Teoria della Finanza e Finanza Aziendale A.A. 2018/19 (P-Z)

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Esercitazione: Valutazione di progetti e imprese CAP 7-8 Teoria della Finanza e Finanza Aziendale A.A. 2018/19 (P-Z)

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Esercitazione:Valutazione di progetti e imprese

CAP 7-8

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Esercizio 1:VAN, TIR, Tempo di Recupero e Indice di Redditività

• La Multicash Corporation sta decidendo se effettuare un investimento in una nuova attrezzatura che costa 500.000. L’attrezzatura originerà un FCF annuo di 140.000 per la durata di 5 anni.Il tasso di rendimento richiesto dalla Multicash per questo progetto è il 10%. Calcolare:

a) il tempo/periodo di recuperob) il VANc) il TIRd) l’indice di redditività (vincoli di budget sul

capitale)

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Esercizio 1:VAN, TIR, Tempo di Recupero e Indice di Redditività

•Riassumiamo i dati del problema

Investimento 500Durata investimento 5 anniFCF 140 per 5 annir 10%

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Esercizio 1.a:Tempo di recupero e tempo di recupero attualizzato

Poiché l’investimento iniziale è pari a 500 sono necessari tra i 3 e i 4 anni per recuperare l’investimento.Oppure, dato che i FCF sono costati 500 => TR = 500/140 = 3,6 anni.

anni 0 1 2 3 4 5FCF 140 140 140 140 140FCF cumulati 140 280 420 560 700

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Esercizio 1.a:Tempo di recupero e tempo di recupero attualizzato

anni 0 1 2 3 4 5FCF 140 140 140 140 140

VA(FCF) 127,27 115,70 105,18 95,62 86,93

VA(FCF) cumulati 127,27 242,98 348,16 443,78 530,71

Poiché l’investimento iniziale è di 500, con il metodo del TR attualizzato, sono necessari tra i 4 e i 5 anni per recuperare l’investimento.ATTENZIONE: TR attualizzato > TR (sempre vero!)

Calcoliamo ora il TR attualizzato:

95,62 = 1401+ 0,1( )4 348,16 = 242,98 +105,18

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Esercizio 1.b:Determinazione del VAN

anni 0 1 2 3 4 5FCF -500 140 140 140 140 140VA(FCF) -500 127,27 115,70 105,18 95,62 86,93

VAN = −500 + 1400,1

(1− 11,15

) = 30,71

oppure−500 +127,27 +115,70 +105,18 + 95,62 + 86,93= 30,71(c.v.d.)

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Esercizio 1.c:Determinazione del tasso interno di rendimento (TIR)• Approccio per tentativi (“prova ed errore”)

VAN al tasso r =10% =-500+1400,1

1− 11,15

⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 30,71

VAN al tasso r =11% =-500+ 1400,11

1− 11,115

⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 17,43

VAN al tasso r =12% =-500+ 1400,12

1− 11,125

⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 4,67

VAN al tasso r =13% =-500+ 1400,13

1− 11,135

⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= −7,59

• Il TIR (=> VAN = 0) è compreso tra il 12% e il 13%

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Esercizio 1.c:Determinazione del tasso interno di rendimento (TIR)• Stima mediante interpolazione lineare

4.7

-7.612%

13%

VAN

r

A(12%;4,7)

B(13%; -7,6)

y − yAyB − yA

= x − xAxB − xA

TIR

x = xA +y − yAyB − yA

xB − xA( ) = TIR = x = 12%+ 0 − 4,7−7,6 − 4,7

13%−12%( ) = 12,3821%

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Esercizio 1.d:Determinazione del tasso di redditività

indice di redditività = valore creatorisorse consumate

= VANrisorse consumate

IR = VANinvestimento

= 30,71500

= 0,061

oppure

IR = VAinvestimento

= 530,71500

= 1,061

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Esercizio 2:TIR con progetti alternativi di dimensioni diverse

• Il progetto A comporta un impiego di 10.000 per un ritorno nel periodo successivo di 20.000; il progetto B un impiego di 20.000 per un ritorno di 35.000. Il costo del capitale è il 10%. I due progetti sono alternativi.

a) Quale progetto scegliereste (calcolare VAN e TIR)?

b) Commentate i risultati precedenti c) Che calcolo dovreste fare per scegliere il

progetto giusto utilizzando il TIR?

