Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e Controllo Tesi di Laurea Può l’equity crowdfunding colmare l’equity gap? Studio di alcuni casi di successo. Relatore Ch. Prof. Marco Vedovato Laureando Lara Sbaizero Matricola 987730 Anno Accademico 2015 / 2016

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Corso di Laurea magistralein Amministrazione Finanza e Controllo

Tesi di Laurea

Può l’equity crowdfundingcolmare l’equity gap? Studiodi alcuni casi di successo.

RelatoreCh. Prof. Marco Vedovato

LaureandoLara SbaizeroMatricola 987730

Anno Accademico2015 / 2016

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L’unico modo di fare un ottimo lavoro è amare quello che fai.

Se non hai ancora trovato ciò che fa per te, continua a cercare, non fermarti, come capita per le

faccende di cuore,

saprai di averlo trovato non appena ce l’avrai davanti.

E, come le grandi storie d’amore, diventerà sempre meglio col passare degli anni.

Quindi continua a cercare finché non lo troverai.

Non accontentarti.

Sii affamato. Sii folle.

-Steve Jobs-

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INDICE

Indicedellefigure pag. 3

Indicedelletabelle »» 4

Introduzione »» 5

1. Ilcrowdfunding:unnuovostrumentodifinanziamento »» 9

1.1 Analisidelmercatodelcreditoitaliano

1.2 Ilcrowdfunding

1.2.1 Inquadramentodelfenomeno

1.2.2 Cennistoricidelfenomenooggettodianalisi

1.2.3 Imodellidicrowfunding

2. Lepiattaformediequitycrowdfunding »» 27

2.1 Aspetticaratteristicidellepiattaformeon-line

2.2 AnalisidellepiattaformediequitycrowdfundinginItalia

2.3 Lacomunicazionenell’equitycrowdfunding

2.3.1 Asimmetriainformativa

2.3.2 Scarsaculturadelpiccoloinvestitore

2.3.3 Signalsofequity

3. Normeeandamentodelmercato:confrontotraItaliaeStatiUniti»» 45

3.1 ImpiantonormativoinItalia

3.1.1 DecretoCrescitaBis

3.1.2 IlRegolamentoConsob18592del26giugno2013

3.1.3 ModificheapportatealTestoUnicodellaFinanza

3.2AnalisidelmercatoinItalia

3.3ImpiantonormativonegliStatiUniti

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3.3.1IlJumpstartOurBusinessStartups

3.4 AnalisidelmercatonegliStatiUniti

4 L’equitycrowdfundingtraletteraturaecasireali pag. 77

4.1 Correntienuovedirezionidiricercadell’equitycrowdfunding

4.1.1Comparazionetraequitycrowdfundingedaltrefontidi

finanziamento

4.2Rischiebeneficidell’equitycrowdfundingsecondolaletteratura

4.2.1Beneficidell’equitycrowdfunding

4.2.2Rischidell’equitycrowdfunding

4.3AnalisidialcunecampagnesvolteinItalia

4.3.1Overalldicampagnediequitycrowdfundinglanciatenel

triennio2013-2016

4.3.2Campagneterminatosiconundeal

4.3.3Campagnechenonsisonoconcluse

4.3.4Elecampagneincorso?

4.4Alcunicasiaziendali

4.4.1IlcasoDiamanTechsrl

4.4.2IlcasoCantiereSavonasrl

4.4.3IlcasoNovaSomorsrl

4.4.4.IlcasoMaxtrinosrl

4.5Conclusionieprospettivefuture

Conclusioni »» 108

Appendice »» 112

RiferimentiBibliografici »» 113

Sitografia »» 120

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INDICEDELLEFIGURE

Figura1.Prestitibancariperclassedimensionaledell’impresa pag. 10

Figura 2. La differenza tra crowdfunding e gli strumenti tradizionali di

finanziamento pag. 12

Figura3.LongTail pag. 15

Figura4.ManifestoKapipalista pag. 16

Figura5.Differenzetralediversetipologiedicrowdfunding pag. 25

Figura6.Ilprocessodicrowdfunding pag. 28

Figura7.Ledeterminantidiunaraccoltadisuccesso pag. 40

Figura8.Equitycrowdfunding:lecampagnefinanziateconsuccesso pag. 61

Figura9.L’importomedioinvestitodaciascuninvestitore pag. 62

Figura10.Iprimiseisettoripernumerodiofferteequantitàdicapitaleraccolta

pag. 74

Figura11.Lasceltadicapitale pag. 75

Figura12.Ammontareinvestitoinmediaperciascuntipodiinvestitore

pag. 85

Figura 13. Un modello comparativo tra alcuni profili di investitori: equity

crowdfunders,businessangelseventurecapitalists pag. 86

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INDICEDELLETABELLE

Tabella 1. Composizione delmercato del Crowdfunding in Italia. Aprile 2013

pag. 24

Tabella 2. Comparazione tra crowdfunding e altre fonti di finanziamento per

piccoliprogettiimprenditoriali pag. 82

Tabella3.CampagnediequitycrowdfundinginItalia pag. 92

Tabella4.Diffusioneperregione pag. 93

Tabella5.Ripartizionepersettoredellestartupchehannofattounacampagna

diequitycrowdfunding,sonostaticonsiderateleprimetrecifredelcodiceAteco

pag. 94

Tabella6.Raccolteperanni pag. 95

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INTRODUZIONE

Il crowdfunding, letteralmente “finanziamento della folla”, è una raccolta di

finanziamenti mediante piattaforme online. Questo strumento permette

l’incontro tra ladomandadirisorsedapartediutentichevoglionosviluppare

nuoveideeel’offertadifinanziatorichedesideranoinvestireinunprogettoper

interessepersonaleoperavereunritornoeconomico.

Questo strumento viene utilizzato per le più svariate tipologie di progetti, da

semplici ideecheperessererealizzatenecessitanodipochemigliaiadieuro a

veri e propri progetti imprenditoriali che possono richiedere anche diversi

milionidieuro.

Lamberetal. (2010)perdareunadefinizionediquesto fenomenoriprendono

ed estendono quella di crowdsourcing, data da Klemann et al. (2008),

delineandolo come “un open call, essenzialmente attraverso internet, per la

raccolta di risorse finanziarie, o in forma di donazione o per avere una

ricompensa e/o dei diritti di voto in modo da sostenere delle iniziative per

determinatiscopi”.

Il crowdfunding si è diffuso sviluppando diversi modelli: reward, donation,

lendingedequity.

L’elementoprincipalechediversificaqueste tipologie è ilritornocheottiene il

finanziatoredopoaverinvestito.

Ilmodelloreward-basedprevedeunpremiosimbolicochepuòesseremateriale

(pre-ordinedelprodottooggettodellacampagna,unat-shirt,uncd,unlibro)o

immateriale(unringraziamentosulsito,ilnomeneicredits).

Latipologialending-basedrappresenta,invece,unprestitotraprivati.Inquesto

caso non si parla d’investitori ma di finanziatori. Il ritorno previsto per il

mutuanteèl’interessederivantedalprestito.

L’equity-basedcrowdfundingèunmodellodiversosiaperilgenerediritornosia

per la delineazione della figura del fund-raiser. Questo tipo di strumento è

utilizzato principalmente per costituire aziende, sono proprio le società che

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richiedono risorse per aumentare il proprio capitale sociale. L’investitore che

apportacapitalediventadunqueazionistadellasocietà.

Ilmodellodonation-based, infine,nonprevede alcun generedi ricompensa. Il

finanziatore èunmerodonatore.Questa tipologia solitamentevieneutilizzata

perprogetticulturaliefilantropici.

Il presente elaborato affronta, in particolare, il modello equity crowdfunding

poichéquesta tipologiapuòesserevistacomeunasoluzioneall’equitygapche

metteindifficoltàimpreseallaricercadicapitali.

L’equitygapsisviluppa inunmercatononefficiente,dovealcuneaziendenon

riesconoadottenerelerisorsedicuiavrebberonecessità.Risorseche,invece,in

unmercatoefficientesarebberoraggiungibili.

L’equitygapèunaproblematicachecolpisceinparticolarmodolepiccole-medie

aziende nelmomento in cui attraversano la fase di start-up o early/sustained

growth.

Uno dei fattori che porta a questo fallimento è la presenza di un’offerta

incompletadiprodottieservizifinanziari,soprattuttodapartedeisoggettiche

per lor natura investono in questo tipo di azienda, quali venturecapitalists e

businessangels.

Un altro motivo che porta alla scarsa offerta d’investimenti è dato

dall’asimmetria informativa inquantosolitamentegli investitoridispongonodi

informazionipiùscarserispettoalleaziendeincuiinvestono.Menoinformazioni

avrannodall’azienda,menosarannoincentivatiadinvestire.

L’equitygaptuttavianonèl’unicoproblemachedevonoaffrontareleaziende;lo

scenario post-2008 ha messo in evidenza infatti la debolezza del settore

creditizionelsuocomplesso.Siparlidirichiestadiequityodidebito,iprincipali

attori (banche,privateequity, venturecapitalists) sembranoessere indifficoltà

nelfinanziarelepiccole-medieimprese.

L’equity crowdfunding quindi può rappresentare una valida alternativa e il

Governo Italiano ha dimostrato di comprenderne il potenziale, risultando la

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prima realtà europea a regolare il fenomeno conun’apposita legislazione,nel

2013.

Quest’opera si prefigge, quindi, di rispondere alla seguente domanda: può

l’equity crowdfunding essere una risposta alla richiesta di finanziamento

d’impresechesitrovanonellefasidiricercadicapitaleperpoteriniziarenuovi

ciclid’investimenti?

Quest’analisi, a partire da questo interrogativo, si sviluppa con la seguente

modalità.

Nel Primo Capitolo, l’attenzione si concentra sull’inquadramento generale del

fenomenoanalizzando ilcontesto incuisi èsviluppato equaliviehapercorso

durantelasuaespansione.

L’equity crowdfunding vede l’intervento di tre attori principali: fundraiser,

finanziatoreelapiattaformaonlinechefungedaintermediario.

È proprio sulla delineazione della figura della piattaforma che si sviluppa il

SecondoCapitolo.Inbasealmodellodicrowdfundingacuisièinteressativiene

selezionatalatipologiadipiattaforma.

IlTerzoCapitoloapprofondiscel’impiantonormativocheregolailfenomeno.

L’Italia,infatti,hadotatol’equitycrowdfundingdiunimpiantonormativoadhoc,

sceltapionieristicarispettoloscenarioeuropeo.

IlDecretoLeggen.179del2012,dettoanche“Decretocrescitabis”,siponecome

obiettivodi trovaredeimodiperrisollevare lacrescitaeconomicadelPaese e

vede l’equity crowdfunding come un elemento che può favorire le start-up

innovative.

Questodecreto,convertitonellaLeggen.221del17dicembre2012,hadelegato

alla Consob il compito di disciplinare alcuniparticolari aspetti del fenomeno,

attraversolaDeliberaConsobn.18592del26giugno2013.TaleRegolamentoha

poimodificatoilTestoUnicodellaFinanza.

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L’esperienzanormativaitalianasièsceltodicompararlaconquellastatunitense.

La diffusione del crowdfunding in Italia rispetto gli Stati Uniti èmoltomeno

sviluppatama è l’unicoStatochesiavvicina in terminidiRegolamentazione e

gestionedellecampagne.

IlQuartoCapitolo, infine, è incentrato sull’analisidelmercato in Italia. È stata

fatta una ricerca delle aziende che hanno deciso di approcciarsi a questa

modalità.

Dal2013al2016cisonostatiquattordicicasidistart-upchehannochiusouna

campagnadiequitycrowdfundingconsuccesso.

Sonostatecontattatequesteaziendeedalcunehannoaccettatol’invitodipoter

porrelorounquestionario.Dallerispostechequestestart-uphannofornitosiè

delineata una riflessione alla domanda posta inizialmente: può l’equity

crowdfundingessereunavalidaalternativaaglialtrimetodidifinanziamento?

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CAPITOLOI

ILCROWDFUNDING:UNNUOVOSTRUMENTODI

FINANZIAMENTO

1.1Analisidelmercatodelcreditoitaliano

La crisi finanziariaemersanegliStatiUnitinell’Agostodel2007 echepoi si è

espansa in tutto il mondo occidentale negli anni seguenti, ha avuto notevoli

ripercussionianchesulsistemacreditiziodelnostroPaese.

L’obiettivodiquest’operanonèquellodianalizzareglieventicausatidaquesta

crisi,maper introdurre adeguatamente l’elaborato èdoveroso fareunabreve

digressionesull’analisidelmercatocreditizio.

InItaliadopoquasicinqueannidifaseespansiva,ilcreditobancariohainiziato

una fasedirestringimento,precisamentedall’iniziodel2007.Successivamente

lacrisimondialehacontribuitoadannullareladinamicadeiprestiti.

Le cause che hanno portato una decelerazione dei prestiti possono essere

riassuntein:

· Debolezzadelsettoreimmobiliare;

· Cadutadeiconsumiedegliinvestimenti;

· Crollodellaborsa con conseguente turbolenzadelmercatodei capitali.

(Panettaetal.,2010,pg.7)

Inquesti anni le imprese italianehannoavutonotevoli ecrescentidifficoltà a

reperirefinanziamentitracreditcrunch1eleseveredisciplinedettatedaBasilea

IIeinseguitodaBasileaIII2.

Glieffettidiunascarsadisponibilitàdicreditohannoportatograviconseguenze

all’economia reale, in particolare: contrazione d’investimenti, diminuzione dei

consumieilconseguenteaumentodeltassodidisoccupazione.1SecondoBernanke e Lown (1991)per creditcrunch si intende “una significativa traslazioneversosinistradellacurvadioffertadicreditobancario,aparitàditassodi interesserealeedimeritodicreditodipotenzialidebitori”.(pg.207)2Basilea II e Basilea III sono un insieme di provvedimenti attuati per vigilare sul sistemabancariointernazionale.

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Come dimostra il grafico elaborato dalla Banca d’Italia, dal 2008 i prestiti

bancarihannosubitounadrasticariduzioneneiprimidueannidicrisiperpoi

vedereun timidomiglioramentodurante il2011ma che si è subitoannullato

lasciandoilpostoadun’ulteriorerestrizionedelcreditonell’ultimotriennio.

Ilgraficomette inevidenzaanchequanto ilrazionamentodelcreditosiastato

piùsignificativoperlepiccole-medieimprese.

Figura1.Prestitibancariperclassedimensionaledell’impresa

Fonte:Bollettinoeconomico,Bancad’Italia,n.2diAprile2015

Tuttavia dai primi mesi del 2015 sembra essersi verificato un timido

miglioramentonelladisponibilitàdeiprestiti; la contrazionedel credito si sta

allentando e il numero di aziende che lamentano uno stallo finanziario è in

costantediminuzione.

È comunque importante sottolineare un aspetto: l’aumento dei flussi è

accessibile più facilmente alle aziende grandi e quindi maggiormente

patrimonializzate,mentreperlepiccoleemedieimpresenonsièverificatauna

variazionechefacciapensareaduncambiodirottadefinitivo.

In Italia il calodell’offertadi creditodapartedellebanchehamesso in serie

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difficoltà le aziende,maggiormente rispetto ad altri paesi europei e agli Stati

Uniti.

Qual’èlaragioneprincipale?

Laragionecheha influito inmodomaggiore èdaricondursiallacaratteristica

strutturaledel sistema finanziario cheverte inbuona sostanza sul ruolodelle

banche, lasciando inunaposizionemarginaleglialtrimercatidi capitali come

quellivalutari,obbligazionariedazionari.

E’ quindi maturata una costante ricerca di nuove forme e processi

d’intermediazionecreditizia.

ComeasserisceTroisi, a frontedelle ristrettezze finanziarie chehannodovuto

affrontareleaziendeitaliane,hannoiniziatoaprenderepiedenuovifenomeni,i

quali in un diverso contesto storico molto probabilmente non avrebbero

interessatoilmercato(TroisiA.,2014,pg.519).

Quindi per poter veicolare finanziamenti alle imprese, baipassando il

tradizionale canale di finanziamento bancario sono state utilizzate forme

alternativechesisonopotutesvilupparegrazieall’ausilioditecnologieavanzate:

lequalihannofacilitatolacircolazionediidee,notiziee,appunto,finanziamenti.

(TroisiA.,2014,pg.521)

Eccoperchéilfenomenodell’equitycrowdfundinghatrovatosemprepiùspazio

nell’attualescenario.

Daunpuntodivistadelreperimentodelcapitalepropriodirischio(equity) le

società si trovano davanti a diverse opzioni: private equity, venture capital,

businessangelsecapitalifamiliari.

Anchedaquestaprospettiva, l’equitycrowdfundingpuòessereconsideratouna

validaopzioneaiclassicistrumentidiraccoltadicapitaledirischio.

L’equitycrowdfundingsiponecomealternativaneiconfrontidelventurecapital:

entrambi infattiraccolgonoequitynella fase inizialedellastoriadiun’azienda,

notacomeearlystagefinancing.

La sfida è quella di riuscire a capire se l’equitycrowdfunding può risolvere il

problemadelcosiddettoequitygap:conquestoterminesiindicailcasoincuia

fronte di una domanda di finanziamento in capitale di rischio ci sia scarsa

offerta.

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Figura2.Ladifferenzatracrowdfundingeglistrumentitradizionalidifinanziamento.

Fonte:“Ilcrowdfunding.Cosaè.Unaguidaperlepiccoleemedieimprese.”

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1.2IlCrowdfunding

1.2.1Inquadramentodelfenomeno

Dopo le premesse fatte per analizzare lo scenario in cui si è sviluppato il

crowdfunding è importante descrivere e classificare opportunamente il

fenomeno.

Iltermineinglesecrowdfundingpuòesseretradottoconilsignificatoletteraledi

“finanziamentodellafolla”,richiamadunqueundupliceconcettodiricorsoalla

folla(crowd)perraccoglieredenaro(funding).

È una raccolta collettiva che consente al fundraiser3di raccogliere i fondi

necessari per consentire di sviluppare un progetto o finanziare una start-up.

L’interazione con la folla avviene attraverso piattaforme on-line. Mediante

questoportale,l’interessatoeffettuaunacontribuzionechepuòessereanchedi

modesta entità. Il presupposto su cui si basa la raccolta è che tante piccole

somme messe insieme possono diventare rilevanti e portare un contributo

significativo.

In questo modello i principali attori sono due: i finanziatori (la folla) e il

fundraiser, perciò la figura della banca come intermediario viene meno.

L’incontrotra iduesoggettiinfattiavvieneesclusivamenteinmodotelematico,

aldifuoridellelogichediintermediazionecreditizia.

L’utente cibernauta supporta in modo attivo il progetto di un privato o di

un’aziendaconilconferimentodiapportimonetari,l’aspettointeressanteèche

talvoltaquestocontributomonetarioavvieneancheaprescinderedaunritorno

economico. In ogni caso, l’ipotesi principale per cui vi sia finanziamento per

un’iniziativaèchecisiacondivisionetratantisoggettidiun interessecomune.

(PiattelliU.,2013,pg.7)

Inaltritermini,siparladiunfinanziamento“provenientedalbasso”,ovverodi

naturacollaborativachecercadirisponderealleesigenzedichihaunpotenziale

creativomanondisponedi fondinecessariperdare inizioalproprioprogetto.3Coluicheraccoglieifondi.

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(BollettinariA.,2013,pg.12)

Basato sulla partecipazione più ampia possibile che possa permettere

l’acquisizione di azioni “dal basso”, il crowdfunding cerca di sfruttare la

cosiddetta long tail,4per fare in modo che i privati diventino veri e propri

investitori.(CaratozzoloR.,2013,pg.267)

Secondaquestateoria, infatti,anchesevengonovenduteminoriquantitàdiun

ampiadiversificazionediprodottisiottengonocomunquedeivolumidivendita

interessantiperchécisirivolgeaungrandepubblico.(GagliardiG.etal.,2013,

pg.55)

Ma ci sono degli ostacoli che il fenomeno deve vincere per poter sfruttare a

pieno la teoria della long tail:“ […] si devono ridurre le barriere alla

partecipazione, eliminando gli ostacoli, abbassando i costi del processo e

sfruttando il potenziale di unmondo coinvolto e connesso dove gli individui

sonomeno limitatie,soprattutto,sonocapacidireinventarsi innuoviruoli, in

questo casoquellod’investitore.” (CastrataroD.,2012)C’è, comunque,dadire

chelosviluppoeladiffusionedellepiattaformeon-linedicrowdfundinghanno

appianatoalcuniostacoli,permettono,infatti,dilanciareegestireunacampagna

con costi molto bassi e la rendono accessibile a chiunque disponga di una

connessioneinternet.(GagliardiG.etal.,2013,pg.55)

4La long tail o coda lunga è una teoria introdotta da Anderson nell’articolo “The long tail”pubblicato sul Wired Magazine il 12 ottobre 2006. Questo concetto descrive alcuni modellieconomicidiaziende(adesempioAmazon).

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Figura3.LongTail.

Fonte:AndersenC.,2006,http://www.longtail.com/about.html

Isoggettichepartecipanoeffettuandocontribuzioniassumonoildupliceruolodi

finanziatoriedipotenzialiconsumatoridelprodottoe/oserviziopromossosulla

piattaforma.

Sipuòparlarequindidiprosumer,unaparticolareformadiutentecheaggregale

esigenzediconsumereproducer.(TroisiA.,2014,pg.522).

Si può dire che la tradizionale figura del consumatore, con l’avvento del

crowdfunding viene totalmente rinnovata. Da mero utilizzatore del bene e/o

servizio, viene coinvolto attivamentenelprocessodi realizzazionediventando

co-produttoreeco-creatore.(GagliardiG.etal.,2013,pg.51)

Come riconoscere questo particolare mutamento? Attraverso alcuni segni

rappresentativi:

· L’inizialeselezionedelleiniziativepiùcoinvolgentidapotersostenere;

· La scelta della quantificazione dell’apporto monetario per il

finanziamento;

· L’assunzionedelrischioimprenditoriale.(BollettinariA.,2013,pg.34)

Tuttavia il vero punto di svolta che distingue l’equity crowdfunding dai più

conosciutietradizionalicanalidiraccoltadicapitaledirischioècaratterizzato

dai soggetti finanziatori che il più delle volte non hanno profili professionali

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coerenticonilsettored’intermediazionefinanziaria.

La maggior parte delle volte sono dei privati che sfruttano, qualsiasi sia il

mercato di riferimento, le opportunità che la rete gli offre e i nuovi

comportamentideisocialmedia.(BollettinariA.,2013,pg.12)

Questo è l’elemento che rende il crowdfunding il più democratico tra i

finanziamentiesistenti.

Iprincipifondamentalidelcrowdfundingsonoriunitinel“KapipalistManifesto”

scrittodaAlbertoFalossidiKapipal5.

Figura4.ManifestoKapipalista.

Fonte:http://www.kapipal.com/manifesto#it

5KapipalèstataunadelleprimepiattaformedicrowdfundinginItalia,nel2013èstatarilevatadelgruppoGrowVC.Iprogettisullaqualesiconcentrasonoperlamaggiorpartepersonali,adesempiolistedinozzeocompleanni.(Troisietal.,2014,pg.163)

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1.2.2Cennistoricidelfenomenooggettodianalisi

Le origini di questo fenomeno, a prescindere dalle odierne declinazioni, si

ritrovano nel crowdsourcing6, che è un modello di business che affida la

risoluzione di un determinato problema a un gruppo non definitodi persone

(crowd), che riunite in comunità online propongono soluzioni e accorgimenti.

(BollettinariA.,2013,pg.15)

Ilcrowdfundingconservadaunlatoalcunidiquestimeccanismi(collaborazione

degli utenti per raggiungere un obiettivo comune)ma va oltre le sue origini,

anchenellegameconilmondodeisocialnetworks:iconsumatoriassumonoun

ruolodiverso rispettoalla semplice condivisione,diventano iveriprotagonisti

grazieal finanziamentocheapportanoalprogetto,senza laqualenonsarebbe

possibileproseguire.(BollettinariA.,2013,pg.34)

Il termine crowdfunding fu coniatodaMichaelSullivannel2006quando creò

unapiattaformaonlineperprogettidi videoblog,poi il termine fuassociatoal

sitodiKickstarterchefulapiattaformachefecedainiziatoreaquestofenomeno.

Maquestostrumentononèesplososolonegliultimianni,sipossonoriportare

alcunicasiantesignaniincuisonoriscontratetuttelecaratteristichepropriedel

crowdfunding.(PiattelliU.,2013,pg.3ess.)

