SCENARI FINANZIARI JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital Scelte Difficili, Grandi Opportunità di John Mauldin | 01 ottobre 2011 - Anno 2 - Numero 39

In questo numero: Scelte Difficili, Grandi Opportunità Irlanda, Ginevra, New York, South Africa e Atlanta

Questa settimana sono in Irlanda e sto passando da un incontro all'altro vedendo un ampio numero di persone. E la lettera di questa settimana è un ampio colloquio che è stato fatto con me, condotto da questo decano di interviste del mondo finanziario, Kate Welling. Lei è davvero una delle migliori, e mi ha gentilmente dato il permesso di condividere con voi l'intervista che ho avuto con lei questa settimana, mentre io sto elaborando lettera della prossima settimana che parlerà dell'Irlanda e dell'Europa. Vi auguro una buona lettura di circa metà di quanto ho registrato con lei.

Ma prima, di passare alla lettura dell'intera lettera, voglio riportare una breve nota ai miei lettori sul fatto che ho accettato di far parte del board di Galectin Therapeutics (Ticker: GALT), una piccola azienda biotech con delle esclusive e potenziali tecnologie. Ho chiesto di tanto in tanto di poter partecipare al board della societa sul biotech, ma fino ad ora non ho mai avuto l'occasione di farlo, e l'eccezione ora sarà GALT.

In pratica (per farla breve), GALT aveva un importante e funzionante base di ricerca in URSS prima della caduta della cortina di ferro, sui carboidrati. Gli scienziati Russi e dell'Europa dell'est avevano molto viaggiato attorno al mondo alla ricerca di nuovi carboidrati nelle piante, ecc., e la ricerca è durata molti decenni. Quando la scienza russa ha perso molti dei suoi finanziamenti, alcuni di questi famosi scienziati sono venuti negli Stati Uniti e hanno portato questo tipo di ricerca, che in quel momento era abbastanza innovativa. In Occidente, eravamo concentrati sull'utilizzo delle proteine come medicina, ignorando la maggior parte delle semplici componenti zuccherine.

Nei processi che si muovono con estrema lentezza, l'unico modo per continuare questa ricerca è quello di trovare i finanziamenti, e sono state scoperte alcune cose molto interessanti su un particolare tipo di carboidrati che si lega e blocca una proteina chiamata galectina, che sembra causare la cirrosi. Sembra che sia stata trovata in presenza di cellule tumorali, e secondo delle riviste scientifiche sembra possa essere la causa di tutti i tipi di cirrosi, ma in particolare modo di quella del fegato. Gli studi sui topi e su altri soggetti suggeriscono che il blocco dei carboidrati hanno il potenziale per diventare una cura per la cirrosi, e GALT effettuerà una sperimentazione umana l'anno prossimo con il gruppo di grande prestigio che effettua ricerca sul fegato presso il Ludwig Institute di Bruxelles e prevede di implementare degli studi clinici per la fibrosi del fegato l'anno prossimo. Una delle molecole di GALT sembra che permetta anche di ridurre drasticamente gli effetti collaterali della chemioterapia nel caso di determinati tipi di trattamenti contro il cancro. (La fase-due dello studio indica un unica combinazione che vuole aumentare la sopravvivenza media dei pazienti, riducendo il numero di eventi molto gravi di circa il 50%). GALT ha anche una richiesta aperta con il governo della Colombia, che ipotizza la possibilità

dell'utilizzo in tempi brevi in America Latina)

Naturalmente, queste sono cose meravigliose, ma non per questo ho deciso di entrare nel board. In economia, Bastiat usa parlare di "cose che si possono vedere e cose che non si vedono." Quello che ho "visto" in GALT è un qualcosa che ancora non si vede, e questo è il tesoro di dati trovati sui carboidrati, i cui possibili usi sono per ora solo delle vaghe speculazioni. Vedo del potenziale per effettuare un sacco di ricerca molto interessante, che sarà però molto costosa, ma che potrebbe avere un reale impatto, come i loro attuali farmaci sperimentali per la cirrosi. Devo dire che la ricerca sul fegato è molto speculativa, in quanto non esistono degli studi umani, ma solo su topi, ratti e studi in cultura su cellule epatiche umane. Questi sono dati incoraggianti, certo, ma come il mio medico, Mike Roizen, mi ricorda costantemente, per contribuire a temperare il mio entusiasmo, "John, il succo d'arancia funziona nei topi!"

Investire nelle piccole società del biotech con del "potenziale" è in qualche modo simile ad investire nei titoli junior e di esplorazione del settore minerario. Se tutto funziona, i rendimenti possono essere esilaranti, ma la maggior parte di loro perderà tutto, quindi è necessario fare un SACCO di lavoro ed avere un paniere ben diversificato di questi titoli. Lo faccio con il biotech. Amo ognuno dei miei "investimenti", ma mi rendo pienamente conto che per tutta una serie di motivi questi potranno andare a zero. Quella che può essere una meravigliosa tecnologia potrebbe però non funzionare negli esseri umani, o invece potrebbe funzionare ma potrebbe arrivare prima un'altra società e farla meglio e in modo più economico, o (con più probabilità) rimanere senza soldi o avere problemi di gestione.

