Quantica sem venture_capital_9-11-07

QUANTICA SGRVenture Capital della Ricerca

Un caso di Venture Capital

SISB, 9 novembre 2006

1Stefano Peroncini - Milano, 9 novembre 2006

Investitore istituzionale in capitale di rischio

Gli operatori di Private Equity (PE) e di Venture Capital (VC) rappresentano investitori istituzionali in capitale di rischio: con tale termine si intende l’apporto di risorse finanziare per un arco temporale medio-lungo (comunque limitato) da parte di operatori specializzati sotto forma di partecipazione diretta al capitale azionario.

Private equity provides equity capital to enterprises not quoted on a stock market. Private equity can be used to develop new products and technologies, to expand working capital, tomake acquisitions, or to strengthen a company’s balance sheet. It can also resolve ownershipand management issues. A succession in family-owned companies, or the buyout and buyin of a business by experienced managers may be achieved using private equity funding.

Venture capital is, strictly speaking, a subset of private equity and refers to equity investmentsmade for the launch, early development, or expansion of a business.

Fonte: www.evca.com

PE e VC

L’accezione Genuine Venture Capital, tipicamente americana, fa riferimento ai segmenti seed e start-up e specificamente alle operazione di investimento cosiddette hi-tech.


PE vs VC

Attività di investimento con moderato grado di rischio: il grado di rischio specifico di business coincide con quello del settore specifico in cui opera l’azienda target + rischio finanziario aggiuntivo dovuto alla leva finanziaria.

Enfasi sui “numeri”.

Ruolo spesso criticato, visti come “locuste”

Private Equity (es. buy out)

Venture Capital

Attività di investimento con elevatissimo grado di rischio: si riferisce ad attività di creazione di impresa per sfruttare scoperte scientifiche o tecnologiche da portare sul mercato.

Enfasi sulle persone e sull’idea.

Ruolo sociale di impatto sul sistema imprenditoriale e sull’innovazione

Il rischio sopportato si riflette inevitabilmente sul modus-vivendi di un venture capitalist, in termini sia di tipologia di approccio al deal in fase di closing sia di modalità di gestione e

monitoraggio della venture-backed per rispettare i piani di sviluppo e portare l’innovazione sul mercato senza bruciare inutilmente (e ulteriore) cassa!


Definizioni di un Venture Capitalist

”We venture capitalists like to think of ourselves as giants striding across the technologylandscape, showering money on terrific young entrepreneurs, adding value, creating jobs,

nurturing real companies. We are financial samurai”.

(Howard Anderson,founder Yankee Group, cofounder YankeeTek Ventures)

Preferiamo una definizione in italiano del Venture Capitalist…..

“un DECATLECA, perchè deve saperne di marketing, finanza,

economia, contabilità, affari legali, proprietà intellettuale,

selezione, gestione e motivazione delle persone,

negoziazione, public speaking, coaching etc etc”


Il mercato del capitale di rischio in Italia

Nonostante l'assenza di mega deal, nel 1° sem. 2006, gli operatori attivi in Italia hanno complessivamente investito 826 milioni di Euro, per un totale di 119 operazioni di investimento. Nel confronto con i dati storici di semestre, considerando il solo "mid market“ al netto cioè dei mega deal, il 1° sem. 2006 registra il secondo valore più alto negli ultimi 5 anni, dopo il 2005.

DATI AIFI - PRICEWATERHOUSECOOPERS

INVESTIMENTI: TREND STORICO vs I Sem. 2006

TIPOLOGIA DI INVESTIMENTI NEL I Sem. 2006

Come per il passato, nel corso del 1° sem. 2006 la maggior parte delle risorse è stata destinata ai buyout pari a circa il 54% dell'intero mercato per 34 operazioni realizzate (36 nel 1° sem. 2005).

Crescono del 60% vs 1° sem. 2005 i capitali destinati all’expansion (oltre il 33% del mercato totale in valore, circa il 40% del numero di operazioni realizzate). E’ la tipologia più numerosa.

Ancora contenuta l'attenzione per le start up con €9 ml (1% del totale) investiti in 24 operazioni, con taglio medio inferiore ai € 400 k per investimento.

