Le scelte di investimento in ambito previdenziale con la Finanza ... · Comportamento del gregge,...

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Le scelte di investimento in ambito previdenziale


Le scelte di

investimento in

ambito previdenziale

con la Finanza

Comportamentale

R e l a t o r e : E n r i c o M a r i a C e r v e l l a t i P r o f e s s o r e d i F i n a n z a a l l ’ U n i v e r s i t à d i B o l o g n a e a l l a

L u i s s G u i d o C a r l i d i R o m a



Sommario

La Pianificazione previdenziale nell’approccio classico La pianificazione previdenziale nella realtà:

gli errori decisionali

Il ruolo delle neuroscienze e le pensioni Le riforme americana e inglese e l’architettura delle scelte Costruzione di opzioni di default e prodotti finanziari

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La pianificazione previdenziale nell’approccio classico Secondo la finanza tradizionale gli individui sono

perfettamente razionali, onniscienti e in grado di massimizzare la loro utilità, anche in un contesto intertemporale.

Ciò significa che le persone dovrebbero essere in grado di pianificare alla perfezione il loro futuro pensionistico, essendo in grado di stimare: i rendimenti attesi dalle diverse asset class le loro necessità di consumo future l’andamento futuro dei mercati e dell’economia



La pianificazione previdenziale nella realtà

• In realtà è impossibile avere tali capacità di stima.

• In generale, le persone hanno difficoltà a pianificare per il futuro.

• Manca un’adeguata preparazione finanziaria.

• Le decisioni previdenziali sono difficili.

• A parte queste evidenti difficoltà, le persone commettono errori di origine cognitiva o emotiva.

• La Previdenza Comportamentale è l’applicazione dell’approccio behavioral ai temi previdenziali.

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• La finanza classica presuppone agenti:

Perfettamente razionali

Onniscenti

Privi di emozioni

• Nella realtà, le persone sono ben diverse:

Razionalità limitata

Informazioni limitate (o sovraccarico informazioni)

Errori cognitivi ed emozioni

Finanza Tradizionale “vs.” Finanza Comportamentale

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Andamento dei mercati ed emozioni

Come sono andati i mercati negli ultimi 5 anni?

Male?

FTSE MIB dal 15 settembre 2008

Cosa provate?

Paura?

Panico?

Quali mercati?

NASDAQ dal 15 settembre 2008

Adesso cosa provate?

Ottimismo?

Euforia?

Quale vorreste? Il secondo?

Si possono avere entrambi!



Siamo razionali?

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Fonte: elaborazione dati homepage Robert Shiller (premio Nobel per l’economia 2013,

insieme con Eugene Fama e Lars Peter Hansen.

Andamento di prezzi e utili dello S&P 500 dal 1870 al 15 settembre 2013

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1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010

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Anno

Prezzo

Utili

Euforia Irrazionale

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Perché ci comportiamo in maniera apparentemente “irrazionale”?

Perché siamo intelligenti!

• Cerchiamo degli andamenti in ciò che osserviamo

• Saltiamo alle conclusioni

• Siamo condizionati dalle emozioni

• Cadiamo in trappole per via di errori cognitivi

Per la finanza tradizionale gli investitori razionali, per quella comportamentale sono normali.

Meir Statman

Siamo irrazionali? No, siamo normali!

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Ostacoli psicologici

• del cliente

• del consulente

• di altri investitori

Non serve essere psicologici, basta avere alcune conoscenze di base di

Finanza Comportamentale

Non psicologia, ma finanza comportamentale

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• Errori (o bias) cognitivi: eccessiva sicurezza nelle proprie capacità o conoscenze, iper-ottimismo, home bias, errore dello status quo, senno di poi.

• Errori emotivi: euforia, paura, rammarico…

• Euristiche decisionali: regole intuitive che ci aiutano nella vita quotidiana, ma ci fanno commettere errori in ambito finanziario come la rappresentatività, la disponibilità, l’ancoraggio, il conservatorismo, l’euristica dell’affetto.

• Effetti di inquadramento (o framing): come si inquadra un problema decisionale può influenzare la scelta presa. Su questi effetti si basa la cosiddetta “Architettura delle scelte”: le opzioni di base (di default) che vengono scelte per noi sono quelle che probabilmente verranno mantenute perché tendiamo naturalmente a procrastinare le decisioni e a non cambiare le scelte effettuate in passato.

Le distorsioni cognitive ed emotive del cliente



L’uomo Vitruviano Comportamentale

Fonte: De Giorgi ALMA UNIMBA 2009

Bias cognitivi • Contabilità mentale • Disponibilità e

attenzione

Emozioni • Avarizia, paura,

orgoglio, rammarico…

Intuizione • Fiducia (home bias) • Gut feeling

Differenze di genere • Overconfidence • Errore di auto-

attribuzione

Comportamento del gregge, conformismo

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Home bias

• Gli investitori preferiscono i titoli domestici a quelli stranieri.