GALT è un perfetto esempio di quello che cerco. Hanno un meraviglioso potenziale di crescita se la tecnologia si dimostrerà tale, ma sarà una grande delusione se non sarà così. Chiaramente, penso che ci sia qualcosa lì, se sono disposto a far parte del board. So anche che alcuni di voi saranno tentati di "mettersi immediatamente al seguito." Lasciatemi che vi dica, non fatelo, a meno decidete di andare nel loro sito web, ascoltare il loro amministratore delegato, Peter Traber, che spiega la tecnologia e la società, leggere della ricerca indipendente, e guardare il board che il loro presidente Jim Czirr ha da poco ristrutturato. GALT ha avuto dei "problemi" in passato, come direbbero i miei bambini, e c'è voluto un po' di tempo prima che Jim riuscisse a far muovere la nave verso la giusta direzione verso la quale aveva bisogno di andare, dal momento che ha dovuto organizzare un take-over del board, ma egli è fanatico per alcune cose (quasi maniacale), ma questo è ovviamente quello che si deve fare. Il Dr. Traber, già responsabile dello sviluppo globale dei farmaci per la Glaxo, è una risorsa relativamente recente come lo stesso CEO. Sono molto impressionato da lui. Mi piace molto il team di gestione ed i piani che hanno per il futuro. Naturalmente non garantisco nulla, sul fatto che il buon piano funzionerà nel modo migliore, come noi tutti speriamo.

E se voi fate della ricerca da soli e vi piace ciò che state analizzando, allora siate pazienti. Non inseguite il prezzo delle azioni. Pat Cox di Breakthrought Tecnology Alert mi ha fatto conoscere l'azienda e così, molto tempo fa, ho comprato un numero molto limitato di azioni. Ho intenzione di comprarne di più il prossimo anno, ma come direttore, assegnerò un importo annuale e le comprerò regolarmente, in modo prestabilito e indipendentemente dal prezzo delle azioni, e non inizierò a farlo per un certo ragionevole periodo di tempo dopo questo annuncio. Come direttore io voglio vedere le azioni della società muoversi in modo positivo, ma spero che non cresca troppo, per almeno un po' di tempo. (E' molto simile ai miei acquisti mensili di oro: sono contento di vedere che l'oro è sceso, così ne

posso comperare di più quando l'acquisto!)

Non acquistatele se il vostro orizzonte temporale è misurato in meno di un anno. Se sentite il bisogno di guardare dei grafici e l'attuale prezzo, allora ti suggerisco di passare oltre. Non ho idea di che cosa farà l'azione nel breve termine, né ho un calendario di risultati da segnalare. Potete vedere il sito web all'indirizzo www.galectintherapeutics.com. È possibile richiedere una copia della ricerca indipendente via email inviando la richiesta a: squeglia@galectintherapeutics.com

Scelte Difficili, Grandi Opportunità

Come ho scritto in precedenza, ho avuto il privilegio di incontrare finalmente Kate Welling, che scrive la famosa (nel mondo finanziario) Welling@Weeden lettera, nella quale inserisce interviste e commenti da parte di molti luminari del mondo finanziario. Vi devo confessare, che il poter passare del tempo con lei era una delle cose che si trovava nella mia lista delle cose che "volevo" da un lungo periodo di tempo, e infine abbiamo avuto finalmente questo incontro questa estate nel Maine, grazie a David Kotok. Le sue interviste sono semplicemente le migliori, ma è difficile averne accesso per la maggior parte degli investitori privati, in quanto sono indirizzate solo verso i clienti istituzionali.

Penso di averla convinta ad uscire dal suo guscio e offrire queste grandi interviste anche al mondo retail. Sta lavorando su alcuni dettagli, come il prezzo, ecc, ma nel frattempo si può andare su www.welling.weedenco.com e cliccare su "Come Abbonarsi" (come individui) e mettere il proprio indirizzo email, e lei vi invierà delle informazioni in merito. Verificate. Lunedì prossimo vedrete un'altra intervista che lei ha fatto con il mio amico Paul McCulley (ex di Pimco), in cui parla degli stessi problemi che ha affrontato con me, ma dove lui offrirà una serie di soluzioni radicalmente diverse. Noi pensiamo entrambi che l'altro stia sbagliando, ma condividiamo comunque qualsiasi altra soluzione. Ora ecco la mia intervista.

listeningin, too

The Endgame John Mauldin vede delle grandi opportunità, ma prima bisogna fare delle Scelte difficili

John Mauldin, autore di best seller e onnipresente presenza nel web, non ha bisogno di presentazioni, così vado direttamente al dunque. Il presidente di Millenium Wave Investment molto generosamente ha speso un po' del suo tempo dopo la prima colazione con me, su un ponte sulla riva di un lago del Maine, subito dopo che S&P ha declassato gli Stati Uniti, e questo è il modo nel quale si è svolta la conversazione. Seguitela.

KMW

Allora qual è il prossimo passo nell'end game, ora che abbiamo visto il downgrade degli Stati Uniti da parte di S&P?

Avremo una serie di passaggi - e sembra che stiano avvenendo in modo surreale. Voglio dire, ieri sera eravamo qui in una riunione con alcune delle migliori menti economiche del mondo, quando la prima parola sul downgrade ha iniziato a circolare. Quando mi è stato detto che Jim Bianco e John Silvia erano in attesa, e che Bloomberg avrebbe avuto bisogno di un commento sul fatto che S&P aveva emesso il downgrade, la mia reazione iniziale è stata quella di ridere e dire: "Ragazzi, se volete mettermi in ridicolo di fronte ad un milione di persone datemi una bugia un po' più credibile." Eppure, da un altro punto di vista, spero che il declassamento del governo degli Stati Uniti, agisca come un campanello d'allarme per il nostro Congresso e porti il Presidente a riconoscere che noi dobbiamo davvero fare qualcosa. Questo è l'intero processo dell'end game.

Questo, si dà il caso è quello che è appena successo, ed è il titolo del suo ultimo bestseller, "Endgame: The End of The Debt Supercycle and How It Changes Everything", che lei ha scritto con Jonathan Tepper.