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Esercizio 2:TIR con progetti alternativi di dimensioni diverse

• Riassumiamo i dati del problema

0 1 rProgetto A -10.000 20.000 10%Progetto B -20.000 35.000 10%

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Esercizio 2.a:Scelta del progetto migliore (calcolo TIR e VAN)

0 1 rProgetto A -10.000 20.000 10%Progetto B -20.000 35.000 10%

Determinazione del VAN:

VAN(A) = -10.000+ 20.0001,1( ) = 8.182

VAN(B) = −20.000 + 35.0001,1( ) = 11.818

Determinazione del TIR:

TIR(A)⇒ -10.000+ 20.0001+TIR( ) = 0⇒TIR(A) = 20.000

10.000−1= 100%

TIR(B)⇒−20.000 + 35.0001+TIR( ) = 0⇒TIR(B) = 35.000

20.000−1= 75%

In base al VAN scelgo il progetto B (che però presenta

il TIR minore)

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Esercizio 2.b:Commentare i risultati precedenti

Seguendo la regola del TIR dovremmo intraprendere il primo progetto mentre seguendo la regola del VAN dovremmo intraprendere il secondo.La differenza di risultato è dovuta al fatto che i due progetti hanno dimensioni differenti.Poiché il nostro obiettivo è la massimizzazione del valore dovremmo seguire la regola del VAN: il VAN ci mostra infatti di quanto aumenta la ricchezza a seguito dell’investimento.

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Esercizio 2.c:Come scegliere il progetto giusto utilizzando il TIR?Per salvare la regola del TIR dobbiamo ragionare utilizzando i flussi di cassa incrementali (B-A) e confrontare poi il TIR del progetto incrementale con il costo opportunità del capitale.

0 1 r

Progetto A -10.000 20.000 10%

Progetto B -20.000 35.000 10%

B-A -10.000 15.000 10%

TIR(B − A)⇒ -10.000+ 15.0001+TIR( ) = 0⇒TIR(B − A) = 15.000

10.000−1= 50%

Poiché TIR (B-A)>r (50%>10%) => conviene scegliere il progetto di dimensioni maggiori => scelgo il progetto B

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Esercizio 3: TIR con progetti alternativi con diversa distribuzione temporale dei FCF

• Considerate due investimenti immobiliari tra loro alternativi, ShortT e LongT, di 16 milioni di euro ciascuno che permettono di conseguire il primo 3 milioni di euro l’anno per 10 anni ed il secondo 2 milioni di euro l’anno per 20 anni (costo del capitale r = 4%).

a) Determinare il VAN.b) Sapendo che il TIR del primo è pari a 13,43%

mentre quello del secondo è pari a 10,93%, commentate i risultati ottenuti mostrando un grafico molto approssimativo del VAN dei due progetti in funzione dei tassi di interesse.

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Esercizio 3.a:Determinazione del VAN dei progetti

• Il secondo investimento ha un VAN più elevato e quindi sarebbe più conveniente se i due progetti fossero alternativi. Allo stesso tempo si osserva che seguendo la regola del TIR i risultati appaiono discordanti rispetto al VAN. Sarebbe infatti più conveniente investire nel primo (TIR shortT = 13,43%; TIR longT = 10,93%).

• Questo esempio è il classico problema originato dal fatto che il TIR può dare risultati discordanti rispetto al VAN nel caso di progetti alternativi con diversa distribuzione temporale dei flussi di cassa (in questo caso gli investimenti iniziali sono i medesimi).

VAN(shortT ) = -16+ 30,04( ) 1− 1

1,0410⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 8,3 mln

VAN(longT ) = −16 + 20,04( ) 1− 1

1,0420⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 11,2 mln

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Esercizio 3.b:VAN in funzione dei tassi di interesse

rVAN

(shortT)VAN

(longT)2% 10,9 16,74% 8,3 11,26% 6,1 6,98% 4,1 3,610% 2,4 1,012% 1,0 -1,114% -0,4 -2,816% -1,5 -4,118% -2,5 -5,320% -3,4 -6,322% -4,2 -7,1

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

VAN

rVAN(shortT) VAN(longT)

