VINO ITALIANO SI PUÒ MIGLIORARE UN ECCELLENZA · Paolo Masotti | Management Consulting, Adacta...

Gabriele Barbaresco

Adacta - Vicenza, 28 giugno 2018

VINO ITALIANO: SI PUÒ MIGLIORARE

UN’ECCELLENZA?

28 giugno 2018, ore 17.00 VICENZA – Adacta, Strada Marosticana, 6/8

17.00 Inizio dei lavori Gabriele Barbaresco | Responsabile Area Studi Mediobanca Vino italiano, si può migliorare un’eccellenza? Paolo Masotti | Management Consulting, Adacta Advisory Modelli di business e strategie competitive dei wine top performer del Nordest

Giuseppe Mannella | Tax Planning, Adacta Tax & Legal Modelli di ottimizzazione societaria e fiscale per le aziende del vino

Federico Girotto | Amministratore Delegato, Masi Agricola Spa Masi: un caso di eccellenza. Come incidono dimensione e struttura sulle performance

19.00 - Q&A A seguire aperitivo e networking

Adacta Tax&Legal - Advisory

Vicenza – Treviso – Milano www.adacta.it

Veneto: più da insegnare che da imparare, sul vino

Sezione 1

3

Veneto leading ahead

Veneto: più da imparare che da insegnare, sul vino Sezione 1

Punteggio z-score su undici indicatori di performance economica e solidità patrimoniale

(maggiori società, dati 2016)

Area Studi Mediobanca

Roi Roe DF/Mon Export in %

Valore

aggiunto per

dipendente

(k€)

Clup in %

Veneto 9,4 11,4 4,9x 56,3 104,9 56,5

Totale Italia 6,8 7,9 6,2x 51,4 84,5 58,6

Indicatori sintetici Veneto vs totale Italia (dati 2016)

1,0 1,0 1,0 1,0 0,8 0,8 0,8

0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3

0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0

Valore e mercati di vendita all’estero

Sezione 2

L’incrocio dei destini di importatori ed esportatori ...

Francia 26,6% ITALIA 25,8%

Australia 6,2% Nuova Zelanda 5,9%

Spagna 5,6% Totale 70,0

USA 22,8% Francia 20,7% ITALIA 19,1%

Australia 8,1% Cile 5,4%

Totale 76,1

Francia 29,3% ITALIA 20,7% Spagna 8,6%

USA 8,1% Australia 6,5%

Totale 73,3

Elaborazioni Area Studi Mediobanca su dati “Global Wine Markets, 1860 to 2016: a Statistical Compendium”, 2017, The University of

Adelaide Press, November 2017 e UN-ComTrade (per lRussia e Cina)

ITALIA 39,6% Francia 28,5% Spagna 14,8%

Usa 3,2% Sud Africa 2,9%

Totale 89,0

Valore e mercati di vendita all’estero Sezione 2

Francia 44,3% Australia 22,2%

Cile 11,4% Spagna 6,4% ITALIA 4,9% Totale 89,2

Francia 34,8% Singapore 13,7%

Cile 12,4% ITALIA 12,3% Spagna 5,9% Totale 78,1

Cina 34,5% Francia 29,5%

UK 16,2% Usa 6,7%

Singapore 3,9% Totale 90,7

Francia 29,2% ITALIA 11,9%

Germania 11,8% Spagna 10,0%

Cile 8,0% Totale 70,8

ITALIA 34,9% Francia 32,7% Spagna 13,3%

Germania 5,8% Portogallo 3,0%

Totale 89,7

ITALIA 28,9% Francia 18,0% Spagna 16,1% Georgia 12,4% Ukraina 4,6% Totale 80,0

4

Alcuni maggiori importatori mondiali e quote dei 5 maggiori Paesi loro fornitori (a valore)

Singapore importa vino

per 490Usd mil. di cui il

69% dalla Francia, il 10%

dall’Australia e il 4%

dall’Italia

6

… e dell’Italia con la Francia


Area Studi Mediobanca su dati UN-ComTrade

369,7

116,7 100,0

316,8

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

2012

20

13

2014

20

15

20

16

Valore (Usd) Quantità (litri) Prezzo unitario (Usd)

231,8

114,7

100,0

202,2

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

2006

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

Valore (Usd) Quantità Prezzo unitario (Usd)

Italia: valore, volume e prezzo unitario dell’export (94-16)

Francia: valore, volume e prezzo unitario dell’export (94-16)

100,0

125,4

152,4 159,4

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Italia vs Francia

Italia vs Francia: rapporto tra i valori dell’export (1994=100)

7

La diversificazione dei mercati: non era un vantaggio?


