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SOLUTIONS & MULTI-ASSET | GLOBAL BALANCED RISK CONTROL TEAM | MACRO INSIGHT | GIUGNO 2018 AUTORE ANDREW HARMSTONE Managing Director Quando si parla di energia in termini di componente ambientale dei criteri ESG, 1 ci si concentra perlopiù sulle tipologie di energia impiegata, come illustrato nel nostro articolo “Il ‘vento della distruzione creatrice’ di Will Shumpeter spazzerà le nuvole dal cielo?” 2 Eppure, questa è solo una faccia della medaglia. L’altra – vale a dire il modo in cui viene utilizzata l’energia – non è meno importante. Dimezzare i consumi energetici grazie all’efficienza La riduzione delle emissioni di gas serra degli ultimi anni è ascrivibile al miglioramento dell’ efficienza energetica, più che all’adozione di diverse tipologie di energia. I progressi compiuti sul fronte dell’efficienza energetica stanno rompendo gli schemi tradizionali della spesa per investimenti e dei consumi, con importanti ricadute in tutti i settori economici. Secondo le previsioni dell’Agenzia internazionale per l’energia (IEA), l’utilizzo globale di energia aumenterà del 30% entro il 2040. Senza un incremento dell’efficienza energetica, questa percentuale salirebbe al 60%. Gran parte di questa espansione proverrà dai Mercati Emergenti, India in testa, dove la rapida crescita della popolazione e il maggiore accesso alla tecnologia faranno aumentare la domanda energetica. Nei Mercati Sviluppati, i miglioramenti dell’efficienza energetica faranno diminuire la quantità di energia impiegata nonostante il proseguimento della crescita economica. 1 ESG è l’acronimo di Environmental, Social e Governance. 2 “Il ‘vento della distruzione creatrice’ di Will Shumpeter spazzerà le nuvole dal cielo?” è un articolo di Andrew Harmstone pubblicato a maggio 2017. Both Sides, Now: La forza dirompente dell’efficienza energetica But now they only block the sun They rain and snow on everyone So many things I would have done But clouds got in my way I’ve looked at clouds from both sides now — Joni Mitchell, Both Sides, Now Andrew Harmstone è Lead Portfolio Manager per la strategia Global Balanced Risk Control (GBaR). È entrato in Morgan Stanley nel 2008 e vanta 37 anni di esperienza nel settore.

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SOLUTIONS & MULTI-ASSET | GLOBAL BALANCED RISK CONTROL TEAM | MACRO INSIGHT | GIUGNO 2018

AUTORE

ANDREW HARMSTONEManaging Director

Quando si parla di energia in termini di componente ambientale dei criteri ESG,1 ci si concentra perlopiù sulle tipologie di energia impiegata, come illustrato nel nostro articolo “Il ‘vento della distruzione creatrice’ di Will Shumpeter spazzerà le nuvole dal cielo?”2 Eppure, questa è solo una faccia della medaglia. L’altra – vale a dire il modo in cui viene utilizzata l’energia – non è meno importante.

Dimezzare i consumi energetici grazie all’efficienzaLa riduzione delle emissioni di gas serra degli ultimi anni è ascrivibile al miglioramento dell’efficienza energetica, più che all’adozione di diverse tipologie di energia. I progressi compiuti sul fronte dell’efficienza energetica stanno rompendo gli schemi tradizionali della spesa per investimenti e dei consumi, con importanti ricadute in tutti i settori economici.

Secondo le previsioni dell’Agenzia internazionale per l’energia (IEA), l’utilizzo globale di energia aumenterà del 30% entro il 2040. Senza un incremento dell’efficienza energetica, questa percentuale salirebbe al 60%. Gran parte di questa espansione proverrà dai Mercati Emergenti, India in testa, dove la rapida crescita della popolazione e il maggiore accesso alla tecnologia faranno aumentare la domanda energetica. Nei Mercati Sviluppati, i miglioramenti dell’efficienza energetica faranno diminuire la quantità di energia impiegata nonostante il proseguimento della crescita economica.

1 ESG è l ’acronimo di Environmental, Social e Governance.2 “Il ‘vento della distruzione creatrice’ di Will Shumpeter spazzerà le nuvole dal cielo?” è un articolo di Andrew Harmstone pubblicato a maggio 2017.

Both Sides, Now: La forza dirompente dell’efficienza energetica

But now they only block the sunThey rain and snow on everyoneSo many things I would have doneBut clouds got in my wayI’ve looked at clouds from both sides now— Joni Mitchell, Both Sides, Now

Andrew Harmstone è Lead Portfolio Manager per la strategia Global Balanced Risk Control (GBaR). È entrato in Morgan Stanley nel 2008 e vanta 37 anni di esperienza nel settore.