VAN(shortT ) = -16+ 30,1( ) 1− 1

1,110⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= 2,4 mln

VAN(longT ) = −16 + 20,12( ) 1− 1

1,1220⎛⎝⎜

⎞⎠⎟= −1,1 mln

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

• La T&C sta andando male in Borsa. Il CEO sta pensando di sviluppare un nuovo prodotto da affiancare alla vecchia linea di produzione che da alcuni mesi non è più in grado di generare utili positivi. La durata del progetto è pari a 7 anni. I ricavi previsti sono pari a 10 milioni il primo anno, supposti crescere al 10%. I costi variabili si attesterebbero a 8 milioni, crescendo poi successivamente al 5%. I costi fissi sono costanti lungo l’intero arco di vita del progetto e pari a 1 milione di euro.• Per realizzare il progetto sono previsti due investimenti: il

primo da realizzarsi immediatamente di 5 milioni mentre il secondo dello stesso ammontare da realizzarsi alla fine del secondo anno di vita del progetto. Entrambi possono essere ammortizzati fiscalmente in 3 anni.

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

• Sono già state sostenute spese per un’analisi di fattibilità per 2 milioni di euro. • Il capitale circolante netto è il 10% del ricavi.• Si prevede inoltre che il nuovo prodotto ridurrà la vendita di quello

vecchio, che rese famosa la società, per 1 milione di euro annuilungo l’intera durata di vita del progetto (tale valore è già il margine al netto delle imposte). • Sapendo che il costo opportunità del capitale è pari al 6.35%:

a) calcolate la convenienza ad intraprendere l’investimento (VAN). L’aliquota di imposta societaria è il 50% ed è possibile recuperare i crediti d’imposta al massimo per due 2 anni.

b) Determinare inoltre la reazione del mercato all’annuncio sul prezzo del titolo se la società decide di intraprendere il progetto e sapendo che pre-annuncio la capitalizzazione era pari a 100 milioni di euro.

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716

10.000x(1+10%) 11.000x(1+10%)

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721

8.000x(1+5%) 8.400x(1+5%)

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667

5000/3

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667EBIT -667 -67 -1053 1382 2250 4895 5995

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667EBIT -667 -67 -1053 1382 2250 4895 5995Taxteoriche -333 -33 -527 691 1125 2447 2997

-667x50%-67x50%

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667EBIT -667 -67 -1053 1382 2250 4895 5995Taxteoriche -333 -33 -527 691 1125 2447 2997

Tax effettive 0 0 0 131 1125 2447 2997691-527-33

(è possibile recuperare i crediti di imposta al massimo per 2 anni)

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667EBIT -667 -67 -1053 1382 2250 4895 5995Taxteoriche -333 -33 -527 691 1125 2447 2997

Tax effettive 0 0 0 131 1125 2447 2997NOPAT -667 -67 -1053 1251 1125 2447 2997

EBIT – Tax effettive-667-0

…1382-131

...

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Determinazione dell’utile netto unlevered(g ricavi = 10%; g costi = 5%)

0 1 2 3 4 5 6 7 8ricavi 10000 110001210013310146411610517716Costi var. 8000 8400 8820 9261 97241021010721Costi fissi 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000Amm.to 1 1667 1667 1667Amm.to 2 1667 1667 1667EBIT -667 -67 -1053 1382 2250 4895 5995Taxteoriche -333 -33 -527 691 1125 2447 2997

Tax effettive 0 0 0 131 1125 2447 2997NOPAT -667 -67 -1053 1251 1125 2447 2997

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Esercizio 5: VAN con credito d’impostaDall’utile netto unlevered ai flussi di cassa (FCF)

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8NOPAT -667 -67 -1053 1251 1125 2447 2997amm.to 1667 1667 3333 1667 1667investimenti -5000 -5000ΔCCN -1000 -100 -110 -121 -133 -146 -161 1772

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8CCN 1000 1100 1210 1331 1464 1611 1772ΔCCN 1000 100 110 121 133 146 161-1772

Ricavi x10%10.000x10%11.000x10%

CCNt-CCNt-11.000-0

1.100-1.000…

0-1.772

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Esercizio 5: VAN con credito d’impostaDall’utile netto unlevered ai flussi di cassa (FCF)

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8NOPAT -667 -67 -1053 1251 1125 2447 2997amm.to 1667 1667 3333 1667 1667investimenti -5000 -5000ΔCCN -1000 -100 -110 -121 -133 -146 -161 1772Esternalitànegativa -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8CCN 1000 1100 121013311464 16111772ΔCCN 1000 100 110 121 133 146 161 -1772