Ilprimo caso almondodi crowdfundingpuòesseredatato esattamente al16

marzo 1885 quando l'American Commitee, che era stato incaricato della

costruzionedellaStatuadellaLibertàdiNewYork,aricordodellaDichiarazione

di Indipendenza del 1776, finì i fondi. Dopo una serie di scarse raccolte

pubblicheeuntentativofallitodirichiestadifondialCongresso,lasoluzionefu

trovata dal celebre giornalista ed editore: Joseph Pulitzer. L'11 agosto 1885

diffuse un articolo sul World, un giornale di New York, in cui annunciò

l'intenzionediraccogliere100.000dollari(l'equivalentedi2,3milionididollari

deigiorninostri)perpotercompletarelacostruzionedellaStatuadellaLibertà.

Lanovitàfucheproposedistampareilnomedellapersonacheavessedonato,

6Crowdsourcingèunconcettocheèstatoutilizzatoper laprimavoltanel2005daJeffHoweeMarkRobinsonperdefinireilmodoincuileimpreseusanointernetpercercarelavoroautentiinoutsourcing.(NunzianteG.2013,pg.1)

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indipendentementedallaquotaversata;questaattestazione fece levasulsenso

diappartenenzadeicittadiniamericani esulriconoscimentomoraledella loro

donazione.Doposolicinquemesivenneraggiuntol'obiettivo.Ancheseaitempi

non era riconosciuto il fenomeno di crowdfunding, le caratteristiche sono le

stesse.(LiberatoreG.,2013)

La nascita del crowdfunding, nella sua rappresentazione più moderna, può

esserefattarisalireallasecondametàdegliAnniNovantaquandovennerocreati

iprimisitiwebutilizzatiperraccoglierefondiperiniziativecaritatevoli.

Negli anni Novanta s’iniziò a potenziare internet come nuovo mezzo di

comunicazione di massa e l’innovazione che portò alle raccolte di donazioni

stavaproprionell’impiegarelaretecomenuovomodoperraccogliereoffertein

manierasempliceeveloce.(VassalloW.,2014,pgg.46-47)

NelcorsodegliAnniDuemilasisviluppano leprimitivepiattaformeonlineper

erogaremicro-prestiti e alla finedelprimodecenniodelDuemilanacquero le

piattaforme che ancora oggi sono tra lepiùdiffuse comeKickstarternatanel

2009oIndiegogo7,creatanel2008.(PiattelliU.,2013,pg.4)

Tra i casipiù celebridi crowdfunding ricordiamoquando,nel2010,mediante

unapiattaformaonline8,ilLouvreorganizzòunacollettapercomprareildipinto

delle “Tre grazie”.Alla colletta hanno aderito cinquemila donatori e in poche

settimaneèstatopossibileacquistarel'opera.(PiattelliU.,2013,pg.4)

ÈnotalaraccoltafondiperlacampagnaelettoralediBarackObama,nel2008,in

qualitàdicandidatoallaPresidenzadegliStatiUniti,concuiriuscìadottenere

750 milioni di dollari, cioè tre volte quanto fosse nella disponibilità del

concorrenteJohnMcCain.9

7http://www.indiegogo.comIndiegogo,creatadaDanaeRingelmann,SlavaRubineEricSchellèuna piattaforma internazionale che ha la sede legale a SanFrancisco,California. Permette difinanziare un’idea, un progetto di beneficienza o un’azienda start-up, consultato nelmese diSettembre2015.8Sivedawww.trois-graces.fr,consultatonelmesediSettembre2015.9Sivedahttp://abcnews.go.com/Politics/Vote2008/story?id=6397572&page=1,consultatonelmesediAgosto2015.

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1.2.3ImodellidicrowdfundingIlcrowdfundinghasviluppatodiverseopzioni,imodelliprincipalicheverranno

analizzati sono tre poiché sono quelli che hanno trovato un espansione più

profondanelmercato:

1. Reward-based:letteralmente“crowdfundingbasatosullericompense”.

A fronte del finanziamento, il sovventore si vede retribuire un

corrispettivo che può essere un premio, uno sconto per l’acquisto del

bene (senza che sia prevista una restituzione di denaro) o delle

ricompenseproporzionaliall'ammontaredell'offerta.Quindichi finanzia

moltospessolofaconlafinalitàdiricevereunvantaggiosulprodottosu

cuisibasalaraccoltacomeadesempiounlibro,laproduzionediunfilm

odiunCD.(PiattelliU.,2013,pg.11).

Conquestomodellosiamoinpresenzadiunnuovo“modusoperandi”che

rivisita i principi dell’intermediazione creditizia: a fronte di un

finanziamentoilrisparmiatorepuòvedersitornareanchesemplicemente

un biglietto di ringraziamento per la fiducia e l’attenzione volta al

progettofinanziato.Vienemenoilconcettodiremunerazionedelcapitale

prestato.

Questomododi fare crowdfunding èparticolarmentediffuso, tanto che

sembrachedueterzidellepiattaformeesistentioperinoinquestomodo.

(PiattelliU.,2013,pg.11)

Probabilmentequestadiffusione così ampia èmotivatadal fatto che le

piattaformedireward-basedpermettanodiraccogliere ifinanziamentie

al tempostessodicostruirsiunaclientelaperchégliordinativivengono

acquisitinelmomentoincuivienefattacampagnadiraccoltadifondi.

In questa tipologia è centrale la figura di prosumer: consumatore e

produttorealtempostesso.

Una delle più celebri piattaforme a livello mondiale è Kickstarter10,

sviluppatasi negli Stati Uniti, grazie ai fondatori Perry Chen, Yancey

StricklereCharlesAdler.10http://www.kickstarter.comDalmesedigiugnodel2015anchedall’Italiaèpossibilelanciareunacampagnapercercaresupportonellacommunity.ConsultatonelmesediAgosto2015.

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Questa piattaforma si basa proprio sul modello di reward-based e

consente di finanziare specifici progetti e idee che abbiano come

principalecaratteristicaunelevatogradodicreativitàed innovazione.È

stato qualificato come “Miglior sito web” del 2011 e come una delle

“Miglioriinvenzionidel2010”.

Unaparticolaritàdelfenomenocrowdfundingreward-basedèchesipuò

differenziareinduevarianti:(AlvisiP.,2014,pg.2-3)

a. all or nothing: se non viene raggiunto il plafond prefissato, il

progetto non viene finanziato e i fondi già versati tornano a

disposizionedegliinvestitori;

b. keep it all: indipendentemente dall'importo raggiunto, tutte le

offerte vengono consegnate all'ideatore per portare avanti il

progetto.

Questomodelloèquellopiùdiffusoalivellomondiale.Lasuapopolarità

puòessereattribuitaalfattochegliinvestitorisianocolpitidalpiaceredi

estrarre un valore da questo impegno, che sia di tipo reputazionale,

economico odi semplice condivisionediun interesse (Cholakovaetal.,

2015,pg.148);

2. Lending-based: questo tipo di raccolta si differenzia particolarmente

dallealtreversionidicrowdfunding.

Viene assimilato a dei micro prestiti offerti a soggetti che spesso

rientranonellacategoriadisoggetti“nonbancabili”perchénonpossono

forniregaranziealsistemabancarioequindicercanodisfruttaremodelli

alternativi.

Illending-basedpuòessereusatoanchedaimprenditorichenonvogliono

aprire ilcapitalesocialeaterzioperabbassare ilrischiodiusufruiredi

risorsediterzi.

Per un ipotetico risparmiatore il presupposto per scegliere questa

possibilitàdifinanziamentononèquellodiparteciparealcompimentodi

un progetto per interesse civico, filantropico o perché “si crede” nella

realizzazione di un bene e/o servizio. Il motivo è solamente quello di

ottenereunaremunerazionedelcapitaleprestatocongliinteressi.

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Dall’altrapartedelrapportodi finanziamento,il fundraisertra leofferte

diprestito chegliarrivano condiversi tassid’interesse sceglieràquelle

coniltassod’interessepiùbasso.

Èunostrumentomoltosimilealprestitobancario, ladifferenzaèchesi

chiedeinprestitodaungrandenumerod’investitori.

Latransazionepuòavvenire induemodi:conlapresenzaomenodiun

intermediario.

Sel’intermediariononèpresentesiparladiprestitipeer-to-peer(trapari,

P2P): il finanziatore e il mutuatario interagiscono direttamente tra di

loro, senza appunto intermediazioni e sida luogo aun vero eproprio

canale di finanziamento alternativo a quelli classici. (Piattelli U., 2013,

pg.13;TroisiA.,2014,pg.525)

Nelcasoincuivisiaunamediazione,questavienepostainesseredauna

piattaforma on-line di crowdfunding e presenta due caratteristiche

operative:(LaudonioA.,2014,pg.6)

a. Il gestore della piattaforma effettua solo l'attività di agente

facendo“incontrare”domandaedofferta;

b. Nel momento in cui si conclude la fase di raccolta di fondi, i

finanziatori vengono messi in contatto con il fundraiser

versandoglidirettamentelesommechehannodecisodiprestare.

3. Equity-based: è ilmodellodipiùrecenteorigineed è l’unicoadessere

regolatodallanormativaitaliana.(PiattelliU.,2013,pg.14)

Si rivelapiù interessanteper leaziendeperché, inunmomentodi crisi

economica, rappresenta un’alternativa o complemento al tradizionale

sistemadi intermediazione creditizia euno strumentoatto a ridurre la

dipendenza dai canali di finanziamento tradizionali spesso di difficile

accessibilità.

L’elemento in comune con le altre forme di crowdfunding è il numero

elevato di possibili risparmiatori che possono essere interessati

all’investimento, differentemente da quanto accade per un’azienda che

cercauninvestitoreistituzionale.(Gagliardietal.,2013,pg.54)

Ilrisparmiatorechescegliedieseguireunfinanziamentoutilizzandouna

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piattaforma on-line di equity crowdfunding diventa automaticamente

socio perché a fronte del finanziamento acquisisce quote di capitale di

rischio dell’azienda. Con la quota di capitale ottiene i diritti

amministrativi epatrimoniali chederivanodal titolodipartecipazione,

compresi eventuali dividendi futuri o realizzidi plusvalenze in caso di

cessionedeltitolo.

Si parla di “stakeholder di massa” perché l’investitore cibernauta,

qualsiasi sia lasommapredisposta,anchesedientitàesigua, faràparte

deldisegnodellastrategiaaziendale,conlaqualificadisocioequindicon

unapartecipazioneeffettiva.(TroisiA.,2014,pg.525)

Sirivelauncontestomoltosimileaquellodell’acquistoodellavenditadi

azioniordinarieinborsaoazionidicapitaledirischio.

Principalmente viene utilizzata da start-up, ovvero aziende nella fase

iniziale di vita che hanno bisogno di consolidare il capitale proprio e

voglionoabbassarelalevafinanziaria.

Questotipoditransazioneprevedesemprechecisia lapresenzadiuna

piattaformaonlineche faccia incontrare ilrisparmiatorecibernauta e la

società che richiede risorse da investire nella realizzazione di un’idea

innovativa.

L’“agere”dioperatoribancariinvecesirisolveunicamentenell’attivitàdi

gestionedeiportaliediperfezionamentodell’acquistodiquote.(TroisiA.,

2014,pg.527-528)

Per completezza viene descritto anche il quarto tipo di crowdfunding, il

modellodonation-basedcheèstatolaprimaformasottolaqualeilfenomeno

sièmanifestato:ilclassicocasodidonazione.

Siparladunquedidonatori,nond’investitori.

Questo strumento viene utilizzato da chi vuole sostenere una causa

filantropica o caritatevole facendo delle piccole donazioni. A fronte della

donazione fatta non è previsto alcun ritorno economico. Telethon è un

esempiodiraccoltatramitecrowdfundingdonation-based:attraversocanali

radio-televisivi, infatti,vengonoraccolti fondiper finanziare laricercasulle

malattiegenetiche.(AlvisiP.,2014,pg.2).

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Oltre che per campagne di beneficienza, questa raccolta viene utilizzata

anche per il cosiddetto “civic crowdfunding” o “social crowdfunding”: chi

dona lo fa per sostenere dei progetti che vogliono coinvolgere l’intera

comunità.(PiattelliU.,2013,pg.10)

UnesempiosututtièilcasodellacittadinadiOestrich-Winkel,inGermania,

doveattraversounadonationcrowdfundingsonostatiraccolti82.500Euro

per cambiare le reti di trasmissione dei vigili del fuoco: le reti radio

analogichesonostatesostituitedallapiùcelereretewireless11.

Il crowdfunding donation-based viene utilizzato anche dai musei più

importantialmondo.Adesempioperl’acquistodinuoveopered’arte,come

nel caso del Louvre12, o per finanziare nuovi progetti, come quello che è

successoallaBiennalenel2013dovesonostatiraccoltifondipersostenere

lamostraViceVersaalPadiglioneItalia.13(TroisiA.,2014,pg.533)

Più recentemente, forme di donation-based sono state promosse per

sostenereprogettipoliticied iniziativesociali insedi istituzionali. IlPartito

Democratico ha lanciato nel 2013 la “prima piattaforma italiana di

crowdfunding politico” per organizzare progetti d’iniziativa sociale e

partecipazionepolitica, iltuttoconrisorseprovenienti“dalbasso”.14(Troisi

A.,2014,pgg.533-534)

ComeaffermaTroisi“[…]siamoinpresenzadiun’operativitàpreordinataa

catalizzarelospiritodicondivisioneedicooperazionedellacollettivitàverso

la realizzazione di opere di peculiare valore strategico e formativo,

superandocosìilimitiditaluni“retaggiculturali”cheinduconogliindividui

adadottarecomportamentidettatidalogichestrettamenteindividualistiche,

incentrate solo ed esclusivamente sulla realizzazione di ritorni economici

personali.”(TroisiA.,2014,pg.534)

11Sultema“Ilcrowdfundingcivico:unaproposta”,http://issuu.com/alessiobarollo/docs/civic-crowdfunding,consultatonelmesediOttobre2015.12Siconfronticonilparagrafoprecedente.13Sivedahttp://viceversa2013.org/it/crowdfunding-artisti-opere-arte/,consultatonelmesediOttobre2015.14Sivedahttp://www.publicpolicy.it/crowdfunding-piattaforma-politica-pd-20982.html,consultatonelmesediOttobre2015.

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Tabella1.ComposizionedelmercatodelCrowdfundinginItalia.Aprile2013.

Fonte:elaborazionedell’autorediCastrataroetal,

www.slideshare.net/italiancrowdfunding/2014-analisidelle-

piattaformeitalianedicrowdfundingcastrataropais.

Questi quattro modelli tuttavia non racchiudono né tutte le varianti che si

possonotrovareinunfenomenocosìeterogeneoné imodelliibridichesisono

sviluppati intempirecenti,nonèpoicondivisadatuttigliautoriaziendalistie

giuristi.

Bollettinari, in estrema sintesi, individua tre modelli: reward-based, equity-

basedemicrofinance.(BollettinariA.,2013,pg.17)

Alvisi indica, oltre alladonation, reward ed equity,unaquarta categoria:pre-

purchase. È un’evoluzione del reward, viene usato per lo più da startup.

Solitamente al risparmiatore che finanzia viene accordato uno sconto

sull’acquistofuturodelprodotto,eineventualitàildirittodiacquisireazioniin

unmomentosuccessivo.(AlvisiP.,2014,pg.3)

Laudonio,basandosisuKappel15fariferimentoaun’altradistinzionebasatasu

uncriteriotemporale:“exante”ed“expostfacto”crowdfundingincuilaraccolta

15SivedaT.Kappel(2009),pg.375-385

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avviene o prima o dopo che il progetto da finanziare sia stato realizzato16.

(LaudonioA.,2014,pg.3)

Perquantoriguardailmodello“exante”,distinguepoitra:

a. purepatronageexantecrowdfunding:laricompensaperilfinanziamento

consistenell’omaggiodiuncertonumerodicopiedelprodottorealizzato;

b. patronage-plus ex ante crowdfunding: in aggiunta all’omaggio, i

risparmiatori si vedono riconoscere anche una percentuale agli utili

realizzatidallavenditadell’opera.

Figura5.Differenzetralediversetipologiedicrowdfunding.

Fonte:ICAEWCorporateFinanceFaculty.

QuestatavolaèstatainseritasullaguidaredattadallaCommissioneEuropeaper

far conoscere e comprendere il crowdfunding alle piccole e medie imprese.

Ponendoattenzioneall’equitycrowdfundingsipuònotareche èunostrumento

16Unesempiodiexpostcrowdfundingèrappresentatodall’albummusicale“Rainbows” incisodaiRadiohead(BollettinariA.,2013,pg.14)

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chevieneutilizzatoprincipalmentedatretipidiaziende:perquellechevogliono

espandersi con nuovi prodotti o che vogliono conquistare nuovimercati; per

aziendeche sononella fasedistabilematuritàmachevoglionoconsolidare la

propriaposizionesulmercato;peraziendechehannobisognodirifinanziarsie

ristrutturareilpropriocapitalesociale.

Propriosull’equitycrowdfundingsiconcentrailSecondoCapitolodiquest’opera

dove viene svolta un’analisi delle piattaforme di equity crowdfunding che

operano sul territorio italiano, considerate il vero punto di incontro tra la

domandadifinanziamentielarispostadegliinvestitori.

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CAPITOLOII

LEPIATTAFORMEDIEQUITYCROWDFUNDING

2.1Aspetticaratteristicidellepiattaformeon-line

Il fenomeno preso in analisi si è sviluppato soprattutto grazie al sempre

maggiore grado di alfabetizzazione informatica che si è registrato in Italia

nell’ultimodecennio.(TroisiA.,2014,pg.523)

La concezione d’internet si è innovata con la rivoluzione del web 2.017: da

ambiente in cui gli utenti fruiscono unicamente dei contenuti presenti è

diventatoun“luogo”dovel’utilizzatorepuòmodificareecreareasuavoltanuovi

contenuti.

In aggiunta, le nuove tecnologie hanno abbattuto le barriere territoriali e

temporalichehannodasempreostacolatol’interazionetrapersonefisicamente

distanti trasformando così la realtà economico-sociale in uno spazio

virtualmenteridotto.

Sotto il profilo tecnico, la raccolta dei fondi necessari ad avviare il progetto

avvieneattraversopiattaformeon-line18che sonodei sitiweb che consentono

l’interazionetrailfundraiserela“folla”.

Mediante le piattaforme avviene l’incontro tra la domanda (la richiesta di

finanziamentiperrealizzareundatoprogetto)el’offerta(lapartecipazioneche

puòdarelafolla).(BollettinariA.,2013,pg.13)

“Le piattaforme online sono il cuore delmeccanismo e allo stesso tempo ne

hanno determinato le diversemodalità di sviluppo, operando come “vetrine”

nelle quali esaminare i singoli progetti, riducendo i costi di transazione,

affrontandoiproblemilegatiallalegislazioneapplicabileedivenendoilluogodi17Termineconcuis’intendeilrecentesviluppochehacontrassegnatoilWordWideWeb.Dauninsiemedisitistaticisièsviluppatosull’interazionetrailsitowebel’utente.18Una definizione giuridica di piattaforma viene data dall’art.2, comma 1, lettera d delRegolamentoConsob18592/2013:“[…] lapiattaformaonlinechehacomefinalitàesclusiva lafacilitazionedellaraccoltadicapitalidirischiodapartedellestart-upinnovative[…]”

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naturalevisitadegliinvestitoriodeifinanziatori.”(PiattelliU.,2013,pg.9)

Macomesisvolgel’iter?

L’autoredelprogetto sceglie ilportale che gli sembrapiù consonoper le sue

finalità, una volta individuato, si registra come utente sul sito e invia il suo

business-plan.

Seigestoridellapiattaformaloritengonoidoneoallaraccolta,ilfundraiserpotrà

iniziare apubblicare idatinecessari: ladescrizionedelprogetto, l’indicazione

delplafonddaraggiungere, l’ammontarenecessarioper la suarealizzazione, il

terminedidurataentroilqualedovrannopervenireleoffertee(seloprevede)

leeventualiremunerazioniperilcapitaleinvestito.

Per ogni richiesta di finanziamento o d’investimento è di rigore una due

diligence19: di norma vengono richiesti business plan, i conti finanziari e un

quadrodeirisultatid’esercizio.20

In questomodo si cercano di tutelare sia gli interessi delle imprese sia degli

investitori.

Dopo la pubblicazione, i risparmiatori interessati decideranno se e in quale

misuracontribuireottenendo,seprevisto,uncompensoproporzionalealfondo

prestato.(BollettinariA.,2013,pg.14)

Nel casodi successo, in cui ilprogettoottiene i fondinecessari, il titolaredel

progettodevepagareunacommissioneallapiattaformaperilserviziooffertogli.

Figura6.Ilprocessodicrowdfunding

Fonte:Meyskensetal.(2015),pg.15719“Coniltermineduediligences’intende,comenoto,quell’insiemediverifichedicaratterepiùomenoanaliticoche,conriferimento aun’aziendadaacquisire,vienenormalmenteeffettuato abeneficio dell’acquirente, generalmente prima della stipula del contratto di acquisizione.”(CarlottiM,2003,pg.172)20Siveda: “Il crowdfunding.Cosaè.Unaguidaper lepiccole emedie imprese”.CommissioneEuropea

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2.2AnalisidellepiattaformediequitycrowdfundinginItalia

Lepiattaformepossonoessere classificate inbasealle seguenti caratteristiche

(Giudicietal.,2012,pg.8):

a. Dirittodipartecipazionealprogetto.Lepiattaformeequity-basedoffrono

agli investitori ildirittodipartecipareagliutiligenerati;quelle lending-

based ripagano gli investitori con il pagamento di un interesse per il

prestito; ledonation-basednonprevedonocompensimentre lereward-

basedindennizzanodeibenefitschepossonoessereanchedinaturanon

monetaria;

b. Lecommissionirichiestedallapiattaformaagliautoridelprogetto;

c. Iservizioffertidallapiattaforma.

Diseguitoèstataripresaun’analisicondottadaCastrataroePais,21aggiornataa

Maggio2014,sullacomposizionedelmercatodipiattaformedicrowdfundingin

Italia.Sonostatecontatecinquantaquattropiattaforme,al10maggio2014,dicui

quarantunattiveetrediciinfasedilancio.

La loro ricerca ha suddiviso le piattaforme attive nei quattro modelli di

crowdfunding (donation-based, reward-based, lending-based e equity-based)

ma sono state individuate anche delle piattaforme ibride e alcune non

riconducibilianessunodeimodellitradizionalmentericonosciuti.

L’elencoseguentesisoffermaesclusivamentesullepiattaformediequity-based

che sono attive in Italia e si prefigge di dare uno sguardo d’insieme alla

composizionedelsuddettomercato:

· StarsUp–www.starsup.it Natoafine2012,èstatoilprimoportalead

essere iscrittoalRegistroConsobdeigestoridiportalicondeliberadel

18ottobre2013.Èunasocietàaresponsabilitàlimitataconsedelegalea

Livorno.Lestartupinteressatedevonoinviareillorobusinessplan,sela

valutazionedapartedellapiattaformaèpositivailprogettovienemesso

21 Si veda: “Analisi delle piattaforme italiane di crowdfunding”, D.Castrataro, I.Pais inwww.slideshare.net/italiancrowdfunding/2014-analisidelle-piattaformeitalianedicrowdfundingcastrataropais,consultatonelmesediSettembre2015

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sulsitoeinizial’iter.

GliambiticheinteressanomaggiormenteStarsUpsono:farmaceutica,hi-

tech,turismo,moda,agricoltura.

Ivantaggiperlapersonacheinvestesonounadeduzionefiscaledal19al

25percento;ancheperleaziendechevengonofinanziateèprevistauna

detrazione.Questapiattaformanonprevedecommissioni,sel’operazione

vainporto,saràl’aziendacheverseràil7%dellasommaraccolta.

AttraversoquestoportaleèstatafinanziatalastartupCantiereSavona.22

Nel mese di luglio 2014 si è confermata come la seconda azienda in

Europa a raggiungereun closingdi equitycrowdfunding e laprimaper

ammontaredi fondi raccolti:380milaeuroraccoltidaquarantaquattro

investitori;

· AssitecaCrowd –www.assitecacrowd.com E’ stato il secondoportale a

chiederel’iscrizionealRegistroConsobdeigestoridiportali,condelibera

del26 febbraio2014.Società aresponsabilità limitataconsede legale a

Milano.Questo portale ha visto completarsi due raccolte: la prima per

400milaeuroconunoverfundingdi8milaeurocon22investitori.Èstata

così finanziata lastartupShinSoftware.23Si trattadiun’aziendacheha

sviluppato una piattaforma informatica che converte i file CAD in

rendering3Dvisualizzabilidaqualsiasibrowser, senza avereparticolari

capacitàinformatiche.Sipuòdirechesitrattadell’invenzionediunnuovo

media chepuòessere sfruttatopermolteplici finalità comeadesempio

percrearecataloghidigitaliin3D,supportoalcostumerservice.Ilbusiness

model si basa sulla vendita di licenze ad aziende e professionisti che

consentirannoailoroclientidiaccederealrenderingdeiloroprodotti.

