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Newsletter periodica sul mondo bond

Osservatorio Obbligazionario

29/11/2013

www.consultique.com Ufficio Studi e Ricerche

Usa 0,29% -2,3 bps 2,76% 21,8 bps

Canada 1,09% -1,3 bps 2,53% 11,2 bps

UK 0,45% 6,4 bps 2,75% 21,3 bps

Giappone 0,08% -0,7 bps 0,60% 1,7 bps

Svizzera -0,13% -5,9 bps 0,88% -5,6 bps

Norvegia 1,46% - 2,77% -2,9 bps

Svezia 0,85% -14,5 bps 2,23% -2,2 bps

Germania 0,13% -2,7 bps 1,71% 1,9 bps

Francia 0,24% -9,6 bps 2,18% -1,2 bps

Italia 1,15% -38,7 bps 4,03% -15,3 bps

Spagna 1,35% -24,2 bps 4,12% 5,8 bps

Olanda 0,15% -4,2 bps 2,04% -0,5 bps

Finlandia 0,11% -3,8 bps 1,92% 1,2 bps

Australia 2,71% 9,3 bps 4,22% 24,8 bps

N. Zelanda 3,10% 6,6 bps 4,78% 30,2 bps

Brasile 11,37% 38,2 bps 12,77% -

Russia 6,43% 25,5 bps 7,83% 67,5 bps

India 8,47% 14,1 bps 8,74% 16,6 bps

Cina 4,23% 21,2 bps 4,40% 19 bps

Sud Africa 6,18% 41,3 bps 8,01% 52,8 bps

Sud Corea 2,91% 11,8 bps 3,68% 30,1 bps

Indonesia 7,53% 133,2 bps 8,59% 135,1 bps

Malesia 3,14% 5 bps 4,06% 45,9 bps

Turchia 8,88% 130,5 bps 9,17% 67,5 bps

Messico 3,66% -3,2 bps 6,18% 22 bps

2

Delta

1 mese

Tassi e Curve: Governativo GlobaleMovimenti disomogenei nell'ultimo mese sul versante governativo. Si nota soprattutto la ripresa di quota dei

tassi sia a breve che a lungo termine nell'area Dollaro e nei paesi emergenti.

La fine degli stimoli monetari da parte della FED sembra moderatamente più vicina e, come successo prima

dell'estate, il rialzo dei tassi partito dagli USA si è poi allargato contagiando soprattutto i mercati emergenti su

cui pesano ancora i deflussi finanziari dei grandi operatori.

La dinamica della politica monetaria in Europa si mantiene invece ancora impostata positivamente e i risultati

sui tassi continuano ad essere positivi.

Situazione attuale

Tasso

2Y

Tasso

10Y

Delta

1 mese

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%Curva dei tassi Usa

Curva dei tassi Usa 3 mesi fa


0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%Curva dei tassi Germania

Curva dei tassi Germania 3 mesi fa

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%Curva dei tassi Italia

Curva dei tassi Italia 3 mesi fa

Oggi 1 mese fa 3 mesi fa 6 mesi fa 1 anno fa

3

283,2Spread Emergenti$/Treasury 355,0 331,6 375,1 306,9

86,9

Spread Slovenia/Germania 388,8 458,2 484,7 454,0 -

Spread Slovacchia/Germania 82,2 90,8 84,8 87,0

Tassi e Curve: Spread Globali

Il calo generalizzato dei tassi continua a favorire il riassorbimento degli spread di rendimento

nell'Euro Zona.

Lo spread BTP/BUND è sceso fino a toccate la soglia dei 230 punti base, mentre si fa notare

positivamente un altro periferico, la Slovenia, che nel 2012/2013 aveva destato qualche

proccupazione per la situazione del proprio sistema bancario legato all'indebolimento del

mercato immobiliare.

Il rialzo dei tassi sugli emergenti sta indebolendo lo spread. Possibili nuove tensioni sul debito

emergente.