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“Carote e bastoni”L’aumento dell’efficienza energetica viene sospinto sia dalle carote (incentivi) che dai bastoni (sanzioni). Fatta eccezione per gli Stati Uniti, le normative atte a recepire gli impegni assunti nell’ambito dell’Accordo di Parigi sul clima sono state perlopiù adottate. Pertanto, una migliore applicazione delle leggi è ciò che servirebbe sul fronte dei “bastoni”.

In questo campo, l’Europa sta definendo un sistema di scambio del carbonio. Anche la Cina – ormai il maggior produttore di gas serra da combustibili fossili (Figura 1) – sta progettando un mercato per lo scambio del carbonio, che potrebbe diventare il più grande al mondo. Tra le altre misure normative adottate dalla Cina figurano le sanzioni più severe in caso di inquinamento, il consolidamento dell’attività legislativa in materia energetica in seno a un Ministero dell’Ambiente di nuova istituzione, la chiusura delle centrali a carbone e delle acciaierie inefficienti e il divieto di importazione di rifiuti.

Gli ultimi dati forniti dall’IEA indicano che la crescita della domanda energetica cinese ha continuato a rallentare in misura significativa, passando “da una media dell’8% l’anno dal 2000 al 2012 a meno del 2% l’anno a partire dal 2012”, e si prevede che di qui al 2040 raggiungerà una media dell’1% l’anno. Nell’ultimo decennio, le normative in materia di efficienza energetica sono aumentate in tutto il mondo e ciò ha indubbiamente contribuito a tale diminuzione, anche per quanto riguarda la Cina. Tuttavia, se non verranno adottate continuamente nuove normative, l’IEA prevede che “i consumi finali nel 2040 aumenteranno del 40%”.3

Si capisce dunque l’importanza del “bastone normativo” a livello mondiale. La carota è l’incremento della produttività risultante dall’efficienza. Per ogni unità di energia, le imprese di tutti i settori possono accrescere

la redditività e la competitività migliorando l’efficienza energetica.

Di fatto, quasi tutti i settori mondiali producono emissioni di CO2: industria, trasporti, edilizia, agricoltura e silvicoltura, elettricità e riscaldamento (Figura 2). Tutte queste società hanno un incentivo a ridurre le emissioni, ma sono ancora molte quelle che potrebbero decidere di non apportare cambiamenti radicali nelle modalità di approvvigionamento energetico.

Queste aziende potrebbero voler ridurre la loro impronta di carbonio – migliorando la redditività – soprattutto mediante investimenti finalizzati a

incrementare l’efficienza del loro utilizzo energetico.

Passiamo ora in rassegna le aree chiave dell’economia in cui l’efficienza energetica sta promuovendo la spesa per investimenti e la riduzione delle emissioni di CO2.

1. PRODUZIONE DI ACCIAIO

Il settore dell’acciaio, responsabile del 6,7% delle emissioni mondiali di CO2,

4 è un buon esempio delle implicazioni che l’efficienza energetica può avere per gli investimenti fissi delle aziende. Per raggiungere gli obiettivi sanciti dall’Accordo di Parigi sul clima entro il 2050, il settore deve ridurre le emissioni

FIGURA 1La Cina è il maggiore produttore di CO2Emissioni di biossido di carbonio per regione nel 2016

AsiaPacifico

Europa edEurasia

NordAmerica

Africa

48%

Cina27%

7% 4%Medio

OrienteAmericacentro-

meridionale

19%

4%

19%

Fonte: BP Statistical Review of World Energy, giugno 2017.

FIGURA 2L’intera economia globale produce emissioni di CO2

■ Altra energia 10%■ Industria 21%■ Elettricità e 25% produzione di calore■ Trasporti 14%■ Edilizia 6%■ Agricoltura, silvicoltura 24% e altri usi del territorio

Fonte: Intergovernmental Panel on Climate Change. Climate Change 2014 Synthesis Report. https:// www.ipcc.ch/pdf/assessment-report/ar5/syr/SYR_AR5_FINAL_full_wcover.pdf

3 https://www.iea.org/weo2017/4 Agenz ia internaz ionale per l ’energ ia (International Energy Agency, IEA)

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di oltre il 70% per ogni tonnellata di acciaio prodotta.