• È una strategia subottimale da un punto di vista della diversificazione di portafoglio e pericolosa in Paesi come l’Italia il cui listino sovrapesa alcuni settori come quello bancario.

• È dovuto all’euristica della familiarità per cui si pensa di conoscere meglio i titoli domestici.

“Titoli e buoi dei Paesi tuoi”

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Il peggior nemico del risparmiatore

Keynote Speech: Terrance Odean Università di Berkeley, California

Il problema principale di un investitore – forse il suo peggior nemico – è probabilmente sé stesso.

Benjamin Graham

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Gli errori decisionali nelle scelte previdenziali Avversione miope alle perdite: eccessiva avversione alle perdite nel breve periodo che porta a sotto investire in azionario Inerzia: tendenza a non modificare le scelte prese Ottimismo eccessivo: credere che in futuro le cose andranno meglio di quanto non sia verosimile Overconfidence: avere troppa fiducia nelle proprie capacità di pianificazione o di generare reddito in futuro Procrastinazione: tendenza a procrastinare le decisioni, insieme all’inerzia porta allo status quo bias Status quo bias: la tendenza a rimanere allo status quo, non cambiando la propria posizione anche quando i mercati o l’economia variano sensibilmente

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Avversione alle perdite Il concetto di avversione al rischio non coincide con quello di avversione alle perdite. Avversione al rischio: preferire l’equivalente certo a un’alternativa rischiosa. Avversione alle perdite: fenomeno comportamentale per cui una perdita psicologicamente “pesa” più di un guadagno di pari ammontare (circa 2,5 volte) L’avversione alla perdita certa scatta invece a seguito di perdite pregresse e spinge a essere propensi al rischio. L’avversione miope alle perdite fa sì che le persone, pur avendo orizzonti di investimento lunghi, non investono a sufficienza in azioni.

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Avversione miope alle perdite

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• Il cliente medio sottovaluta il fabbisogno finanziario futuro e non risparmia abbastanza a fini previdenziali.

• Visione troppo ristretta (narrow framing) dell'investimento ci si focalizza troppo sul breve termine

• Enfasi sul breve termine + avversione alle perdite = avversione miope alle perdite (myopic loss aversion) Porta a investire in asset poco rischiosi, ma al tempo stesso

poco redditizi, anche per orizzonti temporali lunghi, mettendo a rischio il raggiungimento degli obiettivi di investimento.

Asset allocation tattica di breve piuttosto che strategica di lungo.

• Pianificazione previdenziale ancor più importante se si considerano gli errori cognitivi ed emotivi dei clienti.



Inerzia In media, sembra che le persone siano riluttanti a modificare

le scelte prese. Si verificano dunque fenomeni di inerzia che tuttavia sono

deleteri in quanto al contempo le condizioni di mercato al contrario variano.

Per esempio, a seguito del crollo della bolla Internet prima o del crack di Lehman Brother poi, molti investitori, guidati dalla paura, si sono rifugiati nel mercato obbligazionario o addirittura monetario, rinunciato alle successive ripartenze di mercato.

L’inerzia porta a effettuare scelte di timing sbagliate.

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Eccessivo ottimismo Sopravvalutare la probabilità degli eventi positivi e

sottovalutare quella di eventi negativi. Credere che in futuro le cose andranno meglio di quanto non

sia verosimile. Nonostante l’attuale situazione negativa dell’economia, in

media le persone tendono a essere troppo ottimiste per quanto riguarda il loro futuro.

L’eccessivo ottimismo può portarle a credere che saranno tranquillamente in grado di far fronte alle esigenze una volta arrivati all’età pensionabile, anche se non stanno accantonando risorse sufficienti oggi o se non stanno investendo i loro risparmi pensionistici in modo adeguato.

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Overconfidence Essere troppo sicuri di sé, delle proprie capacità e

conoscenze. Avere troppa fiducia nelle proprie capacità di pianificazione. Alcune persone pensano che anche se la pensione pubblica

non sarà sufficiente a soddisfare il tenore di vita desiderato una volta raggiunta la pensione e anche non risparmiando in fondi di previdenza complementare, saranno in grado di generare sufficiente reddito in futuro.

L’overconfidence porta a sottismare i rischi. In particolare, chi è troppo sicuro di sé potrebbe non considerare il cosiddetto longevity risk.

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Procrastinazione

Tendenza a procrastinare le decisioni, non solo quelle di minor importanza, ma spesso quelle più importanti. appunto perché importanti, ci si prende del tempo per ragionarci su spesso è la “scusa” per non affrontare davvero il problema

Esempio: procrastinare la decisione di entrare in un fondo di previdenza comportamentale, anche se si è consci della necessità di farlo. Insieme all’inerzia porta allo status quo bias.