5LIUC, 6 novembre 2006

Presentarsi con successo ad un venture capital


Davvero serve un VC?

Alcune premesse….non tutti i buoni progetti di impresa necessitano di un venture capital;

oltre il 90% dei bp che arrivano a un VC vengono scartati;

un VC che finanzia un’impresa rileva una quota consistente della societàe vuole mettere i suoi uomini nelle posizioni chiave;

un VC deve rivendere la sua partecipazione dopo qualche anno, monetizzando consistentemente l’investimento iniziale.

Cosa rappresenta un Venture Capitalist?

Un socio “scomodo e difficile” ma che….

Sono il tuo VC


Deriva o Maxi yacht?

…..permette ad un equipaggio ben collaudato e dotato di un progetto “costoso” per una barca innovativa di arrivare pronto alla regata.

Regata

GARA DI VELA CLUB NAUTICOpreparazione: qualche webudget: 5 - 10.000 Eurostaff: 1 - 2 personeritorno: soddisfazione personale

AMERICA’S CUPpreparazione: 2 - 4 annibudget: circa 50 - 100 Mil. Eurostaff: 30-50 personeritorno: soddisfazione personale e ritorno economico


Le regole del Gioco: il Business Plan


Cosa chiede il venture capitalist?

Chi seiChi sei

Quanti soldi chiedi per la tua ideaQuanti soldi chiedi per la tua idea

Come li spendiCome li spendi

LL’’approccio americano al Venture Capitalapproccio americano al Venture Capital

Ossia tutto il contrario di come vengono presentati i Ossia tutto il contrario di come vengono presentati i business plan in Italia!business plan in Italia!


Il Business Plan

Il business plan, nell’ottica di investimento in capitale di rischio, è il primo elemento di riferimento attraverso cui l’investitore istituzionale valuta e seleziona le diverse opportunitàdi investimento.

Un buon business plan, come un buon cv, deve essere chiaro, leggibile e catturare l’interesse di chi lo legge e può essere articolato come segue:

Executive Summaryè forse la parte più importante dell’intero business plan: serve a dare un’idea chiara e sintetica del business e deve convincere ad andare nella lettura;

value proposition del progetto di impresa,

descrizione del progetto imprenditoriale (business, mercato, tecnologia, risorse)

swot analysis

sintesi dei risultati economico-finanziari attesi (scopo della richiesta di investimento, piano di rientro degli investimenti, prospetti ecnomico-patrimoniali, etc.)

Ipotesi di exit

Imprenditorialitàcome si è conosciuto il gruppo proponente

track record

ruoli e competenze dei soci nella struttura

Business

Plan


Il Business Plan (segue)

Tecnologiainnovazione su cui si basa l’idea di impresa

applicazioni di mercato attuali e prevedibili

confronti con tecnologie/prodotti concorrenti o potenzialmente tali

trend tecnologici

strategia di tutela brevettuale

necessità produttive

…..

Mercatoanalisi dell’arena competitiva

strategia di posizionamento e target clientela

strategia di marketing, distribuzione e di penetrazione del mercato

….

Organizzazione e personeorgranigramma e funzionigramma

Identificazione di competenze e key man

….

TempiGantt del progetto (con indicazione delle milestone)

evidenza dei punti critici

Dati economico/finanziariÈ necessario tradurre l’operatività dell’impresa in numeri e previsioni credibili: costi, ricavi, profitti ed esigenze verosimilmente realizzabili.

L’orizzonte temporale di riferimento deve essere almeno pari a tre anni, e per ciascun anno devono essere preparati il conto economico, lo stato patrimoniale ed il rendiconto finanziario.

Fondamentale predisporre prospetti di cash flowmensile per almeno il primo anno, che tenga effettivamente conto delle uscite di cassa in funzione del momento che sostengo il costo finanziario.


Cause tipiche del mancato investimento

Alcune delle principali cause del mancato investimento sono rappresentate dalimitata credibilità dell’iniziativa, del progetto imprenditoriale o dei suoi proponenti:

tecnologia superata o “commodity” senza contenuto di servizio;

difficoltà di implementazione e realizzazione del prodotto/servizio;

dimensione del mercato non interessanti;

track record non documentato o inesistente.

