L’ONDA ANOMALA DEL QE GLOBALE ULL MARKET …...La lezione di un secolo di storia dei mercati e in...

Rimini, 23 Maggio 2013

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L’ONDA ANOMALA DEL QE GLOBALE: BULL MARKET GENERAZIONALE O BOLLA GENERAZIONALE?

© Francesco Caruso, all rights reserved

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Contenuti

Il motore interiore dei mercati

QE globale: derivata 1a


Effetti sui mercati

Esempi

cicliemercati.it

Conclusioni e domande QE globale: derivata 3a


Il motore interiore dei mercati


DA COSA VENGONO MOSSI I MERCATI?

- DATI MACRO?

- FONDAMENTALI AZIENDALI?

- SEGNALI TECNICI?

- BANCHE CENTRALI?

- GRANDI INVESTITORI?


I MERCATI SONO MOSSI DA

UN SOLO FATTORE:

IL DENARO


LA VERA DOMANDA E’ QUINDI:

DA COSA E’ MOSSO IL DENARO?


IL DENARO E’ MOSSO DA UN SOLO FATTORE:

LA CONVENIENZA IL DENARO SI SPOSTA INEVITABILMENTE DOVE HA IL RENDIMENTO MIGLIORE, CHE NON E’ IL «MAGGIORE», MA IL PIU’ EFFICIENTE IN TERMINI DI RAPPORTO TRA RENDIMENTO E RISCHIO (VOLATILITA’)


Queste semplici osservazioni portano a una prima, impostante

conclusione:

ESISTONO «DUE MERCATI», O MEGLIO DUE APPROCCI AI MERCATI: IL PRIMO E’ DISCREZIONALE QUINDI NON REGOLAMENTATO QUINDI SOGGETTO A VARIABILI CANGIANTI E ALL’EMOTIVITA’ DI CHI LO PRATICA IL SECONDO E’ NON DISCREZIONALE REGOLAMENTATO METODICO ORIENTATO ALL’EFFICIENZA DEL TUTTO NON EMOTIVO La lezione di un secolo di storia dei mercati e in special modo degli ultimi 15 anni dovrebbe far comprendere quale sia la strada corretta, specie se si intende perseguire la preservazione e crescita del patrimonio, da cui dipendono spesso molte variabili del futuro, con la stessa consapevolezza con cui l’amministratore di una buona e solida azienda gestisce le risorse finanziarie dell’azienda stessa: con oculatezza, attenzione, controllo del rischio, valutazione della controparte, sfruttamento delle opportunità.


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LA DERIVATA PRIMA DELL’AZIONE DELLE

BANCHE CENTRALI E’ IL CALO DEI TASSI E

L’ANNULLAMENTO PROGRESSIVO DELLA

REDDITIVITA’ NOMINALE E REALE DELLA

LIQUIDITA’ E DI GRAN PARTE DEI MERCATI OBBLIGAZIONARI

MOTIVI: - TAPPARE I BUCHI DELL’ECCESSO DI INDEBITAMENTO - RIDURRE NEL TEMPO IL COSTO DEL DEBITO STATALE - FORNIRE DENARO AL SISTEMA PER FAR RIPARTIRE

L’ECONOMIA


IL RENDIMENTO DI UNA OBBLIGAZIONE E’

DETERMINATO DA DUE FATTORI:

- PREMIO AL RISCHIO DI TASSO PIU’ E’ LUNGA LA DURATION, PIU’ SI ALZA IL RENDIMENTO

- PREMIO AL RISCHIO DI CREDITO PIU’ BASSO E’ IL RATING DELL’EMITTENTE, PIU’ SI ALZA IL RENDIMENTO


BASSO MEDIO ALTO

ALTO

MEDIO

BASSO

RISCHIO DI TASSO (DURATION)