Bene, potremmo avere un segnale più chiaro che questa è la fine del super ciclo del debito? Quello che abbiamo fatto è stato quello di usare la leva per 70 anni al fine di finanziare la nostra crescita. All'inizio di questo superciclo, ci sono stati dati $5 dollari di crescita per ogni dollaro di leva finanziaria. Ma verso la fine, ci stavano dando 50 centesimi per ogni dollaro di leva - quindi non rappresentava più una buona

scommessa. Mentre questo è difficile da dire per un autore, il libro più importante degli ultimi dieci anni non è stato, infatti, il mio, ma è stato il libro di Ken Rogoff e Carmine Reinhart: "This Time Is Different", che ci ha fornito un meraviglioso quadro per analizzare la crisi, riportando una serie di dati storici di una crisi finanziaria dopo l'altra. Ciò che abbiamo imparato (o, in realtà quello che non abbiamo imparato) è che questa volta non è stato diverso. C'è un modello, e gli Stati Uniti non sono diversi dalla Grecia e l'Irlanda o dall'Italia o dal Giappone o da qualsiasi altro paese nella storia. L'alto indebitamento di governi, banche o aziende può continuare a camminare allegramente sul filo del rasoio per un lungo periodo di tempo, fino a quando non fanno bang! - la fiducia crolla, i creditori scompaiono, e la crisi colpisce. C'è un limite a quanto il mercato obbligazionario è disposto a farci indebitare. Mentre ci avviciniamo a quel limite - e non ci siamo ancora arrivati, abbiamo tempo, grazie a Dio - nel poter fare delle scelte su come vogliamo affrontare il problema. Ma il problema è il troppo debito e un deficit troppo alto. E dobbiamo avere la capacità di gestirlo. Le nostre scelte sono solo sul come.

Che cosa significa?

Quando sono di fronte ad una platea e parlo di questo, io paragono spesso il problema ad una bottiglia di vino. Mi piace prendere una bottiglia di vino e metterla davanti a loro, dicendo: "Stiamo per subire un dolore molto forte e non c'è nulla che possiamo fare al riguardo. Ma possiamo scegliere di subirlo tutto in una volta, è questa è probabilmente una depressione - o se invece siamo in grado di girare la bottiglia su un lato e prendere solo poco all'inizio, e poi nel tempo mentre cresciamo, possiamo assumerne di più. Ora, che abbiamo imparato che in Economia c'è il rapporto 1 a 1, se riduciamo la spesa pubblica, questa ridurrà il PIL. Ma la letteratura economica ci dice che, in media, questa riduce il PIL solo per circa 4 trimestri, così questo non è un effetto a lungo termine. Il problema nasce perché dobbiamo ridurre il deficit di circa l'1% del PIL all'anno nel primo anno e poi fare la stessa cosa l'anno prossimo e poi ancora il prossimo anno. E questo lo dovremo fare per i prossimi 5 o 6 anni. Ora, ciò non significa che non possiamo avere, nel frattempo, anche una crescita fenomenale che ci possa aiutare a portare in alto il PIL mentre noi riduciamo il deficit. Ma dobbiamo anche essere capaci di gestire, nel processo di deleveraging, un paio di recessioni, perché questo è quello che è successo. Questo è quello che ha detto il recente studio di McKinsey Global Institute e di cui ho parlato nel mio libro in modo molto chiaro: Questo non è un ciclo normale, o una recessione in un normale ciclo di business; è stato generato dal troppo indebitamento, e ora dobbiamo risistemare i nostri bilanci attraverso la riduzione della leva finanziaria, e nello stesso tempo i beni che abbiamo comprato durante il boom ora stanno diminuendo di valore. Cosa c'è di più da dire, in modo empirico, a un lungo periodo di deleveraging quasi sempre segue una grave crisi finanziaria. Questi periodi di riduzione della leva finanziaria, sono molto chiari, e comprendono sia recessioni che periodi di crescita, e stiamo parlando di un periodo che dura dai cinque ai sette anni.

In altre parole, non c'è una rapida uscita per chi cerca una soluzione immediata?

Niente da fare. Ero con il Senatore Rob Portman (R, Ohio), che era il capo del OMB [Ufficio di Gestione e del Budget] dal 2006-2007, sotto la Presidenza di George W. Bush, proprio la settimana scorsa. Ero con 10 senatori, e questo è un dato di fatto, su invito del Senatore Portman, in pratica ho fatto una breve presentazione su questo processo. Tra l'altro, erano tri-partisan. Sono stati presenti dei Democratici ed anche il Senatore Joseph Lieberman, così eravamo completamente indipendenti! Queste persone erano veramente molto impegnate. Ma appena ho incominciato a spiegare a loro che abbiamo

una prospettiva di 57 anni dominati da problemi di crescita lenta, alto livello di disoccupazione, e che non c'è nulla che possano fare; non c'è polvere di fata che possono spruzzare su questi problemi, era evidente che non era quello che volevano sentirsi dire. Sentendo che, in effetti, quando ci si avvia affrontare il problema in modo credibile, si sta per creare la situazione che i vostri elettori non vogliono, e quindi questo non è un qualcosa che riscalda i cuori dei politici.

O quello che passa nei dintorni dei cuori. Mi sarebbe piaciuto essere una mosca bianca.