Ilsecondoprogettocheharaggiunto ildealèstatoquellodellastart-up

PaulowniaSocialProject,24laqualeharealizzatoiltargetdi520milaeuro

in cinquantasei giorni, chiudendo la raccolta con cinquanta giorni di

anticipo. Questa impresa può fregiarsi del titolo di prima startup a

vocazionesocialeadesserefinanziataconequity;

22Sivedawww.cantieresavona.it23Sivedailsitowww.shinsoftware.com/it/24Sivedailsitowww.paulowniasocialproject.it

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· Crowdfundme–www.crowdfundme.itQuestapiattaformaèunasocietà

aresponsabilitàlimitataconsedelegaleaMilano.Lasuapeculiaritàèche

ha sviluppato una partnership con Banco Popolare e PoliHub,

l’incubatore del Politecnico di Milano. Le start-up che intendono

presentareunprogettodevonofornireallapiattaformailbusinessplane,

sedopounprimoscreenrisultaidoneo,passaaunasecondaanalisifatta

daPoliHub,selovalutanounprogettofattibiledopopochigiornisaràgià

presente sul portale. Per quanto riguarda l’investitore che vorrà

finanziarequalcheprogetto lopotrà faresoloseconcludeuncontratto

con ilBancoPopolare che sioccuperàdell’esecuzionedell’ordine edel

relativopagamento.Èpossibileinvestireodonarefinoa999,00europer

ogniprogetto.Non sonopreviste commissioni,nel caso che ilprogetto

vadainportolapiattaformasitratterràil7%.Ilportaleèapertosoloper

startupresidentiinItalia.

Finora è stato concluso un progetto chiamato “TocTocBox” con un

overfunding:dovevaessereraggiuntalasogliadi80milaeuroinvecesono

statiraccolti16milaeuroinpiù;

· Fundera–www.fundera.itQuestapiattaformasioccupaesclusivamente

di promuovere start up del settore cleantech,cioè energie rinnovabili,

chimicaverde,biotecnologie,bioedilizia…E’unasocietàaresponsabilità

limitataconsedelegaleaMilano.Ènatanelmarzodel2013maillancioè

statorimandatoperché finoranonsonostati trovatideiprogetticon il

qualeiniziare;

· MUUM LAB –www.muumlab.com E’ uno dei pochi portali autorizzati

dallaConsobchelavoranonelSudItalia,hasedelegaleaMolfetta.Èstata

lanciataperraccoglierecapitaledirischioperstartupoperantiinsettori

quali energia, agroindustria, ict, real estate. La piattaforma è stata

cofinanziata dall’Unione Europea attraverso un progetto delMinistero

per loSviluppoEconomicodedicatoalle impresedipiccoledimensioni

delMezzogiorno.Finoranonhaancoralanciatoalcunprogetto;

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· Opsidea – www.opsidea.it Società a responsabilità limitata con sede

legale a Bari. Supporta principalmente proposte e progetti legati a

tematichequalismartcity,innovazione,sviluppodelterritorioedutilità

sociale. È in fase di uniformazione alla Regolamentazione Consob

n.18592/201325;

· Smarthub–www.smarthub.eu IscrittoalRegistroConsob,èunportale

onlinechenasceconl’obiettivodiraggrupparesiainvestitoriprivatisia

quelli con profili professionisti. Smarthub da molta importanza alle

aziende portatrici d’innovazione perché ritiene che mantengano

competitivitànelmercatoesianodunquepiùstabilinelmercato.

In questa piattaforma la raccolta è distinta in diversi step che si

susseguono:

a. Approvazione del progetto: dopo aver raccolto le prime

informazioni sulla start up da finanziare, un team della

piattaforma analizza il business plan per confermare

l’adeguatezzaelafattibilitàdelprogetto;

b. Preparazione:seilprogettopassaloscreensidailviaalla

preparazionedellapropostadapresentareagli investitori.

In questa fase vengono definite attività di marketing e

comunicazione grazie anche alla consulenza che da la

piattaformaperraggiungere ilpiùaltonumerodipersone

chepotrebberoessereinteressate;

c. Raccolta:può avvenire in trenta, sessanta,novanta giorni.

La startup vienepromossa e sponsorizzata con l’aiutodel

gestore. Se la startup raggiunge ilgoal, Smarthubmette a

disposizione tutte le somme investite, se il plafond non

viene raggiunto, le quote sottoscritte tornano alla

disponibilitàdegliinvestitori;

· Siamosoci – www.siamosoci.com La piattaforma fa accedere gli

25AggiornatoaOttobre2015

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investitoriatutteleinformazioninecessariepervalutareeselezionarei

progettisucui investirecreandocosìdei“clubdeals” tra investitoriper

facilitare la comunicazione e ilmonitoraggiodegli investimenti.Questo

portaledichiaradinonsvolgereun’attivitàd’intermediazionemobiliare

odibrokeraggio,inquantononèiscrittaalRegistroConsob;

· Startify –www.startify.it Questoportale sceglie, tra leproposte che

arrivanoognimese,iprogettimiglioridafinanziare,dandolorolagiusta

visibilità.Laparticolarità è cheha creatoun network conpiùdi cento

“mentori” che fanno parte della classifica di Fortune 500. Questi

professionisti aiuteranno i progetti migliori a diventare aziende di

successo, garantendo ai risparmiatori una remunerazione del capitale

chehannoinvestito;

· Startzai – www.startzai.com E’ una piattaforma integrata di equity

crowdfunding che si pone a compimento di un network esistente che

raggruppaincubatori,investitoriestartup.Faparteanchediunprogetto

(WeVenture) che comprende ilportaleCaspitalper la raccoltadi fondi

per iniziativeculturali.Prendecomeriferimento lesmartcommunitiese

haloscopodiutilizzarelaricercasutecnologiaefinanzaperaccelerare

losviluppoterritoriale;

· Unicaseed – www.unicaseed.it E’ il portale di equity crowdfunding

gestito dalla Società d’intemediazione mobiliare26Unicasim SpA. Nata

nell’ottobredel2012,èl’unicapiattaformaonlineSocietàperAzioniedè

26Unicasim opera, come previsto dell’articolo 1 del comma 5 del TUF, nella prestazione deiseguentiservizieattivitàdiinvestimento:

· Letteraa.:negoziazionepercontoproprioconbancheemarketmakersinternazionali;· Letterab:esecuzionediordinipercontodeiclienti;· Lettera e: ricezioni e trasmissioni di ordini (borsino), attraverso la piattaforma

proprietariadenominataMTSpluseilborsinotitoliconiproprinegoziatori· Lettera c-bis: collocamento senza assunzione a fermo né assunzione di garanzie nei

confronti dell’emittente, attraverso la piattaforma proprietaria MTS Plus OICR checonsentedisottoscrivereconunsempliceclickoltre10.000fondiesicavdellemiglioricaseprodottonazionaliedinternazionali

· Letteraf:consulenzainmateriadiinvestimenti,attraversolapropriaretedipromotorifinanziaridistribuitisulterritorionazionaleefacenticapoacircaunaquindicinadiufficipresentiinItalia.

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iscritta alRegistro Consob con delibera del 4 dicembre 2013, ha sede

legaleaGenova.

Questa piattaforma, per salvaguardare gli interessi dei risparmiatori

pretendeche lastartupda finanziarepredispongaunadocumentazione

trasparente, adeguata, completa ed approfondita. Una volta forniti i

documentiuncomitatoeticovaluteràilprogetto,senzaentrareinmerito

peròdellavalenzacommerciale.

Ilportaleconsenteall’utentediusufruireditretipidioperativitàinbase

all’usochenevuolefare:

§ Area pubblica: destinata a navigare sul sito, senza

accedere all’area investimenti. Da quest’area non si

possonoconsultareipianiindustrialideiprogetticaricati;

§ Arearegistrata:chisiregistraavrà lepropriecredenziali

perpoteraccederealdettagliodeiprogettipropostisulla

piattaformaenellarelazioneconUnicasim.Nonavràperò

ilpermessodiinvestire;

§ Area identificata: l’utente per registrarsi in quest’area

dovràsottoscrivereuncontratto,fareunbonificobancario

(anchesolodiunEuro),verràdunqueidentificatoaisensi

della normativa antiriciclaggio. Una volta dentro

quest’areapotrà finanziare iprogetti che gli interessano.

La piattaforma farà un ulteriore verifica per controllare

che possa sostenere finanziariamente l’investimento e

abbialenecessarieconoscenze.

Il vantaggio di Unicaseed è che, essendo integrato con quello di un

intermediario finanziario e con i servizi d’investimento, dà molta

attenzioneallatuteladelrisparmiatore.

QuestapiattaformaèstatasceltadaDiamanTechsrl27quandohadeciso

di allargarsi a nuovi soci, anche se il vero obiettivo non era quello di

aprire la compagine societariamapiù chealtrogenerareuna comunità

perpromuovereisoftware,crearedeiportafoglidiinvestimentoegestire

ititoliazionari.QuestocasoverràmeglioanalizzatonelQuartoCapitolo;

27Sivedawww.diamantech.net

Page 37: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

35

· Wearestarting–www.wearestarting.comE’unasocietàaresponsabilità

limitataconsedelegaleaBergamo.Ènatanelmarzo2013,loslogandel

portaleè“darevisibilitàaimprenditoriconideebrillanti”.

Page 38: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

36

2.3Lacomunicazionenell’equitycrowdfunding

L’equity crowdfunding è uno degli strumenti che può aiutare a rendere più

democratico il mercato finanziario favorendo l’ingresso anche a strati della

popolazionechesolitamentenesonoesclusi.(CaratozzoloR.,2013,pg.267)

Quindi,ancoradipiù, è fondamentalechecisiaunacomunicazione finanziaria

checonsental’efficienteallocazionedellerisorsenelmercatodicapitali.

Ma anche questo fenomeno risente di alcuni aspetti difficili che impediscono

un’ottimaripartizionedeirisparminelleopportunitàd’investimento.

Alcunediquestecriticitàsonorappresentatedallapresenzadi:

1. Asimmetrieinformative.Secondolaletteratura,l’asimmetriainformativa

èuna condizione che siverificaquando i soggetti chepartecipanoallo

scambio, solitamente un contratto finanziario, non dispongono delle

stesse informazioni. Generalmente uno dei due è più informato ed è

quindi avvantaggiato, si trattadell’imprenditore che in generedispone

d’informazionidiqualitàsuperioreairisparmiatori;

2. Scarsa cultura dei risparmiatori che tendono ad investire in prodotti

finanziari accontentandosi di un livello basso di informazioni o senza

comprendere l’operazionenelsuo insiemepretendendoperòun livello

altodirendimento.(CaratozzoloR.,2013,pg.267)

Generalmente gli acquirenti di prodotti finanziari sono consapevoli ed

informatisull’investimentocheandrannoafareedappartengonoaduna

ristrettacerchiadisoggetticonunimportantedisponibilitàdiliquidità.

Non tutti i risparmiatori hanno livelli di conoscenza ed esperienza in

materia economico-finanziaria che consente loro di essere consapevoli

dei rischi a cui andranno in contro. Ci si riferisce in particolare alla

comprensione dei dati che fornisce la società per interpretare il suo

andamento.(TroisiA.,2014,pg.526)

Unodeimodiperrisolverequestiproblemi ègrazieallapresenzadi signalsof

equity. Questo perché gli investitori basano le proprie scelte sul flusso

d’informazionechereperisconosullepiattaforme,quindi l’aziendadeveessere

Page 39: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

37

capacedifornireunsupportoinformativoveritieroesufficiente.(TroisiA.,2014,

pg.525)

2.3.1Asimmetriainformativa

Ilmercatodei capitali risponde albisognodi “fare soldi” epermette a chiha

disponibilitàfinanziariediassegnarlenegliinvestimentimigliorieachi,invece,

ha buone idee di ottenere l’apporto finanziario di cui ha bisogno per poterle

sviluppare.Questoèilconcettodiefficienzaallocativadeldenaro.

Spessovi è inefficienzaallocativaper l’esistenzadiasimmetrie informative tra

gli investitori e il management. Si presume, infatti, che l’imprenditore sia a

conoscenza di molte più informazioni delicate rispetto a un potenziale

investitore.

Questofenomenoèmoltospiccatonelcontestodell’equitycrowdfundingperchéi

piccoli investitori hanno meno esperienza nel valutare le opportunità di

investimento eperché raccogliere informazioni,monitorareprocessi e fornire

degliinputèmoltoimportantedurantelafasediraccoltaearly-stagema icosti

diquesteattivitàsonomoltoalti.(Ahlersetal.,2015,pg.959)

Gliimprenditori,peraumentarel’ammontaredeldenaroraccolto,solitamentesi

rivolgono ai portali on-line di crowdfunding. Grazie all’utilizzo di questi, i

finanziatori,inapparenza,riesconoacomprenderemaggiormenteseilprogetto

èdiqualità, interpretando le informazioni fornitedallepiattaforme. Ilportale

però deve far conoscere al pubblico tutti i termini dell’operazione cosicché

l’eventuale investitore possa essere consapevole della decisione che andrà a

prendere.

2.3.2Scarsaculturadelpiccoloinvestitore

Ilmodoconcuileimpresemandanosegnaliagliinvestitorièdiversoaseconda

chesitrattid’investitoriistituzionali(comeadesempiobusinessangels)opiccoli

risparmiatori.

Page 40: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

38

Secondolaletteraturailpiccoloinvestitoreècoluiche:

1. Investeunasommarelativamentebassadidenaro;

2. Riceve una minima remunerazione dall’azienda in cui ha investito.

(Malmendier&Shanthikumar,2007)

Ai piccoli investitori manca però l’esperienza dei venture capitalists, i quali

generalmentehannounasofisticataconoscenzasuimetodidivalutazionedelle

start-upesullavalutazionedegliassets.

Inoltre, relativamente ai loro investimenti, i costiper i businessangels eper i

venture capitalists sono più bassi rispetto a quanto lo siano per i piccoli

investitori.(Ahlersetal.,2015,pg.956)

2.3.3Signalsofequity

I piccoli investitori solitamente sono il target primario delle start-up che si

rivolgonoallepiattaformeper raccogliereequity,manormalmentequestinon

hannol’abilitàperpotercomprendereeanalizzareipotenzialiinvestimenti.Per

poter fare raccolte con successo le aziende devono trovare delle strade per

inviaredeisegnalisullorovaloreaipiccoliinvestitori.

Due casi di raccolta di equitycrowdfunding, a Londra, dimostrano quanto sia

importante l’influenza dei segnali lanciati dall’azienda sull’andamento della

raccolta.

“The rushmoregroup”28èuna start-up chenelmesedidicembredel2011ha

lanciatounacampagnacheprevedevadicedere il10%delcapitalesocialeper

circa1milionedisterline,inpocopiùdiduesettimanelaraccoltasièconclusa

grazieall’interventodi centoquarantatré investitori,attraverso lapiattaforma

Crowdcube.

Nelmesediapriledel2012un'altra start-up londinese “Meatballs”haofferto,

sullamedesimapiattaforma, il25%delsuoequityper300milasterline,dopo

duemesièriuscitaaraccoglieresoloquattromilasettecentocinquantasterline.

(Ahlersetal.,2015,pg.956)

28Sivedahttp://startups.co.uk/crowdfunding-success-stories-the-rushmore-group/,consultatonelmesediDicembre2015

Page 41: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

39

Il settore e la città in cui operano queste due start-up sono lemedesime, la

piattaformaanche,quindidadovederivaladifferenza?

Cisonodeisegnali,chelancial’azienda,chepossonoportareipiccoliinvestitori

afinanziarecertiprogetti,adiscapitodialtri.

I segnali effettivi condividono due caratteristiche: la visibilità e il “costo del

segnale”.Pervisibilitàs’intende l’entitàconcuiunsegnaleèpercepitoecapito

dagli investitorimentre il “costodel segnale”deveessere strutturato inmodo

che isegnalinonveritierinonvenganoricompensatied ilcostodiproduzione

delsegnalenondevesuperareibeneficicheporta.

Non tutte le informazioni che invia l’azienda sono un segnale che può

effettivamenteaiutareadominarel’asimmetriainformativa.(Ahlersetal.,2015,

pg.960)

Ci sono anche dei segnali “non-osservabili”, un esempio è quando l'azienda è

certadiavereuncertolivellodiflussidicassanelfuturoe,seassumiamoche i

finanziatoriel’imprenditoreagiscanoinmodorazionale,ilsecondocercheràdi

segnalarlo al primo. In questo contesto i finanziatori potranno dedurre dagli

imprenditori che non forniscono informazioni che il loro progetto

probabilmente ha una qualità bassa.Questo crea un forte incentivo a fornire

informazioni.(Ahlersetal.,2015,pg.959)

Ahlersetal.hasviluppatounastrutturachedescrive laconnessionecheesiste

traunaraccoltadisuccessoealcunevariabiliindipendenti.

Page 42: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

40

Figura7.Ledeterminantidiunaraccoltadisuccesso.Fonte:Ahlersetal.,2015,pg.960

Come sipuòvederedalgrafico ci sonodue canali (variabili indipendenti) che

possono portare a chiudere un round di equity crowdfunding (Ahlers et al.,

2015):

1. Venturequality:cioècomegliinvestitorisarannoingradodiutilizzaregli

attributisullaqualitàdelcapitalefornitidall’imprenditoreneidocumenti

diofferta.Più iprogettiavrannocaratteristicheosservabiliche indicano

unaqualitàaltapiùriceverannofondi.

Di conseguenza, più un progetto è di qualità, più sarà elevata la

probabilità di generare alte remunerazioni del capitale investito. Nel

momentoincuivienepresentatounnuovoprogettosullapiattaformadi

crowdfunding,gliimprenditoriinizianoadimostrarelaqualitàattraverso

tresegnali:

· Capitaleumano.Generalmente è legatoallecapacità ealleabilità

del management nell’identificare e sfruttare opportunità di

business, definire e realizzare una strategia, acquisire nuove

risorseecostruireunbuon fondamentoperlacrescita futura.Ad

esempio ititolidistudiosonounsegnaleimportantepervalutare

unastart-uptecnologica.Ilcapitaleumanoèimportanteancheper

gli investitori esperti che conducono due diligence o per gli

investitori che richiedono garanzie, come ad esempio venture

capitalist,businessangelsebanche;

Page 43: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

41

· Capitale sociale.Reti e collegamenti commerciali sonodei canali

importanti per accedere a risorse addizionali o complementari.

Alcuni network o speciali relazioni sociali possono aiutare ad

accedereainformazionipreziose.Questeinformazioniprivilegiate

sono molto più affidabili rispetto a quelle normali. Inoltre i

networkspossonoaumentare la legittimità e la reputazionedella

start-up, ed èunpunto crucialenella fase early-stage. Il capitale

socialeaiutaaportareunflussocostanted’informazioni,consiglie

supporto;

· Capitale intellettuale. L’innovazione è una delle chiavi che

determinano il successodiun’azienda. In simultanea,permette a

nuove aziende di entrare in un particolare mercato e aiuta le

impreseesistentiagarantireleloroposizionicompetitiveelaloro

sopravvivenza. Ma non basta essere innovativi, gli imprenditori

devonoproteggere leloro ideecondeibrevetti.Unbrevettoèun

segnalepositivochemandal’aziendasullasuaforzaequalità;

2. Levelofuncertainty: indicacomegli investitoriconcepiscono il livellodi

asimmetriainformativaconilmanagementequindiillivellod’incertezza

tra la quota azionaria offerta e il livello di dettaglio delle proiezioni

finanziarie.Minore è il livello d’informazioni fornito dall’imprenditore,

più basse saranno le valutazioni fatte dagli investitori. Secondo il

paradosso di Ellsberg le persone preferiscono prendersi un rischio

quando sono a conoscenza di tutte le possibilità e delle relative

probabilitàdiaccadere.Dunquesegliinvestitorisarannoinnanziadelle

informazioniambigue lorononsarannocapacidi identificare ipossibili

risultatieallocareleprobabilità,sarannoquindiriluttantiadinvestire.

Cisonodellevariabilicheinfluisconosull’incertezza:

· Lapercentualedicapitaledetenutadall’imprenditoreèunsegnale

che da fiducia al progetto e riduce il livello d’incertezza. Fa

intendereagliinvestitorichesel’imprenditorecicrede,avendoun

altolivellod’informazionielevato,significacheèunbuonaffare;

· Proiezioni finanziarie: queste informazioni sono usate dagli

investitoriperanalizzare l’attrattività eperdareunapiùprecisa

Page 44: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

42

panoramicadeirischiedelleopportunità,aiutandoadiminuire il

rischio di asimmetria informativa. Dunque il progetto si dovrà

tradurreingrandezzeeconomico-finanziariechespieghinoiflussi

dicassaediredditoprevisti,attraversoilbusinessplan.(Gagliardi

etal.,2013,pg.57)

La ricerca di Ahlers et al. è la prima che è stata condotta per dimostrare

l’efficaciadialcunecaratteristichediventurequalitye il livellod’incertezzadei

documentidioffertacheinduce ipiccoliinvestitoriaimpegnaredeicapitalisul

progetto. I risultati ottenuti dimostrano il ruolo che svolge il livello di

comunicazione sui potenziali investitori, come ad esempio le proiezioni

finanziarie dell’azienda o l’ammontare dell’equity offerto. Dimostra anche

l’importanzadelcapitaleumano(misuratocomelapercentualedilaureati)e,a

sorpresa,attestaquantopocoincidailcapitaleintellettualeesocialecomefattori

disuccesso.

Laprobabilitàdi successodiuna raccolta,oltre chealle classichemisurazioni,

dipende da quanti investitori hanno attratto, da quanto è stato raccolto, se il

progetto è stato interamente finanziato.Anche lavelocitàd’investimento èun

indicatoredisuccesso.

Si può dire che la probabilità di successo è correlata positivamente al livello

qualitativodelcapitaleenegativamenteallivellod’incertezza.

Anche l’ordinamento italiano,comesivedràmeglionelprossimocapitolo,si è

impegnato a dare un supporto legislativo al fenomeno ed ha introdotto delle

clausolediprotezioneversoipiccoliinvestitori.Alcunesono:

· Presentare l’operazione in tutti i suoi aspetti con un sistema di

protezione basato sugli obblighi di trasparenza ripartiti tra

l’imprenditore e ilgestoredellapiattaformacheraccoglie ilcapitale,di

modo che il potenziale investitore possa essere consapevole

dell’investimento che andrà a fare. Poiché, come già anticipato,

l’investitoresitrova inunaposizionedidisinformazioneedidebolezza

Page 45: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

43

negoziale,nonsarà ingradodi interagireefficacementecon l’azienda e

neppuredicontrollareinmodoattivol’operazione.

Il sistema di garanzie fa in modo che venga fornito un flusso

d’informazionicorrette,chiareesufficientisoprattuttonelmomentoche

precede lastipuladelcontrattocosicché ilrisparmiatorepossagiungere

ad un giudizio fondato sull’azienda, sul prodotto e sul rischio

dell’operazionenelsuocomplesso(CaratozzoloR.,2013,pgg.270-271)

Sulla base di queste considerazioni, il secondo comma dell’art.13 del

“Regolamento sulla raccolta di capitale di rischio da parte di start-up

innovativetramiteportalion-line”,recita“[…]disponibiliagliinvestitori,

inmanieradettagliata,corretta,chiara,nonfuorvianteesenzaomissioni,

tutte le informazioniriguardanti l’offertachesono fornitedall’emittente

affinchè gli stessi possano ragionevolmente e compiutamente

comprendere lanaturadell’investimento, il tipodi strumenti finanziari

offertieirischiadessiconnessi[…]”;

· Introdurre particolari oneri e vincoli per offrire al risparmiatore dei

mezzipervalutare la fattibilitàdelprogetto.Questeclausolesonostate

introdotte dalTUF, precisamente dal secondo commadell’art. 100-ter.

Viene tutelato il caso in cui, se i soci di controllo cedono le proprie

partecipazioniaterzisuccessivamenteall’offerta,gliinvestitoripossono

avvalersi di specifici strumenti di protezione (Caratozzolo R., 2013,

pg.288);

· Ilsecondocommadell’art.24del“Regolamentosullaraccoltadicapitale

di rischio da parte di start-up innovative tramite portali on-line”,

recepitodallaDeliberan.18592dellaConsobhaintrodottolaclausoladel

5%: “ai finidelperfezionamentodell’offerta sulportale […]unaquota

almenoparidel5%deglistrumentifinanziarioffertisiastatasottoscritta

dainvestitoriprofessionaliodafondazionibancarieoincubatoridistart-

upinnovative[…]”

Questapostillaaumentaillivellodiaffidabilitàdelprogettoepermetteal

risparmiatorediricavare lavalutazione tecnicasulla fattibilità e serietà

delprogetto,compresal’analisisulrapportoredditività/rischiositàsvolta

Page 46: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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da esperti che dispongono di competenze specifiche e di tecniche

professionali(duediligence).(CaratozzoloR.,2013,pg.288);

· Il secondo commadell’art.25delRegolamento sopracitatoprevede che

gli investitorinonprofessionali, chehanno sottoscrittoun’offerta sulla

piattaforma di crowdfunding, abbiano il diritto di revocare la loro

adesione nelmomento in cui sopravvengano nuove notizie o fatti che

influiscano sulla decisione dell’investimento (Caratozzolo R., 2013,

pg.290).