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Esercizio 5: VAN con credito d’impostaDall’utile netto unlevered (NOPAT) ai flussi di cassa (FCF)

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8NOPAT -667 -67 -1053 1251 1125 2447 2997amm.to 1667 1667 3333 1667 1667investimenti -5000 -5000ΔCCN -1000 -100 -110 -121 -133 -146 -161 1772Esternalitànegativa -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000 -1000

FCF -5000 -1000 -4500 1170 1797 1659 1301 1836 1772

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8CCN 1000 1100 121013311464 16111772ΔCCN 1000 100 110 121 133 146 161 -1772

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Esercizio 5: VAN con credito d’impostaDai FCF al VAN: convenienza dell’investimento?

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8FCF -5000 -1000 -4500 1170 1797 1659 1301 1836 1772VA(FCF;r=6.35%) -5000 -940 -3979 973 1405 1219 899 1193 1083

-940 = -1.000/(1,0635)^1

-3.979 = -4.500/(1,0635)^2

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Esercizio 5: VAN con credito d’imposta

Dai FCF al VAN: convenienza dell’investimento?

anni 0 1 2 3 4 5 6 7 8FCF -5000 -1000 -4500 1170 1797 1659 1301 1836 1772VA(FCF;r=6.35%) -5000 -940 -3979 973 1405 1219 899 1193 1083

VAN = -3147

Variazione % sul prezzo dovuta all’investimento: VAN/capitalizzazione = -3.147/100.000 = -3.147%

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Esercizio 4: Problemi Indice di Redditività su progetti alternativi• Considerate 4 progetti d’investimento, per cui si abbiano i seguenti investimenti

iniziali e i seguenti valori attuali dei FCF:

a) Calcolate l’indice di redditività e il VAN dei progettib) Quale investimento scegliereste se i progetti fossero alternativi?c) I progetti non sono alternativi e avete 30.000 da investire, quali progetti (o

progetto) scegliereste?d) Come mai non è stato possibile applicare il criterio dell’indice di redditività per

rispondere al quesito precedente?e) Esiste almeno un altro caso in cui l’indice di redditività non può essere

utilizzato?

Investimento VA(FCF)Progetto A -20.000 24.380Progetto B -8.500 12.710Progetto C -18.000 22.190Progetto D -5.000 6.825

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Esercizio 4.a-b: Indice di Redditività e VAN dei progetti. Scelta dell’alternativa migliore.

VAN = Investimento + VA(FCF)

classificaVAN(A) = -20.000 + 24.380 = 4.380 1VAN(B) = -8.500 + 12.710 = 4.210 2VAN(C) = -18.000 + 22.190 = 4.190 3VAN(D) = -5.000 + 6.825 = 1.825 4

IR = VA(FCF)/|Investimento|

classificaIR(A) = 24.380/20.000 = 1,219 4IR(B) = 12.710/8.500 = 1,495 1IR(C) = 22.190/18.000 = 1,233 3IR(D) = 6.825/5.000 = 1,365 2

Se i progetti fossero alternativi si

dovrebbe scegliere il progetto con VAN

maggiore: in questo caso il progetto A

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Esercizio 4.c-d-e: Scelta progetti NON alternativi e problemi applicativi criterio IR

Secondo il criterio dell’IR ordino i progetti in base all’IR e scelgo B+D:B+D impiego = 8500 + 5000 = -13.500

van = 12 710 + 6 825 - 13 500 = 6.035ma residui inutilizzati 16.500

Secondo il criterio del VAN ordino i progetti in base al VAN e scelgo A+B:

impiego = 20 000 + 8 500 = -28.500van = 12 710 + 24 380 - 28 500 = 8.590

ma residui inutilizzati 1.500

d) I due criteri danno risultati diversi a causa dei residui inutilizzati.e) Il criterio dell’IR non si può in ogni caso utilizzare in caso di:- Razionamento del capitale su più periodi (non solo il periodo 0, come in questo caso);- razionamento su altre risorse (oltre al capitale)

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Esercizio 6: Valutazione di un progetto di sostituzione con valore di realizzo e plusvalenza• Valutare la convenienza a effettuare un investimento di

sostituzione per scopi di ampliamento.Informazioni relative al vecchio impiantovalore storico 250fondo ammortamento 200capacità produttiva 500 unitàvalore di realizzo 400costo variabile unitario 0,5