Situazione spread

Spread Italia/Germania 232,8 250,0 254,3 265,1 302,5


-

100

200

300

400

500

600Spread Italia/Germania (last: 232,8 bps)

-

50

100

150

200

250

300

350

Spread col peggior trend ultimi 3 mesi

Spread Slovacchia/Germania (last: 82,2 bps)

-

100

200

300

400

500

600

Spread col miglior trend ultimi 3 mesi

Spread Slovenia/Germania (last: 388,8 bps)

200

250

300

350

400

450

500Spread Emergenti $/Treasury (last: 355 bps)

Usa 30,04 -0,5 bps AA+u (S) Aaa (S) AAA *- (-)

Canada - - - AAA (S) Aaa (S) AAA (S)

UK 25,66 -2,5 bps AAAu (N) Aa1 (S) AA+ (S)

Giappone 49,39 -4,6 bps AA-u (N) Aa3 (S) A+ (N)

Svizzera - - - AAAu (S) Aaa (S) AAA (S)

Norvegia 12,50 -2,3 bps AAA (S) Aaa (S) AAA (S)

Svezia 15,16 -1,3 bps AAA (S) Aaa (S) AAA (S)

Germania 23,11 -0,2 bps AAAu (S) Aaa (N) AAA (S)

Francia 51,89 -6,7 bps AAu (S) Aa1 (N) AA+ (S)

Italia 175,77 -30,1 bps BBBu (N) Baa2 (N) BBB+ (N)

Spagna 151,39 -35,8 bps BBB- (S) Baa3 (N) BBB (S)

Olanda 37,66 -5 bps AA+u (S) Aaa (N) AAA (N)

Finlandia 19,61 -1,2 bps AAA (S) Aaa (S) AAA (S)

Australia 39,50 - AAAu (S) Aaa (S) AAA (S)

N. Zelanda - - - AA+ (S) Aaa (S) AA+ (S)

Brasile 205,00 39,2 bps A- (N) Baa2 (S) BBB (S)

Russia 171,50 10 bps BBB+ (S) Baa1 (S) BBB (S)

India - - - BBB-u (N) Baa3 (S) BBB- (S)

Cina 65,50 -13,7 bps AA- (S) Aa3 (S) A+ (S)

Sud Africa 210,65 27 bps A- (N) Baa1 (N) BBB+ (S)

Sud Corea 56,94 - AA- (S) Aa3 (S) AA (S)

Indonesia 236,66 - BB+ (S) Baa3 (S) BBB- (S)

Malesia 103,83 1,2 bps A (S) A3 (P) A (N)

Turchia 207,14 23,7 bps BBBu (S) Baa3 (S) BBB (S)

Messico 103,00 -0,7 bps A- (P) Baa1 (S) A- (S)

5

CDS e Rating: Governativo GlobaleL'aumento dei tassi nel breve termine non è il riflesso di un peggioramento marcato degli spread di rischio.

Questo soprattutto sull'area Dollaro e UK.

Diversa la situazione sugli emergenti dove i deflussi di capitale stanno mettendo sotto pressione anche la

percezione di rischio sulla stabilità finanziaria di alcune economie dell'area.

In Europa la situazione si mantiene in miglioramento. "Risk off" su tutta l'area, con i periferici in spolvero

(Italia e Spagna su tutti), nonostante il downgrade a inizio mese della Francia da parte di S&P (da AA+ a AA) e

quello recente dell'Olanda (da AAA a AA+).

Situazione attuale

CDS 5YDelta

1 meseS&P Moody's Fitch

0

20

40

60

80

100

120

140CDS 5Y USA (last: 30 bps)

CDS 5Y Germania (last: 23,1 bps)


0

100

200

300

400

500

600

700CDS 5Y Italia (last: 175,8 bps)

CDS 5Y Spagna (last: 151,4 bps)

0

50

100

150

200

250CDS 5Y Brasile (last: 205 bps)

CDS 5Y Cina (last: 65,5 bps)

Prezzo YTM Scadenza Delta Prezzo YTM Scadenza Delta

Natl City Corp 104,53 0,8% 15/01/2015 7,2% Credit Agricole 103,10 0,7% 29/10/2014 2,7%