Questo strumento d’investimento porta con se alcuni ostacoli che possono

esseresuperatiancheconilbuonsensodelsingolo,perilrestolaLeggeItaliana

sièdatadafareperpotertutelaregliinteressideipiccoliinvestitori.

Ma l’equitycrowdfundingpuò essere veramenteunmodoper colmare l’equity

gap che ha colpito le aziende nell’ultimo quinquennio e che separa la grande

finanzadalloscenariodellepiccole-medioimprese?

SecondounostudiodiBancad’Italia,selefamiglieitalianededicasserol’1%del

loro patrimonio investibile al crowdfunding si muoverebbero 32 milioni di

euro29. Potrebbe, infatti, essere utilizzato come complemento dei fondi di

venturecapital,perfornireun’offertapiùallaportatadiognitipod’impresa.

La Consob ha fatto una scelta pionieristica ed ha deciso di fornire la prima

regolamentazione inEuropa.Ha ricevutounadelega inmateriadalMinistero

delloSviluppoEconomicoehacercatodicapireilfenomeno.Sièmossafacendo

convegni e incontrando in prima persona gli operatori del settore per poi

sottoporliadeiquestionariconoscitivi.HapoistesounabozzadiRegolamento

che ha pubblicato sul proprio sito.Dopounmese questa regolamentazione è

statarecepitadalTUF,TestoUnicodellaFinanza.

29Dati trovati su:Bancad’Italia.La ricchezzadelle famiglie italiane. Supplementoalbollettinostatistico.N.69,anno24,16/12/2014

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CAPITOLOIII

NORMEEANDAMENTODELMERCATO:CONFRONTO

TRAITALIAESTATIUNITI

3.1ImpiantonormativoinItalia

L’equitycrowdfunding èconsideratounavalidasoluzionepercolmare ilgapdi

capitale edi finanziamenti a cui vanno incontro lepiccole impresenelnostro

Paese,doveènotochequesterappresentinounprotagonistacardinedeltessuto

produttivo.

Il legislatoreha compreso ilpotenzialediquestonuovomododi finanziare le

impreseehadotatoilfenomenodiunimpiantonormativoadhoc.

L’Italia è stata, infatti, la prima nazione in Europa ad aver fornito l’equity

crowdfundingdiunalegislazionespecificaedorganica.

Occorre precisare però che il legislatore si è proposto di regolare solo la

tipologiadiequitycrowdfunding telematico, inparticolarediun tipodipiccole

imprese,leimpreseneocostituite,conosciutecomestart-upinnovative.

Nonsicomprendelaratiopercuiillegislatorehavolutoriconoscereleraccolte

solodastart-upinnovativeenondaanchedaaltreimprese.

Secondo il parere diGirino “la start-up innovativa sembra evocare una certa

assonanzaconlapassatabolladellaneweconomyeconessalapercezionediun

binomio “attrattiva-rischio” più accentuato nelle iniziative nascenti e a

contenuto “futuribile” chenon inquelledi taglio tradizionale”.Sicuramente le

start-upinnovativeessendodirecentecostituzione,generalmenteconnessunao

unabenlimitatastoriaallespalle,incontranomaggioridifficoltàadaccedereai

finanziamentiequestanormativainqualchemodovuoletutelarequestolimite.

InoltreGirinospiega larestrizionedellaraccoltaaiportalicomeunmododi “

[…] rapportarsi alla maggior capacità comunicazionale dello strumento e al

correlato incremento “virale” della probabilità di rischio.” (Girino E., 2014,

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pg.77)

Il Decreto Legge n.179 del 2012, detto anche “Decreto crescita bis”, vuole

appuntotrovaredeimodiperrisollevarelacrescitaeconomicadelPaeseevede

l’equitycrowdfundingcomeunelementochepuòfavorirelestart-upinnovative.

Questodecreto,convertitonellaLeggen.221del17dicembre2012,hadelegato

alla Consob il compito di disciplinare alcuniparticolari aspetti del fenomeno,

attraversolaDeliberaConsobn.18592del26giugno2013.

IlRegolamentoConsob,unavoltaattuato,hapoimodificatoilTestoUnicodella

Finanza.

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3.1.1DecretoCrescitaBis

IlDecretoLeggen.179del18ottobre201230denominato“DecretoCrescitabis”

hainseritoladisciplinadell’equitycrowdfundingnell’ambitodellemodalitàvolte

arilanciarelaconcorrenzaeilmercato.(TroisiA.,2014,pg.522)

E’ stata proprio questa legge ad aver introdotto l’equity crowdfunding come

nuovo modello di finanziamento alternativo ai canali istituzionali e questo

rappresentaun’assolutanovitànelpanoramagiuridicocomunitariopoichétale

norma non è di derivazione comunitaria ma è stata un anticipazione al

legislatoreeuropeo.(CaratozzoloR.,2013,pg.269)

Perfarfrontealledifficoltàacuivannoincontroleaziendeitaliane,illegislatore

primadell’attuazionediquestanorma,eragiàintervenutoconilDecretoCresci

Italia31, incentrato sulla liberalizzazione di alcuni settori, Semplifica Italia32,

contenentedisposizioniinmateriedisemplificazionepericittadinieleimprese

ed infine il Decreto Sviluppo33, focalizzato sumisure urgenti per lo sviluppo

economico, per la trasparenza della Pubblica Amministrazione e per le

infrastrutture,l’ediliziaeditrasporti.

Lafinalitàchesiponequestalegislazioneèquellad’indirizzareunorientamento

che rivitalizzi l’economia nazionale cercando di risolvere i limiti del sistema

imprenditoriale,semplificandol’accessoaimercatieagliinvestimenti.

Questi obiettivi possono essere raggiunti solo puntando sull’innovazione.

(CaratozzoloR.,2013,pg.258).

Il Decreto Crescita bis, infatti, considera l’innovazione e la necessità di

diffonderlanellaculturad’impresa lachiaveprincipaleperrisollevare ilPaese.

(CaratozzoloR.,2013,pg.259)

30Sivedahttp://www.gazzettaufficiale.it/atto/serie_generale/caricaDettaglioAtto/originario?atto.dataPubblicazioneGazzetta=2012-12-18&atto.codiceRedazionale=12A13277,consultatonelmesediFebbraio201631DecretoLegge1del2012.32DecretoLegge5del2012.33DecretoLegge83del2012,sivedahttp://www.gazzettaufficiale.it/eli/id/2012/08/11/12A08941/sg,consultatonelmesediFebbraio2016

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L’equity crowdfunding va di pari passo con l’innovazione è permette di

aumentare il rapporto tra capitali di privati investitori ed interessi generali

necessarioperfavorirenuoveiniziativeimprenditorialicheportinosostenibilità

economicaesociale,estendendocosìlosviluppodinuovisettorieconomici.

ComeaccennatonelSecondoCapitolo, illegislatorehavolutodareall’impianto

normativo un approccio molto prudenziale per l’avvertita rischiosità del

fenomenogiacchésirivolgeprettamente a investitorinon istituzionali. (Girino

E.,2014,pg.76)

La regolamentazione dell’equity crowdfunding poggia in particolare su due

articoli,l’articolo25e30:(GirinoE.,2014,pg.76)

· L’articolo 25 intitolato “Start-up innovativa e incubatore certificato:

finalità,definizioneepubblicità”,èincentratosullafiguradellastart-up;il

legislatore, infatti,vedenellaparticolare formadi start-up innovativa il

modoattraversocuipoterfarripartirel’economiadelPaese34.

Secondoilsecondocomma,perstart-upinnovativasiintendeunasocietà

di capitali che può essere costituita anche in forma di cooperativa,

residente in Italia, le cui azioni non sono quotate su un mercato

regolamentatoechepossiedeleseguenticaratteristiche:

a) Lamaggioranzadellequotedelcapitalesocialeedeidirittidivoto

devonoesseredetenutedapersonefisiche;

b) Deveesserecostituitaedevesvolgerelasuaattivitàdanonpiùdi

quattroanni;

c) LasededeipropriinteressieaffarideverisiedereinItalia;

d) A partire dal secondo anno di attività il valore della sua

produzionenondeveeccedereicinquemilionidieuro;

e) Nondevedistribuireutili;

f) Deve avere come oggetto sociale esclusivo lo sviluppo, la

produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi

34Secondo ilprimocomma:“Ledisposizionidellapresentesezione intendonocontestualmentecontribuire allo sviluppo di nuova cultura imprenditoriale, alla creazione di un ecosistemamaggiormentefavorevoleall’innovazione,cosìcomeapromuoveremaggioremobilitàsocialeeadattrarreinItaliatalentiecapitalidall’estero.”

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49

innovativi ad alto valore tecnologico. In relazione al concetto di

innovatività,nonchiaritodallegislatore,secondoCaratozzolosifa

riferimento alla circostanza che la società sviluppi “prodotti,

servizi o processi tecnologicamente nuovi o sensibilmente

migliorati rispetto allo stato dell’arte nel settore interessato”

(CaratozzoloR.,2013,pg.261);

g) Nondeverisultaredaunafusione,scissioneocessionediazienda

oramodiazienda;

h) Devepossederealmenounodegliulterioriseguentiattributi:

i. Le spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al

30% del maggior valore tra costo e valore totale della

produzione della start-up innovativa. Dal calcolo delle

spesenondevonoessere incluse lespeseper l’acquistodi

beniimmobili;

ii. Un terzo della forza lavoro deve essere personale in

possesso di titolo di dottorato di ricerca o che lo stia

facendo, oppure in possesso di una laurea e che abbia

svoltoalmenodatreanniattivitàdiricercapresso Istituti

diRicercainItaliaoall’estero;

iii. Lasocietàdeveesseretitolareolicenziatariodialmenouna

privativaindustrialerelativaauninvenzione.

La società che presenta le caratteristiche elencate si può iscrivere in

un’appositasezionespecialedelRegistrodelleImprese,secondol’ottavo

comma,epuòbeneficiarediunparticolareregime fiscaleetributarioal

momentodell’avviodell’attività.Aisensidell’ottavocommadell’articolo

26almomentodell’iscrizionesonoesoneratidalpagamentodell’imposta

dibolloedeidirittidisegreteriaedelpagamentodeldirittoannuale in

favoredelleCamerediCommercio.

Secondol’articolo29,chiinvestesommenelcapitalesocialediunastart-

up innovativapuòbeneficiaredidetrazionidi imposta,mentreai sensi

dell’articolo27bisperl’assunzionedilavoratorisipuògoderedelcredito

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50

d’imposta.

All’internodiquestacategoriasidistingueuntipodistart-upinnovativaa

vocazionesociale, ilcuiobiettivoèquellodirealizzare ipropri interessi

dibusinessmacercandodisoddisfareanchedeibisognidi interesseed

importanzasociale.Anchesequestoaspettorendepiùrischiosoinvestire

inquesti tipidi società epuòessereun elementodisincentivanteper i

possibiliinvestitori.(CaratozzoloR.,2013,pg.262)

L’equitycrowdfundingèstrettamentecorrelatoalladelineazionedistart-

up innovativa in quanto solo a questo particolare tipo di società è

consentitousufruiredelnuovometododiraccolta;

· Apartiredaquestapremessa,l’articolo30,“Raccoltadicapitalidirischio

tramite portali on line e altri interventi di sostegno per le start-up

innovative”,delineailmodellodiequity-crowdfundingconladefinizione

diportaledi raccoltadi capitali e alla lorogestione.Questoarticolone

rimanda la disciplina al TUF, introducendo tre modifiche, i commi 5-

noviese5-diecisall’articolo1,il50-quinquiescheregolalagestionedelle

piattaformeeil100-tercheinvecedisciplinaletecnicheelemodalitàdi

offerte.(GirinoE.,2014,pg.76)

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51

3.1.2IlRegolamentoConsob18592del26giugno2013

In materia finanziaria molto spesso accade che fonti di carattere primario

traccinogliaspettigeneraliedeleghinoaiRegolamentidellaConsobilcompito

di indicareleregolespecificheper l’attuazione.(CaratozzoloR.,2013,pgg.267-

268)

Il Decreto Legge 179/2012, infatti, ha demandato alla Consob il compito di

creareun “ambienteaffidabile”35peraiutare le società innovative, considerate

“l’elemento catalizzatore dello sviluppo imprenditoriale e dell’occupazione

giovanile”36, nella ricerca di finanziamenti. L’altro obiettivo che si prefigge la

normaèdipoteraumentareglistrumentidivalutazionedeiprofilidirischioedi

rendimentoperriuscireatutelaregliinvestitoridiequitycrowdfunding.

La Consob ha impostato un “processo di consultazione pubblica” che si è

sviluppatoinduefasi.Durantelaprimafase,chesièsvoltanelmesediGennaio

del2013,sonostatiselezionatiisoggettiinteressatiallanormativa,qualigestori

di piattaforme, possibili investitori e start-up, che sono stati sottoposti adun

questionariocon loscopodievidenziare lepotenzialicriticitàdellostrumento.

Durante la fase successiva sono state raccolte le risposte e,una volta steso il

Regolamento, è stato “sottoposto ad una pubblica consultazione”. (Crucil A.,

2013,pg.1059)

Èstatocosìadottatoil“Regolamentosullaraccoltadicapitalidirischiodaparte

di start-up innovative tramite portali on-line” con la delibera n.18592 del 26

giugno2013.(GirinoE.,2014,pg.76)

QuestoRegolamentoConsobècostituitodatrePartieintotaleconta25articoli.

LaPrimaParteèdedicataalle“DisposizioniGenerali”(artt.da1a3),laSeconda

al“Registroedisciplinadeigestoridiportali”(artt.da4a23)mentre laTerza

alla “Disciplinadelleofferte tramiteportali” (artt.24-25).Alla finedellaTerza

Parte si trovano treAllegati,utiliper assegnaredelle indicazioni chepossano

standardizzare le varie fasi della procedura: “Istruzioni per la presentazione

35SivedaA.Troisi(2014),pg.52936SivedaA.Troisi(2014),pgg.529-530

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52

delladomandad’iscrizionenelregistrodeigestorieperlacomunicazioneaifini

dell’annotazionenellasezionespeciale”,“Relazionesull’attivitàd’impresaesulla

strutturaorganizzativa”e“Informazionisullasingolaofferta”.

Laprimapartedelinealedisposizionigenerali:

· L’articolo1,“Fontinormative”,definiscegliarticolidelTufcheadottanoil

Regolamento:gliarticoli50-quinquiese100-ter;

· L’articolo2, “Definizioni”, inquadra i termini cheverrannoutilizzatinel

Regolamento e dà alcune definizioni di emittente, portale, gestore,

controllo,offerta,strumentifinanziari,registro,investitoriprofessionali.

La seconda parte del Regolamento si occupa della disciplina dei gestori di

portali,lacuioperativitànonèsottopostaadunregimeautorizzativomaauna

mera iscrizione inun appositoRegistro tenuto dalla Consob (GirinoE., 2014,

pg.78):

· Gli articoli 4 “Formazione del registro” e l’articolo 6 “Pubblicità del

registro” descrivono il Registro Consob in cui si devono iscrivere le

piattaformediEquitycrowdfundingperpoteressereconsideratetali;

· L’articolo 5, “Contenuto del registro”, elenca le indicazioni che devono

esseredescritteperciascungestoreiscritto:

a. Ilnumerod’ordineconcuisièstatafinalizzatal’iscrizione;

b. Ladenominazionesociale;

c. L’indirizzodelsitointernet;

d. Lasedelegaleelasedeamministrativa;

e. La stabile organizzazione nel territorio della Repubblica, per i

soggetticomunitari;

f. Gliestremideglieventualiprovvedimentisanzionatoriecautelari

adottatidallaConsob;

· L’articolo 7 “Procedimento d’iscrizione” descrive appunto l’iter con cui

avvieneilprocessod’immatricolazione;

· L’articolo 8 “Requisiti di onorabilità dei soggetti che detengono il

Page 55: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

53

controllo” e l’articolo 9 “Requisiti di onorabilità e professionalità dei

soggettichesvolgonofunzionidiamministrazione,direzioneecontrollo”

sioccupanodi tracciare le specifichequalità chedevonoavere iquadri

dellesocietàcherichiedono l’iscrizionenelregistrodeiportalidiequity

crowdfunding.(TroisiA.,2014,pg.530)

SecondoTroisiquestecondizionisimuovono inparalleloagli “standard

etico-comportamentali” che sono stati dettati negli articoli 25 e 26del

Tub37con l’unicadifferenzapercuiunaminoranzadegliamministratori

non esecutivi può essere costituita da professionisti o docenti che

lavorano già nel settore industriale, scientifico o tecnico-informatico,

vistolarichiestadiunaltolivellodiinnovazione.(GirinoE.,2014,pg.78)

Questiduearticolivoglionogarantire ilpiùaltogradodiaffidabilitànei

confronti degli investitori e vogliono far percepire l’occhio vigile della

Consobsullostrumentoinquestione(TroisiA.,2014,pg.530);

· Secondol’articolo10“Effettidellaperditadeirequisitidionorabilità”sei

soggettichedetengonoilcontrolloel’amministrazionedellapiattaforma

perdono irequisitidionorabilitàdevonocomunicarlo “senza indugio” e

questocomportalacancellazionedalRegistro,amenochequestirequisiti

non vengano recuperati entro due mesi. In questo periodo però la

piattaformanondevepubblicarenuoveofferteequelleincorsovengono

sospese;

· L’articolo13, “Obblighidel gestore”,delinea le lineedi comportamento

chedevetenereilgestorediunapiattaforma.Ilprimocommaricordagli

“obblighididiligenza,correttezzaetrasparenza”elaprevenzioneaogni

sortadiconflittid’interessedelgestorediunapiattaforma,ilqualedeve

assicurare“paritàditrattamentoaidestinataridelleoffertechesitrovino

in identiche condizioni” poiché se i portali mettessero in atto dei

trattamenti difformi tra le offerte si perderebbe il senso del

crowdfunding,“persuanaturabasatosulprincipiodella liberaediretta

negoziazionedellecondizionifraofferentiedestinatari”.(GirinoE.,2014,

37TUB:TestoUnicoBancario,emanatocon ilDecretoLegislativon.385del1settembre1993.Disciplina il settore bancario e creditizio. Gli articoli in questione sono i numeri 25 e 26:“Requisiti di onorabilità dei partecipanti” e “Requisiti di professionalità, onorabilità eindipendenzadegliesponentiaziendali”

Page 56: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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pgg.78-79)

Il secondo comma (analizzato nel Paragrafo 2.3.3 di questo elaborato)

stabilisce l’obbligo di rendere disponibili agli investitori tutte le

informazionirelativeall’offertainmodochiaro,corretto,nonfuorviantee

senzaomissioni.

Ilterzocommarichiamal’importanzapergliinvestitorinonprofessionali

che il rischio di un’operazione sia sempre rapportato alle proprie

disponibilità finanziarie ed esprime il divieto alle piattaforme di

formulare consigli o raccomandazioni sull’andamentodelle raccolteper

evitaredisuggestionareleadesioniallemedesime.

Ilquartocommarichiedecheilgestorerendadisponibilileinformazioni

sulleofferteperidodicimesisuccessiviallachiusuradelroundelerenda

accessibili a chi ne faccia richiesta per cinque anni dalla data della

chiusuradell’offerta.(GirinoE.,2014,pg.79)

Ilquinto commaaggiungeun’ulteriore coperturapergli investitorinon

istituzionali:ildirittodiritirarsidall’adesione,senzaalcunaspesa,entro

settegiornidalladatadell’ordine;

· L’articolo14, “Informazionirelativeallagestionedelportale”, introduce

l’obbligo del gestore di pubblicare in forma sintetica e comprensibile,

anche con l’utilizzodi tecnichemultimediali, le informazioni relative ai

soggettichedetengonoilcontrolloel’amministrazionedellapiattaforma,

alleattivitàchesvolge,allamodalitàdigestionedegliordinirelativiagli

strumentiofferti,aimodiconcuisigestiscono iconflittid’interesse,alle

“misure predisposte per ridurre e gestire i rischi di frode” (Girino E.,

2014,pg.79);

· L’articolo 15, “Informazioni relative all’investimento in start-up

innovative”, richiama gli obblighi informativi che il gestore ha nei

confrontidegliinvestitori,ilqualedevecomunicare:

a. Ilrischiodiperditadelcapitalechehainvestito;

b. Ilrischiod’illiquidità;

c. Ildivietodidistribuiregliutili,aisensidell’articolo25delDecreto

Legge179/2012;

d. Iltrattamentofiscalediquestogenered’investimento;

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e. Icontenutidelbusinessplan;

f. Ildirittodirecesso.

Il secondo comma fa presente che gli investitori non professionali

possonoaderirealleoffertesoloseprendonovisionedelle informazioni

di investor education disponibili sul sito della Consob, rispondano

positivamenteaunquestionariochecertifichilatotalecomprensionedei

rischiedellecaratteristichedell’offertaedichiarinodiessereingradodi

sostenereun’eventualeperdita;

· L’articolo16,“Informazionirelativeallesingoleofferte”,delineainvecegli

obblighi informativi che spettano al gestore del portale in relazione a

ciascunaofferta;

· Anchel’articolo17,“Obblighirelativiallagestionedegliordinidiadesione

degli investitori”, cerca di tutelare gli investitori non professionisti

assicurando che l’operazione sia regolamentata allo stesso modo di

qualsiasiserviziodiinvestimento.Virientranodueipotesidi“esenzione

totale”dalsolitotrattamentodegliordinidapartedibancheedimprese

diinvestimento.

Le due eccezioni si verificano se si tratta di ordini eseguiti da

risparmiatori-persone fisiche il cui valore, per ciascun ordine, sia

inferiore a cinquecento euro o di mille euro complessivi in un anno,

oppurepergliordiniprovenientidapersonegiuridiche, ilcuivaloresia

minoreacinquemilaeuro,persingolaoperazione,oppurediecimilaeuro

per l’anno intero. (FregonaraE.,2014,pg.9)Perdichiararedinonaver

superatoqueste condizioni,viene chiestoall’investitoredi rispondere a

unquestionarioperrenderloconsapevoledell’investimentocheandràa

fare, se l’esitosaràpositivopotràcontinuare con l’adesionealle singole

offerte.(FregonaraE.,2014,pg.10);

· Ai sensi dell’articolo 21, “Comunicazioni alla Consob”, la Consob vigila

sulla correttezza comportamentale e informativadel gestore, ilquale è

obbligatoatrasmettereperiodicamentedellerelazionirelativea:

a. Modifichedellostatutosociale;

b. Variazioninelmanagement.

Il terzo comma fapresente cheentro il31marzodi ciascunannodeve

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56

esseretrasmesso:

a. Larelazionisulleattivitàsvolteesullastrutturaorganizzativa;

b. Notiziesull’operativitàdelportale;

c. Informazionisueventualicasidireclami,inoperativitàdelportale.

· L’articolo 22, “Provvedimenti cautelari”, dà alla Consob, in caso di

necessità ed urgenza con fondati elementi di sospetto, la facoltà di

sospenderel’attivitàdelgestorefinoatremesi(GirinoE.,2014,pg.80);

· L’articolo 23, “Sanzioni”, prevede che la Consob possa disporre le

sanzioni dell’articolo 50/quinquies del TUF38, la sospensione da uno a

quattromesie,neicasidiestremagravità,laradiazionedalRegistro.