Informazioni relative al nuovo impiantoInvestimento 500Capacità produttiva 1000Costo variabile unitario 0,482

Informazioni comuniDomanda potenziale 600Prezzo di vendita unitario 1Costi fissi 140Aliquota di imposta societaria 50%Aliquota ammortamento fiscale 20%Incidenza del CCN sul fatturato 10%

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• Calcoliamo i FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500

Domanda potenziale x Prezzo vendita unitario =

600 x 1

Capacità produttiva (vecchio impianto) x Prezzo vendita

unitario = 500 x 1

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250

Costo variabile unitario x Ricavi = -0,482 x 600

Costo variabile unitario (vecchio impianto) x Ricavi

= 0,5 x 500

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100

Investimento x Aliquota amm.to fiscale = -500 x

20%

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110

Page 43: Teoria della Finanza e Finanza Aziendale A.A. 2018/19 (P-Z)

Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100ΔCCN -10 10

CCN 50 60 60 60 60 60 50ΔCCN 10 0 0 0 0 -10

Ricavi x incidenza CCN su fatturato = 600 x 10%

Capacità produttiva (vecchio impianto) x Prezzo di vendita x incidenza CCN su fatturato

= 500 x 1 x 10%

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100ΔCCN -10 10Investimento -500

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100ΔCCN -10 10Investimento -500Realizzo vecchio impianto 400

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100ΔCCN -10 10Investimento -500Realizzo vecchio impianto 400

Imposte plusvalenza -175

Plusvalenza = ricavo vendita vecchio impianto - valore contabile vecchio impianto = valore di realizzo - (valore storico - fondo ammortamento) = 400 - (250 - 200) = 350

Imposte plusvalenza = 350*50% = 175

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di sostituzione del vecchio impianto con il nuovo:

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 600 600 600 600 600 500Costi variabili -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -289,2 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -100 -100 -100 -100 -100EBIT 70,8 70,8 70,8 70,8 70,8 110Imposte (50%) 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Utile netto unlevered 35,4 35,4 35,4 35,4 35,4 55Ammortamento 100 100 100 100 100ΔCCN -10 10Investimento -500Realizzo vecchio impianto 400

Imposte plusvalenza -175FCF -275 125,4 135,4 135,4 135,4 135,4 65

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• Calcoliamo i FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250

Costo variabile unitario x ricavi = 0,5 x 500

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50

Valore storico – f.doammortamento = 250 - 200

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50EBIT 60 110 110 110 110 110

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50EBIT 60 110 110 110 110 110Imposte (50%) 30 55 55 55 55 55

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50EBIT 60 110 110 110 110 110Imposte (50%) 30 55 55 55 55 55Utile netto unlevered 30 55 55 55 55 55

Page 58: Teoria della Finanza e Finanza Aziendale A.A. 2018/19 (P-Z)

Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50EBIT 60 110 110 110 110 110Imposte (50%) 30 55 55 55 55 55Utile netto unlevered 30 55 55 55 55 55Ammortamento 50

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• FDC attesi nell’ipotesi di rifiuto del progetto di sostituzione (produco ancora con vecchio impianto):

Anni 0 1 2 3 4 5 6Ricavi 500 500 500 500 500 500Costi variabili -250 -250 -250 -250 -250 -250Costi fissi -140 -140 -140 -140 -140 -140Ammortamento -50EBIT 60 110 110 110 110 110Imposte (50%) 30 55 55 55 55 55Utile netto unlevered 30 55 55 55 55 55Ammortamento 50FCF 80 55 55 55 55 55

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Esercizio 6.a: Calcolare il VAN del progetto di sostituzione, sapendo che il costo del capitale del progetto è pari a 10% (durata = 5 anni)

• Calcoliamo il FDC incrementale delle due alternative:

Anni 0 1 2 3 4 5 6FCF “nuovo” -275 125,4 135,4 135,4 135,4 135,4 65FCF “vecchio” 0 80 55 55 55 55 55FDC differenziale -275 45,4 80,4 80,4 80,4 80,4 10FDC differenziale attualizzato (10%) -275 41,3 66,4 60,4 54,9 49,9 5,6

VAN = 3,61

Conviene intraprendere il progetto di sostituzione