Un sistema semplice per farlo sarebbe di passare dai tradizionali forni basici ad ossigeno ai forni elettrici ad arco (Electric Arc Furnaces, EAF), che generano la metà delle emissioni di CO2 per ogni tonnellata di acciaio. I forni elettrici ad arco comportano inoltre minori costi in conto capitale e consentono una maggiore flessibilità in termini di volumi di produzione. Di norma funzionano con acciaio di scarto, mentre i forni basici ad ossigeno hanno bisogno del minerale di ferro. Per un Paese che abbia appena cominciato a sviluppare le sue infrastrutture e non disponga ancora di quantità sufficienti di rottami di acciaio è dunque naturale utilizzare i forni basici ad ossigeno. Una volta che cominciano ad accumularsi auto rottamate, elettrodomestici e infrastrutture obsolete, tuttavia, diventa più logico per i produttori di acciaio passare ai forni EAF.

In Cina, quasi il 95% della produzione di acciaio avviene mediante forni ad ossigeno (Figura 3). Se il Paese spostasse una percentuale significativa di tale produzione sui forni elettrici ad arco, i vantaggi in termini di riduzione delle emissioni e nuovi investimenti fissi sarebbero straordinari. Per questa transizione è necessaria la disponibilità di rottami e la presenza di un supporto normativo. I segnali su entrambi i fronti sono incoraggianti.

La World Steel Association stima che la disponibilità di rottami di acciaio in Cina raggiungerà i 220 milioni di tonnellate nel 2020 (dai 145 milioni del 2015), in quanto il ciclo di prodotti e infrastrutture del Paese entrerà nella fase di ricambio.5

Sul versante normativo, il governo sta puntando a tagliare la capacità di produzione di acciaio, richiedendo che per ogni nuova tonnellata aggiuntiva nelle regioni a rischio ambientale vengano tagliate 1,25 tonnellate di capacità precedente. Un’acciaieria può sostituire la vecchia produzione con un forno ad arco secondo un rapporto di 1:1,6 creando un incentivo strutturale a migrare sui forni EAF.

2. COMMERCIO: GRANDE DISTRIBUZIONE ALIMENTARE

Le implicazioni dell’efficienza energetica non sono confinate all’industria pesante. Nel settore della grande distribuzione alimentare, una catena di supermercati leader nel Regno Unito ha ridotto dell’11,6% i consumi elettrici a partire dal 2005, pur avendo aumentato la superficie dei suoi negozi del 54,2%. Un altro supermercato, interamente

FIGURA 3Produzione di acciaio cinese: un settore pronto alla transizioneProduzione di acciaio per processo

IndiaNord America

65,6%

34,4%

60,3%

94,8%

UE Cina

57,3% 39,7%

42,7%

5,2%

■ Forni basici ad ossigeno ■ Forni elettrici ad arco (Basic Oxygen Furnace, BOF) (Electric Arc Furnace, EAF)

Fonte: World Steel Association. htlps://www.worldsteel.org/en/dam/jcr:0474d208-9108-4927- ace8-4ac5445c5df8/World+Steel+in+Figures+2017.pdf World Steel in Figures 2017 Report. Processo di produzione dell ’acciaio grezzo, 2016.

FIGURA 4Anche l’energia residenziale diventa più efficienteIntensità energetica delle abitazioni (indice =100 nel 2000)

Stati UnitiAustralia

94,9

78,6

Germania Giappone

80,0 76,2

89,8

Regno Unito

Fonte: In base ai dati IEA tratti dallo IEA Energy Efficiency Indicators Database (2017 edition) © OECD/IEA 2017. www.iea.org/statistics, Licenza: www.iea.org/t&c; come elaborato da Morgan Stanley Investment Management.

5 Fonte: The World Steel Association. Blog: Is it time for China to Switch to Electric Arc Furnace Steelmaking? (È ora che la produzione di acciaio cinese passi ai forni elettrici ad arco?) 13 febbraio 2018. https://www. worldsteel.org/media-centre/blog/2018/Is-it-timefor- China-to-switch-to-EAF-steelmaking.html6 Fonte: Reuters, Ministero dell’Industria e delle Tecnologie Informatiche cinese.

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online, effettua le consegne direttamente ai singoli clienti utilizzando vetture elettriche, senza bisogno di celle frigorifere all’interno di un locale a riscaldamento centralizzato. Poiché i consumi energetici rappresentano il 7-10% circa dei costi totali dei supermercati tradizionali,7 un minor utilizzo di energia genererà verosimilmente vantaggi per la redditività nel lungo termine. L’efficienza energetica non costituisce solo un vantaggio competitivo diretto: genera infatti anche benefici intangibili – migliore immagine del marchio e maggior domanda – in quanto i consumatori vanno in cerca di alternative “verdi” e a basso costo.