La Terza Parte del Regolamento sviluppa una serie di articoli che

disciplinanoleofferte:

· L’articolo24, “Condizionirelativealleofferte sulportale”,apportadelle

tutele per gli investitori non professionisti nel caso in cui la proprietà

dellastart-up trasferisca ilcontrollo a terzi,dopo l’offerta.Quest’ultima

deve garantire all’investitore il diritto di vendere le proprie

partecipazioni finochelasocietàconserva ilsuostatusdistart-upeper

almenotreannidallaconclusionedelround.(GirinoE.,2014,pg.81)

Il secondo comma, come già accennato nel Capitolo precedente, ha

introdottol’obbligoche,perperfezionarelaraccoltadicapitali,almenoil

5%dell’offertadeveesseresottoscrittada investitoriprofessionali.Tale

requisitovieneripresodallegislatoreprimario(sivedal’articolo100/ter

del TUF) e si prefigge di assicurare una “certificazione” sulla qualità

dell’offerta.(GirinoE.,2014,pg.82)

Questi investitori qualificati hanno il “compito” di alzare il livello di

affidabilitàdell’operazione.(CapelliI.,2014,pg.9)

38Secondoilsettimocomma:“Igestoridiportalicheviolanolenormedelpresentearticolooledisposizioni emanate dalla Consob in forza di esso, sono puniti, in base alla gravità dellaviolazioneetenutocontodell’eventualerecidiva,conunasanzioneamministrativapecuniariadaeurocinquecentoaeuroventicinquemila.Perisoggettiiscrittinelregistrodicuialcomma2,puòaltresì essere disposta la sospensione da uno a quattromesi o la radiazione dal registro. Siapplicano icommi2e3dell’articolo196.Resta fermoquantoprevistodalledisposizionidellaparte II, titolo IV, capo I, applicabilialle impresedi investimento, allebanche, alle SGR e allesocietàdigestionearmonizzate”

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· L’articolo25,“Costituzionedellaprovvistaedirittodirevoca”,definisce

che il conto in cui verranno effettuati gli stanziamenti deve essere

intestato dall’emittente e la valuta dell’addebito non può essere

antecedente “alla data di sottoscrizione degli strumenti finanziari da

partedegliinvestitori.”

Il secondo comma riprende il diritto di ripensamento, già previsto dal

quintocommadell’articolo13,maconunadifferenza.Agliinvestitorinon

professionali viene concesso il diritto di revoca nel caso in cui tra il

momento della sottoscrizione e di chiusura sopravvengono dei “nuovi

fatti”ovenganorilevatidegli“errorimateriali”,questodirittodeveessere

esercitatoentrosettegiornidalmomentoincuivenganoaconoscenzadi

nuovifatti.

Analizzando ilcontenutodelRegolamentosipuònotarediquanta importanza

vengadataallatuteladell’investitore;all’attivitàdigestionedeiportalivengono

dedicati ben venti articoli, a confronto dei due articoli che vertono sulla

disciplinadelleofferte.(NunzianteG.,2013,pg.3)

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3.1.3ModificheapportatealTestoUnicodellaFinanza

IlDecretoLegislativon.58del24febbraio1998,“TestoUnicodelledisposizioni

inmateriad’intermediazionefinanziaria”,39èl’impiantonormativochesioccupa

di disciplinare l’intero settore del mercato finanziario e dell’intermediazione

finanziariaconparticolareattenzioneversoirapportitraisoggettioperantinel

mercatofinanziario,comeadesempiolaConsobelaBancad’Italia

Attraverso una tecnica legislativa “a cascata” il Decreto Crescita Bis e il

RegolamentoConsobn.18592hannorimandatoalTuf,attraversol’inserimento

di alcunedisposizioni, il compitodidelineare i tratti essenzialidelmetododi

finanziamentoinquestione:l’aspettosoggettivodellaraccolta,lostrumentoele

modalitàconcuiottenereifondi.(FregonaraE.,2014,pg.7)

NelTestoUnicodellaFinanzasonostateinseriteleseguentimodifiche:

· Nell’articolo 1, dopo il comma 5-octies, sono stati introdotti i commi

noviesedecies.

Il 5-novies aggiunge, tra gli altri servizi ed attività di investimento, la

definizione di “portale per la raccolta di capitali per le start up

innovative eper lePMI innovative”concuisi intendeunsitowebche

abbiacome“finalitàesclusivalafacilitazionedellaraccoltadicapitaledi

rischiodapartedellestart-upinnovative”.(FregonaraE.,2014,pg.7)

La gestione dei portali può essere effettuata da banche, imprese di

investimentoedaicosiddetti“gestoridiportali”, iqualicomesièvisto

nel precedente paragrafo sono stati disciplinati dal Regolamento

Consob.

Il 5-decies riprende la definizione di start-up innovativa riportata

all’articolo25delDecretoLeggen.179del2012;

· Èstatopoi inserito l’articolo50-quinquies, “Gestionedeiportaliper la

39Sivedahttp://www.consob.it/main/regolamentazione/tuf/tuf.html?queryid=main.regolamentazione.tuf&resultmethod=tuf&search=1&symblink=/main/regolamentazione/tuf/index.html,consultatonelmesediMarzo2016

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raccoltadi capitaliper start-up innovative ePMI innovative”, ilquale

delinea l’attività di gestione dei portali sulle quali si incontra la

domandadicapitalidapartedelleimprenditoriinnovativiel’offertadi

partecipazionedipossibiliinvestitori.(GirinoE.,2014,pg.76)

Lanormaribadiscechelapiattaformadiequitycrowdfundingnonoffre

un servizio d’investimento, deve restare un prestatore di servizi

tipicamentenonfinanziari,sottopostoadunadisciplinaadhoc.Laratio

èdiesaurireilrischiodisuperareildelicatoconfinedell’indipendenza.

(GirinoE.,2014,pg.78)

Isoggettiqualificatiaiqualièconsentitosvolgerel’attivitàdigestionedi

piattaforme per la raccolta di capitali sono: imprese d’investimento,

bancheautorizzatenellosvolgimentodiservizid’investimentoegestori

diportali.(NunzianteG.,2013,pg.3)

L’articolosostiene,inoltre,cheiportali,peressereammessiallaraccolta

dicapitali,devonotrasmetteregliordiniriguardantilasottoscrizionee

la compravendita di titoli unicamente a banche e imprese

d’investimento.(NunzianteG.,2013,pg.3)

· Infine, è stato introdotto l’articolo 100-ter “Offerte attraverso portali

per laraccoltadicapitali”.Questanorma introduce, a livelloprimario,

l’obbligo che le offerte al pubblico siano condotte solo attraverso

piattaforme di equity crowdfunding e che le aziende interessate alla

sottoscrizionepossonoesseresolostart-upinnovative.

Un altro limite che introduce è la necessità che alla sottoscrizione

faccianoparteanchedegliinvestitoriistituzionali,qualecondizioneper

perfezionarelaraccolta.

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60

3.2AnalisidelmercatoinItalia

Il fenomenosi è impostomoltopresto in Italia tantoche,come èstatoappena

analizzato, ilGoverno l’hadotatodiun impiantonormativoadhoc.Anchese è

stato uno dei mercati piloti, quello italiano non ha però saputo sfruttare i

vantaggiportatidallanovitàdelfirstmover.(Paisetal.,2014,pg.57)

L’equitycrowdfundingnonhasaputo farsistradatra leaziende italianeesista

sviluppandopiùlentamentediquantocisipotesseaspettare,imotividiquesto

rallentamentopossonoesserecosìriassunti:

· Altotassodianalfabetismodigitale;

· Scetticismo nell’utilizzo di sistemi di pagamento elettronici, strumento

fondamentaleperfinalizzarel’investimentoattraversocrowdfunding;

· Basso livello di cultura finanziaria e di conoscenza delle opportunità

connesseall’implementazionedipolitichefinanziariediquestogenere;

· Limitiintrinsechialsistemaimprenditorialeitalianodelpost2008;

· Presenza di un numero consistente di aziende di limitate dimensioni,

sviluppate a livello periferico che non riescono a trasformare questa

debolezzainunelementodicompetitivitàequindirimangonochiusenel

territorio.

Alcuni autori, tra cui Caratozzolo, hanno mosso delle critiche anche sulle

modalitàconcuièintervenutoillegislatoreconvincolieregolemoltofortiche

probabilmentehannoscoraggiatopiuttostocheincrementatoilricorsoall’equity

crowdfunding.(CaratozzoloR.,2013,pg.293)

Troisi invece sostiene che l’impianto normativo non abbia dato una concreta

valutazionedell’efficaciadell’apparatoprocedimentale,lasciandolotroppopoco

ancoratoallarealtà.(TroisiA.,2014,pg.523)

Anche ilbinomiostart-up/equitycrowdfundingnonaiutaa favorire losviluppo

delmercatopoichénontuttiirisparmiatorisonoingradodicogliereestimarela

portata di aziende con progetti “rivoluzionari”, estendere lo strumento ad

aziendetradizionalipuòaiutareacreareunconsensopiùvasto.

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Ulteriore punto debole può essere specificato nell’assenza di una

regolamentazioneeuropeadiriferimento,unanormasviluppatasoloacarattere

nazionalepuòfarepocoalivellodiComunità.(CaratozzoloR.,2013,pg.293)

AncheseilLegislatoreeuropeostadandosegnalid’interesseversoilfenomeno

tantochel’haaggiuntotrai“meccanismifinanziariinnovativi”concuilepiccole

emedieimpresepossonosvilupparsi,all’internodelRegolamenton.1287/2013,

per lacompetitivitàdisuddetteaziende. (Capelli I.,2014,pg.1)Manon èstata

ancoraelaboratanessun’altraregolamentazionepiùdettagliata.

Questecriticheperònondevonoappannare ibeneficichel’equitycrowdfunding

potrebbe portare alle società finanziate: i risparmi di costi che si ottengono

dall’utilizzo di un canale di finanziamento diretto, senza l’attività di un

intermediario e la semplificazione che i mezzi informatici possono portare

all’attività di promozione e pubblicità d’idee imprenditoriali. (TroisiA., 2014,

pgg.522-523)

Figura8.Equitycrowdfunding:lecampagnefinanziateconsuccesso

Fonte:crowdfundingbuzz.it,2015

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Comemostralatabellasoprariportatailvaloreassolutodicampagnechehanno

raggiunto l’exit non è alto, soprattutto se confrontato con altri tipi di

crowdfunding.Peròc’èdadirechesièregistratounincrementoannuale.

DaunaricercacondottadaCastrataroePais,aggiornataamaggio2014,ilvalore

complessivodeiprogettifinanziaririsultapercircail78%ricopertodaraccolte

ditipo lending-based,menodell’1%daraccoltediequity-based.(Castrataroet

al.,2014,pg.19)

Un’altraconsiderevoledifferenzatralendingedequitycrowdfundingriguardala

raccolta media di fondi per progetto. Se i primi, infatti, raccolgono inmedia

4.500 euro, le raccolte equity raccolgono250milaper round; tuttavia questo

considerevolegapnonèritenutoindicativodicomesisvilupperannoleraccolte

infuturo,inItaliaeall’estero.Questoperchél’equitycrowdfundingalmomentosi

presenta come “reincarnazionedibusinessangels” sotto formadiportaleweb.

(WeinsteinR.S.,2013,pg.442)

Figura9.L’importomedioinvestitodaciascuninvestitore

Fonte:crowdfundingbuzz.it,2015

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63

Anche l’importo medio investito dal singolo risparmiatore negli anni si è

abbassato. Questi dati però non devono essere presi in considerazione come

valori assoluti, in quanto devono essere sempre relazionati alla tipologia di

campagneperlaqualesonostatiraccoltideterminatifondi.

Ilfattochel’equitycrowdfundingnonsiamairiuscitoadecollarenonèrimasto

inosservato, tanto che è cronaca di questi giorni il progetto di modifica al

Regolamento Consob che poi è stato accolto e approvato. Sulla base dei

suggerimentiportatidaimaggiorisoggettiinteressati:piattaforme,investitorie

start-up,dopoquasitreanniilRegolamentoèstatorivisto.

Il19giugnodel2015 è stata lanciatauna consultazionepubblica acuihanno

partecipato i professionisti in materia, tra cui Confindustria, studi legali,

associazionidipiattaforme,ilConsiglioNazionaledeicommercialisti.Ilrisultato

dell’indagineèstatopubblicatoil3dicembre2015conlabozzadimodificaela

secondaconsultazionesullastessa.

Il nuovo Regolamento è stato deliberato ed approvato dalla Consob il 25

febbraio2016.

Lemaggiorimodificheintrodottesono:

· Perchiudereunround,il5%deveesserecapitaleinvestitoda“investitori

professionali” ma diversamente da prima che potevano essere solo

banche, SIM, fondi di investimento, aziende di grandi dimensioni o

incubatori ora fanno parte di questa categoria anche persone fisiche o

giuridiche.Perrientrareinquestaclassedevonoperòsussistereduedei

seguentirequisiti:

I. Questisoggettidevonoavereffettuatodelleoperazionididimensioni

importanticonunafrequenzamediadidieciatrimestre;

II. Il valore del portafoglio, compresi i depositi bancari, deve essere

superiorea500milaeuro;

III. Sepersonafisica,deveaverlavoratoperalmenounannonelsettore

finanziario.Questopresupponelaconoscenzaelacapacitàdicapire

leoperazionichevorràfare;

· La procedura d’investimento viene semplificata permettendo che la

sottoscrizione possa essere fatta direttamente on-line, senza avere

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l’obbligodirecarsinellabancadesignatadallapiattaforma;

· E’ aumentato anche il numero di aziende che possono finanziare una

raccoltadiequitycrowdfunding,oraèpermessoancheaPMI innovative,

start-up turistiche, organi di investimento collettivo per il risparmio e

società di capitale che investono principalmente in start-up e PMI

innovative.

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65

3.3ImpiantonormativonegliStatiUniti

L’esperienzaitalianaèutilecompararlaconquellastatunitense.Ladiffusionedel

crowdfunding in Italia rispetto gli Stati Uniti è molto meno sviluppatoma è

l’unico Stato che si avvicina in termini di Regolamentazione e gestione delle

campagnediequitycrowdfunding.(WeinsteinR.S.,2013,pg.441)

GliStatiUnitisonostatiilprimoPaesealmondoadaveradottatounanormativa

adhocperregolamentarel’Equitycrowdfunding.

Il legislatore statunitense ha seguito una strada simile a quella italiana, si è

mosso,infatti,siaalivelloprimarioapprovandoilJobsActnel2012,siaalivello

secondarioconl’emanazionediunRegolamentodapartedellaSec40.(AlvisiP.,

2014,pg.7)

Primadel2012,anno in cui è stato emanato il JobsAct, l’equitycrowdfunding

non era considerato legale, ai sensi del Securities Act 193341, per cui per le

aziende che volevano approcciarsi a queste operazioni dovevano farlo con

operazionidirewardcrowdfundingoattraversoun’offertapubblicadisciplinata

egestitadallaSec.(AlvisiP.,2014,pg.8)

IlJobsActhaprevistouninterventosecondario,dapartedellaSec:nelmesedi

ottobre del 2013, infatti, l’organo federale ha presentato la bozza di un

RegolamentodiAttuazione.IlRegolamentoèstatopromulgatoil30ottobredel

2015ehaattuato ilTitolo IIIdel JobsAct, lecuinormesarannoefficacidal16

maggio2016.

40La Sec (SecuritiesandExchangeCommision) è l’organo federale che vigila sullaBorsa, è ilcorrispettivoamericanodellaConsob.41Inseguitoalcrollodellaborsadel1929negliStatiUnitivennepromulgatoilSecuritiesActnel1933.Èuncorpodi leggicheharegolamentatoper laprimavolta l’offertae lavenditadititoliazionarinelmercatoprimario.Loscopodiquestanormaèquelladipermettereagliinvestitoridiavereun’informazionecompletaeprecisapergarantireinvestimentioculati.

Page 68: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

66

3.3.1IlJumpstartOurBusinessStartups

Il JobsAct èun testodi leggeemanatodalCongressodegliStatiUniti,passato

conunsostegnobi-partisanefirmatodaBarackObamail5apriledel2012.Èun

insieme di leggi che ha come obiettivo il rilancio delmercato del lavoro e la

ricercadisoluzioniperdareunanuovaspintaall’economiaamericana.(TroisiF.,

GiustiA.,2014,pg.35)

ÈstatoproprioilPresidenteunodeiprincipalisostenitoridell’inserimentodella

disciplinadelcrowdfundingall’internodelJobsAct.Diseguitounbreveestratto

del discorso con cui il Presidente ha introdotto l’equity crowdfunding,

considerandolo come uno strumento con cui un nuovo investitore si può

interfacciare:“toabig,newpoolofpotentialinvestors–namely,theAmerican

people.Forthefirsttime,ordinaryAmericanswillbeabletogoonlineandinvest

inentrepreneursthattheybelievein”42.

Lamotivazioneprincipalediquesto testodi legge èche lepiccoleaziende e le

start-upvengonovistecomecolorochepossonoriportarel’economiafuoridalla

crisi, come è avvenuto durante le altre recessioni.Ma sta volta non possono

essereaiutatenédallebanchechenonprestanopiùasoggetticonbassorating,

nédacompagniedicartedicreditochealzanoitassidiinteressesuiprestiti,né

daprivateequityo venturecapitalche investono sumenodel2%delle società

chepresentanoilbusinessplan.

L’equitycrowdfundingpuòessereilmodoperusciredalcreditcrunch.(Troisiet

al.,2014,pg.35)

IlJobsActèformatodacinquesezioneesonopropriolasecondaelaterzachesi

occupanodidisciplinarelaraccoltaattraversoequitycrowdfunding,maanchegli

altrititolitoccanol’argomentoinmodolaterale.

ITitoliI,VeVIsonoentratiinvigoreconlapromulgazionedellalegge,nel2012,

perglialtrisièdovutoaspettarequalchetempoinpiù.

IlTitle I sidedica alladelineazionediunanuova figuradi società: l’Emerging

42Discorsodisponibileonlinesulsito:https://www.whitehouse.gov/the-press-office/2012/04/05/remarks-president-jobs-act-bill-signing,consultatonelmesediMaggio2016

Page 69: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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GrowthCompanies.

Perrientrareinquestacategoriaun’aziendanondevesuperareillimitemassimo

diunmiliardodidollaridiricavilordiannui,nelsuoultimoannofiscale.

Un’emerginggrowthcompanieshadeiprivilegichepuòsfruttarederivantidalla

suanaturadi“aziendagiovane”:

1. Èesentedalrequisitodipromulgare informazionesullaremunerazione

deidirigenti;

2. Èesentedaalcunirequisiti,comeadesempiononènecessariocheabbia

piùdidueannidirevisionecontabilipereffettuareunaIPO43;

3. Unatotaleesenzionerelativaaicontrolliinternidirevisione;

4. Un’esenzioneallarotazionedellesocietàdirevisione,poichélaSecaveva

adottato un regolamento che prevede la rotazione per garantire

l’indipendenza dei revisori e dunque la garanzia dei pubblici interessi

degliinvestitori;

5. Un’emerging growth company gode di regole meno rigorose sul tema

della comunicazione con gli investitori. Le aziende saranno, infatti, in

gradodicomunicareapertamentecongliinvestitori,purchéquestiultimi

venganoqualificaticomecompratorioinvestitoriistituzionaliqualificati.

IlJobsActhachiestoallaSecdimodificarelaRule144°perpermetterea

un azienda di offrire titoli per investitori non istituzionali, purché le

vendite vengano fatte solo da compratori qualificati e che abbiano le

nozionielecapacitàpercapirel’investimentocheandrannoafare.

Questasezioneconsentealbroker-dealerdipubblicareedistribuireunResearch

Report che è un comunicato scritto che include informazioni, opinioni o

raccomandazioni rispetto all’analisi dei titoli, dell’azienda che serve a dare

sufficientiinformazioniperpermetterediprenderedecisionisull’investimento.

Il Title II, Access to capital for jobs creators, ha incaricato la Sec ad abolire il

divietodisollecitazioneperleemerginggrowthcompanies.Divietoabolitoil10

43PerInitialPublicOfferings’intendel’operazioneconcuiunasocietàsiaffacciaallaquotazionesulmercatoprimario,perlaprimavolta.Lofaoffrendoazionidinuovaemissione(aumentandoilcapitale)ovendendoazionigiàesistenti.(PotitoL.,2013,pg.4)

Page 70: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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lugliodel2013macheerastatointrodottodalSecuritiesAct1933.

Per “divieto di sollecitazione” s’intende la proibizione di pubblicizzare un

aumento di capitale, che fino a quel momento era consentito fare solo alle

aziendequotateinborsa.

Questa sezioneperò introduceun limite, cioè che le offertedi acquisizionedi

capitaledistart-upinnovativepossonoesserefattesolodainvestitoriaccreditati

edeveesserel’emittentestessoagarantirequestariservainprimalinea.Poiun

secondocontrolloverràfattoanchedallapiattaformaincuivengonoraccoltele

offerte.

Era il 1982 quando la Sec introdusse il Regolamento D con il quale venne

definitaper laprimavolta lacategoria investitoreaccreditato,delquale fanno

parteiseguentisoggetti:

1. Banche,assicurazioni,aziended’investimento;

2. Gestoridifondipensione,organizzazionisenzascopodilucrootrustche

abbianountotalediattivosuperioreacinquemilionididollari;

3. Amministratori,dirigentiosocidiunasocietàdivenditadititoli;

4. Aziendeicuisocisonoinvestitoriaccreditati;

5. Persone fisiche il cuipatrimonio sia superiore aunmilionedidollari o

cheilredditoannuodegliultimitreesercizisiasuperioreaduecentomila

dollari.

Il Title III, nominato CrowdfundAct come acronimo di “CapitalRaisingOnline

While Deterring Fraud and Unethical Non-Disclosure Act”, si dedica al

trattamentoeallaregolazionedelfenomenodell’equitycrowdfunding.

Diversamente dalle raccolte di capitale per start-up innovative, l’equity

crowdfunding è aperto al pubblico indistinto, non occorre essere investitori

accreditati.

L’originaledisegnodi legge erapassato alla camera senza alcun obbligoper i

portalidiregistrarsinelregistroSec,mal’emendamentodelSenatohaaggiunto

l’obbligodiessereiscrittialRegistro.

Il Title III si occupa di delineare le linee guida per le raccolte di equity

crowdfunding ededicaparticolareattenzioneai treattori:aziendeemittentidi

Page 71: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

69

titoli,portaliedinvestitori.

Leemittenti

Le emittenti sono le aziende che raccolgono i capitali attraverso l’equity

crowdfunding,

L’aperturaall’equitycrowdfunding èvietatoagli intermediari finanziari,società

quotateinmercatiregolamentatieadaziendecheabbianogiàeffettuatoofferte

alpubblicoechesianoregistrateallaSec.(AlvisiP.,2014,pg.9)

Un’aziendachesiavvicinaallaraccoltadicapitalimedianteequitycrowdfunding

ha degli obblighi informativi da rispettare ai sensi del Title III. Deve, infatti,

indicare le seguenti informazioni alla Sec, ai potenziali investitori e alle

piattaforme:

a. Informazionisullasuaformasocietaria;

b. Ilnomedegliamministratoriediognipersonachedetengapiùdelventi

percentodellaproprietàdellasocietà;

c. La descrizione del business che svolge l’azienda ed il business plan

previsionale;

d. Undettagliosullecondizionifinanziarieprevisteperchivogliainvestire

sulprogetto.Riguardoaquest’obbligoinformativo,laleggeprevedeun

approccio diversificato: per chi vuole investire un importante

quantitativodicapitaleèprevistoundirittoaconosceremoltidati,per

chiinveceinvestiràpiccolesommeavràundirittoall’informazionepari.

Per un’azienda che cerca meno di cento mila dollari, l’unica

informazionechedovràpresentaresaràladichiarazionedeiredditipiù

recentee ilbilanciocertificatodaldirigente.Se l’offertavariatracento

milaecinquecentomiladollariilbilanciodeveessererevisionatodaun

commercialista indipendente, secondo le procedure e gli Standars

previstidallaSec.Solosel’offertaèsuperioreacinquecentomiladollari,

il bilancio è oggetto di revisione contabile e deve fornire tutte le

documentazionicheglipuòrichiederelaSec;

e. Ladescrizionedegliscopiedelladestinazionedeiproventiraccolti;

Page 72: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

70

f. Il target da raggiungere, la scadenza e l’aggiornamento sul progresso

dellaraccolta;

g. La descrizione dell’assetto proprietario e della struttura del capitale

dell’azienda.

Gliintermediari

Le operazioni di equity crowdfunding devono essere condotte attraverso le

platform che devono essere registrate come broker, dealer o funding portal.

Quest’ultima è una nuova figura introdotta dal Jobs Act, con unamodifica al

Section3adelSecuritiesExchangeAct193444.

Il fundingportal ha il divieto di offrire consulenze per investimenti, favorire

operazioniadiscapitodialtreegestireodetenerequotedifondid’investimento.

(AlvisiP.,2014,pg.9)

L’intermediariodeveesserecensitosulregistrodellaSecedeveesserecondotta

una due diligence sull’assetto societario per ridurre ogni possibile rischio di

frode.Lenormecheregolanolepiattaformedicrowdfundingsonoinlineaconla

normativadeibrokerfinanziari.

Il Congresso ha poi esplicitato alle piattaforme il dovere di garantire che gli

investitori capiscano i documenti finanziari che vengono loro forniti,

comprendano il rischio dell’investimento e compilino un questionario che

dimostriillorolivellodi“culturafinanziaria”.