Host Hotels&Res 108,97 4,0% 15/06/2019 4,6% Cie Fin Crd-Mutl 118,02 2,7% 18/09/2018 4,7%

Duke Realty 125,33 3,3% 15/08/2019 13,6% Permanent Tsb 102,97 1,6% 10/03/2015 0,9%

Atmos Energy 130,11 2,4% 15/03/2019 12,0% Credit Agricole 100,59 4,1% 04/05/2018 0,8%

6

Best Performer USA 1 mese

Emittente Emittente

127,2 3,14%

123,0 1,83%

Best Performer Euro 1 mese

4,4 bps 103,0

-1,6 bps 143,5

Isin Isin

Tassi e Curve: Corporate IG Globale

L'andamento del goverantivo ha condizionato nell'ultimo mese anche l'andamento dei tassi nel settore

corporate Investment Grade.

In USA la variazione in aumento dei tassi è anche stata accompagnata da un aumento dello spread rispetto al

governativo, mentre in Europa l'abbassamento del tasso medio sulle emissioni corporate Investment Grade è

andato di pari passo con il governativo.

Situazione attuale Indici

Yield to MaturityPrezzo Spread RF

Euro

Usa

Delta Rendimento

1 mese

US635405AQ61

US44107TAM80

US26441YAT47

US049560AJ40

FR0010125500

FR0010664599

XS0493444060

FR0010317511

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0% Duration IG USA (last: 6,75)

YTM IG USA (last: 3,14%)


0

2

4

6

8

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%Duration IG Euro (last: 4,42)

YTM IG Europa (last: 1,83%)

50

100

150

200

250

300

Spread IG USA/Treasury (last: 102,98 bps)

50

150

250

350

450Spread IG Euro/Bund (last: 143,48 bps)


Affinion Group 90,00 17,9% 15/11/2015 52,3% Inaer Aviation F 106,69 7,4% 01/08/2017 2,1%

New Enterprise 72,25 20,4% 01/09/2018 33,2% New World Resour 75,67 15,7% 01/05/2018 6,4%

Winsway Coking C 56,25 38,4% 08/04/2016 10,8% Heidelberg Druck 107,50 7,2% 15/04/2018 3,6%

Jc Penney Corp 88,60 12,2% 01/04/2017 15,6% Edcon Propriet 104,46 8,2% 01/03/2018 3,2%

7

Tassi e Curve: Corporate HY Globale

Il comparto High Yield si conferma uno dei best performer dell'area obbligazionaria.

Sia in USA che in Europa, il rendimento medio delle emissioni High Yield ha visto una compressione compresa

tra i 4 e gli 11 bps.

Le variazioni al ribasso dei tassi risultano migliori anche rispetto all'andamento dei tassi governativi. Da notare

soprattutto lo spread da High Yield Euro e Bund ai minimi da 3 anni.


Prezzo Yield to MaturityDelta Rendimento

1 meseSpread RF

Usa 146,4 5,84% -8,5 bps 445,1

Euro 149,3 4,11% -8,8 bps 390,2

Best Performer USA 1 mese Best Performer Euro 1 mese

Emittente Isin Emittente Isin

US708160BQ86 XS0888936118

US008294AB62 XS0527885015

US644274AB84 XS0504814509

US975731AA80 DE000A1KQ1E2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0% Duration HY USA (last: 4,26)

YTM HY USA (last: 5,84%)


0

2

4

6

8

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%Duration HY Euro (last: 3,1)

YTM HY Europa (last: 4,11%)

300

400

500

600

700

800

900Spread HY USA/Treasury (last: 445,1 bps)

300

400

500

600

700

800

900

1.000

1.100Spread HY Euro/Bund (last: 390,23 bps)


Banco Industr E Comr 100,56 4,9% 25/10/2015 3,1% Winsway Coking Coal 56,25 38,4% 08/04/2016 10,8%

Barrick Intl Barbado 108,77 - 15/10/2016 3,3% Smu Sa 63,32 17,8% 08/02/2020 15,8%