Mentre si sta seduti e si parla con loro, loro ti dicono, "Questo non è divertente," Molti di loro avevano già letto il libro. Sapevano. Ecco perché hanno portato con sé i colleghi. È così che ho avuto 9 o 10 senatori in una stanza per 90 minuti. Quelli che si sapeva che avevano lavorato al piano. Quando mi avevano chiesto di venire, ho pensato che c'è ne sarebbero stati forse 3 o 4 in occasione della riunione. Ma si fa quello che si può. Era un gruppo che voleva riflettere. C'era gente in quella stanza che stava per essere nominata dal governo la "Gang dei 12", in quanto doveva essere incaricata di trovare i tagli di bilancio previsti nell'ambito del tetto sul debito.

Ha notato come la terminologia cinese si è inserita nel discorso politico?

Davvero? Ma il mio punto di vista è che ci stiamo barcamenando da una crisi all'altra, la mia profonda preoccupazione è che la crescita nella seconda metà dell'anno sarà molto bassa, un 1% se saremo fortunati.

Vuole dire che ci stiamo muovendo ad una velocità di stallo - o forse peggio.

Già ci siamo e il problema è che l'Europa - in un periodo che potrà andare dai prossimi sei mesi ad un anno, o forse prima, sta per avere una vera e propria crisi. E per noi pensare che non sarà possibile andare a visitare le nostre coste sembra assurdo dal nostro punto di vista - dopo tutto, i nostri problemi dei mutui subprime, che hanno avuto origine a Vallejo e Riverside e nel Nevada e in Arizona e Florida, hanno portato l'intero mondo delle banche e del credito verso il basso. E' tutto davvero interconnesso. Io uso l'analogia di un mucchio di sabbia nel mio libro. C'è stato un meraviglioso esperimento con i computer a metà degli anni '80, che è stato effettuato per studiare in modo simulato la stabilità di un mucchio di sabbia. Loro hanno simulato di lasciare cadere dei granelli di "sabbia" in modo elettronico su un mucchio di sabbia, più e più volte, fino a quando la pila è diventata instabile, mostrando un segnale rosso sullo schermo del computer. Così nel corso del tempo, si potrebbero ottenere queste ampie aree di instabilità che verrebbero costruite attraverso il sistema. A volte questo avrebbe prodotto dei piccoli cambiamenti, invece a volte la pila si accumulerebbe e così si avrebbe una realtà ancora più grande. Bene, ora abbiamo tante aree di instabilità tra le nostre banche e tra le nostre istituzioni finanziarie di tutto il mondo che questa interconnessione sta andando a creare, credo, un'altra crisi qui negli Stati Uniti. Mi aspetto che ci spingano in una recessione e che la disoccupazione possa salire ancora più in alto. E mi aspetto che tutto questo accada proprio nel bel mezzo dell'anno elettorale - anche se, storicamente, ci si aspetta che il 2012 possa essere un anno positivo per l'economia, perché è quello che i presidenti vogliono.

E' certo, se vogliono essere rieletti. Quindi, abbiamo il ciclo presidenziale.

Il mio punto è che l'endgame cancella tutti i cicli precedenti, cambia tutti i dati. Il che mi

riporta al mio incontro con il Senatore Portman. Gli ho detto: "I tuoi ragazzi della OMB stanno facendo delle proiezioni, cioè che gli Stati Uniti stanno per avere una crescita del 3,5% e che la disoccupazione scenderà al 7% - utilizzando come base le previsione del passato. Eppure ad ogni email che invio, in ogni lettera che scrivo, tutto quello che pubblico ha un disclaimer in fondo, che dice che "i rendimenti passati non sono indicativi dei risultati futuri", perché così è.

E' vero, nessuno legge quei disclaimers - e un sacco di persone investono in quanto credono nel potere predittivo dei risultati già ottenuti.

Eppure, la cosa più importante che dobbiamo capire è che siamo nell'endgame - e comprendere che non è possibile utilizzare i modelli del passato nell'endgame. Abbiamo un sacco di fisici che sono impiegati nel mondo economico in questo periodo. Vogliamo essere in grado di modellare le cose - e talvolta i modelli funzionano anche - ma questo non significa necessariamente che abbiamo costruito dei modelli perfetti.

E' sorprendente come molti fisici intorno a Wall Street sembrano aver dimenticato tutto ciò che una volta hanno imparato, ossia che la strada dei sistemi complessi può diventare troppo complessa - anzi critica - per poi crollare in modo catastrofico.

C'è il potenziale per un'altra crisi del sistema bancario, almeno equivalente a quella che abbiamo appena passato. Perché l'80% delle banche europee stanno per diventare insolventi; hanno tutte molta più leva rispetto alle nostre banche. Esse non erano tenute a mettere ulteriore capitale rispetto alla quantità di debito sovrano che detenevano, perché tutti sapevano che i debiti sovrani sono sovrani e quindi non possono fare default. Beh, si sbagliavano. Quindi ora siamo in questa folle situazione in cui le nostre banche hanno prestato loro denaro e le loro banche hanno prestato soldi alle nostre, e gli abbiamo venduto ogni tipo di credit default swap - e la Dodd-Frank non ha risolto le questioni di

base. Abbiamo le banche che sono ancora troppo grandi per farle fallire, non abbiamo mai più messo i credit default swap su un mercato aperto - perché, Dio solo lo sa, che questo avrebbe di fatto diminuito i profitti delle banche -

A mio parere ci sono delle innovazioni che, nella maggior parte dei casi, dovrebbero essere vietate.

Certo, sono d'accordo. In realtà sono della scuola che dice che non abbiamo troppi derivati - ma che non ne abbiamo abbastanza. I derivati sono una buona cosa, ma hanno bisogno di essere trattati in un mercato di libero scambio. Un contratto future è un derivato - ma viene scambiato in un libero mercato e quindi è così possibile sapere se la vostra controparte è sempre in grado di mantenere i propri impegni.

