Structured Finance M & A Research Kaleidos Corporate Finance K CREDIBILITA E SOSTENIBILITA DI UN...

Structured FinanceM & A

Research

KaleidosCorporate Finance

K

CREDIBILITA’ E SOSTENIBILITA’DI UN PIANO DI

RISTRUTTURAZIONE DEL DEBITO

NELLA PROSPETTIVA BANCARIA

MODENA 10 NOVEMBRE 2010

Stefano Malagoli

Managing Partner

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INDICE

Il presente documento è strettamente confidenziale e ne è vietata la riproduzione senza l’esplicita autorizzazione di Kaleidos S.r.l, proprietaria del documento.

ANALISI DELLA CRISI AZIENDALE LA REDAZIONE DI UN PIANO DI RISTRUTTURAZIONE CREDIBILE E SOSTENIBILE

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ANALISI PREVENTIVA: OBIETTIVI (1/2)


IL PREVENTIVO LAVORO DI ANALISI DEI TRASCORSI (CHECK-UP INIZIALE) È FINALIZZATO ALLA COMPRENSIONE DELLA GRAVITÀ DELLO STATO DI CRISI E DEL REALE PROFILO DI VULNERABILITÀ FINANZIARIA CHE CARATTERIZZA L’IMPRESA. OBIETTIVO DELL’ANALISI E’ L’INDIVIDUAZIONE DI IPOTESI DI STRUTTURAZIONE DEL DEBITO FINANZIARIO CHE POSSANO CONTESTUALMENTE GARANTIRE GLI INTERESSI DI IMPRESA E BANCHE FINANZIATRICI.

SI RILEVA L’OPPORTUNITÀ DI DEFINIRE SOLUZIONI CHE POSSANO REALIZZARE UN SOSTANZIALE ALLINEAMENTO DEGLI INTERESSI DELLE IMPRESE E DEI FINANZIATORI.

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ANALISI PREVENTIVA: OBIETTIVI (2/2)


OBIETTIVI:

UNA PUNTUALE QUANTIFICAZIONE DEL FABBISOGNO FINANZIARIO ARTICOLATO PER ORIZZONTI TEMPORALI:- BRIDGE FINANCING PER LA GESTIONE DELL’EVENTUALE PERIODO DI STANDSTILL;- FINANZA A BREVE A SERVIZIO DEL CIRCOLANTE (PRIVILEGIO PER LINEE FLESSIBILI TIPO REVOLVING);- STRUTTURA DEL CAPITALE A MEDIO-LUNGO TERMINE ATTRAVERSO LA COMBINAZIONE DI DEBITO BANCARIO (POSSIBILMENTE CON SPECIFICA INDICAZIONE DI LINEE CAPEXP), STRUMENTI IBRIDI (O DEBITO JUNIOR) ED EQUITY IN AUMENTO DI CAPITALE.

LA DEFINIZIONE DI UN PIANO DI RISANAMENTO CREDIBILE (DECLINAZIONE INDUSTRIALE DEL PIANO), CORREDATO DA UN PIANO FINANZIARIO SOSTENIBILE.

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CONVERGENZA DI INTERESSI NELLA REDAZIONE DI UN PIANO DI RISANAMENTO


NELLO STUDIO E’ FONDAMENTALE CONTEMPLARE IL PUNTO DI VISTA DELLE BANCHE (FINANZIATORI DI DEBITO). INFATTI SALVAGUARDARE IL PROFILO DI VULNERABILITÀ FINANZIARIA DELL’IMPRESA SIGNIFICA GARANTIRE AGLI ISTITUTI DI CREDITO MAGGIORI CERTEZZE DI PUNTUALE RIMBORSO DEL DEBITO.

CONVERGENZA DI INTERESSI TRA IMPRESA E BANCA

A TAL FINE, ALLA STRUTTURAZIONE DEL PASSIVO, E’ CONSIGLIABILE CHE SI ACCOMPAGNI UN’ANALISI DELLA PROBABILITÀ DI DISSESTO DELL’IMPRESA ATTRAVERSO L’ATTRIBUZIONE DI UN RATING (EVENTUALMENTE IN FORMA SINTETICA).

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UN PIANO DI RISANAMENTO CREDIBILE


LA CREDIBILITÀ DI UN PIANO DI RISANAMENTO RIGUARDA LA DIMENSIONE INDUSTRIALE E NON PUO’ PRESCINDERE DALLA DEFINIZIONE DI SCENARI PREVISIONALI PRUDENTI.

GLI SCENARI PREVISIONALI (A CUI ASSOCIARE UNO STRESS TEST) DOVRANNO RAPPRESENTARE UNA CONSERVATIVA EVOLUZIONE DEI RICAVI E DELLA MARGINALITÀ (GIUSTIFICABILI SIA IN TERMINI DI IPOTESI DI RISTRUTTURAZIONE INDUSTRIALE SECIFICHE FORMULATE DAL MANAGEMENT, SIA IN TERMINI DI CONFRONTO CON I TRASCORSI).

