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Investment Case: Aeroporto Marconi

Aeroporto Guglielmo Marconi di Bologna è una società fondata a Borgo Panigale nel 1981 che gestisce l’aeroporto bolognese, partecipata per il 37.53% dalla camera di Commercio di Bologna, per il 16.3% da Amber Capital UK, per l’11.74% da Strategic Capital Advisors Limited e per il 10% da Fondi Italiani per le Infrastrutture SGR.

Il Business dell’Aeroporto si suddivide in due attività: Aviation e Non-Aviation

AVIATION: con Aviation si intendono i servizi rivolti alle compagnie aeree “land side”, ovvero i terminal, lo smistamento merci e magazzini, e “air side” ovvero la messa a disposizione e la manutenzione delle infrastrutture quali piste d’atterraggio e hangar. I ricavi di questa attività derivano dal pagamento da parte di compagnie aeree e passeggeri di diritti di imbarco passeggeri, diritti di approdo e partenza, diritti di sosta e ricovero degli aeromobili, diritti di rifornimento.

NON-AVIATION: consiste nella gestione dei parcheggi, pubblicità, gestione degli immobili dell’aeroporto, subconcessioni retail e il marketing e servizi rivolti ai passeggeri. L’area di concessioni ai retailers si sviluppa su 4500 mq e vanta 42 punti vendita occupati per due terzi da Duty Free (maggiore fonte di crescita nell’ultimo anno) e Brands retail come Ferrari, Ducati, Yamamay, Piquadro e Victoria’s Secret per nominarne alcuni.

Traffico Aereo

La congiuntura economica favorevole e l’abbassamento dei prezzi dei biglietti aerei sono stati due fattori determinanti per la crescita del traffico passeggeri mondiale che ha registrato un incremento del 7% e del 9.7% di traffico per trasporto merci, nel solo primo trimestre del 2017. Le prospettive per i prossimi 20 anni vedono il traffico aereo europeo secondo solo all’Asia come potenziale di crescita, stimata al 3.7% l’anno tra il 2015 e il 2035.

Posizionamento Strategico

L’Aeroporto di Bologna ha un posizionamento strategico sul territorio per due motivi:

1) Bologna è un punto di collegamento

chiave per i trasporti in Italia e i collegamenti

autostradali e ferroviari permettono al 36% della

popolazione (21.6 milioni di abitanti) di

raggiungere la città in meno di 2 ore di viaggio.

2) Il posizionamento geografico della città

consente all’aeroporto di attrarre traffico legato sia

al turismo, sia a grandi realtà industriali del

centro italia operanti in svariati settori

dell’eccellenza made in Italy, come

Ticker: ADB IM

Country: Italy

Sector: Infrastructures

Sub-Sector: Airport Services

Mkt Cap: € 520 mln

Last Price: € 14.37

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l’agroalimentare (Barilla, ParmigianoReggiano), la moda (Cavalli, Gucci, Tod’s), l’industria

automobilistica (Maserati, Ferrari, Ducati, Lamborghini) e Industrie di nicchia (Technogym, Datalogic,

Pozzi-Ginori).

Questi due fattori hanno consentito all’aeroporto di Bologna di sovraperformare i tassi di crescita medi degli altri aeroporti italiani con una continuità che gli ha permesso di guadagnare quote di mercato e assumere una posizione di riferimento nel panorama nazionale.

Investimenti, Sviluppo e nuove Rotte

Gli investimenti della società sono rivolti ai seguenti obbiettivi:

1) Incremento dei vettori operanti sull’aeroporto: il traffico passeggeri di Ryanair pesa per il 46%

del totale e attualmente il rapporto tra la società e la compagia aerea é regolato da un accordo

pluriennale che scade nel 2022. Per diminuire il rischio di concentrazione (e salvaguardare il proprio

potere contrattuale) la società intende aumentare il numero di vettori operanti nell’aeroporto

puntando anche su nuove rotte.

2) Nuove Rotte: la società intende incrementare le rotte verso l’Est Europa sia intermini di destinazione

che in termini di frequenze, e sta valutanto la possibilità di offrire destinazioni a lungo raggio.