3. IMMOBILI RESIDENZIALI: L’EFFICIENZA ENERGETICA NELLE RISTRUTTURAZIONI

I miglioramenti a livello dell’efficienza energetica residenziale stanno modificando i budget delle famiglie. In Europa, dove il 97% dello stock edilizio non è energeticamente efficiente, la spesa per l’energia assorbe in media il 10% dei redditi privati. Il riscaldamento incide per il 65% sui consumi energetici delle famiglie.8 Le ristrutturazioni volte a migliorare l’efficienza di tali consumi comprendono l’ammodernamento dei sistemi di riscaldamento, raffreddamento e illuminazione, nonché gli interventi di isolamento termico ed efficienza idrica.9 L’impulso verso una maggiore efficienza energetica è più forte tra le popolazioni che vivono in paesi freddi e in abitazioni di vecchia costruzione.

Inoltre, una maggiore efficienza energetica in ambito residenziale potrebbe far crescere il reddito disponibile e il valore degli immobili, nonché apportare benefici in termini di posti di lavoro, crescita, innovazione e spesa al consumo. Sfortunatamente, il periodo di recupero dell’investimento può risultare alquanto lungo, specialmente nel caso degli interventi di efficientamento energetico

particolarmente consistenti. Inoltre, dato che le normative si concentrano soprattutto sulle imprese, i singoli cittadini non rischiano “bastonate” (sanzioni) capaci di indurli all’azione.

Ciò nonostante, i miglioramenti dell’efficienza energetica delle famiglie hanno ridotto i costi energetici residenziali (Figura 4). L’obbligo fissato recentemente dalla California circa l’installazione di pannelli solari in tutte le case di nuova costruzione mostra come le normative possano essere usate per migliorare la sostenibilità dell’edilizia residenziale. Amsterdam si è spinta ancora più in là adottando la “Sustainable Amsterdam Agenda”. Entro il 2020, la città punta a generare il 20% in più di energia rinnovabile, a usare il 20% in meno di energia per abitante, a migliorare la qualità dell’aria passando a vetture a emissioni zero e ad assicurare che i rifiuti del 65% delle famiglie vengano raccolti in maniera efficiente per il successivo riciclo.

Questo tipo di raccolta dei rifiuti rientra nell’enfasi posta da Amsterdam sull’“economia circolare”, che punta al riutilizzo di tutti gli output e coinvolge il Servizio di gestione dei rifiuti di Amsterdam (Afval Energie Bedrijf, AEB). AEB recupera i rifiuti domestici e altri scarti come frutta e verdura separate e genera elettricità dal calore generato tramite l’incenerimento. La biomassa rilascerebbe la stessa quantità di carbonio se lasciata marcire, pertanto questa fonte di energia è a emissioni zero. AEB genera già energia sufficiente a soddisfare il fabbisogno elettrico di 300.000 famiglie.10

Amsterdam prevede di abbandonare gradualmente il gas naturale entro il 2050. La città fornisce incentivi e finanziamenti sia a privati che a imprese, erogando prestiti con bassi tassi d’interesse per investimenti sostenibili e sussidi ai proprietari di case che

desiderano accelerare il processo di abbandono del gas. È un esempio di come le città possono usare un sistema di incentivi e sanzioni per migliorare la loro efficienza energetica complessiva a livello municipale anziché aspettare soluzioni globali o multinazionali.

Investire con lo sguardo rivolto al futuroOra possiamo inquadrare entrambi i risvolti del trend dell’energia eco-sostenibile: la scelta della fonte energetica ma anche l’efficienza con cui viene impiegata. Lo spostamento verso l’efficienza energetica è in grado di rivoluzionare praticamente tutti i settori economici. Può dimezzare la crescita stimata del consumo energetico, migliorare gli utili societari e promuovere investimenti nei settori dell’industria, del commercio e dell’edilizia residenziale.

Nell’ambito del nostro processo di costruzione del portafoglio, teniamo conto dei rating ESG di ogni singola azienda utilizzando i dati di Sustainalytics.11 Inoltre, consideriamo una quarta categoria – il “cambiamento climatico” – che di fatto raddoppia il controllo svolto sulla “E” (“Environment”, ossia standard ambientali) dell’approccio ESG. All’interno del processo ESG, l’efficienza energetica è una tematica che rientra appunto nella categoria ambientale. Il nostro obiettivo è assicurarci che il rating medio delle società in ciascuno dei nostri panieri geografici e settoriali ricada nel quartile superiore di tutte e quattro le categorie. Riteniamo che i fattori ESG stiano sostanzialmente trasformando l’economia mondiale. In prospettiva, teniamo conto di questi fattori nel nostro processo d’investimento per sfruttare appieno i vantaggi dell’efficienza energetica e di altre tendenze dirompenti.