Il JobsActdàunadefinizionediportalequale “… ognipersona che simuova

come intermediario inun’operazioneriguardante l’offerta o lavenditadi titoli

percontodialtri,unicamenteaisensidelSecuritiesActdel1933,echenonoffra

consigli o raccomandazioni agli investitori,non solleciti vendite o acquisti sul

sito,nondiacompensiaidipendentioagliagentiperfavorirequalcheoffertaa

discapitodialtreeperfareinmodochenoncisianoincentiviperlavenditadi

titoli “immondizia”, non possieda titoli o gestisca titoli degli investitori per

44Il Securities Exchange Act del 1934 è una norma emanata per disciplinare il mercatosecondariodititolinegliStatiUnitieperintrodurrelaSeccomeorganodivigilanza.Perlaprimavolta è stata regolamentata laBorsa intesacome luogo fisico in cuivengono scambiati i titoli(azioni,obbligazioni)elafiguradibroker,qualeintermediariochegestiscelacompravenditadipersoneterze,noncollegatealleemittenti.

Page 73: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

71

combattere la frode e non si impegni in attività che la Sec ritiene non

appropriate”.

Gliinvestitori

Con loscopodigarantire investimentisicuriairisparmiatorinonaccreditati, il

Congresso ha aggiunto un limite entro il quale non è possibile finanziare un

progetto.

AisensidelTitleIII,seilpatrimoniooilredditoannuodell’investitoreèinferiore

acentomiladollari,eglinonpuòinvestirepiùdiduemiladollarioil5%delsuo

redditoannuo.Se invece èsuperiore acentomiladollari, il tettomassimoche

puòinvestiresaràcentomilaoil10%delsuoreddito,saràlostessoinvestitore

adautocertificareilsuopatrimonio.(AlvisiP.,2014,pg.10)

Inbaseal tipod’investitore ci sonodifferenzeanche sul tipodi raccolta.Se si

trattadismalltransactions,incuilesogliesonobasse,lasocietàhaunaseriedi

limitieobblighidarispettare:

· Puòraccoglierefinoaunmilionedidollariinunannodaunmassimodi

duemilainvestitori;

· Ha l’obbligo di divulgare oltre al bilancio anche la dichiarazione dei

redditiounarecensionefattadaunrevisore;

· Dovrà informare suamministratori o soci chepossegganopiùdel20%

dellequote;

· Dovràdivulgareilprezzodeititoliofferti,laquantitàeiltermineentroil

qualescadel’offerta;

· Hainfinel’obbligodipresentareunarelazioneannualeallaSec.

IlTitleIV,SmallIssuesExpemption,aumenta il limitedell’esenzioneacinquanta

milionididollari: ititolivenduticonquestaesenzionepossonoessereoffertie

venduti al pubblico, e sono senza restrizioni, nel senso che possono essere

rivenduti inqualunquemomento.Leuniche limitazioni includonounrequisito,

che il bilancio sia revisionato annualmente e rispetti altre condizioni, come

l’offertadidichiarazioniaipropriinvestitori.(MartinT.A.,2012,pg.16)

Questo limite è statoprevistodal recente “RegolamentoA+”promulgatodalla

Page 74: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

72

Secil19giugno2015.

Il Title V, Reporting Company Threshold, rilancia la soglia entro il quale una

società deve riferire alla Sec, ai sensi del 1934Act. L’importo che fa scattare

l’obbligodisegnalazioneèalzatodaunmilioneadiecimilionididollari.(Martin

T.A.,2012,pgg.16-17)

Il JOBSAct simuove seguendo “linee apparentemente analoghe” a quelle del

Decreto Crescita Bis, ma poi si differenzia per l’ambiente giuridico in cui si

sviluppanoleduenormeepermossepolitichedifferenti.(FerrariniG.,2013,pg.

217)

Diversamente dal caso italiano, l’ordinamento statunitense ha disciplinato

l’equity crowdfunding come un fenomeno di portata generale senza alcuna

limitazionedicaratteresoggettivorispettoaltipodisocietàchevuole fareuna

raccoltadicapitaliutilizzandoquestostrumento.

Aisensidel JOBSAct, l’accessoall’equitycrowdfunding èaperto a tutti,mentre

secondo il Decreto Sviluppo Bis solo alla particolare forma di start-up

innovativa.Come sostieneFerrarini è statauna sceltapoliticadiscutibilevisto

chelestart-uppossonoessereunsoggettomoltoimportanteperlacrescitadel

Paesemaallostessotempoilrischiocheportanoèmoltopiùaltopoichéhanno

una più alta percentuale di fallimento rispetto un’azienda in fase matura.

(FerrariniG.,2013,pg.217)

Contrariamentedaquantoaccade in Italia,per la riuscitadella raccoltanon è

previsto che una quota minima debba essere riservata ad investitori

professionisti.

Page 75: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

73

3.4AnalisidelmercatonegliStatiUniti

Ilmercatodell’equitycrowdfundingè influenzatodall’ambiente legislativodella

nazioneincuisisviluppa.(Ahlersetal.,pg.958)

QuandoilCongressohaapprovatoilJOBSAct,ilcrowdfundingèstatoincanalato

sulla“correnteprincipale”ehainiziatounarapidaevoluzione.

Negli ultimi dieci anni il fallimento delle banche ha bloccato il mercato del

prestito negli Stati Uniti. Aggiornato al mese di Febbraio 2015, cinquecento

trentabanche sono fallite e ilnumerod’istituticreditizi èscesodaquattordici

milaacinquemilaenovecento45.(AA.VV.,2015,pg.12)

Negli Stati Uniti ci sono indicativamente ventotto milioni di piccole-medie

aziendechesonoleradicidellacreazionedinuovipostidilavoro(generandone

il 65%). Oltremodo tali aziende aiutano ad implementare l’innovazione sul

mercatoeriesconoamantenereipostidilavoroanchenellecomunitàlocali.

Ma lepiccole-medie impresenonpossonochiedereprestitiallebanchepoiché

nonsemprehannolegaranziechevengonolororichieste.

L’equitycrowdfundingpuòrisolvereildilemmadiricercadelfinanziamentoper

lepiccolemedieimprese,tantochegliStatiUnitid’AmericasonoilPaeseincuiil

fenomeno equitycrowdfunding risultapiùmaturo, sia in terminidinumerodi

piattaformechedivolumedicapitaleraccolto.(Cuestaetal.,2015,pg.12)

SecondoilreportdiMassolution46,daapriledel2012,cisonostatetrentanove

piattaformedicrowdfundingchehannoconclusoraccoltediequity,il7,3%delle

452 totali. Di queste trentanove, sei si dedicano al settore musicale,

cinematografico o di applicazioni tecnologiche per dispositivi cellulari; le

restanti trentatré consentono campagne di equity crowdfunding senza

limitazionidigenere.(Ahlersetal.,pg.958)

SecondoilReportpubblicatosulsitoFundWisdom,47nel2014sisonoconcluse

198 offerte di crowdfunding, raccogliendo 227 milioni di dollari. La media

45Datitrovatisulsito:https://www.fdic.gov/bank/individual/failed/banklist.html,consultatonelmesediMaggio201646Massolutionèun’aziendadiconsulenzaspecializzatanelmercatodelcrowdfunding.OgniannopubblicaunReportdettagliatosull’analisidelmercatomondiale.http://www.massolution.com/47Wisdomèunasocietàd’investimentichesioccupaanchedicollegarsiallepiattaformediequitycrowdfundinghttps://fundwisdom.com/,aggiornatoadAprile2016

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raccolta èdi2,3milionididollariperprogetto.Nel suo complesso,durante il

2014, il mercato negli Stati Uniti ha mosso 9,46 miliardi di dollari, con una

crescitadel145%rispettoil2013.

Per tutto il 2014, gli investimenti in equity crowdfunding si sono mantenuti

costantiapprossimativamentetraunoecinquemilioniinvestitidisettimanain

settimana.

Cisonostatiduepicchidovutiadueimportantiroundportatiatermine.

Ilprimo,durantelaprimavera,sullapiattaformaAngelListsonostatiraccolti50

milioniperl’aziendacreatricedell’appLife360.Questoèstatounemblematico

casodiraccoltadiequitycrowdfundingperun’aziendalater-stage48.

Mentrenell’autunnosuccessivolapiattaformaEquityNetharaccolto17milioni

didollariperunfondoimmobiliare.

Figura10.Iprimiseisettoripernumerodiofferteequantitàdicapitaleraccolta

Fonte:Wisdom,201448Nelcontestodelprivateequity,sidefinisceun’aziendainfaselater-stagequandohadelineatoilsuobusinessritagliandosiunospazionelmercatoedèvicinaaunaIPOoaunbuyout.

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Come si può vedere dall’istogramma sopra riportato il maggior numero di

offerte è stato di aziende che lavorano nel settore della tecnologia, dall’e-

commerceallo sviluppodinuovi software eapp.Lamotivazione sottostante è

perché sono ambitigià avvezzi all’utilizzodi strumenti informatici edinuove

tecnologieper rapportarsi almercato. A seguire i settoridell’intrattenimento,

dell’assistenzasanitaria,dell’immobiliareealberghiero.

Mentreisettoripiùredditizidalpuntodivistadicapitaleaccumulatosonostati

quelli delle tecnologie per apparecchi mobili, immobiliare, e-commerce,

dell’assistenza sanitaria, di servizi finanziari ed infine di software di

intrattenimento(appperdispositivicellulari).

Figura11.Lasceltadicapitale

Fonte:Wisdom,2014

Il grafico a torta riportato fa vedere come la raccolta di equity sia la scelta

preferita tra chi vuole investire il capitale.Diventare azionista èpiù rischioso

della scelta di essere obbligazionista ma sicuramente porta a remunerazioni

maggiori,ladifferenzatraleduepercentualièspiegatadaquestomotivo.

Si può dunque dire che la vera novità che ha portato l’equity crowdfunding,

nonché beneficio principale, sia il venire incontro alla frequente sotto

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76

capitalizzazione delle start-up e alle difficoltà relative alla fase di avvio e di

sviluppo.

Inquestomodo le impresesiavvicinano anuovi finanziamentiegli investitori

potranno veicolare le proprie risorse finanziarie in modo responsabile, non

azzardato e abasso rischio consapevoli che anche se avrannoun rendimento

limitatopotrannocomunquecreareutilitàsociale.(CaratozzoloR.,2013,pg.293)

Secondo Caratozzolo, siamo di fronte all’utilizzo di “capitali pazienti” e le

raccolte di equity crowdfunding possono essere definite win-win 49 poiché

l’investitore,chesiauninvestitoreistituzionaleounpiccolorisparmiatore,hala

facoltàdiinvestire,ottenendounrendimentoeconomico,inprogettichecreano

un’utilità sociale, ed il soggetto finanziato può fare crescere così il proprio

progetto.(TroisiA.,2014,pg.523)

Resta indubbio il potenziale di questo nuovo strumento per tutte le

caratteristicheinnovativecheintroduceinunarealtà“post-crisi”.

Tuttaviailfenomenoèancorainfasedicrescita,vièancoraincertezzariguardo

lesuecaratteristicheeancoraunnumerolimitatodiaccademicihaeffettuatoun

approcciodettagliato.

Probabilmente è ancora presto per poter svolgere analisi approfondite

sull’andamentodelmercatoeperelaboraremetodologieperunacomparazione

conaltrifenomeni.

Questoelaboratovuole confrontareesempidi exit conclusi con successonegli

ultimianniecreareunmodellocomparativotraquesti.

49SivedaR.Caratozzolo(2013),pg.293

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77

CAPITOLOIV

L’EQUITYCROWDFUNDINGTRALETTERATURAECASI

REALI

4.1 Correnti e nuove direzioni di ricerca dell’equity

crowdfundingLadiffusione, seppure lenta,dell’equitycrowdfunding sta, comunque,attirando

l’attenzionediunelevatonumerodiaccademicimadatalagiovaneetàdiquesto

fenomeno, gli articoli scientifici stanno andando di pari passo a quelli

giornalistici.

Vièancoradisordinemasonostatepostelebasiperstudiareilfenomeno.

Perprimacosasiècapitalanaturad’interdisciplinarietàdelcrowdfunding,sudi

esso,infatti,convergonoelementidifinanza,economia,management,sociologia

estudiinformatici.

Il secondoaspettoda segnalare è chequestostrumento si sta sviluppando sia

all’interno che all’esterno dei tradizionali sbocchi del dibattito accademico.

Anche per la stesura di questo elaborato sono stati reperiti sia articoli

accademici che all’interno di rassegne stampa per potere avere dei dati

aggiornati.

Dunque come sostengonoGiudicietal.quando si èdi fronteadunanuovaed

inesplorata tendenza è appropriato procedere con un metodo di ricerca del

fenomenoattraversotresteps.

Perprimacosaconcentrandosisullanascenteletteraturachevuoleporrelebasi

del fenomeno tracciando ledirezionidi ricerca ed evidenziando le lacune che

meriterebberosuccessiveindagini.

In secondo luogo comparando l’equity crowdfunding con gli altri metodi di

finanziamentoeperultimostep,offrendounostudiodelfenomenochesviluppi

deimodellitassonomicichetraccinoledifferenzetraimodellidicrowdfunding.

(Giudicietal.,2012,pg.3)

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78

Peranalizzarelostrumentodiequitycrowdfundingsiriprendeladelineazionedi

vonKroghetal.sull’esistenzaditreprincipalistadidiunfenomeno(2012):

1. Fase embrionica. Il fenomeno è appenanato edeve essere individuato

perlaprimavoltasulcamposcientifico.Inquestafase,unpiccologruppo

di accademicimuove un primo interesse nello studio e conia le prime

definizionieterminologie.Sicercadidefinirecos’èilcrowdfundingedi

capire leragionidellasuadiffusione.Definire ilcrowdfundingserveper

isolarlo dallo sfondo tracciando i suoi confini e distinguendolo da altri

strumentianaloghi.Ilpiccologruppodistudiosiiniziascambiandosiidee

eparerieconsolidandoilpropriointeresseversolamateria;

2. Fasedicrescita.Manmanocheilfenomenocrescediventapiùvisibilealla

comunità di accademici. Le caratteristiche del caso di studio vengono

comparate con concetti già esistenti e somiglianti. Il piccolo circolo di

accademiciinteressatisiampliaediventaunacomunitàscientifica;

3. Fase di maturazione. Lo studio del fenomeno raggiunge un livello di

consistenza. Si sviluppa un importante numero di ricerche, metodi,

spiegazioni,saggisuiprincipaligiornali.Nasconocommunitycomposteda

ricercatori, giornalisti e professionisti nel settore che estendono la

conoscenza attraverso conferenze, tavole rotonde e congressi. Con il

tempo il fenomenosi fondeconaltri fenomeniscientificiconosciutiper

disciplinarenuoveprospettivemetodologiche.

Basandosi sulla delineazione di questi stadi, Giudici et al. sostengono che nel

2012cisistavaspostandodafaseembrionicaallafasedicrescita.(Giudicietal.,

2012,pg.4)

Si ritiene che nel momento in cui viene scritto questo elaborato sia stata

ampiamentesuperatalafaseembrionicaecisitrovinellafasedicrescita.50

SempresecondoGiudicietal.visonotre fattoriprincipalidietroalsuccessodi

unacampagnadicrowdfunding(Giudicietal.,2012,pg.5):

50Momentoincuivienescrittol’elaborato:Aprile2016;

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79

1. L’insufficienzadicapitalegeneratodallacorrentecrisicherendedifficile

raccoglierefondiperinvestiresunuoviprogettiimprenditoriali;

2. L’evoluzione tecnologicadelweb2.0 che rendepiù facile la crescitadi

nuovepiattaformeel’interazionetraquesteeifruitori.Leeetal.(2008)

descrivonoilweb2.0secondodiversipuntidivista:daunpuntodivista

tecnologicosignificacheuninsiemedicomputerèingradodielaborare

automaticamentedelle informazioni.Sociologicamente è la creazionedi

retidipersonechecondividonointeressiincomune;infinedaunpuntodi

vista strettamente economico ècaratterizzatodall’abilitàdi ciascunodi

crearecontenutiecaricarlisuinternet;

3. Ilsuccessodinuovecampagnedelfenomenoancillarecrowdsourcing.

Ma, secondo gli accademici,questipunti esplicitano i fattori che rendonouna

campagnadisuccessonelcomplessomanontengonocontodelsuccessodiun

singolo progetto imprenditoriale, delle caratteristiche per cui una campagna

raggiungelachiusuraeun’altrano.

Un’altra questione ancora aperta è quella di cercare di capire quali sono le

motivazioni che portono un individuo ad investire in un progetto di

crowdfunding.

Per poter dare una risposta a quest’ultima questione si ritiene che l’indagine

svoltadaCholakovaetal.(2015,pg.148)possaessereunbuonpuntodipartenza

poichéquestiautorihannoanalizzatolemotivazionichespingonouninvestitore

asostenereunacampagnadiequitypiuttostocheunadirewardcrowdfunding.

Per indirizzare l’analisi, gli autori hanno ripreso la differenza che esiste tra

incentivimonetarienonmonetariutilizzandolateoriadell’autodeterminazione

elateoriadellavalutazionecognitiva.Leaspettativedallaqualesimuovequesta

indagine sono che lemotivazioni individuali sianopredominantiper il reward

based,mentreperl’equitybasedlosianolemotivazioniestrinseche(monetarie).

Per svolgere quest’analisi gli autori hanno invitato a partecipare a delle

intervistegliinvestitorioperantisullapiattaformaibridaSymbid,lapiùgrande

dell’Olanda. L’indagine è stata gestita dalla piattaforma che ha rivolto il

questionario per mappare le motivazioni che portano gli investitori ad

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80

impegnarsi in piattaforme di equity o di reward. Per prima cosa sono state

chiesteleprimemotivazionipercuisièsceltodiinvestiresulcrowdfunding.Poi

èstatapresentataagliinvestitoriun’offertadirewardeunadiequityedèstato

chiesto loro suqualeavrebbero investito equanto.Alla fine è stato chiesto se

volevanoriconsiderarel’investimentocheavevanofatto.

Irisultatihannomostratocheladecisionediinvestireinunprogettoècorrelata

positivamente agli interessi individuali a ricevere una ricompensa oltre alla

necessitàdiriporrefiduciasull’imprenditore,mentreimotivinonmonetarinon

sonomoltosignificativi.Conoscere lemotivazionichespingonoun individuo a

investiresonoutilipergestirenuovecampagneinmodopiùefficiente.

Da uno studio condotto da Pais et al. (2014, pg.171) risulta che le variabili

discriminantiperilsuccessodiunacampagnasono:

· L’utilizzodiTwitter:avereunapresenzasuisocialmediaaiutalosviluppo

di una campagna e Twitter è un socialnetworkutilizzato dautenti più

attenti all’innovazionepiuttosto cheFacebook,utilizzatomaggiormente

dagiovani;

· Presenzadiaggiornamentisullostatodelprogetto.

Questo studio ha, anche,messo in evidenza che la tipologia di crowdfunding

preferitadaicibernautiitalianièilmodelloreward.

Brabham ha svolto un’indagine sugli utenti della piattaforma fotografica

iStockphotopercapire imotivichespingonoaparteciparead investimention-

line.Dallasuaindagine,ilprimomotivoèlegatoall’aspettoeconomico,aseguire

la volontà di mettere alla prova le proprie capacità e infine per divertirsi.

(BrabhamD.C.,2008)

Secondounaltrostudioèilvaloresocialeedemozionalechegiocalapartitapiù

importantenelfaresìcheunacampagnaabbiasuccessoomeno.Ilsaperecheun

progettosaràutileper lasocietà èun incentivorilevante. (Giudicietal.,2012,

pgg.11-12)

AncheGagliardietal.sostengonochemoltistudipsicologicidimostranochegli

investimenti a volte sono guidati dalle emozioni piuttosto che da logiche

Page 83: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

81

razionali, quindi una buona raccolta non sempre testimonia un business

realmenteinnovativoecapacedicrearevalore.(Gagliardietal.,2013,pg.60)

4.1.1 Comparazione tra equity crowdfunding ed altre fonti di

finanziamento

Comeaccennato,unmetodoperstudiareunnuovofenomenoècompararlocon

strumentianaloghi.

Perprimacosaèutilericordarechelefontidifinanziamentosidividonoindue

categorie:

1. Debito: è unmezzo terzo dell’azienda. In caso di defaultdell’azienda il

debitoèassicuratodaalcunegaranzie.

Il settore pubblico a volte fornisce finanziamenti a fondo perduto ma

solitamenteèilsettoreprivatocheinterviene.Finanziamentiattraversoil

debito sono forniti da banche, società di leasing e fornitori quando

vengono stipulati crediti commerciali per far fronte a determinate

esigenze.

Per le start-up non è idoneo ricorrere ai tradizionali canali di

indebitamentoper lecaratteristichepropriedella lorostruttura:debole

capacitàdiprodurreredditoneiprimiannidivitaequindiimpossibilità

di pagare interessi e rate, alto rischio insito nei business innovativi,

assenza di garanzie patrimoniali, difficoltà per le banche di valutare il

realevaloredell’azienda.(Gualandrietal.,2008,pg.104);

2. Equity–capitaleproprio:seun’aziendasifinanziaattraversol’equity,le

risorse apportate divengono capitale sociale e il finanziatore diventa

socio dell’azienda. Con la qualifica di socio si ha diritto ad avere una

percentualedicontrollosull’aziendasupportandoneirischi.

Investitori di equity solitamente sono l’imprenditore stesso o altri

membri societari che investono le proprie risorse, amici o parenti,

venturecapitalists,businessangels,privateequity,quotazionesulmercato

attraverso una PubblicaOfferta e recentemente anche gli investitori di

equitycrowdfunding.

Page 84: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

82

Occorre precisare che l’oggetto di studio di quest’elaborato sono le start-up,

essendo leuniche chepossono lanciareuna campagnadi equitycrowdfunding,

quindilostudiodeitipidifinanziamentoverteunicamenteaquestafigura.

Il fabbisognodiunastart-upservepercoprire iprimicosti,chenellamaggior

partedeicasisonodiRicerca&Sviluppo,per l’assunzionedinuovopersonale,

per lanciarecampagnedimarketingeper iniziare laproduzione.(BusnardoP.,

2005,pgg.4-5-6)

Latabellasottostanteriportaunacomparazionetrailcrowdfundingeunaparte

dimetodidifinanziamentoutilizzatedallestart-up.

Tabella2.Comparazionetracrowdfundingealtrefontidifinanziamentoperpiccoli

progettiimprenditoriali

Fonte:elaborazionedell’autoredaGiudicietal.,2012

Ibusinessangels sono facoltosi imprenditori conmolta liquidità che investono

singolarmente o si raggruppano in fondi comuni specializzati. Questo genere

d’investitoresolitamenteallocaunapiccolapartedelcapitalepertenerebassoil

livello di rischio.Normalmente investe in aziende giovani, innovative, con un

businessmolto credibile.Non sono rari i casi in cui alcuni businessangels si

raggruppino in associazioni e s’impegnino per rilanciare un’area economica.

(BusnardoP.,2005,pgg.12-13)

Page 85: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

83

Il venture capital è una tipologia di società finanziaria indirizzata

nell’investimentoinsocietàchesonoaiprimiannidellalorovita.Ilmeroscopo

diquesto tipodi società è investire ingiovani societàpromettenti,affiancarle,

farle crescere e quando il valore raggiunto sarà elevato rivendere le proprie

quoteperricavareprofitto.Ibeneficiquindivannooltreilmerofinanziamento:i

venturecapitalists s’impegnano amassimizzare ilvaloredell’aziendapoiché la

loro finalità è solo quella di guadagnare nel momento in cui usciranno

dall’investimento;condividonoilrischioconl’aziendapoichéseilbusinessnon

decollaperdonoanche loro; forniscono consulenzamanagerialedialto livello;

questo tipo di operazione non ha una tempistica eccessivamente prolungata.

(BusnardoP.,2005,pgg.17-23)

I private equity ed i venture capital, così come i business angels, forniscono

supportodirettoaiprogetti imprenditoriali,manon sonodelleorganizzazioni

connesse a imprenditori ed investitori. I business plans, inviati dalle start-up

interessate a finanziarsi, sono sottoposti direttamente alle persone incaricate

allavalutazionedapartedegliinvestitorienonsonodisponibiliperilpubblico.

Sono comuni networks d’investitori (ad esempio European Venture Capital

Association) il cui unico scopo è di fare pressione verso le autorità di

regolamentazioneelebanche.Eccezionediqualchebusinessangelschedecidedi

raggrupparsi in networks informali per condividere rischi e co-investire in

partecipazionisocietarie.(Giudicietal.,2012)

Laquotazione inborsa ègarantitasolo abrokersautorizzati easocietà inuna

fase matura ma le interazioni dirette non sono permesse, giacché le

compravenditesonocentralizzateedanonime.

