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PROF. RICCARDO FIORENTINI UNIVERSITÀ DI VERONA LICEO MESSEDAGLIA 3 APRILE 2012 L’Europa e il mondo nella crisi finanziaria Cause e prospettive

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P R O F . R I C C A R D O F I O R E N T I N I U N I V E R S I T À D I V E R O N A

L I C E O M E S S E D A G L I A 3 A P R I L E 2 0 1 2

L’Europa e il mondo nella crisi finanziaria Cause e prospettive

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Andiamo verso un mondo multipolare? Tassi di crescita del Pil

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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2000)

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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2010)

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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)

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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)

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Andiamo verso un mondo multipolare? Quote del PIL mondiale (2016 -stime FMI)

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Squilibri finanziari, diseguaglianza e crisi mondiale

�  La crisi mondiale del 2008 è legata a ¡  Crescente diseguaglianza nella distribuzione del reddito

÷  Impoverimento del ceto medio americano ÷ Crescita dell’indebitamento delle famiglie americane

¡  Boom creditizio (bolla sub-prime) favorito dall’afflusso di

capitali esteri negli USA

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�  Le grandi banche d’affari negli Usa hanno ottenuto un allentamento dei vincoli patrimoniali ¡  Leva finanziaria (rapporto tra patrimonio proprio e

indebitamento netto): da 10 a 1 a 30 a 1!

¡  Rimozione della separazione tra banche commerciali e d’affari

�  Eccesso di “innovazione finanziaria” ¡  Sviluppo dei titoli derivati nei mercati assicurativi

÷ Credit default swap (CDS, CDO)

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�  Carenza di supervisione e misure prudenziali

�  Conflitto di interessi tra grandi banche d’affari e agenzie di rating

�  La globalizzazione dei mercati finanziari ha rapidamente trasmesso in tutto il mondo la crisi finanziaria Usa

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�  Dal 1982 è cresciuta la diseguaglianza nella distribuzione del reddito nei paesi

�  È diminuita la quota dei salari sul reddito nazionale

�  È cresciuto il divario (wage gap) tra salari bassi e alti ¡  Negli USA il rapporto tra retribuzioni dei top manager e

quelle degli impiegati medi nel 2007 era 187 ¡  Includendo bonus finanziari (stock options) era 370 nel 2003

ma 521 nel 2007!

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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Quote del reddito: top 1%

0

8

15

23

30

1915

1920

1925

1930

1935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

Australia France United9Kingdom United9States SwedenCanada

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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

World Gini index (2000)

Reddito (income)

Ricchezza (wealth)

0,4

0,802

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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Quota della ricchezza al top della distribuzione

Indice di Gini mondiale (2000)

10% 70,7%

5% 56,7%

1% 31,6%

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Dati sulla distribuzione del reddito e della ricchezza

Indice di Gini della diseguaglianza di ricchezza

(2000)

USA 0,801

Bangladesh 0,660

Indonesia 0,764

Nigeria 0,736

Cina 0,555

India 0,669

Brasile 0,784

Italia 0,609

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Crisi e debito pubblico

�  La risposta dei governi alla crisi è stato un massiccio salvataggio del sistema finanziario con fondi pubblici

�  Problemi: ¡  Deterioramento dei bilanci pubblici ¡  Aumento del debito pubblico ¡  La questione del “azzardo morale” (moral hazard)

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�  Azzardo morale (moral hazard) ¡  Quando si è assicurati contro un evento negativo la probabilità

che questo si realizzi aumenta

¡  Si riducono i comportamenti prudenziali

¡  Se una banca pensa che in caso di fallimento venga salvata dalla banca centrale (dal governo) può effettuare più facilmente investimenti rischiosi

¡  Le grandi banche si comportano facilmente così ÷ Sindrome da “too big to fail”

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Il problema del debito pubblico

�  La caduta della produzione e l’aumento del debito pubblico ha fatto salire ovunque il rapporto debito/PIL

�  Il nuovo debito è uguale a

�  spesa pubblica + spesa per interessi – tasse

ΔB = (G + iB)−T

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Il problema del debito pubblico

�  Anche se il bilancio pubblico primario (tasse –spese) fosse in pareggio il debito crescerebbe lo stesso perché si dovrebbero pagare interessi sul vecchio debito

�  Nelle crisi economiche calano le entrate fiscali per cui il bilancio pubblico peggiora

G = T →ΔB = iB

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La dinamica del debito: un esempio

Periodi G-T iB G+iB-T dB B i

1 0 0 0 0 0 5% (0,05)

2 100 0 0 100 100

3 0 5 5 5 105

4 0 5,25 5,25 5,25 110,25

5 0 5,51 5,51 5,51 115,76

Periodi G-T iB G+iB-T dB B i

1 0 0 0 0 0 8% (0,08)

2 100 0 0 100 100

3 0 8 8 8 108

4 0 8,64 8,64 8364 116,64

5

0 9,33 9,33 9,33 126

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La dinamica del debito: un esempio

�  Supponiamo che il reddito (PIL) cresca del 5% all’anno �  Se anche il debito cresce al 5% all’anno �  Allora il rapporto debito/PIL resta stabile

�  Ma se il debito cresce all’8% all’anno �  Allora il rapporto debito/PIL cresce continuamente

�  Se il Pil cala o cresce poco e il tasso di interesse aumenta �  Allora il debito può diventare insostenibile. Soluzioni:

¡  Si paga il debito stampando moneta: INFLAZIONE! ¡  Si ripudia il debito: PERDITA DI FIDUCIA NELLO STATO!