7 Fonte: Morgan Stanley Research.8 Fonte: University of Cambridge Institute for Sustainability Leadership (CISL). (2018). “Renovation Roadmap: Making Europe’s homes fit for the 21st century”, Cambridge, Regno Unito: The Price of Wales’s Corporate Leaders Group.9 https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/industry_ext_content/ifc_external_corporate_site/financial+institutions/resources/energy+efficient+renovation)10 http://www.aebamsterdam.com/about/11 Sustainalytics è una società indipendente di ricerca, rating e analisi ESG e di corporate governance, che aiuta gli investitori di tutto il mondo a sviluppare e attuare strategie d’investimento responsabili.

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Considerazioni Sui RischiNon vi è alcuna garanzia che l’obiettivo d’investimento della Strategia venga raggiunto. I portafogli sono esposti al rischio di mercato, ovvero alla possibilità che il valore di mercato dei titoli detenuti dal portafoglio diminuisca e che il valore delle azioni del portafoglio sia conseguentemente inferiore all’importo pagato dall’investitore per acquistarle. Di conseguenza l’investimento in questo portafoglio può comportare una perdita per l’investitore. Inoltre, la strategia può essere esposta a determinati rischi aggiuntivi. Esiste il rischio che, in base alle effettive condizioni di mercato, la metodologia e le ipotesi di asset allocation elaborate dal Consulente per i portafogli sottostanti si rivelino errate e che il portafoglio non raggiunga il suo obiettivo d’investimento. I corsi azionari tendono inoltre a essere volatili e la possibilità di subire perdite è significativa. Gli investimenti del portafoglio in certificati legati alle materie prime comportano rischi notevoli, ivi compreso il rischio di un sensibile deprezzamento del capitale investito. In aggiunta ai rischi inerenti alle materie prime, tali investimenti sono esposti a rischi specifici, quali il rischio di perdita di capitale e interessi, l’assenza di un mercato secondario e il rischio di livelli superiori di volatilità, che non interessano i tradizionali titoli azionari e di debito. Le oscillazioni dei cambi potrebbero annullare i guadagni generati dagli investimenti o accentuare le perdite. I titoli obbligazionari sono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). In un contesto di aumento dei tassi d’interesse, i prezzi obbligazionari possono scendere. Le azioni e i titoli esteri risentono in genere di una maggiore volatilità rispetto agli strumenti obbligazionari e sono soggetti a rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Le quotazioni tendono a oscillare in risposta a eventi specifici in seno a una determinata società. I titoli delle società a bassa capitalizzazione comportano rischi particolari, come l’esiguità delle linee di prodotto, dei mercati e delle risorse finanziarie, e possono registrare una maggiore volatilità di mercato rispetto a quelli di società più consolidate di dimensioni maggiori. I rischi associati agli investimenti nei Mercati Emergenti sono maggiori di quelli associati agli investimenti nei Mercati Sviluppati esteri. Le azioni di exchange traded funds (ETF) possono comportare gli stessi rischi degli investimenti diretti in azioni ordinarie od obbligazioni e il loro valore di mercato oscillerà al variare del valore dell’indice sottostante. Investendo in ETF e altri Fondi d’investimento il portafoglio assorbe sia le proprie spese che quelle degli ETF e dei Fondi d’investimento nei quali investe. La domanda o l’offerta di ETF e di Fondi d’investimento potrebbe non essere correlata a quella dei titoli sottostanti. Gli strumenti derivati possono essere illiquidi, amplificare le perdite in misura più che proporzionale e avere un impatto negativo potenzialmente consistente sulla performance del portafoglio. Un contratto a termine su valute è uno strumento di copertura che non implica alcun pagamento anticipato. L’uso della leva finanziaria può accentuare la volatilità del Portafoglio. La diversificazione non protegge dalle perdite in un particolare mercato, tuttavia permette di distribuire il rischio tra le varie classi di attività.