I prestiti bancari sono garantiti direttamente alle imprese, senza il ricorso a

organizzazioni autorizzate. L’unica eccezione riguarda le piattaforme che

comparanolecondizionieitassid’interessecheoffronoidiversiistitutibancari,

mageneralmente riguardanomutui e creditial consumo.Permolte start-up è

Page 86: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

84

difficile avere accesso a prestiti bancari poiché non hanno delle garanzie

redditualiepatrimoniali.(Bergetetal.,1998)

Anche leasing e crediti commerciali sono strumenti offerti da organizzazioni

autorizzate,solitamentesonoprodottistandardschenonprevedonoalcuntipo

d’interazionetral’aziendafinanziatriceeilsoggettofinanziato.

Le piattaforme di crowdfunding sono delle organizzazioni autorizzate che

consentonoun’interazionediretta tra gli investitori e il soggetto che ottiene i

capitali.(Giudicietal.,2012)

Anche dall’analisi svolta dall’Institute of Public Accountants, si evince che

aziende che si trovano nella fase che viene chiamata early-stage non si

concentranomoltosulreperimentodidebito,quantosull’equity.

L’equitycrowdfundingsitrovaproprioall’incrociotrailcapitaledifamigliaedi

amici equello fornitodabusinessangelsed è lo strumento indicato a colmare

l’equitygap.(AA.VV.,2015,pg.6)

L’equitygapèunacondizioneincuiaziendemeritevolinonriesconoadavere i

finanziamentidicuiavrebberonecessitàacausad’inefficienzedelmercatoche,

invece, se operassero in un mercato efficiente, riuscirebbero ad ottenere.

(Gualandrietal.,2008,pg.102)

L’equitygapè una situazione propria delle aziende nelle fasi di start-up e di

early/sustainedgrowthdatodalleimperfezioniinsitediquestotipodiazienda.

Lecausechepossonoportareaunacarenzadicapitalesono:difficoltàdaparte

delle aziendedi fornireun’informazione strutturata che incoraggi l’attenzione

dei finanziatori; scarsi incentivi di favorire la trasparenza da parte

dell’imprenditore poiché vede nella disclosure una minaccia al vantaggio

competitivo ed innovativo dei suoi progetti; deficit manageriali; processi

decisionalinonstrutturati.(Gualandrietal.,2008,pg.105)

Page 87: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

85

Figura12.Ammontareinvestitoinmediaperciascuntipodiinvestitore

Fonte:www.Symbid.com,Aprile2015

SecondoFreedmanetal.èconsuetochegliintermediariabituatiamuoversisul

mercatodelventurecapitalsfruttino lepiattaformediequitycrowdfundingper

realizzareiseguentiobiettivi(Freedmanetal.,2015,pg.6):

a. Unirestart-upseaziendeincrescitaconbusinessangels;

b. Annunciareoffertediequityedivulgarerischieterminidelcontratto;

c. Permettere ai potenziali investitori di collaborare uno con l’altro sulla

selezionedegliaffariesullosvolgimentodelladuediligence;

d. Facilitareletransazionid’investimento;

e. Realizzarel’accordoconilminimocostoeiminimitempi.

C’èdadirechequestoavvienenelmercatoamericano, inquello italianononsi

sonoancorariscontraticasidiquestogenere.

Come accennato in precedenza, gli investitori istituzionali creano valore nei

progetti in cui investono perché danno supporto attivo alla definizione del

businessmodel,almanagement,alreclutamento,almarketing,alladistribuzione

anche nella fase del post finanziamento. Solitamente sono networks di

professionisti che conoscono bene le tematiche connesse al settore, alla

produzioneoallatecnologiautilizzata.(BusnardoP.,2005,pg.14)

Gli investitori di crowdfunding, invece, è difficile che possano dare lo stesso

generedisupporto.(Giudicietal.,2012,pg.11)

Anchesegli investitoriretaildicrowdfunding,con il loroentusiasmo,possono

collezionaremoltepliciesperienzed’investimento instart-upepossonoaiutare

adattenuare il sovrapprezzo con cuiqualche fondod’investimento siavvicina

alleaziendeincercadicapitali.(AA.VV.,IPA,2015,pgg.21-22)

Page 88: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

86

Probabilmenteèancoraprestoperpoterdirecheilcrowdfundingpossaessere

consideratoalternativaal venturecapitaleal privateequitymagiocaun ruolo

importanteedessenzialenelfinanziamentoinizialediprogettiimprenditoriali.

L’Institute of Public Accountants sostiene che, col tempo, è probabile che le

piattaforme di equity crowdfunding diventeranno figure d’investitori

professionaliallastreguadibusinessangelsedeiventurecapitalists.

Una“professionalizzazione”sarà importanteperattrarre investitoriedaziende

allaricercadicapitalidiqualitàancheseandràaalterarelanaturaconcuiera

nato l’equitycrowdfunding, cioè comeunmodoperdemocratizzare la finanza.

(AA.VV.,2015,pg.21)

Figura13.Unmodellocomparativotraalcuniprofilidiinvestitori:equitycrowdfunders,

businessangelseventurecapitalists

Fonte:InstituteofPublicAccountants,2015

Page 89: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

87

4.2 Rischi e benefici dell’equity crowdfunding secondo la

letteratura

4.2.1Beneficidell’equitycrowdfunding

Secondo l’analisisvoltadaKirbyetal.(2014,pg.21)moltiGovernihannovisto

l’equitycrowdfundingcomeunanuovaformadifinanziamentochehal’abilitàdi

raccogliere capitali con efficienza ed efficacia. È per questo che hanno

incoraggiatolosviluppodiquestomercatoattraversounordinamentoadhoc.

Ifattoriagevolatoricheportaquestostrumentosiriassumonoin:

· Aiutare lacrescitaeconomicaattraversonuovi flussidicreditodestinati

alle piccolo-medio imprese poiché queste ultime sono un importante

motoredicrescita;

· Riempire il gap lasciato dal fallimento di alcune banche e dalle severe

restrizioniintrodottedalBasileaIII;

· Bassocostodelcapitale/altocompenso. Inun’eradibassiritornipergli

investitori e scarsi finanziamenti, l’equity crowdfunding è un’attraente

alternativaperchivuoleinvestireeperchicercafondi;

· Fornireunnuovoprodottosulportafogliofinanziario.Daun’analisisvolta

dalfondofiduciarioPensco,investireinunastart-upoffrelapossibilitàdi

diminuireilrischiospecificoediaumentare irendimentifuturi(AA.VV.,

2015,pg.35);

· Efficienza dei costi. Una piattaforma di equity crowdfunding ha una

strutturadei costimoltopiù leggeradei tradizionaliportalidiprestito

che richiedono personale dipendente qualificato per funzionare. Le

piattaformenonhannonecessitàdiaveredipendentisemprepresenti a

seguire le operazioni, funzionano grazie a degli algoritmi che

determinanolasolvibilitàdegliutenti.

Iminoricostiabbassanoifeerichiestiallestart-upealzanolapercentuale

diguadagnodegliinvestitori;

· Convenienza: una piattaforma ha anche dei benefici aggiuntivi, ad

esempio il fattodi essere connessi alla rete è vantaggioso ancheper il

marketing che viene fatto alla piattaforma. L’aspetto on-line dà alla

Page 90: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

88

piattaformamaggioreflessibilitàdiaggiornareleoperazioniediadattarsi

almercatoeallavelocitàconcuisievolveilbusinessmodel;

· Aumentare la competizione in uno spazio che tradizionalmente era

dominato da pochi providers abbassa i costi ed aumenta il valore. In

aggiunta incoraggia itradizionaliattoria innovarsi,riducendo icostied

aumentandol’efficienza.

Moltiaccademici,tracuiSchwienbacheretal.(2010,pg.12)eMartinT.A.(2012,

pg.28), asseriscono che uno dei vantaggi che porta l’equity crowdfunding,

diversamente da altri strumenti di finanziamento, è la “saggezza della folla”.

Poiché ilcondividere larisoluzionediproblemitrapiùpersonepuòesserepiù

efficientechefarlotrapochiinvestitori.Iventurecapitalistshannosenzadubbio

ilbackgroundcheliaiutaadidentificareunbuonaffaremailrischiochecorrono

i crowdfunders è basso non solo perché solitamente sono investitemoderate

sommedi capitalemaperché gli investitori sono anche clienti e consumatori.

Questosignificachesono incentivatia farandarebene l’aziendapercuihanno

investito.

Averemoltiinvestitorisignificaavereunaltrettantonumerodiclientichealoro

volta porteranno amici e parenti; ulteriore vantaggio è che gli investitori

preferiranno sempre i prodottidella start-up che hanno finanziato a prodotti

dellaconcorrenza.

I benefici che individuano Pais et al. (2014, pg.26) in questo strumento

alternativodifinanziamentosono:

· Offremaggiorepubblicitàeautomatizzailprocessodiraccoltadeifondi;

· Rappresenta una tappa che può essere preliminare all’investimento di

businessangelsediventurecapital;

· Rassicuraicapitaliversatidaparentiedamici;

· Può dare delle referenze alle aziende che poi s’interfacciano con

finanziamentipubblicioprestitibancari.

Page 91: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

89

DaunostudiocondottodalfondofiduciarioPenscosembracheunaraccoltadi

fondiattraversoequitycrowdfundingsiaunsegnalepositivochel’aziendalancia

sulmercatosulsuostatodicrescita epotergiungere aunrounddisuccesso è

unaforteconfermasulleprospettivefuture.(AA.VV.,2015,pg.7)

Inveceselacampagnafallisce,probabilmente,succedeperchénonèunbusiness

produttivo.L’equitycrowdfundingfungedastrumentodiricercadimercatoper

testareun’ideaimprenditoriale.(MartinT.A.,2012,pg.30)

Page 92: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

90

4.2.2Rischidell’equitycrowdfunding

Secondo lo studio di Kirby et al. (2014, pg.23) i rischi associati a questo

strumentofinanziarioelesfidechel’investitoredevesosteneresono:

· Rischiodifallimentodellastart-up,stimatoattornoal50%.

L’investitore che vuole finanziare una start-up si può basare solo

sull’attrattivitàdelprogettoproposto,nonpotràriferirsiallastoriadella

società, né al settore in cui opera che il più delle volte è totalmente

innovativo,né ai risultati economiciprodottinegliultimi anni. Saràun

giudizio più emozionale che puramente razionale. (Vitali et al., 2013,

pg.6)

Unmodopermitigarequestorischio èdiversificaregli investimenti,ad

esempioindifferentipiattaformeeinvestiresommedicapitaledicuicisi

puòpermetterelaperditatotale;

· Rischioassociatoallapiattaforma, con cui s’intende ilpericolo cheuna

piattaformapossachiuderetemporaneamenteoinmodopermanente.Se

lapiattaformacessal’attività,gliinvestitoririschianodiperdereicapitali

investiti;

· Rischiodifrodecheinclude:furtod’identità,riciclaggiodidenarosporco,

finanziamento del terrorismo, violazione di dati sensibili. Vi è un alto

livellodirischiodatodal fattochel’attivitàvienesvoltaesclusivamente

on-line;

· Asimmetria informativa che può essere mitigata con maggiore

trasparenza;

· Rischiodell’inesperienzadell’investitore;

· Rischiodiliquiditàpoichénonesisteunmercatosecondarioperstart-up

dove gli investitori possono rivendere i propri titoli. Questo rischio

dipendeanchedagli investitoricoinvolti.Comenelprivateequity,segli

investitori hanno esperienza con investimenti a bassa liquidità e sono

consapevolidei rischidi rimanere “intrappolati”,allora il rischionon è

preoccupante.Se invece l’investitorenon èpreparato,questorischio lo

puòseriamentemettereindifficoltà.Ancheperquestomotivosonostati

postimoltilimitiperlasalvaguardiadegliinvestitorinonistituzionali;

Page 93: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

91

· Divieto di distribuzione di utili di start-up per i primi annidi attività.

Tutte le risorse devono essere reinvestite: aspetto positivo per

l’accrescimentodi valoredell’azienda edellapartecipazionedi ciascun

sociomachenonfavoriscel’accessoaidividendidiunasocietà(Vitaliet

al.,2013,pg.6);

· Rischiodicyber-attack,anchequestodatodallanaturacibernautadello

strumento.

Quandosiparladiprogettipubblicatisuinternet,unquesitoricorrenteriguarda

la tuteladeidirittidiproprietà intellettuale.Difattivi èpreoccupazioneche le

ideepresentatesullepiattaformesianooggettodiplagiodellaconcorrenza.

Laquestionesirisolvenelmomentoincuifinanziatorieideatoridellacampagna

accettanoi“Terminid’uso”dellapiattaforma,variabiliasecondadelportale.

Ognipiattaformaadottaunatipologiadilicenza,ditipotradizionalecheadottala

formula“tutti idirittisonoriservati”o licenzeditipo“OpenSource”chevanno

incontro al contesto proprio delweb 2.0 in cui “alcuni diritti sono riservati”.

Quest’ultima forma permette libertà di condivisione e riutilizzazionedi opere

digitali per facilitare gli utenti a usufruire dei contenuti presenti sulla

piattaforma.(BollettinariA.,2013,pgg.33-34)

Page 94: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

92

4.3AnalisidialcunecampagnesvolteinItalia

4.3.1Overall di campagne di equity crowdfunding lanciate nel

triennio2013-2016

Si èdecisodi riprendere inuna tabella tutti i casidi equitycrowdfunding che

sono stati lanciati in Italia nel triennio 2013-2016 per cercare di capire la

direzionechestaprendendoquestostrumentodifinanziamento.

Le piattaforme che sono state analizzate sono: Unicaseed, Assiteca Crowd,

Starsup,CrowdFundMeeNextEquity51.Èstatodecisodiconcentrarsisuqueste

piattaforme poiché sono le uniche che hanno portato a termine almeno una

campagna.

Al momento in cui viene scritto questo elaborato ci sono ancora quattro

campagne in corso, delle rimanente si segnalano dodici casi di successo e

quattordicidiinsuccesso.

Tabella3.CampagnediequitycrowdfundinginItalia

Fonte:elaborazionedell’autore

Nellatabellasottostantesonostateraggruppatelecampagneperregione,risulta

laLombardia laregionepiùvirtuosaconsettecampagne lanciate,masolodue51Perun’analisidescrittivadellepiattaformesivedailPrimoCapitolo.

40%

47%

13%

CampagnediEquityCrowdfunding2013-2016

successo insuccesso incorso

Page 95: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

93

hannoraggiuntol’exit.AnchelaToscanahavistoconcludersiduecampagnecon

successo sulle cinque che sono state lanciate. Mentre nel Lazio sono state

lanciate tre campagne di cui una soltanto ha avuto un deal. Sono invece le

Marchelaregioneincuisonostatiraccoltipiùfondi,circaunmilioneetrecento

milaeuro.

Tabella4.Diffusioneperregione

Fonte:elaborazionedell’autore

Latabellasottostanteriportaunaripartizionedeisettoriincuioperanolestart-

upchehannosvoltounacampagnadiequitycrowdfunding.

Per l’analisi è stato reperito il codice Ateco di ciascuna società, sono stati

consideratiiprimitrenumeriperdareunavisualecomplessiva.

Si evince che il settore più diffuso è quello della produzione di software e

consulenzainformatica.

012345678

DiffusioneperRegione

Page 96: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

94

Tabella5.Ripartizionepersettoredellestartupchehannofattounacampagnadiequity

crowdfunding,sonostaticonsiderateleprimetrecifredelcodiceAteco

Fonte:elaborazionedell’autore

0 5 10 15

ALTREATTIVITÀDITELECOMUNICAZIONE

ALTREATTIVITÀPOSTALIEDICORRIERE

ATTIVITÀDICONSULENZAGESTIONALE

CONFEZIONEDIARTICOLIDIABBIGLIAMENTO(ESCLUSOABBIGLIAMENTOINPELLICCIA)

COSTRUZIONEDINAVIEIMBARCAZIONI

EDIZIONEDILIBRI,PERIODICIEDALTREATTIVITÀEDITORIALI

EDIZIONEDISOFTWARE

FABBRICAZIONEDIALTREMACCHINEDIIMPIEGOGENERALE

FABBRICAZIONEDIMACCHINEDIIMPIEGOGENERALE

FABBRICAZIONEDISAPONIEDETERGENTI,DIPRODOTTIPERLAPULIZIAELALUCIDATURA,DIPROFUMIECOSMETICI

FABBRICAZIONEDISTRUMENTIEAPPARECCHIDIMISURAZIONE,PROVAENAVIGAZIONE;OROLOGI

INDUSTRIEMANIFATTURIERENCA

LAVORAZIONEDELLEGRANAGLIE,PRODUZIONEDIAMIDIEDIPRODOTTIAMIDACEI

PRODUZIONEDISOFTWARE,CONSULENZAINFORMATICAEATTIVITÀCONNESSE

RICERCAESVILUPPOSPERIMENTALENELCAMPODELLESCIENZENATURALIEDELL'INGEGNERIA

RIPARAZIONEEMANUTENZIONEDIPRODOTTIINMETALLO,MACCHINEEDAPPARECCHIATURE

SILVICOLTURAEDALTREATTIVITÀFORESTALI

Page 97: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

95

4.3.2Campagneterminatosiconundeal

Come in precedenza accennato, al momento in cui viene compilato questo

elaborato, leaziendechehannoconclusoconsuccessounacampagnadiequity

crowdfundingsonododici.

Tabella6.Raccolteperanni

Fonte:elaborazionedell’autore

La prima operazione di Equity crowdfunding in Italia (ed in Europa) è stata

conclusadaDiamanTechsrlquandoilprimoapriledel2014hachiusoilround

conunoverbooking.

Lapiattaformachehasceltodiutilizzarequest’aziendavenetaèstataUnicaseed,

lacampagnasièapertail31dicembredel2013.Sonostatiraccolti157.780euro

sui147milacomeobiettivodiriuscitainiziale.L’investimentopiùbassoèstato

di490euromentrequellopiùaltodi11milaeuro.

Perordine temporale, la seconda campagna conclusa con successo il21 luglio

2014èstatadellastart-upsardaCantiereSavonasrl.

L’azienda, che ha scelto la piattaforma StarsUp, ha raccolto 380mila euro, il

100% del target che si era prefissata. Gli investitori che hanno finanziato la

-

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

2014 2015 2016

CAPITALE RACCOLTO PER ANNO

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96

campagnasonostatiquarantaquattrodicuitrentanovepersonefisicheecinque

società.L’investimentomassimoèstatodi132milaeuro,mentreilpiùbassodi

400euro.Lamediasiaggiraintornoai8.636euro52.

Nelmesediagosto2014siècompletataanchelaraccoltalanciatadallastart-up

Paulownia Social Project sulla piattaformaAssiteca Crowd. Sono stati raccolti

520milaeurodicui140milaeurodauninvestitoreprofessionista.

Il piano aziendale che ha presentato era di piantare in provincia di Trapani

tredicimila alberi di paulownia. La start-up, infatti, si occupa di applicare

tecniche di coltivazione innovative per le piantagionidi paulownia, un albero

molto pregiato sia per il suo impiego commerciale che per la produzione di

biomassadiqualità.

Ilfinanziamentoèstatosvoltoperaumentareilcapitalesocialedell’aziendaeha

vistoilcontributodidodicirisparmiatorichehannoversatoinmediaquaranta

milaeuroatesta.L’azienda,oltreallequote,haoffertoun’opportunitàinpiùagli

investitori:un’opzioneput,cioèalquartoannogliinvestitoripotrannorivendere

allastessasocietàlequotealprezzodiacquisto,conunamaggiorazionedel7%.

Nel mese di gennaio 2015 si è perfezionata una nuova campagna di equity

crowdfunding, quella della start-upNova Somor srl sulla piattaforma StarsUp.

Sonostatiraccolti250milaeuro.

Bio e.r.g. a due mesi dall’avvio della campagna di equity crowdfunding sulla

piattaformaNextEquityha raggiunto la chiusuradel roundcon452.576 euro

raccoltinelmesediaprile2015.Sisono impegnaticinquantasei investitoriche

hannoraccoltounamediadi8.100euroatesta.

Quest’azienda, nata nel 2011, opera nel settore della biotecnologia ed è

specializzata nella produzione e nella vendita del destrano ed altri additivi

alimentariottenuticonlabiofermentazione.

52Questidatisonostatitrovatisulsitohttp://www.sardegnaricerche.it/documenti/13_398_20140725174940.pdf,consultatonelmesediMaggio2016

Page 99: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

97

Nellostessomeseharaggiuntol’obiettivoanchelastart-upShinSoftwaresrlche

ha raccolto 408mila euro sulla piattaforma Assiteca Crowd. La raccolta si è

perfezionatagrazieadiciannoveinvestitorichehannoinvestitoinmedia21mila

euro.

Questa start-up piemontese sviluppa software che portano la grafica 3D nel

mondodelbusinessedell’e-commerce.Ilbusinessmodeldiquestasocietàsibasa

sullavenditadilicenzeperleaziendeeaiprofessionistichesonointeressatiad

aggiungerelafunzionerendering3Dailorositi.

Nelmesedigiugnodel2015lastartupOpentailsrlharaccolto96.294europer

lacampagnacheaveva lanciatoperpromuovere lanuovapiattaformaTocToc

Box.Vièstatounoverfundinginquantoilcapitalechesivolevaraccogliereera

di80milaeuro,l’investimentominimoèstatodi250euro.

Toc TocBox rappresenta un nuovomodo per spedire, è una piattaforma che

mette incontattochidevespedireconchistapermettersi inviaggioportando

cosìrisparmio,velocitàeaffidabilità.

Cynny èun’applicazione innovativa chepermette achiguardaunvideo ouna

fotochesiadattiallesueemozionieallesuereazioniespressive.

Il gruppo Cynny spa è molto strutturato, è costituito da Cynny spa, holding

operativanonchéstart-up,consede aFirenze,proprietariadi tutti ibrevetti e

della tecnologia. Cynny Inc, la controllata che ha sede nella Silicon Valley, in

California,sioccupadellevenditenelmercato internazionale;CynnySpacesrl,

controllataall’85%,sioccupadellosviluppodiunparticolaretipodisoftwareed

infineAmbedded Technologies Co. Ltd, la partecipata tailandese, che produce

l’hardwarediCynny.

La start-upCynnny spaha raccolto54.288 euro chiudendo la campagna il30

giugno 2015. I fondi sono stati raccolti da cinquantadue investitori di cui

quanrantanovepersonefisicheetrepersonegiuridiche.L’investimentomassimo

èstatodi15milaeuroequellominimodi96euroconunamediadi1.044euro.

Quest’azienda sta prendendo in considerazione l’ipotesi di lanciare un’altra

campagnadi equitycrowdfunding ediquotare leproprieazioni sul listinodel

NasdaqCapitalMarket.

Page 100: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

98

Kiunsyssrl,start-upcheoperanelsettoredellacreazionediappperdispositivi

cellulari, ha raccolto 505.298 euro chiudendo la campagna nel mese di

novembre2015.Dellediciannove sottoscrizioni, cinque sono statedipersone

giuridiche.Unsoggettoha investitopiùdi100milaeuro.Lamedia investitasi

attestasu26.594euro.

L’obiettivodiquestasocietàèquellodicreareedistribuireun’appcheconsenta

di gestire la sosta ed il parcheggio urbani. Il capitale che ha raccolto è stato

destinato all’assunzione di nuovo personale, al potenziamento dello staff

commerciale, alla protezione della proprietà intellettuale e all’espansione

dell’aziendasulmercatostatunitenseebrasiliano.

Enki Stove srl ha chiuso il 31marzo del 2016 con 240mila euro di capitale

raccoltosullapiattaformaStarsUp.Cisonostatiquarantunsottoscrizioni,dicui

duefattedapersonegiuridiche.L’investimentomedioèstatodi5.854euro.

Quest’azienda, riconosciuta start-up nel mese di novembre 2015, ha come

business la ricerca, lo sviluppo e la commercializzazione di arredamenti per

esterniedispositiviperlacotturaeilriscaldamentocheproducanoenergiaeco-

sostenibile.

Maxtrino srl, il 19 maggio 2016, ha chiuso la sua campagna di equity

crowdfunding raccogliendo 226.652 euro con quarantanove adesioni. La

sottoscrizionehaoffertoalcunivantaggi,daunoscontoavantaggi fiscali finoa

un’opzionediuscita.

4.3.3Campagnechenonsisonoconcluse

Neltriennio2013-2016,cisonostatiquattordicicasiincuinonèstatoraggiunto

ildeal.

Non sono chiare le motivazioni per cui queste aziende non hanno saputo

centrare l’obiettivo di raccolta ma si possono fare delle riflessioni su alcune

causechepossonoessereimputateaquestoinsuccesso.

Page 101: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

99

Sipuòdirecheadoggimanchiancoraunaculturadi“azionariatodiffuso”perché

le persone non si fidano ancora degli investimenti on-line e probabilmente

alcuni progetti hanno dimostrato scarsa attrattività, nonostante la portata

innovativachepossiedono.