Questo è anche legato ai fisici, che con le loro tre o quattro lauree facilitano la creazione della speculazione finanziaria.

Io credo che si possano avere dei mercati dove si può fare pura speculazione. Ma quello che voglio sapere è chi è la controparte. Se la controparte è AIG, allora non è più speculazione. Hai messo le finanze pubbliche a rischio ed è assolutamente assurdo dare a Goldman Sachs 10 miliardi di dollari di denaro pubblico, perché loro volevano comprare protezione da AIG. Se si acquista la protezione da parte di una struttura privata, è fondamentale sapere chi è la parte privata e tocca a voi verificare se hanno rispettato gli impegni. Non spetta al pubblico entrare e dire: "Oh, Goldman Sachs, sei un povero ragazzo, non sapevi quello che stavi facendo", e tirarvi fuori dal problema.

Ma AIG aveva una "tripla A" nel merito di credito.

Non ci sono scusanti. Il risultato è che come società, siamo in una situazione di dover essere costretti ad abbracciare l'austerità; anche se è una parola che non si desidererebbe utilizzare. Ma siamo costretti a ridurre gradualmente la leva finanziaria e il deficit portando cambiamenti nelle sottostanti placche tettoniche dell'economia. Le aziende sono costrette a spostarsi e gli individui sono costretti a spostarsi. Stavo parlando con una delle nostre guide di pesca nel Maine ieri sera, mi stava chiedendo che cosa significa tutto questo per me? Mi disse: "Sono un piccolo imprenditore. Ho pensato che se sopravviverò a questa ultima recessione, potrei essere a posto. Ma sono rimasto lì seduto a dirgli che" Probabilmente dovrà aspettare altri cinque anni. "Poi mi disse:" Io non voglio lavorare per altri 5 anni." Lo guardai e gli dissi: "Probabilmente dovrai farlo. Questa è solo la realtà, non solo negli Stati Uniti, ma in tutto il mondo. La mia linea guida in "Endgame" è: "Il Giappone è un moscone alla ricerca di un parabrezza." Il Giappone si schianterà contro il muro entro i prossimi anni e, a diversamente dalla Grecia, il Giappone fa la differenza.

E' ancora la terza economia più grande del mondo

Quindi, tornando al mio incontro con i senatori, ho detto: "Ragazzi, il vero problema è che non state tenendo sotto controllo i deficit. Potete immaginare una planata, proprio come quando si prendere un aereo, una planata che dolcemente vi porta a terra. Potete immaginarlo. Il vostro vero grande problema sarà che ogni economia nel mondo cercherà di svalutare la propria moneta.

Vede una svalutazione competitiva?

L'euro, se esisterà tra due anni, sarà molto più a buon mercato. Ho detto nel 2002, quando l'euro era a 88 centesimi, che sarebbe andando a un dollaro e cinquanta e avrebbe percorso tutta la strada a ritroso in 12-15 anni. Lo potrete vedere prossimamente. La sterlina sta arrivando alla parità. Lo yen, quando inizieranno a stampare - e lo faranno - andrà a 125, 150, 175, 200, 250. Qual è il fine? Io non lo so, ma costerà meno una Lexus di una Kia. E la Corea del Sud non è contenta, e proprio come gli svizzeri, si lamenta duramente. [E la BNS ha appena varato un salvataggio, stabilendo un piano per tenere sotto controllo la sua moneta.] I cinesi stanno guardando ai loro maggiori clienti, che in realtà sono in Europa - non negli Stati Uniti - con una moneta che è affondata come una pietra, mentre gli Stati Uniti conquistano terreno e si lamentando che la valuta cinese ha bisogno di salire un altro 25% -30%. Nel frattempo, la BCE è in crisi, chissà cosa potrebbe succedere con un QE3, i prezzi delle materie prime saranno di nuovo sotto pressione, eppure sembra che ci siano le condizioni per esercitare una pressione al rialzo sui prezzi degli alimenti.

Quindi parte della tua desolazione deriva dal fatto che il QE3 sia inevitabile?

Oh, sì. Un vecchio detto dice: che se l'unico strumento che hai è un martello, prima o poi tutto il mondo apparirà come un chiodo.

Abbastanza vero. Ma non è anche questo uno strumento impotente?

Il punto è che l'unico strumento a sua disposizione della Fed è la liquidità. Quando tutto il mondo guarda all'illiquido, non vogliono essere seduti in una stanza dicendo: "Non c'è nulla che possiamo fare." Poiché tutti staranno dicendo: "Fate qualcosa." Beh, l'unica cosa che possono fare magari è qualcosa come, far sembrare prossimo, il QE come nel 1948 con l'Operazione Twist, dove volutamente guidarono i rendimenti a 10 anni al 1,5% - 2%. Quindi, ancora una volta, quando saremo seduti nel Maine tra un anno come in questo momento, potremo dire ancora, "Dio mio, cosa hanno fatto? E' come vivere in un quadro di Dalì. E sembra che sia proprio così, perché non è differente questa volta e non ci resta altro che passare attraverso a quella bottiglia di vino piena di dolore.

Siamo bloccati?

Se non lo gestiremo - in maniera proattiva, non potremo dire che stiamo tenendo il nostro deficit sotto controllo. Mettiamola così: La mia convinzione personale è che se lo facciamo in modo proattivo, mettendo le questioni a lungo termine del bilancio sotto controllo, il mercato obbligazionario dirà: "Okay, sei credibile e noi compriamo i vostri titoli, perché ti sei messo su un percorso credibile; che sia attraverso i tagli, che sia attraverso inasprimenti fiscali, comunque lo si voglia fare, ma dobbiamo farlo. Ma voi ci avete mostrato un modo credibile per arrivare al luogo dove il tasso di crescita del deficit è inferiore al tasso di crescita del PIL nominale."