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MACRO INSIGHT

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DEFINIZIONIAEB (Afval Energie Bedrijf, Servizio di gestione dei rifiuti di Amsterdam) fornisce soluzioni di gestione dei rifiuti per una società più pulita. L’azienda converte i rifiuti in elettricità elettrica, teleriscaldamento e materiali edili di alta qualità. La spesa per investimenti, o Capex, è il capitale utilizzato da una società per acquisire, migliorare e mantenere attività fisiche quali immobili, edifici industriali o attrezzature. EBITA è l’acronimo di Earnings Before Interest, Taxes and Amortization (utili prima di interessi, imposte e ammortamento). Per calcolare l ’EBITA di una società, si aggiungono agli utili ante-imposte (EBT), riportati a conto economico, gli interessi passivi e le spese di ammortamento. Una Electric Vehicle (EV) Charging Company produce colonnine di ricarica per veicoli elettrici, altrimenti definite stazioni o punti di ricarica per veicoli elettrici, ed è un distributore di energia elettrica tramite il quale è possibile ricaricare un veicolo elettrico: auto ibride, elettriche e veicoli elettrici di quartiere. Investimento “ESG”: l’investimento basato sui criteri ESG (Environmental Social and Governance) consiste in un approccio che tiene esplicitamente conto dei fattori ambientali, sociali e di corporate governance per tutti gli investimenti proposti. L’Unione europea (UE) è un’unione politica ed economica di 28 Stati membri situati prevalentemente nel continente europeo. Il Rendimento reale è la differenza tra il rendimento nominale di un’obbligazione e il tasso d’inflazione. Le emissioni di gas serra sono composti gassosi nell’atmosfera in grado di assorbire le radiazioni infrarosse, intrappolando e trattenendo il calore all ’interno dell ’atmosfera. Facendo aumentare la temperatura nell’atmosfera, i gas serra causano il cosiddetto “effetto serra”, che in ultima analisi genera il riscaldamento globale. L’Agenzia internazionale per l’energia (International Energy Agency, IEA) è un forum permanente sull ’energia fondato a Parigi nel 1974. Fa capo all ’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico e il suo obiettivo è consentire ai Paesi membri di adottare misure comuni per gestire le emergenze sul fronte delle forniture petrolifere, condividere informazioni sull’energia, coordinare le politiche energetiche e cooperare nello sviluppo di programmi energetici lungimiranti. L’Accordo di Parigi sul clima (in francese: Accord de Paris) è un trattato ambientale stipulato nell ’ambito della Convenzione quadro delle Nazioni Unite sui cambiamenti climatici (United Nations Framework Convention on Climate Change, UNFCCC) in materia di riduzione dei gas serra, adattamento ai cambiamenti climatici e finanziamenti a partire dall ’anno 2020. La Sustainability Amsterdam Agenda è stata approvata dal consiglio comunale di Amsterdam l ’11 marzo 2015. Con questa mozione è stato deciso di aumentare il numero di famiglie servite mediante forniture elettriche sostenibili e generate localmente. Inoltre, sono stati predisposti progetti ad hoc per il risparmio energetico, per accelerare la connessione delle abitazioni esistenti ai sistemi di teleriscaldamento e per incentivare il settore dell ’edilizia a costruire abitazioni più ecologiche. La qualità dell ’aria urbana verrà migliorata mediante iniziative costanti di incentivazione all’uso dei mezzi di trasporto elettrici e attraverso progetti tesi ad aumentare la sostenibilità ambientale delle scuole. La volatilità si misura calcolando la deviazione standard dei rendimenti annualizzati in un determinato periodo di tempo e indica l ’intervallo di variazione al rialzo o al ribasso del prezzo di un titolo.INFORMATIVA DI LEGGELe opinioni espresse sono quelle dell ’autore alla data di pubblicazione, possono variare in qualsiasi momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di mercato e potrebbero non realizzarsi. Inoltre le opinioni non saranno aggiornate né altrimenti riviste per riflettere informazioni resesi disponibili in seguito, circostanze esistenti o modifiche verificatesi dopo la data di pubblicazione. Le opinioni espresse non riflettono i giudizi di tutti i gestori di portafoglio di Morgan Stanley Investment Management (MSIM) né le opinioni dell ’azienda nel suo complesso e potrebbero non trovare riscontro in tutte le strategie e in tutti i prodotti offerti dalla Società.Le previsioni e/o stime fornite sono soggette a variazioni e potrebbero non realizzarsi. Le informazioni concernenti i rendimenti attesi e le prospettive di mercato si basano sulla ricerca, sull ’analisi e sulle opinioni degli autori. Tali conclusioni sono di natura speculativa, potrebbero non realizzarsi e non intendono prevedere la performance futura di alcun prodotto specifico di Morgan Stanley Investment Management.Ove non diversamente indicato, le opinioni e i giudizi espressi sono quelli del team di gestione del portafoglio, sono basati sui dati disponibili alla data di redazione e a nessuna data futura e non saranno aggiornati né altrimenti rivisti per riflettere informazioni resesi disponibili in un momento successivo, circostanze esistenti o modifiche che si verifichino successivamente alla data di pubblicazione.Alcune delle informazioni ivi contenute si basano sui dati ottenuti da fonti terze considerate affidabili. Ciò nonostante non abbiamo verificato tali informazioni e non rilasciamo dichiarazione alcuna circa la loro correttezza o completezza.