R

I

S

C

H

I

O

D

I

C

R

E

D

I

T

O

IL RENDIMENTO DI UNA OBBLIGAZIONE


BASSO MEDIO ALTO

ALTO

MEDIO

BASSO


R

I

S

C

H

I

O

D

I

C

R

E

D

I

T

O


INFLAZIONE PRE QE

RENDIMENTI REALI POSITIVI = DX DELLA LINEA ROSSA


BASSO MEDIO ALTO

ALTO

MEDIO

BASSO


R

I

S

C

H

I

O

D

I

C

R

E

D

I

T

O


INFLAZIONE POST QE

RENDIMENTI REALI POSITIVI = DX DELLA LINEA ROSSA


LA DERIVATA SECONDA DELL’AZIONE

DELLE BANCHE CENTRALI E’ IL BOOM

INDISCRIMINATO DEI MERCATI

OBBLIGAZIONARI, TRAVOLTI DA

UN’ONDA ANOMALA DI DENARO ALLA

RICERCA DI RENDIMENTO CROLLO

DEI PREMI AL RISCHIO (TASSO + CREDITO)


IMMAGINATE L’UNIVERSO FINANZIARIO

INVESTIBILE COME UNA CASA CON TRE

STANZE: A) LA LIQUIDITA’ (LA STANZA PIU’ GRANDE) B) I BONDS C) I MERCATI AZIONARI (LA STANZA PIU’ PICCOLA)


LIQUIDITA’ BONDS

AZIONI


LA DERIVATA PRIMA DEL QE HA de facto

ANNULLATO LA REDDITIVITA’ DELLA

LIQUIDITA’, CHE SI E’ SPOSTATA PER

CONVENIENZA NELLA MASSIMA PARTE

VERSO I BONDS. LA PRIMA STANZA E’ ORMAI VICINA AD ESSERE

COMPLETAMENTE INAGIBILE AGLI ABITANTI

DELLA CASA (GLI INVESTITORI).


LIQUIDITA’ BONDS

AZIONI


LA DERIVATA SECONDA DEL QE STA

RAPIDAMENTE ANNULLANDO LA

CONVENIENZA PER LA MASSIMA

PARTE DEI BONDS, CHE GIA’ ADESSO

HANNO RENDIMENTI REALI NEGATIVI. LA SECONDA STANZA E’ STATA INVASA ED E’ SOVRAFFOLLATA: ANCH’ESSA PROGRESSIVAMENTE

STA DIVENTANDO INAGIBILE AGLI ABITANTI

DELLA CASA (GLI INVESTITORI).


LA DERIVATA TERZA DEL QE E’ CHE, MAN MANO

CHE CROLLA LA CONVENIENZA DELLA

MAGGIOR PARTE DEI BONDS E QUINDI DIVENTA

PROGRESSIVAMENTE INAGIBILE LA STANZA 2,

NON POTENDO TORNARE NALLA STANZA 1 GLI

INVESTITORI SI RIVERSERANNO – ALMENO IN

PARTE - NELLA 3, QUELLA DELLE AZIONI. QUESTO STA GIA’ SUCCEDENDO DOVE E’ IN

ATTO CON PIU’ FORZA IL QE: USA – GIAPPONE


LIQUIDITA’ BONDS

AZIONI


Effetti sui mercati


MAN MANO CHE SI CONTRARRANNO IL PREMIO

DI TASSO E IL PREMIO DI CREDITO, LA STANZA 2

DIVENTERA’ SEMPRE PIU’ STRETTA E GLI

INVESTITORI SI TROVERANNO

COSTRETTI A RIVERSARSI NELLA 3, DALLA QUALE NON

AVRANNO PIU’ CONVENIENZA A USCIRE FINO A

CHE LE STANZE 2 E 3 NON AVRANNO RIPRESO

AD ESSERE AGIBILI ( TASSI PIU’ ELEVATI)


LIQUIDITA’ BONDS

AZIONI


L’ONDA ANOMALA DI DENARO – CAUSATA

DALLA NECESSITA’ DA PARTE DELLE BANCHE

CENTRALI DI TAPPARE IL BUCO DELL’ECCESSO

DI DEBITO - HA GIA’ INVESTITO GLI USA E IL

GIAPPONE E MOLTO PROBABILMENTE

INVESTIRA’ A BREVISSIMO EUROPA E BRIC,

FINORA PIU’ LEGATI A UN CICLO ECONOMICO

ASFITTICO E CON ENORMI (SEPPUR DIVERSI)

PROBLEMI.