Ma se non facciamo tutto questo, la mia bottiglia piena di dolore diventa un jéreboam e si finirà per berla tutta in una volta.

Tutto questo sembra brutto.

Lo è. Sarà a forza di tagli nel bilancio, a forza di aumento delle tasse di una grandezza tale

che nessuno è pronto a contemplare. Stiamo parlando di tagli al Medicare, tagli alla formazione, alla difesa, alla spesa di tutti i tipi. Che creerebbe una depressione, una depressione vera che durerà 4-5 anni, spingendo la disoccupazione al 20% al 25%. La Fed, veramente avrebbe dovuto iniziare a monetizzare il debito; non ci sarà altra scelta. Questo è un mondo in cui gli asset economici verranno trasformati. Questo è quello che ho scritto nel mio libro. E torno a dirvi: "Ragazzi, dobbiamo prendere le decisioni difficili ora." Sono un esperto di scelte sbagliate. Ho 7 figli, come sapete. Avete incontrato uno di loro, Trey, la notte scorsa. E' l'ultimo dei miei ragazzi. Ho guardato crescere adolescente dopo adolescente, e questo processo ti insegna qualcosa su di loro: gli adolescenti fanno sempre la scelta facile. Fanno la scelta difficile all'ultimo minuto. Bene, abbiamo fatto le scelte facili per molto tempo, e ora dobbiamo affrontare quelle difficili che sono di fronte a noi. Per i Greci, la loro scelta è tra il disastroso e ancor il più disastroso. Lasciare la zona euro e utilizzare tutti gli avvocati in Europa per i prossimi 10 anni cercando di capire cosa fare? Rimani dentro l'euro e semplicemente ripudi il debito? Come si fa a dire alle persone che sono in pensione a 50 anni, che devono tornare a lavorare? Queste sono tutte scelte molto, molto dolorose che si stanno profilando davanti a noi. Ma bisogna fare queste scelte difficili. L'Irlanda sta per dire alla Banca centrale europea, "Tu sai che gli 80 miliardi di euro che ci ha prestato per coprire le nostre banche, dobbiamo necessariamente spostarli dal lato del prestito al lato del capitale. Ecco la chiave della vostra banca. A proposito, che cosa avete intenzione di fare con la vostra banca, siamo solo curiosi."

Bhe, in Irlanda sono state le banche ad essere spregiudicate. Non i contribuenti irlandesi.

Proprio così. Ed è quello che ha fatto l'Islanda, e l'economia islandese è scesa per qualcosa come 9 mesi o un anno e ora stanno recuperando. Questo è quello che dovrebbe essere fatto. Assorbite il colpo, e andate avanti. C'è qualcosa da dire sulla pulizia che credo gli austriaci vogliono farci fare. Non è la scelta che avrei fatto.

Sulla scala che deve essere fatta, non è una opzione credibile per questo paese. Non credo che siamo lì, ci sarà solo da fare una cosa di questo genere se saremo costretti a farla. Ma saremo costretti solo al punto in cui il mercato obbligazionario dirà: "No, non abbiamo intenzione di finanziarvi, mai più." Proprio come il mercato obbligazionario sta dicendo alla Grecia, al Portogallo o all'Irlanda; e si sta osservando i tassi italiani, credendo che possano salire ogni settimana. In un certo senso quello che S&P ha fatto ieri sera è stato un vero e proprio giro di vite in Europa.

In che modo?

Perché ora che può, S&P non declassa la BCE che è in possesso di centinaia di miliardi di euro di debiti spazzatura - debito che se fosse valutato ai prezzi di mercato creerebbe delle perdite di almeno dieci volte il valore del capitale che hanno. La BCE ora deve intervenire in Italia e dire: "Tu vali il 20% di questa operazione, vogliamo farti mettere fino a 20 miliardi di euro per ricapitalizzare la BCE in modo tale da poter poi dare i prestiti al 3.5%, e così dovranno fare anche Irlanda, Portogallo e Grecia?"

Forse. Ma perché nessuno fa caso oltre a me, a questo punto, a S&P - si tratta anche di una richiesta ufficiale! Hanno la credibilità pari a zero.

L'unica agenzia di rating credibile là fuori è Egan-Jones, e avevano già valutato il debito

degli Stati Uniti una doppia A, un po' di tempo fa.

Questo è vero, ma solo gli smart money prestano attenzione al lavoro di Sean.

E' un peccato. Quando Sean Egan è stato in tv l'altro giorno sottolineando che pensava ad un taglio sul debito greco pari al 90%, ti possono solo cadere le mascelle. Altre persone se ne stavano andando, "Non può essere così male." Ma io ero seduto e continuavo: "Sì può, certamente che si può." La Grecia è stata in default 160 degli ultimi 200 anni, perché siamo così scioccati? Hanno fatto dell'inadempienza una forma d'arte. Ho visitato la Toscana per due anni di fila. La trovo un posto meraviglioso per la vacanza - lavoro, e mi aspetto che un giorno userò le lire invece dell'euro quando sarò li in visita. Ho sempre detto che l'euro non era una moneta, era un esperimento. E stiamo ora vedendo come questo esperimento funziona. Solo i tedeschi lo cavalcano? E' possibile un lavoro della coalizione? Nessuno lo sa. Una delle cose che abbiamo avuto per lungo tempo è il lusso di guardare oltre lo stagno e chiedersi: "Cosa hai intenzione di fare?" Ma ora gli animali possano girarsi, guardare indietro e dire: "Cosa avete intenzione di fare ragazzi? "E' stata incredibilmente assurda questa mattina, però, la Francia che stava esprimendo solidarietà agli Stati Uniti, dicendo:" Crediamo nel credito degli Stati Uniti".

