DUSVOLTA -0.529942 -5.364636 0.0000

AR(1) 0.87 15.99143 0.0000

R-squared 0.87 Mean dependent var 1.742849 Adjusted R-squared 0.86 S.D. dependent var 1.478552 Durbin-Watson stat 1.64 Prob(F-statistic) 0.000000