Ilcrowdfundinghaun funzionamento “acascata”, èemersochesenellaprima

fasecisonogiàdellesottoscrizionialloraarrivanoconpiùfacilitàaltre,seinvece

nessunoinvestealloraanchechièinteressatofafaticaafidarsisuunprogettoin

cuinessunocrede.

Nel 2014 non si sono perfezionate sette campagne, nel 2015 sei mentre,

aggiornatoalmomentoincuièstatoscrittoquestoelaborato,nel2016solouna

campagna non ha avuto successo. Questo può essere visto come un timido

segnaledimiglioramento.

Itempistannoiniziandoamaturare,ilfenomenoiniziaadessereconosciutoele

aziendechesiavvicinanoaquestostrumentoprobabilmente lo fanno inmodo

piùresponsabileesonopiùpreparate.

Giudicisostienechesonomancatestart-upcheabbianopresentatounprodotto

innovativoechesianopiaciutenonsoloperilvaloreeconomicomaperquello

chepotevanocreareancheperlasocietà.Ilsecondoerrorecommessoèstatodi

tenereunavalutazionetroppoalta, infattisudiciottocampagnechesonostate

studiate,inmediarisultacheèstatooffertoalpubblicoil25%delcapitalea250

milaeuro,ilchesignificachel’aziendaèstatavalutataunmilionedieuro.Èun

importo significativo per una start-up, soprattutto in una fase antecedente il

momentoincuisolitamenteinvestonoiventurecapital.(AA.VV.,2015,pg.6)

C’èdadireche ilmomento incuisiscrivequesto lavoro èancora“immaturo”,

percuianchequestiinsuccessidevonoesserevistiinchiavedisperimentazione

poiché hanno fatto emergere delle dinamiche sugli aspetti che devono essere

correttiemigliorati.

4.3.4Elecampagneincorso?

LacampagnaCleanBnBsrlsichiuderàil28maggio2016ma,nelmomentoincui

viene scrittaquestadissertazione,ha raccolto56.161euro a frontedi50mila

Page 102: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

100

previstiperchiuderelacampagna,quindièmatematicamentecertocheèstato

raggiuntaunaexit.LapiattaformasceltaèCrowdFundMe.

Il progetto di questa start-up è la creazione di una piattaforma in cui poter

affittare il proprio appartamento su portali specializzati, quali AirBnB,

HomeAway,Wimdu,9Flats.

WatchyTalkyha scelto la stessapiattaforma, CrowdFundMe, e terminerà la

raccoltaametàluglio.Perilmomento,dei162milaeurorichiestiperchiudere

l’offertaharaccolto14.033euro.WatchyTalkyèun’applicazioneperdispositivi

cellulari che permette di prendere appuntamenti senza doversi scambiare

contatti personali grazie ad un sistema interno di videochiamate, chiamate e

videomessaggi.

Synbiotecchiuderàlaraccoltail30maggio2016.SullapiattaformaNextEquity

ha raccolto934.036 euro, il 93% dei 1.000.227 euro. È il progetto che per il

momento si è imposto il target più significativo. Synbiotec srl è uno spin-off

dell’Università di Camerino, nato nel 2004. Si occupa di ricerca, sviluppo e

produzione di probiotici che sono dei microrganismi che esercitano effetti

beneficisull’organismoumano.

Adagostosichiuderà invece lacampagnadiabile® lanciatasullapiattaforma

NextEquityperraccogliere700milaeuro.Perilmomentonesonostatiraccolti

33.025,04. Ilprogettoabile®sitrattadiunapiattaforma integratadedicataal

settorearredo,traslochiede-commerce. Ilmarchioèdiproprietàdellasocietà

Umuvesrl.

La raccoltadella start-upUpSens scadrà il13 settembre2016.Nei suoiprimi

giornidipresenzasullapiattaformaStarsUpharaccolto1.500euro,malastrada

chedevepercorrereèlungavistocheiltargetprefissatoèdi300milaeuro.

Quest’aziendatrentinaproducedispositivicheattraversoalcunisensoririlevano

alcuniparametricheinfluenzanolasalutedell’uomo,comeadesempioillivello

dismog,laqualitàdell’ariaoutdoor(polverisottili),illivellodiradiazioni.

Page 103: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

101

4.4Alcunicasiaziendali

Inquestoparagrafol’attenzionesiponesullostudiodialcuneaziendechehanno

perfezionatoconsuccessounacampagnadiequitycrowdfunding.

Sono state contattate tutte le aziende descritte nel paragrafo precedente ed

alcunehannoaccettatol’invitodipoterporrelorounquestionario.

La maggior parte dei dati deriva dalle risposte che hanno fornito e le

informazioni complementari sul business sono stati recuperate sui siti delle

aziendeinquestione.

4.4.1IlcasoDiamanTechsrl

Comegiàsintetizzatoprecedentemente,quest’aziendaèstata laprima in Italia

adaverperfezionatouna campagnadi equitycrowdfunding,nelmesediaprile

del2014.

La Diaman Tech srl è una start-up che è nata come spin off del gruppo di

consulenza informatica Diaman SCF (Società di consulenza finanziaria) per

scorporarelavenditadisoftwaredalleattivitàsottoposteallavigilanza.Haper

oggetto sociale l’attività di ricerca e lo sviluppo di soluzioni tecnologiche

innovativeperilsettoredell’investimento.

Lasocietàemittentehasviluppatoalcunitipidipiattaformeinformaticheperla

creazionediportafoglid’investimentoeper l’analisidelrischiorelativoatitoli

ObbligazionariCorporate.

La liquidità raccolta attraverso l’equity crowdfunding ha permesso di

trasformare i due softwareda consultativi adispositiviper essereusati come

strumentodiexecutiondabancheepromotorifinanziari.

Come riportato sul Documento di Offerta che è stato pubblicato sul sito

dell’azienda,gliobiettivipercuisivuoleimpiegareicapitalisono:

a. Reclutarecommercialiperlavenditadisoftwarefinanziari;

b. Retribuire lo stipendio per il personale tecnico che svilupperà i nuovi

software;

c. Sviluppareattivitàdimarketing;

Page 104: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

102

d. Realizzareunanuovapiattaformaperititoliazionari;

e. Attivarelafunzione“trading”suunapiattaformagiàesistente;

f. Creare una nuova piattaforma che integri alcune applicazioni già

esistenti;

g. Crearedelleproceduredicollocamentodirettodeifondi;

h. Realizzareun’appperl’utilizzodellepiattaformedaidispositivicellulari.

Il target della raccolta era di arrivare a 147mila euro con la formula allor

nothingmaconunoscartodel10%inpositivooinnegativo.

L’investimentominimosottoscrivibilepergli investitoriretaileradi490euro,

mentrepergliinvestitoriistituzionali700euro.

Adoggilasocietàèpartecipatadaoltresettantanuovisoci.

NelDocumentodiOfferta eranoprevistideiprivilegi suiprodotti inbase alle

quotesottoscritte,infattisoloil15%dichihapartecipatoalfinanziamentonon

avevarapporticonl’azienda,glialtrisonotutticlientichehannousufruitodiuna

scontisticasugliacquistifuturi.

Perlabuonariuscitadellacampagnail13,3%èstatofinanziatodatreinvestitori

istituzionali,duebancheedunasocietàdigestione.

4.4.2IlcasoCantiereSavonasrl

Questocantierenavalehaunastoriamoltoantica,èstatofondatonellaseconda

metàdell’Ottocentoquando la famiglia Savonaha raggiunto la Sardegnadalla

Sicilia.

Nel 2010, un Savona di quinta generazione ha preso in mano l’azienda per

rilanciarne ilmarchio. E’ stata, così, fondata la società Cantiere Savona srl, il

primo cantiere nautico ad essere riconosciuto start-up innovativa, l’obiettivo

aziendale è quello di progettare un concetto innovativo di yacht che declini

nuove tecnologie, soluzioni operative per diminuire i consumi e le emissioni,

mantenendosemprealtalaricercadellusso.

Ilcapitaledi380milaeuroèstatoraccoltodal28gennaioal21lugliodel2014.

Dei quarantaquattro investitori, due sono investitori istituzionali che hanno

sottoscrittoil13%dellequote.

Page 105: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

103

La campagna è stata svolta sulla piattaforma StarsUp, scelta per conoscenza

direttadelproprietario.

Dalle risposte al questionario, i motivi per cui la start-up ha scelto l’equity

crowdfundingrisiedonoin:

· Tempisticarapidadell’operazione;

· Democraticitàdellaforma;

· Lungaggineecomplessitàburocraticadelsistemabancario.

Gliaspettinegativichesonostatisegnalaticonsistonoin:

· Complessitàdellasottoscrizionesoprasoglia;

· Necessità di avere lo status di start-up innovativa per poter fruire di

questotipodiraccolta.

Mentregliaspettipositivichehaportatosiriassumonoin:

· Assenzadinegoziazionepoichél’offertaèstandard;

· Immediatezzadeirisultati,direttiesenzafiltro,“operdiovinci”;

· Apportodivaloreaggiuntoall’aziendagrazieall’immissionedifreshcash;

· Creazione di nuove relazioni, marketing e competenze trasversali che

nessunaltrostrumentodifinanziamentoavrebbepotutoportare.

Durante l’operazione non sono stati affiancati da alcun consulente esterno,

hannoseguitotuttointernamente.

Nelcomplessoquest’aziendaèrimastamoltosoddisfattadaquestaesperienza.

4.4.3IlcasoNovaSomorsrl

NovaSomorsrlèun’aziendachesioccupadiprodurreeliopompe,natanel2013

ericonosciutastart-upinnovativanellugliodel2014,statuschelehapermesso

dipoterfareunaraccoltadiequitycrowdfunding.

Laraccoltaèstataperfezionatanelmesedigennaiodel2015conl’ausiliodiun

socioistituzionaleedueretail.L’investimentomedioèstatodi83milaeuro.

Quest’azienda si è avvicinata all’attuale strumento di finanziamento in modo

graduale, la realtà era già conosciuta dagli amministratori quindi è stato un

passaggionaturalequandol’aziendaèstatariconosciutacomestart-up.

Page 106: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

104

Iprincipalimotivipercuihannosceltoquestostrumentoperfinanziarsisono i

bassicostielavelocitàconcuisipuòsviluppare.

Durantel’operazionenonsonostatiassuntinuoviconsulentimaèstatoseguito

tuttointernamente.

La scelta è ricaduta su StarsUp poiché questa piattaforma è stata conosciuta

tramiteunacceleratored’impresedellazona.

L’unico connotato negativo che è stato segnalato è la regola del 5% di

sottoscrizione da parte d’investitori istituzionali, imposta dal Regolamento

Consob.

Mentre l’aspettochepiù lihacolpitipositivamente è lagrandevisibilitàche il

crowdfundinghaportatoloroelaconoscenzadinuovicontatti.

AncheilcasoNovaSomorhadimostratochecisonostradenuoveperfinanziare

lestart-uprispettoaicanalitradizionali.

4.4.4IlcasoMaxtrinosrl

Maxtrino srl è una start-up che ha creato un sistema di Computer Aided

Accounting che permette di registrare nel gestionale di un’azienda, in

automatico,unafatturadiacquistoodivendita.

Quandoriceveildocumentocontabile,ilsoftwarericonoscel’anagrafica,ladata,

il protocollo, la descrizione. Identifica l’importo e li registra sui conti e sulle

contropartite, riconoscendo anche le aliquote e i codici iva. Dopo aver

completatolaregistrazioneaggiornaipartitariclientiefornitori,illibrocespitie

ognialtravoceprevistadalgestionale. Infinearchivia la fatturaconun timbro

elettronicoincuivieneregistratalascritturacontabilecheèstataeseguita.

L’aziendahachiusonelmesedimaggiodel2016lacampagnacheavevalanciato

sullapiattaformaStarsUpgrazieaquarantanovesottoscrizioni.

L’investimentomedioèstatodi4.625euro.

Gli amministratori di Maxtrino conoscevano già da qualche tempo l’equity

crowdfunding,poichéessendoun’aziendamoltoattentaall’innovazione,sisono

tenutisempreaggiornatisullenovitàincampofinanziarioetecnologico.

Page 107: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

105

Si sono rivoltiall’equitycrowdfundingperché l’hannovisto come strumentodi

marketing del prodotto e comunicazione, non solo come mero strumento

finanziario.Infattilacampagnahapermessolorodiessereconosciutidatuttala

comunitàfinanziariaattentaall’innovazione.

Conilcrowdfundingitempididuediligenceediverifichesisonoannullati.

L’operazione èstatagestita internamente in-house,sisonobasatisulleproprie

competenzeesullefigureprofessionalideisocifondatori.

ÈstatasceltaStarsUppoichéèilprimoportaleinItaliapervolumidiraccolta,la

societàsiritienesoddisfattadell’operatoedellaprofessionalitàmessaincampo.

Grazie al supporto della piattaforma sono riusciti a guadagnare un’ampia

visibilità a livellonazionalechesi è trasformata inunaseriediopportunitàdi

business.

L’unico aspetto negativo ma collaterale e insito nella stessa filosofia del

crowdfunding:l’altanumerositàdisocidipiccoledimensionichedevonoessere

informatiegestitiindipendentementedall’entitàdellorocontributo.

Mentregliaspettipositivi sono:pubblicità,visibilità, ingressonellacompagine

societariadisoggettiindustrialiefinanziaridirilievo.

Page 108: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

106

4.5Conclusionieprospettivefuture

Non è statopossibile intervistare la totalitàdelle aziende chehanno concluso

consuccessoilroundenemmenostart-upchenonsonostatefinanziate.

Dalcampionedeicasianalizzati,comunque,sievincecheleaziendesonomolto

soddisfatte dell’utilizzo di crowdfunding per reperire nuovi fondi e

ripeterebberol’esperienza.

L’equitycrowdfundinghapermessoloro,oltrediesserefinanziateconfreshcash,

di essere conosciute a livello nazionale, di aumentare l’estensione dei propri

networks,difarsicampagnedimarketinginconcomitanzaconlosviluppodella

raccolta.Questipuntinonsarebberostatiraggiunticonmetodidifinanziamento

tradizionali.

Lastradadapercorreresembrasiaancoralunga,ilnostroPaesepresentamolti

limiti chenonpermettono aquesto tipodi finanziamentodi espandersi come

neglialtriPaesi.

Limiti che derivano da fattori culturali, di conoscenza ed infrastrutturali. La

popolazione italiana non sembra ancora pronta, si evince ancora molta

diffidenzaversoipagamentieletransazionion-line,l’e-commerceitalianoinfatti

èunodeimeno sviluppati inEuropa.Le infrastrutture sono inadeguate come

rete, banda o hardware soprattutto in zone periferiche del Paese dove sono

localizzatemoltestart-upchesisonointerfacciateconl’equitycrowdfunding.In

piùc’èancoraunalto tassodi “analfabetismoweb”chesi traduce inunbasso

numero di utenti che sia in grado di utilizzare strumenti ed applicazioni

fondamentalipercreareunnuovoprogetto.(BrunelloA.,2014,pg.84)

Ilmercatodell’equitycrowdfundingstaemergendomaèancoraimmaturo.

Apartequalcheraroesempiolepiattaformenonsonoancorabenconsolidatee

questo crea incertezza sia per gli investitori che per le start-up che vogliono

finanziarsi.

L’innovazionetecnologica,larivoluzionedelweb,lospostamentodelbaricentro

dalsettoreindustrialeaquellodeiservizi,ilpreoccupantedistaccotraeconomia

Page 109: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

107

reale e finanziaria hanno cambiato i rapporti d’interazione tra aziende e

consumatori.

In un mondo in continua evoluzione, in cui emergono periodicamente nuovi

modellieconomicielacondivisionestadefinendonuovistilidicomportamento,

diventa obbligatorio per le aziende riuscire a seguire questa velocità di

cambiamentodotandosidinuovistrumentiecapacità.

Ilcrowdfunding,epiùinparticolarel’equity-based,sembrachesiaunodiquesti.

Canalediraccoltafinanziariaalternativoedinnovativo,favorisceilreperimento

di risorse finanziarieper la crescita eaiuta asbloccare il creditcrunchche sta

contrassegnandoilsistemacreditizio.

Page 110: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

108

Conclusione

Durante l'intero processo di ricerca e analisi si è stato tenuto come costante

riferimentoilquesito,cherappresentailtitolodiquestoelaborato,ovvero:può

l'equitycrowfundingcolmarel’equitygap?

I casidi successo analizzatihannoportatoaduna chiara rispostaaffermativa.

Tuttavia,l'analisinelsuocomplessohadimostratocomelarealtàsiamoltopiù

complicata e caratterizzata da numerose variabili, peraltro in continua

evoluzione.

Una prima variabile è rappresentata dalweb, vero e proprio bacino in cui si

sviluppal'equitycrowdfunding.

Internet ha sicuramente rappresentato una rivoluzione, cambiando

letteralmente il nostro modo di vivere negli aspetti quotidiani e lavorativi.

Questarivoluzioneperò,nonsièfermata,ilmondodelwebcontinuaacrescere

e ad occupare aree semprepiù vastedellanostra vita e risulta impossibile al

momentocapiredovepotràfermarsi.

Un secondo aspetto, non meno importante, è rappresentato dal fattore

"legislativo".

Analizzando l’impianto normativo italiano si è compreso che il legislatore ha

riposto grandi aspettative inquesto strumento, formulandounanormativa ad

hoc.L’aspettocaratterizzantechehavolutodareèstata la“riservasoggettiva”:

sololestart-up,nonchélerealtàdirecentecostituzione,possonoinfattisvolgere

campagnediequitycrowdfunding.

Pertutelaregli investitori,èstata inseritaunaparticolareclausolacheafferma

cheil5%dell’offertadebbaessereperfezionatadauninvestitoreprofessionista,

perdaremaggiorecredibilitàallacampagna.

Gli intenti con cui si è mosso il legislatore sono quelli di protezione verso i

risparmiatori meno esperti e di aiuto per le start-up che solitamente hanno

maggioridifficoltàadimporsisulmercatoperlecaratteristicheinsitenellaloro

natura.Inquestomodoperò,sonostateescluseorganizzazionichesicuramente

Page 111: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

109

avrebberopotutobeneficiaredellostrumentoecheavrebberorappresentatoun

investimentomenorischioso,perchépiùsviluppateneltessutoeconomico.

Tuttavia, questo fenomeno è in costante cambiamento ed il legislatore dovrà

essere pronto ad adattare le regole per andare incontro ai sicuri futuri

mutamenti.

Terzoaspettoda considerare è che l’Italia èunadelleNazioni con lamaggior

attitudinealrisparmio:questopotrebbefacilitarelosviluppodiprogettilegatial

crowdfunding, ma allo stesso tempo vi sono degli aspetti che non aiutano la

crescitadelmercato.Sidevono fare iconticonunalto tassodi “analfabetismo

digitale”, condiffidenza e sfiduciaverso ipagamenti e le transazionion-line e

conl'inadeguatezzadiinfrastrutture(reteebanda).

La classe imprenditoriale italiana è diffidente verso l’apertura del capitale a

soggetti terzi che invecepotrebberopotenziarne l’impresa.Gli aspettipositivi

dell’allargamento del capitale sociale sono rappresentati da: una maggiore

patrimonializzazionecheconsentedisuperarepiù facilmentemomentidicrisi

finanziaria; ilpoterbeneficiare conmaggiore facilitàdi finanziamenti; ilpoter

investire in misura più rilevante in innovazione e sviluppo; l'essere più

competitivi.

Tuttavia,numerosisonogliaspettiemersidallapresenteanalisicheportano a

pensareche il fenomenodell’equitycrowdfundingcontinueràaconsolidarsiea

diventeràun’importanteriferimentoperleattivitàimprenditoriali.

Il crowdfunding infatti, aiuta le organizzazioni imprenditoriali sia a reperire

fresh-cashchearitagliarsipiùvisibilitàsulmercato.Lapresenzadellacampagna

sullo spazio web aiuta a farsi conoscere al pubblico attento all’innovazione,

mentre i canali tradizionali di finanziamento non permettono di raggiungere

questavisibilità.

Ilcontattosullepiattaformeon-lineconsentedicapiresubitosel’impresahaun

business che potrebbe avere successo o meno, se la campagna avrà un esito

positivoèmoltoprobabilechesuccedaperchéilprogettoèpiaciutoedèsentito

dalpubblico.Nelcasoinveceincuiunacampagnanonsiperfeziona,l’insuccesso

può essere visto comeun segnale che il businessnon èpromettente, e quindi

Page 112: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

110

anche l’organizzazione dovrebbe cambiare qualche strategia. In sintesi, la

campagnafungedaanalisidimercato.

La presenza sul web aiuta a colmare anche il gap dato dall’asimmetria

informativatrarichiedentiecontribuentie favorisceunrapportocollaborativo

checonaltristrumentidifinanziamentononsarebbepossibile.

Questecondizioniabbassanoicostipersvolgereunacampagna,costimoltopiù

contenutirispettoquellicherichiederebberodeiprofessionistidelsettore,quali

sonoibusinessangelsoiventurecapitalists.

La forza di questo strumento rimane nella “democratizzazione della finanza”:

anche se ciascun utente investe poche centinaia di euro, se il loro numero è

elevato il progetto o l’impresa viene finanziata. È opportuno quindi, un

cambiamentodelpensieroedellaculturaperfareinmodochevenganomenoi

limitiintrinsechialsistema,chefrenanolosviluppodiquestostrumento.

Page 113: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

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Page 114: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

PIATTAFORMA START UP CAPITALESOTTOSCRITTO TARGET % DEL TARGET ESITO REGIONE CHIUSURA

Unicaseed InPoste.it srl / tNotice € 22.000,00 € 500.000,00 4% 5 LazioUnicaseed Fannabee srl € 600,00 € 150.000,00 0% 5 LombardiaUnicaseed Kjaro srl € 13.720,00 € 130.200,00 11% 5 LombardiaUnicaseed Diaman Tech srl € 157.780,00 € 147.000,00 107% 3 Veneto APRILE 2014

Assiteca Crowd Shin Software srl € 408.000,00 € 400.000,00 102% 3 Piemonte APRILE 2015Assiteca Crowd Paulownia Social Project € 520.000,00 € 520.000,00 100% 3 Lazio AGOSTO 2014Assiteca Crowd N2o srl / Crowdbooks € 124,00 € 99.200,00 0% 5 Toscana

Starsup Upsens srl € 1.500,00 € 300.000,00 1% IN CORSO Trentino Alto AdigeStarsup Maxtrino srl € 226.652,00 € 226.652,00 100% 3 Sardegna MAGGIO 2016Starsup Enki Stove srl € 240.000,00 € 240.000,00 100% 3 Toscana MARZO 2016Starsup Cynny spa € 54.288,00 € 54.288,00 100% 3 Toscana GIUGNO 2015Starsup Solosale srl € - € 138.000,00 0% 5 ToscanaStarsup Nanosilical srl € 998,00 € 120.000,00 1% 5 CalabriaStarsup Insono srl € 3.000,00 € 448.000,00 1% 5 ToscanaStarsup Inoxsail srl € 499,00 € 710.000,00 0% 5 LombardiaStarsup Cartina srl € 53.092,00 € 650.000,00 8% 5 ToscanaStarsup Kiunsys srl € 505.298,00 € 505.298,00 100% 3 Molise NOVEMBRE 2015Starsup Nova Somor srl € 250.000,00 € 250.000,00 100% 3 Emilia Romagna DICEMBRE 2014Starsup Hyro srl € 13.998,00 € 200.000,00 7% 5 LombardiaStarsup Pharmago srl € 36.895,00 € 300.000,00 12% 5 MoliseStarsup Face4job srl € 10.733,00 € 250.000,00 4% 5 UmbriaStarsup Cantiere Savona srl € 380.000,00 € 380.000,00 100% 3 Sardegna LUGLIO 2014

Crowd Fund Me Toc Toc Box € 96.294,00 € 80.000,00 120% 3 Lombardia GIUGNO 2015Crowd Fund Me Messi B € - € 300.000,00 0% 5 LazioCrowd Fund Me Go Bimbo € 4.494,00 € 72.187,00 6% 5 LombardiaCrowd Fund Me Watchy Talky € 14.033,00 € 162.000,00 9% IN CORSO VenetoCrowd Fund Me CleanBnB € 56.161,00 € 50.000,00 112% 3 Lombardia MAGGIO 2016

Next Equity Synbiotec € 934.035,20 € 1.000.226,60 93% IN CORSO MarcheNext Equity Umuve srl / abile ® € 33.025,04 € 700.000,00 5% IN CORSO Abruzzo

Next Equity BIOerg € 452.576,00 € 452.576,00 100% 3 Marche APRILE 2015

APPENDICE A: panoramica delle campagne lanciate nel triennio 2013-2016.

Page 115: Corso di Laurea magistrale in Amministrazione Finanza e ...

113

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