Bene. Devono sperare contro ogni speranza ad un gruppo di salvataggio internazionale, come fu fatto nel 2008. Qualcuno sa', se S&P ha guardato le banche francesi. La situazione di disavanzo di quel paese non è esattamente jolie. Tutti i principali paesi d'Europa, Germania compresa, sono stati i maggiori beneficiari della debolezza dell'euro, che è stato tirato giù dalla sua periferia. E le loro banche sono immerse nel debito sovrano della periferia.

Fino alle loro "branchie", vuoi dire. E' un casino, e abbiamo anni di lotta ancora davanti a noi. Ma so che dobbiamo passare attraverso tutto questo, in un modo o nell'altro. L'unica cosa certa di questo processo è che possiamo imparare dalla storia e che arriveremo alla fine del endgame. Abbiamo questo meraviglioso meccanismo di compensazione del capitalismo. Quando i mercati si sono ripuliti, anche i prezzi degli asset si sono ripuliti. Abbiamo premuto il pulsante di reset. Quelli di noi di una certa età ricordano "la schermata blu della morte". Bastava scollegare il computer dalla presa, attendere per quindici secondi e ricollegarlo, e avviare il backup, e sperare che non si fossero persi troppi dati. Se tu eri intelligente, salvavi i dati perché non sapevi quando sarebbe accaduto. Beh, stiamo colpendo il pulsante di reset ora, questo è il processo in cui ci troviamo, in tutto il mondo sviluppato. Poi ci torneremo.

Ma comporta sempre una perdita.

Giusto c'era sempre una perdita, e ci sono sempre delle perdite finanziarie.

Non abbiamo sofferto abbastanza?

No, purtroppo. Si richiedono in genere circa 3 recessioni per finire veramente un ciclo secolare orso nelle azioni, e ci stiamo preparando ad avere la terza. Vedremo le medie scendere ulteriormente. La buona notizia è che i cicli orso secolari durano mediamente circa 17 anni, e questo è iniziato nel 2000, quindi non manca molto e ci stiamo preparando al prossimo lungo ciclo di mercato rialzista. Considerate ciò che il Giappone ha attraversato. Nel 1978 e per i 10 anni successivi, i giapponesi superavano la nostra conoscenza comprando ogni proprietà negli Stati Uniti su cui potevano mettere le mani.

Nel 1978, la disoccupazione negli Stati Uniti era così elevato come oggi, l'inflazione correva al 17-18%, e nessuno voleva sentir parlare delle azioni come investimento.

Posso garantirtelo.

Ma quella fu una delle migliori economie e il miglior mercato rialzista che abbiamo mai avuto.

Vedi la luce alla fine del tunnel? PIL e lavoro in crescita?

Oh, certo. La risposta alla domanda: "Da dove proverranno i posti di lavoro" è che non lo so - ma arriveranno. Questo è quello che il libero mercato fa; questo è quello che fanno gli imprenditori americani. Creare posti di lavoro. Il compito di ogni politico, la prima cosa che dovrebbe fare quando si alzano al mattino, è: "Cosa posso fare per rendere più facile agli imprenditori la creazione di nuovi posti di lavoro nella mia città, stato, nazione? Perché è solo così che usciremo da questo endgame. Riorganizzando le aziende, le nuove imprese, con le industrie che tornano indietro e che creano nuove industrie. Creeremo insieme nuovi modi di produrre, ci sarà un futuro meraviglioso. Questo è il libro a cui sto lavorando in questo momento, “What The World Will Look Like in 2032.” Ho bisogno di finire di scrivere prima di arrivarci! Ma sarà un futuro meraviglioso. Dobbiamo solo affrontare un urto finanziario e lo faremo, così come ci ha portato attraverso la Depressione, la Seconda Guerra Mondiale, la Guerra Fredda, e Jimmy Carter. La risposta imprenditoriale del libero mercato è integrato nel nostro DNA. E si sono aggiunti 3 miliardi di persone al gruppo, il cui DNA imprenditoriale si è scatenato, così i cambiamenti stanno per essere ancora più grandi e veloci. La realtà è che i governi possono fare molto, molto poco per essere costruttivi, la maggior parte di ciò che fanno è distruttivo. Sono molto bravi in questo. Qui, devono fare quanto possibile per uscire da questa situazione.

Mi piacerebbe iniziare dalle piccole cose, come cancellare il codice fiscale e ricominciare da capo, e ottenere soldi privati totalmente al di fuori dalla politica. Ma io sono una sognatrice.

Bene, vorrei iniziare cambiando le regole agli investitori accreditati. Vorrei iniziare dicendo che se sei un piccolo imprenditore e hai bisogno di raccogliere dei fondi, è necessario essere in grado di pubblicizzare il fatto che sei un imprenditore e stai per raccogliere fondi per un lavoro specifico su un sito web. Dobbiamo permettere alle persone di utilizzare il proprio giudizio per fare o perdere i soldi nel vostro business. Capisco che il governo vuole proteggere le persone, ma l'intero processo di protezione che abbiamo messo a punto finisce per ridurre il flusso di informazioni e il flusso di capitali. Lo facciamo perché vogliamo assicurarci che il piccolo ragazzo non perda i soldi, ma dobbiamo permettere alle persone di prendersi i loro rischi. Il rischio è positivo.