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Essere riluttanti a cambiare la propria situazione corrente (status quo) e procrastinare le proprie decisioni.

Non cambiare la propria posizione, anche quando i mercati o l’economia variano sensibilmente, è pericoloso.

Sono pochi gli individui che, una volta dentro un fondo pensione, variano la linea di investimento scelta inizialmente.

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Status quo bias



Status quo bias

Perché la percentuale di donazione degli organi è così diversa tra Paesi europei?

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L’opzione di scelta per noi (di default)

OPT IN OPT OUT

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Attribuito congiuntamente a:

Daniel Kahneman: per i suoi studi su finanza comportamentale. Vernon Smith: per l’approccio sperimentale a economia e mercati finanziari.

Nobel per l’Economia 2002

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Punto di riferimento

• Enrico ha investito i propri risparmi previdenziali nel fondo pensione PF in una linea 100% azionaria, con un controvalore pari a 100.

• Jonathan ha fatto lo stesso, ma quando ha investito il controvalore del fondo era sceso a 70.

• Il valore corrente è 80.

• Chi è più contento della scelta di investimento effettuata?

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Valore

Guadagni Perdite

AVVERSIONE AL RISCHIO

PROPENSIONE AL RISCHIO

PUNTO di RIFERIMENTO



≠ -

La matematica delle scimmie



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Il ruolo delle neuroscienze

• L’evidenza sperimentale mostra come persone lievemente autistiche si comportino come l’homo oeconomicus, l’agente ipotizzato dalla finanza tradizionale, in giochi studiati per testare la razionalità.

• L’uomo normale, invece, fallisce in questi giochi e dunque non è perfettamente razionale.



Il ruolo delle neuroscienze e le pensioni

• Le neuroscienze mostrano, tramite la risonanza magnetica funzionale, che la parte emotiva (sistema limbico) del cervello si attiva solo quando si è esposti a una gratificazione immediata.

• Questo porta le persone a un’incoerenza temporale nelle scelte che spiega, per esempio, perché tendiamo a procrastinare o a dare eccessivo peso al consumo odierno rispetto a quello futuro reso possibile dal risparmio previdenziale.

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Mangio prossima settimana Scelgo oggi

Se dovessi decidere oggi cosa mangiare la prossima settimana, preferiresti 1. Frutta 2. Cioccolatini

Tempo

Scelte intertemporali



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Scelgo e mangio contemporaneamente

Se dovessi decidere oggi cosa mangiare oggi, preferiresti 1. Frutta 2. Cioccolatini

Tempo

Scelte per oggi



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Se dovessi decidere oggi, preferiresti scegliere frutta o cioccolatini per oggi?

Se dovessi decidere oggi, preferiresti scegliere frutta o cioccolatini per la prossima settimana?

Fonte: Read e van Leeuwen (1998)

Tempo

70% scelta

cioccolatini

76% scelta frutta

Incoerenza nelle scelte intertemporali



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• Status quo bias e inerzia • Sovraccarico di scelte e inerzia • Profilo di rischio e diversificazione naïve • Comportamenti imitativi, norme sociali e

conformismo • Familiarità, effetto “approvazione” (endorsement),

contabilità mentale • Framing e “avversione alle rendite”

Aspetti comportamentali nelle scelte previdenziali



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• Un framing positivo consiste nell’enfatizzare i risultati benefici che si possono determinare adottando il comportamento suggerito

• Un framing negativo enfatizza invece le conseguenze derivanti dall’incapacità a seguire un determinato comportamento

• Il framing negativo risulta tanto più efficace quanto più incerta e complessa la situazione presentata

Framing positivi e negativi



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• Le rendite possono essere inquadrate con un frame di:

• consumo: rendita spendibile per spese correnti;

• investimento: si focalizza sugli aspetti del denaro come investimento, sulla valutazione del rapporto rischio-rendimento, sull’analisi costi-benefici.

• Se si inquadra la rendita come investimento, questa appare una scelta rischiosa, poco appetibile

utilizzate il frame di consumo!

Framing e rendite



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• Educazione finanziaria

• Scelte di opportune regole di default

• Opportuno inquadramento dei problemi decisionali (scelta del frame)

Possibili soluzioni



email: [email protected]

o “you can google me”...

Contatti

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Cervellati, E.M. (2012) Finanza comportamentale e investimenti. Oltre l’approccio tradizionale per comprendere gli investitori, McGraw Hill Italia. Disponibile in versione Print on Demand (POD) o eBook. Alemanni B., Cervellati E.M., Rocca S., Rocco G. (2013) La previdenza comportamentale, Quaderno Mefop n. 18.

Per approfondire

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