….

scarsa potenzialità prospettica di generare “valore” dell’investimento:a elevati costi di investimento iniziale;

bassa capacità dell’azienda di generare valore (cash flow);

scarse possibilità di way-out futura;

….

incoerenza e incompatibilità degli obiettivi e risultati (esplicitati nel business plan) con le risorse finanziarie, tecnologiche e conoscitive a disposizione dell’azienda;

assenza di visione del management, nonché scarsa volontà di adeguarsi a meccanismi di incentivazione (es. piani di stock option) o di controllo;

…..


Le regole del Gioco: le clausole


Un annedoto

L’avvio delle attività di due diligence sul progetto di investimento viene preceduto dalla firma di un term sheet – non binding – che definisce le regole del gioco e che prelude all’Investment agreement.

Alla presentazione del term sheet, l’imprenditore “frena” i propri entusiasmi!

TermSheet

Presentazione alla controparte

Stupore e disorientamento

Tentativi di negoziazione e

invio Term Sheetmodificato

Incontro con imprenditore e presentazione

idea e business plan

Lunga e faticosa comprensione del

VC di “Chi, Quanto, Come”

Solo dopo la firma del term sheet, si procede ad avviare le attività di due diligence tecnologiche e di mercato.

Term Sheetmodificato

Cancellazione innesti e modifiche

Firma TermSheet originario


Le regole di Gioco

“Compriamo” un BP e chiediamo ragionevoli “certezze” su risultati ambiziosi

Investimento di minoranza ma qualificata, fino al 49%.

Investimento cash dell’imprenditore/ricercatore (evidentemente non proporzionale all’investitore).

Coinvolgimento totale, estensivo ed esclusivo dell’imprenditore/ricercatore.

Patti di non concorrenza.

Clausole di bad leaver.

Accordi chiari con eventuali università di appartenenza, che prevedano prelazioni in favore della società finanziata in tema di brevetti o altri ritrovati da attività di ricerca effettuata per università o altri centri di ricerca.

Proprietà intellettuale conferita o ceduta alla società finanziata. Titolarità dei diritti di sfruttamento economico.

Lock-up azionario dei manager fondatori.

Investimento in tranches al raggiungimento di milestone di progetto.

L’impiego dell’Investimento deve essere investito in working capital e fixed assets per sostenere la realizzazione del Business Plan. I capitali apportati non devono servire a rilevare quote di azionisti uscenti.


Le regole di Gioco (segue)

Facoltà di recedere dalla società oppure di esercitare un’opzione call per acquistare il controllo di diritto della Società.

Chiare regole di governance:

nomina di rappresentanti (non esecutivi) in consiglio, nomina di presidente e un membro del collegio sindacale, nomina società di revisione;

delega AD per implementazione business plan (allegato al contratto di investimento);

diritti di veto in assemblea e in Cda per decisioni straordinarie e al di fuori del business plan.

Reporting periodico, qualitativo e quantitativo, sulla gestione aziendale e sviluppi tecnologici.

Way-out definita al momento del closing e certa nel tempo (2-5 anni). Ad esempio:

IPO entro una certa data;

obbligo di co-vendita a partire dal completamento dell’ultima tranche dell’Investimento, qualora si prefigurasse la possibilità di cedere ad un terzo il 100% del capitale della Società ad un prezzo pari o superiore al fair market value della stessa;

impegno all’acquisto da parte dei fondatori oppure obbligo di co-vendita in caso di scostamenti superiori ad una certa soglia di EBITDA, previsto nel contratto di investimento.

liquidation preference sull’l’importo derivante da qualsiasi cessione, da attribuire in via preferenziale all’Investitore fino al raggiungimento dell’Ammontare Investito.


Il caso Quantica: un ponte tra ricerca e finanza


MANAGEMENT COMPANYQuantica SGR è la prima Società di Gestione del Risparmio in Italia costituita ai sensi del Provvedimento di Banca d’Italia del 19 luglio 2001 e autorizzata all’esercizio del servizio di gestione collettiva del risparmio.