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Il problema del debito pubblico

�  Il rapporto debito (pubblico) e Prodotto interno lordo (PIL) segnala la sostenibilità del debito

�  Se il tasso di interesse supera il tasso di crescita dell’economia il rapporto debito/PIL cresce inevitabilmente

�  Se il rapporto cresce troppo la fiducia nella “solvibilità” del paese può crollare

�  Conseguenze: ¡  Nessuno compera più i titoli del debito pubblico ¡  Lo stato “fallisce” (va in “default”)

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I criteri fiscali della UE

�  Nell’Unione Monetaria Europea i paesi dovrebbero rispettare i seguenti parametri (criteri di Maastricht):

�  rapporto deficit/PIL < 3%

�  Rapporto debito/PIL < 60%

�  Oggi quasi nessun paese li rispetta….

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UE: rapporto deficit/PIL nel 2010

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

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UE: rapporto debito/PIL (2010)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

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Evoluzione del rapporto debito/PIL

0

20

40

60

80

100

120

140

UE UME Italia UK USA (federale) USA (totale)

2007

2010

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Caratteristiche della UME

�  Storicamente due tipi di unioni monetarie ¡  Unioni “nazionali” dove l’unione monetaria segue quella

politica (USA, Germania, Italia) ÷ Una singola autorità monetaria e una fiscale, una sola moneta

¡  Unioni “internazionali” tra paesi che mantengono

l'indipendenza (Unione Latina e Scandinava) ÷ Assenza di banca centrale unica, politiche fiscali nazionali, cambi

fissi tra i paesi

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Caratteristiche della UME

�  La UME non è di tipo nazionale, né di tipo internazionale ¡  Ha una banca centrale “sovranazionale”

÷  I paesi hanno rinunciato alla sovranità monetaria

¡  La Ue non è uno stato federale e manca una sola autorità che gestisce la politica fiscale

¡  Si è sopperito alla mancata unione fiscale con il patto di stabilità e sviluppo e i criteri fiscali di Maastricht

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Perché la crisi del debito sovrano

�  In assenza di un’unione fiscale “vera” mancano meccanismi chiari che definiscano i trasferimenti di fondi verso i paesi con difficoltà di bilancio

�  Perché un paese “virtuoso” dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”? ¡  Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa

propria e tutto andrà bene…

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Perché la crisi del debito sovrano

�  La crisi internazionale partita dagli USA ha fatto diminuire il PIL

�  La caduta del PIL ha ridotto le entrate degli stati �  Il peggioramento dei bilanci pubblici ha fatto salire il

debito ovunque �  In Europa la Grecia si è trovata vicino al fallimento

per politiche di bilancio non sostenibili �  La Grecia ha chiesto aiuti finanziari alla UE �  La risposta della UE è stata reticente e ha aggravato

la crisi greca

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Perché la crisi del debito sovrano

�  Perché un paese “virtuoso” (Germania) dovrebbe pagare i conti di un paese “spendaccione”? ¡  Politica della “casa in ordine”: ognuno faccia i conti a casa propria e

tutto andrà bene…

�  La politica della “casa in ordine” da sola non funziona ¡  Se tutti portano in equilibrio i bilanci riducendo le spese e/o

aumentando le tasse la produzione cala ovunque e la crisi peggiora

�  Serve una risposta coordinata a livello europeo per rilanciare la crescita economica

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L’euro può crollare?

�  Se la speculazione e il calo di fiducia fa salire eccessivamente i tassi di interesse sui titoli del debito pubblico (“spread”) il paese potrebbe fallire

�  Una apparente soluzione potrebbe essere l’uscita dalla UME del paese (la Grecia esca ….)

�  I costi sarebbero enormi e tutto il sistema della UME salterebbe

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�  Questa soluzione non conviene ai paesi “virtuosi”

�  La Germania esporta il 71% dei suoi prodotti verso gli altri paesi della UME

�  Le economie dei paesi della UE sono fortemente integrate

�  L’uscita di un paese dalla UME sposterebbe la speculazione verso gli altri paesi con effetto domino catastrofico

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�  Esito finale:

�  Crisi economica in tutta la UE

�  Il ritorno alle moneta nazionali segmenterebbe il mercato europeo

�  Si creerebbero risentimenti nazionalistici reciproci

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�  Che fare?

�  Procedere verso la costituzione di una unione fiscale accanto a quella monetaria

�  In prospettiva creare gli “Stati Uniti d’Europa” ¡  Con istituzioni di governo democraticamente elette