Esempi


IL MERCATO ITALIANO HA UN

POTENZIALE DI RIVALUTAZIONE DI OLTRE IL 40% DAI LIVELLI ATTUALI, SOLO PER

EFFETTUARE UN NORMALE «RETURN TO THE

MEAN»

PER TORNARE SUI MASSIMI DEL 2000-2007,

DOVREBBE GUADAGNARE IL 15% OGNI ANNO DA

ADESSO AL 2021


QUESTA INDICAZIONE, BASATA

SU UN CALCOLO MATEMATICO

(RATE OF CHANGE), E’ PERALTRO

PERFETTAMENTE COERENTE

CON IL MODELLO DI

VALUTAZIONE DEI MERCATI E DI

RITORNO FUTURO IMPLICITO,

BASATO SUL RAPPORTO TRA

CAPITALIZZAZIONE DI BORSA E

GDP (Gross Domestic Product).


COME SI AGISCE IN UNA FASE SIMILE?

SI DEVE TENERE BENE A MENTE CHE I MINIMI

SONO EVENTI, MENTRE I MASSIMI SONO

PROCESSI E QUINDI RICHIEDONO TEMPO E

UNA SUCCESSIONE DI CORREZIONI + NUOVI

MASSIMI (FASE DISTRIBUTIVA) DI CUI NON SI

VEDE OMBRA SUI MERCATI LEADER

RAGION PER CUI PER I PROSSIMI MESI

OGNI CORREZIONE E’ UNA OPPORTUNITA’


QUESTO E’ IL «MONDO PERFETTO»?

NO. CI SONO ALMENO TRE ENORMI CAVEAT CHE

GRAVANO COME SPADE DI DAMOCLE SUI

MERCATI:

- LA LEVA FINANZIARIA

- LA SOPRAVVALUTAZIONE DEL MERCATO USA

- LA PSICOLOGIA DEGLI OPERATORI


Il modello di calcolo del P/E di Shiller (prezzo dello S&P 500 depurato dall’inflazione, diviso per la media degli utili, depurati dall’inflazione, dei 10 anni precedenti) mostra che la borsa USA non è a buon mercato. La valutazione è nella fascia elevata, toccata solo in altre sei occasioni: 1901 – 1929 – 1937 – 1966 – 2000 – 2007, ogni volta con cali successivi nell’ordine del 25% e con conseguenze fortemente riduttive per il ritorno medio annuo dei 5-10 anni successivi.


Questo grafico evidenzia

le situazioni in cui si sono

verificate

contemporaneamente le

seguenti condizioni:

- SHILLER P/E >18

- S&P > mov(12m)+7%

- S&P > Upper BollB -3%

- S&P > min 4y+50%

- Bulls > 52%

- Bears < 28%

- 10y yields > 6m prima


Conclusioni

L’azione del QE globale sta impattando profondamente sui mercati, ben oltre le

stesse intenzioni iniziali (che non miravano a una regolamentazione dei mkt).

I mercati sono COSTRETTI a riallocare rapidamente le risorse al proprio

interno per obbedire al criterio di CONVENIENZA.

Questo sistema di vasi comunicanti crea un EQUILIBRIO CANGIANTE che,

SFRUTTATO SISTEMATICAMENTE in un modello di asset allocation ben

bilanciato, riduce enormemente la volatilità e migliora la redditività aumento

di EFFICIENZA.

L’applicazione di un algoritmo che EVITA STRUTTURALMENTE i grandi (e

inevitabili) drawdown dei mercati, migliora ulteriormente l’EFFICIENZA e quindi

crea ALFA STRUTTURALE.

Pertanto, per un investitore che abbia altre attività e altri interessi, il piano

migliore anche in termini di convenienza, di tempo e di costi, è un portafoglio

diversificato, decorrelato, unito a un algoritmo che riesca a controbilanciare le

inevitabili fasi di debolezza di ciascuna componente.

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