Quantica SGR gestisce fondi chiusi di investimento riservati per attività di venture capital rivolta ad imprese ad alto contenuto tecnologico.

Quantica è partecipata da qualificati attori della ricerca scientifica italiana (CNR-INFM, INSTM, CSGI) e dal management.

Quantica è sponsor da due edizioni del PNI - Premio Nazionale Innovazione, business plan competition tra atenei finalizzata all’individuazione del progetto di impresa più innovativo.

“PRINCIPIA” FUND“Principia”, fondo chiuso di diritto italiano, investe esclusivamente in capitale di rischio di società non quotate, che siano di recente costituzione (ovvero da costituire) e che abbiano come missione attività di ricerca e di utilizzazione industriale della ricerca stessa nell’ambito di nuove iniziative economiche ad alto contenuto tecnologico.

Fondi attualmente gestiti: 20 Mil. Euro

Quantica SGR, Venture Capital della Ricerca

“The Principia broughtNewton fame, publicity, and

financial security.

It established him, at the age of 45, as one of the

greatest scientists in history”.


Screening e logica di portafoglio

“From origination to investment”In media un VC riceve diverse centinaia (se non migliaia) business plan in un anno.

I VC hanno in portafoglio diverse decine (se non centinaia) di imprese da gestire.

Logica di portafoglio: su 10 start-up finanziate da un VC, almeno il 40% è destinato a non portare risultati, il 50% consente di recuperare almeno quanto investito (o poco più) e solo il 10% (cifr. 1 impresa su 10!) ha ritorni in grado di più che compensare l’andamento dell’intero portafoglio, con un ritorno totale di portafoglio (IRR, Internal Rate Return) molto elevato.

Sindrome di “innamoramento”: ogni target ritiene che la propria idea/tecnologia sia unica sul mercato.

ORIGINATION

484

SCREENING

4021ST PH. EV.

382ND PH. EV.

8CLOSING

5 1%


Portfolio Companies

Tecnologia: LVAD, Left Ventricular Assistance Device

Round di investimento: € 5,5 Mil.

Compagine azionaria: Quantica SGR (leading investor, 45%), Banca Intesa (4,5%), il management (25%), Umbra Cuscinetti (17%), Tecnobiomedica (8,5%).

Drivers dell’operazione:

elevato commitment e competenza del management;

tecnologia patent-protected, già provata estensivamente in vitro e in vivo su vitelli;

partner industriale leader nel proprio settore.

Tecnologia: saggi biotecnologici per l’identificazione dell’attività di farmaci destinati alla cura delle patologie neurodegenerative.


Compagine azionaria: Quantica SGR (9%), Finlombarda (40%), State Street GlobalInvestments (11%), Fondatori (36%), Università di Milano (4%).


spin-off del Dipartimento di Scienze Farmacologiche dell’Università di Milano;

elevato interesse al prodotto/servizio da parte del mercato di sbocco.

competenze altamente distintive e riconosciute a livello mondiale.


Portfolio Companies

Tecnologia: un motore di ricerca di nuova generazione basato su tecnologia spidering per offrire a professionisti e aziende del settore dell’elettronica industrile un web tool capace di estrarre e correlare informazioni sempre aggiornate e generate da molteplici fonti.


Compagine azionaria: Quantica SGR (46,1%), Fondatori (50,9%), The Net Planet Srl – TNP (3%).


avanzata tecnologia di web spidering;

conoscenza profonda del settore di riferimento;

competitività sul mercato globale.

Tecnologia: impianto innovativo per il trattamento, condizionamento e riciclo dei residui della frantumazione dei veicoli (fluff), che attualmente vengono smaltiti in discarica, finalizzato al recupero di frazioni metalliche, frazione minerale, frazione organica purificata.

Round di investimento: € 3 Mil.

Compagine azionaria: Quantica SGR (49%), Fondatore (51%).


innovazione nello smaltimento dei rifiuti da rottamazione;

esclusiva in Italia.


Q&A

QUANTICA SGRVia Broletto, 37

20121 Milanotel/fax 02.36.56.70.70-1

Stefano Peroncini, Managing [email protected] | www.quanticasgr.it

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