Area Studi Mediobanca su dati ComTrade

Quote cumulate di export nei primi dieci Paesi di destinazione

23,5

40,0

53,5

59,5

65,1 67,9

70,7 73,4

75,8 78,2

13,5

24,4

35,1

45,5

51,8

56,0

60,1 63,7

67,1 70,0

1

Paese

2 3 4 5

Paese

6 7 8 9 10

Paese

Italia Francia Spagna Cile

Indice HH di concentrazione nei primi dieci Paesi di destinazione

1.108

730

632

711

Italia Francia Spagna Cile

8

Italia: dove conta di più, si fa pagare di meno …


Area Studi Mediobanca su dati ComTrade

ITALIA: quota dei primi 10 mercati e prezzo medio di vendita

FRANCIA: quota dei primi 10 mercati e prezzo medio di vendita

53,5 24,7

3,0

3,8

Top3 Follower7

Quota % sulle esportazioni Usd/l

38,6 36,3

6,3

5,6

Top3 Follower7


SPAGNA: quota dei primi 10 mercati e prezzo medio di vendita

CILE: quota dei primi 10 mercati e prezzo medio di vendita

35,1 34,9

2,0 2,0

Top3 Follower7


38,5 33,6

2,1 1,8

Top3 Follower7


+17%

+12% -27%

9

La prossimità offre sicurezza, ma comporta rinunce


Imprese familiari italiane: redditività operativa (Roi) e presenza commerciale sui mercati ‘distanti’

13,2 12,6

12,1

10,6

9,9

8,5 8,0

6,6

4,3 3,8

7,6

5,9

Africa sub-sahariana Russia Cina Africa del Nord e

Medio Oriente

Asia Sud Orientale e

Oceania

Sud America

Esporta Non esporta

Area Studi Mediobanca su dati Cineas-Mediobanca

Valore e dimensione, ovvero:

la botte piccola fa sempre buon vino?

Sezione 3

11

Se i più grandi sono già più piccoli, chissà gli altri

Valore e dimensione Sezione 3

Area Studi Mediobanca su dati propri, Istat, University of Adelaide e notizie stampa

1,2

1,5

2,1

4,4

4,5

8,8

13,9

29,7

28,0 (una azienda)

77,6

94,2

15,4

31,0

80,3

6,3

10,2

Sud Africa

Cile

Australia

Argentina

Spagna

USA

Italia

Francia

Quota % dei 2 top player Valore della produzione (€ mld)

In Italia i due maggiori player appartengono al mondo cooperativo, un unicum mondiale

Incidenza dei due maggiori produttori per Paese sul valore della produzione vinicola locale

12

Dimensione e rendimento: quando non vanno più d’accordo

Valore e dimensione Sezione 3


Roi mediano e suoi componenti per due fasce dimensionali, sole imprese in utile operativo, escluse le cooperative (EVA-Economic Value Added = Roi – Wacc, netto imposte; ERP = 7%, =0,7)

7,1

151,7

0,1 11,1 3,3 6,2

109,4

0,0 6,2

-0,4

Mon/Fatt Fatt/CI Pf/Fatt Roi EVA

Sopra il fatturato mediano Sotto il fatturato mediano

-5,0 -4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0

Andamento dell’EVA (imprese in ordine decrescente di fatturato)

Fatt < 25€ mil

Valore e struttura produttiva

Sezione 4

14

Vino ‘tangibile’ … o vino ‘intangibile’?

Valore e struttura produttiva Sezione 4

Al limite:

modello ‘no

factory’

Analisi del mercato

e della domanda

Contributo in termini di valore aggiunto delle fasi del ciclo produttivo

Area Studi Mediobanca su OECD presentation at Bruegel workshop, Brussels, 27 June 2013

R&D

Design

Sapere

organizzativo

Logistica

degli input

Varianti, modularizzazione,

mass-custumization,

focus sulla gamma e non sui volumi

(Industry 4.0)

Marketing

Servizi

post-vendita

Logistica

degli output

Valore

aggiunto

Fasi del

ciclo Attività

pre-produttive

(intangible assets)

Produzione

fisica

(tangible assets)

Attività

post-produttive

(intangible assets)

Vecchio mondo Nuovo mondo

15

Conclusione brutale, ma utile spunto di riflessione



“Vertical integration matters since controlling the full chain (grapes

production and vinification) ensures higher quality and increases

profitability.

However, the best financial performance is obtained by bottlers which,

on the one hand, sell the worst products but, on the other, have the

lowest production costs and invested capital. Moreover, they can

differentiate horizontally the goods offered, are free to replace the

suppliers when consumers’ preferences change, and can expand the

sales indefinitely.

Selling bad wines is not “fancy” but turns out being more profitable.”

(Castriota S., Does excellence pay off?, AAWE WP 227, April 2018)

16

La sfida: (Dis?)Integrazione verticale, qualità e Roi



Relazione tra margini economici, rendimento del capitale e integrazione verticale, (imprese non cooperative in utile operativo, in ordine decrescente di Roi, linee interpolanti per Mon / Fatt e Fatt / CI)

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

140,0

160,0

180,0

200,0

Fatt / CI (scala di sx)

Roi (scala di dx)

Mon / Fatt (scala di dx)

Vino non cooperativo italiano:

Roi = 8,7%

Mon / Fatt = 9,9%

Fatt / CI = 82,2%

La sfida: muovere verso questa

area senza ‘appesantire’ il

capitale investito, ovvero

modificandone la ‘qualità’

(più intangibili, meno

tangibili)?