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UN ESEMPIO DI PIANO CREDIBILE : SCENARIO INERZIALE


Dati in Euro 000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

RICAVI 78.000 80.340 61.540 55.319 55.319 56.702 57.836 58.992Crescita dei Ricavi su anno precedente nd 3,0% -23,4% -10,1% 0,0% 2,5% 2,0% 2,0%CAGR (2007-2010) -10,8%CAGR (2010-2013) 2,2%MARGINE LORDO INDUSTRIALE 46.800 46.196 31.878 26.442 27.549 31.141 32.897 33.868% Ricavi 60,0% 57,5% 51,8% 47,8% 49,8% 54,9% 56,9% 57,4%EBITDA 8.190 6.668 769 -2.738 1.604 3.345 4.043 4.525% Ricavi 10,5% 8,3% 1,3% -4,9% 2,9% 5,9% 7,0% 7,7%INVESTIMENTI 1560 1607 1500 250 1000 1100 1100 1200% Ricavi 2,0% 2,0% 2,4% 0,5% 1,8% 1,9% 1,9% 2,0%AMMORTAMENTI 1500 1500 1500 1500 1.450 1.350 1.300 1.200% Ricavi 1,9% 1,9% 2,4% 2,7% 2,6% 2,4% 2,2% 2,0%

-18,0%

-8,0%

2,0%

12,0%

22,0%

32,0%

42,0%

52,0%

62,0%

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

RICAVI EBITDA EBITDA % GROSS MARGIN %

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UN PIANO DI RISANAMENTO SOSTENIBILE (1/2)


LA SOSTENIBILITÀ DI UN PIANO DI RISANAMENTO RIGUARDA PIU’ SPECIFICAMENTE LA DIMENSIONE FINANZIARIA (STRUTTURA DEL CAPITALE OTTIMALE ED EFFETTIVA POSSIBILITA’ DI OTTENERE IL SOSTEGNO DEI FINANZIATORI).

IL SOSTEGNO DEI FINANZIATORI SI REALIZZA ATTRAVERSO UN’AZIONE TRANSATTIVA ADEGUATAMENTE “VESTITA” DA UN PUNTO DI VISTA LEGALE.

L’ANALISI FINANZIARIA DEVE ESSERE STRUTTURATA IN MODO DA IDENTIFICARE OPZIONI DI STRUTTURAZIONE DEL PASSIVO - E DI COERENTI AZIONI TRANSATTIVE - ADEGUATE ALLA SALVAGUARDIA DELLA CAPACITÀ DI RIMBORSO DEL DEBITO NEI TEMPI PREVISTI (CONNOTAZIONE FINANZIARIA DEL PIANO).

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UN PIANO DI RISANAMENTO SOSTENIBILE (2/2)


OPZIONE TRANSATTIVA ADOTTATA

FINANZIABILITÀ DEL PIANO

DIFFICOLTÀ NEL CONDURRE LA TRATTATIVA

TEMPISTICHE DI CONCLUSIONE DELLE

TRATTATIVE

RISTRUTTURAZIONE SENZA STRALCIO DEL DEBITO

RELATIVAMENTE ALTA: la probabilità di ottenere Finanza dipende dalla credibilità del Piano e dal rischio ad esso associato, oltre che dal settore di appartenenza dell’ impresa

ELEVATA: all’aumentare dei soggetti coinvolti nelle trattative e della diversità delle forme tecniche di finanziamento erogato corrisponde una maggiore difficoltà

INCERTE: le tempistiche entro cui i finanziatori predono una decisione vincolante variano molto da caso a caso.

RISTRUTTURAZIONE CON STRALCIO DEL DEBITO

BASSA: elevata diffcioltà nel finanziare la NewCo, anche solo con riferimento al circolante (omologazione di Concordati Preventivi e successivo default delle NewCo)

RELATIVAMENTE BASSA: la scelta di un contesto normativo più “forte” (es. Concordato) pone solitamente meno problemi “transattivi” ma rende più complesso salvaguardare il going concern (no financing da banche)

CERTE: tempi della procedura concorsuale (C.P.)

TEMPISTICHE INCERTE CIRCA LA CONCLUSIONE DI UNA TRATTATIVA POSSONO ANCHE COMPROMETTERE LA CONTINUITÀ AZIENDALE (RILEVANZA DEL BRIDGE FINANCING)

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

D net/ EBITDA EBITDA/ DEBT SERVICE

10

D net/EBITDA e EBITDA/DEBT SERVICE


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014D net/EBITDA 3,0 25,8 -6,2 11,3 4,5 2,9 1,8EBITDA/DEBT SERVICE 1,5 0,2 -0,6 0,5 1,1 1,3 1,5

DEFAULT MORATORIARESCHEDULINGNUOVA FINANZA

NORMALITA’

DEFAULT

FREEZINGNUOVA FINANZAEQUITY INJECTION

HEALTH

1,31,2

0,5

0,9

1,11,2

1,4

1,2

0,9

0,1

0,4

0,8

1,01,1

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

FIXED CHARGE RATIO (FCR) FCR (CASH COVER)

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FCR e FCR-CASH ALL PERIOD


2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014FIXED CHARGE RATIO (FCR) 1,3 1,2 0,0 0,5 0,9 1,1 1,2 1,4FCR (CASH COVER) 1,2 0,9 0,1 0,0 0,4 0,8 1,0 1,1

MAGGIORE INVESTIMENTO IN CCNOPOST RISTRUTTURAZIONE(SFIDUCIA FORNITORI)

L’INDICE FCR NELLA VERSIONE CASH COVER (FCON/DEBT SERVICE) CONSIDERA ANCHE GLI INVESTIMENTI IN CAPITALE CIRCOLANTE NETTO OPERATIVO (CCNO). E’ QUINDI PIU’ STRINGENTE E PUNTUALE DELL’FCR NELLA SUA PIU’ STABILE (MENO VOLATILE) DECLINAZIONE ECONOMICA (EBITDA/DS+CAPEXP+IMPOSTE).

7,3%

24,0%

80,0%

44,8%

16,2%

5,3% 2,5%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

PROBABILITA DI DISSESTO RATING

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RATING E PROBABILITÀ DI DISSESTO ALL PERIOD


C-

CC+

B+

BBB- BBBBB+

B

INVESTMENTGRADE

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