Net Servicos De Comu 110,00 5,6% 27/01/2020 0,9% Bumi Capital Pte Ltd 65,27 30,8% 10/11/2016 7,2%

Pemex Proj Fdg Maste 125,51 2,9% 30/03/2018 3,0% Cia Transporte Energ 64,88 18,5% 15/08/2021 14,3%

8

Emittente Isin Emittente Isin

US706451BB69 US20445RAB78

US05961HAE80 US975731AA80

US06849AAA79 US784595AA81

US64109TAD46 US120468AA17

11,8 bps 559,7

Best Performer IG 1 mese Best Performer HY 1 mese

Tassi e Curve: Corporate IG & HY Emergente

Il versante corporate emergente ha seguito a ruota l'impostazione dell'intero comparto bond emergente.

L'aumento dei rendimenti è stato più marcato sul versante Investment Grade a controprova della migliore

performance generale dell'High Yield.


Prezzo Yield to MaturityDelta Rendimento

1 meseSpread RF

IG 129,9 4,30% 15,7 bps 219,0

HY 143,5 7,70%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0% Duration IG $ EM CORP (last: 5,98)

YTM IG $ EM CORP (last: 4,3%)


0

2

4

6

8

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%Duration HY $ EM CORP (last: 4,07)

YTM HY $ EM CORP (last: 7,7%)

150

200

250

300

350

400Spread IG $ EM CORP/Treasury (last: 218,98 bps)

400

500

600

700

800

900

1.000

1.100Spread HY $ EM CORP/Treasury (last: 559,68 bps)

Corporate USA Investment Grade 68,8 -4,3 bps

Best Financial 101 -12 bps

Worst Material 89 -4 bps

Corporate Euro Investment Grade 77,9 -6,8 bps

Best Financial 101 -19 bps

Worst Tech 75 -3 bps

Block Financial LLC 133,7 - -

Macy's Inc 76,4 -25,7 bps

Safeway Inc 203,3 -

Avon Products Inc 200,3 40,2 bps

Exelon Corp 80,8 11,5 bps

Comcast Corp 42,0 5,8 bps

Allianz SE 47,8 -18,5 bps

Zurich Insurance Co Ltd 66,7 -25,6 bps

UniCredit SpA 167,2 -70,5 bps

ITV PLC 125,3 23,1 bps

Anglo American PLC 156,3 7 bps

Veolia Environnement SA 105,1 0,9 bps

9

Index Members

Best & Worst Performer USA

Best & Worst Performer Euro

CDS: Corporate IG Globale

Il settore Investment Grade registra lo stesso clima di riduzione generalizzata dei CDS riscontrato sul

governativo, leggermente più elevato per l'Europa rispetto agli Stati Uniti.

Per quel che concerne i singoli settori continua la buona performance del finanziario europeo.

Situazione attuale

CDS 5YDelta

1 mese

50

70

90

110

130

150

170

CDS 5Y IG USA (last: 68,77)


50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

CDS 5Y IG EU (last: 77,93)

Corporate USA High Yield 333,3 -21,5 bps

Best Tech 319 -34 bps

Worst Consumer Staples 101 -6 bps

Corporate Euro High Yield 312,7 -31,7 bps

Best Consumer Discretionary 241 -91 bps

Worst Material 324 -21 bps

JC Penney Co Inc 1231,0 -336,4 bps

Neiman Marcus Group Inc/The 114,6 -34,1 bps

Ally Financial Inc 167,2 - -

Bombardier Inc 320,6 59,4 bps

Jones Group Inc/The 386,8 43,6 bps

Toys R Us Inc 1120,1 127,7 bps

PostNL NV 132,1 -61,9 bps

Hellenic Telecommunications Or 350,8 -

Eileme 2 AB 180,3 - -

Finmeccanica SpA 307,8 25,2 bps

Norske Skogindustrier ASA 2763,2 220,6 bps

Ladbrokes PLC 314,7 24,4 bps

10

Index Members

Best & Worst Performer USA

Best & Worst Performer Euro

CDS: Corporate HY Globale

Analogamente all'Investment Grade, anche il settore High Yield registra una riduzione generalizzata degli

spread, con livelli ancora decisamente molto bassi rispetto alla media storica.