3) Marconi Express: il progetto di costruzione della monorotaia Marconi Express è cominciato nel

2015 e dovrebbe completarsi entro il 2019 e consentirà di raggiungere l’aeroporto dal centro

cittadino/stazione ferroviaria in 7 minuti. A supporto del progetto la Società ha rilasciato garanzie per

€ 8.3 milioni in fidejussioni e € 10.87 milioni in pegno sulle emissioni della società di scopo Marconi

Express.

4) Espansione dei terminal: è stato approvato nel 2016 in via preliminare il progetto di espandere per

una superficie di 24000 mq l’area dei terminal e di aggiungere un nuovo molo imbarchi per

incrementare la frequenza dei voli. L’espansione dei terminal consentirà non solo una maggiore

capacità, ma anche una più vasta area adibita sia ai servizi per i passeggeri, sia alle concessioni ai

retailers.

Il piano di sviluppo ha come obbiettivo anche il raggiungimento del target di capacità di 10 milioni di passeggeri e si compone di investimenti per € 120 milioni fino al 2020.




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Financial Summary

Nel Q1 2017 i ricavi sono cresciuti del 9% rispetto al Q1 2016 spinti dalla crescita dei ricavi da passeggeri e vettori per quanto riguarda il segmento Aviation e dall’attività retail e parcheggi per quanto riguarda il segmento Non-Aviation. L’utile netto ha registrato una del crescita del 49% a €1.760 milioni da € 1.183 nel Q1 2016. Il primo trimestre di quest’anno ha visto anche un miglioramento nella generazione di cash con una variazione di cassa sul periodo sia a livello operativo (+22.5%) che totale (da -€ 1.093 mln a +€ 2.017 mln), tutto ciò nonostante il decremento di debiti commerciali ( -€ 3.191 mln). Il 2016 Si conferma un anno di crescita con un aumento dei ricavi a € 90

mln (+12%YoY) e un risultato operativo a € € 17.272 mln (+22.5%). Continua a crescere la redditività con il margine Ebitda a 28%, il margine operativo a 19.1% e il margine netto a 13%, a conferma del trend di miglioramento degli ultimi 5 anni. In concomitanza con i miglioramenti in termini di redditività, continua il trend di deleveraging della società.

SWOT ANALYSIS

Punti di forza/opportunità:

1) L’aeroporto è un asset strategico sia per qualità di vettori, che per destinazioni e orari. Inoltre,

Bologna offre una posizione chiave per la qualità dei collegamenti con tutto il centro e nord italia.

2) Enormi masse di denaro stanno affluendo nei fondi infrastrutturali e il titolo si presenta come ottimo

target d’investimento per fondi di questo tipo. Inoltre il basso flottante (23%) può essere visto come

fattore positivo in quanto chi ora detiene grosse quote non dovrebbe essere interessato alla vendita e

in caso di forti flussi in acquisto molti compratori si contenderebbero un esiguo numero di azioni.

3) Amber Capital, che ha una partecipazione del 16%, ha un buon track record come actvivist investor

(recenti esempi sono Parmalat e Alerion)

4) Tasso di crescita dei ricavi stimato al 10% per i prossimi tre anni.

Punti di debolezza/minacce:

1) Valutazione alta – Ev/Ebitda 19.78, PE ratio 46.26

2) Dividendo non particolarmente alto (1.93%), nel caso il titolo dovesse stagnare per un lungo periodo

sui prezzi attuali non si avrebbe quindi una “redditività” adeguata della posizione




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Riteniamo che il potenziale sia importante, data la unicità dell’asset, e che nonostante i multipli attuali siano nettamente superiori alla media del settore (Ev/EBITDA - 14.6, PE ratio - 29.55), possano essere giustificati dal mantenimento di tassi di crescita ai livelli registrati negli ultimi anni.

Dai massimi a € 22 di inizio anno, il titolo ha subito un forte ritracciamento che lo ha portato in area € 14, poco sopra al livello di Fibonacci 61.8%, dove la discesa si è arrestata. Riteniamo che i cali siano dovuti a delle limature delle posizioni degli azionisti come Amber Capital, e che il movimento sia stato amplificato dall’illiquidità del titolo (volumi medi giornalieri a 15 gg di € 170'000) più che da un newsflow negativo. I livelli di prezzo attuali possono quindi considerarsi un ottimo livello di ingresso in ottica long.




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