Il presente documento è da intendersi come una comunicazione generale non imparziale e redatta esclusivamente a scopi informativi e divulgativi e non costituisce offerta o raccomandazione all ’acquisto o alla vendita di valori mobiliari o all ’adozione di una specifica strategia d’investimento. Le informazioni contenute nel presente documento non tengono conto delle circostanze personali del singolo cliente e non rappresentano una consulenza d’investimento, né sono in alcun modo da interpretarsi quale consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per conoscere le implicazioni fiscali di eventuali investimenti, si raccomanda agli investitori di rivolgersi a consulenti legali e finanziari indipendenti prima di prendere qualsiasi decisione d’investimento.La performance passata non è garanzia di risultati futuri. Tabelle e grafici sono forniti a solo scopo illustrativo.La presente pubblicazione non è stata redatta dal Dipartimento di ricerca di Morgan Stanley e non è da intendersi quale raccomandazione di ricerca. Le informazioni contenute in questa pubblicazione non sono state predisposte in conformità a requisiti di legge finalizzati a promuovere l ’indipendenza della ricerca in materia di investimenti e non sono soggette ad alcun divieto di negoziazione prima della diffusione dei risultati di tali ricerche.Il presente commento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità non sia vietata dalle leggi locali e dalle normative vigenti.Poiché non è possibile garantire che le strategie d’investimento risultino efficaci in tutte le condizioni di mercato, ciascun investitore deve valutare la propria capacità di mantenere l ’investimento nel lungo termine e in particolare durante le fasi di ribasso dei mercati. Prima di investire, si raccomanda agli investitori di esaminare attentamente i documenti d’offerta relativi al prodotto. Vi sono importanti differenze nel modo in cui la strategia viene realizzata nei singoli veicoli d’investimento.DISTRIBUZIONEIl presente documento è destinato e sarà distribuito solo ai soggetti residenti nelle giurisdizioni in cui la sua distribuzione o disponibilità non sia vietata dalle leggi e normative vigenti.Regno Unito – Morgan Stanley Investment Management Limited è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Registrata in Inghilterra. N. di registrazione: 1981121. Sede legale: 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Dubai – Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubai, 506501, Emirati Arabi Uniti. Telefono: +97 (0)14 709 7158). Germania – Morgan Stanley Investment Management Limited, Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francoforte, Germania (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italia – Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) è una filiale di Morgan Stanley Investment Management Limited, una società registrata nel Regno Unito, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (FCA), e con sede legale in Cabot Square 25, Canary Wharf, Londra, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) con sede in Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milano, Italia, registrata in Italia con codice fiscale e P. IVA 08829360968. Paesi Bassi – Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Amsterdam, Paesi Bassi. Telefono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management è una filiale di Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority nel Regno Unito. Svizzera – Morgan Stanley & Co. International plc, London, filiale di Zurigo, autorizzata e regolamentata dalla Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Registrata presso il Registro di commercio di Zurigo CHE-115.415.770. Sede legale: Beethovenstrasse 33, 8002 Zurigo, Svizzera, telefono +41 (0) 44 588 1000. Facsimile Fax: +41(0)44 588 1074.Stati UnitiI conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. Si raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento. È richiesto un livello patrimoniale minimo. Il modulo ADV, Parte 2, contiene informazioni importanti sul gestore.

Prima di investire si consiglia di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi, le commissioni e le spese dei comparti. I prospetti contengono queste e altre informazioni sui comparti. La copia del prospetto può essere scaricata dal sito morganstanley.com/im o richiesta telefonando al numero