17

Cosa spinge e cosa frena il rendimento del capitale investito


ROI (Return on investment)

Valore aggiunto / Capitale investito (%)


28,8 28,9 30,1 30,4 30,6

34,9 38,2

41,5 43,0 44,0

2012 2013 2014 2015 2016

Settore alimentare (ex vino) Vino non cooperativo

MON / Valore aggiunto (%)

24,9 24,7 24,8 23,6 22,5

16,5 17,8 18,7 18,8 18,5

2012 2013 2014 2015 2016


8,6

9,0 8,8

8,3 8,2

6,0

7,1

8,1

8,4

8,7

2012 2013 2014 2015 2016


18

Il magazzino del vino: circolante o capitale fisso?


Capitale netto / Attivo immobilizzato netto

Debiti finanziari a ml / Attivo immobilizzato netto

Magazzino/ Attivo immobilizzato netto

Giorni magazzino


65,0 69,3

73,2 77,7

74,7

89,6 94,5

98,6

104,8 105,3

2012 2013 2014 2015 2016


26,4 24,5 25,5 25,0 23,9

47,0 45,9 48,7 50,5 50,1

2012 2013 2014 2015 2016


21,5 24,6

21,6 24,8

26,6

29,3

25,5 26,3 27,7 29,1

2012 2013 2014 2015 2016


47,7 45,3 47,9 48,6 49,7

131,9 122,1

129,5 130,2 131,7

2012 2013 2014 2015 2016


Valore e Borsa

Sezione 5

20

La moltiplicazione dei pani e dei pesci

Multipli del vino per Paese: EV/Ebitda (EV= Enterprise Value = Equity value+PFN)

Area Studi Mediobanca su dati propri e Damodaran, Stern School at New York University ttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/home.htm)

Valore e Borsa Sezione 5

0,0 5,0

10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0

Bro

ke

rag

e &

…

Re

tail

(On

line

)

R.E

.I.T

.

Se

mic

on

du

cto

r …

So

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…

En

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ain

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He

ath

ca

re …

Se

mic

on

du

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r

Be

ve

rag

e …

He

alth

ca

re …

Ho

spita

ls/H

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…

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…

Ele

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l …

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en

tal …

Ho

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stin

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trib

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fe)

Fu

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om

e …

Re

tail

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Ad

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ing

Tra

nsp

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n

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Se

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late

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Tra

nsp

ort

atio

n …

18,3x

14,7x 13,0x

11,7x 11,5x

8,7x

13,9x

Francia Nord

America

Australia Spagna Cile Italia Media

(ex IT)

Multipli per settore sui mercati europei: EV/Ebitda

Beverage (alch): 15,1x

Equity value = * Ebitda – PFN

Nov-16, Campari cede Sella&Mosca e

Teruzzi&Puthod = 14x

Dic-16, Campari cede Lapostolle (CL) = 16,3x

Contano inoltre la dimensione (grandi 14,5x vs

piccole 9,3X) e la natura del prodotto

(champagne 22,3x)

Valore e governance

Sezione 7

22

Appartenenza vs competenza: chi la spunta in famiglia?

Redditività e quota familiare in posizione apicale nei board

Quota di imprese in base alla % di familiari nel board

5,6 10,0

13,9

70,5

0% Fino al 50% Dal 51% al 75% Dal 76% al 100%

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

0% Fino al 50% Dal 51% al 75% Dal 76% al 100%

RO

I

% di familiari apicali nei board

Area Studi Mediobanca su dati propri

Valore e governance Sezione 7

23

In cauda venenum

Elaborazioni su dati Area Studi Mediobanca

Riassortimento del portafoglio dei mercati esteri con maggiore aggressività su quelli geograficamente (ma soprattutto culturalmente) lontani che nascondo rischi ma anche

grandi opportunità; continua tensione al migliore riconoscimento di prezzo nei mercati di prossimità

Rimodulazione dell’assetto produttivo con crescente presidio delle fasi a monte (ideazione e capacità di intercettare i mercati) e a valle (marketing, modularità, capacità di penetrazione commerciale) del processo di vinificazione; alleggerimento del capitale

investito per accrescerne il rendimento (separazione dei terreni, finanziarizzazione del magazzino). In altre parole: “Even assuming a positive effect of excellence and vertical integration on profits, their impact on profitability could still be negative. In fact excellence and vertical integration require large capital investments that could reduce profitability even in presence of higher profits” (Castriota S., Does excellence pay off?, AAWE WP 227, April 2018)

Raggiungimento di una scala dimensionale adeguata per accrescere controllo della fase commerciale; in surroga della crescita individuale, forme consortili che veicolino il vino italiano sui mercati internazionali (evoluzione dei consorzi di tutela?)

Revisione ‘laica’ del ruolo della famiglia e equilibrato riposizionamento della governance a vantaggio della contaminazione con figure manageriali esterne al perimetro familiare. Una

governance autoreferenziale può complicare la soluzione di tutti i problemi precedenti.

Grazie per l’attenzione


Milano – Foro Buonaparte, 10

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