Il lieto fine non è garantito, ma non è decisamente positivo quando un ragazzo ha un falso senso di sicurezza, pensa di essere protetto, da persone o organizzazioni che in nessuna maniera possono realmente proteggerlo.

Questo è ciò che accade oggi, nel settore dei valori mobiliari. Abbiamo tutte queste norme e regolamenti che seguiamo - ma ci sono frodi a destra e a sinistra. Eppure, io credo nello spirito americano. Le nuove tecnologie, biotecnologie, le nanotecnologie. Credo veramente che troveremo nuove fonti energetiche. Sto dando a mio figlio più giovane un auto per questo autunno, voglio comprare una macchina nuova e probabilmente sarà

l'ultima auto a motore a combustione che comprerò. La prossima auto tra sette, otto, 10 anni sarà un auto completamente elettrica. Questa è una riconversione di massa che sta andando a creare un certo numero di posti di lavoro. Penso che dovremmo alzare il prezzo della benzina di 2,5 centesimi al mese, ogni mese, fino a quando le nostre importazioni di petrolio si stabilizzeranno. Boone Pickens ha ragione. Dobbiamo cambiare la nostra flotta di camion a gas naturale. Come spiego nel mio libro, non tutti possono ridurre la leva finanziaria e gestire un deficit commerciale allo stesso tempo, in questa economia globale. Quindi dobbiamo ridurre il nostro deficit commerciale in modo da essere in grado di portare il nostro deficit pubblico verso il basso. Abbiamo anche bisogno di, diciamo, un aumento delle tasse del 2,5% e di investire in infrastrutture, in modo che rimangano a livello locale. Ciò significa che le comunità locali possono quindi emettere obbligazioni, e iniziare a costruire oggi e creare posti di lavoro. Così sapranno che avremo i soldi che possono aiutarci a ricostruire sistemi idrici, ponti e strade, reti elettriche, e tutte le cose che dobbiamo fare per modernizzare le nostre società. Per quanto so che utilizzare le parole "tassa" e "aumento" nella stessa frase è un anatema in questi giorni, ma so anche che è necessario. Prendiamo un aumento delle tasse e usiamolo per comprare o costruire qualcosa che aiuterà la prossima generazione

Sono convinta di tutto questo. Stiamo ancora vivendo con gli investimenti infrastrutturali che i nostri nonni hanno fatto durante la Grande Depressione e dopo la seconda guerra mondiale. Potremmo ristrutturare i loro e aggiungerne di nuovi.

Il mio hobby è il biotech. Io credo che prima della fine di questo decennio vedremo annunci su alcune aziende che curano i vari tipi di cancro, e l'Alzheimer non sarà più un qualcosa di cui ci dovremo preoccupare. Mi aspetto una cura per le malattie del fegato, una cura per la cirrosi epatica che sarà annunciata nei prossimi 12-18 mesi.

Dalle tue labbra direttamente alle orecchie di Dio, come un vecchio amico diceva. Grazie, John.

Irlanda, Ginevra, New York, South Africa e Atlanta

Scrivo da un hotel a Dublino stasera, prima di andare a cena. C'è stata una tromba d'aria quattro giorni fa, e io devo incontrare una pletora di persone, da funzionari di governo, a politici di ogni colore e sfumatura, economisti, gestori di fondi, lavoratori e lavoratrici, imprenditori, ecc. Dai Comunisti (sì, ci sono ancora alcuni irriducibili qui!) ai liberali. Non voglio dire nulla fino alla prossima lettera, ma se faccio un passo indietro, vedo alcuni temi molto comuni in tutte le conversazioni. E' molto affascinante. Vado a Galway domani per altri incontri e poi Domenica torno a Dublino. Questo non sarà il mio ultimo viaggio in Irlanda.

Lunedì parto per Ginevra per due notti e poi a casa per una settimana; poi via a Houston per la conferenza Advisors StreetTalk, New York per il Summit Singularity per il fine settimana (www.singularitysummit.com.) Incontri per Lunedì e Martedì a New York, poi si parte per Città del Capo in Sud Africa per due giorni, una notte a parlare al Momentum Wealth Investment Summit Conference.

Infine, una breve nota per farvi sapere che sarò ad Atlanta, per parlare al gala della Hedge Fund Care per raccogliere fondi necessari alle opere di beneficenza per i bambini, Mercoledì 9 novembre. Per ulteriori informazioni, visitate

www.hedgefundscare.org/event.asp?eventID=74. Mi vedrete lì!

E' ora di premere il pulsante di invio, poiché ci sono persone in attesa al piano di sotto per una cena. Amo l'Irlanda. Mi sento a casa qui. Devo venirci di più. Infatti, ieri sera ho detto che vorrei tornare tra circa un mese per il Kilkenomics Fest, un festival di economia (chi lo sapeva?) A Kilkenny, 02-06 novembre. L'anno scorso è stato il primo, e hanno avuto una incredibile folla. Sembra che tutti siano interessati all'economia ora. (Ho parlato con un noto professore di economia qui a Dublino alla Trinity University. La sua classe ha 100 posti e ve ne erano altrettanti in piedi, come una rock star? Ma allora forse io posso essere Niall Ferguson.) Tra un volo o due? O quattro? E' tempo per divertirsi.

Abbiate una meravigliosa settimana. Io l'avrò. Giovedì compio 62 anni. Vediamo se riesco a superarli. Sto lavorando molto.

Il tuo analista veramente frustrato per quello che ha scritto,

John Mauldin John@FrontLineThoughts.com

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