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BOTH SIDES, NOW: LA FORZA DIROMPENTE DELL’EFFICIENZA ENERGETICA

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1-800-548-7786. Si prega di leggere attentamente il prospetto prima di investire.Morgan Stanley Distribution, Inc. è il distributore dei Fondi Morgan Stanley.NON GARANTITO DALLA FDIC | PRIVO DI GARANZIA BANCARIA | RISCHIO DI PERDITA DEL CAPITALE | NON GARANTITO DA ALCUN ENTE FEDERALE | NON È UN DEPOSITO BANCARIOHong Kong – Il presente documento è stato pubblicato da Morgan Stanley Asia Limited per essere utilizzato a Hong Kong e reso disponibile esclusivamente ai “professional investor” (investitori professionali) ai sensi delle definizioni contenute nella Securities and Futures Ordinance di Hong Kong (Cap 571). Il suo contenuto non è stato verificato o approvato da alcuna autorità di vigilanza, ivi compresa la Securities and Futures Commission di Hong Kong. Di conseguenza, fatte salve le esenzioni eventualmente previste dalle leggi applicabili, questo documento non può essere pubblicato, diffuso, distribuito, indirizzato o reso disponibile al pubblico a Hong Kong. Singapore – Il presente documento non deve essere considerato come un invito a sottoscrivere o ad acquistare, direttamente o indirettamente, destinato al pubblico o a qualsiasi soggetto di Singapore che non sia (i) un “institutional investor” ai sensi della Section 304 del Securities and Futures Act, Chapter 289 di Singapore (“SFA”), (ii) una “relevant person” (che comprende un investitore accreditato) ai sensi della Section 305 dell ’SFA, fermo restando che anche in questi casi la distribuzione viene effettuata nel rispetto delle condizioni specificate dalla Section 305 dell ’SFA o (iii) altri soggetti, in conformità e nel rispetto delle condizioni di qualsiasi altra disposizione applicabile emanata dalla SFA. Australia – La presente pubblicazione è diffusa in Australia da Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n. 314182, che si assume la responsabilità del relativo contenuto. Questa pubblicazione e l ’accesso alla stessa sono destinati unicamente ai “wholesale client” conformemente alla definizione dell ’Australian Corporations Act.Giappone – Il presente documento è destinato ai soli investitori professionali e viene diffuso o distribuito unicamente a scopi informativi. Per i destinatari che non siano investitori professionali, il presente documento viene fornito in relazione alle attività di Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) concernenti i mandati di gestione discrezionale degli investimenti (“IMA”) e i mandati di consulenza di investimento (“IAA”) e non costituisce una raccomandazione o sollecitazione di transazioni o offerte relative a uno strumento finanziario specifico. In base ai mandati discrezionali di gestione degli investimenti, il cliente stabilisce le politiche di gestione di base in anticipo e incarica MSIMJ di prendere tutte le decisioni di investimento sulla base di un’analisi del valore, ecc., dei titoli e MSIMJ accetta tale incarico. Il cliente delega a MSIMJ i poteri necessari per effettuare gli investimenti. MSIMJ esercita tali poteri delegati sulla base delle decisioni d’investimento prese da MSIMJ e il cliente non impartisce istruzioni individuali. Tutti gli utili e le perdite degli investimenti spettano ai clienti; il capitale iniziale non è garantito. Si raccomanda di valutare gli obiettivi d’investimento e le tipologie di rischio prima di effettuare un investimento. La commissione applicabile ai mandati di gestione discrezionali o di consulenza d’investimento si basa sul valore degli attivi in questione moltiplicato per una determinata aliquota (il limite massimo

è il 2,16% annuo (inclusivo d’imposta)), calcolata proporzionalmente alla durata del periodo contrattuale. Alcune strategie sono soggette a una commissione condizionata (contingency fee) in aggiunta a quella sopra menzionata. Potrebbero essere applicati altri oneri indiretti, come ad esempio le commissioni di intermediazione per l’acquisto di titoli inglobati in altri strumenti. Poiché tali oneri e spese variano a seconda delle condizioni contrattuali e di altri fattori, MSIMJ non è in grado di illustrare in anticipo aliquote, limiti massimi ecc. Si raccomanda a tutti i clienti di leggere attentamente la documentazione fornita in vista della stipula del contratto prima di sottoscrivere un contratto. Il presente documento è distribuito in Giappone da MSIMJ, n. registrazione 410 (Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firms)), aderente a: The Investment Trusts Association, Giappone, the Japan Investment Advisers Association e Type II Financial Instruments Firms Association.NOTA INFORMATIVAEMEA – La presente comunicazione di marketing è stata pubblicata da Morgan Stanley Investment Management Limited (“MSIM”). Società autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority. Registrata in Inghilterra al n. 1981121. Sede legale: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londra E14 4QA.Any index referred to herein is the intellectual property (including registered trademarks) of the applicable licensor. Any product based on an index is in no way sponsored, endorsed, sold or promoted by the applicable licensor and it shall not have any liability with respect thereto.The information contained in this communication is not a research recommendation or ‘investment research’ and is classified as a ‘Marketing Communication’ in accordance with the applicable European regulation or Swiss regulation. This means that this marketing communication (a) has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research (b) is not subject to any prohibition on dealing ahead of the dissemination of investment research.MSIM has not authorised financial intermediaries to use and to distribute this document, unless such use and distribution is made in accordance with applicable law and regulation. MSIM shall not be liable for, and accepts no liability for, the use or misuse of this document by any such financial intermediary. If you are a distributor of the Morgan Stanley Investment Funds, some or all of the funds or shares in individual funds may be available for distribution. Please refer to your sub-distribution agreement for these details before forwarding fund information to your clients.The whole or any part of this work may not be reproduced, copied or transmitted or any of its contents disclosed to third parties without MSIM’ express written consent.All information contained herein is proprietary and is protected under copyright law.Morgan Stanley Investment Management is the asset management division of Morgan Stanley.This document may be translated into other languages. Where such a translation is made this English version remains definitive. If there are any discrepancies between the English version and any version of this document in another language, the English version shall prevail.

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