Il settore consumer discretionary europeo è senza dubbio quello con la migliore performance relativa.

Situazione attuale

CDS 5YDelta

1 mese

200

300

400

500

600

700

800

900

CDS 5Y HY USA (last: 333,29)


200

300

400

500

600

700

800

900

CDS 5Y HY Euro (last: 312,73)

11

Forte ritorno di volatilità sull'obbligazionario emergente. Nell'ultimo

mese i due principali indici di riferimento hanno messo a segno una

performance del -2,56%, per l'indice rappresentativo delle emissioni in

Dollari USA, e del -5,86%, per l'indice rappresentativo delle emissioni in

valuta locale.

All'interno di questi indici continuano a sottoperformare soprattutto quelle

emissioni di paesi con importanti deficit delle partite correnti: tra questi

possiamo annoverare il Sud Africa, la Turchia e l'India che con dei deficit

rispettivamente pari al -6,3%, al -6,1% e al -4,6% sono tra i paesi più sotto

pressione nelle ultime settimane.

Inoltre, nonostante la sostanziale stabilità sul fronte della politica

monetaria americana (l'inizio sostanziale del tapering avverrà solo nel

2014), permangono inalterati i deflussi di capitale da questa asset class.

Mancano in questo momento i capitali provenienti soprattutto dal settore

retail, mentre rimangono costanti i flussi da parte degli istituzionali.

Una buona fetta di volatilità può essere però spiegata anche dal diverso

approccio che alcune banche centrali stanno ponendo in essere per

fronteggiare il pericolo di una spirale inflattiva imponente o di risultati

economici molto deludenti. E' il caso per esempio delle banche centrali

brasiliana, indonesiana e indiana che hanno più volte rivisto al rialzo i tassi

con l'obiettivo di rallentare la corsa dei prezzi, nonostante una crescita non

particolarmente brillante. Dall'altra parte si possono invece annoverare

paesi come il Messico, il Cile e la Russia le cui banche centrali si stanno

muovendo in senso espansivo con tagli dei tassi mirati al recupero di

redditività delle economie domestiche (la Russia potrebbe iniziare a breve

una politica espansiva sostanziale).

Discorso a parte invece per la Cina. Le emissioni governative del paese non

entrano a far parte degli indici di riferimento, ma è indubbio che il

rallentamento in atto stia seriamente mettendo pressione a tutti gli

emergenti.

Focus on… View sugli Emerging Market Bond


12

Focus on… View sugli Emerging Market Bond

Da non sottovalutare anche l'effetto dell'andamento delle valute nazionali. Dollaro USA ed

Euro si stanno decisamente apprezzando in questo momento a controprova della carenza di

sostanziali flussi in entrata. Casi eclatanti come l'Indonesia e il Brasile mostrano la difficoltà delle

politiche monetarie nel controbilanciare i deflussi di capitale. Le problematiche sul fronte delle

partite correnti stanno invece condizionando i risultati sul fronte valutario di paesi come il Sud

Africa e la Turchia.

Quali le prospettive per questa asset class nel medio termine quindi? Le emissioni in valuta

locale potrebbe sperimentare maggiore volatilità soprattutto con il vero e proprio inizio del

tapering. Nonostante questo i fondamentali di lungo periodo (ratio debito/PIL e deficit)

rimangono positivi, così come il sostegno degli investitori di lungo periodo come i fondi

pensione locali. Nel medio termine, nonostante picchi di volatilità da non escludere, la view

rimane quindi positiva.


Lira Turca: +2,82%

Rupia Indonesiana: +9,92% Real Brasiliano: +7,43%

Rand Sud Africano: +7,43%

Paniere Valute Emergenti contro Dollaro USA: -3,20%

Le presenti informazioni sono state redatte con la massima perizia possibile in ragione dello stato dell’arte delle conoscenze e delle tecnologie. Il presente documento non è da considerarsi esaustivo ma ha solo scopi informativi. La

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